第5章-期货投机原理

1、第五章 期货投机原理本章主要内容n第一节投机交易第一节投机交易n第二节套利交易第二节套利交易n第三节第三节 商品期货交易基本策略商品期货交易基本策略本章教学目的n熟悉投机交易的基本原理与交易策略熟悉投机交易的基本原理与交易策略n了解套利交易的基本类型和基本交易方法了解套利交易的基本类型和基本交易方法第一节期货投机第一节期货投机n期货交易中，除了套保交易外，还有另外两类交易：期货交易中，除了套保交易外，还有另外两类交易：投机交易与套利交易。投机交易与套利交易。n它们与套保的不同之处在于：参与交易不是为了回它们与套保的不同之处在于：参与交易不是为了回避现货价格波动风险，而是利用期货价格本身的波避现

2、货价格波动风险，而是利用期货价格本身的波动或相关期货合约间、期市与现市之间的价格波动动或相关期货合约间、期市与现市之间的价格波动赚取收益，当然，也承担相关价格变动的风险。赚取收益，当然，也承担相关价格变动的风险。n它们是期货交易的重要组成部分，对期货市场健康它们是期货交易的重要组成部分，对期货市场健康发展有着积极的促进作用。发展有着积极的促进作用。一、投机交易概述一、投机交易概述p期货投机期货投机是指通过市场研究，预测未来价格走势，是指通过市场研究，预测未来价格走势，承担价格变动风险而获取价差利润的投资行为承担价格变动风险而获取价差利润的投资行为;或指或指在期货市场以获取价差收益为目的的期货交

3、易行为。在期货市场以获取价差收益为目的的期货交易行为。p狭义概念：通过买空卖空某品种某月份期货合约，狭义概念：通过买空卖空某品种某月份期货合约，赚取不同时空下的价格差额。赚取不同时空下的价格差额。p广义的投机还包括套利投机。广义的投机还包括套利投机。p期货投机者期货投机者是指那些试图正确预测市场价格的未来是指那些试图正确预测市场价格的未来走势，甘愿利用自己的资金去冒险，通过不断地买走势，甘愿利用自己的资金去冒险，通过不断地买卖，以期从价格波动中赚取买卖价差的个人或企业。卖，以期从价格波动中赚取买卖价差的个人或企业。1、期货投机的特点p主要以期货合约为交易对象，利用期价的波动进行买空卖主要以期货

4、合约为交易对象，利用期价的波动进行买空卖空交易活动。一般不做现货交易，几乎不进行实物交割。空交易活动。一般不做现货交易，几乎不进行实物交割。p以较少资金获取较大利润为目的。以较少资金获取较大利润为目的。p交易方式上经常利用合约对冲技术。投机者在发现价格变交易方式上经常利用合约对冲技术。投机者在发现价格变化有利时通过对冲获取价差。不利变化时通过对冲避免更化有利时通过对冲获取价差。不利变化时通过对冲避免更大的损失。对冲的应用方便投机者加快交易频率，加快资大的损失。对冲的应用方便投机者加快交易频率，加快资金周转。因此，也有的将此叫金周转。因此，也有的将此叫合约对冲交易。合约对冲交易。p交易量一般比较

5、大，交易比较频繁。交易量一般比较大，交易比较频繁。p以自愿承担风险为前提进行交易。以自愿承担风险为前提进行交易。p交易方式多种多样：投机交易发展了各种套利交易的方式，交易方式多种多样：投机交易发展了各种套利交易的方式，希望控制交易风险。希望控制交易风险。2、期货投机者的作用n承担套期保值者的价格风险承担套期保值者的价格风险n促进价格发现促进价格发现n提高期货市场的流动性提高期货市场的流动性n保持价格水平和价格体系的相对稳定：保持价格水平和价格体系的相对稳定：n低价买入、高价卖出的交易策略，可以调节同种商品在低价买入、高价卖出的交易策略，可以调节同种商品在不同时期的供求状况。不同时期的供求状况。

6、n投机者在不同市场的套利行为促进了相关市场价格和相投机者在不同市场的套利行为促进了相关市场价格和相关商品价格的协调一致，有利于改善同种商品不同地区关商品价格的协调一致，有利于改善同种商品不同地区的供求状况。的供求状况。3、投机交易的分类、投机交易的分类n从交易头寸区别，分为多头投机（从交易头寸区别，分为多头投机（“买空买空”）、空）、空头投机（头投机（“卖空卖空”）。）。n从持仓时间区别，分为长线交易从持仓时间区别，分为长线交易（持仓时间较长，（持仓时间较长，以多种商品期货为对象，交易量大）、以多种商品期货为对象，交易量大）、 短线交易、短线交易、当日交易、抢帽子（当日交易、抢帽子（逐小利投机

