我国证券市场发展现状与对策研究

1、西西 北北 大大 学学 题目： 我国证券市场发展现状与对策研究 学 号： 2010103371 姓 名： 陆钰 年 级： 2010 级 专 业： 财政学 学 院： 经济管理学院 完成日期： 2011.12.15 摘摘 要要从中国证券市场建立至今，风风雨雨走过 20 余年，在这期间，我国证券市场取得了巨大成就，初步建立起包括股票、债券、基金及多种金融衍生品的较为完善的市场结构。但由于我国证券市场是一个仅有二十年发展历程的“新型加转轨”的特殊市场，其现存的缺陷也很显著：市场体制不完善，股权结构特殊，投资者结构以散产为主，承受风险能力较弱，股权文化尚不成熟等问题亟待解决。本文立足于中国证券市场发展现

2、状，结合证券市场发展历程，较为深入的对其原因进行了探究，并最终总结出了适应中国证券市场发展现状的解决方案及推动我国证券市场未来发展的相应策略。关键词关键词中国证券市场 发展现状 存在问题 机构投资者 市场监管 国际化目 录一、一、引引 言言.4(一一)选题背景选题背景.4(二二)选题目的及意义选题目的及意义.4(三三)本文工作本文工作.4二、二、发发 展展 现现 状状.5(一一)发展历程发展历程.5(二二)发展现状发展现状.9(三三)存在问题存在问题.12三、三、原原 因因.13(一一)中国股票市场和债券市场发展失衡的原因中国股票市场和债券市场发展失衡的原因.13(二二)上市公司质量低下的原因

3、上市公司质量低下的原因.14(三三)个体投资者行为不当的原因个体投资者行为不当的原因.14(四四)交易产品创新必然性的原因交易产品创新必然性的原因.15(五五)机构投资者进一步发展原因机构投资者进一步发展原因.15(六六)市场监管失效的原因市场监管失效的原因.16(七七)国际化进程受阻原因国际化进程受阻原因.16四、四、解解 决决 对对 策策.17(一一)证券市场的发展与生产力的发展同步证券市场的发展与生产力的发展同步.17(二二)为各类上市公司提供一个公平的融资环境为各类上市公司提供一个公平的融资环境.17(三三)抓住重点行业，优先进行发展抓住重点行业，优先进行发展.17(四四)发展多层次的

4、证券市场，提高上市公司质量，推进资本市场主体发展发展多层次的证券市场，提高上市公司质量，推进资本市场主体发展.18(五五)增加资本市场的交易品种创新增加资本市场的交易品种创新.18(六六)大力发展以投资基金为代表的机构投资者大力发展以投资基金为代表的机构投资者.18(七七)建立和完善中国证券市场的监管体制建立和完善中国证券市场的监管体制.19(八八)加快我国证券市场的国际化进程，逐步放松市场管制加快我国证券市场的国际化进程，逐步放松市场管制.19五、五、结结 束束 语语.20参考书目参考书目.21一、一、引引 言言(一一) 选题背景选题背景从 1978 年改革开放开始，中国的市场经济已经走过了

5、 30 余年的历程。伴随着实体经济的发展，资本市场也随着不断的发展壮大。从 19 世纪 80 年代开始，中国的证券市场从幼稚逐步的走向成熟。虽然我国的证券市场用了 20 年的时间，走过了西方发达国家 200 多年的发展道路，但是这个过程必然不是一帆风顺的。正是有了各种各样的挫折，才会让我国的证券市场在摸索中不断的成长、成熟。2010 年 3 月 31 日，融资融券试点业务走进了我国证券市场。时隔半月，2010 年 4 月16 日股指期货在中国金融期货交易所上市交易了，这是对我国单边市场和价格发现体系的第一次有效修正。就是在我国证券市场的不断改革与完善的大背景下，我们提出了本课题，以便对我国证券

6、市场未来的发展提供合理的建议。(二二) 选题目的及意义选题目的及意义从我国近代证券市场发展的 20 多年的历程来看，我们可以总结出，这个过程中经历了几次重大的股市灾难，这足矣说明我国证券市场的发展道路是坎坷崎岖的。本课题通过对中国证券市场发展现状的具体研究，发现探究现阶段我国证券市场发展优势及存在问题，以寻找解决办法，促进我国证券市场的长足良性发展。 笔者认为，当前我国证券市场正处于一个改革的关键阶段，通过充分的借鉴历史，清晰的认清我国证券市场的发展现状，从而找到积极有效的对应政策是非常必要的，也是非常急迫的。(三三) 本文工作本文工作本文首先详细描述了中国证券市场的发展历程及现状，通过发展的

