财务比率分析的可靠性研究

1、财务比率分析的可靠性研究1 比率分析的意义2 财务比率的分类3 财务比率分析的可靠性研究4 影响长期偿债能力的因素5 市盈率分析6 分析鉴赏-对蓝田股份分析的争议问题的提出财务报表分析实质是经济组织对其经营事项及财务状况进行分解剖析的行为，它已成为人们常用的一种分析方法。财务报表分析可以用来评价过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势。财务报表分析为投资者提供了评价公司业绩和未来前景的许多有用的信息,但由于诸多因素的影响:如会计系统本身的局限性、报表真实性问题、会计政策不同选择的问题，财务分析本身意义的局限性问题，关联交易包装利润等，使得公司财务报表分析可靠性受到质疑，人们越来越

2、关心报表的可靠性问题，本文是笔者对报表可靠性问题研究的一种尝试。财务报表可靠性的含义人们常把可靠性误认为是真实性，而实际上可靠性的内涵要比真实性丰富得多。可靠性的内涵至少应当包括真实性、合理性、中立性和可验证性四个方面。第一、真实性。真实性要求会计信息如实反映经济事实。真实与否的判断有两个:一是制度规范标准。依此标准,凡符合制度标准要求的信息才是真实的。二是客观现实标准。依此标准，体现现时价值的信息才是真实的，如果制度准则采用历史成本会计模式，则依据两个标准判断的结论是有差异的。依据第一个标准，历史成本的信息是真实的；而依据第二个标准，真实的会计信息是现时价值信息。由于通货膨胀等因素，现实生活

3、中这两个标准通常是矛盾的。无形资产会计信息的真实性也因选择判断标准的不同而呈现相对性特征。确立这两个标准是很有意义的，否则，我们们既不能解释目前企业偏离实际成本的造假现象被叫做“信息失真”，也无法说明会计理论上按照现时成本确定的净收益称为“真实收益”。研究会计信息的真实性，必须首先确立和选择判别标准。第二，合理性，真实性侧重说明会计信息要遵重客观事实，而对客观事物中内在数量关系的表述和计量，则要求相对合理，会计是一个以提供定量性财务信息为主的信息系统，因而计量是会计核心功能，而会计计量中经常地需要估计、判断和选择，这是信息合理性特征存在的客观基础。理性的信息用户不要求计量的绝对精确，但估计的误

4、差必须控制在用户可接受的范围内，这样的会计信息才是合理的和可靠的。第三，中立性。会计是数字化的，会计数字不是纯粹的数学符号，它是体现一定经济利益关系因而具有特定经济意义的数字。不同的会计政策和方法导致不同的会计数字，同时也导致不同的经济利益关系格局。这也说明，会计具有利益协调功能。会计处在经济利益关系的枢纽之中，所持的利益立场应当中立，不带任何利益偏向性。信息中立性的保持，要求会计准则制定中立、会计准则执行即会计信息生成中立、审计鉴证中立这三个环节的有机结合。第四，可验证性。会计人员生成的信息，由外部独立的第三者采用相同的方法能够得出相同的结论，则这种信息就是可验证的。研究财务报表的可靠性，就

5、必然要研究影响会计报表可靠性的因素。这些因素有会计系统的不确定性因素、会计政策选用的因素、无形资产计量因素、关联交易因素、会计诚信因素、财务比例分析因素等。1 财务比率分析的意义财务比率分析是财务报表分析的重要组成部分。研究财务报表分析的可靠性问题，就不得不研究财务比率分析的可靠性问题。财务比率是各会计要素的相互关系，反映其内在联系。比率的分析是很重要的分析。它们是相对数，排除了规模的影响，使不同比较对象建立起可比性。财务比率的计算是比较简单的，但对它加以说明和解释是相当复杂和困难的。分析的核心问题在于解释原因，并不断深化，寻找最直接的原因。财务比率分析是个研究过程，分析得越具体，越深入，则水

6、平越高。财务比率分析是否可靠，是关系到财务报表分析是否可靠的关健性问题。如果仅仅单纯从一些比率就得出结论，那么往往是不恰当的，还需要分析影响财务比率可靠性的一些因素。2 财务比率的分类财务比率可分为基本比率和应用比率。1. 基本比率又可为四类：（1）变现能力比率。它是指企业产生现金的能力，它取决于近期转变为现金的流动资产的多少。变现能力包括：流动比率、速动比率、保守速动比率。（2）资产管理比率。它是衡量公司在资产管理方面的效率的财务比率。资产管理比率包括：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。（3）负债比率。它是指资产和负债、净资产的关系。它反映企业偿付到期长期债

