46资信评级机构为本次发行公司债券出具的报告初评

1、东方国际信用评估2015 年 8 月 7 日公司债券信用评级报告黔东南州开发投资公司 2015 年公开公司债券（第一期）信用评级报告评级结果主体信用等级：AA 评级展望：稳定本期债券信用等级：AA评级观点东方三产业对认为，近年来黔东南州地区发展的推动作用较为明显，发展较快，第实力较强；黔东南州财政收入逐年增长，财政实力较强；公司负责的交通类基础设施建设、工程施工、交通等业务具有较强债券概况总额：不超过 10 亿元的区域专营性；作为黔东南州重要的产业投资主体，公司得到了黔东南州的支持。同时，东方也关注到，本期债券额：5 亿元黔东南州财政自给率较低，财政收入对补助收入依赖较本期债券期限：6 年期（

2、附第3 年末公司调整利率选大；公司在建交通类基础设施项目投资规模较大，未来较大的筹资高，资产 能力一般。东方；公司资产中存货和其他应收款较和投资者回售选）性一般；公司利润对财政补贴依赖较大，偿还方式：每年付息一次、到期一次还本评定公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。基于对公司主体信用和本期债券偿付保障措施的分析和评估，东方评定本期债券的信用等级为 AA，该级别反映了本期债券到期不能偿还的风险很低。评级时间2015 年 8 月 7 日主要数据和指标资产总额（）1818918.191894307.932189217.152178563.73全部债务（）236107.59241752.6240

3、5354.47385995.34评级小组张 猛评级小组成员高 路利润总额（）32163.4933683.2332066.077239.53营业利润率（%）17.7215.2914.24-资产负债率（%）22.3326.1931.9631.37比率（%）513.67293.75289.00289.22邮箱：dfjc-gy： 传真：地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心B 座7 层 100088EBITDA 利息倍数（倍）8.972.913.86-注：表中数据来源于 2012 年2014 年经审计的公司合并财务报表及 2015 年上半年未经审计的公司合并财务报表。2EBITDA/本期

4、债券0.340.500.56-额（倍）项目2012 年2013 年2014 年2015 年 6 月全部债务/EBITDA（倍）5.794.076.08-全部债务化比率14.3214.7421.3920.52（%）净资产率（%）2.192.162.02-EBITDA（）40779.7959430.1866679.08-营业收入（）175871.88216152.24281984.80134261.07所有者权益（）1412709.041398188.721489514.481495152.16公司债券信用评级报告评级结果主体信用等级：AA 评级展望：稳定本期债券信用等级：AA优势l近年来，黔东南

5、州地区发展的推动作用较为明显，发展较快，第三产业对实力较强；l黔东南州财政收入逐年增长，以一般公共预算收入和上级补助收入为主，财政实力较强；债券概况总额：不超过 10 亿元l公司负责的交通类基础设施建设、等业务具有较强的区域专营性；工程施工、交通本期债券额：5 亿元l作为黔东南州重要的产业投资主体，公司得到了黔东南本期债券期限：6 年期（第 3年末设公司调整票面利率选州的支持；l公司以其合法拥有的评估价值为 33.05 亿元的国有土地和投资者回售选）使用权期债券提供抵押担保，对本期债券具有一定偿还方式：每年付息一次、到期一次还本的增信作用。关注l黔东南州财政自给率较低，财政收入对赖较大；补助收

6、入依l公司在建的交通类基础设施项目投资规模较大，未来面临较大的筹资；评级时间2015 年 8 月 7 日l公司性一般；资产中存货和其他应收款较高，资产l公司利润对财政补贴依赖较大，能力一般。评级小组张 猛评级小组成员高 路邮箱：dfjc-gy： 传真：地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心B 座7 层 1000883公司债券信用评级报告主体概况黔东南州开发投资 原黔东南苗族侗族自治州2008 年出资成立的国有独资公司（以下简称“黔东南开投”或“公司”）是由贸易委员会（现为黔东南苗族侗族自治州商务局）于公司，初始为10000.00（首次出资 3000.00）。历经增资及股权变更，截

