第11章利润分配

1、.第第11章利润理论与政策章利润理论与政策一、股份制企业利润分配的特点和程序一、股份制企业利润分配的特点和程序二、股利政策的基本理论二、股利政策的基本理论三、影响股利政策的因素三、影响股利政策的因素四、股利政策的类型四、股利政策的类型五、股利的种类与发放程序五、股利的种类与发放程序.一、股份制企业利润分配的特点一、股份制企业利润分配的特点1 1、坚持公开、公平、公正的原则、坚持公开、公平、公正的原则2 2、尽可能保持稳定的股利政策、尽可能保持稳定的股利政策3 3、考虑到企业未来对资金的需求以及筹资、考虑到企业未来对资金的需求以及筹资成本成本4 4、考虑到对股票价格的影响、考虑到对股票价格的影响

2、.一、利润分配程序一、利润分配程序n1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损n5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补年后税后利润弥补n2.提取法定公积金提取法定公积金n税后利润的税后利润的10%，达到注册资本，达到注册资本50%可不提取。可不提取。n3.提取任意公积金提取任意公积金n转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的的25%。n4.向股东分配股利向股东分配股利n回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。.二、股利政策的基本理论二、股利政策的基本理论n股利政策：关于公司是否发放股利、发股利

3、政策：关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针和放多少股利以及何时发放股利的方针和策略。策略。n股利政策理论研究：股利政策理论研究：股利政策对公司的股价或价值有无影响？股利政策对公司的股价或价值有无影响？n两种观点：两种观点：1、股利无关论、股利无关论2、股利相关论、股利相关论1、股利无关论（、股利无关论（MM理论）理论）： 股利政策不影响企业的股价（企业价值）股利政策不影响企业的股价（企业价值）代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪格莱尼、米勒完全市场理论假设：完全市场理论假设：n资本市场具有强式效率资本市场具有强式效率n没有筹资费用没有筹资费用n不存在个人和公司所得税不存

4、在个人和公司所得税n公司的投资决策和股利决策彼此独立公司的投资决策和股利决策彼此独立主要观点：主要观点： n股利政策不影响企业价值股利政策不影响企业价值n企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定 n投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配.n在手之鸟理论在手之鸟理论n税差理论税差理论n信息传播理论信息传播理论n假设排除理论假设排除理论2、股利相关论、股利相关论n在手之鸟理论在手之鸟理论 主要观点：主要观点： 现金股利的风险比资本利得的风险小得多现金股利的风险比资本利得的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠股利收入比资本利得更加稳定可靠 “双鸟在林，不如一鸟在手双鸟

5、在林，不如一鸟在手” 投资者更愿意购买能支付更高股利的股票投资者更愿意购买能支付更高股利的股票n税差理论税差理论 主要观点：主要观点： 股利股利适用税率高于长期适用税率高于长期资本利得资本利得适用税率，从适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派。避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派。 n信息传播理论信息传播理论 主要观点：主要观点： 股利给投资者传播了公司收益状况的信息：股利给投资者传播了公司收益状况的信息： 股利提高股利提高公司未来经营状况变好公司未来经营状况变好股价上股价上升升 ；反之；反之- 财务报告可能有假，但股利的发放是以实际财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利

6、能力为基础的，是难以作假的盈利能力为基础的，是难以作假的 n假设排除理论假设排除理论 因为完全市场理论的假设在实际生活中不存在，因为完全市场理论的假设在实际生活中不存在，所以所以MM理论不成立理论不成立 .三、影响股利政策的因素三、影响股利政策的因素n法律因素法律因素n债务契约因素债务契约因素n公司因素公司因素n股东因素股东因素n行业因素行业因素一）法律因素一）法律因素n资本保全的约束资本保全的约束n企业积累的约束企业积累的约束n企业利润的约束企业利润的约束n偿债能力的约束偿债能力的约束二二)债务契约的因素债务契约的因素n规定每股股利的最高限额规定每股股利的最高限额n规定支付的资金来源规定支付

7、的资金来源n规定企业的流动比率、利息保障倍数等规定企业的流动比率、利息保障倍数等 三）公司自身的因素三）公司自身的因素n现金流量现金流量n举债能力举债能力n投资机会投资机会n资金成本资金成本n盈利状况盈利状况n公司的生命周期：初创、成长、成熟、衰退公司的生命周期：初创、成长、成熟、衰退四）股东因素四）股东因素n股东是否规避税负股东是否规避税负n股东是否有投资机会股东是否有投资机会n股东是否追求稳定的收入股东是否追求稳定的收入n股东是否担心股权稀释股东是否担心股权稀释五）行业因素五）行业因素n不同行业的股利支付率存在系统性差异。不同行业的股利支付率存在系统性差异。n股利政策具有明显的行业特征。股

8、利政策具有明显的行业特征。.股利政策的内容股利政策的内容n股利政策是确定公司的净利润如何分配股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。的方针和策略。n股利政策的主要内容股利政策的主要内容n股利分配的形式股利分配的形式n股利支付率的确定股利支付率的确定n每股股利额的确定每股股利额的确定n股利分配的时间股利分配的时间.股利政策的评价指标股利政策的评价指标n1.股利支付率股利支付率n2.股利收益率股利收益率%100EDPd%1000PDKd.美国公司标准普尔美国公司标准普尔500公司公司1960-1994年年 的股利支付率的股利支付率(平均平均27.58%）.美国标准普尔美国标准普尔500公司

