上海期货交易所企业套期保值业务的风险点课件

1、金融市场唯一变化的常量就是它们的不可预见性金融市场唯一变化的常量就是它们的不可预见性通过对金融市场风险的管理通过对金融市场风险的管理 事件警示事件警示 我们的追求我们的追求可以部分地降低各种来源不同的风险可以部分地降低各种来源不同的风险 利用衍生品市场（期货市场）进行风险管理的利用衍生品市场（期货市场）进行风险管理的必要性基本已经达成共识必要性基本已经达成共识企业可以运用期货市场进行风险的管理企业可以运用期货市场进行风险的管理 风险管理的必要性风险管理的必要性 双刃剑双刃剑但同时要充分认识到运用期货市场本身也存在风险但同时要充分认识到运用期货市场本身也存在风险美国,加州奥兰治县 1994年12

2、月 反向回购 1810日本,昭和壳牌石油公司 1993年2月 货币远期 1580日本,鹿岛石油公司 1994年2月 货币远期 1450德国,金属股份公司 1994年1月 石油期货 1340英国,巴林银行 1995年2月 股指期货 1330日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,国营铜公司 1994年1月 铜期货 200美国,宝洁公司 1994年4月 差额互换 157 英国,国家威敏斯特银行 1997年2月 互换期权 127 （以百万计）衍生工具使用不当导致的风险案例衍生工具使用不当导致的风险案例 自营自营会员会员流动性流动性风险风险交易所风险交易所风险管理

3、制度管理制度市场缺陷市场缺陷无效保值的风险无效保值的风险套期保值头寸规模套期保值头寸规模基差运用的风险基差运用的风险风险管理制度设计风险管理制度设计与执行的风险与执行的风险风险敞口的识别风险敞口的识别市场结构方面的风险要素分析市场结构方面的风险要素分析风险要素分析风险要素分析企业套期保值操作层面的企业套期保值操作层面的二、企业套期保值市场结构方面的风险点1、市场流动性风险2、交易所风险管理制度理解和应对的风险3、市场缺陷的风险流动性流动性风险风险12资产流动性风险资产流动性风险: 也称市场也称市场/产品流动性风险产品流动性风险 当相对于正常交易单位当相对于正常交易单位,交易头寸太大交易头寸太大

4、,从而交易不能从而交易不能按现行市场价格进行交易时按现行市场价格进行交易时,就产生了市场流动性风险就产生了市场流动性风险,这这类风险因交易品种种类和交易时间而异。类风险因交易品种种类和交易时间而异。套期保值企业可能面对以下三种流动性风险：套期保值企业可能面对以下三种流动性风险：A、如果市场深、如果市场深度不够，企业可度不够，企业可能无法在在预期能无法在在预期的价位上按计划的价位上按计划建立充足的头寸，建立充足的头寸，从而使建立成本从而使建立成本提高，影响保值提高，影响保值效果。效果。B、当市场出现、当市场出现急速变化使投资急速变化使投资者面临不利局面者面临不利局面时，如果流动性时，如果流动性不

5、充分，可能导不充分，可能导致持有较大头寸致持有较大头寸的企业无法快速的企业无法快速调整持仓。调整持仓。C、临近到期交、临近到期交割日成交会萎割日成交会萎缩缩,对不想通过对不想通过交割方式结束交割方式结束头寸的投资者头寸的投资者,如果在交割日如果在交割日仍持有较大头仍持有较大头寸可能不容易寸可能不容易处理处理。解决办法：解决办法： 市场流动性风险可通过对某些市场进行流动性分析测试，市场流动性风险可通过对某些市场进行流动性分析测试，在交易规模上加以限制，或利用分散化的手段来进行管理。在交易规模上加以限制，或利用分散化的手段来进行管理。融资流动性风险：融资流动性风险： 也称现金流风险也称现金流风险实

6、际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：期货头寸实际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：期货头寸出现亏损导致需要追加期货保证金，如果保证金无法追加，将导致出现亏损导致需要追加期货保证金，如果保证金无法追加，将导致期货头寸被强行平仓，这种由于现金流风险导致的平仓往往会再次期货头寸被强行平仓，这种由于现金流风险导致的平仓往往会再次增加企业的风险敞口，从而不能达到套期保值的目的。增加企业的风险敞口，从而不能达到套期保值的目的。解决办法解决办法 企业应做好套期保值的财务计划，一方面在资金方面留有适当的余企业应做好套期保值的财务计划，一方面在资金方面留有适当的余量，交易量和持仓量应与资

7、金水平相适应；一方面套保操作部门和财务量，交易量和持仓量应与资金水平相适应；一方面套保操作部门和财务部门要保持紧密联系，建立顺畅的信息通报和资金审批，划转机制，以部门要保持紧密联系，建立顺畅的信息通报和资金审批，划转机制，以及时满足保证金调整的需要，避免因无法及时足额提供保证金而影响套及时满足保证金调整的需要，避免因无法及时足额提供保证金而影响套保计划的执行。保计划的执行。交易所风险管理制度的理解及应对交易所风险管理制度的理解及应对 企业应熟悉涨跌停板制度和强行平仓制度的相关规定，特别关注交易企业应熟悉涨跌停板制度和强行平仓制度的相关规定，特别关注交易所关于涨跌停板幅度调整的通知，涨跌停板的出