7、至 2015 年 6 月末，公司注册和实收均为10600.00，黔东南州国有资产监督管理委员会（以下简称“黔东南州国资委”）为公司唯一出资人，黔东南苗族侗族自治州（以下简称“黔东南州”）为公司实际人。公司是黔东南苗族侗族自治州（以下简称“黔东南州”）重要的产业投资主体，主要负责黔东南州交通类基础设施建设、工程施工、交通、水力发电、农业及农开发、房地产开发等。截至 2015 年 6 月末，公司拥有 9 家全资子公司（见表 1），并参股 17 家公司。表 1：截至 2014 年末公司下属子公司基本情况：、%黔东南州铁路线经营公司518.00100.00-是划拨天柱县天水水电开发公司900.0066

8、.6733.33是投资设立黔东南州农综合批发市场有限责任公司500.0060.0040.00是投资设立思州润峰建设公司10000.00100.00-是划拨县龙江水电开发公司500.0029.0071.00是投资设立资料来源：公司审计报告，东方整理本期债券概况及募金用途本期债券概况黔东南开投拟公开总额不超过 10 亿元的 2015 年公开公司债券（以下简称“本次债券”）。本次债券采取分期方式，其中 2015 年第一期（以下简称“本期债券”）总额为 5 亿元。本期债券为 6 年期固定利率债券，面值 100元，按面值平价。本期债券采用单利按年计息，不计复利，到期一次还本。本期债券设置公司调整票面利率

9、选及投资者回售选，即黔东南开投在本期债券存续期内的第 3 年末决定是否上调本期债券后三年票面利率；黔东南开投发出关于是否上调本期债券票面利率以及上调幅度的公告和本期债券回售实施办法4黔东南州蓝莓综合开发有限责100.0060.0040.00是投资设立任公司黔东南州地方电力总公司45735.00100.00-是划拨黔东南州安家房地产开发公800.00100.00-是投资设立司黔东南州畅达交通建设投资有限48660.00100.00-是划拨公司持股比例是否并公司名称取得方式直接间接报公司债券信用评级报告公告后，投资者选择在本期债券的投资者回售登记期内进行登记，将持有的全部或部分本期债券按面值回售给

10、公司，或放弃投资者回售选而继续持有本期债券。本期债券无担保。募金用途本期债券募金5 亿元，其中*亿元用于补充资金；*亿元用于偿还；*亿元用于水电站的建设。宏观和政策环境宏观根据初步核算，2015 年上半年中国实现国内生产总值（GDP）296868 亿元；按可比价格计算，GDP 同比增长 7.0%，比去年同期下降 0.4 个百分点。总体来分产业看，国内宏观增长继续放缓，一定的下行。结构仍处于次调整过程中，部分行业需求下降、产能过剩、效益下滑等问题较为突出，产业和升级较大。2015 年上半年，第一产业及第二产业增加值同比增速分别较上年同期回落 0.4 和 1.3 个百分点，第三产业增加值同比增速较

11、上年同期增长 0.4 个百分点规模以上工业增加值同比增长 6.3%，增幅较上年同期回落 2.5 个百分点。2015 年 6 月，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 4.6%，已持续 40同比负增长。2015 年 16月份，全用电量累计 26624 亿千瓦时，同比增长 1.3%，增速较上年同期回落 4.0 个百分点。2015 年上半年，固定资产投资（不含农户）及房地产开发投资同比名义增长 11.4%和 4.6%，增幅分别较上年同期回落 5.9 个百分点和 9.5 个百分点，投资对增长的拉动作用继续减弱。同期，国内市场销售表现稳定，消费品零售总额同比名义增长 10.4%，但外贸出口情况仍不容

12、乐观总额同比下降 6.9%。政策环境在“稳增长、调结构、促继续推进新型城镇化建设及宽松。”的发展思路下，2015 年以来，改造，加大了财政政策实施力度，货币政策持续2015 年上半年，进一步加快推进新型城镇化建设，提出了将江苏、安徽两省和宁波等 62 个城市（镇）列为新型城镇化综合试点地区。同时，发改委、外交部和发布了推动共建丝绸和 21 世纪海上丝绸之”建设的优先发展领域，还加大了对房地产市路的愿景与行动，明确了基础设施互联互通为“”的发展战略进入全面推进阶段。此外，场健康发展的支持，相继出台了公积金首付金额调整、个人转让 2 年以上住房免征营业税以及推进改造等相关政策。近一年多来，国际大宗

