第14章金融互换认股权证和可转换债

1、第第1414章章 金融互换、认股权证金融互换、认股权证和可转债和可转债证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）2022-3-6. .2 2第第1414章章 金融互换、认股权证和可转债金融互换、认股权证和可转债作为增长速度较快的金融衍生工具，金融互作为增长速度较快的金融衍生工具，金融互换、认股权证和可转债深受投资者喜爱。换、认股权证和可转债深受投资者喜爱。本章中，我们将系统全面地介绍互换、认股本章中，我们将系统全面地介绍互换、认股权证和可转债的相关知识。权证和可转债的相关知识。第第1414章章 金融互换、认股权证和可转债金融互换、认股权证和可转债14.1 金融互换金融互换14.2

2、 认股权证认股权证14.3 可转换公司债券可转换公司债券2022-3-62 2. .第第1414章章 金融互换、认股权证和可转债金融互换、认股权证和可转债14.1 金融互换金融互换14.2 认股权证认股权证14.3 可转换公司债券可转换公司债券2022-3-63 3. .14.1 14.1 金融互换金融互换14.1.1 利率互换利率互换14.1.2 货币互换货币互换14.1.3 其他互换其他互换14.1.4 运用互换进行套利运用互换进行套利14.1.5 互换中介的作用互换中介的作用14.1.6 我国金融互换市场介绍我国金融互换市场介绍2022-3-64 4. .14.1.1 14.1.1 利率

3、互换利率互换利率互换（利率互换（Interest Rate Swaps）1. 定义：交易双方或多方为交换一系列以同种货币表示的、按不同的利率基础和等额的本金金额计算的现金流而签定的协议。2. 内涵：本金以同种货币表示且等额；本金不进行交换，即为名义本金。2022-3-66 6. .14.1.1 14.1.1 利率互换利率互换利率互换利率互换例14.1：考虑一份由A公司和B公司达成的、于2009年1月1日开始的两年期利率互换协议，A公司同意向B公司支付根据6个月期LIBOR和名义本金100万美元计算的利息；作为回报，B公司则同意向A公司支付根据年利率为6和相同本金计算的利息。假设协议规定每六个月

4、交换一次利息，LIBOR和6的固定利率都是按照半年复利计息的。互换结构如下：2022-3-67 7. .每年6%的固定利率6个月期LIBORA公司B公司14.1.1 14.1.1 利率互换利率互换利率互换利率互换按照上图进行利率互换，A公司的现金流量将如下所示：2022-3-68 8. .日期LIBOR(%)支付的浮动利息收到的固定利息净现金流2009.1.15.202009.7.15.80-2.60+3.0+0.402010.1.16.30-2.90+3.0+0.102010.7.16.50-3.15+3.0-0.152011.1.16.60-3.25+3.0-0.25单位：万美元14.1.

5、1 14.1.1 利率互换利率互换利率互换利率互换如上例所示，利率互换的使用者可以通过利率互换交易将他们拥有的资产或负债的利率基础进行转换，如将浮动利率贷款转换为固定利率贷款，将固定利率资产转换为浮动利率资产等。2022-3-69 9. .14.1.1 14.1.1 利率互换利率互换利率互换利率互换将上述例子进一步延伸，说明如何利用互换转换负债/资产的利率基础。假设：A公司已经安排了两年期100万美元的贷款，按固定利率6.1支付利息，这笔贷款支付利息的日期与互换协议规定的交换利息的日期相同。A公司签定在互换协议后，它具有三笔现金流，如下：因此，对于A公司来说，它通过互换将6.1的固定利率贷款转

6、换为6个月期LIBOR0.1的浮动利率贷款。2022-3-61010. .支付B公司6个月期LIBOR支付给贷款人的固定利率6.1%A公司收到B公司支付的固定利率6%14.1.1 14.1.1 利率互换利率互换利率互换利率互换B公司在签订互换协议后，它具有三笔现金流，如下：因此，对于B公司来说，它通过互换将固定利率6.1的资产转换为6个月期LIBOR0.1的浮动利率资产。2022-3-61111. .收到债券的固定利率6.1%B公司支付A公司固定利率6%收到A公司支付的6个月期LIBOR14.1.2 14.1.2 货币互换货币互换货币互换（货币互换（Currency Swaps）1. 定义：交

