第7章证券投资决策

1、.第七章证券投资决策第七章证券投资决策.第一节第一节 证券投资概述证券投资概述一、证券投资的含义一、证券投资的含义 证券代表财产所有权和债权证券代表财产所有权和债权证券投资是指购买有价证券的投资行为。证券投资是指购买有价证券的投资行为。二、证券投资的种类二、证券投资的种类 （一）可供企业投资的主要证券（一）可供企业投资的主要证券 1、国库券、国库券 2、短期融资券、短期融资券 3、可转让存单、可转让存单 4、股票和债券、股票和债券.（二）证券的分类二）证券的分类 1、按发行主体分类、按发行主体分类 政府证券、金融证券、公司证券政府证券、金融证券、公司证券 2、按证券的到期日分类、按证券的到期日

2、分类 短期证券、长期证券短期证券、长期证券 3、按证券收益状况分类、按证券收益状况分类 固定收益证券、变动收益证券固定收益证券、变动收益证券 4、按证券体现的权益关系分类、按证券体现的权益关系分类 所有权证券、债权证券所有权证券、债权证券 .（三）证券投资的分类（三）证券投资的分类 1、债券投资、债券投资 2、股票投资、股票投资 3、组合投资、组合投资. 第二节第二节 债券投资债券投资一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价三、债券投资的风险三、债券投资的风险四、债券投资的特点四、债券投资的特点.债券及债券投资的含义债券及债券投资的含义发行者为筹

3、集资金，向债权人发行的，在约发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。还本金的一种有价证券。投资者将资金投资于债券以获利的间接投资投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。行为。债券投资债券投资.与债券相与债券相关的概念关的概念v债券面值债券面值v债券票面利率债券票面利率v债券期限债券期限v债券的到期日债券的到期日 一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述.债券价值的计算债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利现值。这个现金流量包括

4、每期支付利息（息（It）以及到期偿还的本金（以及到期偿还的本金（M）。）。由于由于I1 I2 I3 In-1In，则上式则上式可以表达为：可以表达为：niMtitIV)1(1)1(nt.【例【例1】某企业于】某企业于2003年年5月月1日购买了一张日购买了一张面值面值1 000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8，每年每年5月月1日计算并支付一次利息。该债券日计算并支付一次利息。该债券于于5年后的年后的4月月30日到期。当时的市场利率日到期。当时的市场利率为为6，债券的价格为，债券的价格为1 050元。该企业是元。该企业是否应购买该债券否应购买该债券? V=1 0008(PA，6%，

5、5)十十 1 000(PF，6，5) 804.21241 0000.7473 1 084.29(元元) 可见，该债券的价值大于其价格，该债券可见，该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。是值得买的。 . 只有债券的价值大于购买价格时，才值只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。的主要指标之一。债券估价的作用债券估价的作用 二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价.债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算 债券到期收益率是投资者持有债券一债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券直到债券

6、到期时的收益率。又称债券内内含收益率含收益率。 这个收益率是按这个收益率是按复利复利计算的收益率，计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。现值相等时的折现率。. 计算到期收益率的方法是求解含有贴现计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程：率的方程：如果每年付息一次，且利息固定，则如果每年付息一次，且利息固定，则 现金流出现金流出=现金流入现金流入 购进价格购进价格=每年利息每年利息年金现值系数年金现值系数+面值面值复利现值系数复利现值系数 .【例【例2】某企业于】某企业于2003年年2月月1日购买了一张面日购买了一张面值值1 00

7、0元的债券，债券的价格为元的债券，债券的价格为1 105元，元，其票面利率为其票面利率为8，每年，每年2月月1日计算并支付日计算并支付一次利息。该债券于一次利息。该债券于5年后的年后的1月月31日到期。日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。到期收益率。 1 105=1 0008%(PA，i，5) 1000(PF，i，5) 求解该方程采用试误法或逐次测试法。求解该方程采用试误法或逐次测试法。 . 用用i=8试算：试算： 10008%(PA，8，5)1 000 (PF，8，5) 803.9931 0000.681 =1 000（元）（元）

