人民币汇率波动与股价指数的关系研究[

1、题目： 人民币汇率波动与股价指数的关系研究 一、选题的背景、意义汇率水平是一个国家经济基本面的反映，股票市场的价格最能敏感地反映出一国经济的发展变化，所以至今为止，有许多的中外专家研究两者之间的关系问题。从新中国成立以来，人民币经过了两次的改革，而每次改革都对我国的社会经济发展产生了巨大的影响。而人民币的第二次改革对我国的证券市场也产生了很大的影响。在现在，汇率逐渐趋向市场化，近年来，由于各种的原因，人民币逐渐的升值，而相对的美元正不断的贬值。在金融危机前这种趋势还比较缓和，但在金融危机之后，各国要求人民币升值的呼声越来越高，人民币在国际货币市场上的地位也越来越高，同时对证券市场的发展也产生了

2、越来越大的影响，两者之间的关系也逐渐的现象出来，国内外对这两者之间关系的研究越来越多，许多的学者专家建立了许多的模型，通过许多的数据对两者之间的关系进行了理论分析，希望得出两者之间具体的结论。研究人民币汇率波动与股价指数的相关关系对证券市场的发展，对投资者投资的选择，对从业人员的要求都有着重要的影响。二、相关研究的最新成果及动态 今天，许多的学者对人民币汇率与股价指数之间的关系进行了分析，得出了许多的结论。（一）国外相关研究现在，各个货币的汇率对于股价指数都有着重要的影响，许多的国外的学者都对这两者之间的关系进行了分析，而且，近几年，特别是金融危机之后人民币汇率的变化引起了各国的关注。Amar

3、e，Mohsin(2000)数据使用的是1980年1月到1998年6月的月数据，研究了亚洲9个国家和地区(日本、香港、台湾、新加坡、泰国、马来西亚、韩国、印度尼西亚和菲律宾)股价与汇率间的长期关系；Smyth和Nandha(2003)运用1995年到2001年之间的数据对孟加拉国，印度，巴基斯坦和斯里兰卡的汇率与股价的关系；Pan等人(2007)也对东亚七个国家和地区从1988年到1998年汇率与股价之间的动态关系进行研究。而Paresh Kumar Narayan（2009）运用了日常数据和几个变化了的EGARCH模型说明对印度卢比的贬值对印度的股市的日常收益率变化的作用。Amare，Moh

4、sin(2000)和Pan等人(2007)所用时间段都处在1980年到1998年之间，但所侧重的方面不同，Amare，Mohsin(2000)的研究表明仅新加坡与菲律宾的汇率与股价存在长期协整，他们认为缺少协整关系的原因是遗漏了重要变量，当将利率加入协整模型中得出六个国家的汇率、股价与利率间存在协整关系。而Pan等人(2007)的研究结果表明，1997年亚洲金融危机之前，香港市场存在汇率与股价存在双向的因果关系，日本、马来西亚、泰国存在汇率到股价的单向因果关系，而在韩国和新加坡存在股价到汇率的单向因果关系。亚洲金融危机期间，除马来西亚外，其他国家都存在从汇率到股价的因果关系。Smyth和Nan

5、dha(2003)对南亚各国的研究结果表明印度、斯里兰卡汇率与股价两者之间存在单一定向的因果关系，即汇率对股价存在单一的因果关系；而在孟加拉国、巴基斯坦的汇率和股票价格是独立的。Paresh Kumar Narayan（2009）对印度做了专门的研究，他运用了日常数据和几个变化了的EGARCH模型说明对印度卢比的贬值对印度的股市的日常收益率变化的作用。研究表明，两者之间关系的波动持续性一直居高不下，印度卢比的折旧是波动的增加，汇率与股价不对称的波动使得汇率波动产生的负冲击多于正面的促进作用，还发现2002年到2006年之间印度卢比升值产生了相对较多回报以及相对较少的波动。Chien-Chung