13、商品价格持续走弱，国内需求总体偏弱，通货紧缩预期5公司债券信用评级报告有所上升。2015 年 6 月末，广义货币(M2)余额 133.34 万亿元，同比增长 11.8%，狭义货币(M1)余额 35.61 万亿元，同比增长 4.3%。2015 上半年，我国居民消费价格总水平（CPI）同比增长 1.3%，涨幅较上年同期回落 1.0 个百分点。今年以来，央行三次降低商业存利率(3 月 1 日、5 月 11 日和 6 月 28日)、两次普降金融机构存款准备金率（2 月 5 日和 4 月 20 日），货币政策持续宽松。另外，央行还有性地对部分金融机构实施了定向降低准备金率，其中 4月 20 日宣布定向对

14、部分农村金融机构额外下调存款准备金率 0.52 个百分点，6月 28 日起对“三农”达到定向降准标准的相关商业降低存款准备金率 0.5 个百分点，对财务公司降低存款准备金率 3.0 个百分点，以进一步支持实体发展。综合分析，预计 2015 年下半年，中国将继续加大财政政策的实施力度，货币政策稳中偏松，宏观增长有望企稳筑底、保持在合理的运行区间。行业及区域环境基础设施建设城市基础设施是城市正常运行和健康发展的物质基础，对于人居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行效率、推进城镇化具有重要作用。开放以来，我国基础设施建设规模及城镇化水平不断提高。目前我国常住人口城镇化率已达 54.77%，但仍低

15、于发达80%的平均水平，也低于人均收入与我国相近的60%的平均水平。2014 年 3 月，发改委发布新型城镇化（2014-2020），对推进农业转移人口市民化、优化城镇布局和形态、提高城市可持续发展能力、推动城乡发展、完善城镇化发展体制机制等方面进行了中长期系统。预计，未来新型城镇化的推进将进一步加大对供水、供气、电力、通信、公共交通、改造等与民生密切相关的基础设施建设需求。城市基础设施建设投资规模保持较快增长。2015 年上半年，基础设施投资（不含电力）40601 亿元，同比增长 19.1%，增速比 15 月份提高 1.0 个百分点。其中，水利管理业投资增长 14.5%，增速比 15 月份回

16、落 1.6 个百分点；公共设施管理业投资增长 19.1%，增速提高 3.1 个百分点；道路业投资增长 22.2%，增速提高 0.6 个百分点；铁路业投资增长 18.9%，增速回落 5.3 个百分点。预计 2015 年下半年，城市基础设施建设投资规模将进一步加大，融资需求持续扩大。城市基础设施建设资金需求巨大通过多种方式加大城市基础设施建设的力度。2014 年 10 月剥离了融资平台公司的关于加强地方性债务管理的意见，融资功能，由省、直辖市地方一般债券或专项债券募集地方发展所需的部分资金。同时，还进一步加大了专项债券等企业债券融资方式对信息电网油气等网络、健康养老服务、环保、清洁能源、粮食水利、

17、交通、油气及矿产保障等七大类投资领域的支持力合作的模式，由债、资产化等市度；对具有一定的公益性事业项目还大力推广与投资者或特别目的公司通过举借、企业债、项目场化融资方式满足建设资金需求。截至 2015 年 5 月底，发改委了来自 296公司债券信用评级报告个省市的 1043 个和合作(PPP)项目，总投资规模达 1.97 万亿元。总体来看，随着新型城镇化战略的稳步推进，城市基础设施建设投资规模将保持快速增长，市场化融资方式将在满足城市基础设施建设资金需求方面发挥重要作用。工程业是的支柱产业之一，与宏观发展状况密切相关。图 1：2006 年2014 年我国固定资产投资及增速资料来源：公开资料，东

18、方整理在宏观增长及固定资产投资持续增加的带动下，中国业总产值近年来增长较快。根据的数据，2006 年2014 年中国业总产值由 41557亿元增长至 176713 亿元，年均复合增长 19.83%；全业增加值由 12409 亿元增长至 44725 亿元，年均复合增长 17.38%。目前，中国已成为全球规模最大的市场，尽管近年来业增加值增速有所下降，但我国正处于工业化和城镇化过程中，基础设施的投资仍将保持较快增长，未来几年内固定资产投资大幅下降的可能性较小，因此由固定资产投资带来的仍有较大的发展空间。市场需求也将持续扩大，中国业2011 年以来，行业的原材料价格总体上处于低位，行业能力有所上升。