7、者，随进随出，赚逐小利投机者，随进随出，赚取很小差价，交易频繁，交易商品单一）取很小差价，交易频繁，交易商品单一）。n从投机的原理来看，分为常规性投机和套利性投机：从投机的原理来看，分为常规性投机和套利性投机：前者指纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机。前者指纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机。后者指利用期货合约之间、现货和期货之间的价格后者指利用期货合约之间、现货和期货之间的价格关系进行投机。关系进行投机。二、期货投机的原则n了解期货市场与期货合约。了解期货市场与期货合约。n制定交易计划：迫使交易者考虑一些可能被遗漏的制定交易计划：迫使交易者考虑一些可能被遗漏的问题，明确市场环境及应变

8、对策，思考适合自身的问题，明确市场环境及应变对策，思考适合自身的交易方法等。交易方法等。n确定可用于投机的风险资本额。确定可用于投机的风险资本额。n分散资金投入。分散资金投入。n持仓应限定在风险可控的范围内。持仓应限定在风险可控的范围内。n不能以投机利润支付日常开销。不能以投机利润支付日常开销。n应有长远眼光，保证一定的灵活性和应变能力。应有长远眼光，保证一定的灵活性和应变能力。三、期货投机的方法n建仓阶段的方法建仓阶段的方法n平仓阶段的方法平仓阶段的方法1、建仓阶段n选择入市时机：基本分析法、权衡风险收益、入市选择入市时机：基本分析法、权衡风险收益、入市时点。时点。n平均买低和平均卖高策略（

9、建仓后市场行情与预料平均买低和平均卖高策略（建仓后市场行情与预料的相反，但对大势的看法不变时采用）的相反，但对大势的看法不变时采用）n金字塔式买入卖出（建仓后市场行情与预料的相同金字塔式买入卖出（建仓后市场行情与预料的相同并已获利时，可以增仓时采用，增仓应渐次递减）。并已获利时，可以增仓时采用，增仓应渐次递减）。n合约交割月份的选择：正向市场上，多头买近，空合约交割月份的选择：正向市场上，多头买近，空头卖远；反向市场上，多头买远，空头卖进。头卖远；反向市场上，多头买远，空头卖进。金字塔式买入n金字塔式买入平均持仓价上升，但升幅小于合约市价升金字塔式买入平均持仓价上升，但升幅小于合约市价升幅，当

10、市价回落时，持仓利润不至于受到严重威胁，投幅，当市价回落时，持仓利润不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约获得相当的利润。如价机者可以有充足的时间卖出合约获得相当的利润。如价格涨到格涨到5050时开始下跌，跌到时开始下跌，跌到5035时，该价格仍高于时，该价格仍高于平均持仓成本，仍可获利。平均持仓成本，仍可获利。价格（元吨）价格（元吨）持仓数（手）持仓数（手）平均价（元吨）平均价（元吨）5050 5026.35040 5024.6503050225025 5019.45015 5015n建仓后，市况有利，如果投资者不按金字塔式策略建仓后，市况有利，如果投资者不按金字塔式策略行事，每

11、次增仓数量都大于前次数量，买或卖合约行事，每次增仓数量都大于前次数量，买或卖合约的平均价就会和最近的成交价相关无几，价格稍有的平均价就会和最近的成交价相关无几，价格稍有不利，便会吞食所有利润。不利，便会吞食所有利润。2、平仓阶段n掌握限制损失、滚动利润的原则：行情不利且损失掌握限制损失、滚动利润的原则：行情不利且损失已达到事先确定数额时，认输离场。行情有利时，已达到事先确定数额时，认输离场。行情有利时，不必急于离场。小错允许，大错不犯。不必急于离场。小错允许，大错不犯。n灵活运用止损指令：注意止损单中价格不能太接近灵活运用止损指令：注意止损单中价格不能太接近于当时的市价，以免价格稍有波动就不得