7、务的能力。负债比率包括：资产负债率、产权比率、有形净值债务率、 已获利息倍数。（4）盈利能力比率。它就是企业赚取利润的能力。盈利能力比率包括：销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率。2. 应用比率包括杜邦财务分析体系、沃尔评分法、综合评分法以及上市公司财务比率分析等。上市公司财务比率包括：每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、股利保障倍数、留存盈利比率、每股净资产、市净率。3 财务比率分析的可靠性研究。 研究财务比率不能光看比率数据。只看数据就得出结论往往是片面的，结果可能会与企业的真实情况不一致。也就是说，财务比率的可靠性不只在数据本身，在数据真实性的前提下，还有一些影响可靠性的

8、其他因素。1. 影响短期偿债能力的企业内部因素（1）经营业绩。这是影响短期偿债能力最根本的原因。企业的偿债方式可分为两种：一种是以本身年拥有的资产偿还；另一种是“借新债还旧债”方式，但最终也要以企业的资产偿还。短期负债通常以流动资产去偿还，主要是现金。现金的取得主要依赖于企业和经营业绩，企业的经营业绩好，利润必然相当可观，才会有持续和稳定的现金收入，从根本上保障了债权人的利益。可见进行偿债能力分析也要结合企业的盈利能力分析。（2）资产结构，特别是流动资产结构。在企业的资产结构中，如果流动资产所占的比重较大，则企业短期偿债能力相对强些。因为流动负债一般要用流动资产来偿还。但是，如果流动资产内部结

9、构不合理，其实际偿债能力也会受到影响。因为若是存货资产占较大比重，而存货资产的变现速度通常又低于货币资金和债权中应收帐款、存货资产的周转速度也是反映企业偿债能力强弱的辅助性指标。（3）流动负债的结构，企业的流动负债有些必须以现金偿付，如应付帐款。有些则用商品和劳务偿还，如预收货款。需要用现金偿付的流动负债对资产的流动性要求高，企业必须有足够的现金才能保证偿债能力，此外，流动负债中各种负债的偿还期限是否集中，也会对偿债能力产生影响。（4）融资能力。单凭各种偿债能力指标，还不足以判断企业的实际偿债能力。有些企业各项指标虽然不算好，但它们与银行等金融机构保持良好的合作关系，有较强的融资能力，随时能够

10、筹集到资金，可见，企业的融资能力也是影响偿债能力的一个重要因素。（5）其他因素。影响短期偿债能力的其他因素，主要包括： 尚未使用的银行贷款指标。已取得银行同意，企业尚未办理贷款手续的贷款限额，可以随时增加企业现金。它一般列示在报表附注中，或在财务状况说明书中予以说明。 准备很快变现的长期资产。由于某些原因，企业可能有一些长期资产将出售转变为现金。这将增加企业资产的流动性，但报表使用者对这种情况要慎重分析：一方面企业出售长期资产，必须要根据近期和远期利益的辩证关系慎重决定；另一方面闲置资产可能不易在短期变现。所以报表使用者应结合具体情况具体分析以正确评估企业偿债能力。 偿债能力的声誉。具有良好偿

11、债能力声誉企业，在出现短期偿债困难时，通常有能力筹得资金，从而可在适当期限内大大缓解资金困难状况。 未做记录的或有负债。这个因素是个减弱偿债能力的因素。按我们国企业会计准则要求，或有负债不作为企业负债入帐，也不在财务报表中反映，只有已办理贴现的商业承兑汇票，作为附注列示在资产负债表下。企业可能有未作记录的大额其他或有负债，这些负债大都没有在财务报表中反映，而其一旦成为事实上的负债，将加大企业偿债负担。因而未记录于报表上的或有负债应在报表附注中尽量加以提示，外部报表使用者也应加以注意。 担保责任引起的负债。这也是一个减弱偿债能力的因素。企业可能已经以自己的部分资产为他人的借款或他人履行有关经济责

12、任等提供担保，这种担保在被担保人未能按约履行义务时，有可能成为担保企业的负债。通常这些情况应在报表附注中加以提示。2影响短期偿债能力的企业外部因素（1）宏观经济形势。这是影响企业短期偿债能力的重要外部因素。当一国经济持续稳定增长时，社会需求也会随之增长，产品畅销。由于市场条件好，企业的产品较容易通过销售转化为货币资金，从而提高企业的短期偿债能力。如果国民经济进入迟滞阶段，国民购买力不足，就会形成企业产品积压，资金周转不灵，企业间相互拖欠货款，形成“三角债”，企业的偿债能力就会受到影响。（2）证券市场的发育与完善程度。在企业的流动资产中，常常会包括一定比例的有价证券，在分析企业偿债能力时，是把有

