第八章资本预算

1、公司理财公司理财公司理财公司理财1了解资本预算的特点、项目分类、企业金融管理人员在项目现金流量预测中所起的作用、净现值和内部收益率指标产生矛盾的原因、多个内部收益率的处理和投资项目金融决策评价指标所提供的信息，特殊情况下的资本预算问题：如通货膨胀条件下的资本预算、更新改造的资本预算、资金有限的资本预算等。 公司理财公司理财 2理解资本预算概念、资本预算步骤、现金流量及项目相关现金流量的概念。特殊情况下的资本预算问题：如降低成本的项目资本预算、寿命不等的项目比较等。 3重点掌握或理解投资回收期、平均会计利润率、净现值、内部收益率和盈利能力指数等金融决策评价指标。 公司理财公司理财一、一、 资本预

2、算的概念资本预算的概念 1.资本预算的概念：资本预算的概念： 资本预算是规划、评价和选择长期投资资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。资本预算的对象主要有投资项目的过程。资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。咨询等并不形成固定资产的投资项目。 公司理财公司理财 2. 资本预算的特点资本预算的特点 (1) 资本预算的对象不仅初始投资大、寿资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本；命周期长，而且具有很高的

3、沉没成本； (2) 要求对市场有准确的判断；要求对市场有准确的判断； -(3)-(3)对投资时机选择有很高的要求。对投资时机选择有很高的要求。公司理财公司理财 资本预算通常资本预算通常由以下五个步骤组由以下五个步骤组成：成： 1.1.方案的形成方案的形成 2.2.数据的测算数据的测算 3.3.评估和决策评估和决策 4.4.实施和后评实施和后评估估 公司理财公司理财 1.按项目的规模和重要性可以作出以下分类：按项目的规模和重要性可以作出以下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型更新维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资

4、项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等；生产与环境保护的投资项目等； 2.按项目之间的关系分类，可分为独立项目按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目；与互斥项目； 3.按项目现金流量形式分类，可分为常规现按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目；金流量项目与非常规现金流量项目； 公司理财公司理财第二节第二节 投资项目现金流量投资项目现金流量 现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。和现金流入量。 与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中与

5、项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。在估算项目现金流量时必非常重要的组成部分。在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。成本的概念判断项目所用资源的价值等。 公司理财公司理财二、二、 识别项目相关现金流量识别项目相关现金流量 1. 项目相关现金流量的概念项目相关现金流量的概念 是指项目的采纳所引起企业总体未

6、来现金是指项目的采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出的变化量。把采纳项目时流入和现金流出的变化量。把采纳项目时的企业现金流量减去没有该项目时的企业的企业现金流量减去没有该项目时的企业现金流量后，留下的便是相关现金流量。现金流量后，留下的便是相关现金流量。 公司理财公司理财 2. 识别相关现金流量时应注意：识别相关现金流量时应注意： 1)不考虑沉没成本不考虑沉没成本 沉没成本是指业已发生或承诺、无法回收沉没成本是指业已发生或承诺、无法回收的成本支出，如因失误造成的不可收回的投资。的成本支出，如因失误造成的不可收回的投资。沉没成本是一种历史成本，对现有决策而言是沉没成本是一种历史成本，对现有决

7、策而言是不可控成本，不会影响当前行为或未来决策。不可控成本，不会影响当前行为或未来决策。从这个意义上说，在投资决策时应排除沉没成从这个意义上说，在投资决策时应排除沉没成本的干扰。本的干扰。 2) 从机会成本的角度对项目所占用资源或资产从机会成本的角度对项目所占用资源或资产的价值进行评价的价值进行评价 3) 项目所产生的全部间接影响也应包括在现金项目所产生的全部间接影响也应包括在现金流量分析中。流量分析中。 公司理财公司理财 三、三、 现金流量的构成现金流量的构成 现金流量是指与公司投资决策有关的、在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量，包括初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三个部分，

8、净现金流是现金流入量与流出量之间的差额。（一）初始现金流量（一）初始现金流量 即投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，一般包括以下几个部分： 公司理财公司理财 1 1、初始投资（固定资产投资）：指投资的初始状、初始投资（固定资产投资）：指投资的初始状态所发生的现金流量。态所发生的现金流量。 包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。如刚才培训中心的例子，中心的多媒装成本等。如刚才培训中心的例子，中心的多媒体教师在固定资产上的投资为体教师在固定资产上的投资为150150万元。万元。 2 2、流动资产投资：、流动资产投资： 包括对材料

9、、在产品、产成品和现金等流动资产包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。属于垫支资金，在项目期满后一般都上的投资。属于垫支资金，在项目期满后一般都会收回。会收回。公司理财公司理财 3 3、其他费用：、其他费用： 其他的投资费用。指于长期投资有关的职其他的投资费用。指于长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。工培训费、谈判费、注册费用等。 4 4、原有固定资产的变价收入：、原有固定资产的变价收入： 主要是指固定资产更新时原有固定资产的主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得得现金收入。变卖所得得现金收入。 5 5、所得税效应，指固定资产重置项目变价、所得税效应，指固定资产重