12、不平仓，于当时的市价，以免价格稍有波动就不得不平仓，但也不能离得太远，否则，会遭受不必要的损失。但也不能离得太远，否则，会遭受不必要的损失。n做好资金和风险管理：包括一般性资金管理原则、做好资金和风险管理：包括一般性资金管理原则、头寸大小的确定、分散投资与集中投资的问题。头寸大小的确定、分散投资与集中投资的问题。一般性资金管理要领n投资额应限定在全部资本的投资额应限定在全部资本的1/3-1/2以内为宜；以内为宜；n单个市场的最大交易资金应控制在总资本的单个市场的最大交易资金应控制在总资本的1020%以内；以内；n单个市场中的最大总亏损额应限制在总资本的单个市场中的最大总亏损额应限制在总资本的5

13、%以内；以内；n任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的在总资本的2030%以内。以内。期货过度投资行为：逼仓n逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势,主导主导市场行情向单边运动市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损导致另一方不断亏损,最终不最终不得不斩仓的交易行为得不斩仓的交易行为. n或指交易一方通过控制期货交易头寸或垄断可供交或指交易一方通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对手违约或以不利的价

14、格平仓量持仓、交割，迫使对手违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。以牟取暴利的行为。n根据操作手法不同，又可分为根据操作手法不同，又可分为”多逼空多逼空”和和“空逼空逼多多”两种方式。两种方式。 多逼空n多逼空即为买方逼卖方。多逼空即为买方逼卖方。n指当操纵市场者（多头）预期可供交割的现货商品指当操纵市场者（多头）预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高

15、。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入现货进订实物交割，甚至因无法交出实物而受到违现货进订实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即呵从中牟取暴利。约罚款，这样多头头寸持有者即呵从中牟取暴利。 n多逼空大多发生在一些小品种的期货交易中多逼空大多发生在一些小品种的期货交易中-钱钱比货多比货多 。空逼多n操纵市场者（卖方）利用资金或实物优势，在期货操纵市场者（卖方）利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头市场

16、上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头（卖方）持仓大大超过多方（买方）能够承接实物（卖方）持仓大大超过多方（买方）能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头（买方）以低价位卖出持有的合约认赔出局，机多头（买方）以低价位卖出持有的合约认赔出局，或高价接货，从而幸取暴利。或高价接货，从而幸取暴利。n大品种在投机相对不足的情况下，又往往容易导致大品种在投机相对不足的情况下，又往往容易导致空逼多的现象。空逼多的现象。第二节套利交易第二节套利交易n一、套利的概念一、套利的概念n二、套利交易的作用二、套利交易的作用n三、套利的类型三、套利的类

17、型n期现套利期现套利n跨商品套利跨商品套利n跨期套利跨期套利n跨市套利跨市套利一、套利的概念n套利交易是指利用不同市场定价来赚取无风险利套利交易是指利用不同市场定价来赚取无风险利润的交易。润的交易。n套利的通常做法是在有价格相关关系的合约套利的通常做法是在有价格相关关系的合约(包括包括现货）上同时开立正反两方面的头寸，期望在未现货）上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于已有利时再对冲获利。来合约价差变动于已有利时再对冲获利。套利与投机的区别n投机只利用单一期货合约的价格波动获利，套利则投机只利用单一期货合约的价格波动获利，套利则是利用相关市场或合约间的相对价格差异获利。是利用相关

18、市场或合约间的相对价格差异获利。n投机在一段时间内只做买或卖，套利则是在同一时投机在一段时间内只做买或卖，套利则是在同一时间在相关市场进行反向交易，同时扮演多空头角色。间在相关市场进行反向交易，同时扮演多空头角色。n投机承担的风险较大，套利承担的风险较小，因为投机承担的风险较大，套利承担的风险较小，因为价差的变化幅度小。价差的变化幅度小。n套利交易成本低于投机交易：套利交易佣金高于单套利交易成本低于投机交易：套利交易佣金高于单盘交易的佣金，但低于一个回合单盘交易的两倍；盘交易的佣金，但低于一个回合单盘交易的两倍；保证金的比例要小于投机交易。保证金的比例要小于投机交易。套期保值、投机、套利之间的

19、关系套期保值、投机、套利之间的关系n相同的特点：n三者都是期货市场的重要组成部分, 对期货市场的作用相辅相成。n都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向。n三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。n区别：n交易目的不同，套期保值的目的是回避现货市场价格风险；投机目的是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。n承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投机最大。二、套利交易的作用n套利交易行为有助于期货价格与现货价格、不同期套利交易行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格间的合理价差关系的形成。货合约价格间的合理价差关系的形成。n套利行为有助于提高市场流动性，活跃远期月份

