海信资本结构new

1、河西学院学士学位论文 海信电器股份有限公司资本结构分析编号 090201126 毕业论文 （2013届本科） 题 目： 海信电器股份有限公司资本结构分析 学 院： 经济管理学院 专 业： 工商管理 作者姓名： 王强 指导教师： 赵立韦 职称： 讲师 完成日期： 2013 年 5 月 20 日 二一三年五月目 录中文摘要2Abstracts3一、引言4二、资本结构的概念界定及相关理论阐述4（一）资本结构概念界定4（二）资本结构相关理论阐述4三、海信电器股份有限公司资本结构分析6（一）海信电器股份有限公司简介6（二）海信电器资本结构现状7四、海信电器资本结构存在的问题12 （一）资产负债率偏低12

2、 （二）股权融资偏好严重12 （三）负债结构不合理，存在着流动负债严重偏高的现象12 五、针对海信电器资本结构问题提出的建议13 （一）保持适度的负债13 （二）调整公司的负债结构13 （三）拓宽筹资渠道，优化筹资结构13参考文献14致 谢15 中文摘要 资本结构是以债务、优先股和普通股为代表的企业各种资金、主要是指企业债务资本和权益资本的比列关系。资本结构对上市公司的发展起着非常关键的作用而且与企业的价值密切相关，它不仅涉及了企业的金融目标、筹资方式、筹资成本和现金流量等财务问题，更重要的是对企业的治理结构、激励结构等有着重大的影响。本文利用相关的财务指标，对海信电器股份有限公司的资本结构进

3、行分析，并指出其在资本结构中存在的不足，提出改进建议，以促进其长期、稳定、健康发展。关键词 资本结构 ；资产负债率 ；长期负债比率 AbstractThe capital structure of debt, preferred and common shares of companies represented a variety of funds, mainly refers to the corporate debt capital and equity capital than the column. Capital structure plays a very crucial rol

4、e in the development of listed companies and is closely related to the value of the business, it involves not only the company's financial objectives, financing, financing costs, cash flow and other financial issues, more importantly, corporate governance structure, incentive structure has a maj

5、or impact. Use of relevant financial indicators, capital structure analysis of Hisense Electric Limited by Share Ltd, and pointed out the shortcomings in the capital structure and make recommendations for improvement, in order to promote the long-term, stable and healthy development.Keywords: Capita

6、l Structure ；Asset-liability ratio ；Long term debt to equity ratio海信电器股份有限公司资本结构分析 一、引言改革开放以来，随着经济体制改革的不断深化，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市。但是，在我国上市公司中普遍存在着股权融资偏好严重、权益资本和债务资本结构不合理等资本结构问题。资本结构作为现代企业财务管理的核心,一方面影响企业的融资成本和市场价值; 另一方面直接影响企业的治理结构。因此，通过对上市公司资本结构状况的研究和分析，不仅有助于减少政府对国有股进入市场流通的限制和对市场行为的干预，解决国有股

7、东与上市公司之间错综复杂的关系1。还有助于企业治理结构的创新，提高企业的偿债和再融资能力，充分发挥银行等利益相关者在公司治理中的作用，加强对经营者的约束和控制。家用电器与老百姓日常生活密切相关，我国家用电器行业经过上个世纪80年代、90年代的快速发展，现已成为世界最大的家用电器生产国之一。家电行业在中国企业的发展和改革中也有一定的代表性作用，而且在近几年，家电行业上市公司进行改制的进程虽然比较快，但随着行业的升级换代，在高端市场上，我国家电企业面临着来自欧美等发达国家知名企业的强劲竞争压力，在低端市场上，家电企业面临着销售市场的激烈抢占2。为了企业更好的生存和发展，企业如何选择合理的资本结构，

