第4章+汇率政策及相关政策

1、. 第第4 4章章 汇率政策及相关政策汇率政策及相关政策 第一节第一节 汇率制度的选择汇率制度的选择 第二节第二节 政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预 第三节第三节 直接管制政策直接管制政策 第四节第四节 中国的汇率制度改革中国的汇率制度改革 讨论准备题目：讨论准备题目： 1.1.固定汇率制与浮动汇率制度熟优熟劣？中固定汇率制与浮动汇率制度熟优熟劣？中国应实行固定汇率制度还是浮动汇率制度？国应实行固定汇率制度还是浮动汇率制度？ 2.2.中国资本外逃的表现、规模、成因与对策。中国资本外逃的表现、规模、成因与对策。 3.3.国外资本项目开放的经验教训及中国资本国外资本项目开放的经验教训及中国

2、资本项目是否开放，如何开放？项目是否开放，如何开放？ 4.4.中国汇率制度的演变。人民币汇率汇率制中国汇率制度的演变。人民币汇率汇率制度如何改革？度如何改革？.第一节第一节 汇率制度的选择汇率制度的选择 一、什么是汇率制度一、什么是汇率制度 是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。式等问题所作的一系列安排或规定。 二、汇率制度的类型二、汇率制度的类型 教材：教材：135135、144144 1.1.固定汇率制度固定汇率制度 2.2.浮动汇率制度浮动汇率制度 3.3.爬行钉住制爬行钉住制 4.4.汇率目标区制

3、汇率目标区制三、影响一国汇率制度选择的主要因素三、影响一国汇率制度选择的主要因素 1.1.本国经济的结构性特征本国经济的结构性特征 2.2.特定的政策目的特定的政策目的 3.3.地区性经济合作情况地区性经济合作情况 4.4.国际国内经济条件和制约国际国内经济条件和制约.( (一一) )实现内外均衡的自动调节效率问题实现内外均衡的自动调节效率问题 1.1.单一性单一性 2.2.自发性自发性 3.3.微调性微调性 4.4.稳定性稳定性( (二二) )实现内外均衡的政策利益问题实现内外均衡的政策利益问题 1.1.政策自主性政策自主性 2.2.政策纪律性政策纪律性 3.3.政策效力的放大性政策效力的放

4、大性四、固定汇率制与浮动汇率制优劣的比较四、固定汇率制与浮动汇率制优劣的比较( (三三) )对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响 1.1.对国际贸易和国际投资活动的影响对国际贸易和国际投资活动的影响 2.2.对通货膨胀国际传播的影响对通货膨胀国际传播的影响 3.3.对国际政策协调的影响对国际政策协调的影响.第二节第二节 政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预 一、政府干预外汇市场的目的一、政府干预外汇市场的目的 1.1.防止汇率在短期内过分波动防止汇率在短期内过分波动 2.2.避免汇率水平在中长期内失调避免汇率水平在中长期内失调 3.3.进行政策搭配的需要进行政策搭配的需要 4.4.其他

5、目的，如维持低汇率以刺激本国出口、增加外其他目的，如维持低汇率以刺激本国出口、增加外汇储备或调整外汇储备结构汇储备或调整外汇储备结构二、政府对外汇市场干预的类型二、政府对外汇市场干预的类型 1.1.按干预的手段分，可分为直接干预与间接干预。按干预的手段分，可分为直接干预与间接干预。 2.2.按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非冲销式干预。非冲销式干预。 3.3.按干预策略分，可分为熨平每日波动型干预、砥柱中流按干预策略分，可分为熨平每日波动型干预、砥柱中流型或逆向型干预、非官方钉住型干预。型或逆向型干预、非官方钉住型干预。 4.4.