13、价证券视为现金的，事实上这样计算的偿债能力指标与企业实际的偿债能力是有区别的，这是因为，有价证券是按其历史成本列示在资产负债表中，与转让价格必然有一定差异，且转让有价证券时要支付一定的转让费用。证券市场的发育和完善程度对企业短期偿债能力的影响还表现在：如果证券市场发达，企业随时可将手中持有的有价证券转换为现金，如果证券市场不发达，企业转让有价证券就很困难，或者不得已以低价出售。这些都会对企业短期偿债能力产生影响，特别是企业以投资有价证券进行短期投资作为资金调度手段时，证券市场的发育和完善程度对企业偿债能力的影响更大。（3）银行的信贷政策。国家为保证整个国民经济的健康发展，必然要采用宏观调控的方

14、法，利用金融、税收等宏观经济政策的制订，调整国家的产业结构和经济发展速度。一个企业，如果其产品是国民经济急需，发展方向属于国家政策鼓励的，就会较容易取得银行借款，其偿债能力就高。此外，当国家采取较宽松的信贷政策时，所有的企业都会在需要资金时较容易地取得银行信贷资金，其实际偿债能力就高。3. 短期偿债能力指标分析（1）企业购入材料等物资的目的，在于通过企业的加工制成产品，然后通过销售收回现金，并实现价值的增值。在这个意义上讲，由赊购商品所产生的应付帐款应用赊销商品回收的现金来偿付，在资金周转上，二者与资金周转期有关系，而且必须相互配合。应收帐款与应付帐款的这种关系会对企业的短期偿债能力产生如下几

15、个方面的影响。应收帐款与应付帐款的周转期相同，在这种情况下，通过赊销商品所回收的现金恰好满足偿付因赊购业务而产生的债务，不需动用其他流动资产来偿还，企业的短期偿债能力指标不会因应收帐款和应付款的存在而改变。应收帐款的周转速度快于应付帐款的周转速度。假定企业的应收帐款的平均收期为30天，而应付帐款的平均付款期为60天。在这种情况下，企业的流动比率就会降低，以流动比率反映企业的静态短期偿债能力就相对差一些。但是，由于流动资产中的应收帐款周转速度快，而流动负债中的应付帐款周转速度慢，从动态上看，企业的实际偿债能力是较强的，因为在企业的应收帐款回收二次的情况下，才支付现金一次去偿付应付帐款。应收帐款的

16、周转速度低于应付帐款的周转速度。假定企业的应收帐款的平均收帐期为60天，应付帐款的平均付款期为30天，在这种情况下，企业的流动比率就比较高，以流动比率反映的企业静态短期偿债能力就比较强。如果从动态中看，企业的实际短期偿债能力是低于以流动比率所表示的企业短期偿债能力水平的。这是因为，每当企业将其赊销商品所产生的应收帐款转化为现金一次，就要支付二次现金去偿付因赊购业务产生的应付帐款，这样，只有在动用其他流动资产的情况下，才能按期偿付因赊购而形成的债务。（2）一般来说，存货周转速度越快，其变现能力越强，从而短期偿债能力越强。当存货周转率偏低时，可能由于以下原因引起：经营不善，产品滞销。预则存货将升值

17、，而故意囤积居奇，以待机获重利。企业销售政策发生变化。但存货周转率偏高也不一定代表企业的经营出色，当企业为了扩大销路而降低或大量赊销，则营业利润会受到影响或产生大量的应收帐款。一个适度的存货周转率除参考企业的历史水平之外，还应参考同行业的平均水平。存货周转速度对存货规模有较大的影响，当其他条件不变时，存货周转速度越快，存货规模越小，反之存货周转速度越慢，存货规模越大。流动比率是按流动资产在某一时点上的规模计算的，当存货规模较大时，其流动比率按流动指标也较大，从静态方面反映短期偿债能力也较强，实际上这很可能是因为存货周转速度偏低引起的假象。结合存货周转速度评价企业短期偿债能力，需要对按流动比率作

18、出的评价加以修正。在流动比率为一定的情况下，如果企业预期存货周转速度加快，则企业的短期偿债能力将会因此而提高；相反，如果预期存货周转速度将下降，则企业的短期偿债能力将会出现下降趋势。流动比率是在某一点上，按既定的流动资产在存量和流动负债计算的，这里包含一个隐含条件，即存货周转率也是既定的。存货周转率的变化是指在该时点之后，所以，存货周转率的变化对短期偿债能力的影响是在动态上，是否今后企业短期偿债能力可能会发生的变化。换言之，对短期偿债能力的分析，不仅要静态上反映企业某一时点的偿债能力，还要分析可能发生的变化及变化趋势，而应收账款周转率、应付账款周转率和存货周转率的分析为反映偿债能力的动态变化提

19、供了重要参考资料。4 影响长期偿债能力的因素长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力。企业的长期债务包括长期借款、应付债券、长期应付款及其他长期负债。影响企业长期偿债能力的主要因素有以下五个方面。1、企业的盈利能力企业短期偿债能力，主要考虑流动资产结构，流动负债结构、企业变现能力以及流动资产与流动负债的对比关系，它是从资产变现角度来分析的。长期偿债能力则不同，由于所衡量的时间较长，对未来较长时间的资金流量很难做出可靠的预测，而且所包含的因素更加复杂，所以难以通过资产变现情况做出判断。从企业的偿债能力义务看，包括按期偿付本金和按期支付利息两个方面。短期债务可以通过流动资产变现来偿付，因为大多数流动