19、根据2014 年和发展统计公报，2014 年全建筑业增加值 44725 亿元，比上年增长 8.9%；具有资质等级的总承包和专业承包业企业实现利润 6913 亿元，同比增长 13.7%，其中国有及国有控股企业实现利润 1639 亿元，同比增长 11.7%。总体来看，行业是我国支柱产业之一，尽管近年来业增加值增速有所下降，但随着大力推进的城镇化建设和宏观大的发展空间。的持续发展，业仍具有较水力发电7公司债券信用评级报告电力行业是和发展的基础能源行业和支柱产业。随着我国社会的不断发展，对电力的需求不断增加，带动电力行业发电量及全用电量持续增长。我国水能丰富，理论蕴藏量 6.94 亿千瓦，技术可开发量

20、 5.42 亿千瓦，均居世界第一位，但目前利用率不足 40%，远低于发达我国水电行业潜力很大。和地区 60%以上的水平，我国的水电主要集中于中西部地区的大中型河流流域，其中以金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、乌江、长江上游、南盘江红水河、黄河上游、湘西、闽浙赣、东北、黄河北干流以及怒江等水电基地为主，其总装机容量约技术可开技术可开发量发量的 51%，占可开发量的 60%。从分省情况看，我国水力最丰富的三省（区）的排序依次是第一、第二、云南第三，其技术可开发量装机容量分别为技术可开发量的 22%、20%和 19%。从分流域情况看，我国江河水力技术可开发量排序前三位的依次是长江流域 25627.3

21、万千瓦，雅鲁藏布江流域 6785 万千瓦，黄河流域 3734.3 万千瓦，分别技术可开发量的 47%、13%和 7%。总体上，我国水电分布表现为区域和流域的不均衡。近年来，我国电力行业逐步从规模扩张期转为重视优化产业布局、电源结构、重视环境保护和可持续开发的方面。在此背景下，水电作为可再生清洁能源， 成为我国着重发展的行业，保持了较快增长。其中，我国水电装机容量从 2000 年的 7935 万千瓦增加到 2014 年的 30183 亿千瓦，年均增幅达 10.01%；水电年发电量从 2000 年的 2461 亿千瓦时增长到 2014 年的 10661 亿千瓦时，年均增幅达11.04%。为了发展水

22、电行业，我国先后颁布了多项政策措施，为水电的发展创造了良好的外部环境。2006 年，发展与委员会（以下简称“发改委”）、水利部等 8 部委发布的关于加快电力工业结构调整促进健康有序发展中，明确了实现水电全额上网、同网同价的问题，同年我国出台了可再生能源法，为未来水电、火电同价提供了有法律支持的前提条件；2007 年 7 月，电力监管委员会出台了电网企业全额收购可再生能源电量监管办法，同年 8 月，批准了节能发电调度办法，明确规定在保障电力可靠供应的前提下，优先调度可再生发电，使水电获得了优先调度权；2007 年 9 月，发改委出台了可再生能源中长期发展，指出中国可再生能源发展的重点是水能、生物

23、质能、风能和太阳能，其中，到 2020 年将建成水电 3 亿千瓦，根据该，水电行业将继续保持平稳较快发展；2010 年，制定关于和发展的第十二个五年，建议加快新能源开发，为水电可持续发展提供政策支持；同年，国务院正式解禁大型水电项目，为未来大型常规水电项目提供了政策指引；2011 年，能源局发布电网水调自动化功能规范，为最大发挥水电效益起到积极促进作用。2012 年 8 月，发展与委员会颁布的可再生能源发展“十二五”，将大型水电基地建设列为可再生能源的八大重点建设工程之一。根据能源发展“十二五”，“十二五”期间，我国高效清洁发展煤电、积极有序发展水电、安全高效发展核电、加快发展风能等其他可再生

24、能源。到 2015 年末，水电装机容量达到 2.9 亿千瓦。总体而言，我国水电开发建设仍良好的发展机遇，未来，在一系列政策的推动下，水电开发建设规模将进一步扩大，水力发电行业发展潜力依然很大。8公司债券信用评级报告地区黔东南州是省辖自治州，位于省东南部，地处云贵高原东南边缘，东柳州市及河池市，西连黔南布衣族苗族与湖南省怀化市毗邻，广西壮族自治州，北抵遵义市及铜仁市，距省省会贵阳市约 160 公里，是我国苗族侗族人口最密集的地区，黔中区重要城市。截至 2014 年末，黔东南州下辖 15 县和1 个县级市，同时设有 10 个省级开发区1，国土面积 30337.1 平方公里，常住人口 347.75