7、历程及现状来得出其目前阶段存在的问题。其次，对现阶段存在问题寻求原因及影响因素。最后，通过对我国证券市场发展现状全方面认识，来为其发展提供可行性的建议。二、二、发发 展展 现现 状状( (一一) )发展历程发展历程20 世纪 70 年代末期以来的中国经济改革大潮，推动了资本市场的重新萌生和发展。在过去的 10 多年间，中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展。回顾改革开放以来中国资本市场的发展，大致可以划分为 3 个阶段。1.萌芽阶段（1978 年1987 年）1978 年 12 月，以中国共产党第十一届三中全会的召开为标志，经济建设成为国家的基本任务，改革开放成为中国的

8、基本国策。随着经济体制改革的推进，企业对资金的需求日益多样化，新中国资本市场开始萌生。在这一萌芽阶段的主要特征为：国家和企业开始试行以发行公债和企业债券的方式从社会筹措资金；证券市场平台开始搭建，以及企业开始股份制改革。20 世纪 80 年代初，若干小型国有和集体企业开始进行了多种多样的股份制尝试，开始出现股票这一新生事物。这一时期股票一般按面值发行，大部分实行保本保息保分红、到期偿还，具有一般债券的特性；发行对象多为内部职工和地方公众；发行方式多为自办发行，没有承销商。1981 年 7 月，我国改变传统“既无外债、又无内债”的计划经济思想，重启国债发行，向社会筹集资金。1982 年和 198

9、4 年，企业债和金融债开始出现。这一筹资行为，为我国证券市场的形成和发展做出了两方面的贡献：一是国家和企业在宏观上促使了证券一级市场即发行市场的形成，二是为证券二级市场即流通市场准备了可供交易的商品。据不完全统计，截至 1987 年底，我国已发行的各类公债(包括国库券)和企业债券达 1200 亿元左右。此外，在上海、沈阳、深圳等地还有部分股份制试点企业向社会公开发行一定量的股票。随着证券发行的增多和投资者队伍的逐步扩大，证券流通的需求日益强烈，股票和债券的柜台交易陆续在全国各地出现，二级市场初步形成。伴随着一、二级市场的形成，证券经营机构的雏形开始出现。这样，萌芽状态的中国证券市场就逐步产生了

10、。总体上看，中国资本市场的萌生源自于中国经济转轨过程中企业和社会公众的内生需求。在发展初期，市场处于一种自我演进、缺乏规范和监管的状态，并且以区域性试点为主。股票发行市场也一度出现过混乱。2.形成和初步发展阶段（1988 年1998 年）这一阶段有二个明显的标志：一个是二级市场(即流通市场)的正式产生；另一个是证券市场的专业中介机构证券公司的产生。1987 年 9 月，中国第一家专业证券公司深圳特区证券公司成立。1988 年 4 月 21日，国家正式批准 1985 年、l986 年国库券上市交易，随后各类企业债务和部分企业股票相继上市。为适应国库券转让在全国范围内的推广，中国人民银行下拨资金，

11、在各省组建了33 家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司。证券公司的成立，促使并保证了我国证券市场的初步形成，它们不仅成为证券市场的中间机构，促使证券发行市场规范化运作，也促使着证券交易普及和繁荣。1990 年，国家允许在有条件的大城市建立证券交易所。1990 年 12 月 19 日和 1991 年7 月 3 日，上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式营业。同年 10 月，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制，成为新中国期货交易的实质性发端。1992 年 10 月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约特级铝期货标准合同，实现了由远期合同向期货交易的过渡。1991 年，邓小

12、平南方视察讲话后，中国确立经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制。这成为国有企业改革的方向，更多的国有企业实行股份制改造并开始在资本市场发行上市，中国证券市场在摸索中开始起步。1992 年 10 月，国务院证券管理委员会（以下简称“国务院证券委”）和中国证监会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展。1993 年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。1997 年 11 月，中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。1998 年 4 月，国务院证券委撤销，中国证监会成为

13、全国证券、期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券、期货市场监管体制。中国证监会成立后，推动了股票发行与交易管理暂行条例 、 公开发行股票公司信息披露实施细则 、 禁止证券欺诈行为暂行办法 、 关于严禁操纵证券市场行为的通知等一系列证券、期货市场法规和规章的建设，资本市场法规体系初步形成，使资本市场的发展走上规范化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。随着市场的发展，上市公司数量、总市值和流通市值、股票发行筹资额、投资者开户数、交易量等都进入一个较快发展的阶段。沪、深证券交易所交易品种逐步增加，由单纯的股票陆续增加了国债、权证、企业债券、可转换债券、封闭式基金等。伴随着全国性市场的形成和扩大