10、置项目变价收人的税赋损益。收人的税赋损益。 公司理财公司理财 （二）经营期现金流量（二）经营期现金流量 指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来得现金流入和流出的数量。经营现金流量一般以年为单位进行计算。这里所强调的现金流入一般是指营业现金流入。 公司理财公司理财 年营业现金净流量年营业现金净流量 （用（用NCFNCF表示）可用下表示）可用下列公式计算：列公式计算： NCFNCF（指每年需要以现金支付的销货成本（指每年需要以现金支付的销货成本或营业成本）或营业成本） = = 每年销售收入每年销售收入 - - 付现成本付现成本 - - 所得税所得税 = = 每年销售收入每年销售收入

11、- -（每年营业成本（每年营业成本 - - 折旧）折旧）- - 所得税所得税 NCF = NCF = 税后净利税后净利 + + 折旧（每期计提的折折旧（每期计提的折旧对企业来说就是现金流入）旧对企业来说就是现金流入）公司理财公司理财 NCF =NCF =每年销售收入每年销售收入 - - 付现成本付现成本 - - 所得税所得税 = = 每年销售收入每年销售收入 - - 付现成本付现成本 - -（每年销（每年销售收入售收入- -付现成本付现成本- -折旧）折旧）所得税税率所得税税率 = =（每年销售收入（每年销售收入- -付现成本）付现成本）（1 - 1 - 所所得税率）得税率）+ +折旧折旧所得

12、税率所得税率 所得税所得税 = = （销售收入（销售收入 营业成本）营业成本） 税率税率 = = （销售收入（销售收入 付现成本付现成本 折旧）折旧） 税税率率 税后净利税后净利 = = 销售收入销售收入 付现成本付现成本 折旧折旧 所得税所得税公司理财公司理财 （三）终结现金流量（三）终结现金流量 是指项目经济寿命终了时发生的现金流量。是指项目经济寿命终了时发生的现金流量。 终结现金流量是指投资项目完结时所发生终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、原有垫支在各种流动资收入或变价收入、原有垫支在各种流动资产上

13、的资金回收、停止使用的土地的变价产上的资金回收、停止使用的土地的变价收入等。收入等。公司理财公司理财 初始现金流量一般是现金流出（即正数），初始现金流量一般是现金流出（即正数），更新决策的情况有现金流入。更新决策的情况有现金流入。 营业现金流量有现金流入，也有现金流出，营业现金流量有现金流入，也有现金流出，但净现金流量但净现金流量= =流入流入- -流出，一般都是正数。流出，一般都是正数。 终结现金流量都是现金流入，为正数。终结现金流量都是现金流入，为正数。公司理财公司理财 筹建阶段筹建阶段 项目投产后项目投产后 项目终结项目终结l营业现金流量营业现金流量= =税后利润税后利润+ +折旧折旧=

14、 =税后营业收入税后营业收入- -税后付现成本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税l回收的流动资金回收的流动资金 l固定资产固定资产 投资支出投资支出l营业现金流量营业现金流量l垫支流动垫支流动 资金支出资金支出l垫支流动垫支流动 资金支出资金支出l固定资产的残固定资产的残 值回收值回收公司理财公司理财 四、现金流量的估算四、现金流量的估算（1）税后原则）税后原则n 收入和成本均为税后n 考虑非付现成本的节税利益n（2）实体现金流量原则）实体现金流量原则n 以企业作为整体来考虑投资项目的现金流量，把筹资问题和投资问题分开考虑。n 在选择折现率时，应体现企业资本结构所包括的财务风险。公司理财公司理

15、财n只有接受或者决绝某个方案后，企业总体只有接受或者决绝某个方案后，企业总体现金流量发生变动的现金流量才是相关的。现金流量发生变动的现金流量才是相关的。n应注意以下几个问题：应注意以下几个问题：公司理财公司理财沉没成本（沉没成本（Sunk Cost）不予考虑）不予考虑 某公司某公司9090年曾经打算建一个车间，并请一年曾经打算建一个车间，并请一家家 会计公司进行可行性分析，支付咨询费会计公司进行可行性分析，支付咨询费5 5万万元。后来由于有了更好的机会，该项目被元。后来由于有了更好的机会，该项目被搁置，搁置，9292年旧事重提，在进行投资分析时，年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否要考

16、虑这笔咨询费是否要考虑? ?公司理财公司理财不要忽视机会成本 机会成本：机会成本：选择一个投资方案，导致放弃其选择一个投资方案，导致放弃其 他方案的收益。他方案的收益。 例：新项目需要使用企业现有资源，如：一个仓库，例：新项目需要使用企业现有资源，如：一个仓库，原值原值100,000 100,000 ，帐面价值，帐面价值10,000 , 10,000 , 市值市值80,00080,000，税，税率：率：4040如果新项目上马，仓库归项目使用。若新如果新项目上马，仓库归项目使用。若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本项目不上马就卖掉，则其税后机会成本80,00080,000（80,00080,0