25、万人。图 2：黔东南州地理位置图资料来源：公开资料，东方整理黔东南州交通便捷，是云贵川通往湖南、两广的主要通道。截至 2014 年末，黔东南州公路总里程达 28882 公里，其中高速公路 750 公里，黔桂铁路和湘黔铁路、沪昆高速和厦蓉高速、320 和 321 国道穿境而过，黔东南州首府市至贵阳龙洞堡机场车程不到 2 小时。舞阳河、三板溪湖水路效补充。便捷，成为黔东南州交通的有黔东南州总量较小，但近年来地区发展速度较快。2012 年2014 年，黔东南州地区生产总值分别为 477.75 亿元、585.64 亿元和 701.71 亿元，同比分别增长 16.5%、16.1%和 14.4%。2014

26、 年，黔东南州地区生产总值在市（州）中排名第六；同期，黔东南州人均生产总值为 20161 元，在市（州）中排名末位（见表 3）。省各地级省各地级110 个省级开发区分别为开发区、炉碧开发区、三穗开发区、黔东开发区、锦屏开发区、开发区和黎平开发区、洛开发区。贯开发区、台江开发区、9公司债券信用评级报告表 3：2014 年省各地级市（州）主要及财政指标：亿元贵阳市2497.2755018654.69331.59636.062336.06888.58毕节市1266.7019369357.60116.10304.301128.80236.30黔南州801.7524791151.1184.47222.9

27、51342.45175.30黔西南州670.96-143.6694.49224.65786.31156.75安顺市520.062256984.4658.48129.29427.32125.79资料来源：省各地级市（州）2014 年和发展统计公报，东方整理从产业结构来看，2014 年，黔东南州实现第一产业增加值 124.55 亿元，同比增长 6.8%；第二产业增加值 214.19 亿元，同比增长 14.7%；第三产业增加值 362.97亿元，同比增长 16.8%。2014 年，黔东南州三次产业结构为 17.8:30.5:51.7，第一、二、三产业增加值对看，黔东南州第三产业增长的贡献率分别为 8

28、.1%、35.2%和 56.7%。总体来逐年提高，推动了地区的发展。黔东南州是省农业示范区，近年来农业发展较为平稳。2014 年，黔东南州全年粮食种植面积 30.80 万公顷，同比增加 0.9%；油菜籽种植面积 5.51 万公顷，同比增长 2.4%；烤烟种植面积 9.19 万公顷，同比增加 9.5%；蔬菜种植面积 3.04 万公顷，同比增长 10.9%；药材种植面积 2.26 万公顷，同比增长 11.9%； 年末茶园面积 2.26 万公顷，同比增长 11.9%；年末果园面积 4.71 万公顷，同比增长 11.1%。2014 年，黔东南州全年粮食总产量达到 118.77 万吨，同比增长 7.9%

29、。工业方面，黔东南州工业基础较为薄弱，但工业发展较为迅速。2012年2014 年，黔东南州分别实现规模以上工业增加值 81.97 亿元、111.80 亿元和155.47 亿元，同比分别增长 19.1%、16.7%和 14.0%。2014 年，黔东南州木材和木竹藤棕草制品业、电力热力生产和供应业、酒饮料和精制茶制造业、黑色金属冶炼和压延业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延业、非金属矿采选业七大行业对工业增长的贡献率为 80.5%。其中，电力热力生产和供应业增加值同比增长 5.3%，黑色金属冶炼和压延业同比增长 3.8%，木材和木竹藤棕草制品业同比增长 11.3%，非金属矿物制品同比增长 30

30、.2%，非金属矿采选同比增长 10.3%。近年来，黔东南州第三产业在旅游业的带动下发展较快。黔东南州是省重点旅游城市，拥有 1 个级自然保护区、2 个历史名城镇、2 个级风景名胜区、2 个级博物馆、3 个级森林公园、3 个中间艺术之乡、3 个中间绘画和 4 个级重点文物保护。2014 年，黔东南州实现旅游总收入 314.79 亿元，同比增长 23.7%；接待入境旅游者 23.70 万人次，同比增长 12.5%；接待国内旅客 3720.88 万人次，同比增长 22.4%。2012 年2014 年，黔东南州全固定资产投资分别为 780.65 亿元、1027.00亿元和 1302.57 亿元，同比分

