第5章 利率期货

1、中央财经大学期权与期货第五章 利率期货Chapter 5 Interest Rate Futures 中央财经大学期权与期货计日惯例01国债期货中国市场03世界主要利率期货市场和利率期货品种05目录CONTENTS国债期货美国市场02欧洲美元期货美国市场042中央财经大学期权与期货第五章 利率期货中央财经大学期权与期货学习要点 转换因子和最廉券的计算 运用欧洲美元期货合约进行套期保值 国债期货合约条款 全球利率期货市场概况3中央财经大学期权与期货第五章 利率期货中央财经大学期权与期货本章知识结构图4中央财经大学期权与期货第五章 利率期货第节导 言中央财经大学期权与期货第节 导言我国国债期货历史

2、沿革6上海证券交易所最先开放了国债期货交易，推出12个国债期货合约，只对机构开放1992年12月上海证券交易所向个人投资者开放国债期货交易1993年10月327国债事件（327为国债代码）1995年2月23日2年期国债期货合约上市交易2018年8月17日证监会和财政部联合颁发了国债期货交易管理暂行办法1995年2月25日暂停国债期货交易1995年5月17日中国金融期货交易所5年期国债期货合约上市交易2013年9月6日10年期国债期货合约上市交易2015年3月20日中央财经大学期权与期货第五章 利率期货第一节计日惯例中央财经大学期权与期货第一节 计日惯例一、利率敏感性工具的“日期情结” 利率是资

3、金的价格，并没有发生所有权的转移，而仅是一段时间内资金的使用权的让渡 利率和利率敏感性工具总是需要和时间挂钩。8计日惯例实际/实际30/360实际/360计息期和年均以实际天数计算一个月以30天计算，一年以360天计算计息期以实际天数计算，一年以360天计算一般用于货币市场工具一般适用于公司债一般适用于长期国债中央财经大学期权与期货第一节 计日惯例二、货币市场工具的报价 货币市场工具的计日惯例是实际/360 一般是采用折现率(discount rate)报价，在计算折现率的时候，用所赚取的“利息”所占货币市场工具的面值的比例计算，而不是所占购买货币市场工具的价格的比例。9【例】91天的短期国债

4、的报价4，面值100 折现率收益： 真实收益率：910.04 $1001.01113601.01111.021%(100 1.0111)美国市场中报价(折现率）和货币市场工具的现金价格(cash price）之间的关系：360(100)pyn中央财经大学期权与期货第一节 计日惯例三、长期国债现货的报价 美国长期国债是以美元和三十二分之一美元的方式报价，百元面值报价 如果一个美国国债的报价是94-07，那么这意味着面值为￥100,000的国债的报价是$94,218.75。10报价方式现金价格，也称发票价格报价惯例净价(clean price）全价(dirty price）全价=报价(净价）+从上

5、一个计息日到至今的累计利息中央财经大学期权与期货第五章 利率期货第二节国债期货美国市场中央财经大学期权与期货第二节 国债期货美国市场一、长期国债期货的报价12美国美国3030年国债年国债20122012合约的行情界面合约的行情界面中央财经大学期权与期货第二节 国债期货美国市场一、长期国债期货的报价交易品种到期票面价值100,000美元结算手续CME结算流程报价单位点数和小数点，面值以100点为基础持仓限制CME持仓限制规定交易时间周日至周五，下午5:00-下午4:00(美中时间）价格限制或熔断价格限制最小价格波幅1点的1/32(31.25美元/合约），跨期价差交易除外，其最小价格波幅为1点的1

6、/32的1/4(7.8125美元/合约）交割程序美联储记账式电汇系统交易代码CME Globex电子交易： ZBCME ClearPort： 17清算所(Clearing）：17最后交割日合约月份最后一个营业日合约月份3月、6月、9月和12月交割等级和质量剩余到期期限从交割月份第1天起不足25年，且不少于15年的美国长期国债。*发票价格等于期货结算价格乘以转换系数，再加上应计利息。转换系数为1美元面值、到期收益率为6%情况下可交割国债的价格最后交易日合约月份倒数第八个营业日的中午12:01(美中时间）结算方式实物交割芝加哥商业交易所美国芝加哥商业交易所美国30年国债期货合约条款年国债期货合约条

