第三章-筹资管理5-6节

1、精选优质文档-倾情为你奉上第五节资金需要量预测一、 因素分析法资金需要量 = （基期资金平均占用额不合理资金占用额）*（1+预测期销售增减率）*（1+预测期资金周转速度变动率）二、销售百分比法（一）基本原理资产 = 负债 + 所有者权益需追加的外部筹资额=增加的资产-随收入自然增加的负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比+非变动资产调整数（已知）随收入自然增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率（二）例题（教材页）【2010单选】下列各项中，属于非经营性

2、负债的是（）。 A.应付账款 B.应付票据 C.应付债券 D.应付销售人员薪酬 【答案】C 【解析】经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。选项A、B、D都属于经营负债。而选项C应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。三、资金习性预测法（一）基本原理资金习性：是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。这里所说的资金习性，是指资金的变动与产销量（或业务量）变动之间的依存关系。 依存关系资金习性：资金总额 业务量 变动资金 总额 单位资金 b X X资金分类 不变资金 a X X 半变动资金：（最终可以分解为固定资金与变动资金两部分）资金直线方

3、程：y=a+bx（一） 预测方法回归直线分析法： 或b=从理论上讲，回归直线法是一种计算结果最为精确的办法。回归分析法的特点：比较科学，精确度高，但是计算繁杂。例题见教材页：例.预测时可以先分项后汇总。先用高低点法选择业务量（不是资金占用量）最高最低的两点资料然后根据最高点或最低点的资料，代入公式aYbX特点：比较简便，精确性差，代表性差。例题见教材页例：第六节资本成本与资本结构一、 资本成本（一）资本成本的含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资

4、金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。（二）资本成本的作用（一） 影响资本成本的因素1、总体经济环境2、资本市场条件3、企业经营状况和融资状况4、企业对融资规模和时限的需求【2010判断】其他条件不变动的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（） 【答案】： 【解析】： 在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则企业总体风险水平就会提高，投资者要求的预期报酬率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。【多项选择题】下列成本费用中属于资金成本

5、中的用资费用的（ ）。A.借款手续费 B.股票发行费C.利息 D.股利【答案】CD【解析】资金成本包括筹资费用和用资费用。利息、股利等属于用资费用；借款手续费、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以及推销费用等为筹资费用。【多项选择题】下列选项属于资金成本在企业筹资决策中的作用的有（ ）。A.它是确定最优资金结构的主要参数B.它是影响企业筹资总额的重要因素C.它是企业选用筹资方式的参考标准D.它是企业选择资金来源的基本依据。【答案】ABCD【解析】本题考核的是资金成本对企业筹资决策的影响。（二） 个别资本成本的计算1.资金成本计算的通用模式：（）资金成本=每年（年实际负担）的用资费用/实际筹资净

6、额 =每年（年实际负担）的用资费用/（筹资总额筹资费用）【判断题】资金成本是指企业筹资付出的代价，一般用相对数表示，即资金占用费加上资金筹集费之和除以筹资总额。（ ） 【答案】× 【解析】该判断前边表述正确，但表述的计算方法是错误的。资金成本是企业资金占用费与实际筹资额（即筹资净额）的比率。而实际筹资额等于筹集资金金额减去资金筹集费。（）折现模式筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值资本成本率所采用的贴现率、个别资本成本的计算（）银行借款资金成本=年利率×（2）公司债券资金成本=【2009多选题】企业发行票面利率为i的债券时，市场利率为k，下列说法中正确的有（ ）。A.若i

7、k，债券溢价发行B.若ik，债券折价发行C.若ik，债券溢价发行D.若ik，债券折价发行【答案】CD【解析】当债券的票面利率小于市场利率的时候，债券折价发行；反之，则溢价发行。（）融资租赁资本成本：贴现模式（）普通股的资金成本权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。股利不能抵税。（1）股利折现模型若股利固定普通股的资金成本=股利逐年稳定增长普通股成本= +股利固定增长率【例题】某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为：普通股筹资成本=【例题】某公司准备增发普通股

8、，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%，则该普通股筹资成本测算为：普通股筹资成本=（2）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：KcRf+·(Rm-Rf)【例题】某股份公司普通股股票的ß值为1.5，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为10%。则该公司普通股筹资成本为：普通股筹资成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%【2009单选题】已知某公司股票的系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场组合收益率为10%，则该公司股票的必要收益率为（ ）。A.6%B.8%C.10%D.16%【答案】B【解析】

9、根据资本资产定价模型：必要报酬率=6%+0.5×（10%-6%）=8%（）留存收益的资金成本留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。普通股股利固定：留存收益筹资成本=普通股股利逐年固定增长：留存收益筹资成本=+股利年增长率KcRf+·(Rm-Rf)【例题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为：留存收益筹资成本=2×（1+3%）/10×100%+3%=23.6%【2009多选题】在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（ ）。

10、A.普通股B.债券C.长期借款D.留存收益【答案】ABC【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。（三） 平均资本成本的计算1.计算公式加权平均资金成本=个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）2.权重的选择三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。【例题】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。 计算该筹资方案的加权平均资金成本。 解答：债券比重1000÷40000.25普通股比重300