31、别增长 65.7%、31.6%和 26.8%；消费品零售总额1铜仁市647.732082688.2950.13140.821153.38134.26黔东南州701.7120161124.2292.63155.471302.57218.28六盘水市1042.7336227184.42128.74456.361336.27261.38遵义市1874.3630484412.66159.65818.852052.30533.40城市地区生产人均生产财政总收一般公共预工业增加值固定资产消费品总值总值（元）入算收入投资零售总额公司债券信用评级报告分别为 168.87 亿元、193.85 亿元和 218.2

32、8 亿元，同比分别增长 82.5%、22.4%和12.6%。2015 年 13 月，黔东南州实现地区生产总值 123.05 亿元，同比增长 12.3%。其中第一产业增加值 18.89 亿元，同比增长 5.7%；第二产业增加值 34.86 亿元， 同比增长 13.3%；第三产业增加值 69.30 亿元，同比增长 13.0%。同期，黔东南州累计完成工业总产值 163.32 亿元，实现工业增加值 39.93 亿元，同比增长 12.3%。总体来看，虽然黔东南州工业基础较为薄弱，但近年来旅游业对地区的推动作用较为明显，发展迅速，实力较强。财政状况根据关于进一步完善分税制财政管理体制（黔府发20139 号

33、），自 2013 年起，省实行新财政管理体制。黔东南州作为省下辖的自治州，实行三级分税体制，具体的税收分成比例情况如表 4 所示。表 4：黔东南州新财政体制下税收分成比例情况：%75.005.005.0015.00营业税-20.0020.0060.00企业所得税退税60.008.008.0024.00税-20.0020.0060.00城市维护建设税-20.0080.00印花税-100.00土地-100.00耕地占用税-20.0080.00烟叶税-100.00资料来源：黔东南州财，东方整理财政收入近年来，随着地区的快速发展，黔东南州财政收入保持快速增长，财政实力不断增强。2012 年2014 年

34、，黔东南州财政总收入2分别为 92.60 亿元、117.932财政总收入=一般公共预算收入+上划收入。1其他税收收入-100.00契税-20.0080.00车船税-100.00城镇土地使用税-20.0020.0060.00税-100.00固定资产投资方向调节税-个人所得税60.008.008.0024.00企业所得税60.008.008.0024.00消费税100.00-税种省级州级县（市）级公司债券信用评级报告亿元和 124.22 亿元，年均复合增长率为 36.67%。同期，黔东南州财政收入3分别为311.16 亿元、335.45 亿元和 351.10 亿元，年均复合增长率为 6.22%，以

35、一般公共预算收入和补助收入为主。2012 年2014 年，黔东南州一般公共预算收入分别为 70.08 亿元、85.99 亿元和 92.63 亿元，年均复合增长率为 14.97%，一般公共预算收入保持快速稳定增长。同期，一般公共预算收入占财政收入的比例分别为 22.52%、25.64%和 26.38%。表 5：黔东南州财政收入情况：亿元一般公共预算收入70.0885.9992.63非税收入24.6234.7730.36补助收入176.39192.51208.78一般性转移支付94.58105.16114.44财政资金专户收入3.213.593.65资料来源：黔东南州财，东方整理黔东南州一般公共预

36、算收入以税收收入为主。2012 年2014 年，黔东南州税收收入分别为 45.46 亿元、51.22 亿元和 62.27%，年均复合增长率为 17.04%，在一般公共预算收入中的分别为 64.87%、59.57%和 67.22%，相对较低，主要是由于非税收入中的国有资产有偿使用收入较高所致。2012 年2014 年，黔东南州非税收入中的国有资产有偿使用收入分别为 11.59 亿元、20.92 亿元和 30.36亿元。从税收结构上看，黔东南州税收收入以营业税、土地、耕地占用税、企业所得税、和契税为主，2012 年2014 年，上述六税合计在税收收入中的分别为 84.33%、82.78%和 85.