6、按参与者的国家分，可分为单边干预与联合干预。按参与者的国家分，可分为单边干预与联合干预。.三、政府对外汇市场干预的实践三、政府对外汇市场干预的实践 19851985年以前，美国推行对美元汇率放任自年以前，美国推行对美元汇率放任自流的所谓流的所谓“有益的忽视有益的忽视”。结果导致美元。结果导致美元持续升值与经常账户赤字达到创纪录水平持续升值与经常账户赤字达到创纪录水平这两者的结合。以这两者的结合。以1985.9.121985.9.12日西方日西方5 5国的国的“广场宣言广场宣言”和和1987.2.221987.2.22的卢浮宫协定为的卢浮宫协定为标志，美元汇率进入干预阶段。标志，美元汇率进入干预

7、阶段。.第三节第三节 直接管制政策直接管制政策 一、直接管制政策概述一、直接管制政策概述 ( (一一) )政府采用直接管制政策的原因政府采用直接管制政策的原因 1.1.短期冲击因素：实际性冲击、货币性冲击和投短期冲击因素：实际性冲击、货币性冲击和投机性冲击机性冲击 2.2.宏观政策因素宏观政策因素 (1)(1)为了保证原有政策能够发挥预期效力；为了保证原有政策能够发挥预期效力； (2)(2)由于政府采取了不合理的宏观政策，导致最后由于政府采取了不合理的宏观政策，导致最后被迫采取直接控制措施以避免危机。被迫采取直接控制措施以避免危机。.3.3.微观经济因素微观经济因素 4.4.国际交往因素国际交

8、往因素 ( (二二) )直接管制政策的形式直接管制政策的形式 1.1.对价格的管制对价格的管制 2.2.对金融市场的管制对金融市场的管制 3.3.对进出口贸易的管制对进出口贸易的管制 4.4.对外汇交易的管制对外汇交易的管制.( (三三) )直接管制政策的经济效应分析直接管制政策的经济效应分析 直接管制政策对经济发挥的稳定性作用直接管制政策对经济发挥的稳定性作用这一政策的收益；对经济造成的扭曲是这一政策的收益；对经济造成的扭曲是它的成本。它的成本。 成本表现：成本表现： 1.1.以兑换管制维持本币定值过高导致经以兑换管制维持本币定值过高导致经济寻租和腐败。济寻租和腐败。 2.2.对一国国内经济

9、的长远发展具有不利对一国国内经济的长远发展具有不利的影响：打击产品出口、低效率进口替的影响：打击产品出口、低效率进口替代工业发展、不能利用外资等代工业发展、不能利用外资等 3.3.对国际间经济交往产生不利影响对国际间经济交往产生不利影响.二、货币自由兑换问题二、货币自由兑换问题 ( (一一) )货币自由兑换的基本概念货币自由兑换的基本概念 1.1.本国货币的自由兑换：是指在外汇市场上能本国货币的自由兑换：是指在外汇市场上能自由地用本国货币购买自由地用本国货币购买( (兑换兑换) )某种外国货币，某种外国货币，或用某种外国货币购买或用某种外国货币购买( (兑换兑换) )本国货币。本国货币。 2.

10、2.经常账户下的自由兑换和资本与金融账户下经常账户下的自由兑换和资本与金融账户下的自由兑换的自由兑换 国际货币基金组织的国际货币基金组织的“第第8 8条款国条款国” 3.3.企业用汇的自由兑换和个人用汇的自由兑换企业用汇的自由兑换和个人用汇的自由兑换.( (二二) )货币自由兑换的条件货币自由兑换的条件 1.1.健康的宏观经济状况健康的宏观经济状况 (1)(1)稳定的宏观经济形势稳定的宏观经济形势 (2)(2)有效的经济自发调节机制，即市场机制有效的经济自发调节机制，即市场机制 (3)(3)成熟的宏观调控能力成熟的宏观调控能力 2.2.健全的微观经济主体健全的微观经济主体 (1)(1)对一般企