17、0010,00010,000）404052,00052,000；若新项目不；若新项目不上马就闲置，则其机会成本上马就闲置，则其机会成本=0=0；公司理财公司理财要考虑投资方案对其他部门的影响互补互补竞争竞争公司理财公司理财考虑营运资金的变化 营运资金增加额营运资金增加额=流动资产流动资产-流动负债流动负债年份年份13710流动资产需求流动资产需求5008004000流动负债流动负债3005002500营运资金需要额营运资金需要额2003001500营运资金的投入或营运资金的投入或收回收回200100150150公司理财公司理财 通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续的普通货膨胀是指在一定时期内

18、，物价水平持续的普遍上涨的经济现象。由于通货膨胀的影响，投资遍上涨的经济现象。由于通货膨胀的影响，投资项目未来现金流量的实际购买力会降低，从而影项目未来现金流量的实际购买力会降低，从而影响项目的投资价值。通货膨胀对资本预算的编制响项目的投资价值。通货膨胀对资本预算的编制有两个方面的影响：有两个方面的影响： 对资本结构和现金流量的影对资本结构和现金流量的影响。响。 对通货膨胀的处理有两种方法对通货膨胀的处理有两种方法: :一种是用名义利率一种是用名义利率计算项目现值计算项目现值, ,一种是用实际利率贴现。一种是用实际利率贴现。 通货膨胀因素对投资现金流量的影响通货膨胀因素对投资现金流量的影响 公

19、司理财公司理财请计算培训中心第一年的经营现金流量 学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多媒体教室，预计要媒体教室，预计要150150万元。该项目使用年限万元。该项目使用年限为为4 4年，到期后没有残值，直线法折旧。该项年，到期后没有残值，直线法折旧。该项目安装完毕后，第一年的现金收入预计为目安装完毕后，第一年的现金收入预计为100100万元，第二年增长万元，第二年增长20%20%，最后两年则以，最后两年则以10%10%的速的速度增长（所得税率为度增长（所得税率为30%30%）。在这几年中，第）。在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修费、水电费、一

20、年所发生的付现成本（包括维修费、水电费、人工费等）为人工费等）为5050万元，以后每年按万元，以后每年按20%20%增长。增长。公司理财公司理财 （每年的数据都不一样，而且，要计算现金净流量，（每年的数据都不一样，而且，要计算现金净流量，必须先计算所得税，要计算所得税，必须先计算折必须先计算所得税，要计算所得税，必须先计算折旧。）旧。） 所以，所以， 折旧折旧 = 150/4 =37.5 = 150/4 =37.5 （万元）（万元） 所得税所得税 = = （100-50-37.5100-50-37.5）* *30% = 3.75 30% = 3.75 （万元）（万元） 第一年的净现金流量第一年

21、的净现金流量 = 100-50-3.75 = 46.25= 100-50-3.75 = 46.25（万元）（万元） = 37.5 + 8.75 = 46.25= 37.5 + 8.75 = 46.25（万元）（万元）公司理财公司理财投资项目现金流量分析运用投资项目现金流量分析运用公司理财公司理财 解：解：刚才讲过，要计算现金流量（刚才讲过，要计算现金流量（NCF= NCF= 每每年营业收入年营业收入 - - 付现成本付现成本 - - 所得税），必所得税），必须先计算所得税，要计算所得税须先计算所得税，要计算所得税 （营业收（营业收入入 付现成本付现成本 折旧）折旧）* * 税率税率 ，必须，必

22、须先计算两个方案每年的折旧额：先计算两个方案每年的折旧额： 甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=100/5=20=100/5=20（万元）（万元） 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额= =（120-20120-20）/5=20/5=20（万（万元）元）公司理财公司理财 在进行现金流量综合分析之前，首先需要在进行现金流量综合分析之前，首先需要计算和预测甲乙两方案的营业现金净流量计算和预测甲乙两方案的营业现金净流量状况。在此基础上，再结合初始现金流量状况。在此基础上，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案在和终结现金流量编制两个方案在5 5年的寿命年的寿命期内的全部现金流量表。期内的全部现金流量

23、表。 公司理财公司理财公司理财公司理财公司理财公司理财公司理财公司理财1、一般而言，长期投资与短期投资相比（ ）。A.风险大 B.风险小 C.收益大 D.收益小 AC2、固定资产投资的特点是：( )。A. 单项投资数额大 B变现能力强C决策成败后果深远 D波动大E投资回收期长 ACE3、在长期投资决策中，一般属于经营期现金流出项目的是（ ）。A. 固定资产投资 B. 开办费投资 C. 经营成本 D. 无形资产投资 C公司理财公司理财 众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资乙两个方案可供选择，甲方案需投资200

24、0020000元，使用寿元，使用寿命命5 5年，采用直线折旧，年，采用直线折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年年中每年销售收入为销售收入为1200012000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为40004000元。乙方元。乙方案需要投资案需要投资2400024000元，采用直线法计提折旧，使用寿命元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入40004000元。元。5 5年中每年的销售年中每年的销售收入为收入为1600016000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为60006000元，以后随着元，以后随着设备陈旧，逐年将