14、，证券经营机构也得到快速发展。到 1998 年底，全国有证券公司 90 家，证券营业部 2412 家。从 1991 年开始，出现了一批投资于证券、期货、房地产等市场的基金（统称为“老基金”） 。1997 年 11 月， 证券投资基金管理暂行办法颁布，规范证券投资基金的发展。同时，对外开放进一步扩大，推出了人民币特种股票（B 股） ，境内企业逐渐开始在我国香港、纽约、伦敦和新加坡等海外市场上市。至此，我国证券业在经过近 10 年的萌芽期后，随着我国金融业体制改革的不断深化、广大居民证券投资的不断增强和市场体系不断发展变化，逐渐开始发展壮大。证券交易市场的建立和证券公司的诞生标志着我国证券业和证券

15、市场作为一个完整的行业结构和市场体系已经形成，并纳入金融业和金融市场的整体轨道。3.进一步规范和发展阶段（1998 年至今）在这个阶段，中国的基本国策为：完善社会主义市场经济体制和全面建设小康社会。随着经济体制改革的深入，国有和非国有股份公司不断进入资本市场。1999 年 7 月，我国证券法正式颁布并实施。这是新中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。1998 年为适应证券市场的发展，建立了集中统一监管体制，实施了“属地监管、职责明确、责任到人、相互配合”的辖区监管责任制，并初步建立了与地方政府协作的综合监管体系。1999 年伴随着商业银行降息、国有企业可以投资

16、股票市场、券商自营证券可进行质押贷款这三大利好政策的出台，中国证券市场开始步入一个高速发展阶段。这一时期，政策面利好相对稳定，上市公司和投资者的数量同步增加，市场扩容加速，股市持续牛市。2000 年大牛市使证券投资成为大家所广泛接受的投资方式。但是，在证券市场高速发展的同时， “庄家”操纵股价、虚假信息等市场阴暗面也逐步加大，股市的泡沫迅速增加。因此，从 2001 年国有股减持开始，证券市场步入了“挤泡沫”的调整阶段。2001 年 12 月，中国加入世界贸易组织，中国经济走向全面开放，金融改革不断深化，资本市场的深度和广度日益扩大和拓展。同时，2001 年也是中国证券市场的监管年，中国证监会在

17、各证监局设立了稽核分支机构，并于 2002 年增设了专司操纵市场和内幕交易查处的机构。在这期间，中国证监会集中力量查办了琼民源、银广夏、中科创业、德隆、科隆、南方证券、闽发证券等一批大案、要案，坚决打击各类违法违规行为，切实保护广大投资者的合法权益，维护“公开、公平、公正”的市场秩序。传统的依靠资金优势抬升股价、牟取暴利的操作手法逐步退出历史舞台，投资者操作趋向理性化，上市公司的基本面和公司诚信备受重视。在这期间，资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾也逐步开始显现。从 2001 年开始，市场步入持续 4 年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期

18、变长；证券公司遇到了严重的经营困难，到 2005 年全行业连续 4 年总体亏损。为了积极推进资本市场改革开放和稳定发展，国务院于 2004 年 1 月发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 ，为资本市场新一轮改革和发展奠定了基础。2005 年 11 月，修订后的证券法颁布，并于 2006 年 1 月 1 日起实施。2007 年，为适应市场发展的需要，证券执法体制又进行了重大改革，建立了集中统一指挥的稽核体制。2007 年新修订的期货交易管理条例发布实施；同年， 证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例正式发布实施；有关资本市场监管法规和部门规章也得到了相应的调整与完善。在加强资本

19、市场法律法规建设的同时，主要包括实施股权分置改革；通过完善上市公司监管体制、强化信息披露、规范公司治理、清欠违规占用上市公司资金等方式全面提高上市公司质量；对证券公司进行综合治理，进一步健全发行制度，大力发展机构投资者，改善投资者结构等。我国资本市场发生了一系列深刻的变化。2006 年，在众多历史遗留问题得到妥善解决、机构投资者迅速壮大、法律体系逐步完善的基础上，中国资本市场出现了一系列积极而深刻的变化。为充分发挥资本市场的功能，我国开始建设多层次资本市场体系，中小板市场和代办股份转让系统开始推出。可转换公司债券、银行信贷资产证券化产品、住房抵押贷款证券化产品、企业资产证券化产品、银行不良资产

20、证券化产品、企业或证券公司发行的集合收益计划产品以及权证等新品种出现，QFII、QDII、CDR 等的实施，丰富了资本市场交易品种。2007 年末，沪、深市场总市值位列全球资本市场第三；2007 年首次公开发行股票融资4595.79 亿元，位列全球第一；日均交易量 1903 亿元，成为全球最为活跃的市场之一。在市场规模和交易量成倍增长的情况下，交易结算系统和监管体系基本保持了平稳运行，未发生影响市场正常运行的异常事件。同时，债券市场得到初步发展，中国证券市场规模有所增加，市场交易规则逐步完善，债券托管体系和交易系统等基础建设不断加快。期货市场开始恢复性增长。2009 年 10 月 30 日，创