11、业来讲，要求企业是真正的自负对一般企业来讲，要求企业是真正的自负盈亏、自我约束的利益主体，能够对价格变动盈亏、自我约束的利益主体，能够对价格变动作出及时反映；要求企业具有较高的劳动生产作出及时反映；要求企业具有较高的劳动生产率，其产品在国际范围内具有一定的竞争力。率，其产品在国际范围内具有一定的竞争力。 (2)(2)对商业银行来讲，应该经营状况良好、资对商业银行来讲，应该经营状况良好、资本充足、不良资产控制在一定限度内。本充足、不良资产控制在一定限度内。.3.3.合理的经济结构和国际收支可维持性合理的经济结构和国际收支可维持性 (1)(1)要求消除外汇短缺，即实现外汇收要求消除外汇短缺，即实现

12、外汇收支在趋势上的大体平衡。支在趋势上的大体平衡。 (2)(2)政府具有充足的国际融资能力或国政府具有充足的国际融资能力或国际储备。际储备。 4.4.恰当的汇率制度与汇率水平：在资恰当的汇率制度与汇率水平：在资本可以自由流动时，选择更多浮动汇本可以自由流动时，选择更多浮动汇率特征的汇率制度更为合适。率特征的汇率制度更为合适。.( (三三) )货币自由兑换后经济面临的新问题货币自由兑换后经济面临的新问题A.A.资本外逃问题资本外逃问题1.1.资本外逃资本外逃(Capital Flight)(Capital Flight)：指由于恐惧、怀疑或为规避某种：指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起

13、的资本向其他国家的异常流动。风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。2.2.资本外逃的特征资本外逃的特征(1)(1)相对于正常流出而言，它是一种非正常流出。相对于正常流出而言，它是一种非正常流出。(2)(2)既包括短期资本的非正常流出，也包括长期资本的非正常流出。既包括短期资本的非正常流出，也包括长期资本的非正常流出。(3)(3)它的动机比较复杂，但基本出发点都是为了保持资金的安全。它的动机比较复杂，但基本出发点都是为了保持资金的安全。2.2.资本外逃的估算方法：资本外逃的估算方法：直接法：用国际收支中的错误与遗漏账户余额加上私人非银行部直接法：用国际收支中的错误与遗漏账户余额加上私人非银

14、行部门短期资金流动来估算。门短期资金流动来估算。间接法：间接法：=(=(作为资金来源的外债增长作为资金来源的外债增长+ +外国直接投资净流入外国直接投资净流入)-()-(作作为资金运用的经常账户为资金运用的经常账户+ +储备资产储备资产) )3.3.资本外逃的途径：高报进口、低报出口资本外逃的途径：高报进口、低报出口4.4.危害：对一国经济发展不利危害：对一国经济发展不利.课外：中国的资本外逃问题研究课外：中国的资本外逃问题研究 1.1.我国资本外逃的现状：目前累计估计我国资本外逃的现状：目前累计估计在超过在超过500500百亿美元百亿美元 2.2.我国资本外逃的主要构成我国资本外逃的主要构成

15、 (1)(1)政府官员的腐败资金政府官员的腐败资金 (2)(2)部分国有企业管理者侵吞的大量国部分国有企业管理者侵吞的大量国有资产有资产 (3)(3)不法商人获得的巨额资产不法商人获得的巨额资产 (4)(4)私人业主通过合法经营积累的私人私人业主通过合法经营积累的私人资本资本 3.3.中国资本外逃的原因分析：同学们先中国资本外逃的原因分析：同学们先讨论讨论.3.3.我国资本外逃的成因分析我国资本外逃的成因分析 (1)(1)体制方面的原因：体制方面的原因： 1)1)金融压抑的结果金融压抑的结果 2)2)内外资待遇的差别内外资待遇的差别 (2)(2)受人民币贬值预期的影响受人民币贬值预期的影响 (

