《无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用（赵强）

1、主讲人：赵 强?无形资产评估准那么?讲解及在实务中的应用中国资产评估协会中国资产评估协会C H I N A A p p r a i s a l S o c i e t y中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society 第一局部：?无形资产评估准那么?内容讲解 第二局部：?无形资产评估准那么?在评估实 务中 的应用 第三局部：无形资产评估实例研究2022-3-42? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisa

2、l Society 第一局部 ?无形资产评估准那么?内容讲解2022-3-43? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解一、无形资产评估准那么讲解 ?无形资产评估准那么?内容 新?无形资产评估准那么?分七章共34条 第一章 总那么 第二章 根本要求 第三章 评估对象 第四章 操作要求 第五章 评估方法 第六章 披露要求 第七章 附那么2022-3-44? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用

3、讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 第一章第一章 总那么总那么 1、准那么制订依据：、准那么制订依据：?资产评估准那资产评估准那么么根本准那么根本准那么?； 2、准那么中无形资产的定义；、准那么中无形资产的定义； 3、本准那么的适用范围；、本准那么的适用范围；2022-3-45? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Apprais

4、al Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 无形资产的定义 评估准那么无形资产定义：指特定主体所拥有或者控制的，不具有实物形态，能持续发挥作用且能带来经济利益的资源。 ?企业会计准那么第6号无形资产?中无形资产定义：企业拥有或者控制的没有实物形态的可识别非货币性资产2022-3-46? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 两个准那么中对无形资产定义的比

5、较： 两个定义的区别点： 评估准那么强调了特定主体控制这个理念，更关注特定主体控制下的产权关系对无形资产的影响； 会计的无形资产范围小，评估中的无形资产范围大，既包括可识别无形资产，也包括不可识别无形资产； 两个定义的相同点： 都强调不具有实物形态、但能产生经济利益2022-3-47? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 无形资产准那么的适用范围： 不适用土地使用权、矿业权、水域使用权

6、等无形资产评估 执行无形资产评估业务要遵守：包括专利权、商标权、著作权、专有技术、销售网络、客户关系、特许经营权、合同权益以及商誉的评估 执行其他相关业务时参照执行：无形资产价值咨询、其他没有实物形态的无形资产估值等 准那么定义的无形资产范围与适用的范围不完全一致2022-3-48? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 第二章第二章 根本要求根本要求 1、对合规性的要求、对合规性的要求

7、 1遵守法律、法规的规定遵守法律、法规的规定 2遵守准那么的要求遵守准那么的要求 2、对评估师自身的要求、对评估师自身的要求 1独立、客观、公正独立、客观、公正 2胜任能力的要求胜任能力的要求 3对假设前提和信息数据收集的要对假设前提和信息数据收集的要求求 3、对采用专家结论的要求、对采用专家结论的要求 1外聘专家意见：承担全部责任外聘专家意见：承担全部责任 2独立机构报告：承担引用责任独立机构报告：承担引用责任2022-3-49? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA App

8、raisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 第三章第三章 评估对象评估对象 1、无形资产的类型、无形资产的类型 1可确指的可确指的 2不可确指的不可确指的 2、无形资产的权属、无形资产的权属 3、无形资产的权束及限制条件、无形资产的权束及限制条件 1所有权所有权 2使用权使用权 3他项权利他项权利 4、无形资产的状态、无形资产的状态 单项无形资产单项无形资产 组合无形资产组合无形资产2022-3-410? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CH

9、INA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 1、无形资产类型国际评估准那么的分类 市场相关无形资产Market-related Intangible Asset) 商标效劳名称、集体商标和确认商标； 交易包装 (独特颜色、包装形状) 报纸、杂志刊目 互联网域名 非竞争协议2022-3-411? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续

10、客户和供给商相关的无形资产Customer or supplier-related intangible assets 供给协议、效劳协议 许可合同、雇佣合同 定单册 相关资产使用权勘探权、用水权、森林采伐权和机场降落权等 特许经营协议 客户关系、客户清单2022-3-412? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 技术相关的无形资产Technology-related intangib

11、le assets 专利 专有技术 Know-how 计算机软件 数据库2022-3-413? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 艺术相关的无形资产Artistic-related intangible assets 电影、电视作品著作权 音乐作品著作权等2022-3-414? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估

12、 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 2、无形资产权属 无形资产权利归属 3、无形资产的权束及限制条件 所有权 使用权 独占使用权/独家使用权/一般使用权 其他权利2022-3-415? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 4、无形资产状态单项/组合无形资产 单项无形单一的无形资产