37、44%。3财政收入=一般公共预算收入+性基金收入+补助收入+财政资金专户收入。1财政收入311.16335.45351.10专项转移支付78.8284.3691.18其中：返还性收入2.992.993.16性基金收入61.4853.3646.04其中：税收收入45.4651.2262.27项目2012 年2013 年2014 年公司债券信用评级报告表 6：黔东南州税收收入情况：亿元、%税收收入合计45.46100.0051.22100.0062.27100.00土地2.856.264.168.1214.7823.73企业所得税3.407.494.158.114.507.22契税3.156.92

38、3.106.052.323.72资料来源：黔东南州财，东方整理2012 年2014 年，黔东南州性基金收入占财政收入的比重分别为 19.76%、15.91%和 13.11%。土地存量、建设不确定性。性基金收入主要来自于国有土地出让收入，土地出让易受政策及土地市场情况等因素影响，未来存在一定的、黔东南州地处我国西部欠及多聚居地区，自身财力相对较弱，对黔东南州财政的支持力度较大。黔东南州补助收入主要为一般补助收入分别为性转移支付和专项转移支付。2012 年2014 年，黔东南州176.39 亿元、192.51 亿元和 208.78 亿元，占财政收入的比例分别为 56.69%、57.39%和 59.

39、46%。总体来看，黔东南州财政收入以一般公共预算收入和对黔东南州财政的支持力度较大，财政实力较强。补助收入为主，财政随着财政收入的不断增长，黔东南州财政4规模不断扩大。黔东南州财政以一般公共预算为主，2012 年2014 年，黔东南州财政分别为 320.00亿元、347.20 亿元和 365.27 亿元，其中一般公共预算分别为 248.53 亿元、278.94 亿元和 308.72 亿元，占财政的比重分别为 77.67%、80.34%和 84.52%。4财政=一般公共预算+性基金+上解+财政资金专户。12.144.713.617.053.916.28耕地占用税10.5323.1610.2219

40、.9611.1417.89营业税16.2735.7917.1633.4916.5626.592012 年2013 年2014 年项目金额金额金额公司债券信用评级报告表 9：黔东南州财政情况：亿元一般公共预算248.53278.94308.72教育49.6052.6162.05医疗卫生23.8924.6933.98性基金68.3764.6650.92上解0.620.891.81财政320.00347.20365.27资料来源：黔东南州财，东方整理5分别为 153.42 亿2012 年2014 年，黔东南州一般公共预算元、172.37 亿元和 180.26 亿元，占一般公共预算和 58.39%。中

41、刚性的比例分别为 61.73%、61.79%2012 年2014 年，黔东南州财政自给率6分别为 28.20%、30.83%和 30.01%，财政自给率较低，财政收入对补助收入依赖较大。总体来看，近年来黔东南州财政财政收入对补助收入依赖较大。及刚性逐年增长，财政自给率较低，债务截至 2013 年末，黔东南州地方债务余额7为 224.19 亿元，其中直接债务余额为 215.27 亿元，主要为国内金融机构借款和债券融资（包括 12 亿元“12 黔开投债”和 7 亿元“12 黔东南债”），在直接债务中的为 83.46%；担保债务余额为 17.84 亿元。同期，黔东南州地方债务率为 68.08%。5刚

42、性包括一般公共服务、教育、保障和就业、医疗卫生 4 项。6财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算*100%。7地方债务余额=直接债务余额+担保债务余额*50%。1财政资金专户2.482.713.82保障和就业24.1226.5628.99其中：一般公共服务55.8168.5055.24项目2012 年2013 年2014 年公司债券信用评级报告表 10：2013 年末黔东南州地方债务余额及综合财力统计表：亿元、%（一）直接债务余额215.27（一）地方一般公共预算收入85.991.外国0.501.税收收入51.222.国际金融组织1.792.非税收入34.774.农业综合开发借款0.151

43、.一般性转移支付收入105.165.解决地方专项借款0.052.专项转移支付收入84.366.国内金融机构借款92.913.税收返还收入2.99（2）由财政承担偿还责任的融资平台借款46.221.国有土地使用权出让金45.39（1）代发地方债券4.313.农业土地开发资金0.478.粮食企业亏损挂账1.49（四）财政资金专户收入3.5910.拖欠工资和工程款0.00（二）担保债务余额17.84债务率68.08资料来源：黔东南州财，东方整理总体来看，近年来黔东南州财政收入不断增加，财政收入以一般公共预算收入和补助收入为主，对黔东南州财政的支持力度较大；同时东方也关注到，黔东南州财政自给率较低，财