8、从而提高企业的竞争力对于每个企业而言都是一个不可回避的问题。本文选择家电行业中具有代表性的海信电器作为研究对象，根据目前的资本结构，在现有研究的基础上，来探讨海信电器的资本结构的现状和存在的问题，最后提出优化该企业资本结构的建议。二、资本结构的概念界定及相关理论阐述（一）资本结构概念界定资本结构，是指企业全部资金来源中所有者权益和负债乃至各构成项目分别占资本总额（资金总额）的比重。假设用S表示权益，D表示负债，V表示总资产，三者都以市场价值计算，则有：V=D+S其中：D/S代表企业的资本结构。资本结构既是决定企业整体资本成本的主要因素，也是反映企业财务风险程度的主要标尺。资本结构的变动将影响企

9、业市场价值的变动最终影响权益投资人财富的变动3。(二)资本结构相关理论阐述 1.资产负债率资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%由于该指标从不同利益相关者的角度看，其好坏的判断标准是截然不同的。如：对于企业的债权人来讲，资产负债率越低越好，债权人所负风险就越小；对股东来讲，在资产负债率高于举债利息率时，资产负债率越高越好；而对经营者来讲，在进行资本决策时，举债的数额及比率的确定，必须要

10、充分估计财务风险及由之带来的预期收益，权衡得失而定。2.财务杠杆效应无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。当企业有合理负债时，财务杠杆就会发挥作用。财务杠杆系数的计算公式为：DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。注：（1）系数>1，说明企业负债经营提高自有资金收益水平，负债

11、经营可行。 （2）系数<1，说明企业负债经营不可，负效应。 （3）在财务分析中，当系数在0.9-1.1之间的企业称为财务风险不敏感企业；系数<0.9的，称为负效应且财务风险敏感型企业；系数>1.1的，称为正效应且财务风险敏感型企业4。3. 长期负债比率长期负债比率比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。计算公式：长期负债比率 = (长期负债÷资产总额)×100%该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期

12、营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20%以下。一般来看，对长期负债比率的分析要把握以下两点：（1）与流动负债相比，长期负债比较稳定，要在将来几个会计年度之后才偿还，所以公司不会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大。公司可以把长期负债筹得的资金用于增加固定资产，扩大经营规模。（2）与所有者权益相比，长期负债又是有固定偿还期、固定利息支出的资金来源，其稳定性不如所有者权益。如果长期负债比率过高，必然意味着股东权益比率较低，公司的资本结构风险较大，稳定性较差，在经济衰退时期会给公司带来额外风险。4.流动负债构成比率流动负债构成比率是指流动负债总额占全部负债总额的比率。其计算公式为：

13、流动负债构成比率=（流动负债总额÷全部负债总额）×100%一般认为，流动负债构成率越低越理想，因为流动负债必须用流动资产来偿还，偿还期又很短，偿还期越短对企业流动性的压力就越大，不能如期偿付债务的风险也就加大。所以，流动负债构成比率越低，表明在企业全部负债中流动负债的比重就越小，财务风险就越小。另外，流动负债构成比率的变动，也反映了企业的稳定状况，因为如果企业经营活动不稳定，往往需要临时筹措资金，增加流动负债，此时流动负债构成比率就会增大；反之，如果企业经营活动稳定，获利情况良好，企业就可以增加长期负债。尽量减少流动负债，以减轻财务风险，提高企业经营活动的自主性和灵活性。5

14、. 股权集中度及投资者结构 股权集中度影响公司的融资效率, 持股份额越大的股东越有监督和约束的动力。虽然监督收益由全体股东分享而监督成本由监督者自己承担, 只要监督收益大于监督成本, 对于大股东来说仍然能够通过监督增加自身的财富5。相比较而言, 中小股东对参加公司治理则没有过高的积极性, 这主要在于其所持股权比例过低, 对公司决策的发言权过小, 中小股东的最优决策就是跟随大股东的决策 6。因此, 适度股权集中度有利于提高公司内部治理的效率, 进而能增强企业的融资效率，降低企业的融资风险。 三、海信电器股份有限公司资本结构分析 （一）海信电器股份有限公司简介1.公司概况青岛海信电器股份有限公司(