13、组合无形资产-由多种无形资产组合在一起共同发挥作用 常见的组合无形资产类型： 技术组合无形资产：产品设计技术、产品制造技术和产品检测技术 市场开发、销售组合无形资产：商标、品牌、客户关系等组合 衍生著作权组合无形资产：原创著作权、衍生著作权组合2022-3-416? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 第四章第四章 操作要求操作要求 1、评估目的、评估基准日、评估范围、价值类型、评估目

14、的、评估基准日、评估范围、价值类型和评估报告使用者和评估报告使用者 1评估目的：转让、许可使用、出资、拍卖、质评估目的：转让、许可使用、出资、拍卖、质押、诉讼、损失赔偿、财务报告、纳税等押、诉讼、损失赔偿、财务报告、纳税等 2资产范围、权属、权束及限制资产范围、权属、权束及限制 2、一般应该关注事项、一般应该关注事项 1无形资产应用领域、范围及该领域的开展无形资产应用领域、范围及该领域的开展 2无形自身的特性无形自身的特性 3无形资产剩余经济寿命无形资产剩余经济寿命 3、无形资产与其他资产共同发挥作用时的处理方、无形资产与其他资产共同发挥作用时的处理方式式 奉献原那么奉献原那么2022-3-4

15、17? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 第五章第五章 评估方法评估方法 1、本钱途径法：以重新开发出被评、本钱途径法：以重新开发出被评估知识产权所花估知识产权所花 费的物化劳动来确定费的物化劳动来确定评估价值；评估价值； 2、收益途径法：以被评估资产未来、收益途径法：以被评估资产未来所能创造的收益的现值来确定评估价所能创造的收益的现值来确定评估价值；值； 3、市场途径法：以同类资产

16、的交易、市场途径法：以同类资产的交易价值类分析确定被评估资产的价值。价值类分析确定被评估资产的价值。2022-3-418? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 1、无形资产评估的本钱途径法 重置本钱法 根据被评估无形资产形成的全部投入，充分考虑无形资产价值与本钱的相关程度，恰当考虑本钱法的适用性； 合理确定无形资产的重置本钱，无形资产的重置本钱包括合理的本钱、利润和相关税费； 合理确定

17、无形资产贬值2022-3-419? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 2、无形资产评估的收益途径法 提成法Relief-from-royalty, or royalty savings, method 假设收益法Premium profits, or incremental income, method 超额收益法Excess earnings method 单期间超额收益法 多期间

18、超额收益法2022-3-420? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 无形资产评估收益途径方法评估需要关注的问题： “保持预期收益口径与折现率口径一致 保持折现率中无形资产预期年收益流的口径与需要折现的收益流口径一致无形资产市场价值无形资产预期年收益流无形资产折现率R2022-3-421? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资

19、产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 保持口径一致的内涵： 如果无形资产预期收益预测口径为利润口径；那么折现率中的分子无形资产预期收益流口径，也应该是利润口径； 如果无形资产预期收益预测口径为现金流口径；那么折现率中的分子无形资产预期收益流口径，也应该是现金流口径；2022-3-422? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无

20、形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 如果无形资产预期收益预测口径为税前或者税后收益流口径；那么折现率中的分子无形资产预期收益流口径也应该是税前或者税后收益口径； 如果无形资产预期收益预测口径为全投资或者股权收益流口径；那么折现率中的分子无形资产预期收益流口径也应该是全投资或者股权收益口径；2022-3-423? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 “无形资产折现率应当区

21、别于企业或其他资产无形资产折现率应当区别于企业或其他资产折现率折现率 企业整体回报率企业整体回报率R不同于流动资产回报率不同于流动资产回报率R流流动、固定资产回报率动、固定资产回报率R固定以及无形资产回报固定以及无形资产回报率率R无形。无形资产评估时一般应该采用无形无形。无形资产评估时一般应该采用无形资产回报率，不能采用企业整体回报率资产回报率，不能采用企业整体回报率R，也，也不能采用流动资产回报率不能采用流动资产回报率R流动或者固定资产流动或者固定资产回报率回报率R固定。固定。无形固定流动全部资产市值之和无形资产市值全部资产市值之和固定资产市值全部资产市值之和流动资产市值整体投资回报率RRR

22、R2022-3-424? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 3、无形资产评估的市场比较途径法 交易案例比较法Market transactions method 无形资产交易价格/无形资产产品销售额 无形资产交易价格/无形资产产品净收益 无形资产交易价格/EBIT或者EBITDA2022-3-425? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应