8、现意味着市场流动性的暂所关于涨跌停板幅度调整的通知，涨跌停板的出现意味着市场流动性的暂时冻结，对期现两个市场同步运作的套期保值会产生较大的影响，应在制时冻结，对期现两个市场同步运作的套期保值会产生较大的影响，应在制订套保计划过程中就予以考虑并做相应的预案。订套保计划过程中就予以考虑并做相应的预案。 连续涨跌停板的出现往往会导致交易所采取提高保证金和强行平仓等连续涨跌停板的出现往往会导致交易所采取提高保证金和强行平仓等措施化解市场风险，对此一方面要做好套保计划的资金保障，另一方面要措施化解市场风险，对此一方面要做好套保计划的资金保障，另一方面要认真吃透交易所平仓制度规定，在可能出现强行平仓情况前

9、做好相应准备，认真吃透交易所平仓制度规定，在可能出现强行平仓情况前做好相应准备，避免出现套保头寸被动平仓影响套保计划的情况。避免出现套保头寸被动平仓影响套保计划的情况。 遵守交易所限仓制度的规定，如有需要，应及时向交易所申请套保头遵守交易所限仓制度的规定，如有需要，应及时向交易所申请套保头寸，以免因限仓规定影响套保操作。对将进入交割月的持仓应注意及时调寸，以免因限仓规定影响套保操作。对将进入交割月的持仓应注意及时调整为最小交割单位的整数倍。整为最小交割单位的整数倍。 期货作为衍生品的虚拟性和定价复杂性使其交易策略远期货作为衍生品的虚拟性和定价复杂性使其交易策略远较现货交易复杂，制定的投资策略是

10、否有效，以及使用的模较现货交易复杂，制定的投资策略是否有效，以及使用的模型是否经过充分的验证，设计的风控制度是否能涵盖各风险型是否经过充分的验证，设计的风控制度是否能涵盖各风险点，以及得到很好的执行，这些都会给投资交易带来风险。点，以及得到很好的执行，这些都会给投资交易带来风险。保值力度的问题：保值力度的问题：0% 100%对应现货头寸的选择对应现货头寸的选择现货头寸组合现货头寸组合决定避险策略决定避险策略决定保值力度决定保值力度选择保值合约选择保值合约确定保值头寸确定保值头寸执行交易指令执行交易指令监控期现套保组合监控期现套保组合清算结算清算结算财务核算财务核算微调期货头寸微调期货头寸平仓平

11、仓无效保值的风险无效保值的风险有效保值与无效保值的概念有效保值与无效保值的概念利利润润未避险时未避险时投资组合投资组合价值价值具有动态避险交易具有动态避险交易的组合价值的组合价值损失损失价格波动价格波动有效保值阶段利利润润有效保值阶段未避险时未避险时投资组合投资组合价值价值具有动态避险交易的具有动态避险交易的组合价值组合价值损失损失h1价格波动价格波动h2无效保值阶段尽量提高尽量提高h2的高度减小的高度减小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果解决办法解决办法无效保值与有效保值的存在具有必然性，不能因为无效保值的出现无效保值与有效保值的存在具有必然性，不能因为无效保值的出现而否定套期保值的

12、作用。而否定套期保值的作用。加强对期货行情的研判，建立科学完整的套期保值决策机制，通过加强对期货行情的研判，建立科学完整的套期保值决策机制，通过控制套期保值头寸的比例优化套期保值效果。控制套期保值头寸的比例优化套期保值效果。什么是基差什么是基差基差运用的风险基差运用的风险 基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格 当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大（strengening of the basis）。当期货价格的增长大于现货价格增长时，基差减少，称为基差减少（weakening of the basis）。 基差风险可以使得套期保值者的头寸状况

13、得以改善或更加糟糕。考虑一个空头套期保值。如果基差意想不到地扩大，则套期保值者的头寸状况就会得到改善； 相反，如果基差意想不到地缩小，则套期保值者的头寸状况就会恶化。对于多头套期保值者来说，情况相反。如果基差意外扩大，则套期保值的头寸状况会恶化；而当基差意外地缩小时，保值者的头寸状况就会改善。风险管理制度设计与执行中的风险风险管理制度设计与执行中的风险风险执行流程要包括风险管理规范风险执行流程要包括风险管理规范、交易限额规定、风险衡量、交易限额规定、风险衡量、风险监控、超限处理、风险报告等整套流程风险监控、超限处理、风险报告等整套流程建立一套交易限额规定（头寸限额、停损限额、市场风险限额建立一套交易限额规定（头寸限额、停损限额、市场风险限额及其它相关限额）及监控程序及其它相关限额）及监控程序制定投资决策机制与流程制定投资决策机制与流程采用量化模型衡量市场风险（采用何种衡量方法；是否定期进采用量化模型衡量市场风险（采用何种衡量方法；是否定期进行模型验证测试及检查各项假设与参数，以确定风险模型预测行模型验证测试及检查各项假设与参数，以确定风险模型预测的正确与可信度）的正确与可信度）规定各项风险的监控频率（盘中实时、每日、每周