15、简称：海信电器)于1997年3月17日经中国证券监督委员会批准，首次向社会公众发行人民币普通股7000万股。其中6300万股社会公众股于1997年4月22日在上海证券交易所上市，700万股公司职工股于同年10月22日上市。公司主要从事电视机、数字电视广播接收设备及信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售，拥有中国最先进数字电视机生产线之一，年彩电产能1610万台。目前已发展成为跨行业、跨地区、集科技、工业 、商贸为一体，实行资产经营一体化的集团公司。已连续八年名列中国500家经济规模最大、经济效益最佳企业排行榜，连续八年跻身中国电子百强企业。1995年，海信技术中心被认定为“企业技术中心”，具

16、有国内领先水平的开发设计能力，是山东省最大的CAD工作站，被确定为“中华之最”全国最先进大屏幕彩电生产企业。1996年被选定为“重点扶持的300家大中企业中首批44家之一”。公司拥有行业内投资规模最大、开发手段最先进的企业技术中心（该中心投资在3亿元以上，拥有行业内独一无二的技术开发设施(如全消声实验室、电磁兼容实验室)）和全国同行业最大的电子元器件及整机例行实验室（该中心对世界最先进技术的及时跟踪，与日本的松下、东芝、三洋、美国的NCR、ATT、英特尔，欧洲的菲力浦等世界顶尖级电子公司保持着经常性的高层次接触）。 2.经营情况 公司实现营业收入252.52亿元，同比增长7.35%。其中，电视

17、业务实现收入223.08亿元，同比增长4.53%；外销业务实现收入53.34亿元，同比增长25.74%。实现归属于上市公司股东的净利润16.03亿元，基本每股收益1.229元。 2012年，根据中怡康统计，海信电视零售额市场占有率为14.84%，位居第一，比2011年提升0.85个百分点。 （二）海信电器资本结构现状为了做到全面客观了解海信电器的资本结构现状，我们从资产负债率、长期负债比率、权益和负债结构分析、股权集中度及财务杠杆效应五个方面来考察。从2012年度的资产负债表中可以看出，公司拥有资产总额182.5亿元，其中股东权益89.8亿元，负债92.7亿元，资产负债率为51%。总负债中，流

18、动负债92.2亿元，流动负债占总负债的99.4%；其余为票据融资、商业信用等，现存的资本结构中没有公司债、可转化债券、股权证等增加资本结构弹性的金融工具。股东权益方面，股本总额130664.52万股，无其他限制股份和其他流通股。1.股权集中度及投资者结构情况 海信电器2012年前十名股东情况如表3-1所示：表3-1 海信电器前十名股东情况股东名称持股数（万股）持股比例股份性质海信集团有限公司53,767.7641.15%流通A股青岛海信电子产业控股股份有限公司4,701.743.60%流通A股中国工商银行-诺安股票证券投资基金4,421.403.38%流通A股中国建设银行-银华核心价值优选股票

19、型证券投资基金2,674.262.05%流通A股上海浦东发展银行-广发小盘成长股票型证券投资基金2,001.131.53%流通A股中国建设银行-银华富裕主题股票型证券投资基金1,671.681.28%流通A股交通银行-富国天益价值证券投资基金1,619.731.24%流通A股全国社保基金四一七组合1,500.041.15%流通A股招商银行股份有限公司-富国天合稳健股票型证券投资基金1,360.821.04%流通A股全国社保基金一一八组合1,200.860.92%流通A股 资料来源 中国证券信息网 海信电器股份有限公司公司与实际控制人之间的产权关系(如下图所示)：青岛市人民政府国有资产监督管理委

20、员会 100%海信集团有限公司 41.15%青岛海信电器股份有限公司根据以上图表可以看出，海信电器2012年前十名股东合计持有74,919.42万股,占总股本57.34%，较上期增加23,575.78万股，占总股本18.04%。其中，海信集团有限公司持有股份占41.15%，在股权集中度上海信电器股权相对比较集中,这样可以有效的监督其不能按照自身的偏好调整公司的资本结构，而且相对集中的股权还可以有效防止由于股权分散导致两权分离条件下大公司的经理人员成为公司的实际控制者, 分散的股东无意识也无能力对公司的经营决策施加影响，对管理者的监督缺失的不良局面出现。 2.资产负债率 通过对海信电器股份公司资