16、3)(3)财政赤字导致资本外逃财政赤字导致资本外逃 (4)(4)管理相对停后管理相对停后 (5)(5)缺乏产权保护相关制度和法律缺乏产权保护相关制度和法律.4.4.我国资本外逃的负面影响我国资本外逃的负面影响 (1)(1)减少了国内资本构成减少了国内资本构成 (2)(2)造成了大量税收流失造成了大量税收流失 (3)(3)给保持人民币汇率稳定的努力造成了极给保持人民币汇率稳定的努力造成了极大的压力大的压力 (4)(4)造成了潜在的金融风险造成了潜在的金融风险 (5)(5)增加了国内腐败的程度增加了国内腐败的程度.5.5.我国防范资本外逃的对策我国防范资本外逃的对策 (1)(1)继续保持政治局面的

17、稳定和经济的持续健继续保持政治局面的稳定和经济的持续健康发展康发展 (2)(2)进一步完善相关的政策、法律和制度进一步完善相关的政策、法律和制度 (3)(3)尽快建立现代企业制度，完善国有资产的尽快建立现代企业制度，完善国有资产的管理制度管理制度 (4)(4)宏观经济政策要相互配套，内外改革协调宏观经济政策要相互配套，内外改革协调一致一致 (5)(5)加快外汇监管力度，建立有效防范金融风加快外汇监管力度，建立有效防范金融风险的机制险的机制 (6)(6)增加金融资产，逐步开放金融市场政策增加金融资产，逐步开放金融市场政策.B.B.货币自由兑换后经济面临的问题之二：货货币自由兑换后经济面临的问题之

18、二：货币替代问题币替代问题 1.1.货币替代：是在经济发展过程中，国内货币替代：是在经济发展过程中，国内对本国货币币值稳定失去信心或本国本国对本国货币币值稳定失去信心或本国本国货币资产收益率相对较低时，外币在货币货币资产收益率相对较低时，外币在货币的各个职能上全面或部分地替代本币发挥的各个职能上全面或部分地替代本币发挥作用的一种现象。作用的一种现象。 2.2.货币替代是良币驱逐劣币的现象货币替代是良币驱逐劣币的现象 3.3.货币替代的计算：外币存款占金融资产货币替代的计算：外币存款占金融资产的份额来表示的份额来表示.4.4.货币替代对经济发展的影响货币替代对经济发展的影响 (1)(1)使汇率的

19、决定更加复杂使汇率的决定更加复杂 (2)(2)从它对货币政策的影响看，货币替代会从它对货币政策的影响看，货币替代会使货币的定义更加困难使货币的定义更加困难 (3)(3)从它对财政政策的影响看，它导致本国从它对财政政策的影响看，它导致本国政府难以从本币发行中获得铸币税与通胀政府难以从本币发行中获得铸币税与通胀税。税。 5.5.解决货币替代问题的对策：提高本国货解决货币替代问题的对策：提高本国货币的币值稳定性、实际收益率和信心币的币值稳定性、实际收益率和信心.( (四四) )资本项目开放与人民币自由兑换资本项目开放与人民币自由兑换 1.1.资本项目管制：放松与强化之争资本项目管制：放松与强化之争

20、(1)(1)主张放松资本项目管制的原因：在于资本项目管主张放松资本项目管制的原因：在于资本项目管制与二战后世界经济一体化发展的矛盾制与二战后世界经济一体化发展的矛盾 (2)(2)强化资本项目管制的理由和类型强化资本项目管制的理由和类型 理由：理由：1)1)限制不稳定的短期资本流动，避免国际收支限制不稳定的短期资本流动，避免国际收支危机或汇率波动危机或汇率波动 2)2)保证国内储蓄用于国内投资，并限制外国人拥有国保证国内储蓄用于国内投资，并限制外国人拥有国内生产要素内生产要素 3)3)保持国内税基，维护当局对本国金融活动、金融收保持国内税基，维护当局对本国金融活动、金融收入及财富的课税利益入及财