11、0÷40000.75普通股资金成本=加权平均资金成本0.25×3.42%0.75×17.5%13.98%（六）边际资金成本含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。理解：筹措新资的加权平均资金成本。要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。二、 杠杆效应财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。几个相关概念1. 总成本的直线方程：y=a+bx2边际贡献：边际贡

12、献销售收入-变动成本公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。3息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入-变动成本-固定生产经营成本（注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。）息税前利润边际贡献-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。（一）经营杠杆效应1、经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。理解：息税前利润（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本EBIT（p-b）x-a其中固定不变

13、a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。2、经营杠杆系数由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOLM/EBIT M/（M-a）【例题】A公司有关资料如表所示，试计算该企业2010年的经营杠杆系数。 金额单位：万元项目2009年2010年变动额变动率（%）销售额1000120020020变动成本60072012020边际贡献40

14、04808020固定成本2002000息税前利润2002808040解答：根据公式可得：经营杠杆系数（DOL）=2按简化公式计算如下：按表中2009年的资料可求出2010年的经营杠杆系数：经营杠杆系数（DOL）=2 计算结果表明，两个公式计算出的2010年经营杠杆系数是完全相同的。同理，可按2010年的资料求得2011年的经营杠杆系数：经营杠杆系数（DOL）=1.71、 经营杠杆与经营风险在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。经营杠杆系数越大，经营风险越大。影响因素：固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销

15、量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小【2010单选】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（  ）。 A.降低利息费用      B.降低固定成本水平 C.降低变动成水本      D.提高产品销售单价         【答案】A 【解析】影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品

16、销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。（二）财务杠杆效应1、财务杠杆的概念财务杠杆由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。普通股每股收益净利润 /普通股股数EPS=(EBIT-I)×(1-T)/N其中：I、T和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。2、财务杠杆系数财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数

17、。（1）定义公式财务杠杆系数普通股每股收益变动率/息税前利润变动率【单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。 （2007年）A.4%   B.5%   C.20%   D.25%【答案】D【解析】财务杠杆系数每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%（2）计算公式财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）DFL=EBIT/EBIT-I3.财务杠杆与财务风险（1）

18、只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。（2）财务杠杆效应越强，财务风险越大。（3）控制财务风险的方法：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。【2009判断题】负债比率越高，则权益乘数越低，财务风险越大。（）【答案】×【解析】权益乘数1/（1资产负债率），所以负债比率越高，权益乘数越大，财务风险越大。（三）总杠杆效应1、总杠杆的概念总杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2、总杠杆系数的计算（1）定义公式复合杠杆系数普通股每股收益变动率/产

19、销量变动率复合杠杆系数：是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。（2）计算公式复合杠杆系数财务杠杆系数×经营杠杆系数DTL=DOL×DFL=M/EBIT-I3总杠杆与公司风险（1）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。（2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。（3）影响因素资本密集型企业固定资产比重大经营杠杆系数高筹资靠权益资本，降低DFL劳动密集型企业变动成本比重大经营杠杆系数低筹资靠债务资本，提高DFL企业初创阶段产销业务量小经营杠杆系数大筹资靠权益资本，降低DFL企业扩张成熟期产销业务量大经营杠杆

20、系数小筹资靠债务资本，提高DFL【例题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额；（2）计算2006年该企业的息税前利润；（3）计算2007年的经营杠杆系数；（4）计算2007年息税前利润增长率；（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且无融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。解答：（1）2006年企业的边际贡献总额=10000×5-10000×3=20000（元） （2）20

21、06年该企业的息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元） （3）2007年的经营杠杆系数=M/EBIT=20000/10000=2 （4）2007年息税前利润增长率=2×10%=20% （5）DCL=M/（EBIT-I）=20000/（10000-5000）=4【2009多选题】下列各项中，属于企业特有风险的有（ ）。A.经营风险B.利率风险C.财务风险D.汇率风险【答案】AC【解析】对于特定的企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险，所以本题的答案应该选择AC。三、资本结构（一）资本结构的含义资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。

22、资本结构有广义和狭义之分。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。广义资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系（包括长期资本、短期资本）。狭义资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。【2009单选题】某公司所有者权益和长期负债比例为54，当长期负债增加量在100万元以内时，资金成本为8%；当长期负债增加量超过100万元时，资金成本为10%，假定资本结构保持不变，则筹资总额分界点为（ ）万元。A.200B.225C.385D.400【答案】B【解析】负债占总资产的比重=4/（5+4）=4/9，筹资总额分界点=100/（4/9）=225（万元），所以本题应该选择B。（二）影响资本结构的因

23、素 1、企业经营状况的稳定性好成长率 2、企业的财务状况和信用等级 3、企业资产结构 4、企业投资人好管理当局的态度 5、行业特征和企业发展周期 6、经济环境的税务政策和货币政策【2008判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（）【答案】【解析】本题的考点是影响资本结构的因素中企业产品销售情况因素。如果销售具有较强的周期性，则企业将冒较大的风险，所以，不宜过多采取负债筹资。【2008多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（ ）。A.企业资产结构 B.企业财务状况 C.企业产品销售状况 D.企业技术人员学历结构【答案】AB