21、本结构的调查研究，根据其20092012四年的资产负债率变化（如表3-2所示）以及与2012年内同行业数据（如表3-3所示）的比较，进而分析海信电器资产负债在企业资本结构中的情况。表3-2 海信电器09-12年资产负债率统计表年份2009201020112012资产负债率0.510.540.550.51表3-3 海信电器2012年与同行业相关企业资产负债率比较年份企业企业四川长虹美菱电器青岛海尔小天鹅海信电器20090.630.720.500.510.5120100.670.610.680.560.5420110.650.620.710.570.5520120.670.620.690.490.

22、51图3-1 海信电器09-12年度与同行企业资产负债率比较图 根据以上图表我们可以看出，海信电器在2009-2012四年内资产负债率基本保持不变，在10-11年略有上升后12年趋于回归，但总体变化幅度不大，而且，与同行业相比较海信电器资产负债率在四年内总体处于相对较低的水平，但整个家电行业资产负债率相对其他行业还是普遍偏高。这对于债权人而言，较低的资产负债率所承担的风险就越小，但对于公司股东来讲，同行业中处较低的资产负债率则在资本利润率高于债务利息时，充分利用财务杠杆效应则可带来更多的利润。3. 权益和负债的结构分析根据表3-4所示，公司发展的俩个资金来源主要是：内部筹资和外部筹资。内部筹资

23、主要在企业的留存收益，包括未分配利润和盈余公积，用留存收益与总资产的比值，可以反映上市公司内部筹资的比列。外部筹资主要为外部举债筹资和外部权益筹资，外部举债筹资主要为企业的负债总额，包括流动负债和长期负债。外部权益筹资主要为股本和资本公积金，用股本加资本公积金与总资产的比值，即外部筹资权益比率，可以反映企业通过发行股票筹资的比列。表3-4 权益和负债的结构分析资本结构类型广义资本结构中义资本结构狭义资本结构债务与权益关系债务资本构成比列及关系长期债务资本与权益资本构成比列及关系长期债务资本与权益资本构成比列及关系权益资本构成比例及关系权益资本构成比例及关系债务资本与权益资本构成比例及关系表3-

24、5 海信电器权益资金和负债资金的结构图（以2012年为例）项目形式金额（万元）比重（%）利润留存未分配利润、送股、盈余公积金、公益金52610784.6长期负债长期借款、长期应付款6500.1股权融资配股、增发新股95101.0415.3期中配股94340.9315.2增发新股760.110.12长期资金增加额621858.04100从表3-5可以看出，从资金来说，该企业长期负债总额并没有增加而且在长期资金来源的总额中所占比例甚小，在长期资金来源中并没有长期债券融资，权益筹资时长期资金的主要来源，而且内部融资的利润留存所占比列（84.6%）大于股权融资的比列（15.3%）。由此，我们可以得出俩

25、个结论：一是与长期债务融资相比，该公司存在着股权融资偏好；二是该公司的长期资金融资顺序是：先内部融资，其次股权融资，最后外部债务融资。上述顺序与优序融资理论企业应遵循的融资顺序：先内源融资，其次债务融资，后权益融资的顺序相反7。 负债结构是指负债的各个构成比列，负债一般包括流动负债和长期负债，负债结构是公司资本结构的一个重要方面，因为根据收益和风险之间的同向变动关系，流动负债不但融通了流动资产的资金需要，还解决了部分非流动资产的资金需要。表3-6 海信电器近几年债务结构比较（%）项目年份年份2009201020112012流动负债占总负债的比重0.980.990.990.99非流动负债占总负债

26、的比重0.010.0040.0020.005通过对海信电器近四年的债务结构的统计分析可以看出，流动负债占总负债的比重依然最大，而且非流动负债占总负债的比重也略有增大。一般而言，流动负债中的短期借款占总负债的一半较为合理，偏高的流动负债水平将使该公司在金融环境发生变化，如利率上调，银根紧缩时，面临资金周转困难的暂时局面，从而增加了该公司的信用风险和流动性风险8。4.长期负债比率表3-7 海信电器长期债务融资结构特征（%）项目201020112012平均数长期借款25.13513.924.67应付债券-长期应付款-其他长期负债74.864.886.175.23通过上表我们可以看到，该公司近三年来长

