第3章筹资方式

1、筹资篇的任务筹资篇的任务 面对客观的面对客观的筹资渠道筹资渠道，在，在筹筹资成本资成本与与筹资风险筹资风险之间权衡之之间权衡之后选择合适的后选择合适的筹资方式筹资方式筹到筹到所所需需的资金，最终形成最优的资金，最终形成最优资本资本结构结构。第第3 3章章 长期筹资方式长期筹资方式 学习本章，要求熟练掌握各种筹资方式学习本章，要求熟练掌握各种筹资方式及其优缺点和适用范围。及其优缺点和适用范围。教学重点与教学难点 各种筹资方式的优缺点比较，股票、债各种筹资方式的优缺点比较，股票、债券发行价格的计算。券发行价格的计算。教学目的与教学要求本章内容本章内容第一节 长期筹资概述第二节 股权资本筹资方式第三

2、节 债务资金筹资方式第四节 混合性筹资方式第一节第一节 长期筹资概述长期筹资概述一 资金筹集的动机与原则二 筹资渠道、方式与种类三 筹资数量的预测一、长期筹资动机与原则 （一）长期筹资动机 筹资的基本动机都是为了自身筹资的基本动机都是为了自身的维持和发展。的维持和发展。1.1.扩张筹资动机扩张筹资动机2.2.调整筹资动机调整筹资动机3.3.混合筹资动机混合筹资动机o 扩张筹资动机o 调整筹资动机o 混合筹资动机企业因扩大生产经营企业因扩大生产经营规模或追加对外投资规模或追加对外投资而产生的筹资动机。而产生的筹资动机。 调整性偿债筹资调整性偿债筹资：在不增加资本总额的条在不增加资本总额的条件下为

3、了改变资本结构件下为了改变资本结构而形成的筹资动机。而形成的筹资动机。 恶化性偿债筹资恶化性偿债筹资：被：被迫举新债还旧债迫举新债还旧债 企业既为扩大经营又企业既为扩大经营又需改变原有的资本结需改变原有的资本结构，即双重筹资动机构，即双重筹资动机（一）长期筹资动机（一）长期筹资动机（二）筹资原则（二）筹资原则规模适度规模适度结构合理结构合理成本节约成本节约依法筹资依法筹资（一）（一） 筹资渠道筹资渠道 筹资渠道是客观存在的筹措资金的来源和渠道。 1.国家财政资金 2.银行信贷资金 3.非银行金融机构资金 4.其他企业资金 5.居民个人资金 6.企业自留资金 7.外商资金 包括国家财政拨款、包括

4、国家财政拨款、国家直接投资、税前还贷、国家直接投资、税前还贷、减免税款。减免税款。二二 筹资渠道、方式与种类筹资渠道、方式与种类（二）筹资方式（二）筹资方式1.1.吸收直接投资吸收直接投资2.2.发行股票发行股票3.3.利用留存收益利用留存收益权益资金权益资金筹资方式筹资方式4.银行借款5.商业信用 6.公司债券7.融资租赁借入资金借入资金筹资方式筹资方式（三）（三） 筹资渠道与筹资方式的对应筹资渠道与筹资方式的对应 使用期限在一年以内使用期限在一年以内。主。主要用于生产经营中的短期周转。如短期要用于生产经营中的短期周转。如短期借款、应付工资、应付税金等。借款、应付工资、应付税金等。 使用期限

5、在一年以上的资金。使用期限在一年以上的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等。一企业的资本金、长期债券、长期借款等。一般通过吸收直接投资、发行股票、发行债券、般通过吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁方式筹集。长期借款、融资租赁方式筹集。长期资金长期资金短期资金短期资金（四）资金筹集的分类（四）资金筹集的分类 从债权人出借入资金，包从债权人出借入资金，包括银行借款、应付债券等。债权人无权参与括银行借款、应付债券等。债权人无权参与经营，企业承担到期还本付息的责任，财务经营，企业承担到期还本付息的责任，财务风险大。风险大。 又叫权益资金或股权资金，又叫权益资金或股权资金，包括资本

6、金、资本公积金、盈余公积金和未包括资本金、资本公积金、盈余公积金和未分配利润。具有永久性，财务风险低。分配利润。具有永久性，财务风险低。自有资金自有资金借入资金借入资金（四）资金筹集的分类（四）资金筹集的分类 从企业外部通过发行股票、从企业外部通过发行股票、债券或借款，形成的资金。一般需要花费筹债券或借款，形成的资金。一般需要花费筹资费用资费用 企业在其内部通过折旧以及企业在其内部通过折旧以及留存收益等形式形成的资金。一般不需要支留存收益等形式形成的资金。一般不需要支付筹资费用。付筹资费用。内部资金内部资金外部资金外部资金（四）资金筹集的分类（四）资金筹集的分类 是指企业借助银行等金融是指企业

