第八章投资交易管理

1、.本章主要介绍证券市场的交易机制、交易执行和交易成本与执行缺口三方面的内容。重点理解保证金交易的相关内容。本章比较性的内容较多，例如三种市场的比较、做市商和经纪人的比较、不同类型的交易成本的比较等，要学会运用对比法来进行理解记忆。.一、报价驱动市场、指令驱动市场和经纪人市场在任何市场中，商品的交易价格始终是最关键也是交易者最关心的因素。第一节 证券市场的交易机制.（一）报价驱动市场概述报价驱动中，最为重要的角色就是做市商，因此报价驱动市场也被称为做市商制度，也被称为柜台交易制度（OTC）。做市商通常由具备一定实力和信誉的证券投资法人承担，本身拥有大量可交易证券，买卖双方均直接与做市商交易，而买

2、卖价格则由做市商报出。.做市商的目标做市商的目标之一是随时满足买卖双方的交易数量，给市场提供流动性。当接到投资者卖出某种证券的报价时，做市商以自有资金买入；当接到投资者购买某种证券的报价时，做市商用其自有证券卖出。做市商的另一个目标是维持证券的价格稳定。.01特定做市商02多元做市商做市商的种类.（二）指令驱动市场概述指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括购买数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。指令是交易的核心。.指令驱动的成交原则.交易指令的分类对于投资者而言，根据不同的市场行情下达合适的交易指令是非常关键的，这些指令可以分为两类：市价指令和随价指令

3、。如果投资者希望以即时的市场价格进行证券交易，就会下达市价指令。.随价指令可使投资者在价格变化之前采取措施，当证券价格变动时，可以设定在某一价格买入证券或卖出证券。随价指令包括两类：（1）限价指令（2）止损指令.交易价格的形成在指令驱动市场，投资者不断向经纪人下达各种指令，这些指令集合于交易系统中，当买卖双方的价格和数量达成一致时，交易完成并形成价格。.（三）经纪人市场经纪人是为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人。在某些特定商品（大宗股票或债券、房地产）的交易中出现。经纪人可以根据自己客户的指令来寻找相应的交易者，也可以依靠自身的信息资源来寻觅买家和卖家，以此促成交易，赚取佣金。.与指令驱动

4、市场相同的是，交易价格的形成是买卖双方谈判的结果，但市场流动性却不是由买卖双方来形成，而主要是依靠经纪人来维持。.市场角色不同1两者的利润来源不同2市场流动性贡献不同3二、做市商与经纪人（一）区别.（二）联系两者有时可以共同完成证券交易，当做市商之间进行资金或证券拆借时，经纪人往往是不错的帮手，有些经纪人甚至是专门服务于做市商的。例如，美国纽约证券交易所中的特定做市商，同时也充当了经纪人的角色。.三、保证金交易（一）保证金交易概述证券市场的主要交易模式是“一手交钱，一手交货”-现货交易.现货交易将违约风险降到最低，却限制了投资者信用的作用。保证金交易让投资者可以从证券经纪商那里借得资金或证券，

5、这样就能进行超过自己可支付范围的交易。此时，投资者的信用非常重要，因此也称为信用交易。其中，投资者用于投资的自有资金或证券就称为保证金，而保证金除以所投资金额或证券总价值的比率就称为保证金率。.（二）买空交易在我国，保证金交易被称为“融资融券”。融资即投资者借入资金购买证券，也叫买空交易。融券即投资者借入证券卖出，也称卖空交易。（三）卖空交易卖空交易即融券业务，投资者可以向证券公司借入一定数量的证券卖出，当证券价格下降时再以当时的市场价格买入证券归还证券公司，自己则得到投资收益。需要注意的是，融券交易没有平仓之前，投资者融券卖出所得资金除买券还券外，是不能用于其他用途的。.（四）防范融资融券风

6、险的措施为防范融资融券的投资风险，证券交易所对参与融资融券的证券公司做出了严格规定，只有符合一定标准的证券公司才能开展此项业务。投资者：开户时间须达到 个月，且持有资金不得低于 万元人民币.标的证券（股票）：（）在上海证券交易所上市交易超过 个月。（）融资买入标的股票的流通股本不少于 亿股或流通市值不低于 亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于 亿股或流通市值不低于 亿元。（）股东人数不少于 人。（）在过去 个月内没有出现下列情形之一：日均换手率低于基准指数日均换手率的，且日均成交金额小于 万元；日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过 ；波动幅度达到基准指数波动幅度的 倍以上。（）

7、股票发行公司已完成股权分置改革。（）股票交易未被上海证券交易所实行特别处理。（）上海证券交易所规定的其他条件。.第二节 交易执行一、基金公司投资交易流程基金公司投资交易包括形成投资策略、构建投资组合、执行交易指令、绩效评估与组合调整、风险控制等环节。.（一）交易指令执行流程（）基金经理交易室下达交易指令（）交易系统或相关负责人员审核投资指令（价格、数量）的合法合规性，违规指令将被拦截，反馈给基金经理。其他指令被分发给交易员。（）交易员接收到指令选择合适时机完成交易。经纪商会确认交易指令并执行，然后进行交易清算交割，完成交易过程。.合规性风险1投资组合风险2（二）基金投资交易过程中的风险体现基金