27、期借款逐年减少，应付债券和长期应付款无，其他长期负债略有增加，由于企业的长期项目投资时零散进行的，同时，企业存在许多外地建厂的行为，银行对项目的风险具有不可控性，因此，银行一般不提供长期借款给家电企业。5.财务杠杆效应分析通过对海信电器2012年财务数据和下表（表3-8所示）的计算可得，该公司的财务杠杆系数为1.05利用负债经营，但是对财务杠杆效应的利用还不够，正效应不太突出，虽然2012年净利润的减少，但企业长期负债融资较少，短期融资较多，也使企业面临较高的短期偿债风险。该公司要提高企业的筹资效益，就必须把握好企业的财务结构、资本结构、按照企业预期合理搭配各种筹资方式。同时，合理安排企业的负

28、债规模、期限、结构、充分利用财务杠杆效益优化，从而解决企业筹资效益问题。表3-8 海信电器2012年的资本结构与普通股利润表 项目指标数值息税前利润增长率-0.037增长后的息税前利润1911535007.05债务利息962,975.00利润总额1,911,535,007.05所得税280,783,668.19净利润1,630,751,338.86每股收益1.23每股收益增加额-0.71普通股每股收益增长率-0.37 四、海信电器资本结构存在的问题 （一）资产负债率偏低现代财务管理理论认为，适度的负债经营是有利的，既可以合理避税又可以在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，追求股东

29、利益最大化9。海信电器在2009-2012年内资产负债率均维持在50%左右，相对于行业的平均水平较低，企业的财务政策趋于保守，未能充分发挥财务杠杆的作用，妨碍了企业价值最大化目标的实现。（二）股权融资偏好严重 上市公司长期资金来源有留存收益、长期负债以及股权融资三种融资方式，其中留存收益是内部融资，长期负债和股权融资是外部融资。内部融资的成本最低，其次是债务融资，最后是股权融资。根据优序融资理论和西方发达资本市场经验，先内部融资，其次债务融资，最后股权融资。而海信电器公司在长期负债总额并没有增加而且在长期资金来源的总额中所占比例甚小，在长期资金来源中并没有长期债券融资，权益筹资时长期资金的主要

30、来源，而且内部融资的利润留存所占比列（84.6%）大于股权融资的比列（15.3%），具有较重的股权融资偏好。（三）负债结构不合理，存在着流动负债严重偏高的现象在海信电器的负债结构中，流动负债占总负债的99%以上，流动负债严重偏高，较高的流动负债将使该企业在遇到金融环境发生变化，如利率上调，银根紧缩等面临资金周转困难的暂时局面，从而增加了该公司的信用风险和流动性风险，企业的短期偿债压力也会增加，影响企业正常的资本运营。 五、针对海信电器资本结构问题提出的建议 （一）保持适度的负债企业负债经营，是现代企业的一个共同特征，其主要是因为企业负债经营能使企业获得财务杠杆效应。但是，利用负债给企业带来财务

31、杠杆效应是有条件的。只有当税息资金利润大于负债资金成本时，负债才能给企业带来额外的收益。但是，能否达到这样的水平，则取决于经营过程的效率与效益。对于上述公司较低的资产负债率，可以追求适度的负债。 （二）调整公司的负债结构公司负债结构主要从负债期限结构和债源上调整。首先,调整流动负债与长期负债的比例,公司可通过债务重组减少流动负债,适当增加长期负债的比例。从负债期限结构来看，该公司的短期、中期、长期负债要均衡安排，并保持适当的比列，以适应生产经营过程中不同的资金需求，避免还债期过于集中和还款高峰期的出现。 （三）拓宽筹资渠道，优化筹资结构 公司在长期资金的融资上，应选择适当的借入渠道和方式，银行借款、债券和商业信用等筹资方式，取得资金的难易程度、资金成本的高