7、借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。方式：银行借机构而融通资本的筹资活动。方式：银行借款、租赁。款、租赁。 是指企业不借助银行等金融是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。方式：投入资本、发行股票、种筹资活动。方式：投入资本、发行股票、发行债券和商业信用。发行债券和商业信用。直接筹资直接筹资间接筹资间接筹资（四）资金筹集的分类（四）资金筹集的分类 三、筹资数量的预测三、筹资数量的预测（一）预测筹资数量需要考虑的因素（一）预测筹资数量需要考虑的因素法律因素法律因素企业经营规模企业经营规模其它因素其它因素注册资本额的限制；

8、注册资本额的限制；负债限额；负债限额；利率；企业信用；投利率；企业信用；投资规模等资规模等（二）筹资数量预测方法（二）筹资数量预测方法销售百分比法销售百分比法线性回归法线性回归法假定资本需要量和营业业务假定资本需要量和营业业务量之间存在线性关系，并据量之间存在线性关系，并据以建立数学模型，然后根据以建立数学模型，然后根据历史资料，用回归直线方程历史资料，用回归直线方程确定参数来预测资金需要量确定参数来预测资金需要量的方法。的方法。根据销售额逾资产负债表根据销售额逾资产负债表及利润表项目之间的比例及利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资关系，预测各项目短期资本需要量的方法。本需要量的方法。

9、（一）销售百分比法（一）销售百分比法 销售百分比法是根据销售百分比法是根据销售销售与与资产资产负债表负债表和和损益表损益表有关项目间的比例关有关项目间的比例关系，预测各项目系，预测各项目短期资金短期资金需要量的方需要量的方法。法。销售百分比法销售百分比法1.两个基本两个基本 假设假设假定某项目与销售的比假定某项目与销售的比率已知且固定不变。率已知且固定不变。假定未来的销售预测已假定未来的销售预测已经完成。经完成。销售百分比法销售百分比法 2.基本原理 根据两个基本假设可以得到预测期内的预计资产、预计负债和预计所有者权益。 资产（资本）资产（资本） = = 负债负债 + + 所有者权益所有者权益

10、某项资产（负债）的预测值某项资产（负债）的预测值 = =预测销售收入预测销售收入基期资产（负债）占基期资产（负债）占 销售收入的百分比销售收入的百分比销售百分比法销售百分比法预计资产预计资产 = = 预计负债预计负债 + + 预计所有者权益预计所有者权益预计资产预计资产 预计负债预计负债 + + 预计所有者权益预计所有者权益销售百分比法销售百分比法 预计资产 预计负债 + 预计所有者权益总量分析法总量分析法差异分析法差异分析法销售百分比法销售百分比法00001SASSAS-SAS 增增加加的的资资产产00001SBSSBS-SBS 增增加加的的负负债债EPS1 增增加加的的留留存存收收益益EP

11、SSBSSAS100对对外外筹筹资资额额一种简便的方法（差异分析法差异分析法）：销售百分比法销售百分比法3.基本步骤o区分变动性项目和非变动性项目；o计算基期变动性项目的销售百分比；o计算变动性项目的增加额 =销售收入增加额变动性项目的百分比o计算留存收益增加额；o计算需追加的外部筹资。敏感项目和非敏感项目和非敏感项目敏感项目课堂练习：销售百分比法课堂练习：销售百分比法例例4-1某公司的有关资料如下：某公司的有关资料如下：（1）2013年年12月月31日的资产负债表（简表）见表：日的资产负债表（简表）见表： （2）2013年实际销售收入为年实际销售收入为1000万元，预计万元，预计2014年销

12、年销售收入增长售收入增长20%。（3）预计）预计2014年销售净利率为年销售净利率为10%，税后利润的留用比，税后利润的留用比率为率为40%。 据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比例增减，公司现有额同比例增减，公司现有生产能力尚未饱和生产能力尚未饱和。假定公司。假定公司2014年的销售净利率和分配政策与上年完全一致。年的销售净利率和分配政策与上年完全一致。要求：（要求：（1）试编制公司）试编制公司2014年预计资产负债表。年预计资产负债表。 （2）用简便方法测算该公司）用简便方法测算该公司2014年需要追加外部年需要追加外部筹资