7、款13中央财经大学期权与期货第二节 国债期货美国市场二、转换因子14 转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流按国债期货合约票面利率折现的现值。其他可交割券可交割券清单中，除标准券以外的券标准券芝加哥商业交易所把到期收益率6%，半年付息的国债设定为标准券国债期货是实物交割可供交割券有很多个，形成可供交割券清单交割券转换因子其他可交割券的价格与标准券的价格比值期货卖方收到的金额=期货合约的结算价格*转换因子+累计利息中央财经大学期权与期货第二节 国债期货美国市场三、最廉券的确定 卖方选择交割券 “最廉券”(Cheapest to Deliver）即卖方从众多可交割券中选择对自己

8、最有利最便宜的债券15期货卖方收到的金额=期货合约的结算价格*转换因子+累计利息期货卖方从现货市场购入债券的成本=债券的报价+累计利息期货卖方的净交割成本=债券的报价-期货合约结算价格*转换因子债券债券报价 转换因子 卖方的交割成本175.25600.92355.9904271.63580.90903.4573372.12730.91113.7933474.52850.92085.4718573.23390.91564.5600最廉券中央财经大学期权与期货第二节 国债期货美国市场三、最廉券的确定16债券期限和票面利率对最廉券的影响债券期限和票面利率对最廉券的影响序号债券期限到期收益率8%交割成

9、本CTD到期收益率4%交割成本CTD122.53.40584.9245221.53.73514.1550320.54.09293,3492419.54.86142.5055518.54.91351.6218617.55.37940.6963716.55.8874-0.2732815.56.4409-1.2887序号票面利率(%)到期收益率8%交割成本CTD到期收益率4%交割成本CTD15.253.40584.924526.254.57134.345437.255.73683.766348.256.90233.187259.258.06782.6080610.259.23332.0289711.

10、2510.39881.4498812.2511.56440.8707 债券期限与最廉券之间的关系(票面利率5.25%） 票面利率与最廉券之间的关系(债券期限22.5年)给定票面利率时当到期收益率大于6%的时候，最廉券倾向于长期债券当到期收益率小6%的时候，最廉券倾向于短期债券债券期限22.5年的情况下当到期收益率大于6%的时候，最廉券倾向于低票面利率的债券当到期收益率小6%的时候，最廉券倾向于高票面利率的债券中央财经大学期权与期货第五章 利率期货第三节国债期货中国市场中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场一、我国国债期货合约合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债每

11、日价格最大波动限制上一交易日结算价的2%可交割国债发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债最低交易保证金合约价值的2%报价方式百元净价报价最后交易日合约到期月份的第二个星期五最小变动价位0.005元最后交割日最后交易日的第三个交易日合约月份最近的三个季月(3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）交割方式实物交割交易时间9:30 - 11:30，13:00 - 15:15交易代码T最后交易日交易时间9:30 - 11:30上市交易所中国金融期货交易所10年期国债期货合约条款年期国债期货合约条款18中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场二、我国国债期

12、货市场的状况19年份成交量(万手）成交额(万亿元）交割量交割金额(亿元）持仓量(年末，手）成交量(日均，万手）成交额(日均，亿元）交易天数201332.880.314514.3136320.4340.3176201492.290.889799.62215560.3835.862452015608.756.01529854.16585942.49246.342442016893.408.90501251.44802983.66364.8124420171477.0314.09806277.681074036.05577.2524420181086.5710.38914093.39800604.4

13、7427.2424320191303.2114.82790491.381311855.34607.21244国债期货市场发展概况国债期货市场发展概况(2013.9-2019）数据来源：中国金融期货交易所中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场二、我国国债期货市场的状况20代码简称区间交易天数区间成交量区间成交额(亿元)日均成交量(手）日均持仓量(手）T2103.CFET21031221208974.00 11771.71 9909.62 19748.54 T2106.CFET21065919175.00 186.41 325.00 1319.10 TF2103.CFETF21031224