20、资产的取得往往以短期限负债为期资金来源。企业的长期负债大多用于企业长期资产投资，形成企业的固定生产能力，在企业正常生产经营条件下，企业不可能靠出售资产做为偿债的资金来源，而是应依靠企业生产经营所得。从举借债务的目的来看，企业使用的资金成本较低的负债资金是为了获取财务杠杆利益，增加企业收益，其利息支出自然要从所融通资金创收的收益中予以偿付。所以说企业的长期偿债能力是与企业的盈利能力密切相关的。一般说，盈利能力越强，长期偿债能力越强。如果企业长期亏损，则企业必须通过变卖资产才能清偿债务，企业的生产经营活动就不能正常运行下去，最终要影响投资人和债权人的利益。因此，企业的盈利能力是影响长期偿债能力的最

21、重要因素。2、投资效果企业所举借的长期债务，主要用于固定资产等方面进行长期投资，投资的效果就决定了企业是否有能力偿还长期债务，特别是在某项具体投资的资金全部依靠长期负债来筹措时。当然，做为对债权人的一种保障，企业必须有相当比例的权益资金，不能因为某项投资效果不佳而损害债权人利益。但如果企业每一项投资都不能达到预期目标时，即使有相当比例权益资金做保证，其偿债能力也会受到相当程度的影响。3、权益资金的增长和稳定程度尽管企业的盈利能力是影响长期偿能力最重要的因素，但如果企业将绝大部分利润都分配给投资者，权益资金很少增长，就会降低偿还债务的可靠性。对于债权人来说，将利润的大部分留在企业，会使权益资金增

22、加，减少利润外流，这对投资人并没有什么实质的影响，却会增加偿还债务的可靠性，使企业长期偿债能力提高。4、权益资金的价值这是影响企业最终偿债能力的最重要因素，当企业结束经营时，最终的偿债能力取决于企业权益资金的价值。如果资产不能按其账面价值处理时，就有可能损害债权人利益，使债务不能全部清偿。5、其他因素（1）长期租赁。当企业急需某种设备或其他资产而又缺乏足够的购买资金时，可以通过租赁的方式解决。企业的财产租赁可以分为融资租赁和经营租赁两种形式。融资租赁是由租赁公司垫付资金，按承租人要求购买设备，承租人按合同规定支付租金，所购设备一般于合同期满转归承租人所有。因而企业通常将融资性租赁视同购入固定资

23、产，并把与该固定资产相关的债务作为企业负债反映在资产负债表中。不同于融资租赁，企业的经营租赁不在资产负债表上反映，只出现在报表附注和损益表的租金项目中，而长期性的经营租赁实际上是一种长期筹资行为，因此还必须考虑这类经营租赁对企业债务结构的影响。（2）合资经营。合资经营就是指由两个或两个以上的企业为特定目的而建立的联合关系，可以采用合伙企业、股份公司等形式。合资企业的会计处理有两种形式，当母公司对子公司拥有控制力时，通常按持股比例与合资公司合并；而当母公司对其合资企业仅仅是有重要影响时，通常按权益法计算，并在投资账户中反映。无论哪种合资处理方法，企业均应在报表附注中揭示。参与合资的企业通常要作出

24、一些承诺，比如为其所合资经营的企业提供银行借款担保，保证长期购买其合资企业产品等，这种担保会大量地增加该企业的潜在负债或承诺义务，而却没有通过资产负债表反映出来。在进行企业长期偿债能力在分析时，分析者应根据报表附注及合资经营的有关资料等，判断担保责任带来的潜在长期负债问题。5 市盈率分析1. 市盈率的常规分析市盈率是指普通股每股市价为每股收益的倍数，其计算式是：市盈率普通股每股市价普通股每股收益。市盈率是人们关注的指标，有关证券刊物几乎每天报道各类股票的市盈率。该比例反映投资人对每1元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬率和风险。它是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对

25、公司的未来越看好。在市价确定情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；在每股收益确定下，市价越高，市盈率越高，风险越大；仅从市盈率高低的横向联比较看，高市盈率说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景。使用市盈率应特别注意以下问题：该指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。市盈率高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司间比较受到限制。市盈率高低受市价的影响，市价变动的影响因素很多，包括投机炒作等，因此观

