第08章利润分配管理

1、.第十一章第十一章 利润分配管理利润分配管理 利润及其构成利润及其构成 利润的预测利润的预测 利润分配与股利政策利润分配与股利政策. 案例导入案例导入 高派息率吓退机构投资者高派息率吓退机构投资者 20022002年年1010月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年11 11月月7 7日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信面向机构投资者配售的股票仅获得面向机构投资者配售的股票仅获得8080的认购，由于认购率不足，首次的认购，由于认购率不足，首次募股遭遇失败，

2、募股遭遇失败，11 11月月1 1日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也是第一次，从而令这一事件更加引人关注。是第一次，从而令这一事件更加引人关注。 中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，但其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出但其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出了高派息率策略，计划以其预期收益的三

3、分之一用于回报投资者，使股了高派息率策略，计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股息收益率达到息收益率达到3.83.84.44.4，然而这一策略的实际效果却适得其反。，然而这一策略的实际效果却适得其反。 中国电信计划募集的股份中，中国电信计划募集的股份中，9595是面向机构投资者的，而机构投是面向机构投资者的，而机构投资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如建设移动网络的资金，如此以

4、来，反而降低了购买该公司股票的热情。建设移动网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。. 中国电信募股失败中国电信募股失败, ,主要是公司制定股利政策失误主要是公司制定股利政策失误, ,使使机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们的机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们的启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司经启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司经营实际营实际, ,处理好股利分配与公司持续发展之间的关系处理好股利分配与公司持续发展之间的关系, ,才才能实现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节进能实现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节进行学习

5、。行学习。 案例分析案例分析.第一节第一节 收益分配概述收益分配概述一、利润分配一、利润分配 指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，对企业一定时期的净利润进行分配的过程。对企业一定时期的净利润进行分配的过程。原原则则依法分配原则依法分配原则 合理积累、适当分配原则合理积累、适当分配原则 投资与收益对等原则投资与收益对等原则 兼顾各方利益原则兼顾各方利益原则.非股份制企业利润分配程序非股份制企业利润分配程序 弥弥 补补以以前前年年度度的的亏亏损损 依依法法计计算算缴缴纳纳所所得得 税税 计计算算可可供供分分配配的的利利润润 提提取取法法定

6、定盈盈余余公公积积 提提取取公公益益金金向向投投资资者者分分配配利利润润 .股份制企业的利润分配程序股份制企业的利润分配程序 弥弥 补补以以前前年年度度的的亏亏损损 依依法法计计算算缴缴纳纳所所得得 税税 计计算算可可供供分分配配的的利利润润 提提取取法法定定盈盈余余公公积积 提提取取公公益益金金支支付付普普通通股股股股利利 支支付付优优先先股股股股利利提提取取任任意意盈盈余余公公积积金金.第二节第二节 股利分配政策股利分配政策（1 1）剩余股利政策）剩余股利政策（2 2）固定或持续增长的股利政策）固定或持续增长的股利政策 （3 3）固定股利支付率政策）固定股利支付率政策（4 4）低正常股利加

7、额外股利政策）低正常股利加额外股利政策一股利分配政策的种类及其选择股利分配政策是指企业管理层与股利有关的事项所采取的方针策略.剩余股利政策剩余股利政策 (1)(1) 剩余股利政策剩余股利政策是指当公司有良好的投资是指当公司有良好的投资机会时，根据一定的目标资金结构（最佳资金结机会时，根据一定的目标资金结构（最佳资金结构），算出投资所需的权益资本，先从盈余当中构），算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 (2)(2) 四个步骤四个步骤 确定最优资金结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率确定最优资金结构，即确定股东权益

8、资本和债务资本的比率 最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要 确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额 确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额 .举例举例说明说明 某公司当年全部可用于分配股利的盈余为某公司当年全部可用于分配股利的盈余为800800万元，第二年的投资计划所需资金万元，第二年的投资计划所需资金10001000万万元，公司的目标资金结构为权益资本占元，公司的目标资金结构为权益资本占60%60%，债务资本占债务资本占40%40%，该公

9、司当年流通外的普通股，该公司当年流通外的普通股400400万股，根据剩余股利政策，该公司当年每万股，根据剩余股利政策，该公司当年每股股利应为多少？股股利应为多少？投资方案种所需的权益资本投资方案种所需的权益资本100010006060600600万元万元当年可用于发放的股利额当年可用于发放的股利额800-600800-600200200万元万元每股股利每股股利200/400200/4000.50.5元元.固定股利政策固定股利政策概念：概念：指公司将每年发放的股利固定下来，并在较长时间内指公司将每年发放的股利固定下来，并在较长时间内保持不变，不管公司盈利多少，股利总是保持在一定保持不变，不管公司