6、 Nieh 和 Hwey-Yun Yau（2010）认为从2005年7月起,中国的汇率已经进入了一个有管理的浮动汇率制度新时代。尽管许多观察家曾对这种政策的变化对中国的贸易顺差影响表示关注，但较少的人对其在金融市场上的影响进行重视。本文研究了近期人民币升值对股票价格的影响,使用协整和动量误差修正模型(M-TECM)。结果清楚地说明了从人民币兑美元的汇率运行来说，汇率与股价两者之间不存在短期因果关系,也不存在对称的因果关系，长远来说，中国上海A股股票的价格是基于M-TECM。并对研究结果进行了广泛的调查和研究（二）国内相关研究从中国股市开始发展以来，许多的中国学者对人民币汇率与股价指数的相关关系

7、进行了各种各样的分析，通过对各个不同部分的分析得出了许多的结论。而国内学者李晓峰，叶文娱（2010）对汇率与股价关系的最新研究进行了归纳总结。归纳起来主要有四个发展方向:一是传统宏观经济一般均衡分析方法的拓展,在以往的开放宏观经济均衡模型中将汇率与股价作为宏观经济中重要的解释变量,强化对客观经济运行的考察;二是具有微观基础的均衡分析,包括资产组合平衡与开放宏观经济两个分析框架下的汇率与股价关系研究;三是从市场的微观结构理论对汇率与股价这两种资产价格进行模型化;四是影响汇率与股价关系的相关因素的分析。对中国现在的大部分的研究成果的分类可以包括以下几类：1、 宏观经济一般均衡分析方法宏观经济下一般

8、均衡分析法是在宏观经济的条件下将汇率与股价指数作为两个重要的解释变量，通过对两者关系的考察，来对整个宏观经济做出判断，说明汇率与股价指数这两个变量在发生变化使对整个大的宏观环境所产生的影响。王圣辉（2005）是通过对汇率变化的研究得出了整个资本市场的变化，说明了汇率的变化对整个资本市场有着重大的影响。周志红，陈雁云（2008）通过对各个客观经济环境中的因素进行考察来得出汇率与股价指数两者之间的相关关系。而宋琴（2008）则是通过对汇率的决定理论进行研究，通过对客观因素的考察得出了两者之间的关系。王圣辉（2005）认为：汇率对资本市场有着重要的影响。第一，汇率波动将可能使一国的市场利率发生变动；

9、第二，汇率变化可改善或限制上市公司的进出口状况，尤其是进出口量大的外贸企业和外向型企业受其影响更大；第三，汇率变动将在宏观面和政策面上间接影响资本市场的发展；最后，汇率变动还可以通过大量“热钱”的涌入和心理预期影响股票价格。同时认为开放条件下资本市场将成为汇率波动的媒介和载体。开放资本市场包括两层含义：一是实现本币在资本账户下的可自由兑换，二是取消外国资本进入本国资本市场以及本国资本出境投资的限制，实现国内外资本的自由流动。真正意义上的资本市场开放应该是后者，但前者适当且有条件的开放则是必要的前提与关键。周志红，陈雁云（2008）认为汇率水平是一个国家经济基本面的反映，股票市场的价格最能敏感地

10、反映出一国经济的发展变化， 所以汇率与股价之间必然存在相互关联。通过三方面的分析：一、汇率与股价内核的关联分析：（一）由汇率到股价的关联：汇率的变化首先必须通过贸易余额的中介影响实体经济， 然后再在股票价格间接反映出来，因而汇率与股价的关联具有一定的时滞。汇率变动对股价的影响可用股价的汇率风险进行分析。（二）由股价到汇率的关联：在通过资本与金融账户直接渠道建立的汇率和股价的关联中，不仅存在由股价到汇率的单向、正向因果关系，而且可能存在由汇率到股价的单向、正向因果关系。二、金融市场均衡中汇率与股价的关联：通过模型验证了股价指数与实际汇率变动率成反向关系， 与本币币值成正向关系。三、汇率制度对汇率