14、88403.00 4851.46 4003.30 8755.98 TF2106.CFETF2106594002.00 39.72 67.83 183.53 TS2103.CFETS2103122124743.00 2497.60 1022.48 2789.29 TS2106.CFETS2106592020.00 40.42 34.24 169.66 国债期货交易成交金额统计国债期货交易成交金额统计(2020.06.142020.12.11）数据来源：Wind中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场二、我国国债期货市场的状况21我国国债期货行情界面示意图我国国债期货行情界面示意图-2020

15、年年12月月11日日数据来源：Wind中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场三、转换因子的计算中国金融期货交易所中国金融期货交易所：10年期国债的转换因子和应计利息计算公式年期国债的转换因子和应计利息计算公式2211211(1)(1)12(1)(1)rfnccccxfC Frfrrfrffr：10年期国债期货合约票面利率3%；x：交割月到下一付息月的月份数；n：剩余付息次数；c：可交割国债的票面利息；f：可交割国债每年的付息次数；计算结果四舍五入到小数点后4位。国债期货交割应计利息日计数基准为国债期货交割应计利息日计数基准为“实际天数实际天数/实际天数实际天数”每每100元可交割国债的

16、应计利息的计算公式元可交割国债的应计利息的计算公式100-=可交割国债票面利率第二交割日上一付息日应计利息每年付息次数当前付息周期实际天数计算结果四舍五入到小数点后7位。中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场四、如何选择最廉券我国国债期货最廉券监控界面示意图我国国债期货最廉券监控界面示意图-2020年年12月月11日日23中央财经大学期权与期货第三节 国债期货中国市场四、如何选择最廉券我国国债期货最廉券计算器界面示意图我国国债期货最廉券计算器界面示意图-2020年年12月月11日日24我国国债期货可交割券综合分析界面示意图我国国债期货可交割券综合分析界面示意图-2020年年12月月11

17、日日基差=现券净价 - 期货价格转换因子发票价格=期货价格转换因子 + 交券日应计利息交割成本=现券全价 期间付息期现价差=发票价格 交割成本IRR= 期现价差/交割成本(年化收益率）最廉券：对应样本券IRR最大的债券中央财经大学期权与期货第五章 利率期货第四节欧洲美元期货美国市场中央财经大学期权与期货第四节 欧洲美元期货美国市场一、欧洲美元期货合约芝加哥商业交易所欧洲美元期货合约条款芝加哥商业交易所欧洲美元期货合约条款26欧洲美元是指存放在美国银行的海外分行或存放在美国以外银行的美元欧洲美元期货是以欧洲美元利率(一般为3个月）为标的的利率期货合约欧洲美元期货合约是全世界最为活跃的利率期货合约

18、合约规模2500美元x合约IMM指数结算程序欧洲美元期货结算程序报价单位合约IMM价格点=100-RR=合约月份第三个周三进行现货结算的3个月伦敦银行同业拆借利率例如，报价97.45表示年存款利率为2.55%。1个利率基点=0.01价格点(25美元/合约）结算方法财务结算交易时间周日至周五，下午5:00-下午4:00(美中时间）头寸限制CME 头寸限制最小价格波幅最近到期合约月份：1/4个利率基点=0.0025价格点(6.25美元/合约）所有其他合约月份：1/2个利率基点=0.005价格点(12.50美元/合约） 上一最近月份合约的交易终止日当天，新的最近月份合开始以0.0025价格点为最小价

19、格波幅报价交易所规则手册CME 规则手册第452章交易代码CME Globex电子交易：GE丨CME ClearPort： ED丨清算所(Clearing）： ED大宗最小限额大宗交易最低门槛上市合约范围覆盖10年的最近的40个季月合约(3月、6月、9月、12月），以及最近的4个不是季月的序列月份合约。在最近的季月合约交易终止日，上市交易新的10年后交割的季月合约。价格限制或熔断价格限制交易终止合约月份第三个周三之前的第二个伦敦银行营业日的上午11:00(伦敦时间）中央财经大学期权与期货第四节 欧洲美元期货美国市场二、运用欧洲美元期货合约进行套期保值举例：假设现在是2020年12月14日，某机

