第7章 国际资本流动与国际金融危机

1、第七章 国际资本流动与国际金融危机 学学 习习 要要 求求 通过本章的学习，使同学们正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养同学们理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力。 第一节 国际资本流动概述第二节 国际资本流动的利益和风险第三节 国际资本流动下的国际金融危机第四节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题 一、国际

2、资本流动的含义 国际资本流动（International Capital Flows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。 国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。 第一节 国际资本流动概述 为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念： 国际资本流动与资本输出入 国际资本流动与对外资产负债 国际资本流动与国际收支

3、 国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的类型 （一）长期资本流动（一）长期资本流动 （Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows） 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。 1国际直接投资 (Foreign Direct Investment, FDI) 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。 主要有下列三种形式： 创建新企业。 收购（兼并）外国企业。 利润再投资。 2国际证券投资 （International Por

4、tfolio Investment） 国际证券投资也称为国际间接投资 (Foreign Indirect Investment) 是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。 国际债券。 外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的100亿日元债券就是外国债券。 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货

5、币分别属于三个不同的国家。 国际股票：国际股票是指一国企业按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托凭证、可转换股票、可赎股、后配股等。 特点： 证券投资涉及的是金融资本的国际转移； 投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权； 证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖； 证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。 3. 国际贷款 国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。 政府贷款(Government Loans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优

6、惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。 特点：专门机构负责；程序较复杂；资金来自财政预算；条件优惠；限制性采购；政治性强；币种选择余地小。 国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。 特点： 具有援助的性质； 贷款利率较低，期限较长； 与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。 国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。 外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给

7、境外借款人的国际货币交易安排。 欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。 特点：贷款用途比较自由；借款人可获得大额资金；筹资成本较高。 出口信贷（ Export Credit）：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。 特点： 专款专用的限制性贷款； 贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴； 期限较长，一般为5-8年，但最长不超过10年； 出口信贷的发放与信贷保险相结合。 （二）短期资本流动 （Short-term

8、Capital Flows） 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。 1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。 2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。 3 . 保 值 性 资 本 流 动 ， 又 称 资 本 外 逃（Capital Flight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。 4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。 三、国际资本流动的特点 （一）20世纪90

9、年代以前国际资本流动的特点 资本规模资本流向资本流动方式资本结构一战前较小英法德北美、拉美、澳洲、亚非、中东私人资本借贷公用事业（能源、矿产）两次大战间较小美拉美、加拿大、西欧政府借贷采掘业、石油二战后至20世纪90年代空前膨胀发达国家间发展中国家对外投资前期：直接投资后期：证券投资制造业服务业 （二）（二）2020世纪世纪9090年代以来国际资本流动的特点年代以来国际资本流动的特点 1发达国家资金需求上升 2转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛 3国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化 4. 国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强 5国际资本结构的变化，私人资本挑战多边机构的贷款

10、和国际援助。 6国际游资规模日益膨胀 7国际资本流动部门的变化 （三）补充：国际资本流动的近期新特点（三）补充：国际资本流动的近期新特点v1、官方发展融资比重下降, 私人资本的主导地位不断加强。v2、长短期资本互相快速转换, 国际资本流动的期限结构日益模糊。v3、国际直接投资扩张趋缓, 国际银行贷款比例不断上升。v4、“逃往质量”战略主导国际资本流动的基本流向。 第二节 国际资本流动的利益和风险一、国际资本流动的利益 1长期资本流动的利益 长期资本流动对资本输出国经济的积极作用： 提高资本的边际收益。 有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。 有助于克服贸易保护壁垒。 有利于提高国际地位。

11、长期资本流动对输入国经济的积极影响： 缓和资金短缺的困难。 提高工业化水平。 扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。2短期资本流动的影响 短期资本流动对国内经济的有利影响： 调节暂时性国际收支失衡 有助于外汇汇率恢复均衡 加强货币政策效果 培育和繁荣金融市场短期投机资本对世界经济产生的有利影响 对国际经济和金融一体化进程的影响 对国际货币体系的影响 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响 二、国际资本流动的风险 1长期资本流动的风险 长期资本流动对资本输出国的风险 可能在一定程度上妨碍国内经济的发展 增加潜在的竞争对手 长期