13、数量。筹资数量。资产资产期末金额期末金额负债及所有者权负债及所有者权益益期末金期末金额额货币资金货币资金100 应收帐款应收帐款40应收帐款应收帐款200 应付票据应付票据60存货存货300 长期借款长期借款300固定资产净固定资产净值值400 实收资本实收资本400留存收益留存收益200资产合计资产合计1000 负债与所有者权负债与所有者权益合计益合计10002013资产负债表简表资产负债表简表预计资产负债表的编制过程如下：预计资产负债表的编制过程如下：资产资产2013期末期末比例比例2014预预计计负债及所有负债及所有者权益者权益2013期末期末比例比例2014预计预计货币资货币资金金10

14、010%120 应付帐款应付帐款404%48应收账应收账款款20020%240 应付票据应付票据606%72存货存货30030%360 长期借款长期借款300/300固定资固定资产产400/400 实收资本实收资本400/400留存收益留存收益200248资产合资产合计计10001120 负债与所有负债与所有者权益合计者权益合计10001068外部融资需求量（对外筹资额）外部融资需求量（对外筹资额）=1120-1068=52万元万元也可用简单算法：也可用简单算法：o式中，式中，A为敏感资产；为敏感资产；B为敏感负债；为敏感负债；S0基期销售额；基期销售额；S1为预测期销售额；为预测期销售额；S

15、为为销售的变动额；销售的变动额；P为销售净利率；为销售净利率；E为留为留存收益比率；存收益比率； o则该公司则该公司2014年需要追加外部筹资数额年需要追加外部筹资数额为：为：o200（60%10%）1200 10% 40%=52万元 EPSSBSSAS100对对外外筹筹资资额额（二）线性回归法（二）线性回归法 P75o预测模型 y = a + bx a-不变资金 b-单位业务量所需要的可变资金 x-业务量第二节第二节 股权资金筹资方式股权资金筹资方式o股权资金筹资方式： 第二节第二节 股权资金筹资方式股权资金筹资方式吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票利用留存收益利用留存收益一、吸收直接

16、投资一、吸收直接投资（一）界定（一）界定非股份制企业以协议等形式吸收国家、其非股份制企业以协议等形式吸收国家、其它企业、个人和外商等直接投入的资本，它企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。形成企业投入资本的一种筹资方式。 （二）吸收直接投资的种类 国有企业筹集自国有企业筹集自有资金的主要方式，有资金的主要方式，如国家拨款、税前还如国家拨款、税前还贷、减免税款等。贷、减免税款等。 一、吸收直接投资一、吸收直接投资（1 1）吸收国家投资）吸收国家投资（2 2）吸收法人投资）吸收法人投资 (3(3）吸收个人投资）吸收个人投资（4 4）吸收外商投资）吸收外商投资（三）吸收直

17、接投资中的出资方式 现金出资现金出资实物出资实物出资无形资产无形资产 一、吸收直接投资一、吸收直接投资房屋、建筑物、设房屋、建筑物、设备、材料、燃料、备、材料、燃料、产品等产品等专利权、商标专利权、商标权、非专利技权、非专利技术、土地使用术、土地使用权等权等（四）吸收直接投资的程序（四）吸收直接投资的程序（1 1）确定数量）确定数量（2 2）选择形式）选择形式 (3(3）签署协议）签署协议（4 4）取得资金）取得资金吸收直接投资吸收直接投资（五）非现金投资的估价（五）非现金投资的估价市价法市价法重置成本法重置成本法 收益现值法收益现值法以评估对象在评估日以评估对象在评估日的现行市价为期评估的现

18、行市价为期评估价值的方法价值的方法重新建造或者在现行重新建造或者在现行市场上重新购置全新市场上重新购置全新资产的成本资产的成本用评估对象未来期间的用评估对象未来期间的预期收益的现值作为评预期收益的现值作为评估资产的价值估资产的价值吸收直接投资吸收直接投资（六）吸收直接投资的优缺点（六）吸收直接投资的优缺点优优点点能够直接获得所需的设备和技术能够直接获得所需的设备和技术增强企业的资信和借款能力增强企业的资信和借款能力财务风险较低财务风险较低3.吸收直接投资的优缺点 一、吸收直接投资一、吸收直接投资缺缺点点不利于产权流动不利于产权流动资金成本较高资金成本较高容易分散企业控制权容易分散企业控制权（一

19、）股票概念及特征（一）股票概念及特征 股份公司为了筹资自有资本而签发股份公司为了筹资自有资本而签发的证明股东按其所持有的股份享有权的证明股东按其所持有的股份享有权利和义务的有价证券。利和义务的有价证券。无期性无期性权责性权责性 流通性流通性风险性风险性二、发行股票二、发行股票票样一票样一票样二票样二 （二）股票种类（二）股票种类股票筹资股票筹资 股份公司依法发行的股份公司依法发行的具有具有一定优先权、但同时也有一些限制的股票。一定优先权、但同时也有一些限制的股票。 股份公司依法发行的具有管股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。理权、股利不固定的股票。普通股普通股优先股优先股特点：股东