7、易双方或多方为交换一系列以不同种类货币表示的、按一定利率基础和等额的本金金额计算的现金流而签订的协议。2. 内涵：双方向对方支付的现金流是以不同种类的货币表示。货币互换中，利息支付可以有三种形式：其一，固定利息对固定利息；其二，浮动利息对浮动利息；其三，固定利息对浮动利息。2022-3-61212. .14.1.2 14.1.2 货币互换货币互换货币互换货币互换例14.2：假设一家美国公司A拥有一笔为期2年、本金金额为100万英镑、由债务人按固定利率6每半年支付一次利息的债权。为了规避汇率风险，该公司可以与另一家公司B签定一份货币互换协议，我们假设互换双方决定进行本金的交换。该互换的流程图如下

8、：2022-3-61313. .100万英镑100万英镑150万美元A公司B公司（a） 固定利率对固定利率货币互换的流程图初始本金互换14.1.2 14.1.2 货币互换货币互换货币互换货币互换2022-3-61414. .（b） 固定利率对固定利率货币互换的流程图利息的定期（半年）交换3.75万英镑（5%）3万英镑（6%）3万英镑（6%）A公司B公司100万英镑100万英镑150万美元A公司B公司（c） 固定利率对固定利率货币互换的流程图到期本金的再次互换14.1.2 14.1.2 货币互换货币互换货币互换货币互换通过上述互换，A公司在互换期内的现金流如下：通过互换，A公司将其拥有的以英镑表

9、示的债权完全转化为以美元表示的资产，从而很好的规避了因汇率波动带来的风险。2022-3-61515. .年数债权的现金流互换的现金流净现金流英镑现金流美元现金流0-100万英镑100万英镑-150万美元-150万美元0.53万英镑-3万英镑3.75万美元3.75万美元1.03万英镑-3万英镑3.75万美元3.75万美元1.53万英镑-3万英镑3.75万美元3.75万美元2.0（100+3）万英镑-（100+3）万英镑（150+3.75）万美元（150+3.75）万美元14.1.3 14.1.3 其他互换其他互换 其他互换其他互换1. 增长型互换、减少型互换与滑道型互换2. 零息互换3. 可延长

10、互换与可赎回互换4. 远期互换5. 股权互换6. 互换期权7. 信用违约互换8. 总收益互换2022-3-61616. .14.1.4 14.1.4 运用互换进行套利运用互换进行套利 运用互换进行套利的条件：运用互换进行套利的条件：交易双方对对方的资产或负债均有需求互换双方在两种资产或负债上存在比较优势2022-3-61717. .14.1.4 14.1.4 运用互换进行套利运用互换进行套利运用互换进行套利的条件：运用互换进行套利的条件：例14.3：A和B两公司的借款成本如下所示：由上表可以看出， A公司在固定利率市场上具有比较优势，而B公司则在浮动利率市场上具有比较优势。因此，两家公司在各自

11、具有比较优势的市场上借入资金，即A公司和B公司分别以固定利率8和6个月期LIBOR0.8的浮动利率借入100万美元。2022-3-61818. .固定利率浮动利率A公司86个月期LIBOR0.2%B公司9.5%6个月期LIBOR0.814.1.4 14.1.4 运用互换进行套利运用互换进行套利运用互换进行套利的条件：运用互换进行套利的条件：然后通过签订一份利率互换协议，将A公司的固定利率负债转换浮动利率负债；B公司的浮动利率负债转换为固定利率负债。互换流程图如下：通过上述互换， A公司相当于以6个月期LIBOR0.25的年利率水平借入该笔资金，与直接以6个月期LIBOR0.2浮动汇率借入资金相

12、比，它减少了0.45的利息支出。而B公司，它的净现金流为支付9.05的固定利息，与直接以9.5固汇借入资金相比，它也减少了0.45的利息支出。2022-3-61919. .6个月期LIBOR 6个月期LIBOR+0.8%每年8.25%的固定利率B公司固定利率 （8%）A公司14.1.5 14.1.5 互换中介的作用互换中介的作用 互换中介的类型：互换中介的类型：1. 互换经纪商（S）2. 互换交易商（S） 互换中介的作用：互换中介的作用：1. 消除交易商自身承担的风险2. 促成互换交易顺利达成2022-3-62020. .14.1.6 14.1.6 我国金融互换市场介绍我国金融互换市场介绍1.