20、构A想要锁定未来的一笔100万美元收入的2021年1月16日后的三个月的利率。由于该机构担心利率下跌，因此是担心IMM指数上涨，因此应该买入套期保值，买入10张202101(2021年1月份合约）的欧洲美元期货合约。假设现在的IMM指数是99.81。2021年1月16日，机构A在现货市场收到了1000万美元的收入，此时Libor下跌到了0.09。这时的IMM指数为99.91。27时间合约价值盈亏情况2020.12.14买入:250*10=25002021.1.16卖出：运用IMM指数计算套期保值盈亏时间IMM指数Libor盈亏情况2020.12.1499.810.190.1*2500*10=2

21、5002021.1.1699.910.09套期保值效果运用合约价值计算套期保值盈亏10000100-0.25(100-99.81)=99952510000100-0.25(100-99.91)=999775中央财经大学期权与期货第五章 利率期货第五节世界主要利率期货市场和利率期货品种中央财经大学期权与期货第五节 世界主要利率期货市场和利率期货品种一、全球主要利率期货市场和品种概览世界主要利率期货交易市场和利率期货品种中长期利率期货29交易场所品种芝加哥期货交易所美国国债期货、10年期国债期货、5年期国债期货、2年期国债期货芝加哥商品交易所10年期日本政府公债伦敦国际金融期货交易所英国政府债券期

22、货、10年德国政府债券期货、2年期德国国库券期货、日本政府债券期货欧洲期货交易所1.752.25 年期德国联邦政府期货、4.5-5.5年期德国联邦政府期货、8.5-10.5年期德国联邦政府期货、20-30.5年期德国联邦政府期货、8-13年瑞士联邦政府期货东京金融期货交易所 日本政府债券期货新加坡国际货币期货交易所10年期日本政府债券期货、10年期迷你日本政府债券期货、5年期新加坡政府债券期货中央财经大学期权与期货第五节 世界主要利率期货市场和利率期货品种一、全球主要利率期货市场和品种概览世界主要利率期货交易市场和利率期货品种短期利率期货30交易场所品种芝加哥商品交易所3个月期欧洲美元利率期货

23、、3个月期欧洲日元利率期货、13周的美国国库券期货、1个月伦敦银行间利率期货、28天墨西哥银行间利率期货伦敦国际金融期货交易所3个月期欧元利率期货、3个月期英镑利率期货、3个月期瑞士法郎利率期货、3个月期欧洲日元利率期货欧洲期货交易所1个月期欧元隔夜拆借利率期货、3个月期欧元利率期货日本东京金融期货交易所3个月期欧洲日元利率期货、3个月期欧洲日元利率期货香港期货交易所1个月期港元利率期货、3个月期港元利率期货新加坡国际货币期货交易所3个月期欧洲日元LIBOR期货、3个月期欧洲美元期货、3个月期信件政府债券期货、3 个月期欧洲日元TIBOR期货中央财经大学期权与期货第五节 世界主要利率期货市场和

24、利率期货品种二、欧洲市场的国债期货合约欧洲期货交易所标的物100,000 欧元8.5-10.5年期德国联邦政府债券，票面利率6合约单位100,000 欧元交易时间08:30-19:00（欧洲中部夏令时间，CEST）报价单位以面额的百分比表示，小数点后2位最小升降单位0.01点（10欧元）契约月份3月、6月、9月、12月交割日交割月份第十个历日，此日非营业日顺延至最近的交易日8.5-10.5年期德国联邦政府期货年期德国联邦政府期货31标的物1,000,000 欧元3个月的夜拆借利率(EURIBOR)合约单位1,000,000 欧元交易时间08:30-19:00（CEST）报价单位100-减利率最小升降单位0.005点（12.5欧元）契约月份3月、6月、9月、12月交割日最后交易日3个月欧元银行间定期存款利率期货个月欧元银行间定期存款利率期货中央财经大学期权与期货第五节 世界主要利率期