26、察市盈率的长期趋势很重要。 2. 市盈率的现实分析纵观中国股市的实际运作情况，我们不禁要问：“市盈率”到底是什么？由此可提出一个新“市盈率”概念中国股市是世界上独一无二的股市，其最本质的独特处是国有股、法人股每1股份是1元钱成本，而流通股每股的成本是几元到几十元，我们称此现象为中国国情。正是之于这么一个“国情”，我们对市盈率有新看法。我们们以用友软件（600588）为例来说明这个问题：2002年5月28日用友软件收盘价50.83元，其2001年每股收益0.70元，以此计算出的市盈率是72.6倍，这就是本文所称的常用的概念。而另一种情况：用友软件总股本是1亿股，其中法人股7500万股，流通股25

27、00万，该股发行价36.68元。根据计算该股市盈率，那么法人股必须根据其发行价缩股：即7500万股×1元/股÷36.68元/股=204万股。204万股+2500万股（流通股），总股本为2704万股。2001年该股总的收益是7000万元，每股收益是2.588元，那么依此计算出用友软件2002年5月28日的实际市盈率应是19.6倍这才是我们所提出的新市盈率的构想。 3. “市盈率”可靠吗？自2001年沪市2245点大跌下来，至今股指在1500点上下徘徊 。然而，眼下股指低位的市盈率缘何反比过去股指高位时的市盈率还要高呢？首要的原因，是因为上市公司整体业绩大幅度下滑，这其中当然还

28、包括证券监管部门自2001年以来，加大了股市打假的力度，不少惯于往年报业绩中“注水”的上市公司开始有所收敛。刚公布完毕不久的年报显示，2001年深沪两市的平均每股收益约为0.13元，比上年的每股收益0.20元下降超过，下滑幅度惊人。计算的方法是：总体市盈率沪深上市公司当日市价总值除以2001年净利润。以2002年月日数据为例，深沪两市总市值44189亿元，2001年盈利公司实现利润851.67亿元，而且亏损公司亏损额为305.78亿元，盈减亏后利润为545.89亿元。故此，月日这天两市平均市盈率为44189÷54680.94倍。如此之高的市盈率，着实令投资者望而却步。业绩下滑抬高的“

29、市盈率”，与发达资本市场15至20倍的市盈利相比，深沪两市过高的市盈率意味着过高的风险。应当警惕的是，上市公司的经营水平让人担忧。统计数据表明，从1995年至2001年7年里，深沪上市公司的加权每股收益逐年递减，分别为0.34元、0.34元0.31元、0.28元、0.25元、0.20元、0.136元，业绩逐年下滑，而2001年效益滑坡幅度最大。从1996年至2001年6年中，亏损家数分别为31、41、86、85、97、150，亏损家数差不多翻了五倍；亏损总数从1996年的20.74亿元上升到2001年的305.78亿元，约扩大15倍；平均每家亏损额由6700万元升至2.03亿元，扩大3倍。上市

30、公司中司空见惯的“一年绩优，两年绩平，三年”的怪事，与“市盈率”也有着内在的联系。因为，发行新股的价格是依据市盈率来定的，抑或说新股的发行价是由企业报表来定的。假设某公司每股收益0.60，20倍市盈率来发行，价位就是12元。如果这家公司的老板不诚信、做假帐，为了多圈钱，就必然会出现实际业绩不良或亏损的公司，也能够戴着绩优股的假面具高价上市并以高市盈率开盘。因此，仅以个股的市盈率来衡量其有无投资价值，往往是靠不住的。6 分析鉴赏-对蓝田股份分析的争议中央财经大学研究员刘姝威于2001年10月26日在金融内参发表应立即停止对蓝田股份发放贷款引发湖北ST生态公司诉刘姝威侵害名誉权一案。我们在研读此文

31、后发现，尽管ST生态造假是事实，刘姝威能够揭露蓝田股份的造假可使众多投资者免受不必要的损失,但我们对刘姝威的推理存在不同的看法。1. 蓝田之谜是运用比率分析法蓝田之谜该文分成三大部分：（1）研究“应立即停止对ST生态发放贷款”推理的依据；（2）研究“ST生态已经成为中国蓝田总公司的提款机”推理的依据；（3）研究“ST生态依靠银行货款维持运转”推理的依据。该文重点是第一部分：刘女士研究推理“应立即停止对ST生态发放贷款”的依据。在该部分，作者分四个方面阐述：1、ST生态的偿债能力分析；2、ST生态的农副水产品销售收入分析；3、ST生态的现金流量分析；4、ST生态的资产结构分析。作者首先通过ST生

32、态流动比率和速动比率与同业相比明显偏低为由认定ST生态短期偿期能力是同行业中最低的；然后通过应收帐款周转率同业对比认定ST生态不可能以“钱货两清”和“客户上门提货”的销售方式，一年销售12.7亿元水产品，以“银行会采取产品各种措施，绝不会让12.7亿元销售水产品收到的现金游离于银行系统之外”为由认定“2000年ST生态的农副水产品收入12.7亿元的数据是虚假的”；其次，以“ST生态的在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平”为由认定“ST生态的在产品和固定资产的数据是虚假的”。最后，作者得出结论：ST生态的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，ST生态没有净收入来源；S