10、盈利多少，股利总是保持在一定的水平上。的水平上。 优点：优点：有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传递出公司正常发展的良好信息，增强投资者对公司递出公司正常发展的良好信息，增强投资者对公司的信任。的信任。 缺点：缺点：股利的支付于盈利相脱节，当公司盈利下降时，还股利的支付于盈利相脱节，当公司盈利下降时，还需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，财务状况恶化，并加大资本成本。财务状况恶化，并加大资本成本。 .固定股利支付率政策固定股利支付率政策 概念：概念： 指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此

11、指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。比率支付股利的政策。 优点：优点： 体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体现了风险投资和风险收益对等关系。现了风险投资和风险收益对等关系。 缺点：缺点： 这种政策下各年的股利变动较大，容易使投资者这种政策下各年的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不利影响。利影响。.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策概念：概念：指公司在一般情况下，每年只支付固定的数额指公司在一般情况下，每年只支付固定的数额较低的股利

12、，当盈利增长较多时较低的股利，当盈利增长较多时, ,再根据实际再根据实际情况加付额外股利。情况加付额外股利。 优点：优点：具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低股利收入得到保证，当公司盈余有较大幅度股利收入得到保证，当公司盈余有较大幅度增长时，适当增发股利，可以增强投资者的增长时，适当增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定股票价格。信心，有利于稳定股票价格。.公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择公司发展阶段公司发展阶段特特 点点适应的股利政策适应的股利政策公司初创阶段公司初创阶段公司经营风险高，融资能力差公司经营风险高，融资能力差剩余股利政策剩

13、余股利政策 公司高速发展公司高速发展阶段阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资投资低正常股利加低正常股利加额外股利政策策额外股利政策策 公司稳定增长公司稳定增长阶段阶段 销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净利润呈上升态势。量稳步增长，每股净利润呈上升态势。固定股利支付率固定股利支付率政策政策 公司成熟阶段公司成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当

14、的盈盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。余和资金。固定股利政策固定股利政策 公司衰退期公司衰退期产品销售收入税减，利润严重下降，股产品销售收入税减，利润严重下降，股利支付能力日绌。利支付能力日绌。剩余股利政策剩余股利政策 .二、确定收益分配政策应考虑的因素二、确定收益分配政策应考虑的因素 指公司对利润分配的有关事项及分配活动所采取的指公司对利润分配的有关事项及分配活动所采取的方针政策方针政策 。1 1、影响股利政策的因素、影响股利政策的因素法律因素法律因素公司的因素公司的因素股东因素股东因素其他因素其他因素.法律因素法律因素 资本保全资本保全约束资本积累约束资本积累约束 偿债能力约

15、束偿债能力约束 超额累积利润约束超额累积利润约束 股东因素股东因素 稳定的收入与避税稳定的收入与避税 控制权的稀释控制权的稀释 .公司的因素公司的因素 盈利的稳定性盈利的稳定性 资产的流动性资产的流动性 债务考虑债务考虑 投资机会投资机会 资本成本资本成本 筹资能力筹资能力 其他因素其他因素 如长期借款合同的约束或通货膨胀的如长期借款合同的约束或通货膨胀的影响。影响。 .第三节第三节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式 一、股利支付程序一、股利支付程序股利支付程序在于确定几个特定的日期股利支付程序在于确定几个特定的日期1.股利宣告日股利宣告日：公司董事会将股利支付：公司董事会将股利支付情

16、况予以公告的日期。公告中应宣布每情况予以公告的日期。公告中应宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期。息的日期。.2.股权登记日股权登记日（除权日）：有权领取股（除权日）：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。利的股东有资格登记的截止日期。只有只有在股权登记日前在公司股东名册上有名在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。的股东，才有权分享股利。3.除息日：除息日：即除去股利的日期。即除去股利的日期。凡在除凡在除息日当天或以后购买该股票的股东，将息日当天或以后购买该股票的股东，将不能获得企业此次发放的股利。不能获得企业此次发放的股利。

17、4.股利支付日：股利支付日：向股东发放股利的日期。向股东发放股利的日期。.例：假定例：假定A公司公司2002年年11月月15日发布日发布公告：公告：“本公司董事会在本公司董事会在2002年年11月月15日的会议上决定，本年度发放每股为日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将于元的股利；本公司将于2003年年1月月2日将上述股利支付给已在日将上述股利支付给已在2002年年12月月15日登记为本公司股东的人士。日登记为本公司股东的人士。”2002年年11月月15日为日为A公司的股利宣告公司的股利宣告日；日；2002年年12月月15日为其股权登记日；日为其股权登记日；2003年年1月月2