20、具有管理权、股利不固定特点：股东具有管理权、股利不固定、股利分配在优先股之后、普通股股、股利分配在优先股之后、普通股股东对于剩余财产的请求权位于优先股东对于剩余财产的请求权位于优先股之后、具有新股优先认购权之后、具有新股优先认购权特点：优先获得股利、股利率固定、优特点：优先获得股利、股利率固定、优先分配剩余财产、股东大会上无表决权先分配剩余财产、股东大会上无表决权（二）股票种类（二）股票种类股票筹资股票筹资 社会个人或本公司职工以个社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司形成的股份人合法财产投入公司形成的股份 。 有权代表国家投资的部门或有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的

21、股份。机构以国有资产向公司投资形成的股份。 国家股国家股个人股个人股 企业法人以其依法可支配的企业法人以其依法可支配的资产向公司投资形成的股份资产向公司投资形成的股份 。法人股法人股 外国投资者和我国香港、澳外国投资者和我国香港、澳门、台湾地区投资者持有的股份。门、台湾地区投资者持有的股份。 。外资股外资股（二）股票种类（二）股票种类股票筹资股票筹资 境外上司的外资股境外上司的外资股外资股。外资股。H股是注册地在内地、香港上市的外资股。在股是注册地在内地、香港上市的外资股。在纽约和新加坡上市的纽约和新加坡上市的，分别称为分别称为N股和股和S股。股。 即人民币普通股票。它由我即人民币普通股票。它

22、由我国境内的公司发行，供境内机构、组织和个国境内的公司发行，供境内机构、组织和个人以人民币认购和交易的股票。人以人民币认购和交易的股票。 A股股H、N、S股股 人民币特种股票。它以人民人民币特种股票。它以人民币标明面值，境内上市与交易，外币认购。币标明面值，境内上市与交易，外币认购。B股股（二）股票种类（二）股票种类股票筹资股票筹资 公司增资时发行的股票。公司增资时发行的股票。 企业设立时发行的股票企业设立时发行的股票。始发股始发股新股新股同股同权同股同权虽然始发股与新股的发行条件、目的、价格不虽然始发股与新股的发行条件、目的、价格不尽相同，但是股东的权利义务是一致的。尽相同，但是股东的权利义

23、务是一致的。（二）股票种类（二）股票种类股票筹资股票筹资 股票上不记载股东姓名的股票上不记载股东姓名的股票。其转让、继承不需办过户手续。股票。其转让、继承不需办过户手续。 票面有无记名票面有无记名 股票上载有股东姓名并即如股票上载有股东姓名并即如公司股东名册的股票。记名股票的转让都应公司股东名册的股票。记名股票的转让都应办理过户手续。向发起人或法人发行的股票办理过户手续。向发起人或法人发行的股票应当为记名股票。应当为记名股票。记名股票记名股票无记名股票无记名股票（二）股票种类（二）股票种类股票筹资股票筹资 无面值股票不标明每张无面值股票不标明每张股票的面值，而仅将企业资金分为若干股票的面值，而

24、仅将企业资金分为若干股份，在股票上载明股数。股份，在股票上载明股数。 在票面上标明每张股票在票面上标明每张股票的金额的金额。面值股票面值股票无面值股票无面值股票 （三）普通股筹资普通股股东的权利公公司司管管理理权权收收益益分分配配权权出出让让股股份份权权优优先先认认股股权权剩剩余余财财产产分分配配权权股票筹资股票筹资发行条件发行条件设立发行设立发行增资发行增资发行具有健全运转良好的组织结构；具有健全运转良好的组织结构；具有持续盈利能力，财务状况良好；具有持续盈利能力，财务状况良好；公司财务会计文件最近公司财务会计文件最近3年无虚假记年无虚假记载，无其他重大为法行为，等。载，无其他重大为法行为，

25、等。 发起设立，发起人认购公司全发起设立，发起人认购公司全部股份。募集设立，发起人认购的部股份。募集设立，发起人认购的股份不少于公司股份的股份不少于公司股份的35%，货币，货币出资额不少于注册资本金的出资额不少于注册资本金的30%。股票筹资股票筹资发行程序发行程序发起人认购发起人认购提出募集申请提出募集申请公告招股说明书公告招股说明书招认股份招认股份召开创立大会召开创立大会增资发行增资发行做出发行决议做出发行决议提出发行申请提出发行申请公告招股说明书公告招股说明书招认股份招认股份办理变更登记办理变更登记股票筹资股票筹资股票的发行与推销股票的发行与推销公募发行公募发行私募发行私募发行私募又称不公