9、公司1960-1994年年的股利收益率的股利收益率 (3%6%）.四、股利政策的类型四、股利政策的类型n剩余股利政策剩余股利政策n固定股利或稳定增长股利政策固定股利或稳定增长股利政策n固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策n低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策n本政策的要点：本政策的要点： 在企业确定的资本结构下，税后净利先在企业确定的资本结构下，税后净利先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利。满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利。一种投资优先的政策。一种投资优先的政策。n采用理由：采用理由： 在于保持理想的资本结构，使加权平均在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最

10、低，企业价值最大。资本成本最低，企业价值最大。 剩余股利政策n举例：假定某公司举例：假定某公司2001年度的年度的 税后净利润为税后净利润为1000万元，万元，2002年度投资计划所需资金支出总年度投资计划所需资金支出总额为额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本万元，公司的最佳资本结构为权益资本占占60%，债务资本占，债务资本占40%。按照最佳资本结构。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为： 120060%720（万元）（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投

11、资方案所需的权益资本数万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：放的股利额为： 1000-720280（万元）（万元） 如果净利润全用来投资，虽然对外筹资较少，如果净利润全用来投资，虽然对外筹资较少，但破坏了最优资本结构，会提高企业的综合资本但破坏了最优资本结构，会提高企业的综合资本成本，降低企业价值。成本，降低企业价值。 一种变动的股利政策一种变动的股利政策 剩余股利政策n本政策的要点：本政策的要点： 每年发放的股利额固定在某一特定水平上每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变

12、并在较长时期内保持不变 。只有当企业对未来。只有当企业对未来利润增长确有把握，且这种增长被认为是不会利润增长确有把握，且这种增长被认为是不会发生逆转时才增加每股股利。发生逆转时才增加每股股利。n图示图示n采用本政策的理由：采用本政策的理由： 向投资者传递公司稳定发展的信息；有利向投资者传递公司稳定发展的信息；有利于投资者安排股利收入和其他支出于投资者安排股利收入和其他支出 ；有利于公；有利于公司股价稳定。司股价稳定。 一种较稳定的股利政策。一种较稳定的股利政策。 可能会给企业带来较大的财务压力。可能会给企业带来较大的财务压力。 固定或稳定增长股利政策金额（元）金额（元） 每股利润每股利润 每股

13、股利每股股利 固定或稳定增长股利政策时间时间n本政策的要点：本政策的要点： 公司确定一个股利占盈利的比例，长期公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。司经营的好坏而波动。n图示图示n采用本政策的理由：采用本政策的理由： 能使股利与公司盈利紧密地结合起来；能使股利与公司盈利紧密地结合起来；但股利支付额不稳定，容易给人造成公但股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉司发展不稳定的感觉 ，不利于树立良好，不利于树立良好的公司形象。的公司形象。 一种变动的股利政策。一种变动的股利政策。 固定股利支付率政策固定股

14、利支付率政策金额（元）金额（元） 每股利润每股利润 每股股利每股股利 时间时间n本政策的要点：本政策的要点： 在一般情况下，每期都支付稳定的数额较低的在一般情况下，每期都支付稳定的数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利情况向股东发放额外股利 n图示图示n采用本政策的理由：采用本政策的理由： 不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利数额较低但稳定的股利 一种折中的股利政策。一种折中

15、的股利政策。 稳定性和灵活性想结合。稳定性和灵活性想结合。 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策金额（元） 每股利润每股利润 每股股利每股股利 低正常股利低正常股利 时间时间.五、股利的种类与发放程序五、股利的种类与发放程序n股利种类股利种类n现金股利现金股利n股票股利（送股、配股）股票股利（送股、配股）n财产股利财产股利n负债股利负债股利我国法律规定的股利分配形式？我国法律规定的股利分配形式？1、现金股利：以现金的方式发放股利。、现金股利：以现金的方式发放股利。 现金股利发放多少取决于公司的股利政策和经现金股利发放多少取决于公司的股利政策和经营业绩。营业绩。 除息日后，股价下跌。

16、除息日后，股价下跌。 发放现金股利后的每股股价发放现金股利后的每股股价 原股价每股现金股利原股价每股现金股利2、股票股利：以股票的形式发股利。、股票股利：以股票的形式发股利。 以未分配利润以未分配利润送股送股 以资本公积和盈余公积以资本公积和盈余公积转增资本转增资本 除权日后，股价下跌。除权日后，股价下跌。 发放股票股利后的每股股价发放股票股利后的每股股价 原股价原股价（1+股票股利发放率）股票股利发放率） 21 （10.4）=15元元 .股利发放程序股利发放程序n宣布日宣布日n股权登记日股权登记日n除息日除息日n股利发放日股利发放日n股利宣告日：股利宣告日： 董事会将股利支付情况予以公告的日期。董事会将股利支付