21、业板正式开始上市交易。2010 年 3 月 31 日，融资融券试点正式推出，而股指期货也于 4 月 16 日推出了。中国资本市场持续了 20 年的单边市场已然成为历史，这对于中国的股市发展来说具有深远的意义。( (二二) )发展现状发展现状随着国务院的四万亿经济刺激政策和十大行业产业振兴计划的陆续出台和实施,国民经济不断企稳向好，我国资本市场经受住了国际金融危机的严峻考验,股票市场,债券市场,证券投资基金市场以及期货市场均呈现平稳健康发展的势头。证券市场概况统计表证券市场概况统计表2009 年年2010 年年 11月月比比 2009 年年底底境内上市公司数境内上市公司数(A、B 股股) (家家

22、) 1718 2026 17.93%境内上市外资股境内上市外资股(B 股股) (家家)108 108 0.00%境外上市公司数境外上市公司数(H 股股) (家家)159 163 2.52%股票总发行股本股票总发行股本(亿股亿股) 26162.85 32663.44 24.85% 其中：流通股本其中：流通股本(亿股亿股) 19759.53 24860.54 25.82%股票市价总值股票市价总值(亿元亿元) 243939.12 264315.58 8.35% 其中：股票流通市值其中：股票流通市值(亿元亿元) 151258.65 190075.20 25.66%股票成交金额股票成交金额(亿元亿元)

23、535986.74 82570.13 -日均股票成交金额日均股票成交金额(亿元亿元)2196.67 3927.37 -上证综合指数上证综合指数(收盘收盘) 3277.14 2820.18 -13.94%深证综合指数深证综合指数(收盘收盘)1201.34 1307.83 8.86%股票有效帐户数股票有效帐户数(万户万户) 12037.69 13262.48 10.17%平均市盈率平均市盈率 （静态）（静态） 上海上海 28.73 21.52 -25.10% 深圳深圳 46.01 44.48 -3.33%证券投资基金只数证券投资基金只数(只只) 557 675 21.18%交易所上市证券投资基金成

24、交金额交易所上市证券投资基金成交金额(亿亿元元) 10249.59 1385.39 -1.股票市场交易活跃，股指大幅反弹受国民经济企稳向好、市场资金充裕及上市公司利润回升等多种因素影响，2009 年的A 股市场延续了自去年 11 月开始的上涨，出现了强劲反弹。 （1）市场成交量明显放大，股指大幅上涨。2009 年，沪、深股市累计成交 53、6 万亿元，同比增长 100、7%，超过 2007 年的 46、1 万亿元，创历史新高。年末上证、深证综合指数分别收于 3277 和 1201 点，分别比上年年末上涨 80%和 117、1%。沪、深两市 A 股平均市盈率分别从上年末的 15 倍和 17 倍回

25、升到 2009 年末的 29 倍和 46 倍。（2） 上市公司数量小幅增加，市值规模显著增长。截止 2009 年底，沪深两市上市公司为 1718 家，比 2008 年末增加 93 家；上市公司总市值达到 24、4 万亿元，其中已流通市值为 15、1 万亿元，分别比 2008 年增长 101.1%和 234、5%。以挂牌的 36 家创业板公司年末总市值达到 1610 亿元，已流通市值 299 亿元。按国家排名，我国股市市值在亚洲仅次于日本，列全球第三。 （3） 股票市场筹资额大幅度增加，筹集功能有所增强。2009 年各类企业在境内外股票市场上通过首次发行和再融资方式累计筹资 5683 亿元，同比

26、增加 1831 亿元，增幅达47、5%。其中以上市的 36 家创业板公司累计筹资 204 亿元。 （4） 投资者开户数大幅增加，机构投资者持股市值进一步提高。截止 12 月 31 日，投资者股票账户开户数达 17150 万户，其中机构开户数 59 万户，个人开户数 17090 万户，分别比 2008 年底增加 38.7%和 16、7%，38、8%。机构投资者持有已上市 A 股流通市值占比为68.7%，比 2008 年底上升 14.1%；相应的，自然人投资者持有已上市 A 股流通市值占比从2008 年底的 45.4%下降为 2009 年底的 31.3%。2. 银行间债券市场规模迅速扩大，交易所债