26、开发行或内部发行，是私募又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资人发行证券的指面向少数特定的投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人投资者，例如公司老股东一类是个人投资者，例如公司老股东或发行机构自己的员工或发行机构自己的员工;另一类是机构另一类是机构投资者投资者,如大的金融机构或与发行人有如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等。密切往来关系的企业等。 公募又称公开发行，是指发行人通公募又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。泛地发售证券。 股票筹资股票筹资 1 其股票

27、经批准已经公开发行。 2 发行后的股本总额不少于人民币5000万元。 3 持有人民币1000元以上的个人股东不少于1000人。个人持有的股票面值总额不少于人民币1000万元。股票上市流通股票上市流通-基本条件基本条件股票上市流通-基本条件 4 4 社会公众股不少于总股本的社会公众股不少于总股本的2525。公司总股本超过人民币公司总股本超过人民币4 4亿元的，亿元的，公众股的比例不少于公众股的比例不少于 1515。 5 5 公司最近公司最近3 3年财务报告无虚假记年财务报告无虚假记载，最近载，最近3 3年无重大违约行为。年无重大违约行为。 6 6 证券主管部门规定的其他条件。证券主管部门规定的其

28、他条件。 股票上市流通股票上市流通-申请程序申请程序公司上市申请公司上市申请证券交易所上市委员会批准证券交易所上市委员会批准订立上市协议书订立上市协议书股东名录备案股东名录备案披露上市公告书披露上市公告书挂牌交易挂牌交易上市申请程序示意图上市申请程序示意图 暂停上市暂停上市 / 恢复上市恢复上市 / 终止上市终止上市 暂停上市暂停上市 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件 公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载 公司有重大违法行为公司有重大违法行为 公司最近三年

29、连续亏损公司最近三年连续亏损 恢复上市恢复上市 因第因第1 1、2 2、3 3项的情形，交易所依据有关决定恢复该公司股票上市。项的情形，交易所依据有关决定恢复该公司股票上市。 因第因第4 4项情形股票被暂停上市的，上市公司在法定期限内披露暂停上项情形股票被暂停上市的，上市公司在法定期限内披露暂停上市后的第一个半年度报告；且经审计的半年度财务报告显示公司已市后的第一个半年度报告；且经审计的半年度财务报告显示公司已经盈利，上市公司可以向交易所提出恢复上市申请。经盈利，上市公司可以向交易所提出恢复上市申请。终止上市终止上市 未能在法定期限内披露其暂停上市后第一个半年度报未能在法定期限内披露其暂停上市

30、后第一个半年度报告的告的 在法定期限内披露了暂停上市后第一个半年度报告，在法定期限内披露了暂停上市后第一个半年度报告，虽盈利但未在披露后五个工作日内提出恢复上市申请的虽盈利但未在披露后五个工作日内提出恢复上市申请的 恢复上市申请未被受理的恢复上市申请未被受理的 恢复上市申请未被核准的。恢复上市申请未被核准的。 未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告的。的。 在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司出现亏损的。但公司出现亏损的。 终止上市终止上市 未能在法定期限内披露其暂停上市后第一个

31、半年度报未能在法定期限内披露其暂停上市后第一个半年度报告的告的 在法定期限内披露了暂停上市后第一个半年度报告，在法定期限内披露了暂停上市后第一个半年度报告，虽盈利但未在披露后五个工作日内提出恢复上市申请的虽盈利但未在披露后五个工作日内提出恢复上市申请的 恢复上市申请未被受理的恢复上市申请未被受理的 恢复上市申请未被核准的。恢复上市申请未被核准的。 未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告的。的。 在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司出现亏损的。但公司出现亏损的。 ST-公司经营连续

32、二年亏损，特别处理。公司经营连续二年亏损，特别处理。*ST-公司经营连续三年亏损，退市预警。公司经营连续三年亏损，退市预警。S*ST-公司经营连续三年亏损，退市预警公司经营连续三年亏损，退市预警+还没还没有完成股改。有完成股改。SST-公司经营连续二年亏损，特别处理公司经营连续二年亏损，特别处理+还没还没有完成股改。有完成股改。*ST博元（博元（600656）退市）退市o2016.3.21日，日， 证监会公布证监会公布*ST博元（博元（600656）我国证券市场第一家因重大信）我国证券市场第一家因重大信息披露违法而终止上市的公司。息披露违法而终止上市的公司。o1990年进入证券市场，年进入证券