12、资本流动对输入国的风险 可能造成沉重的债务负担 可能危及民族经济发展和经济政策的自主性 2短期资本流动的风险 短期投机资本对一国经济消极影响： 对国际收支的影响 对汇率影响 对货币政策的影响 对国内金融市场的影响 短期投机资本对国际经济的消极影响： 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响一、金融危机与国际资本流动 （一）概念 金融危机指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构倒闭数）急剧、短暂和超周期的恶化。 类型：（1）货币危机 （2）银行危机 （3）系统性金融危机 （4）债务危机第三节 国际资本流动下的国际金融危机（二）国际资本流动

13、引发金融危机的过程资本流动流入失衡倒转金融危机初始发展爆发二、债务危机二、债务危机（一）国际债务概述 （1）外债的概念）外债的概念 外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。 这一概念包括四个要素： 必须是居民与非居民之间的债务； 必须是具有契约性偿还义务的债务； 必须是某一时点上的存量； 必须是“全部债务”。但我国有所不同。 例：1、下列不属于外债的是（ ）。 A.外国政府贷款 B.买方信贷 C.外国直接投资 D.国际经济贷款 2、我国企业（ ）不属于外债。A.欠国外企业的外币债务 B.欠境外企业的人民币债务

14、 C.欠中国银行的外币债务 D.欠在我国设立的外资银行的外币债务 （二）国际债务的衡量指标 1.负债率= 当年外债余额/当年国内生产总值100%20% 2.债务率= 当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入100%100% 3.偿债率= 当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入100% 20% 4. 25% =100%一年及一年以下短期债务短期债务比率当年债务余额几次债务危机几次债务危机2080发展中国家发展中国家债务危机债务危机2009欧洲债务危机欧洲债务危机？ 2011美国、日本美国、日本债务危机债务危机发展中国家债务危机v1、案例：发展中国家的债务危机起源于20世纪70年代，80年代初爆发

15、。从19761981年，发展中国家的债务迅速增长，到1981年外债总额积累达5550亿美元，以后两年经过调整，危机缓和，但成效并不很大，到1985年底，债务总额又上升到8000亿美元，1986年底为10350亿美元。其中拉丁美洲地区所占比重最大，约为全部债务的13，其次为非洲，尤其是撒哈拉以南地区，危机程度更深。1985年这些国家的负债率高达223。全部发展中国家里受债务困扰严重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委内瑞拉、智利和印度等国。2 2、原因、原因内因：内因： （1）盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长。 （2）国内经济政策失误。 （3）所借外债未形成合理的债务结构。 （4）所借外

16、债没有得到高效利用。外因：外因： （1）80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退 （2）国际金融市场上利率和美元汇率的上升3、解决方案（一）短期对策（一）短期对策最初的措施：最初的措施：提供贷款、重新安排到期债务。提供贷款、重新安排到期债务。贝克计划：贝克计划：在债务国进行宏观经济改革、提供商业贷在债务国进行宏观经济改革、提供商业贷款、款、IMF协调、长期性债务缓解措施。协调、长期性债务缓解措施。布雷迪计划：布雷迪计划：强调债务本息的减免、债务减免交易条强调债务本息的减免、债务减免交易条件要获得件要获得IMF或世界银行的批准或贷款保证。或世界银行的批准或贷款保证。（二）长期对策：（二）长期对策

17、：要有良好国际环境、国内经济调整要有良好国际环境、国内经济调整计划的成功执行、充足的外部资金流入。计划的成功执行、充足的外部资金流入。欧洲债务危机欧洲债务危机v1、从目前来看，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等欧元区外围国家正面临日益严峻的债务危机 2、原因：、原因：v内因： 长期内部失衡的累积 财政货币政策二元性矛盾v外因： 全球经济泡沫（20世纪末IT泡沫和2007年次贷危机金融、房地产泡沫） 投资银行惹的祸3、救助措施、救助措施v治标：从1100亿欧元到7500亿欧元v治本：各国进行经济结构改革4、最新发展、最新发展v 欧洲主权债务危机波澜再起欧洲主权债务危机波澜再起（时间：2011