27、券市场交易活跃（1）银行间债券市场整体震荡下行，市场规模迅速增加。2009 年，在宏观经济整体向好和风险监管措施力度加大的背景下，银行间债券市场经历了较大起伏，全年走势成整体下跌态势。中债综合指数全年下跌 4.0 点，跌幅 3.8%。债券市场全年投资回报率为-0.36%。债券累计到期兑付和付息金额为 6.7 万亿元，同比增加 39.4%。2009 年银行间债券市场发行规模速度增加，累计发行各类债券达 8.6 万亿元，同比增长 22.3%。银行间债券市场已成为继贷款之后的第二大企业融资平台。从发行券种结构来看，央行票据、国债和政策性金融债仍在发现规模中占主要地位，三者发行量合计约占发行总量的 7

28、5.9%，较 2008 年的 86.3%下降约十个百分点。 信用类债券的发行如火如荼，全年发行的 932 只债券中，信用类债券为 624 只，占发行总量的 67%，融资规模已超过 1.5 万亿，同比增长 86.6%，占债券发行总量的 18.2%。 （2） 交易所债券市场交易活跃，筹资规模有所下降。2009 年全年，在交易所上市的债券累计成交 4.0 万亿元，同比增长 39.5%。上市公司通过发行债券累计筹资 715 亿元，同比下降 26.8%，其中，可转换公司债发行 6 家，筹资 47 亿元，分离债发行 1 家，筹资 30亿元，公司债发行 45 家，筹资 638 亿元。截至年底，在交易所上市的

29、债券品种 377 只，比2008 年底增加 62 家，其中现货品种 353 只，回购品种 42 只债券现货托管市值达 4.7 万亿元，其中国债 1948 亿元，地方债 0.02 亿元，企业债 464 亿元，公司债 1305 亿元，可转债166 亿元，分离式可转债 816 亿元。3. 基金资产净值大幅增长，新基金发行市场迅速扩容 2009 年基金企业获得长足发展，证券投资基金成交金额达 10250 亿元，同比增长75.8%。 （1） 基金资产净值大幅增长，开放式基金比重略有下降。2009 年底各类证券投资基金资产净值达 2.7 万亿元，同比增长 38.0%。其中开放式基金资产净值为 2.6 万亿

30、元，同比增长 36.9%。 （2） 新基金发行市场迅速扩容，基金份额有所下降。2009 年新成立基金 118 只，创历史新纪录，新基金募集资金规模达 3822 亿元。截止 2009 年末，市场上交易的证券投资基金共有 557 只，其中以中国大陆境内市场为投资对象的基金有 542 只，以中国大陆境外市场为主要投资对象的 QDII 基金有 15 只。4. 期货市场稳步发展，市场规模迅速扩大 （1） 随着全球经济逐步复苏，以及国内新品种的陆续上市，2009 年国内期货市场规模保持较快的发展，全年共成交 21.6 亿手，同比增长 58.2%；成交额为 130.5 万亿元，同比增长 81.5%。我国商品

31、期货市场成交量已占全球的 43%，居世界第一。 （2） 大宗商品期货价格整体呈稳步上升的势头。金属类价格大幅上涨，上海期货交易所铜、铝、锌期货价格较 2008 年底分别上涨了 151.8%、50.7%、111.2%；以强麦为代表的农产品受国内连续六年丰收以及供求关系较为宽松等因素的影响，价格走势相对较弱，棉花和菜籽油分别上涨了 40.1%和 35.7%。( (三三) )存在问题存在问题 通过以上对中国证券市场 20 多年来的发展以及近期现状的深入分析，我们发现，中国的证券市场从无到有，从小到大，从混乱到有着广泛的监管保护，它在国民经济中发挥着越来越重要的作用。虽然我国的证券市场在这飞速发展的

32、20 年中发生了天翻地覆的变化，各个方面正在不断的完善，但是，它仍然存在很多的问题，仍需要未来市场的进一步完善来解决。1 股票市场和债券市场的发展严重失衡 一般来说，企业融资应首选内源性融资，其次是外源性融资。在外源性融资的方式上首先是银行贷款，其次是债券融资，再次才是股票融资。而在中国，股票市场和债券市场的发展却极不平衡，企业更加愿意以发行股票的方式来融资，使得股票融资以迅猛的速度不断发展膨胀，相反，债券融资却呈现收缩的态势。2 中国证券市场上机构投资者和散户比例失衡 机构投资者，特别是大型机构投资者比例偏低，大量短期资金和小额资金充斥证券市场。从全球角度来看，股票的年换手率在 200%-3