33、市场，25年中至少年中至少8年年是亏损的，财务造假情节严重。是亏损的，财务造假情节严重。o退市后公司并没有破资产，继续经营。退市后公司并没有破资产，继续经营。（六）普通股的估值 二、发行股票二、发行股票普通股的价值普通股的价值 =预期股利的现值预期股利的现值+出售所得的现值出售所得的现值（六）普通股估值（六）普通股估值nnn1tttK)(1PK)(1dP股票价值股票价值n未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格K投资者的必要报酬率投资者的必要报酬率t第第t期的预期股利期的预期股利预计股票的持有期数预计股票的持有期数股票估价的基本模式股票估价的基本模式股票筹资股票筹资o（六）普通股估值（

34、六）普通股估值固定股利法固定股利法股利持续增长率法股利持续增长率法转让价格法转让价格法永久持有永久持有股票，无股票，无需考虑资需考虑资本利得。本利得。（六）普通股估值（六）普通股估值KDP 式中：式中：股票现在价格；股票现在价格； D每年固定股利；每年固定股利； K投资人要求的收益率投资人要求的收益率 1、固定股利法、固定股利法长期持有股票、股利稳定不变的股票估价长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型（零成长股票股利）模型（零成长股票股利）例例某公司每年支付普通股股利某公司每年支付普通股股利2元元/股，投资者的必股，投资者的必要收益率为要收益率为10%，则该普通股的价值为：，则该普通股的价值

35、为： 2/10%=20元元/股股股票筹资股票筹资永续年金永续年金模型模型（六）普通股估值（六）普通股估值股票价值股票价值D1第第1年的股利。年的股利。 K投资者的必要报酬率投资者的必要报酬率g股利增长率股利增长率2、股利持续增长率法、股利持续增长率法长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型 gkDgkg)(1DP10例例5-2 P115股票筹资股票筹资股利持续增长率法股利持续增长率法1)1 (tttKDPDt-Dt-普通股第普通股第t t年股利年股利K-K-普通股投资的必要普通股投资的必要 报酬率报酬率假设假设条件条件股利持续增长股利持续增长股利增长率（

36、股利增长率（g g）固定不变）固定不变增长率低于必要投资报酬率增长率低于必要投资报酬率股利持续增长率法股利持续增长率法o对上述公式求极限，可得到股票估价模型： g gK KD Dg gK Kg g) )( (1 1D DP P0 01转让价格法转让价格法nntttKKgDP)1 ()1 ()1 (10转让价格（七）发行股票的优缺点（七）发行股票的优缺点优优点点没有固定的股利负担没有固定的股利负担资本具有永久性，无归还期资本具有永久性，无归还期能够提高公司的信誉能够提高公司的信誉一定程度上可以抵消通货膨一定程度上可以抵消通货膨胀的影响胀的影响财财务务风风险险小小（七）发行股票的优缺点缺缺点点资本

37、成本较高资本成本较高容易分散控制权容易分散控制权（1 1）风险高，投资者要求的投资）风险高，投资者要求的投资报酬率高；报酬率高；（2 2）股利没有抵税作用；）股利没有抵税作用；（3 3）发行费用高。）发行费用高。 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 2006年，上证综指以1163.878点开盘，以2675.474点收盘，全年上涨130.43%。其间于2006年12月29日创下2698.904点的年内最高点。 2007年中国股市继续牛市上扬，至5月29日一路飙升到4335.96点，10月17日更是创下有史以来的最高点6124.04点。 20072

38、007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 o中国船舶：2006年1月1日： 8元 2006年12月30日 ：32元 2007年10月12日： 300元 万科：2006年1月1日: 4元 2006年12月30日 ：15元 2007年11月15日： 40元 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心背景： 2007年5月30日，证券交易印花税税率今日起由1上调至3 。 影响： 是日，沪指创历史最大低开纪录（247点）、最大下跌点数（282点），两市近千只个股跌停，创下历史之最 。 “五卅惨案五卅惨案” 20072007年年

39、 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心中国船舶： 2007年5月29日最高114.47元，2007年5月30日最低101元。 “五卅惨案五卅惨案” 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心背景： 2007年10月26日，中国石油正式在网上开始申购，发行价格为发行价格区间的上限16.70元/股。07年11 月5日起上市交易，开盘后直接涨到48.6元（当日最高为48.62元）。自此之后，中石油价格一路下跌，直至目前在21元左右徘徊。 “中石油之伤中石油之伤” 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心

40、股跌得那么伤心背景： 2008年1月21日，中国平安公布了近1600亿再融资方案 ，堪称A股“史上最牛融资” 。影响： 这一消息使市场遭受重创，直接由当日的最高5200.93点跌到4891.21点，并一路下跌到2月1日的4195.75点。而中国平安也由当日的98.21元跌停至88.39元，自此一路跌至最近的59.95元。 “中国平安之痛中国平安之痛” 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 眼含热泪向山下俯瞰 看那高高耸立的井塔 看那黑色石油井喷的壮观 看那井架旁忙碌的股民 看那庄家骗钱后得意的笑颜 20072007年年 -