44、政收入对补助收入依赖较大。业务运营经营概况作为黔东南州重要的产业投资主体，公司主要负责黔东南州交通类基础设施建设、工程施工、交通、水力发电、农业及农开发、房地产开发等业务。收入，其中工程业务包公司主营业务收入主要来自于工程业务收入和交通括交通类基础设施、工程施工、房地产开发和土地开发整理。2012 年2014 年，公司主营业务收入分别为 174040.31、170576.78和 278565.81，其中工程收入分别为 73.42%、79.42%和 84.77%；交通收入分别为 11.33%、16.35%和 10.66%。此外，公司商品销售主要为酸鲜奶、蚕丝被等农的销售；及旅游收入主要为农综合市

45、场的很小。收入和游船收入等，上述两项收入在公司主营业务收入中的1地方债务余额224.19 地方综合财力329.3311.其他94.259.向、个人借款0.00（2）由财政承担偿还责任的融资平台债券19.70 4.新增建设用地有偿使用费0.00融资7.债券融资24.01 2.国有土地基金1.38（1）直接借款46.70 （三）国有土地使用权出让收入47.233.国债转贷资金0.10 （二）转移支付和税收返还收入192.51地方债务2013 年末地方综合财力2013 年公司债券信用评级报告表 11：公司主营业务收入、及毛利率情况：、%主营业务收入174040.31100.00214786.5610

46、0.00278565.81100.00其中：基础设施35000.0020.1132000.0014.9024000.008.62房地产开发27730.6915.9310975.425.1112128.244.35交通19715.8211.3335331.9616.4529689.2410.66水力发电6658.353.836667.553.106527.402.34主营业务36604.12100.0039651.12100.0048497.73100.00其中：基础设施3512.549.606968.3917.573619.257.46房地产开发3811.1610.411518.773.832

47、465.235.08交通10284.8228.1012219.0130.8214517.6629.93水力发电2554.076.982805.997.082944.686.07主营业务毛利率21.0318.4617.41其中：基础设施10.0421.7815.08房地产开发13.7413.8420.33交通52.1734.5848.90水力发电38.3642.0845.11资料来源：公司审计报告，东方整理公司主营业务主要来自于工程业务和交通。2012 年2014 年，公司主营业务工程业务分别为 36604.12、39651.12和 48497.73，其中分别为 59.05%、59.75%和 5

48、9.37%。2012 年2014 年，公司主营业务毛利率分别为 21.03%、18.46%和 17.41%。公司近三年主营业务毛利率有所下降，主要是由于收入中率逐年下降所致。较大的工程业务的毛利总体来看，公司主营业务收入和年主营业务收入逐年增长。主要来自于工程业务和交通，近三1及旅游77.5181.9786.78商品销售8.8629.019.21土地开发整理57.2150.2229.95工程施工7.749.9511.08工程业务16.9113.8912.19及旅游438.391.20454.441.151867.683.85商品销售1712.114.68480.341.21374.060.77

49、土地开发整理10705.0329.253123.927.88855.001.76工程施工3585.999.8012080.2630.4721854.1645.06工程业务21614.7359.0523691.3559.7528793.6459.37及旅游565.600.32554.420.262152.200.77商品销售19313.5911.101655.840.774060.781.46土地开发整理18711.9210.756220.362.902855.001.02工程施工46344.3526.63121380.9956.51197152.9670.77工程业务127786.9673.4

50、2170576.7879.42236136.2084.772012 年2013 年2014 年项目金额金额金额公司债券信用评级报告交通类基础设施公司作为黔东南州交通类基础设施项目主体，主要负责黔东南州旅游公路等交通类基础设施项目建设，业务具有较强的区域专营性。公司交通类基础设施业务由下属子公司畅达交投负责。畅达交投是由黔东南州交通局出资于 2009 年 5 月成立的国有独资公司，2011 年，畅达交投股权由黔东南州交通局无偿划转至公司，公司成为畅达交投的唯一出资人。截至 2014 年末，畅达交投资产总额 996885.05交投实现营业收入 195906.67，所有者权益 710587.43；2014 年，畅达，利润总额 23536.96。自成立以来，公司承担的交通类基础设施区城市主干道项目（BT 模式