13、 我国互换市场开始发展时间较晚我国互换市场开始发展时间较晚2006年1月24日，在全国银行间同业拆借中心开始开展人民币利率互换交易试点。2008年1月18日，我国人民币利率互换市场才算真正开始建立起来。2. 人民币利率互换市场发展速度较快人民币利率互换市场发展速度较快2011年，我国人民币利率名义本金总额已经达到15298.85亿元。2022-3-62121. .2022-3-62222. .第第1414章章 金融互换、认股权证和可转债金融互换、认股权证和可转债14.1 金融互换金融互换14.2 认股权证认股权证14.3 可转换公司债券可转换公司债券2022-3-62323. .14.2 14

14、.2 认股权证认股权证14.2.1 认股权证概述认股权证概述14.2.2 股票认股权证股票认股权证14.2.3 指数认股权证指数认股权证2022-3-62424. .14.2.1 14.2.1 认股权证概述认股权证概述1. 认股权证（认股权证（Warrants）由股份公司、投资银行及其他机构发行的、赋予其持有人在一定的期限内按照约定的价格买入或卖出相应的股票、外汇、股票指数等金融资产的权利的一种有价证券，其实质是一种期权的变异形式。2022-3-62525. .14.2.1 14.2.1 认股权证概述认股权证概述2. 认股权证与期权合约的区别认股权证与期权合约的区别1. 个人投资者不能发行认股

15、权证；但任何个人投资者都可以根据需要与其他投资者签订期权合约。2. 市场上可供交易的认股权证数目取决于发行机构的需要；而期权合约的交易数目则是由市场的供给和需求共同决定的。3. 认股权证的有效期限相对较长，一般都长于一年，以3到10年的居多。4. 认股权证一般是在证券交易所内交易；而期权合约一般在专门的期权交易所内交易。2022-3-62626. .14.2.1 14.2.1 认股权证概述认股权证概述3. 认股权证的归类认股权证的归类1. 买入认股权证与卖出认股权证2. 欧式认股权证、美式认股权证与百慕大认股权证3. 股票认股权证、指数认股权证与外汇认股权证2022-3-62727. .14.

16、2.2 14.2.2 股票认股权证股票认股权证1. 股票认股权证（股票认股权证（Equity Warrants）定义：以股票作为标的资产的认股权证转换比率指每一单位认股权证可以认购公司普通股的股数其他条件相同的情况下，转换比率越高，每份认股权证可认购的普通股数越多2022-3-62828. .14.2.2 14.2.2 股票认股权证股票认股权证2. 股票认股权证的类型股票认股权证的类型1. 股份公司发行的，为了满足公司融资需要2. 投资银行发行的，为了满足投资者的需要3. 股票认股权证的发行方式股票认股权证的发行方式1. 发行人在发行认股权证的同时发行新股或债券2. 单独发行认股权证2022-

17、3-62929. .14.2.3 14.2.3 指数认股权证指数认股权证指数认股权证（指数认股权证（Index Warrants）定义：以各种指数（主要是股票指数）为标的资产的认股权证。例子：见教材表14-7。2022-3-63030. .14.1 金融互换金融互换14.2 认股权证认股权证14.3 可转换公司债券可转换公司债券第第1414章章 金融互换、认股权证和可转债金融互换、认股权证和可转债2022-3-63131. .14.3 14.3 可转换公司债券可转换公司债券14.3.1 可转换公司债券概述可转换公司债券概述14.3.2 可转换债券的要素及条款分析可转换债券的要素及条款分析14.3.3 可转债的价值分析可转债的价值分析2022-3-63232. .14.3.1 14.3.1 可转换公司债券概述可转换公司债券概述可转换公司债券（可转换公司债券（Convertible Bonds）发行人依照法定程序发行、其持有人有权在一定期限内依据约定的条件将债券转换成公司的普通股的公司债券。兼有债权性和股权性。特点：债权性股权性期权性2022-3-6