23、用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 市场法评估的主要步骤： 收集类似无形资产在活泼的市场上的交易案例：包括交易价格、交易时间及交易条件等信息； 收集评估对象以往的交易信息； 根据宏观经济开展、交易条件、交易时间、行业和市场因素、无形资产实施情况的变化，对可比交易案例和被评估无形资产以往交易信息进行必要调整。2022-3-426? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估

24、协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 第六章第六章 披露要求披露要求 1、与被评估无形资产相关信息、与被评估无形资产相关信息 1无形资产的性质、权利状况及限制条件；无形资产的性质、权利状况及限制条件； 2无形资产实施的地域限制、领域限制及法律法无形资产实施的地域限制、领域限制及法律法规限制条件；规限制条件； 3宏观经济和行业的前景；宏观经济和行业的前景； 4无形资产的历史、现实状况与开展前景；无形资产的历史、现实状况与开展前景； 5无形资产的获利期限；无形资产的获利期限； 6评估依据的信息来源；评估依据的信息来源； 7其他

25、必要信息。其他必要信息。2022-3-427? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society一、无形资产评估准那么讲解续一、无形资产评估准那么讲解续 2、评估的价值类型 3、评估过程中的相关信息 1评估方法的选择及其理由； 2各重要参数的来源、分析、比较与测算过程； 3对初步评估结论进行分析，形成最终评估结论的过程； 4评估结论成立的假设前提和限制条件。2022-3-428? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实

26、务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society 第二局部： ?无形资产评估准那么?在评估实务中 的应用2022-3-429? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用在实务中应用 1、无形资产评估的提成率法Relief-from-royalty, or royalty savings, method 2、无形资产折现率估算及需

27、要关注的问题 3、无形资产评估的超额收益法 4、著作权版权类资产评估 5、财务报告目的无形资产评估2022-3-430? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续无形资产评估方法-提成法Relief-from-royalty, or royalty savings, method“三分分成法技术产品的利润是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占33%“四分分成法技术产品的利

28、润是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占25%市场法根据以往的市场成交案例确定分成率或提成率比照公司法利用比照公司确定分成率或提成率2022-3-431? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 利用比照公司法确定无形资产分成率或提成率的理论根底 无形资产评估的原那么 奉献原那么 利益主体变动原那么 委估无形资产假设的受让方应该与处于同行业的比照公司在无形资产奉献

29、度方面存在相同或相似的地方2022-3-432? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 比照公司无形资产分成率/提成率的定义 无形资产分成率=无形资产对收益流的奉献/无形资产产品或效劳产生的全部收益流 无形资产提成率=无形资产对收益流的奉献/无形资产产品或效劳的销售收入2022-3-433? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用

30、中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续如果我们假定同等价值的资产创造同等价值的收益，那么无形资产分成率可以改写成：无形资产分成率=无形资产的市场价值/全部资产的市场价值对于上市公司全部资产的市场价值=股权市场价值+债权的市场价值对于上市公司全部无形资产的市场价值=全部资产的市场价值 - 流动资产营运资金的市场价值 - 固定资产的市场价值这里的无形资产应该包括公司的全部无形资产组合所评估的资产如果是单类/单项资产，那么应该分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比

31、重，采用分析的方法确定2022-3-434? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 比照公司经营收益流： 现金流口径 销售收入-销售本钱-销售费用-管理费用+折旧/摊销(股权投资口径，税前 EBIT +折旧/摊销EBITDA全投资口径、税前 利润口径 销售收入-销售本钱-销售费用-管理费用股权投资口径，税前 EBIT全投资口径、税前2022-3-435? ?无形资产评估准那么

32、无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 E 股权市场价值 E = 流通股数收盘价全流通企业 E = 流通股收盘价流通股数+近期每股净资产非流通股数非全流通 缺少流通折扣问题 D 债权市场价值 D = 流动负息负债账面值+长期负息负债账面值2022-3-436? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估

33、协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 不可流通折扣(Discount for Lack of Marketability) 股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益时机 流通性折扣的美国研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究认为折扣率在 30%左右2022-3-437? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国

34、资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续缺少流通折扣率问题的中国研究缺少流通折扣率问题的中国研究-法人股交易价格研究法人股交易价格研究序号序号法人股交易年度法人股交易年度案例数量案例数量法人股价格法人股价格/流通股价格流通股价格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合合 计

35、计/平均平均2,41425.832022-3-438? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型B-S模型 股权分置改革实质：非流通股东向流通股东支付对价换取在一定限制期后流通 通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率1 通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通

36、到完全可以流通的折扣率2 最终的缺少流通折扣率3=1-1-11-22022-3-439? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型B-S模型结论 股权不可流通折扣率为22%32%左右 中国缺少流通折扣估算结论表2022-3-440? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国