11、与股价关联的影响：研究了固定汇率和浮动汇率对股价的影响。宋琴（2008）通过分析汇率决定论和汇率信息传递论来分析汇率与股价的相关关系。关于汇率决定的理论包括购买力平价（PPP）、利率平价（UIP）、国际收支理论（BOP）、汇率资产理论、新闻检测、汇率的微观基础，一般均衡理论等等。而关于汇率信息传递的研究，一般通过相关宏观经济变量，CPI、利率、进口价格、贸易或非贸易产品与汇率之间的关系来展开的，并主要通过汇率的信息溢出和最优货币政策下的汇率传递两方面进行分析的。最后对汇率与股价的相关关系进行了分析。总结出关于汇率与股价波动的连动关系，分析二者之间长期均衡关系及溢出效应，在不同的文献中，研究人员

12、选取不同国家的数据来源、研究期间，运用不同的模型和变量设定，往往得到不同甚至相反的实证结果。2、 微观经济的均衡分析微观基础的均衡分析,包括资产组合平衡与开放宏观经济两个分析框架下的汇率与股价关系研究。巴曙松，严敏(2009)和吴志明, 谢欣甜, 杨胜刚(2009)是在资产组合平衡的基础上对汇率与股价指数之间的相关关系进行分析；而丁剑平（2008）和吴文安（2010）则是通过对开放宏观环境下对两者关系进行研究。巴曙松，严敏(2009) 以利差为外生变量，基于向量自回归多元EGARCH 模型和日数据，对我国股价与汇率之间的动态关系进行了实证研究和深入分析。从以往的文献中得出关于汇率和股价之间的关

13、系，主要存在两种经典的理论假设：商品市场理论(goodsmarket approaches)和资产组合平衡理论(portfolio balance approaches)，并对其进行了分析。作者选择使用双变量EGARCH 模型进行数据分析并进行协整关系与Granger因果关系检验得出实证结果并进行分析：第一，在不同的样本区间中，股价与汇率之间的关系是变化的，检验结果与所选样本的时间段有很大关系；第二，认为股价与汇率之间存在长期的负向关系，短期则没有显著的关系。最后提出建议：(1) 扩大内需，有效应对人民币升值预期；(2) 扩大直接融资比重，构建多层次资本市场体系；(3) 推进汇率制度改革和人民

14、币国际化，加快发展人民币衍生品市场。吴志明, 谢欣甜, 杨胜刚(2009)通过对相关理论的研究分析得出主要的两种理论：Dornbusc和F isher( 1980)提出的关于汇率波动的流量导向模型和Branson (1983)、Frankel( 1983)提出的股票导向模型。运用协整检验、格兰杰因果检验和方差分解对汇率制度改革后中国大陆、台湾、香港的股市与汇市关系的实证分析。并得出结论和提出建议：从短期来看, 中国大陆和香港股市符合股票导向模型，台湾市场既具有股票导向模型的特征, 也符合流量导向模型；从长期来看，大陆股市流量导向模型具有一定的解析能力，香港和台湾两者不具有相关性。并提出建议。丁

15、剑平（2008）通过对2000年以来的对汇率与股价关系研究的代表性文章的研究，认为两者之间存在“不规则”性，但可以从“不规则”中寻找出相对的规律。他认为汇率与股价相互影响路径的不规则,而为了判断是汇率影响股价还是股价影响汇率，许多研究使用了格兰杰因果，发现两者之间是循环的。而两者关系“循环论”还有一定的市场。通过对许多学者的文章的研究发现，汇率与股价相互影响路径是不规则的，而且取决于研究的目标设置和分段。在漫长的时间序列里有两者的“协整”也会有“跳区间”。并且认为两者之间的模型的不收敛的。最后对两者未来的关系进行了研究。吴文安（2010）通过对国内外关于汇率与股价关系的研究总结，利用流量导向模

16、型和股票导向模型分析两者的互相关联，继而具体分析了汇率是通过那些渠道传递到股票价格上的，在分析传导途径的基础上，运用向量自回归(VAR)方法分别对汇率改革前后汇率与股价之间的关系进行比较研究，在分析时运用了协整检验与Granger因果检验以及脉冲响应函数与方差分解，从各个角度分析两者间的关系。并得出：汇率改革前汇率与上证A股指数以及上证B股指数间都不存在长期的动态关系，汇率改革后，汇率与上证A股指数以及上证B股指数都存在长期的动态关系，其中上证B股受汇率的影响更大，并针对汇率影响股价的中间变量、汇率制度以及股票市场提出了一些政策建议。3、 从市场方面对汇率与股价两种资产进行模型化陈雁云，何维达