33、00%已属非常高，但据统计，中国流通股2006 年的换手率为 800%，2007 年也已超过 500%，是国外的 4 倍。这充分显示出中国投资者的投机心态十分严重。3上市公司质量有待提高目前，我国部分上市公司的质量不高突出表现在：公司治理结构不完善；公司盈利能力不强，对投资者回报不高；部分公司信息不透明，信息披露不及时、不真实、不准确、不完整；公司日常运作不规范，甚至从事违法违规活动，损害公司和投资者利益。这一问题的根源为：发行管理体制僵化、公司治理和管理水平落后、法治程度低下、退出机制不健全等。4 证券市场中介机构与成熟市场相比还有较大差距 直接服务于中国证券市场的中介组织，如会计事务所、律

34、师事务所、投资与管理咨询机构、资产评估机构、资信评估机构等质量不佳，专业水准和职业标准不高，与成熟的市场相比有较大差距。大力发展高质量的机构投资者，让机构投资者成为证券市场的主体是我国证券市场发展的当务之急。5 交易品种结构单一，缺乏产品创新、制度创新、技术创新目前，我国的证券市场的产品还比较单一，技术和制度也还需要不断的充实、完善。 我国证券市场的交易品种单一，可供投资者选择的机会不多，证券市场结构单一，不合理是阻碍证券市场发展的重要因素。虽然目前我国证券市场的法律法规已经比较健全，股指期货、融资融券等创新业务也已经开始交易，但是，仍存在制度上的盲点，需要未来市场的发展过程中不断的完善。我们

35、的证券市场除股票、基金、部分债券产品及少数权证和刚刚推出的股指期货外，没有更多的产品供投资者选择，证券衍生品的创新步伐也非常缓慢，能为市场避险及套期保值所需的交易品种仍需继续发展，证券投资业务缺乏必要的对冲工具和机制，使得业务创新缺乏基本的市场支持，从而导致了我国证券市场年换手率及年振幅为世界证券之最。6 证券市场监管体系存在结构缺陷，市场监管仍需加强 中国证券监管体制经历了从多头的统一、从分散到集中的过程，实行了以中国证监会为监管机构，对全国证券市场实行集中统一行政监管和一中国证券业协会为主体的行业自律性监管相结合的监管体制。但事实上，行业监管占主导地位，使得监管机构在拥有职权的同时，也承担

36、了太多的责任，从而使得证券市场的自律监管作用微乎其微。7证券市场对外开放有待加强中国证券市场有待进一步开放，目前，我国的债券市场和股票市场国际化程度仍然有待提高，境外筹资水平不高，证券市场对国际投资者开放力度不够，与国际证券监管机构的合作交流也需更加了解信任，加快对外开放的步伐是中国证券市场国际化的必由之路。三、三、原原 因因(一一) 中国股票市场和债券市场发展失衡的原因中国股票市场和债券市场发展失衡的原因 相比于理论上发行成本较低，手续较为简便，企业股本结构也不受影响的债券来说，中国的企业却更倾向于股票融资。其原因在于：1中国的上市公司主要是由国有企业改制而来，其资产负债率通常较高，在已有的

37、沉重债务负担下，企业为避免加重负担，会倾向于股票融资。2 政府对于企业债券的发行进行严格的限制也是造成之一现象的重要原因，除了国债的发行每年有一定规模外，企业发行企业债券的条件是非常苛刻的。3 相当一批企业把上市看做“圈钱”和“脱贫”的一种手段和工具，人为的形成了股票市场和债券市场的扭曲结构。(二二) 上市公司质量低下的原因上市公司质量低下的原因我国证券市场上市公司质量不高的原因主要有两方面，一是我国券商制度存在较大问题；二是现行上市公司信息披露制度存在相关问题。1 券商制度问题原因（1）组织形式不完善。我国公司组织结构管理层侧较多，运作效率低下；相关部门间的协作性较差；风险管理也相对虚化。（

38、2）股权结构不合理。股权高度集中，包括股权集中度不同、股东类型区别大、股东人数差异大和股权流动性较差是主要原因。（3）法人治理结构不合理。在实践中，我国法人结构缺乏规范，内部人控制现象严重，董事难以履行应尽职责，会议制度不能保证董事全面真实了解公司情况。（4）激励机制相对僵化。上市公司在缺乏激励动力的同时激励机制也不畅通。（5）管理上存在体制缺陷。证券公司高级管理人员的选用同业务脱节，内部治理结构的不健全，导致监督不当问题的频出。2 信息披露制度问题原因（1）环境原因。信用体系和立法执法体系不健全，公司治理功能不完善，中介机构体系存在问题等都导致了现阶段我国上市公司信息披露制度环境的问题。（2