37、资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续序号序号样本点分类行业样本点分类行业样本数量样本数量缺少流通折扣率缺少流通折扣率1平均值平均值缺少流通折扣率缺少流通折扣率2平均平均值值缺少流通折扣率缺少流通折扣率3平平均值均值1采掘业1814.00%14.57%26.72%2传播与文化产业716.89%14.12%28.66%3电力、煤气及水的生产和供应业5214.84%14.17%26.93%4房地产业4617.89%15.20%30.26%5建筑业2316.30%14.89

38、%28.81%6交通运输、仓储业5013.58%14.10%25.83%7金融、保险业1110.65%16.68%25.60%8农、林、牧、渔业2415.27%16.01%28.88%9批发和零售贸易6318.28%13.36%29.20%10社会服务业3014.94%14.55%27.34%11信息技术业6017.47%13.21%28.29%12制造业-电子3916.71%14.52%28.76%13制造业-纺织、服装、皮毛4516.38%16.15%29.82%14制造业-机械、设备、仪表16317.52%15.05%29.93%15制造业-金属、非金属9216.35%14.86%28.

39、77%16制造业-木材、家具315.63%8.77%22.89%17制造业-其他制造业1318.01%12.44%28.13%18制造业-石油、化学、塑胶、塑料11619.68%15.03%31.69%19制造业-食品、饮料4614.83%14.77%27.44%20制造业-医药、生物制品6516.60%13.57%27.92%21制造业-造纸、印刷1921.93%13.53%32.43%22综合类5118.42%13.16%29.18%23全部整体全部整体1,03616.92%14.46%28.93%2022-3-441? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解

40、及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 我们计算比照公司3-5年的无形分成率或提成率 综合分析比照公司3-5年的数据分析确定委估无形资产未来实施时可能的分成率或提成率 无形资产的奉献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零 无形资产的提成率或分成率也应该呈现下降趋势 技术提成率计算模型2022-3-442? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国

41、 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 2、无形资产折现率估算、无形资产折现率估算 折现率估算的口径一致问题 利润口径折现率 现金流口径折现率无形资产市场价值税后）利润指标（税前/R无形资产市场价值现金流指标税后税前)/(R2022-3-443? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中

42、应用续 股权投资/全投资口径折现率无形资产市场价值全投资）收益流（股权/R2022-3-444? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 几种常见的投资回报率计算模型的“口径 资本定价模型 CAPM =Rf + Beta ERP + Rs 股权投资、现金流、税后口径 资本定价模型 股权投资、现金流、税前口径 TRERPBetaRCAPMsf12022-3-445? ?无形资产评

43、估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 加权资金本钱 全投资、现金流、税后口径 加权资金本钱 全投资、现金流、税前口径)1 (TRDEDREDEWACCdedeREDDTREDEWACC12022-3-446? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal So

44、ciety二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 以税前WACC为例说明折现率确实定方式 加权资产本钱回报率 Re:股权投资回报率 Re = Rf +BetaERP +Rs (扩展的CAPM) Rf： 无风险回报率 ERP：市场风险超额回报率 Beta：风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率deREDDTREDEWACC12022-3-447? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产

45、准那么?在实务中应用续在实务中应用续 估算Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止评估基准日剩余期限超过5-10年 回避再投资风险 复利收益率2022-3-448? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 Y： 到期收益率； n: M：到期一次还本付息额； Pb：市场买入价 2022-3-449? ?无形资产评估准那么无形资

46、产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 Beta:股票风险系数 反映单个股票与市场整体变化的差异 市场变化的反映指标 沪深300 上证180/深证100 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验 采用Wind资讯数据终端估算 采用60120个月历史数据估算Beta2022-3-450? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用计量估计量的标准误差的估参数估计量

47、)(000Set中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 估算估算ERPRm-Rf 收集沪深收集沪深300上证上证180和深证和深证100指数成指数成分股分股1998年年2021年的每年平均收益年的每年平均收益 计算计算19982021年每年年末无风险收益率年每年年末无风险收益率 计算计算19982021年的每年年的每年ERP 计算计算19982021年每年年每年ERP的平均值的平均值2022-3-451? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实

48、务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续市场超额收益率市场超额收益率ERP估算表（采用沪深估算表（采用沪深300300指数成分股）指数成分股）序号序号年分年分Rm算术平算术平均值均值Rm几何平几何平均值均值无风险收益无风险收益率率RfERP=Rm算算术平均值术平均值-RfERP=Rm几几何平均值何平均值-Rf11999-20.65%9.87%3.60%-24.25%6.27%2200032.47%26.92%3.46%29.01%2