17、（2006）、邓桑，杨朝军（2007）陈蕾艳（2008）、范致镇，陈秀权（2009）和洪涓，郭灿波（2009）都是从市场的微观结构理论对汇率与股价这两种资产价格进行模型化。陈雁云，何维达（2006）建立ARCH模型并对其进行检验。第一，汇率与股价关联的相关理论概述：关于汇率和股价之间的关系，已有两种成熟的理论：汇率决定的流量导向模型和股票导向模型。前者强调经常项目或贸易平衡，认为存在由汇率到股价的反向关系；而后者强调资本项目是动态汇率的主要决定因素，认为存在由股价到汇率的正向关系；并对ARCH系列模型进行概述。第二，ARCH效应检验及建立模型：(一)人民币对美元名义汇率与股价的ARCH系列模型

18、的建立；(二)人民币对日元名义汇率与股价的ARCH系列模型的建立；(三)人民币对欧元的名义汇率与股价的ARCH系列模型的建立。总结出人民币对这三种货币汇率与股价的相关关系，认为人民币对这三种货币汇率与股价是呈反方向变动的。邓桑，杨朝军（2007）对汇改后的中国股市与汇市的关系进行研究。他们通过选取2005年7月21日至2007年3月20日的日交易数据作为分析汇改后汇市与股市关系的样本区间，利用Eviews5.0对上证综合指数和人民币汇率两个变量进行单位根检验、协整检验、格兰杰因果关系检验以及脉冲反应和方差分解并得出结论：第一, 汇改后中国股票市场股价与人民币名义汇率无论从长期还是短期看都具有紧

19、密的关系。上证综合指数与人民币名义汇率具有长期稳定的协整关系；第二， 汇改后中国外汇市场人民币名义汇率和中国股票市场股价之间是一种负向关系。也就是说人民币升值伴随着股价上涨；第三，汇改后人民币名义汇率是股票价格的单向格兰杰原因，人民币升值推动中国股票市场价格上扬。认为，我们要更加重视金融风险风范。陈蕾艳（2008）对汇率与股价关联的国内外相关理论进行了概述，并在此基础上对汇率与沪深指数之间的关系进行了实证研究。在实证分析中,采用了国内外学者在分析此问题时普遍使用到的平稳性检验、协整方法以及Granger因果检验法。并得出了结论：1人民币汇率与上证综合指数间不存在长期稳定的均衡关系。2人民币汇率

20、与股票价格指数之间的短期因果关系因沪深两市而异。上证A股指数和上证B股指数,与人民币名义有效汇率指数之间具有单向的Granger因果关系。深证综合指数和深证A、B股指数,与人民币名义有效汇率指数之间不具有因果关系,而是互为独立关系。3人民币汇率变动在短期内对各市场的股票价格指数产生负向的影响。并对此进行了分析，得出了实证分析的不足和改进。范致镇，陈秀权（2009）认为市场间的互动关系逐步回归市场化关联，并对协整与Granger 因果检验进行了介绍，并设定GARCH-BEKK 模型，并对其进行实证分析。通过Granger 因果关系检验汇市与股市的价格引导关系，并得出汇市对股市存在单向的价格引导关

21、系。通过对GARCH-BEKK 模型研究得出汇市对股市存在单向的波动溢出效应， 汇市与股市间的溢出效应是非对称的。最后得出结论：1、在长期联动性方面，股票价格与汇率存在稳定的长期关联。2、就短期互动关系而言，汇市与股市间的溢出效应是非对称的。3、在价格溢出方面， 只存在汇率到股价的单向引导关系；4、波动溢出方面，汇市的波动冲击会影响到股市的波动，股市的波动对汇市的影响有限；5、汇率波动对股市的开盘价和收盘价均产生显著的影响。洪涓，郭灿波（2009）认为股票指数能够灵敏地反映实体经济的细微变化。而人民币汇率是人民币的国际价格，人民币汇率的变动反映人民币国际购买力的变化，也反映人民币国际购买力的经