25、增加修理费设备陈旧，逐年将增加修理费800800元，另需垫支营运资元，另需垫支营运资金金60006000元，所得税率为元，所得税率为4040。资金成本为。资金成本为1010。 请计算甲、乙两方案的现金流量。请计算甲、乙两方案的现金流量。 公司理财公司理财（元）甲方案每年折旧4000520000 解：解：甲方案的甲方案的NCF = 12000-4000-NCF = 12000-4000-（12000-4000-400012000-4000-4000）* *40% = 640040% = 6400（元）（元） 或者也可以列表计算。或者也可以列表计算。 甲方案初始投资：甲方案初始投资：-20000-

26、20000元，即：第元，即：第0 0年年NCFNCF应为应为- -2000020000元。元。 （元）乙方案每年折旧40005400024000公司理财公司理财公司理财公司理财 乙方案初始投资：乙方案初始投资：-24000-24000元，垫支：元，垫支：-6000-6000元，即：第元，即：第0 0年年NCFNCF为为-30000-30000元；元； 第第5 5年年NCFNCF为为5680+40005680+4000（残值）（残值）+6000+6000（垫（垫支回收）支回收）=15680=15680元元 公司理财公司理财传统资本预算方法传统资本预算方法净现值法净现值法回收期法回收期法内部收益率

27、法内部收益率法盈利指数法盈利指数法四种方法的理论依据四种方法的理论依据现值现值公司理财公司理财 其中，前两类长期投资决策方法是最常用的，又称其中，前两类长期投资决策方法是最常用的，又称贴现法和非贴现法。其中非贴现法是不考虑货币的贴现法和非贴现法。其中非贴现法是不考虑货币的时间价值的方法，而贴现法是考虑货币的时间价值时间价值的方法，而贴现法是考虑货币的时间价值的。前者简单，容易掌握，但不精确；而后者计算的。前者简单，容易掌握，但不精确；而后者计算较繁，比较难掌握，但比较科学。无论哪一种方法，较繁，比较难掌握，但比较科学。无论哪一种方法，都是建立在先计算方案的现金流量的基础上的。都是建立在先计算方

28、案的现金流量的基础上的。 在项目投资评价方法中，主要有在项目投资评价方法中，主要有三类方法，一类是既不考虑货币时间三类方法，一类是既不考虑货币时间价值、也不考虑投资风险价值的静态价值、也不考虑投资风险价值的静态评价方法；一类是只考虑了货币时间评价方法；一类是只考虑了货币时间价值、但不考虑投资风险的动态评价价值、但不考虑投资风险的动态评价方法；还有一类既考虑货币时间价值、方法；还有一类既考虑货币时间价值、又考虑投资风险价值的风险评价方法。又考虑投资风险价值的风险评价方法。公司理财公司理财（一）投资回收期法（一）投资回收期法(Payback Period，简称，简称PP) 投资回收期是指回收初始投

29、资所需要的时间。投资回收期是指回收初始投资所需要的时间。一般以年为单位。这种方法最简单，而且实用一般以年为单位。这种方法最简单，而且实用性强。有西方学者在性强。有西方学者在19841984年曾经调查过：该方年曾经调查过：该方法在投资决策中的运用次数最多，主要用于多法在投资决策中的运用次数最多，主要用于多项目之间的筛选和初评。项目之间的筛选和初评。 投资回收期的计算，按每年的营业现金净流量投资回收期的计算，按每年的营业现金净流量是否相等而有所不同。是否相等而有所不同。 公司理财公司理财 （1）如果每年的营业现金净流量相等，那就好办）如果每年的营业现金净流量相等，那就好办了，公式很简单：了，公式很

30、简单： 投资回收期投资回收期 = = 原始投资额原始投资额 / / 每年营业现金净流量每年营业现金净流量 （2）如果每年的营业现金净流量不等，那么，计）如果每年的营业现金净流量不等，那么，计算回收期要根据每年每年末尚未回收的投资额加以算回收期要根据每年每年末尚未回收的投资额加以确定。确定。 投资回收期投资回收期 = = 前几年前几年 + + 最后一年尚未回收部分最后一年尚未回收部分 / / 次年净现金流量次年净现金流量公司理财公司理财例：项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲甲-15000 4200 4200420042004200乙乙-15000 3000 5

31、000600090009000乙乙-15000-12000-7000-1000800017000甲甲PP=15000/4200=3.571乙乙PP=3+1000/9000=3.11公司理财公司理财 按照上一节中的例题，参考第三张表中的现金流量数按照上一节中的例题，参考第三张表中的现金流量数据，计算两方案的投资回收期。据，计算两方案的投资回收期。 解：甲方案投资回收期解：甲方案投资回收期 = 100 / 34 = 2.94= 100 / 34 = 2.94年年 乙方案投资回收期乙方案投资回收期 = 3 + 27.5 / 30.5 = 3.9= 3 + 27.5 / 30.5 = 3.9年年公司理

