规模为650亿,中标利率为3.53%,低于同期二级市场质押式_第1页
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1、5月3日，央行以利率招标方式开展了7天期逆回购操作，规模为650亿，中标利率为3.53%，低于同期二级市场质押式回购加权利率逾30个基点。华安点评：1从政策效应来看，逆回购仅是补充流动性的应急措施，降准才能对实体经济发挥长效作用。考虑到目前实体经济领域对资金的需求依然不足，降准的必要性依然较大。从这个角度看，逆回购并不能消除市场对于降准的预期，况且今年1月下旬进行逆回购后，2月下旬即告降准。央行曾于今年1月17日和19日进行了两期14天逆回购操作，规模合计3520亿。另外，央行分别于1月16日和18日对个别头寸紧张的大银行实施了定向逆回购，通过连续的逆回购和定向逆回购，央行共计向市场投放资金超

2、过4000亿，相当于降低一次0.5个百分点的存款准备金率，导致当时一度涨至8.8%高位的14天期利率大跌212个基点至6.7%。而从本次央行逆回购650亿的规模来看，尚不足以抵消存准下调预期。2从央行逆回购的政策含义来看，央行此举主要为了补充部分金融机构流动性以及引导当前虚高的市场利率回调到正常水平。但考量到单次逆回购规模较小，逆回购对市场流动性的平滑效果有限，降准必要性依然存在。实际上，当前的市场流动性仍处紧平稳状态，近期shibor利率略有走高，主要是因为月初准备金缴款和财政存款回笼。从市场反应来看，在逆回购操作过后，资金利率一度大幅下行，随即迅速反弹，截至周四收盘，Shibor隔夜与7天

3、品种分别上涨11.83、5.29个基点，报收于2.9550%、3.8529%；在银行间债券市场，隔夜与7天回购利率分别上涨11.4、4.2个基点，报收于2.961%、3.851%。当然，央行选择此时进行逆回购操作，除了向市场释放宽松信号外，还应有引导市场降准预期延后的意图。但我们认为，考虑到财政存款的缴存影响，5月底6月初下调存准的概率较大，而目前央行承诺增加流动性的政策态度依然未改，我们维持二季度降准1次，下半年降准1-2次的判断。3实际上，是否降准仍需要结合新增信贷，外汇占款，财政存款以及央票到期量等因素来综合考量。统计数据显示，5月份公开市场到期资金为3010亿，6月份为990亿，7月份为710亿。由此不难看出，后续公开市场到期资金并不宽裕，尤其是5月第二周以后，央票到期量将大幅下降，若考虑到大量财政性存款的上缴和大型企业分红等因素，金融机构对流动性的需求会大幅提升。同时，新增信贷的投放节奏依然较慢，4月四大行投放信贷仅2600亿，按照35%-40%的比例来测算，4月新增信贷的投放或难以突破8000亿，而汇占款大幅增加的态势

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