33、T生态不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对ST生态发放贷款。我们认为，刘女士的分析思路与结论在逻辑上并没有必然性，事实上现在许多目的造假的公司是可以通过人为控制财务的行为来回避外界的质疑的。因为上市公司财务造假表面上看是上市公司行为，但透过许多财务造假案件可以看到其背后许多看不见的“控制人”。2. 对蓝田之谜论证的讨论我们以其第一部分作为例子进行分析：刘女士研究推理“应立即停止对ST生态发放贷款”的依据。我们们认为，这部分的很多推理是很有问题的。现在先对蓝田股份的财务指标进行分析。流动性财务指标测量企业的流动性资产质量和偿还到期短期债务

34、的能力。流动性财务指标包括流动比率、速动比率、存货流动负债比率、净营运资金、现金流动负债比率和现金负债比率。（1） 流动比率流动比率的计算公式如下：流动比率流动性资产总额/流动性负债总额流动性比率是最常用的财务指标，它测量企业偿还短期债务的能力。一般来说，流动越高，企业偿还短期债务的能力越强。合理的流动比率水平取决于两个因素：一是流动性资产的周转速度，流动性资产的周转速度比较快，合理的流动比率水平可以比较低；二是流动性资产的质量和结构。例如，蓝田股份2000年流动比率计算如下：433 106 703.98/(流动资产合计) /560 713384.09/(流动负债合计)0.77(流动比率)蓝田

35、股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。一旦蓝田股份不能通过借款或变卖固定资产等取得现金，用于偿还到期债务，蓝田股份立即会遭遇一连串的债务危机。蓝田股份2000年“当期销售商品或提供劳务收到的现金收入”占“收到的现金”的大约90%，只有10%来自于当期收到前期的应收账款等；“当期销售商品或提供劳务收到的现金收入”占主营业务收入的大约99%。2000年度“销售商品、提供劳务收到的现金”20.4亿元大于2000年“主营业务收入”18.4亿元。在前面的分析中，我们已经发现，蓝田股份2000年主营业务收入的99%是“当期销售商品或提供劳务收到

36、的现金收入”，并且年度“销售商品、提供劳务收到的现金”大于年末“主营业务收入”。但是，蓝田股份的流动比率小于1。前者说明蓝田股份经营活动创造现金流量的能力强，后者说明蓝田股份的现金流量短缺，偿还短期债务能力弱，这种矛盾现象是调查分析重点。（2）.速动比率速动比率计算公式如下：速动比率(流动性资产总额-存货)/流动性负债总额速动比率测量企业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力。因为速动比率只包括最具流动性资产(货币资金+应收账款)，与流动比率相比，它能够更准确地测量企业资产的流动性水平，尤其是，当存货占流动性资产较大比例时，这一点更重要。速动比率小于1，意味着企业不卖出存货就不能偿还其短期债务

37、。在这种情况下，存货的质量和存货销售周期是极其重要的。例如，蓝田股份2000年速动比率计算如下：433 106 703.98(流动资产合计) -236 384 086.72(存货净额)/ 560 713 384.09(流动负债合计)0.35(速动比率)蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。根据蓝田相关资料，我们们已经注意到，蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料，在产品是2亿多元，占存货总额的82%。农副水产品和饮料行业竞争越来越激烈，而且农副水产品和饮料存货不易于保存，存货跌价损失可能比较大。所以，一旦存货滞销或损毁，蓝田股份将不

38、能按时偿还大部分的到期流动负债。（3） 存货流动负债比率存货流动负债比率计算公式如下：存货流动负债比率存货/流动性负债总额或者存货流动负债比率流动比率-速动比率存货流动负债比率可以进一步证实企业资产的流动性和流动比率的质量。在流动比率一定的情况下，存货流动负债比率越小，企业资产的流动性越好，流动比率的质量越高。例如，蓝田股份2000年存货流动负债计算如下：236 384 086.72(存货净额)- 560 713 384.09(流动负债合计)0.42(存货流动负债比率)如果不能卖出存货，蓝田股份将至少不能按时偿还42%的到期流动负债。（4.） 净营运资金净营运资金计算公式如下：净营运资金流动性

39、资产总额-流动性负债总额净营运资金测量按照面值将流动性资产转换成现金，清偿全部流动性负债后，剩余的货币量。净营运资金越多，意味着企业用长期债务融资的流动性资产越多，企业偿还短期债务的可能性越大。例如，蓝田股份2000年净营运资金计算如下：433 106 703.98(流动资产合计) -560 713 384.09(流动负债合计)-127 606 680.11(净营运资金)蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。（5） 现金流动负债比率现金流动负债比率计算公式如下：现金流动负债比率货币资金流动性/负债总额我们将速动