39、）自身原因。从宏观层面来看，有关法律责任规定欠缺，部分信息披露标准有待调整，部分立法形式欠合理；从微观层面来看，现行上市公司收购信息披露制度过于简单含糊，缺乏关联方关系及交易披露，募集资金使用不明晰。（3）监管原因。证监会和交易监督所不能及时发现问题，监管力量薄弱，处罚力度不够，行业监管人员不足等。(三三) 个体投资者行为不当的原因个体投资者行为不当的原因1 中国股票市场个体投资者受启发式和框架依赖认识偏差的影响。基于启发式认识偏差，历史收益率对中国个体投资者决策的影响存在时间的递减性；基于框架依赖偏差，股票价格信息的表现形式影响投资者股票买卖决策，在股票价格走势形式下，投资者预期股价逆转的概

40、率要小于股票收益形式。2 中国股市个体投资者交易行为表现出显著的“处置效应”和“愉悦整合效应” 。当盈亏程度足够大时，投资者对损失和收益的风险偏好会发生变化。3 中国股市个体投资者呈现出非常显著的羊群行为，并且卖方的羊群行为强于买方。投资者的羊群行为源于其内在的心理因素，在各年内、各月都表现出强烈的羊群行为。4 中国股票市场个体投资者总体上表现出较为显著的动量投资策略。在我国股票市场，个体投资者采取动量投资策略可能获取较高的市场收益，但由于交易的频繁，并不能充分的获得股价变化所带来的利润。(四四) 交易产品创新必然性的原因交易产品创新必然性的原因至今，我国证券市场的产品仍然很单一，缺乏风险规避

41、的有效工具。但随着市场由创建期向成熟初期转变，市场产品必将逐步多样化，这些产品的开发既是金融深化的产物，也是金融深化的推动力。1适应高新技术产业发展和整体经济转型的需要。创业板进一步发展，交易所之外的场外股权交易也有较大的发展空间。2 稳定发展的需要。一方面,经济的持续高速增长会带动企业的大量融资需求,经济结构调整伴生的企业兼并、重组会带来大量的服务需求;另一方面,人民生活的进一步改善会大大提高人均收入,尽管我国有高储蓄率的传统,但仍然有大量资金存在对多元化投资的需求。 3 市场化与规范化的需要。一是证券市场深化的进程加快，从供求关系来看,证券市场存在巨大的发展空间。二是融资成本降低，市场竞争

42、机制充分发挥，形成了选择机制、淘汰机制 、资源配置机制。(五五) 机构投资者进一步发展机构投资者进一步发展原因原因目前，我国证券市场的投资者以广大散户为主，机构投资者正在逐步发展成为市场的主体，其原因在于：1 现有的证券投资基金、商业保险基金、社保基金、QFII 等机构投资者壮大。2 私募基金、对冲基金等机构投资者有新的发展。3 国有资产管理者逐步转变成为真正的机构投资者。4 各类机构投资者投资资本市场的监控有所加强，投资机构的投资风险得到有效防范。5 机构投资者对主要股东的有效约束机制建立健全，保持机构运行的独立性和稳定性。(六六) 市场监管失效的原因市场监管失效的原因1管制制度存在问题。首

43、先，是法律制度建设不健全，体系结构不完整，同时，证券市场政府管制法制建设在立法和执法监督方面有所偏离实际。其次，政府管制政策不稳定和不连贯，政出多门现象严重，管理理念也不完全符合现实国情。最后，是管理制度存在明显的滞后性和弱效性，管理缺乏长期制度建设，运行成本高，决策科学性差、效率低，对中小投资者也缺乏制度保障。2 管制者存在问题。一是证监会的职权过于集中，容易导致职权的滥用，并难以通过舆论方式对其进行监督；二是国务院证券监督管理机构不明晰， 证券法中所表述的国务院证券监督管理机构定义十分模糊；三是管理主体管理边界不统一，由于计划经济而造成的条块管理方式，使证券市场中的证券产品往往归属不同部门

44、管理。3 管制内容存在问题。证券市场的目标不明确，上市额度控制不合理，一级市场发行价格不合理，信息披露制度不完善都是其原因。4 管制对象存在问题。包括以下几点：一、证券发行市场准核制不完善，发行市场退出机制尚未建立；二、政府过度干预阻碍证券交易市场的市场化进程；三、证券服务市场恶性竞争、违规操作现象严重；四、证券经营机构受政府严格管制，处于金融抑制状态。5 管制手段存在问题。原因包括行政管理错位，行政管理承担责任繁重，行政管理的功能及方式定位不明，管制权力配置不合理，行政处罚比重过大等。(七七) 国际化进程受阻原因国际化进程受阻原因1 上市公司整体素质不高。由于中国股份制经济不规范，现代企业制