41、雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 感叹那董事长要回报祖国股民的肺腑之言 虽说港股发行只有一元 那也是肥水没流外人田 因为大陆和香港的股民都是兄弟姐妹，血脉相连 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 回味着那铺天盖地各类媒体的宣传那是世界最大市值的公司 亚洲企业最挣钱 那是我们共和国的娇子 垄断着国民经济的命脉-不可再生的石油资源 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 看周围同命相连的伙伴 是他们以活命

42、养家的血汗钱 铸就了世界市值最大的航空母舰 虽说无限风光在险峰 但谁也不愿一直在这里站岗值班 20072007年年 -雪下得那么认真雪下得那么认真 -股跌得那么伤心股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 眼望天空发出最后的呐喊 什么时候让我回家 什么时候让我下山 我-要-回-家 我-要-下-山2015年年615股灾股灾o本次股市是从2014年6月中旬左右开始启动，2000点开始；到了今年6月12日的高点5178，一年左右时间涨了250%。这明显是涨疯了。监管部门的希望是慢牛，但是结果变成了疯牛。本次股灾与上次的不同之处本次股灾与上次的不同之处o第一个是对冲工具。以前中国股市没有股指期货作对冲工

43、具，单边涨才挣钱，没有应对反向做空的机制和办法。ETF50等产品推出后，单边市变成了双边市。今年6月份金融股指期货日交易量峰值到了2.8万亿。那个信号再清晰不过了，反向工具开始起作用了。而金融监管当局缺少这个意识，因为这种局面以前没有过。本次股灾与上次的不同之处本次股灾与上次的不同之处o第二个是加杠杆。股市启动之初为活跃交易加杠杆是可以的，两融是证券界争取了20年才取得的成果。问题是高得吓人的5倍甚至10倍杠杆，完全没有风险意识，不可能不出问题。如何监管杠杆？完全习惯地正向操作，正循环。你越涨我越加，越加越涨，最后加到车停不下来了。然后又不合时宜地撤杠杆，限期完成，不讲方法，一下把这个泡瞬间戳

44、穿了。本次股灾与上次的不同之处本次股灾与上次的不同之处o第三个是互联网融资工具的流行和互联网信息传递速度加快。Homs系统把中小股民发动起来加杠杆。网上疯传股民融资爆仓后跳楼的消息，在那段时间可以说是人心惶惶。o股市到了5000点回调是正常的，没有只涨不跌的市场，只不过这次回调被这几个动作的连环效果放大，产生了类似多米诺骨牌效应，踩踏事件发生了。大家都开始夺路而逃，就只有两扇门，几百个人在屋子里，当门被挤住，就有踩踏事件发生。中国股市评价中国股市评价o面对股灾没有预案，处理简单粗暴。一开始是不重视。证监会先应对，其他部门观望，没形成合力。就像冲马桶，一桶水倒下去就解决问题了。你拿一杯水冲一下，

45、他又拿一瓶水冲一下，表现都挺积极，没有形成合力，达不到临界的那一下。后来开始急了，开始慌不择路，叫停IPO、募到的资金退回，限制股指空单手数等等，有些措施是触碰法制与市场底线的。第二节第二节 借入资本筹集借入资本筹集长期借款长期借款发行债券发行债券融资租赁融资租赁一、长期借款一、长期借款（一）长期借款的分类 1.按借款期限分：长期借款和短期借款 2.按有无担保分：信用借款和担保借款 3.按照贷款的机构：政策性银行贷款、商业性银行贷款、非金融机构贷款 （二）借款程序提出提出申请申请银行银行审核审核签订签订合同合同取得取得借款借款归还归还借款借款一、长期借款一、长期借款 （三）借款信用条件 1.信

46、贷额度 信贷额度是企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额。 注：在信贷额度内，企业可随时使用银行借款；但银行不承担必须提供全部信贷额度的责任。一、长期借款一、长期借款一、长期借款一、长期借款 2. 周转信贷协定 此协定是指银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。 注：企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费，一般按未使用的信贷额度的一定比率计算。补偿性余额比率名义利率实际利率1 一、长期借款一、长期借款3.补偿性余额 银行要求贷款人在银行中保持按贷款限额的一定百分比的最低存款额。 此时：一般为一般为10%-20%10%-20%4.偿还条件5.利息偿