40、比率与现金流动负债比率相比较，可以判断速动比率的质量。在速动比率一定的条件下，现金流动负债比率越大，速动比率的质量越高，企业资产的流动性越好。例如，蓝田股份2000年现金流动负债计算如下：167 144 106.98(货币资金)/ 560 713 384.09(流动负债合计)0.30(现金流动负债比率)蓝田股份2000年速动比率只有0.35，2000年现金流动负债比率达到0.30。从表面上看，虽然蓝田股份速动比率的数值低，但是其质量却比较高，可以用货币资金保证偿还30%的到期流动负债。但是，前面分析我们已经发现，蓝田股份2000年“经营活动产生的现金流量净额”是调查分析重点-是负数，所以，现金

41、流动负债达到0.30不能说明蓝田股份的短期偿债能力强。（6） 现金负债比率现金负债比率计算公式如下：现金负债比率货币资金/负债总额我们们将速动比率与现金负债比率相比较，可以判断速动比率的质量。在速动比率一定的条件下，现金负债比率越大，速动比率的质量越高，企业资产的流动性越好。例如，蓝田股份2000年现金负债计算如下：167 144 106.98(货币资金)/657 633 751.54(负债合计)0.25(现金负债比率)蓝田股份2000年速动比率只有0.35，2000年现金负债比率达到0.25。从表面上看，蓝田股份可以用货币资金保证偿还25%的到期负债。但是，前面分析我们已经发现，蓝田股份20

42、00年“经营活动产生的现金流量净额”是调查分析重点，所以，现金负债比率达到0.25，不能说明蓝田股份有短期偿债能力强，应具体分析。对ST生态的偿债能力分析：截止2000年底，ST生态流动资产43310万元（其中存货9980万元），根据刘殊威的计算，ST生态2000年底流动比率是0.77，速动比率是0.35，净营运资金是-1.3亿元，为此刘认为其短期偿债能力不行，但是她应注意到该公司资产负债率是23%，这说明其长期偿债能力非常好。在短期负债中，主要是其它应付款32717万元，而短期借款只有9980万元，而该公司当期的贷币资金余额有16714万元，基于其良好的经营性现金流，短期偿债能力怎么就不行呢

43、？要知道，它2000年经营性现金净流入是78583万元，而56701万元债务并不对它构成威胁。而且其它应付款中有22252万元是关联单位欠款，谈不上偿还风险。（7） 应收账款周转率应由账款周转率的计算公式如下：应收账款周转率主营业务收入/应收账款应收账款周转率测量在1年内应由账款周转次数。应收账款周转率越大，应收账款质量越好，流动性越强。例如，蓝田股份2000年应收账款周转率计算如下：1 840 909 605.20(主营业务收入)/28 907068.44(应收账款)63.68(应帐账款周转率)蓝田股份2000年应收账款周转率是63.68，这意味着蓝田股份的应收账款一年周转64次。（8）应收

44、账款回收期应收账款回收期的计算公式如下：应收账款回收期(天)（应收账款/主营业务收入）×360应收账款回收期测量企业的应收账款转换成现金所花费的时间。应收账款回收期越短，应收账款的质量提高。高质量的应收账款可以增加企业的现金流量。例如，蓝田股份2000年应收账款回收期计算如下：8 907 068.4(应收账款)/ 840 909 605.0(主营业务收入)×3606天(应收账款回收期)对于应收账款回收期短和应收账款占主营业务收入比重较低，2001年8月29日蓝田股份发布公告解释：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的农副水产品在养殖地现场成交，上门提货的客户中个

45、体比重大，因此“钱货两清”成为惯例。蓝田股份2000年农副水产品收入12.7亿元。根据2001年8月29日蓝田股份董事会公告，12.7亿元农副水产品销售收入是以“钱货两清”交易收到的现金收入。按照每年365天计算，蓝田股份每天有348万元销售农副水产品现金收入。前面分析蓝田股份2000年在建工程明细资料时，我们已经注意到，蓝田股份2000年在建工程本期增加投资合计5.3亿元，占在建工程本期增加投资的75%。这三项在建工程增加投资的资金来源是自有资金。“钱货两清”交易没有交易凭证，无法证实销售12.7亿元农副水产品的真实性。但是，蓝田股份2000年将91%的“经营活动产生的现金流量净额”转变为在

46、建工程本期增加投资，在建工程本期增加投资应该有会计凭证。我们认为应对此进行重点调查分析。在进行现场调查时，我们应该请蓝田股份管理人员说明如何对“每天348万元销售农副水产品现金收入”进行现金管理，如何对“每年12.7亿元销售农副水产品现金收入”进行现金管理。我们们应该查看蓝田股份2000年现金管理的明细日记账和相应的会计凭证。对ST生态的农副水产品销售收入分析：刘以应收帐款周转率同业对比认定ST生态的农副水产品销售收入12.7亿元是假的，我们认为单以一个指标来推断ST生态主营收入是假的未免太武断了。最关键是这个指标往往被操纵,如有的上市公司为了降低应收账款周转余额,年末将应收账款转至其它账户,

