降低波动性和风险

1、降低波动性和风险引言（）引言（）JMS的AK方法短期投资与长期投资风险分散化、金融发展和增长结 论本章内容1.JMS的AK方法1.11.1世代交叠形式的世代交叠形式的JMSJMS模型模型（1 1）考虑经济的人口）考虑经济的人口_-=-_-=- 其中其中 表示女年轻时的消费表示女年轻时的消费 ，在任何一时刻t,经济的总产出依赖t-1期储蓄的资本量数量遵循如下的随机AK技术：其中， 表示独立同分布的总量生产率冲击，并且 每一期的产出以固定的比例在年轻人和老年人中进行分配，老年人获得的比例是。因此，老年人的消费是 ；年轻人的消费是 储蓄是 ，这也是下一期可以使用的资本量，即 如果第t代的代表性成员是

2、老年人，则消费等于： （14.1）于是，虽然个体再时期t可以决定 ，但是当她年老时，消费确实不确定的，取决于随机的生产率冲击 ，而这一冲击在下一期中才能实现。因此，个体选择 和 来最大化如下期望效用： 满足预算约束条件（14.1）由于预算约束条件表明 和 之间可以一比一地进行替代，最优性条件要 的期望边际效应必须等于 的期望边际效用。也就是说，关于期望边际效用的一阶条件是：于是，储蓄与消费的均衡比率 关于时间是不变的： （14.2）并且期望的增长率g正向的依赖于这一比率，即： （14.3）我们利用总量生产率冲击 的保留均值展开（对于所有的t）来表示波动性的增加。根据方程（14.2）和（14.3

3、），当且仅当波动性的增加提高了储蓄-消费比 ,它就提高了增长率。而这一结果又是当且仅当波动性的增加提高下述表达式的条件下成立： 由关于不确定性的文献可知，如果 关于 是凹的，则 的任何保留均值展开将会降低期望值 ；类似的，如果 关于 是凸的，则 的任何保留均值展开将会提高期望值 。1.JMS的AK方法1.JMS的AK方法1.2 与事实不符（1）AK方法的第一个预言是，对于对于跨期替代弹性专业一参数的实际值，波动性与增长之间是正相关的。但是的经验研究工作却给出了相反的结果。利用个国家的截面数据，并将平均增长率关于总量波动性惊醒回归。（）方法的第二个语言是，波动性增长的唯一途径是通过影响总储蓄或者

4、是等价地，通过总投资，然而指出控制总投资比率仅仅降低波动性和增长之间的（负）相关关系的，却并没有降低这些相关系数的显著性。这一发现意味着，总投资不可能是主要的渠道，稳定化的宏观经济政策可以通过波动性的冲击效果而影响增长。小结：走出框架，考虑其他的内生增长模型。短期投资与长期投资这是分析波动性和增长之间关系的另一种思路。这一思路强调短期的资本投资和长期投资之间的差异。这一方法可以解释为什么非国家内波动性和增长之间的负相关程度要大于国家，这两类国家的主要差异是国家比非国家面临更少的信用约束。2.1理论逻辑的理论逻辑：的理论逻辑：在没有信用约束时，长期促进增长的投资倾向于是逆周期的，因为他们的发生常

5、常以直接的生产性活动为代价。由于在衰退期中对于制造品的需求低，记过到指定生产性活动的报酬低，从而长期的促进生产率的投资的机会成本较低。于是，这就可能使得衰退具有促进增长的效果。短期投资与长期投资然而，当信用市场的不完全阻止了企业在衰退中的创新和重新组织时，情况就完全不一样了：在衰退中，当前的收益下降了，从而企业为了创新而去接待的能力也下降了，意味着金融的发展程度降低了，衰退抑制了的投资。于是衰退对于和增长就具有损害效果。这一论点的自然含义是，未定经济周期的宏观经济政策在更多地受到金融约束的国家和部门中，对于增长的促进作用更大。.启发性的证据在在的回归练习中，信用约束对于总量波动性和增长之间的关

6、系明显的表现出来。在雷米和雷米以及列文、罗亚扎和贝壳的基础上，估计如下的基本方程：短期投资与长期投资其中表示国的初试收入，表示国家在年期间生产率增长的平均速率，是总量波动性的度量，是年期间金融发展的平均度量，是国家特定的一些控制变量的向量，是噪声项。最后，指出，即使将投资作为控制变量包括进来，波动性本身及其与私人信用的交互项对于增长的冲击都几乎没有受到影响。风险对于储蓄和投资的影响有争议，而投资是刺激增长的。短期投资与长期投资.模型假设前提：时间离散，用表示。存在连续统的生存两期的企业家，事前是相同的。企业家是风险中性的他们在生命最后一期消费，在时期出生的企业家的初试财富是，并且这一财富与知识

7、水平是成比例的，表示个体出生时拥有的经过只是调整的财富。.总量波动性通过下面的模型引入总量波动性（.）总量生产率某一基准水平 -时期t的外生总量生产率冲击短期投资与长期投资与实际经济周期模型一样，假定冲击服从如下形式的随机过程： （14.5）其中 是正态分布，从而生产率水平 的期望等于知识水平 ；度量外生总量冲击的持久性。2.3.2 时间问题和支付函数假定对于初始财富，资本投资和R&D投资的成本也是与当前知识 成比例的，从而将 和 分别记为经过知识调整的资本投资和R&D投资的水平。因此，企业家面临的预算约束是：时期t的短期资本投资在同一时期末产生的收入是：短期投资与长期投资其中

8、利润函数 是递增且凹的。因此，在短期中，企业家的生产完全遵循标准柯布道格拉斯生产技术，生产参数为 。只有当调整陈本出现时，初始的R&D投资才能够在时期t+1获得补偿。此期间企业家补偿调整陈本，在t+1期实现长期利润：其中 表示R&D投资成功的概率， 表示一项新的创新价值假定q是递增且凹的。 我们专注一种特殊情况，创新的价值紧急依赖于下一期的生产率： (14.6)短期投资与长期投资2.3.3增长方程假定只有R&D对于长期增长有影响，知识随时间的积累与经济中的总创新率成比例，即 (14.7)其中， 表示能够遇到他们的R&D调整成本的企业家比例。2.3.4完全的信用市场喻机会成本效应假定资本市场是完全的，于是 =1，因为所有的企业家现在遇到R&D调整陈本可以自由借贷。令 表示经过知识调整的最终财富和经过知识调整的 t+1时期的新的创新价值。于是（14.5）和（14.6）一起：（14.8）短期投资与长期投资这意味着R&D投资的回报的顺周期弱于资本投资的回报，即下述比率再繁荣期（此时 较高）中较高，再衰退期（此时 较低）中较低。 （14.9）在没有信用约束时，企业家总是可以街道为了弥补他的R&D调整成本所需数额。考虑再t时期出生的企业家。再t+1期末时，他期望的经过知识调整的最终的财富等于： 企业家最大化他的最终财富，面临