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1、如何看经营性现金流与净利润不匹配现象通常，导致公司经营性现金流（CFFO为负的主要原因是当期应收账款增加或存货增加，这种消耗现金的科目增长速度超过销售收入收到现金增长速度会导致CFFO为负。所以，我以天威保变为例，先看2008年中期数据，中期天威应收账款较期初猛增50%多出4.54元,存货较期初增长 28.7%，多出3.62亿元，这是导致中期 CFFO出现2.26亿负数的原因，也 就是是说，公司当期的会计利润达 4.73亿，但其实一分钱没进账，还多流出2.26亿元现金。这是一个严重问题么？要看这家公司从事业务的性质和发展战略。当一家公司新进入一个市场或实施激进的市场份额扩张战略时，只要我们通过

2、商业分析认可其做法，相信其会奏效，在短期内财务上出现现金流为负的情况投资者可以接受。相反，如果是因为需求不旺或客户遇到困境公司不得不加大信用销售（先给货后付款）而拔高应收账款，或产品滞销导致库存增加，因这种情况引致 CFFC为负数，就要引起投资者的警惕，而这种情况经常会出现，投 资者需视CFFC与净利润相差的幅度来判断问题严重程度。通常如果公司CFFC突然出现大额负数，且持续1个季度以上，投资者就需要打问号，即便最终不会出现大的问题，也表明公 司现在比较被动。天威保变的情况是，公司控股的太阳能组件公司天威英利因新产能不断达产，新增客户，主要在境外，且为完成订单新增原材料采购，导致应收账款和存货

3、大幅增加，这种情况我们 是可以接受的。到3季度，我们看到天威保变 CFFO虽然还是负数，但已经大幅由中期的 2.26亿缩窄为8448万元。但是，公司的一些资产负债表和现金流财务数据虽然具有一定业绩前瞻性，但还要结合商业分析与信息才能帮助投资者形成完整的判断。如果你仅看到现金流在往好的方向变化，就认为风险已经减弱，业绩将会走强，还不充分。以天威的主营业务为例， 传统的输配电业务相对稳定，投资者更多关注的是其在太阳能领域产业布局的前景，目前太阳能贡献净利已占 50鳩上。而这一块未来12个月的前景目前市场显然有分歧。由于其主要客户都在欧美发达国家，那些地方整个金融体系和政府都在经历信用崩溃，政府和企

4、业是否还有能力对替代能源提供补贴现在是个疑问， 而油价又有大幅回落， 使用替代能源的紧迫度也会放缓。如果下游需求放缓，销售收入不保，再赶上明年许多新建产能投产，巨大的固定资产折旧会让公司短期利润处在重压之下。长期来看，我们看好天威保变作为先行者的优势和产业链的完整布局，但明年难免一劫， 或大或小，目前市场还看不清楚。如果要建仓天威保变，初期感觉还需等形势进一步明了。 我们还没对天威有详细研究，尤其是明年太阳能市场如何还没形成新的结论，有成果会第时间通知。我们认识一个很成功的投资者， 有深厚的财会背景和股东投资者意识，他认为作为投资者、股东，完全可以通过财务分析来定夺一家公司是否值得投资，而不必过多在乎商业情报和深入的业务分析，这有点像一类技术分析投资者，他们认为价格走势可以说明一切，不必过多了解基本

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