18、年05月16日 07:29:19 中财网） 投资者对欧洲主权债务危机的担忧再度升起，欧美股市上周五纷纷走低，其中纽约纳斯达克指数指数暴跌了1.21%，创下一个月来的最大单日跌幅。投资者开始将注意力转移到欧元区，继续衡量欧洲债务危机的影响。欧盟上周五发出警告称，今年希腊经济的萎缩程度将甚于预期，而且希腊、爱尔兰和葡萄牙的实际债务负担要比之前预期大很多。有数据显示，希腊国债占GDP比例今年将达到157.7%，2012年进一步增长至166.1%，而去年秋的预期分别为150.2%和156%；爱尔兰债务预计今年将升至占GDP的112%，2012年进一步升至117.9%；葡萄牙的债务规模2011年可能会占

19、到GDP的101.7%，2012年升至107.4%，而此前仅88.8%和92.4%。v欧元区及欧盟成员国财政部长将从16日晚间开始在布鲁塞尔召开为期两天的月度例会，如何帮助葡萄牙、希腊和爱尔兰这三个欧元区“病人”走出主权债务危机将是焦点议题。v然而，身为“主治医生”之一的国际货币基金组织(IMF)总裁多米尼克斯特劳斯卡恩会前因涉嫌性犯罪被抓，将无法出席此次“会诊”，这给眼下的欧债危机阻击战增添了些许变数。美国、日本债务危机美国、日本债务危机日本的情况日本的情况v 日本3月11日史上最严重的地震，不仅是一场巨大的人道灾难，而且给日本主导产业造成了巨大损失。在高效的救灾阶段结束后，围绕灾后重建所需

20、财政支出根据，日本财务省预计，到2012年3月本财年结束时，日本公共债务将从今年的11.3万亿美元增至12万亿美元，超过其GDP的2.3倍。这意味着，日本已经成为发达国家历史上财政状况最恶化的国家。因为债务过大，今年1月和2月，国际主要信用评级机构标普和穆迪连续下调了日本的主权债务评级。v 但分析大都认为，短期的财政刺激措施并不会给日本债券市场带来长期的压力，这主要由于日本较为丰富的外汇储备，另外日本国债9095%的购买者是国内投资者，外国投资者的购买情绪变动基本不会影响到日本国债市场的运作，因此日本爆发主权债务危机的可能性不大。美国的情况美国的情况美国国债钟面临“破表”急需更换（2008.1

21、0） 美国的情况美国的情况v2011年5月16日，美国将面临触及14.3万亿美元万亿美元的法定举债上限，因为今年4月份美国国债总额已达14.25万亿美元。如果美国国会晚些时候无法就提高政府举债上限问题达成一致意见，或美国财政部不及时采取特别的融资措施，届时美国将面临破天荒的债务违约风险，并陷入后果不堪设想的债务危机。确实，这是当前全球市场正密切关注美国是否会爆发债务危机的最主要原因。vhttp:/ （一）短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资（Hot Money），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。 三、 投机性冲击与国际金融危

22、机国际投机资本内涵： 从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”； 从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润； 从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动； 国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。 （二）投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。 1、利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击、利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击股票托管机构离岸市场对冲基

23、金外汇现货市场股票市场本币资产当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线 代表资金归还路线具体做法是从当地银行贷款或离岸市场融资获取足够的弱币（泰铢），在现货市场上猛烈抛售换取外币（美圆或日圆），引起市场对该货币的贬值预期，从而引发跟风性抛售，待其贬值以后再从即期外汇市场以低价回购该货币偿还贷款。 对冲基金当地银行外汇现货市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸2、利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击具体做法是向当地银行购买大量远期合约，卖空远期弱币（泰铢），银行为了规避风险会设法轧平货币头寸，即在现货市场上售出该货币换取外币，也会

24、引起如上的效应。待该货币贬值后投机者（索罗斯）可以用到期日相同金额相同的多头远期合约做对冲，或到期时在现货市场以外币换取该货币进行交割。 3、利用外汇期货、期权交易在期货期权市场、利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击的投机性冲击购买本币空头期货 看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币 4、利用货币当局干预措施的投机、利用货币当局干预措施的投机对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币 5、此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股指期货市场股票

25、现货市场股票现货市场股票托管机构股票托管机构外汇市场外汇市场中央银行中央银行对冲基金对冲基金提高利率，维护本币提高利率，维护本币本币贬值压力本币贬值压力购入空头股指期货购入空头股指期货对冲对冲归还股票归还股票借入股票借入股票补回股票补回股票抛售股票抛售股票抛售本币抛售本币 高利率使股高利率使股票价格下跌票价格下跌 高利率使股指高利率使股指期货下跌期货下跌 （三）20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾 1、欧洲货币危机（1992-1993年） 2、墨西哥金融危机（1994-1995年） 3、亚洲金融危机（1997-1998年）（四）金融全球化与投机性冲击的新特点 1、金融全球化 特征：