21、富的课税利益 4)4)防止资本流动对经济稳定和结构调整产生不利影响防止资本流动对经济稳定和结构调整产生不利影响.通常对资本项目可兑换实行限制的措施有三类：通常对资本项目可兑换实行限制的措施有三类：对资本流动实行外汇管制或数量限制双重或多重汇率安排向对外金融交易征税2.资本项目自由化的国际进程20世纪70年代末，主要工业化国家出现 显著的资本项目自由化的倾向发展中国家的尝试：20世纪80年代末90年代初拉美国家、90年代亚洲国家3.资本项目开放的模式(1)激进式开放模式(2)渐进式开放模式4.中国人民币资本账户开放问题1)人民币资本项目管制的现状2)人民币资本项目自由兑换的条件不成熟：人民币汇率

22、、利率形成机制不够完善；金融体系不够完善；微观经济主体缺乏活力，国有企业普遍低效，国际竞争能力薄弱，适应汇率、利率变化的能力不强。.5.5.人民币资本项目开放的顺序人民币资本项目开放的顺序 中国更适合采取渐进的、有序的开放策略。中国更适合采取渐进的、有序的开放策略。 开放的顺序应该是：先开放外国直接投资，开放的顺序应该是：先开放外国直接投资，再开放股票和债券市场，最后才是银行系再开放股票和债券市场，最后才是银行系统统.第四节第四节 我国人民币汇率制度改革我国人民币汇率制度改革一、人民币汇率的演变一、人民币汇率的演变= =参阅陈雨露主编：参阅陈雨露主编：国际金融国际金融，中国人民大学出版社，中国

23、人民大学出版社，P27-31P27-31改革开放前，人民币长期实行固定汇率制度，长期高估。改革开放前，人民币长期实行固定汇率制度，长期高估。 19811981年起，人民币实行复汇率，牌价按一篮子货币加权平年起，人民币实行复汇率，牌价按一篮子货币加权平均的方法计算。均的方法计算。1981-19841981-1984年，官方牌价与贸易内部结算价并存。年，官方牌价与贸易内部结算价并存。19851985年年1 1月月1 1日起，取消贸易内部结算价，重新实行单一汇日起，取消贸易内部结算价，重新实行单一汇率，率，l l美元合美元合2.79632.7963元人民币。元人民币。19861986年年7 7月月5

24、 5日，由日，由1 1美元换美元换3.19833.1983元人民币调到元人民币调到1 1美元换美元换3.70363.7036元人民币。元人民币。19891989年年1212月月2626日，由日，由1 1美元美元3.70363.7036元人民币调到元人民币调到1 1美元换美元换4.72214.7221元人民币。元人民币。19901990年年1111月月1717日，由日，由1 1美元换美元换4.72214.7221元人民币调到元人民币调到1 1美元换美元换5.22215.2221元人民币，贬值对宏观经济运行的冲击相当大。元人民币，贬值对宏观经济运行的冲击相当大。19941994年年1 1月月1 1

25、日，汇率体制重大改革，实施有管理的浮动汇日，汇率体制重大改革，实施有管理的浮动汇率制。人民币一步并轨到率制。人民币一步并轨到1 1美元兑换美元兑换8.708.70元人民币，国家外汇储元人民币，国家外汇储备大幅度上升。备大幅度上升。1994-19961994-1996年间，出现严重通货膨胀和大量资本内流，及亚年间，出现严重通货膨胀和大量资本内流，及亚洲金融危机，人民币汇率承受巨大压力。洲金融危机，人民币汇率承受巨大压力。 .二、人民币汇率制度的改革二、人民币汇率制度的改革(05(05年以前年以前) ) 分为分为5 5个阶段：个阶段： ( (一一) )高度集中控制时期高度集中控制时期(1979(1