8、贴现结果贴现结果l 000小于小于1105，可判断收益率低于，可判断收益率低于8，故应减小贴现率。，故应减小贴现率。 .用用i=6试算：试算： 1 0008%(PA，6，5)1 000(PF，6，5) 804.2121 0000.747 1083.96（元）（元） 贴现结果贴现结果1 083.96小于小于l 105，还应进一步降低贴，还应进一步降低贴现率。现率。用用i=4试算：试算： 1 0008%(PA，4，5)1 000(PF，4，5) 804.4521 0000.822 1 178.16（元）（元） 贴现结果高于贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收，可以判断，该债券的到期收益

9、率介于益率介于4至至6之间之间。 . 用插值法计算用插值法计算 R5.55 试误法比较麻烦，为方便计算，债券的到期试误法比较麻烦，为方便计算，债券的到期收益率也可用简便算法求得近似结果：收益率也可用简便算法求得近似结果： 式中：式中：I每年的利息；每年的利息；M到期归还到期归还的本金；的本金；P买价；买价；N年数。年数。%1002)()(PMNPMIR.到期收益率是指导到期收益率是指导选购债券的标准。选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放

10、弃。率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用债券到期收益率的作用. 违约风险违约风险借款人无法按时支付债券利借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。息和偿还本金的风险。规避方法：不买质量差的债券规避方法：不买质量差的债券.债券的利率风险债券的利率风险由于利率变动而使投资者遭受损由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。失的风险。债券的到期时间越长，利率风险债券的到期时间越长，利率风险越大。越大。规避方法：分散债券的到期日规避方法：分散债券的到期日.购买力风险购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险降的风险。规避方法：购买预期报酬率会上升规避方法：购

11、买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。的资产，如房地产、普通股等。.变现力风险变现力风险无法在短期内以合理价格卖掉资无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。产的风险。规避方法：不购买流通性不好的证券规避方法：不购买流通性不好的证券.再投资风险再投资风险短期债券到期时，找不到合适的短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。投资机会的风险。规避方法：购买长期债券规避方法：购买长期债券.四、债券投资的特点四、债券投资的特点 1、优点、优点 本金安全性高；本金安全性高； 收入稳定性强；收入稳定性强； 市场流动性好；市场流动性好； 2、缺点、缺点 购买力风险较大；购买力风险较大； 没有经营管理权

12、。没有经营管理权。. 第三节第三节 股票投资股票投资一、股票投资的含义一、股票投资的含义二、股票价值的计算二、股票价值的计算三、市盈率分析三、市盈率分析四、股票投资的特四、股票投资的特五、股票投资的风险分析五、股票投资的风险分析.1.股票及股票投资股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权该公司财产有要求权。分享股利分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。.2.

13、2.股票的价值与股票价格股票的价值与股票价格股票的价值股票的价值是指其预期的未来流入量的现值。它是是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称股票的真实价值，又称“股票的内在价股票的内在价值值”或或“理论价值理论价值”。股票价格股票价格是股票在证券市场上的交易价格。这是是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其不相等时，投资者

14、的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。市场价格向内在价值回归。 .股利与股票的预期收益率股利与股票的预期收益率 股利是股息和红利的总称。股利是股息和红利的总称。 股票的预期收益率预期股利收益率预股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率期资本利得收益率其中：股利收益率每股股利其中：股利收益率每股股利/ /每股市价每股市价预期资本利得收益率预期买卖价差预期资本利得收益率预期买卖价差/ /买入买入价格价格 .股票估价的基本模式股票估价的基本模式股票的内在价值由一系列的股利和将股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。来出售股票时售价的现值所构成。nsnttstnsnn

15、snssRPRDRPRDRDRDV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211 式中：式中：V股票的价值；股票的价值；Dt第第t年的股息；年的股息；Rs股票最低或必要的报酬率；股票最低或必要的报酬率；t年份；年份；Pn第第n年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。 .如何预计未来每年的股利如何预计未来每年的股利如何确定折现率如何确定折现率股票估价模型在实际应用中股票估价模型在实际应用中面临的主要问题面临的主要问题nsnttstnsnnsnssRPRDRPRDRDRDV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211.零零成长股票的