26、 （1）汇率体制趋于一致。 （2）各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致。 （3）国际金融统一规则不断产生。 （4）金融市场动荡会更加频繁。2 2、8080年代以来的投机性冲击的新特点年代以来的投机性冲击的新特点 （1）投机性冲击的规模和势力日益庞大 国际投机资本的规模日益庞大 国际投机资本日益形成“集体化”倾向 金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式 （2）投机性冲击策略日益立体化 （3）投机冲击面日益区域化 （4）投机性冲击活动日益公开化 （5）投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机 四、美元次贷危机四、美元次贷危机（一）http:/ Security 资产支持证

27、券vMBS-Mortgage-Backed Security 住户抵押贷款支持证券vCDO-Collateral Debt Obligation 债券抵押证券、担保债券凭证 vCDS-Credit Default Swap 信用违约互换 （二）从次贷危机到全面金融危机（二）从次贷危机到全面金融危机v全面扩散到整个金融体系v资产价格下降，造成信贷市场持续紧缩v传导至全球金融市场和实体经济 美国经济减速将导致美国进口需求下降，美联储降息导致状元相对于主要货币大幅度贬值，从而将对贸易伙伴国的出口行业构成冲击。 次贷危机将造成全球短期资本的波动性加剧。 美联储持续降息造成美元大幅贬值，推动了全球能源和

28、初级产品价格大同谋上涨，为其他国家流入了通货膨胀压力。 美元大幅贬值造成其他国家持有的外汇储备资产的国际购买力显著缩水。国际股市经历黑色一周国际股市经历黑色一周（三）次贷危机产生的根本原因（三）次贷危机产生的根本原因v911后，宽松的货币政策造成美元泛滥，助长了金融泡沫。v过度负债消费，宽松的贷款标准和创新的贷款品种使次级债过度发行。v金融衍生品的过度发展，层次太多，链条太长，加重了信息不对称。v投资银行过度使用杠杆投机，放大了金融风险。（四）次贷危机对中国的影响（四）次贷危机对中国的影响v1、政府方面v2、银行方面v3、资本市场方面v4、房地产方面 一、中国的直接利用外资 （一）中国直接利用

29、外资状况（一）中国直接利用外资状况 1.直接利用外资数量逐年增加第四节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题改革开放以来中国利用外商直接投资状况 单位: 亿美元年份 项目（个）协议外资金额 实际利用外资金额197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581990727365.96 34.87199537011912.82 375.21200022347 623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30200544

30、0011890.65603.252006414731937.27630.21200737871-747.68200827514-924.00 2.直接利用外资贡献增大单位: %年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外资/固定资产投资额11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外资企业产值/工业产值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI为直接外资累计总量，即从1979年起累

31、计额；GDP为当年国内生产总值，根据当年人民币美元汇率折算成美元。资料来源：根据中华人民共和国国家统计局网站(http:/)公布数据整理。 （二）（二）外商直接投资的方式外商直接投资的方式 中国利用外商直接投资有五种方式：合资经营、合作经营、独资经营、合作开发和外商投资股份制企业。 年份指标1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投资项目数比重%合资经营29676551.442.94141.737.53430.430.5合作经营5939411.611.310.19.797.866.084.673.77独资经营2127.136.945.

32、748.948.554.659.864.965.6占投资总额比重%合资经营345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作经营624921.119.523.721.420.497.17独资经营4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投资存在的问题（三）外商直接投资存在的问题 1.投资结构不合理 外商投资产业结构不合理 外商投资地区分布不平衡 2.吸收外商成本较高 外商投资的资金到位率不高。 外商利用中方引资心切、急于求成的心情，乘机提高投资要素的价格，牟取不正当利益。 使用外资机会成本高。 3投资环境亟待完善 政策法规环境不尽如人意。 知识产权保护制度还不健全。 二、中国的对外投资 （一）中国对外投资的现状 据我国商务部统计，到2004年底，中国的海外投资企业已达7000余家，总投资达370亿美元，遍及全球160多个国家和地区。1999年最大的5