20、的套利行为有助于提高市场流动性，活跃远期月份的期货合约交易。期货合约交易。n抑制过度投机：大量理性套利者的存在可以使过度抑制过度投机：大量理性套利者的存在可以使过度的投机行为被有效抑制。的投机行为被有效抑制。三、套利交易的原理n套利交易的实质是对两合约的价差进行投机。套利者选择的套利交易的实质是对两合约的价差进行投机。套利者选择的合约一般具有如下特点：合约一般具有如下特点：n两合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下两合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下价格变动趋势应相同，但波幅会有差异。价格变动趋势应相同，但波幅会有差异。n两合约应存在合理的价差范围，在这个范围之外是受到两合

21、约应存在合理的价差范围，在这个范围之外是受到了外界异常因素的影响，最终还是会回到原来的价差范了外界异常因素的影响，最终还是会回到原来的价差范围。围。n两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。以预测的。n只要对合约间的价差分析正确就可获利，即使分析失误，套只要对合约间的价差分析正确就可获利，即使分析失误，套利者的风险也远低于单向投机者。利者的风险也远低于单向投机者。n套利者不关心合约本身的价格，而只关心价差变动。其报价套利者不关心合约本身的价格，而只关心价差变动。其报价只指定价差是多少。如只指定价差是多少。如“买买7月大豆合约，卖

22、月大豆合约，卖11月大豆合约月大豆合约各一手，价差各一手，价差0.6美元美元/蒲式耳蒲式耳”四、套利的类型n期现套利期现套利n跨市套利跨市套利n跨商品套利跨商品套利n跨期套利跨期套利期现套利n期现套利是指利用期货市场和现货市场间不合理价差，通期现套利是指利用期货市场和现货市场间不合理价差，通过在两个市场间进行反向交易而获利的交易。过在两个市场间进行反向交易而获利的交易。n理论上，期货与现价的差取决于持仓费。但现实中，价差理论上，期货与现价的差取决于持仓费。但现实中，价差并不绝对等于持仓费。并不绝对等于持仓费。n如果价差高于持仓费如果价差高于持仓费(期价较高期价较高)，套利者可通过买入现货，套利

23、者可通过买入现货同时卖出期货，等合约到期时，用买入的现货进行交割。同时卖出期货，等合约到期时，用买入的现货进行交割。n如果价差低于持仓费（期价偏低），套利者可通过卖出现如果价差低于持仓费（期价偏低），套利者可通过卖出现货同时买入期货，等合约到期时，用交割获得的现货补充货同时买入期货，等合约到期时，用交割获得的现货补充之前卖出的现货。或通过买入期货进行实物交割，再转到之前卖出的现货。或通过买入期货进行实物交割，再转到现货市场上卖出获利。现货市场上卖出获利。n因为现货交易额外费用较高、流动性差，且缺少做空机制因为现货交易额外费用较高、流动性差，且缺少做空机制等特点，后一种方式的套利较少。等特点，后

24、一种方式的套利较少。期现套利案例n8月月30日，日，9月份大商所大豆期货价格为月份大商所大豆期货价格为5000元元/t,大连现货市场价格为大连现货市场价格为4900元元/t。套利者进行分析。套利者进行分析之后，估算出持仓费为每吨之后，估算出持仓费为每吨30元，价差大于持仓元，价差大于持仓费，可以进行期现套利。费，可以进行期现套利。n于是，在现货市场买入而在期货市场卖出，并一直于是，在现货市场买入而在期货市场卖出，并一直持有到交割。交割月，套利者将之前买入的大豆用持有到交割。交割月，套利者将之前买入的大豆用于期货交割，赚取价差为于期货交割，赚取价差为100元，扣除持仓费后，元，扣除持仓费后，套利

25、者每吨可盈利套利者每吨可盈利70元。元。n实际操作中，也可不通过交割来完成期货现套利。实际操作中，也可不通过交割来完成期货现套利。只要价差变化有利，也可通过将两个部位分别了解只要价差变化有利，也可通过将两个部位分别了解的方式来结束套利交易。的方式来结束套利交易。（一）跨期套利p跨期套利：指在同一交易所同时买进或卖出同一跨期套利：指在同一交易所同时买进或卖出同一品种的不同交割月份的期货合约以便在将来合约品种的不同交割月份的期货合约以便在将来合约价差变动对自己有利时再进行对冲。价差变动对自己有利时再进行对冲。p跨期套利盈利实际上取决于两次交易的价差变化。跨期套利盈利实际上取决于两次交易的价差变化。