47、还方式到期一次偿还到期一次偿还贴现法贴现法利随本清利随本清定期等额偿还定期等额偿还一、长期借款一、长期借款（四）长期借款的优缺点优优点点1.1.借款速度快借款速度快2.2.借款成本低借款成本低3.3.借款弹性大借款弹性大缺缺点点1.1.财务风险大财务风险大2.2.限制条款多限制条款多3.3.筹资数额有限筹资数额有限一、长期借款一、长期借款二、发行债券二、发行债券（一）债券的种类 1.记名债券和无记名债券 2.抵押债券、担保债券和信用债券 3.长期债券和短期债券 4.可转换债券和不可转换债券（二）债券的基本要素 1.债券面值：到期时需偿还的金额 2.债券期限：发行日-到期日 3.票面利率：利息=

48、面值票面利率 4.债券价格 二、发行债券二、发行债券二、发行债券二、发行债券（三）债券的发行价格 债券发行价格的计算公式：n1tnn)1 ( )1 ( 市场利率年利息市场利率债券面值发行价格二、发行债券二、发行债券 例：某公司拟发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的债券。该债券每年付息一次，到期按面值偿还本金。分别按市场利率10%，9%，和11%三种情况计算其发行价格。二、发行债券二、发行债券o当i=10%时，oP=1000（P/F，10%，10） +1000 10%（P/A，10%，10） = 1000 0.386+100 6.145 = 1000元o当i=9%时，oP=10

49、00（P/F，9%，10） +1000 10%（P/A，9%，10） = 1000 0.422+100 6.418 = 1063.8元发行价格等价发行：票面利率等价发行：票面利率= =市场利率市场利率溢价发行：票面利率溢价发行：票面利率市场利率市场利率折价发行：票面利率折价发行：票面利率市场利率市场利率二、发行债券二、发行债券（四）债券与股票的比较债券债券与与股票股票共同点：共同点：都是虚拟资本，本身都是虚拟资本，本身 无价值；价格与面值一般不等；无价值；价格与面值一般不等；可以流通。可以流通。区别：区别：股票是所有权证书，债券股票是所有权证书，债券是债权证书；偿还期限不同；收是债权证书；偿还

50、期限不同；收益与风险不同。益与风险不同。二、发行债券二、发行债券（五）债券筹资的优缺点优优点点1.1.资金成本低资金成本低2.2.具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用3.3.有利于保持控制权有利于保持控制权缺缺点点1.1.财务风险大财务风险大2.2.限制条件多限制条件多3.3.筹资数额有限筹资数额有限公司流通在外的公司流通在外的债券累计总额不债券累计总额不得超过公司净资得超过公司净资产的产的40%40%。二、发行债券二、发行债券 三、融资租赁三、融资租赁（一）租赁的种类比较项目经营租赁融资租赁目的融物融资租赁期短长合同解除可提前解除不可撤销维护和保险出租方承租方租赁期满出租方收回退回、续租、留购租

51、期占租赁租期占租赁开始日租赁开始日租赁资产尚可使资产尚可使用年限的用年限的75%75%以上以上（二）融资租赁租金的计算 1.决定租金的因素 租赁设备的购置成本 预计设备残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金支付方式 三、融资租赁三、融资租赁三、融资租赁三、融资租赁2.租金计算方法 平均分摊法平均分摊法等额年金法等额年金法 平均分摊法平均分摊法R-R-每次支付租金每次支付租金 I-I-租赁期内利息租赁期内利息C-C-租赁设备购置成本租赁设备购置成本 F-F-租赁期间手续费租赁期间手续费 S-S-预计设备残值预计设备残值 N-N-租期租期 N FI S)-(C R等额年金法等额年金法R-R-每年支

52、付租金每年支付租金 P-P-租金总额的现值租金总额的现值 i-i-租费率，即贴现率（根据利率和手续费率确租费率，即贴现率（根据利率和手续费率确定）定）N-N-支付租金期数支付租金期数 n)i,(P/R, P R 等额年金法等额年金法 例：例：某企业于某企业于20002000年年1 1月月1 1日从租赁公司租入日从租赁公司租入一套设备，价值一套设备，价值100 000100 000元，租期为元，租期为5 5年，预计租年，预计租赁期满时的残值为赁期满时的残值为60006000元，归属承租企业。年利元，归属承租企业。年利率为率为9%9%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的2%2%。租金每年。租金每年年末支付一次，试计算租金金额。年末支付一次，试计算租金金额。元27056 )(P/R,11%,5000 100 n)i,(P/R, P R（三）融资租赁的优缺点优优点点1.1.迅速获得所需资产迅速获得所需资产2.2.限制限制条件较少条件较少3.3.转嫁资产陈旧风险转嫁资产陈旧风险4.4.降低财务风险降低财务风险5.5.保存企业举债能力保存企业举债能力三、融资租赁三、融资租赁（三）融资租赁的优缺点缺缺点点资金成本高，租金相当于资金成本高，租金相当于买价的买价的30%30%三、融资租赁三、融资租赁 四、商业信用四、商