26、979以前以前) )。 内容：一切外汇收支由国家管理，一切外汇业务内容：一切外汇收支由国家管理，一切外汇业务由中国银行经营，国家对外汇实行全面的计划管由中国银行经营，国家对外汇实行全面的计划管理、统收统支。理、统收统支。 ( (二二) )向市场化过渡时期向市场化过渡时期(1979-1993)(1979-1993)。 内容：内容：1.1.实行外汇额度留成。所谓额度留成，是实行外汇额度留成。所谓额度留成，是指当一企业通过商品和劳务出口获得外汇收入以指当一企业通过商品和劳务出口获得外汇收入以后，可按规定的比例获得外汇留成归其支配。后，可按规定的比例获得外汇留成归其支配。2.2.建立外汇调剂市场，使创

27、汇企业和用汇企业能调建立外汇调剂市场，使创汇企业和用汇企业能调剂外汇余缺。剂外汇余缺。.( (三三) )经常账户下有条件自由兑换时期经常账户下有条件自由兑换时期(1994-1996)(1994-1996) 19941994年外汇体制改革内容：年外汇体制改革内容： 1.1.实行汇率并轨，取消人民币官方汇率，人民币汇率实行汇率并轨，取消人民币官方汇率，人民币汇率由银行间外汇市场的供求决定。即实行以市场供求为由银行间外汇市场的供求决定。即实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 2.2.实行结汇制，取消外汇留成，企业出口所得外汇收实行结汇制，取消外

28、汇留成，企业出口所得外汇收入须于当日结售给指定的经营外汇业务的银行，同时入须于当日结售给指定的经营外汇业务的银行，同时建立银行间外汇买卖市场。建立银行间外汇买卖市场。 3.3.实行银行售汇制，取消经常项目下正常对外支付用实行银行售汇制，取消经常项目下正常对外支付用汇的计划审批，境内企事业、机关和社会团体在此项汇的计划审批，境内企事业、机关和社会团体在此项目下的对外支付，可持有效凭证用人民币到外汇指定目下的对外支付，可持有效凭证用人民币到外汇指定银行输购汇。银行输购汇。 4.4.取消境内外外币计价结算，禁止外币在境内流通，取消境内外外币计价结算，禁止外币在境内流通，对资本项目外汇收支继续实行计划

29、管理和审批。对资本项目外汇收支继续实行计划管理和审批。 上述改革使我国实现了经常账户下有条件的自由兑换。上述改革使我国实现了经常账户下有条件的自由兑换。.( (四四) )经常账户下完全自由兑换时期经常账户下完全自由兑换时期(1996(1996年年1212月至今月至今) ) 19961996年年1212月月1 1日，中国接受国际货币基金组日，中国接受国际货币基金组织协定第织协定第8 8条的全部义务，从此不再限制以条的全部义务，从此不再限制以资本转移为目的的经常性国际交易支付和资本转移为目的的经常性国际交易支付和转移，不再实行歧视性货币安排和多重货转移，不再实行歧视性货币安排和多重货币制度，这标志

30、着中国实现了经常账户下币制度，这标志着中国实现了经常账户下人民币的完全可兑换。人民币的完全可兑换。.( (五五)2005)2005年的外汇体制改革年的外汇体制改革 1.1.改革的内容：改革的内容： 20052005年年7 7月月2l2l日日1919时，中国人民银行发布公告：中国时，中国人民银行发布公告：中国政府于政府于20052005年年7 7月月2121日将人民币对美元的汇率提高了日将人民币对美元的汇率提高了2%2%。在人民币升值的同时，中国政府宣布放弃一直以。在人民币升值的同时，中国政府宣布放弃一直以来的盯住美元的固定汇率制度，实行以市场供求为基来的盯住美元的固定汇率制度，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。货币篮子的构成大致应该是美元占度。货币篮子的构成大致应该是美元占62%62%，日元占，日元占15%15%，欧元占，欧元占15%15%，韩元占，韩元占8%8%的比重。同时还将考虑到的比重。同时还将考虑到贸易、资本交