英皇钟表珠宝（00887.HK）

1、英皇钟表珠宝(00887.HK)英皇钟表珠宝(00887.HK)公司研究/简评报告2012年03月22日民生精品-简评报告/商贸零售行业 英皇钟表珠宝2011年度业绩发布会会议纪要 评级 目 标 价： 交易数据（2012-03-22）收盘价（港元）1.18近12个月最高/最低1. 84/0.72总股本（百万股）6718.51流通股本（百万股）6718.51流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）79.3流通市值（亿港元）79.3该股与香港恒生指数走势比较分析师分析师：田慧蓝执业证书编号：S0100511060002电话：(86755)22662074Email：tianhuilan联系人：

2、王羽电话：(86755)22662070联系人：陈玉蓉电话：(86755)22662096相关研究一、事件概述2012年3月20日上午9点至11点，公司管理层就2011年业绩情况及未来展望与投资者进行了深入交流，我们将会议主要内容及问答纪要整理如下二、经营状况概述Ø 2011年业绩回顾及经营指标2011年，公司实现销售收入58.62亿港元，同比增长43.1%；实现毛利额16.86亿元，同比增长60.9%；实现股东应占溢利6.27亿元，同比增长88.9%；实现基本每股收益9.7港仙，每股派息2.8港仙，派息率为28.87%。Ø 2011年，手表业务实现量价齐增，珠宝单价有所降

3、低2011年，公司手表业务取得了量价齐增的较好成绩。其中，销售量保持了20.8%的平稳增长，平均销售单价较去年同期增长15.6%。珠宝业务方面，2011年的销量增长是147.88%，主要是由于去年基数较低；平均销售单价较2010年同期下降34.5%。Ø 2011年新增门店19家，2012年展店速度略有所放缓2011年，公司净新增门店19家，截止到2011年年底，公司在香港、澳门和中国大陆地区合计拥有门店80家。2012年，公司计划在中国内地新增门店10家，其中50%为珠宝店；香港地区新增3-4家门店。未来公司将兴建两家较大的旗舰店。Ø 2011年毛利率同比略升，2012年预

4、计稳中有升2011年，公司毛利率同比略升3.2个百分点至28.8%。一般来说，手表的毛利率在23%-25%，珠宝的毛利率在35%-45%。2012年，考虑到手表的提价幅度较小，手表业务的毛利率预计于2011年持平；珠宝的销售占比在2012年会进一步提升，可拉动公司整体毛利率的上升。Ø 2011年存货周转天数较去年同期提升40天，未来仍将有所提升2011 年全年的存货周转天数较2010 年提升40 天。目前公司购入较多高单价的手表及珠宝，且加重了珠宝的存货配备，因此预计2012 年的存货周转天数将较去年有所攀升。Ø 预计2012年资本开支为5亿港元资本开支方面：中国一间店铺平

5、均1000 平方尺，开支为1500 万港元；香港一间店铺平均3000 平方尺，开支为7000 万港币。基于2012 年公司将于中国增开10 家新店，香港增开34 家新店，预计2012 年的资本开支为5 亿港元。Ø 1-2月同店增长约为20%，仍处于行业较高水平2011年全年公司的同店增速约为30.2%，其中香港和澳门地区同店增长大于30%，中国大陆地区的同店增长位于15%-17%。今年1-2月的同店增速约为20%。一、 2011年业绩回顾及经营指标2011年，公司实现销售收入58.62亿港元，同比增长43.1%；实现毛利额16.86亿元，同比增长60.9%；实现股东应占溢利6.27亿

6、元，同比增长88.9%；实现基本每股收益9.7港仙，每股派息2.8港仙，派息率为28.87%。表1：2011年公司主要经营指标 （亿港元）营业收入毛利额净利润基本每股收益（港仙）派息派息率2010年40.9510.483.326.21.7728.55%2011年58.6216.866.279.72.8028.87%yoy43.1% 60.9% 88.9% 56.5%58.2%资料来源：民生证券研究所分产品来看，手表业务在2011年实现销售收入48.32亿港元，同比增长39.61%，约占公司总销售收入的82%；珠宝业务在2011年实现销售收入10.30亿元，同比增长62.46%，约占公司销售收入

7、的18%。表2：2008-2011年公司分产品营业收入构成情况2008年2009年2010年2011年手表-销售额16.2223.2034.6148.32 -yoy43.03%49.18%39.61% -占比88.06%86.37%84.52%82.43%珠宝-销售额2.23.666.3410.30 -yoy66.36%73.22%62.46% -占比11.94%13.63%15.48%17.57%合计-销售额18.4226.8640.9558.62 -yoy45.82%52.46%43.15%资料来源：民生证券研究所分地区来看，香港地区依然是公司的主要收入来源地，2011年实现销售额48.6

8、3亿元，同比增长44.47%，约占到公司总销售收入的83%。其次是中国内地和澳门，分别实现销售收入6.22亿港元和3.77亿港元，同比增长34.63%和41.20%。表3： 2008-2011年公司分地区营业收入构成情况2008年2009年2010年2011年香港地区-销售额17.2222.333.6648.63-yoy29.50%50.94%44.47%-占比93.49%83.02%82.20%82.96%中国大陆-销售额0.192.784.626.22-yoy1363.16%66.19%34.63%-占比1.03%10.35%11.28%10.61%澳门地区-销售额1.011.782.67