32、财公司理财 使用该指标如何决策：n回收期越短，投资回收期越短，则该项投资回收期越短，投资回收期越短，则该项投资 收回就越快，在未来时期所冒的风险就越收回就越快，在未来时期所冒的风险就越 小，方案越有利；小，方案越有利；n该指标通常作为辅助指标使用，主要用来测该指标通常作为辅助指标使用，主要用来测 试方案的流动性而非流动性。试方案的流动性而非流动性。公司理财公司理财： 优点：优点： （1 1）可作为衡量备选方案风险程度的指标。回收）可作为衡量备选方案风险程度的指标。回收期越短，风险越小。因为人们对越往后的事越不期越短，风险越小。因为人们对越往后的事越不可预测。可预测。 （2 2）可以衡量方案的投

33、资回收速度。）可以衡量方案的投资回收速度。 （3 3）简便，容易掌握，决策成本较低。一般人都）简便，容易掌握，决策成本较低。一般人都会算，不用请专家。会算，不用请专家。 缺点：缺点： 忽视方案的获利能力。忽视方案的获利能力。 没有考虑货币的时间价值。没有考虑货币的时间价值。公司理财公司理财 指投资项目经济寿命期内的平均税后利润与指投资项目经济寿命期内的平均税后利润与净增量投资额之比。采用会计报表上的数据，没净增量投资额之比。采用会计报表上的数据，没有考虑货币的时间价值，属于静态指标。有考虑货币的时间价值，属于静态指标。 公式：会计收益率公式：会计收益率 = = 年均现金净流量年均现金净流量 /

34、 / 原始投资原始投资 会计收益率会计收益率 = =年均净利润年均净利润 / / 原始投资原始投资公司理财公司理财例例 仍以前例新天地公司为例，计算两方案的会计收仍以前例新天地公司为例，计算两方案的会计收益率。益率。 甲项目会计收益率甲项目会计收益率 = 34 / 100 = 34 / 100 * * 100 100% = 34% = 34% 乙项目会计收益率乙项目会计收益率 =（41+37.5+34+30.5+6741+37.5+34+30.5+67）/ / 5 /1405 /140* *100% =30%100% =30% 如果该公司希望投资的会计收益年平均报酬率为如果该公司希望投资的会计

35、收益年平均报酬率为32%32%，自然就应选择甲项目。，自然就应选择甲项目。公司理财公司理财 在采用会计收益平均报酬率这一指标时，在采用会计收益平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的会计收益需事先确定一个企业要求达到的会计收益率，或称必要报酬率。在进行决策时，只率，或称必要报酬率。在进行决策时，只有高于必要会计收益率的方案才能入选。有高于必要会计收益率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用会而在有多个方案的互斥选择中，则选用会计收益率最高的方案。计收益率最高的方案。公司理财公司理财 优点：优点： （1 1）考虑了方案寿命期的全部现金流量所体现出）考虑了方案寿命期的全部现金

36、流量所体现出来的获利能力。来的获利能力。 （2 2）简明、易懂。）简明、易懂。 缺点：缺点： （1 1）忽视各年现金流量的差异。）忽视各年现金流量的差异。 （2 2）没有考虑风险因素。）没有考虑风险因素。 （3 3）没有考虑资金的时间价值。（第一年的现金）没有考虑资金的时间价值。（第一年的现金流量和最后一年的现金流量被看作是具有相同的流量和最后一年的现金流量被看作是具有相同的价值，可能会作出错误的决策。）价值，可能会作出错误的决策。）公司理财公司理财用静态投资回收期法和会计收益率法计算并分析众用静态投资回收期法和会计收益率法计算并分析众信公司的固定资产投资方案信公司的固定资产投资方案 众信公司

37、准备购入一设备以扩充生产能力。现有众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资2000020000元，元，使用寿命使用寿命5 5年，采用直线折旧，年，采用直线折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为1200012000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为40004000元。乙方案需要投资元。乙方案需要投资2400024000元，采用直线法元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入40004000元。元。5 5年中

38、每年的销售收入为年中每年的销售收入为1600016000元，付现元，付现成本第成本第1 1年为年为60006000元，以后随着设备陈旧，逐年将元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费增加修理费800800元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金60006000元，所元，所得税率为得税率为4040。资金成本为。资金成本为1010。 公司理财公司理财解：解：（一）投资回收期计算：（一）投资回收期计算：（年）每年营业现金流量原始投资额甲方案的回收期125. 3640020000（年）每年营业现金流量原始投资额乙方案的回收期43. 36160664071207600240003应选择对甲方案进行投资。应

39、选择对甲方案进行投资。公司理财公司理财（二）平均投资报酬率计算：（二）平均投资报酬率计算： %32%100200006400%100原始投资额平均现金余额）甲方案平均报酬率（ARR%8 .28%100300005156806160664071207600%100）（原始投资额平均现金余额）乙方案平均报酬率（ARR应选择对甲方案进行投资。应选择对甲方案进行投资。公司理财公司理财公司理财公司理财公司理财公司理财 决策原理：决策原理：由于在投资中（计算净现值的由于在投资中（计算净现值的过程中用到了投资的必要报酬率，也就是过程中用到了投资的必要报酬率，也就是折现率或资本成本），因此，净现值就等折现率或