47、或者以代垫款方式将应收账款冲掉,应收账款余额小不只是ST生态特有,也许是其为了操纵经营性现金流,提前回收货款或调度存款以冲销应收帐款。刘怎么可以以应收帐款周转率偏快为由认定主营收入是假的？对ST生态的现金流量分析：刘认为，如果ST生态水产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金，各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构，会为争取这12.7亿元销售水产品收到的现金业务而展开激烈的竞争。银行会采取各种措施，绝不会让12.7亿元销售水产品收到的现金游离于银行系统之外。与发达国家的银行相比，我们国商业银行确实存在差距，但是，我们国的商业银行还没有迟钝到瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的

48、现金而无动于衷。我们认为，ST生态“钱货两清”交易规则是可疑，但这一点质疑早已有更精辟的论述，本文对此没有更深入的阐述，业内人士认为，ST生态巨额销售应主要发生在与大经销商上，而与大经销商交易不太可能都是钱货两清。对于ST生态“钱货两清”交易规则怀疑也只能说明其交易方式不可能70%以上都是钱货两清，但并不能因此断定其收入一定是假的，而且前已述及，假是肯定有假，关键有多少虚假成份？在这一点上，刘殊威还写道：2000年ST生态的“销售商品、提供劳务收到的现金”超过了“主营业务收入”，但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于“购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金”是“经营活动

49、产生的现金流量净额”的92%。2000年ST生态的在建工程增加投资7.1亿元，其中“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“大湖开发项目”三个项目占75%，在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着2000年ST生态经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。作者没有更深入阐述这里面的玄机：所谓的“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“大湖开发项目”巨额投资可能都是假的，ST生态正是利用虚增经营性现金流入和虚增投资性流出也达到现金流的平衡和资产负债表的平衡，当然这也是一种猜测，并不是必然。但ST生态造假手法应该就是利用虚增收入的手法虚增在产品、虚增固定资产和在建工程。这一点刘殊威没有指出。

50、对ST生态的资产结构分析：刘以“ST生态的在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平”为由认定“ST生态在产品和固定资产的数据是虚假的”。我们们认为这一结论也太武断。也许ST生态的融投资策略是激进型的，长期资产在总资产所占比重比较高，而在产品占存货百分比较高则更好得到解释了，ST生态主业是水产品，刘以食品、饮料业比率与之相比，显然没有可比性，而与水产业相比，又由于水产品生产周期问题，也不一定能说明其比率不合理。刘在第一部分的结论是：ST生态的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，ST生态没有净收入来源；ST生态不能创造足够的现金流量以便维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷

51、款的本金和利息；银行应该立即停止对ST生态发放贷款。我们想请教的是：为什么说“ST生态的偿债能力越来越恶化”？在没有进行三年以上的趋势研究就得出这个结论显然证据是不充分的，而且人家只是短期偿债能力有问题，但也要考虑其主要债权人是关联方，怎么能说明“ST生态的偿债能力越来越恶化”？为什么说“扣除各项成本和费用后，ST生态没有净收入来源”？ST生态1998年、1999年、2000年净利润分别为36259万元、51303万元、43163万元，刘怎能断定这所有的净利润都是假的？蓝田造假了，但怎样造假到现在对许多投资者来说还应是一个谜！根据我们们长期对上市公司财务行为的观察，简单推测ST生态可能的大致造

52、假思路。通过大量的现金交易形式，人为虚构交易，通过多次重复放大交易，即使资金量小，也可把交易做大。这也就象许多投资者质疑的那样，蓝田广告多、销售大，但市场上并没有看到多少产品。但一手交钱一手交货至少保证了帐面上的现金流量的实现，这种欺骗性比较大。这种做法的缺点会使增值税加大，但并没有多少进项税，结果会使税收负担加重。为逃避税收企业只有两种办法解决，一是虚增增值税-进项税额，二是通过特殊税收优惠政策降低税负。中国蓝田总公司负担着本应由ST生态负担的费用，人为提升上市公司输送较多的利润，意味着从经营现金流量角度看ST生态会出现流入大于流出。长期这样做会使“控制人”的现金枯竭，解决这个问题的办法有两个，一是通过虚列固定资产投资项目，使资金流出企业。第二方法的好处在于在建工程不影响损益，即使形成固定资产延长折旧年限对利润也不会太大。从ST生态的资料大家显然可以看出蓝田操作现金流量的手法。3. 财务分析往往只能得出该公司财务异常的结论，而不能得出造假的定论。刘姝威