论通货膨胀对我国证券市场的影响

1、论通货膨胀对我国证券市场的影响张靖周（郑州升达经贸管理学院国贸系08保险2班）【摘要】：在温和通货膨胀的初期, 由于商品价格的重估会提升上市公司的经营业绩从而推动证券市场的走强;但是长时间的通货膨胀不纠正的话, 各种成本费用的上涨就会削弱上市公司的盈利能力, 所以通过对我国当前通货膨胀的成因分析对帮助投资者更好地把握证券市场的波动具有重要的借鉴意义。【关键词】：通货膨胀；证券市场；中小板从2010年开始, 我国的农产品价格自2008年后又开始呈现新一轮的上升趋势, 2010下半年所有的农产品价格都出现了加速上涨趋势, 尤其是粮食的价格在连续七年大丰收的情况下还出现价格上涨的情况, CPI指数在

2、农产品价格的影响下也在不断地走高。究其根源, 这是一次由主要农产品价格连续上涨所引发的通货膨胀, 与2007年典型的由原油价格上涨引发的输入性通货膨胀有着本质的区别。一我国目前通货膨胀的特征（一）超额发行货币的驱动改革开放以来, 中国的经济增长方式主要以廉价的商品出口以及各种优惠措施吸引外商投资的方式来积累大量的外汇储备, 以及从1994 年开始实行的强制结售汇的汇率制度, 为我们国家进行超额货币的发行提供了基础。从1994 年开始, 作为拉动经济增长的三驾马车之一的固定资产投资增速在明显加快, 以及货币增速中的M2的流通量也在加速上行。但是之前进行了一系列的市场化改革, 如80年代末期的商品

3、价格管制放开, 90年代初期的产权制度的改革以及资源品的市场化改革, 以及1998 年的商品房市场化改革, 21世纪初的土地招拍挂制度的确立, 以及证券市场的扩容, 这些措施都为吸收流通体系中的超额货币提供了一个可容纳的池子。所以一系列的资源配置市场化改革在2004年结束之后到2007年底之前中国的物价水平都是在温和的上涨, 并没有出现恶性的通货膨胀。在经历了2008年的金融危机以后, 中国政府在2009年采取了货币和财政政策双宽松的经济刺激政策, 十万亿的信贷加上大额的政府投资, 这种超额的货币注入到实体经济领域对整个市场的影响是巨大的, 最直接的表现形式就是2009 年全国的各大主要城市的

4、房价的平均价格在同比的基础上都翻番了, 也正是房地产市场对超额货币的沉淀作用, 中国在2009年并没有出现像同属于新兴经济体的越南或者印度出现恶性通货膨胀。在今年四月国家对房地产进行了历史上最为严厉的调控之后, 房地产市场对超额货币进行吸纳的边际效益在明显的递减。由于2009年房地产市场价格加速上涨的牵引, 所有与土地劳动相关领域的报酬也在上涨, 比如土地的价格, 或者工人的劳动成本, 再加上在市场的流通体系之外的对价格敏感型的资金, 俗称"􀀁 游资􀀁 "的作用, 我们的农产品流通领域由年初的单一商品价格的上涨演变为年末的所有农产品价格的

5、上涨。所以我国目前通货膨胀最主要的特征就是由于劳动力成本的上升以及土地报酬上升导致的农业生产成本的上升所演变的农产品价格的上涨。（二）国际市场的比价效应推动农产品的价格上涨在经历了2008年金融危机对虚拟经济的打击之后, 作为现代实体经济与虚拟经济联系中介方的大量金融机构, 在金融危机中遭到了重创, 成熟的市场经济体中实体经济最主要的证券市场的融资方式失去了它以往所能发挥的效用, 虚拟经济的危机也演变成为了实体经济的危机。实体经济的萎缩和低迷, 使得处于世界货币流通体系之中的闲置资金, 比如阿拉伯产油国皇室的石油基金, 对与工业需求相关的能源及资源的未来需求情况产生了严重的分歧。以及在这次金融

6、危机以后, 美联储为挽救流动性枯竭的金融机构, 包括对金融机构次级债券的国有化, 以及在去年和今年连续实施了两次量化宽松货币刺激政策, 这使得主导着世界资源定价方向的华尔街金融机构掌握了大量又充裕的流动性。在实体经济复苏进程缓慢的背景下, 世界天气恶劣变化导致农产品收成下降, 发展中国家加速城镇, 农业劳动人口在连续减少, 世界金融体系里面过剩的资金涌向了农产品流通领域, 推高了各种处在流通体系中的农产品价格。美国的芝加哥商品交易所掌握着世界上大多数农产品的定价能力, 外围市场农产品价格的走高对我们国内的农产品价格走势具有强烈的示范效应。中国的粮食连续七年大丰收, 在供应如此充裕的背景下, 今

7、年的粮食价格还在上涨, 这就是一个非常明显的例子, 导致我国今年的通胀的因素里面外围市场农产品价格的持续上涨也是一个主要的诱因。当然, 推动我国目前通货膨胀的驱动因子很多,例如"􀀁刘易斯拐点" 的出现, 城镇化进程的盲目推进, 以及不健全的市场经济体制所导致的资源非均衡配置等原因。因为篇幅有限, 文章主要分析了主导因子, 因此笔者把目前的通货膨胀定义为国内的货币超发推动的成本推动型和国外资源(主要为农产品)价格上涨推动的输入型通货膨胀, 这是最主要的两个特征, 下面来具体分析对证券市场的影响。二通货膨胀对证券市场的影响（一）通胀无牛市证券市场被定义为宏观经