40、资本成本），因此，净现值就等于投资预期收益率超过必要报酬率的差额。于投资预期收益率超过必要报酬率的差额。提问：净现值大于提问：净现值大于0 0，表示项目为投资者创，表示项目为投资者创造了财富；净现值为造了财富；净现值为0 0，表示项目收益正好，表示项目收益正好达到达到 投资者期望的必要报酬；净现值小于投资者期望的必要报酬；净现值小于0 0，表示项目收益低于投资者期望的必要报，表示项目收益低于投资者期望的必要报酬，因此该项目在毁损投资者的财富。酬，因此该项目在毁损投资者的财富。公司理财公司理财 计算步骤：计算步骤： 第一步：计算每年的营业现金净流量。第一步：计算每年的营业现金净流量。 第二步：计

41、算未来报酬的总现值（各年净第二步：计算未来报酬的总现值（各年净现金流量的折现值之和）。现金流量的折现值之和）。 1.1.将每年的营业现金净流量折成现值。如将每年的营业现金净流量折成现值。如果每年的净现金流量相等，则按年金法折果每年的净现金流量相等，则按年金法折成现值；如果每年的净现金流量不等，则成现值；如果每年的净现金流量不等，则先对每年的净现金流量用复利法折成现值，先对每年的净现金流量用复利法折成现值，然后加以合计。然后加以合计。公司理财公司理财 2.2.将终结现金流量折算成现值。将终结现金流量折算成现值。 3.3.计算各年净现金流量的折现值之和。计算各年净现金流量的折现值之和。 第三步：计

42、算净现值第三步：计算净现值 净现值净现值= =各年净现金流量的折现值之和各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和初始投资现值之和公司理财公司理财 0 1 2 3 4 5-1000 200 400 400 300 200-10000.9090.8260.7510.6830.621(10%)181.8330.4300.4204.9124.2净现值净现值181.8+330.4+300.4+204.9+124.2-1000=141.7公司理财公司理财 仍以前例新天地公司为例，计算两方案的净仍以前例新天地公司为例，计算两方案的净现值。假设资金成本为现值。假设资金成本为10%10%。解：甲方案的净现金

43、流量相等，故计算如下解：甲方案的净现金流量相等，故计算如下：净现值（净现值（NPV）= 各年净现金流量的折现值之各年净现金流量的折现值之和和 初始投资现值之和初始投资现值之和= 每年相等的营业现金净流量每年相等的营业现金净流量 * 年金现值系数年金现值系数 - 初始投资额的现值初始投资额的现值=34 * 3.791 100 = 28.89（万元）（万元）公司理财公司理财公司理财公司理财 从以上计算可以看出，两方案的净现值均从以上计算可以看出，两方案的净现值均大于大于0 0，都可取，但甲方案较优。，都可取，但甲方案较优。 净现值法的优缺点：净现值法的优缺点： 优点：优点： （1 1）考虑了货币时

44、间价值，能反映各投资）考虑了货币时间价值，能反映各投资方案的净收益。方案的净收益。 （2 2）通俗、易懂。）通俗、易懂。 缺点：缺点：不能揭示各方案可能达到的报酬率，不能揭示各方案可能达到的报酬率，各方案投资额不等时无从比较。各方案投资额不等时无从比较。 公司理财公司理财 是用项目未来现金流量总现值与初始投是用项目未来现金流量总现值与初始投资额现值之比来衡量项目经济效益的一种方资额现值之比来衡量项目经济效益的一种方法。和净现值法所用到的条件是一样的，只法。和净现值法所用到的条件是一样的，只不过一个是减去初始投资，一个是除以初始不过一个是减去初始投资，一个是除以初始投资。投资。公司理财公司理财

45、现值指数现值指数 = = 各年净现金流量的折现值之和各年净现金流量的折现值之和 / / 初始投资现值之和初始投资现值之和 决策规则：决策规则：在只有一个备选方案的采纳与在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数否决策中，现值指数1 1，项目可行；否则，项目可行；否则，不可行。对于有多个方案选优的情况，应不可行。对于有多个方案选优的情况，应选现值指数超过选现值指数超过1 1最多的投资项目。最多的投资项目。公司理财公司理财 仍以前例新天地公司为例，计算两方案的仍以前例新天地公司为例，计算两方案的现值指数。现值指数。 解：甲方案的现值指数解：甲方案的现值指数 = 128.89 / 100 = =

46、128.89 / 100 = 1.28891.2889 乙方案的现值指数乙方案的现值指数 = 156.217 / 140 = = 156.217 / 140 = 1.11581.1158 甲乙两个方案的现值指数都大于甲乙两个方案的现值指数都大于1 1，故两个，故两个方案都可进行投资，但因甲方案的现值指方案都可进行投资，但因甲方案的现值指数更大，故应采用甲方案。数更大，故应采用甲方案。公司理财公司理财 现值指数法的优缺点：现值指数法的优缺点： 优点：优点： （1 1）考虑了货币时间价值，能反映各投资）考虑了货币时间价值，能反映各投资方案的盈亏程度。方案的盈亏程度。 （2 2）由于该指标是用相对数