16、价值成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：是一个永续年金，则股票价值为：sRDP 0.【例【例5】某种股票每年股利均为】某种股票每年股利均为4元，投资者元，投资者要求的最低报酬率为要求的最低报酬率为8，则该股票的价值，则该股票的价值为：为： V= DRs=48%=50（元）（元）.固定成长股票的价值固定成长股票的价值当当g固定时，可简化为：固定时，可简化为：上式可变为计算预期报酬率的公式：上式可变为计算预期报酬率的公式：10)1 ()1 (ttstRgDPgRDgRgDPss10)1 (gPDR01. 【例【例6】某企业股票目前的股

17、利为】某企业股票目前的股利为4元，预元，预计年增长率为计年增长率为3，投资者期望的最低报，投资者期望的最低报酬率为酬率为8，则该股票的内在价值为：，则该股票的内在价值为：元）（4 .82%3%8%314)1 (0gRgDPs.【例【例7】股票市场预期某公司的股票股利在未来的】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年年内，高速成长，成长率达到内，高速成长，成长率达到15，以后转为正常增，以后转为正常增长，增长率为长，增长率为10，已知该公司最近支付的股利为，已知该公司最近支付的股利为每股每股3元，投资者要求的最低报酬率为元，投资者要求的最低报酬率为12。试计。试计算该公司股票目前的市场价值。算该

18、公司股票目前的市场价值。 首先，计算前首先，计算前3年的股利现值：年的股利现值： 年份年份 股利股利(Dt ) 现值系数现值系数(12) 现值现值(PV Dt ) 1 3(1+15) 0.8929 3.0804 2 3(1+15)2 0.7972 3.1629 3 3(1+15)3 0.7118 3.2476 合合 计计 9.4909.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值如果公司股利是不固定的，例如，如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计变。在这种情况下，就要

19、分段计算，才能确定股票的价值。算，才能确定股票的价值。.然后，计算第然后，计算第3年底该股票的价值：年底该股票的价值：VD4/（Rsg）3(1+15)3（110）（12 10）250.94(元元)再计算其第再计算其第3年底股票价值的现值：年底股票价值的现值： PVP0=250.94/ (1+12)3 =250.940.7118=178.619(元元)最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股票的价值，即：到目前该股票的价值，即： V=9.4909178.619=188.11(元元).用用市盈率估计股价高低市盈率估计股价高低因为：因为：所以：所以：

20、每股盈利股票市价市盈率该股票每股盈利行业平均市盈率股票价值该股票每股盈利该股票市盈率股票价格. 【例【例8】某公司的市盈率为】某公司的市盈率为20，该公司的每，该公司的每股收益为股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均元，行业同类企业股票的平均市盈率为市盈率为24，则：，则： 股票价值股票价值=240.8 =19.2(元元) 股票价格股票价格=200.8=16(元元).用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险一般认为，股票的市盈率比较高，表一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心；股明投资者对公司的未来充满信心；股票的市盈率比较低，表明投资者对公票的市盈率比较低，表明投资者

21、对公司的未来缺乏信心。司的未来缺乏信心。但是，过高或过低的市盈率都不是好但是，过高或过低的市盈率都不是好兆头。兆头。三、市盈率分析三、市盈率分析. 四、股票投资的特点四、股票投资的特点 优点优点 投资收益高；投资收益高； 购买力风险低；购买力风险低； 拥有经营控制权拥有经营控制权 2、缺点、缺点 求偿权居后；求偿权居后； 价格不稳定；价格不稳定； 收入不稳定；收入不稳定； 风险较大。风险较大。. 对付风险的最普遍方法是对付风险的最普遍方法是投资分散化投资分散化，建立证券组合。建立证券组合。证券组合的定性分析证券组合的定性分析确定投资目标确定投资目标选择证券选择证券监视和调整监视和调整 第二节第

22、二节 股票投资股票投资.证券组合的定量分析证券组合的定量分析若干种股票组成的投资组合，其若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风权平均风险，故投资组合能降低风险险。风险分散理论风险分散理论.贝他系数分析贝他系数分析股票投资的风险分为股票投资的风险分为q市场风险市场风险又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。过投资组合分散掉。q公司特有的风险公司特有的风险又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别证券带来经济损失的