18、日则为其股利支付日。日则为其股利支付日。.二、股利支付的方式二、股利支付的方式1 现金股利现金股利：以现金支付的股利，是股利支付的以现金支付的股利，是股利支付的主要方式主要方式。必须要有。必须要有累计盈余累计盈余而且而且要有要有足够的现金足够的现金。 2 财产股利财产股利 ：以现金以外的资产支付的股利，主以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司拥有的其他企业的有价要是以公司拥有的其他企业的有价证券作为股利支付给股东。证券作为股利支付给股东。.二、股利支付的方式二、股利支付的方式3 负债股利负债股利：公司以负债支付的股利，一般是以公司公司以负债支付的股利，一般是以公司的应付票据支付给股东。的应付

19、票据支付给股东。 4 股票股利：股票股利：公司以增发的股票作为股利支付给股东公司以增发的股票作为股利支付给股东 目前情况：目前情况：1、4常用；常用；2、3在我国公司在我国公司实际中很少用，实际中很少用，并非法律所禁止。并非法律所禁止。 .1、股票股利概述、股票股利概述公司以发放公司股票作为股利的支公司以发放公司股票作为股利的支付方式。付方式。股票股利并不直接增加股股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加或负债的增加，因而不是公司资金，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，司的财产，但会引起所

20、有者权益内但会引起所有者权益内各项目结构发生变化各项目结构发生变化。三 股票股利.发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起于普通股股数的增加而引起EPS和每股市价的和每股市价的下降；但由于股东所持股份比例不变，故每下降；但由于股东所持股份比例不变，故每个股东所持股票的市价总额仍保持不变。个股东所持股票的市价总额仍保持不变。.注：注：股票股利不直接增加股东的财富，也不股票股利不直接增加股东的财富，也不增加公司的价值，但对二者有特殊的意义。增加公司的价值，但对二者有特殊的意义。1股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义： 若公司发放股票股

21、利后同时发放现金股利，若公司发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加得到更多现金；股东会因所持股数的增加得到更多现金； 实践中，有时公司发放股票股利后其股价并实践中，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例地下降；一般在发放少量股票股利不成比例地下降；一般在发放少量股票股利（2%3%）后，并不会引起股价的立即变）后，并不会引起股价的立即变化，使股东得到股票价值相对上升的好处；化，使股东得到股票价值相对上升的好处；二二 股票股利的意义股票股利的意义.发放股票股利通常由成长中的公司发放股票股利通常由成长中的公司所为：所为：投资者会认为发放股票股利预投资者会认为发放股票股利预示着公司将会

22、有较大发展，利润将会示着公司将会有较大发展，利润将会大幅增长大幅增长此心态足以抵消增发少量此心态足以抵消增发少量股票带来的不利影响，能稳定股价甚股票带来的不利影响，能稳定股价甚至略有上升。至略有上升。纳税上的好处纳税上的好处：许多国家税法规定：许多国家税法规定出售股票所需缴纳的所得税率比收到出售股票所需缴纳的所得税率比收到现金股利所需缴纳的所得税率低。现金股利所需缴纳的所得税率低。 .2 股票股利对公司的意义：股票股利对公司的意义：发放股票股利可使股东分享公司的盈余而发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须支出现金，便于公司进行再投资，有利无须支出现金，便于公司进行再投资，有利于公司长期发展；

23、于公司长期发展；在盈余和现金股利不变时，发放股票股利在盈余和现金股利不变时，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多投资者；可以降低每股市价，从而吸引更多投资者；发放股票股利往往向社会公众传递公司将发放股票股利往往向社会公众传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心；信心；发放股票股利比发放现金股利的费用大，发放股票股利比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。会增加公司的负担。 .一、股票分割的含义一、股票分割的含义股票分割股票分割是指将面额较高的股票变换成面额较低是指将面额较高的股票变换成面额较低的股票的行为。的股票的行为。主要目的主要目的：增加股数，降低每股市价，从而吸引增加股数，降低每股市价，从而吸引更多的投资者更多的投资者 效果效果：股票分割时，对公司的资本结构不会产生股票分割时，对公司的资本结构不会产生影响影响,一般只是发行在外的股数增加，每股面额降一般只是发行在外的股数增加，每股面额降低，低，EPS下降；但公司价值不变，股东权益总额下降；但