47、来表示的，所）由于该指标是用相对数来表示的，所以，有利于在初始投资不同的方案之间进以，有利于在初始投资不同的方案之间进行比较。行比较。 缺点：缺点：现值指数折以概念不便于理解。现值指数折以概念不便于理解。公司理财公司理财 （三）动态投资回收期（三）动态投资回收期（P，t） 动态投资回收期是通过计算一个项目所产动态投资回收期是通过计算一个项目所产生的已贴现的现金流量足以抵销初始投资生的已贴现的现金流量足以抵销初始投资现值所需年限，用项目的回收速度来衡量现值所需年限，用项目的回收速度来衡量项目投资方案的评价方法。它表明了从项项目投资方案的评价方法。它表明了从项目投建之日起，用项目各年的已贴现金流目

48、投建之日起，用项目各年的已贴现金流量将全部投资收回所需的时间。量将全部投资收回所需的时间。公司理财公司理财 计算公式计算公式 式中：式中：P，t为动态投资回收期（年）为动态投资回收期（年）01,0tPtctTiCOCI值当年净现金流量的折现值上年累积贴现值的绝对年份累积贴现值出现正值的1,tp公司理财公司理财 动态投资回收期决策规则：动态投资回收期决策规则： 运用动态投资回收期进行互斥方案决策运用动态投资回收期进行互斥方案决策时，应选择动态投资回收期短的方案；运时，应选择动态投资回收期短的方案；运用动态投资回收期进行选择与否投资决策用动态投资回收期进行选择与否投资决策时，应设置基准动态投资回收

49、期，当动态时，应设置基准动态投资回收期，当动态投资回收期小于动态投资回收期的基准回投资回收期小于动态投资回收期的基准回收期时，方案可行执行。收期时，方案可行执行。公司理财公司理财例例 用净现值法、现值指数法计算并分析众信用净现值法、现值指数法计算并分析众信公司的固定资产投资方案。公司的固定资产投资方案。 净现值计算：净现值计算： （元）甲方案净现值40.426220000791. 3640030000,51nknPVIFANCF初始投资额现值未来报酬的总现值乙方案净现值元）（(72.172030000)621. 015680683. 06160751. 06640826. 07120909.

50、07600应选择对甲方案进行投资。应选择对甲方案进行投资。公司理财公司理财 现值指数计算：现值指数计算： 21312. 1200004 .426220000初始投资未来报酬的总现值甲方案的现值指数06. 13000072.172030000初始投资未来报酬的总现值乙方案的现值指数应选择对甲方案进行投资。应选择对甲方案进行投资。公司理财公司理财： 是通过是通过计算使项目的净现值等于零的贴现率计算使项目的净现值等于零的贴现率来评来评估投资项目的一种方法，这个贴现率即是内部报酬率，估投资项目的一种方法，这个贴现率即是内部报酬率，即该方案本身的报酬率。即该方案本身的报酬率。 即让你去反过来，求净现值等

51、于即让你去反过来，求净现值等于0 0时候的方案报酬率时候的方案报酬率（贴现率）为多少？同样也可以理解为现值指数等于（贴现率）为多少？同样也可以理解为现值指数等于1 1、内涵报酬率等于资金成本率时的方案报酬率（贴、内涵报酬率等于资金成本率时的方案报酬率（贴现率）为多少？现率）为多少？ 含义：含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。目的净现值等于零时的折现率。 公司理财公司理财 计算步骤：计算步骤： （1 1）建立净现值等于零的关系式；）建立净现值等于零的关系式； （2 2）采用试错法和插值法，计算内部收益）采用试错法和插值

52、法，计算内部收益率率内部收益率应大于资本成本；内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。该指标越大，方案就越好。计算准确计算准确计算难度较大计算难度较大公司理财公司理财计算方法：计算方法： 分两种情况来计算：分两种情况来计算： （1 1）每年现金净流量相等时：）每年现金净流量相等时： 求出使净现值为零时的年金现值系数。求出使净现值为零时的年金现值系数。 查表，确定内部报酬率的范围，在表中找查表，确定内部报酬率的范围，在表中找出对应的贴现率，即内部报酬率。出对应的贴现率，即内部报酬率。 如查不到正好对应的贴现率，则在表中找如查不到正好对应的贴现率，则在表中找出相邻的两个数字，用插值法求出

53、出相邻的两个数字，用插值法求出IRRIRR。 公司理财公司理财 （2 2）年现金流量不等时，采用试算法，预估）年现金流量不等时，采用试算法，预估几个贴现率计算净现值：几个贴现率计算净现值： 估算贴现率估算贴现率i i1 1，并以此来计算净现值。如果计，并以此来计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率（资本成本率）（资本成本率）小于小于实际的内部报酬率，应提实际的内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算，最终使高贴现率，再进行测算，最终使NPVNPV1 100又接近又接近于零；于零；公司理财公司理财 如果计算出的净现值为负数，则表明预估如果计算出