22、济基本面变化。人民币汇率变动与股市价格的变动之间是否存在一种长期的均衡关系，是否存在相互作用的因果关系是值得研究的。他们使用2005 年7 月21 日前后的数据，通过协整检验、格兰杰因果检验和向量自回归模型分析，实证考察了人民币兑美元汇率与我国国内股价的系。结果发现，两者存在协整关系；汇改前不存在因果关系，汇改后存在人民币汇率到上证综指的单向因果关系。并提出随着中国开放程度的进一步提高，汇率和股价之间的联系肯定会进一步加强。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法、研究难点，预期达到的目标（一）研究内容本文主要从我国人民币汇率与股价指数的现状入手，来探讨人民币汇率与股价指数的关系问题，重点是分析和

23、论述两者之间的相关关系问题。首先通过对前人所总结出的理论进行学习，了解国内外学者对汇率与股价指数之间的相关关系的理论分析；其次，选取2009年1月至2010年10月的上证A股、上证B股的数据并对所选取的数据进行单位根检验，Granger因果关系检验及协整检验。（二）研究方法首先，对国内外相关文献的回顾，前人利用相关理论与模型得出对汇率与股价相关关系的研究结论；其次，实证分析，利用时间序列数列，对人民币汇率与股价指数的关系进行实证分析；最后，通过比较分析法，得出人民币汇率与股价指数的相关关系。人民币汇率波动与股价指数的关系研究文献综述中前人对汇率与股价指数的关系研究的相关的理论与模型分析实证分析

24、法比较分析法单位根检验协整检验格兰杰因果关系检验结论及建议（三）研究难点对数据的选择和运用Eviews5.0对上证综合指数和人民币汇率两个变量进行单位根检验、协整检验、格兰杰因果关系检验，得出两者之家的长期和短期的相关关系。（四）预期达到的目标通过对不断变化的数据的分析，验证两者之间的关系，得出在这个时间段两者之间的具体关系。并在得出的相关结论的基础上预测未来人民币汇率的变化对股价指数的影响。四、论文详细工作进度和安排2010年10月 确定选题，检索文献；2011年1月 完成文献综述、开题报告和外文翻译等；2011年3月 上交论文初稿；2011年4月 论文修改和完善；2011年5月上、中旬 论

25、文定稿、评审；2011年5月下旬 论文答辩。五、主要参考文献1巴曙松，严敏，股票价格与汇率之间的动态关系基于中国市场的经验分析J.南开经济研究，2009（3）2陈雁云，何维达，人民币汇率与股价的ARCH效应检验及模型分析J.集美大学学报，2006（3）3 陈蕾艳，人民币汇率与股价联动关系的实证分析J.保险职业学院学报，2008（6）4 邓桑，杨朝军，汇率制度改革后中国股市与汇市关系人民币名义汇率与上证综合指数的实证研究J.金融研究，2007（12）5丁剑平,“不规则”联动汇率与股价的研究J.上海金融，2008（4）6 范致镇,陈秀权，汇率与股价的溢出效应及长期联动性基于汇改后中国市场的实证研究

26、J.金融理论与实践，2010（1）7洪娟，郭灿波，人民币汇率变动与国内股价的关系J.经济论坛，2009（4）8李晓峰，叶文娱，汇率与股价关系研究最新进展述评J.经济评论，2010（3）9王圣辉，人民币汇率与我国资本市场互动关系分析J.国事论衡，2005（4）10 吴志明, 谢欣甜, 杨胜刚, 汇率与股价关联的实证研究-基于汇改后中国大陆、台湾、香港的数据J.财经理论与实际，2009（9）11吴文安，人民币汇率与股票价格相关性的实证分析D.上海师范大学，201012宋琴，汇率与股价波动研究J.决策与信息，2008（9）13周志红，陈雁云，汇率与股价关联的理论探究J.江西青年职业学院学报，2008，1214Amare，T，and MMohsinStock Prices and Exchange Rates in the Leading Asian Economies：Short Versus Long Run DynamicsSingapore Economic ReviewJ2000，45(2)pp：l 65_l 8 115 Chien-Chung Nieh; Hwey-Yun Yau. The Impact of Renminbi Appreciation on Stock Prices in China.