24、C【解析】企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。（三）资本结构优化最佳资本结构是指在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。【例题】最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）（2004年） 【答案】×1.每股收益无差别点法 (1)每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。每股收益=在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。（2）决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资

25、可获得较高的每股收益。（3）计算公式：EPS权益=EPS负债 上式可简化为：=理解公式：=能使得上述条件公式成立的EBIT为每股收益无差别点EBIT。【例题】甲公司目前有资金75 000万元，现因生产发展需要准备再筹集25 000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表1列示了原资本结构和筹资后资本结构情况。表1 甲公司资本结构变化情况表 单元：万元筹资方式原资本结构增加筹资后资本结构增发普通股（A方案）增发公司债券（B方案）公司债券（利率8%）10 00010 00035 000普通股（每股面值10元）20 00030 00020 000资本公积25 00040

26、 00025 000留存收益20 00020 00020 000资金总额合计75 000100 000100 000普通股股数（万股）2 0003 0002 000说明：发行股票时，每股发行价格为25元，筹资25 000万元须发行1 000万股，普通股股本增加10 000万元，资本公积增加15 000万元。根据资本结构的变化情况，我们可采用每股收益无差别点法分析资本结构对普通股每股收益的影响。详细的分析情况见表2。从表2中可以看出，在息税前利润为20 000万元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股收益上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。那么，究竟息税前利润为多少时发

27、行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股收益无差别点处的息税前利润。I原 = 10000×8% = 800N原 = 2000N大 = 20001000 = 3000I大 = 80025000×8% = 2800现将甲公司的资料代入公式：=求得：=6 800（万元）此时：EPS1= EPS2=1.34（元）图 甲公司每股收益无差别点分析示意图表2 甲公司不同资本结构下的每股收益 单元：万元项 目增发股票增发债券预计息税前利润（EBIT）20 00020 000利息8002 800利润总额19 20017 200所得税（税率33%）6 3365 676净

28、利润12 86411 524普通股股数（万股）3 0002 000每股收益（元）4 2885 762这就是说，当息税前利润等于6 800万元时，每股收益为1.34元。如图所示，当息税前利润大于6 800万元时，增发债券的每股收益大于增发股票的每股收益，利用负债筹资较为有利；当息税前利润小于6 800万元时，增发债券的每股收益小于增发股票的每股收益，不应再增加负债，以发行普通股为宜；当息税前利润等于6 800万元时，采用两种方式没有差别。甲公司预计息税前利润为20 000万元，故采用发行公司债的方式较为有利。【2010计算分析题】 B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿

29、股，当年实现净利润为4亿，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择： 方案一：发行可转换公司债券8亿，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。 方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5% 要求： （1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。 （2）

30、预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？ （3）如果转换期内公司股从在8-9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？ 【答案】（1）发行可转换公式债券节约的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(亿元) （2）因为市盈率=每股市价/每股收益，所以基本每股收益=10/20=0.5（元） 2010年的净利润=0.5×10亿元=5（亿元） 净利润增长率=（5-4）/4=25% （3）如果公司的股价在89元中波动，由于市场股价小于行权价格，

31、此时，可转换债券的持有人将不会行权，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。【点评】本题的特点是出题新颖，巧妙地将债券的利息用“节约利息”的形式反映出来，债券和可转换债券的成本，考生只要能根据平时的学习进认“琢磨”，解答本题第一问是很容易的。第二问其实就是一个市盈率计算的变形，根据市盈率求每股收益然后求净利润增长率。可转换债券的转换压力，经过思考回答应该不成问题。【2009计算分析题】B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25，相关资料如下： 资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万

32、元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。 资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示：说明：上表中“*”表示省略的数据。 要求： 根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。 确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过

33、程）。 计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。 用EBITEPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。 【答案】2009年的财务杠杆系数2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润2008年的利息费用） 5000/（50001200） 1.32 A1800，B0.30 设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则： （W1800）×（125）/10000（W1200）×（125）/（100002000） （W1800）/10000（W1200）/12000 解得：W（12000×180010000×1200）/（1200010000

34、）4800（万元） 由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。2.比较资金成本法决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方案。【例题】乙公司原来的资金结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%,假设发行的各种证券均无筹资费。 表1 资金结构 单位：万元 筹资方式金额债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000合计16000该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规

35、模，现有如下三种方案可供选择：甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。解答：(1)年初的加权平均资金成本：计算个别资金成本和权数。Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%Wb=Ws=50%计算年初加权平均资金成本为：KWO=50%×

36、6.7%+50%×15%=10.85%(2)计算甲方案的加权平均资金成本Wb1=8000/20000=40%Wb2=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Kb1=10%×(1-33%)=6.7%Kb2=12%×(1-33%)=8.04%Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%(3)计算乙方案的加权平均资金成本Wb=50%Ws=50%Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.8