45、度难以真正贯彻，宏观经济运行中缺乏真正产权清晰的现代企业。2 金融管制较严，人民币尚未实现自由兑换。人民币不能自由对换，造成 A、B 股市场分割，资金不自由、货币不自由的壁垒在很大程度上排斥了国际证券资本。3 证券市场投机过度，风险过大。目前中国证券市场受多种利益机制的内在驱动，其中的风险被明显放大，从而使中国证券市场比相对正常成熟的市场具有更大风险。4 中国证券市场的发展不够规范。中国证券市场的发展历史较短，其法律架构和监督制度与国际证券市场有较大差距，市场的规范化和透明度不够，仍然存在许多非市场化的操作，行政干预色彩还很浓厚。四、四、解解 决决 对对 策策通过对中国证券市场的发展现状和原因

46、分析，我们可以看出，我国的证券市场是纵向划分的，市场结构和客户资源等方面比较单一。在监管方面，我国的证券市场一方面监管过严，对交易模式和产品方面干预过多，束缚了市场的创新；另一方面又监管不力，对违反市场规则的行为处罚不够严厉，不能有效的保护投资者。因此，为了不断的改善提高自身的竞争力，我国证券市场应采取如下对策：( (一一) )证券市场的发展与生产力的发展同步证券市场的发展与生产力的发展同步我国证券市场的发展和完善必须要建立在生产力、商品经济、信用经济大发展，尤其是现代股份公司企业大发展的基础之上，这样才能给市场带来平衡，才能使市场稳定发展。( (二二) )为各类上市公司提供一个公平的融资环境

47、为各类上市公司提供一个公平的融资环境 我们应转变观念，从提高社会资本的利用效率出发，打破所有制界限，在证券市场上一视同仁的对待各类企业，为各类企业提供一个公正公平的融资环境，真正促进证券市场在优化资源配置、筹集资金、化解金融风险和宏观调控经济方面发挥积极作用；克服股权分割的局面，实现股权结构的统一，建立一个统一有序的市场来增强市场的流动性和深度；实现产品结构多样化，为投资者提供不同风险-收益组合的投资品种，从而改善市场的资产定价机制；同时建立风险对冲机制，使投资者能有效规避系统风险，保证证券市场的稳定运行；积极培育理性投资者，改变目前股票市场上散户投资者占绝对地位的状况，实现投资者结构机构优化

48、；实现市场信息对称化。( (三三) )抓住重点行业，优先进行发展抓住重点行业，优先进行发展中国证券市场实行股份制改造和经营的企业大多为商业、加工行业、贸易企业，这些部门并非整个经济发展急需的产业，国民经济急需发展的是能源、交通、原材料产业。因此，我们应该选准股份制改造的方向，率先在铁路、公路、航运、钢铁、通讯、化工、能源等关系国计民生的行业中进行股份制改造，加快这些行业和部门的发展，并通过证券市场的杠杆作用，推动整个国家经济的快速发展。( (四四) )发展多层次的证券市场，提高上市公司质量，推进资本市场主体发展发展多层次的证券市场，提高上市公司质量，推进资本市场主体发展证券市场的飞速发展，关键

49、在于其市场层次的多样化。多样化的市场层次使各种企业都可以通过投资银行的支持进行上市融资，加快了企业发展的同时也完善了证券市场。证券市场主体质量的高低，对中国证券市场能发健康发展起着至关重要的作用。国家主管部门应严格上市公司审批，提高上市标准，取消或减少行政干预，将证券市场的额度管理换之以核准制，增强市场参与的公平性。在提高上市公司质量的前提下，增加上市公司数量，实现股市的扩容，促进经济快速协调发展。同时强化上市公司淘汰制度，对于那些业绩长期不佳的上市公司，政府管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜略汰机制，切实提高上市公司质量。( (五五) )增加资本市场的交易品种创新增加资本市场的交易品

50、种创新 随着中国市场经济的发展，应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求，在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上，发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。可通过发行可转换债券增加证券品种，拓宽融资渠道，完善资本市场结构。同时，可以进一步发展期货、认股权证等金融衍生工具，立足国情，合理安排资源配置，着重发展以规避风险和保值为主的金融衍生工具，做到立法和监管现行。( (六六) )大力发展以投资基金为代表的机构投资者大力发展以投资基金为代表的机构投资者 发展投资基金，增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、是资本市场逐步趋于规范化的重要措施。这对扩大证券市场规模、强化投资功能、减少投机性和盲目性，是中国股市长期稳定发展有着极其重要的意义。例如，大力发展风险投资基金。风险投资基金是一种主导的基金品种，又称为产业投资基金。证券投资基金与风险投资基金的不同在于，是否长期直接投资实体经济中的产业。风险投资基金除具有投资基金的一般共有的优点外，为了解决直接投资实业的风险控制问题，设计了理财专家直接控制被投资企业的制度安排，从而切实解决了融投资过程中的信息不对称问题；同时，风险投资基金充分体现了风险与收益对称的原则。为了更好的推动投资基金的发展，我国