8、投资交易过程中的风险主要体现在两个方面：.（三）投资交易过程的风险控制监督文件的出台中国证监会于 年发布了基金管理公司投资管理人员管理指导意见（简称指导意见），并于 年对该指导意见进行了修订。指导意见指出，投资管理人员应当诚实守信、独立客观、专业审慎、勤勉尽责。.二、算法交易简介（一）算法交易的概念算法交易是通过数学建模将常用交易理念固化为自动化的交易模型，并借助计算机强大的存储与计算功能实现交易自动化（或半自动化）的一种交易方式。交易算法的核心是其背后的量化交易模型，而模型的优劣取决于人的交易理念和基于数据的量化分析，以及两者的有效结合。.（二）常见的算法交易策略（）成变量加权平均价格算法（

9、）-最基本的交易算法之一（）时间加权平均价格算法（）（）跟量算法（）（）执行偏差算法（）.算法交易可以极大地提高交易员的工作效率最大限度降低人为失误而造成的交易错误高效地捕捉市场流动性以及交易机会（三）算法交易的意义.一、交易成本在计算收益之前，首先面临的是成本问题。证券市场中的交易成本可分为显性成本和隐性成本两类。第三节 交易成本与执行缺口.（一）显性成本显性成本包括佣金、印花税和过户费等。1.佣金是指交易成功后，投资者根据交易额，按照一定比例付给经纪人的费用，是证券交易中最普遍、最清晰的成本。一般经纪人综合经纪人.2.印花税证券交易所会代政府的税务机关向投资者征收印花税。目前，我国 股印花

10、税率为单边征收（只在卖出股票时征收），税率为 3.过户费在证券交易结束后需要支付给证券登记结算机构一定费用，这部分费用称为过户费。.（二）隐性成本由于经济周期、市场波动等因素，基金管理人需要定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在交易的过程中会产生多种交易成本。.（二）隐性成本由于经济周期、市场波动等因素，基金管理人需要定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在交易的过程中会产生多种交易成本。.二、执行缺口执行缺口是指理想交易与实际交易收益的差值。在理想交易中，投资者可以迅速地以决策时的基准价格完成一定数量的证券交易，且不存在交易成本。执行缺口可以将交易过程中的所有成本量化。下面通过一个例子来进

11、行说明。.假设，投资者假设，投资者 计划购买计划购买200200股某上市公司的股票，股某上市公司的股票，此时该公司的股票价格为此时该公司的股票价格为1515元股（称为基准价格）。元股（称为基准价格）。第一个交易日，投资者向经纪人下达限价指令，将目第一个交易日，投资者向经纪人下达限价指令，将目标价格定为标价格定为14.514.5元，但是本交易日股票价格有所上涨，元，但是本交易日股票价格有所上涨，收盘价为收盘价为15.215.2元。第二个交易日，投资者修改了限价元。第二个交易日，投资者修改了限价指令，将目标价格修改为指令，将目标价格修改为15.515.5元股，本交易日内最元股，本交易日内最终成交终

12、成交120120股，假设每股交易佣金为股，假设每股交易佣金为0.10.1元，且不考虑元，且不考虑其他交易成本，股票收盘价格为其他交易成本，股票收盘价格为1616元股。元股。.（一）理想交易的情况在理想交易中，投资者可以以15元股的价格购买 200股股票，此组合称为基准组合。到第二个交易日收盘，股票价格为16元股，其基准组合收益情况为：（元）。（二）实际交易的情况在实际交易中，投资者只以15.5元股的价格购买了 120股股票，且付出了每股0.1元的交易佣金，其收益情况为：16120-15.5120-1200.1=48（元）.此时，执行缺口被定义为：（基准组合收益 实际组合收益）/基准组合成本（2

13、00-48）/（15200）100% 5.06%这意味着投资者损失了5.06的潜在投资收益。.下面对执行缺口进行分拆。首先，这里的显性成本是佣金：除显性成本外，还有很多隐性成本。在第一个交易日，投资者已经看到了投资机会，但由于设置了限价指令而没有完成任何交易，这就产生了延迟成本：.在第二个交易日，投资者进行了证券交易，但成交价格较第一个交易日收盘价要高，投资者面临的成本是已实现的损失，即在交易中已经实现的损失：最后，由于投资者计划购买 股股票，但只完成了 股，失去了另外 股股票的交易机会，由此产生了机会成本。此时的机会成本被定义为：.将上述成本相加：0.4 0.8 1.2 2.7 5.1。成本

14、总和即为执行缺口。由此可知，显性成本（也就是佣金）只有0.4，隐性成本则占了4.7。在投资过程中，基金可能面对基金经理更换、基金风格转换、指数调仓等情况，这些情况往往带来大规模的证券交易，产生较大的交易成本，给基金资产带来损失。这种大规模的组合调整被称为资产转持。执行缺口是测算资产转持成本的主要指标。基金管理人应当在日常交易和资产转持过程中，重视隐性成本，优化交易方法，缩小执行缺口。.1.下列选项中不属于隐性成本的是（）。.机会成本 .买卖价差 .市场冲击 .印花税.融资融券对于投资者的要求更高，目前大部分证券公司要求普通投资者开户时间须达到（）个月，且持有资金不得低于（）万元人民币.12；50 .12；100 .18；50 .