商品市场此次下跌不仅回吐了前期获利盘,同时把价格中的

1、 金石研究 | 商品报告2009年11月27日商品研究·豆类吴嘉犀 农产品分析ujx库存改善 油脂回调后仍将上行大豆走势数据来源：金石期货研究相关研究中国大豆进口突增难撑半边天 豆油1/5月套利研究1. 迪拜债务事件令整个资本市场陷入恐慌，后期是否能在其政府的帮助下化解危机目前还难以判定。商品市场此次下跌不仅回吐了前期获利盘，同时把价格中的金融属性的成本逐渐去除，因此下跌后的支撑点在何处须再次将眼光转入基本的供需面。2. 大豆收储构成支撑大豆收储将对下游产品构成成本支撑。国家公布的大豆收储价格为3740元/吨，对制定压榨企业和贸易商进行160元/吨的补贴。

2、这意味着贸易商至多可以在3900元/吨进行收购，这样与国家托底收购的成本相同。本地豆的收购是短期带来竞争，而中长期肯定是带来价格支撑的。3. 油脂库存及出口改善构成中期利多除了收储支撑外，豆油库存近期的下降令前期一直压在豆油头顶的阴云有所消散。近期棕榈油进入淡季，但由于中国和印度两国的持续购进，令出口量出现反季节上扬。4. 豆油跌入震荡区间将显现基本面因素。一旦豆油跌入前期震荡区间上沿，即7500元以后，豆油的基本供需面就将产生明显作用。因前期盘整的主要因素在于大豆产量压力逐渐增加，同时豆油库存没有改善。而目前这些利空已经改善，因此继续走出探底的弱势行情可能性已经非常之小。在经济状况没有再次恶

3、化的迹象下，我们认为盘整区间的上沿是伺机买入油脂的较好时机。迪拜债务事件令整个资本市场陷入恐慌，后期是否能在其政府的帮助下化解危机目前还难以判定。商品市场此次下跌不仅回吐了前期获利盘，同时把价格中的金融属性的成本逐渐去除，因此下跌后的支撑点在何处须再次将眼光转入基本的供需面。一 大豆收储构成支撑大豆收储将对下游产品构成成本支撑。国家公布的大豆收储价格为3740元/吨，对制定压榨企业和贸易商进行160元/吨的补贴。这意味着贸易商至多可以在3900元/吨进行收购，这样与国家托底收购的成本相同。因此近一周来大豆近月期货价格迅速上涨至3900元以上。就大豆期货本身而言，收储的利好无疑是构筑了铁板钉钉的

4、价格底线。因此无论外部经济环境有何种变动都将稳固在3900一线。图表 1 内外大豆现货价格数据来源：金石期货研究这对进口豆来说构成了一部分竞争，目前巴西大豆和美湾到港价分别在3910和3850附近。如果刨去出油率差异，巴西豆与国储收购价相差无几，而美豆则没有优势。这可能会对贸易商近期购买后期进口豆产生一定影响。不过笔者认为，国产大豆的压榨消费量每年仅为500-600万吨左右，这个量再刨去国储收购的部分，那么今年真正进入压榨消费的可能至多只有300-400万吨，仅相当于一个月的进口豆进口量。而且大量的港口油厂和贸易商是没有资格获得收购补贴的，因此说本地豆的收购是短期带来竞争，而中长期肯定是带来价

5、格支撑的。二 油脂库存及出口改善构成中期利多除了收储支撑外，豆油库存近期的下降令前期一直压在豆油头顶的阴云有所消散。国内豆油库存已降至50万吨以下，销区最近2周涨价幅度是产区的2倍，因此春节补库需求已经有所显现。另外，近期棕榈油进入淡季，但由于中国和印度两国的持续购进，令出口量出现反季节上扬。10月份马来西亚棕榈油出口量达到147.8万吨，环比上升15万吨。而11月的1-25日进口量118.4万吨，环比上升6.4%。棕榈油令市场认为冬季的油脂消费可能超出预期。图表 2 马来西亚豆油出口量数据来源：MBOP三 豆油跌入震荡区间将显现基本面因素一旦豆油跌入前期震荡区间上沿，即7500元以后，豆油的

6、基本供需面就将产生明显作用。因前期盘整的主要因素在于大豆产量压力逐渐增加，同时豆油库存没有改善。图表 3 豆油现货价格数据来源：金石期货研究而目前这些利空已经改善，因此继续走出探底的弱势行情可能性已经非常之小。在经济状况没有再次恶化的迹象下，我们认为盘整区间的上沿是伺机买入油脂的较好时机。分析师简介：吴嘉犀：现任金石期货上海研发中心农产品分析师。研究领域：大豆、豆粕及油脂商品，兼顾谷物和软商品研究。免责条款：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，金石期货研究机构求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否