54、的净现值为负数，则表明预估的贴现率的贴现率大于大于该方案的实际的内部报酬率，该方案的实际的内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算，最终估算出应降低贴现率，再进行测算，最终估算出另一个贴现率另一个贴现率i i2 2，使得用，使得用i i2 2 计算出来的计算出来的NPVNPV2 2010%IRR=28%10%，所以可以接受。，所以可以接受。公司理财公司理财IRR=28%IRR=28%NPVNPV只要投资者最低可接受的报酬率小于只要投资者最低可接受的报酬率小于28%28%（内（内涵报酬率），该项目的涵报酬率），该项目的NPVNPV一定大于零。一定大于零。公司理财公司理财 解：解：对于甲方案而言，由于

55、每年的对于甲方案而言，由于每年的NCFNCF相等，相等，因此只需求出使净现值为零时的年金现值因此只需求出使净现值为零时的年金现值系数，再找出该系数所对应的报酬率即可。系数，再找出该系数所对应的报酬率即可。 因为：因为：0 = NPV = 0 = NPV = 每年净现金流量每年净现金流量 * * 年金年金现值系数现值系数 初始投资，初始投资， 所以：年金现值系数所以：年金现值系数 = = 初始投资额初始投资额 / / 每每年净现金流量年净现金流量 = 100 / 34 = 2.941= 100 / 34 = 2.941（实际（实际上和求回收期的算法一样）上和求回收期的算法一样）公司理财公司理财

56、查年金现值系数表，第查年金现值系数表，第5期与期与2.941相邻近的年金相邻近的年金现值系数在现值系数在20%和和25%之间，现用插值法计算：之间，现用插值法计算： 贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数 20% 2.991 X% 4% 0.05 0.246 ？% 2.941 24% 2.745 X / 4 = 0.05 / 0.246 ，X = 0.813 甲方案的内部报酬率甲方案的内部报酬率 = 20% + 0.813% =20.813%乙方案的每年净现金流量不相等，因而必须逐次进乙方案的每年净现金流量不相等，因而必须逐次进行测算，测算过程见表：行测算，测算过程见表：公司理财公司理财公司理

57、财公司理财 现用插值法计算：现用插值法计算： 贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数 14% 0.5814% 0.58 X% 1% -0.58 -3.44 X% 1% -0.58 -3.44 ？% 0% 0 15% -2.8615% -2.86 X / 1 = 0.58 / 3.44 X / 1 = 0.58 / 3.44 ，X = 0.1686X = 0.1686 乙方案的内部报酬率乙方案的内部报酬率 = 14% + 0.1686% = 4.1686%= 14% + 0.1686% = 4.1686% 因为甲方案的内部报酬率比乙方案高，故甲方案比因为甲方案的内部报酬率比乙方案高，故甲方案比乙

58、方案好。乙方案好。 公司理财公司理财 内涵报酬率法的优缺点：内涵报酬率法的优缺点： 优点：优点：考虑货币时间价值，反映各投资方考虑货币时间价值，反映各投资方案的真实报酬率，概念易于理解。案的真实报酬率，概念易于理解。 缺点：缺点：该指标计算过程较复杂，特别是每该指标计算过程较复杂，特别是每年净现金流量不相等的投资项目，一般要年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测试才能算出。经过多次测试才能算出。公司理财公司理财 NPVNPV0,0,PIPI1,IRR1,IRRKK时；采纳，时；采纳， NPVNPV0,0,PIPI 1,IRR1,IRRKK时；时； 就拒绝；就拒绝；公司理财公司理财 2

59、2、在存在互斥选择时，三个指标不一定会、在存在互斥选择时，三个指标不一定会 出现相同的排序结果。在无资本限量的情出现相同的排序结果。在无资本限量的情况况 下，应以净现值法作为评价标准。在资本下，应以净现值法作为评价标准。在资本有有 限量时，应以获利指数为标准排序挑选。限量时，应以获利指数为标准排序挑选。公司理财公司理财公司理财公司理财 公司理财公司理财公司理财公司理财投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资 80万元营运资金垫支 10万元固定资产残值 0万元资本成本 10%年产销量 2000吨现投资开发每吨售价 0.1万元6年后投资开发每吨售价 0.13万元付现成本 60万元所得税

60、率 40%公司理财公司理财 (一一)计算现在开发的净现值计算现在开发的净现值 1.1.通过下表计算现在开发的营业现金流量。通过下表计算现在开发的营业现金流量。 2.2.根据营业现金流量、初始投资和终结现根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表金流量编制现金流量表公司理财公司理财项 目第26年销售收入(1)200付现成本(2) 60折旧(3) 16 税前利润(4)124所得税(5) 50税后利润(6) 74 营业现金流量(7)（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）90单位：万元公司理财公司理财项目项目第第0年年第第1年年第第2-5年年第第6年年固定资产投资固定资产投资营运资