49、3.47%3200115.06%11.15%2.92%12.14%8.23%420027.49%1.93%2.79%4.70%-0.86%520039.80%3.89%3.27%6.53%0.63%620047.69%1.93%4.71%2.98%-2.78%720054.49%-0.78%3.14%1.36%-3.91%8200623.86%13.23%3.18%20.68%10.05%9200752.60%30.32%4.03%48.57%26.30%10200844.28%9.68%3.42%40.86%6.26%11平均值平均值17.71%10.82%3.45%14.26%7.36%2

50、022-3-452? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 公司特有风险Rs 企业特有风险的组成 公司规模风险-小公司风险高于大公司 其他特有风险 特定市场风险 特定供给风险2022-3-453? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal So

51、ciety二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 企业的规模大小影响其投资回报率 美国企业规模大小对其投资回报率影响的研究 Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study2022-3-454? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续SBBI 研究研究分组号分组号 Beta 实际计算风险超额实际计算风险超

52、额收益收益CAPM估算的风估算的风险超额收益险超额收益规模超额收益规模超额收益 1 0.91 6.21% 6.54% -0.33% 2 1.04 7.94% 7.44% 0.50% 3 1.10 8.55% 7.88% 0.67% 4 1.13 9.20% 8.09% 1.11% 5 1.16 9.68% 8.32% 1.36% 6 1.18 10.09% 8.50% 1.59% 7 1.23 10.42% 8.85% 1.57% 8 1.28 11.42% 9.16% 2.26% 9 1.34 12.53% 9.63% 2.90% 10 1.41 16.50% 10.16% 6.34% 10

53、a 1.42 14.70% 10.20% 4.50% 10b 1.40 19.85% 10.03% 9.82%2022-3-455? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 Grabowski-King 研究研究组别组别净资产账面价值净资产账面价值（百万美元）（百万美元）规模超额收益率规模超额收益率算术平均值算术平均值规模超额收益率规模超额收益率平滑处理后平滑处理后算术平均值算

54、术平均值 1 16,884 5.7% 4.2% 2 6,691 4.9% 5.4% 3 4,578 7.1% 5.8% - - - - - - - - - 20 205 10.3% 9.8% 21 176 10.9% 10.0% 22 149 10.7% 10.2% 23 119 10.4% 10.5% 24 84 10.5% 11.0% 25 37 13.2% 12.0% 2022-3-456? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、

55、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续公司特有超额收益中国研究公司特有超额收益中国研究组别组别样本点样本点数量数量规模指标范围规模指标范围（亿元）（亿元）规模超额收益率规模超额收益率调整后净资产账面值调整后净资产账面值（亿元）（亿元）净资产账面值净资产账面值（亿元）（亿元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52

56、%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.652022-3-457? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA

57、Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续2022-3-458? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续按规模超额收益率与净资产账面价值之间建立如下回归分析模型 Rs = 3.139%0. 2485%A (R2 = 90.89%) 其中： Rs: 公司特有风险超额回报率； A :为公司净资产账面值； 上述回归公式在净资

58、产账面值低于10亿元时成立 将相关公司的有效净资产账面规模代入Rs计算公式中计算Rs2022-3-459? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续 Rd: 企业债权投资的期望收益率 国际算法 找与被评估企业处于同级或近似的债券作为比照对象 计算比照对象的到期收益率 国内算法 国内企业债券市场到期回报率 目前有采用的是加权平均贷款利率 Rd也可以取一年期的贷款利率五年及以上期利率

59、全部付息负债长期付息负债）半年利率一年期利率（全部付息负债短期付息负债2dR2022-3-460? ?无形资产评估准那么无形资产评估准那么? ?讲解及在实务中的应用讲解及在实务中的应用中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会CHINA Appraisal Society二、二、?无形资产准那么无形资产准那么?在实务中应用续在实务中应用续2007/122009/4债券到期收益率一览表债券到期收益率一览表 单位：单位：%月份月份 A级债券级债券 A+级债券级债券 AA-级债券级债券 AA级债券级债券 AA+级债券级债券 AAA级债券级债券 2007-12-316.476.025

60、.635.435.065.082008-1-316.486.065.675.435.345.572008-2-296.485.925.715.395.455.442008-3-316.485.915.545.365.275.282008-4-306.485.795.585.415.35.362008-5-316.895.65.545.395.345.392008-6-307.185.615.485.345.365.42008-7-316.775.865.465.385.445.462008-8-316.745.795.55.445.55.532008-9-306.386.235.545.415