9、3.77-yoy76.24%50.00%41.20%-占比5.48%6.63%6.52%6.43%合计18.4226.8640.9558.62-yoy45.82%52.46%43.15%资料来源：民生证券研究所二、 2011年，手表业务实现量价齐增，珠宝单价有所降低2011年，公司手表业务取得了量价齐增的较好成绩。其中，销售量保持了20.8%的平稳增长，平均销售单价较去年同期增长15.6%。销售单价的提升一方面来自于产品结构的调整，另一方面来自于过去一年瑞士法郎的升值促使各大品牌商加大提价幅度。2012年，销售单价的增幅较去年有所下降，全年预计加价3%-5%，销量方面预计仍然能维持15%-20

10、%的较好增长。珠宝业务方面，2011年的销量增长是147.88%，主要是由于去年基数较低；平均销售单价较2010年同期下降34.5%，主要是由于公司新开门店较多，而新开门店适宜用价格较低的货品来吸引客源，待门店成熟及客源稳定之后，会逐步提高产品档次来实现平均销售价格的提升。2012年新开珠宝门店会较多，所以预计销售单价与去年保持相当的水平。销量方面估计会有较好的提升。表4： 2009-2011年公司产品销售量与销售价格增长情况2008年2009年2010年2011年手表业务销售量31747437306158474373-yoy37.75%40.83%20.77%销售单价505955214756

11、20064970yoy3.07%7.77%15.60%珠宝业务销售量10265118802561263489-yoy15.73%115.59%147.89%销售单价21997275042475416223-yoy25.04%-10.00%-34.46%资料来源：民生证券研究所三、 2011年新增门店19家，2012年展店速度略有所放缓2011年，公司净新增门店19家，截止到2011年年底，公司在香港、澳门和中国大陆地区合计拥有门店80家。其中香港地区有18家，中国大陆地区有57家，澳门地区有5家。2012年，公司计划在中国内地新增门店10家，其中50%为珠宝店；香港地区新增3-4家门店。未来公

12、司将兴建两家较大的旗舰店。 表5：公司门店拓展情况2009年2010年2011年2012年3月底香港12171820澳门4455中国内地24405757合计40618082增减变动21292资料来源：民生证券研究所四、 2011年毛利率同比略升，2012年预计稳中有升2011年，公司毛利率同比略升3.2个百分点至28.8%。一般来说，手表的毛利率在23%-25%，珠宝的毛利率在35%-45%。其中，香港的珠宝毛利率为35%-45%，中国内地珠宝的毛利率则可高达40%-50%。2012年，考虑到手表的提价幅度较小，手表业务的毛利率预计于2011年持平；珠宝的销售占比在2012年会进一步提升，可拉

13、动公司整体毛利率的上升。图1：2007-2011公司综合毛利率资料来源：民生证券研究所五、 2011年存货周转天数较去年同期提升40天，未来仍将有所提升2011 年全年的存货周转天数较2010 年提升40 天，主要是由于1)上半年钻石原材料价格攀升幅度较大而促使公司增加存货配备；2）下半年为农历春节的提前及情人节增加存货配备。目前，手表的存货周转为130 天150 天，为行业内最快。若畅销品牌，如：卡地亚、欧米茄等产品的周转天数为100 天；百达翡丽（Patek Philippe）的存货周转约14 天。珠宝类的存货周转天数>400 天（首36 个月时间是设计及制作时间，因此真正的存货周转

14、时间约180 天）。目前公司购入较多高单价的手表及珠宝，且加重了珠宝的存货配备，因此预计2012 年的存货周转天数将较去年有所攀升。六、 预计2012年资本开支为5亿港元资本开支方面：中国一间店铺平均1000 平方尺，开支为1500 万港元；香港一间店铺平均3000 平方尺，开支为7000 万港币，其中，90%铺货成本，10%装修费用。基于2012 年公司将于中国增开10 家新店，香港增开34 家新店，预计2012 年的资本开支为5 亿港元。七、 1-2月同店增长约为20%，仍处于行业较高水平2011年全年公司的同店增速约为30.2%，其中香港和澳门地区同店增长大于30%，中国大陆地区的同店增

15、长位于15%-17%。2012年农历春节期间的同店增长为高双位数，大于25%，今年1-2月的同店增速约为20%。八、 公司愿景长远来看，公司还是比较看好奢侈品的发展，尤其是中国内地市场。公司会加大在中国内地珠宝的投入。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告6英皇钟表珠宝(00887.HK)分析师简介田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和客观性。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理

16、判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。机构销售销售负责区域电话手机邮箱尹瑭北京010-8512776118611738655yintang郭明北京010-8512776218601357268guomingyjs郭楠北京010-8512783515801209146guonan韦珂嘉北京010-8512777213701050353weikejia杜婵媛北京010-8512776118610531518duchanyuan杨平平北京010-8512776115210830789yangpingping李珊珊北京010-8512750618616891195l

17、ishanshan平坷上海021-6888577213818133101pingke张瑜鑫上海021-6888579013810338213zhangyuxin_jgxs陈康菲上海021-6888579213917175055chenkangfei朱光宇上海021-6888577318601666368zhuguangyu汪萍上海021-6888516713402036996wangping钟玲上海021-6888579715900782242zhongling郑敏上海021-6888515918701944310zhengmin王溪上海021-6888579313585785630 wang

18、xi_sh蔡虹广深0755-2266205618665333929caihong刘毅广深0755-2266210113760348848Liuyi_sz许立平广深020-8422817318601368846xuliping李潇广深0755-2266209513631517757lixiao马炜炎广深0755-2266208918665855545maweiyan王仪枫广深0755-2266209313682556787wangyifeng民生证券研究所：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层；100005上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120

19、深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的