8、济的晴雨表, 综合指数里面包含了各个行业里面代表性上市公司, 市场的投资者对未来的各种预期会表现为经过相应的证券买卖操作以后造成综合指数的上下波动。所以说, 证券市场的指数波动是投资者对未来预期的最直接的反应。在温和的通货膨胀的初期, 人们预期到通货膨胀的来临, 会对自己所拥有的货币资产的未来购买力进行评估, 从而提前采购自己原本在未来才决定购买的商品。因为商品市场供求关系的改变, 会推动上市公司的经营状况持续改善, 盈利水平逐步提高, 以及有着保值需求的各类闲置资金会投资各类债券而回避通货膨胀所带来的风险, 企业在商品市场供求关系的改变所带来的估值的提升和人们对资产保值预期管理增加对证券的购

9、买力, 从而会改变证券市场的供求关系, 所以在温和通货膨胀的初期到结束, 证券市场的趋势是向上的。中国的证券市场在2006- 2007年的牛市就是一个例证。接着通货膨胀继续上行会使资源配置出现扭曲,宏观经济运行过热, 政府在这个时候往往会针对实体经济进行调控以实现" 软着陆", 证券市场也会呈现下降趋势, 这是中国特色, 例如2004- 2005年的证券市场表现就是一个例证, 在这里就不再累述。（二）当前的通货膨胀对我国证券市场的影响中国的证券市场由于发展时间的短暂以及市场价值体系还处在初步构建阶段, 它的主要趋势确实与宏观经济的预期正相关, 但是中等趋势或者小趋势更多与呈

10、现为对某些政策面的预期相对紧密。例如2010年4月中旬"􀀁 国十条" 政策的出台对市场的短期走势影响巨大, 虽然我们都很确信, 这个政策并不会对上市公司的业绩增速造成不可挽救的影响。因此我们在分析某些因子(例如政策、预期或者资金面) 对证券市场的影响的时候, 不能偏离具体的市场实际情况, 而是客观负责地抓住主导因子深入地开展下去, 不能盲目类比成熟经济体的证券市场。从2010年下半年开始, 通过提高存款准备金率和加息等公开市场操作方式, 货币政策已逐渐回归常态, 但是这种小碎步温和地加息方式不会对市场造成剧烈地震荡, 这种逐步回归常态化的加息方式会对政策进

11、入紧缩周期的预期起到促进作用, 从而会抑制市场的上行空间。当前的证券市场在经过了2009 年双重宽松的经济政策造成的过剩流动性对证券市场过度地金融深化以后, 经济转型的预期促使了中小板指数走出了极其壮观的独立行情, 与萎靡不振的综合指数形成了明显的背离。当然, 经济转型的预期也是一种价值挖掘的过程, 但是最后非理性的价格总会回归价值, 因此, 随着通货膨胀的继续蔓延和政策紧缩周期预期的逐步兑现, 未来我国的证券市场的中小市值上市公司的价格将是逐步回归价值的一个过程, 下面将具体地分析:农产品价格加速上涨所导致的通货膨胀对实体经济的健康运行将会起到极大的破坏作用, 而且我们国家是一个处在发展中国

12、家的人口大国, 国内居民的食品消费支出占据着可支配收入的很大比例, 在当前收入分配体制不合理的情况下, 农产品价格的上涨将会极大地压缩国内居民对其它商品的消费空间, 所以对中小型企业简单的盈利模式将会造成极大的冲击, 业绩的下降将会使得这些企业的估值的下降, 将会不足以支撑目前的价格; 而农产品又是国民经济的基础性产品, 基础性产品的价格上涨同样也会导致所有行业的成本上升, 首先表现的就是工人的劳动力成本, 而劳动力成本的上升又将首先抬高资源性产品的价格,接着会蔓延到整个行业。中小型企业高估值的特点主要就是依托着高增长性和高成长性的扩张过程, 而在面临着劳动力成本和原料成本上涨的压力下, 过于

13、简单的产业链将不足以消化生产成本上涨的压力, 再加上终端消费市场的需求不足, 中小型企业的扩张步伐必定会减速也会使估值水平相对应的降低, 从而推动价格回归价值。本文主要论述的是关于通货膨胀对证券市场的未来影响, 因为今年市场的估值中枢是围绕着中小型企业来波动, 所以本文的重点也是谈论了中小板指数的未来波动情况, 笔者认为由农产品价格加速上涨所导致的通货膨胀加速才是影响中小板指数走势的主导因子, 而政策进入紧缩周期只是一个价格回归价值的催化剂。至于对于所占综合指数比重比较大的蓝筹权重股的影响情况, 因为这类型的上市公司都已经走入正轨, 企业也进入了成熟周期, 有着广阔的市场空间和相对延长的产业链, 能够很好地消化生产成本上升所带来的压力, 这类型企业的收益情况与宏观经济的运行相对于中小型企业更加紧密, 在此就不累述了。因此, 综上所述