26、p其主要的交易形式如下：其主要的交易形式如下：p按套利者面对的市场状况分为：牛市套利、按套利者面对的市场状况分为：牛市套利、熊市套利、蝶式套利熊市套利、蝶式套利p按套利者操作部位可分为买进套利、卖出套按套利者操作部位可分为买进套利、卖出套利。利。1、牛市套利p牛市状态（市场供给不足、需求旺盛）下，一般近牛市状态（市场供给不足、需求旺盛）下，一般近约价格涨幅会高于远约，或近约价格跌幅会小于远约价格涨幅会高于远约，或近约价格跌幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可采用约。无论是正向市场还是反向市场，均可采用买近买近卖远卖远策略策略p做法是：做法是：入市时买进近期月份合约同时卖出远期月入市时

27、买进近期月份合约同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。份合约的跨期套利形式。n牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效，如小麦、大豆、糖、铜等。对于不可储度最有效，如小麦、大豆、糖、铜等。对于不可储存的商品如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期存的商品如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利意义不大。利意义不大。买近卖远套利案例n在在3 3月份，某人认为月份，某人认为7 7月大豆期价与新豆上市后月大豆期价与新豆上市后1111月大豆月大豆期货的价差异常。当时，

28、现货大豆价格看好，他估计会期货的价差异常。当时，现货大豆价格看好，他估计会带动期价上涨，且带动期价上涨，且7 7月份期价将比月份期价将比1111月份期价上涨的快，月份期价上涨的快，决定进行买近卖远套利，下令决定进行买近卖远套利，下令“买买7 7月份大豆期货，同时月份大豆期货，同时卖出卖出1111月份大豆期货各月份大豆期货各1010手（手（50005000蒲式耳蒲式耳/ /手），价差为手），价差为0.60.6美元美元/ /蒲式耳蒲式耳”。n经纪人分别以每蒲式耳经纪人分别以每蒲式耳5.55.5美元、美元、4.94.9美元成交。两个月美元成交。两个月后，后，7 7月份、月份、1111月份大豆期价分别

29、升至每蒲式耳月份大豆期价分别升至每蒲式耳5.745.74美元、美元、5.025.02美元。该人将美元。该人将7 7月、月、1111月的期货全部平仓，分析其盈月的期货全部平仓，分析其盈利情况。利情况。案例分析n该套利者面对的是该套利者面对的是反向市场反向市场，入市时价差为，入市时价差为06，出市时，出市时基差为基差为0.72，价差扩大价差扩大(0.12)，该套利者获利，该套利者获利(0.12)。n相反，如果该套利者面对的是相反，如果该套利者面对的是正向市场正向市场，只要，只要价差缩小价差缩小，买近卖远策略就可以实现套利。买近卖远策略就可以实现套利。日期日期7月份期货合约月份期货合约11月期货合约

30、月期货合约3月月买进买进10手，价格为手，价格为5.5卖出卖出10手，价格为手，价格为4.95月月卖出卖出10手，价格为手，价格为5.74买进买进10手，价格为手，价格为5.02盈亏盈亏0.240.12（0.240.12）5000106000$2、熊市套利p熊市状态（市场供给过剩、需求相对不足）下，一熊市状态（市场供给过剩、需求相对不足）下，一般近约价格下跌会大于远约，或近约价格涨幅会小般近约价格下跌会大于远约，或近约价格涨幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可以采于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可以采取取卖近买远卖近买远策略。策略。p具体做法：入市时，卖出近期月份合约同时买进远

31、具体做法：入市时，卖出近期月份合约同时买进远期月份合约的跨期套利形式。期月份合约的跨期套利形式。卖近买远套利案卖近买远套利案例n由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为全国大由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为全国大豆将减产近豆将减产近1成，使大连商品交易所的大豆合约价格高涨。成，使大连商品交易所的大豆合约价格高涨。n某公司在黑龙江产地了解情况，认为大豆将会有好的收成，某公司在黑龙江产地了解情况，认为大豆将会有好的收成，由此判断未来大豆价格会下降，且近月期货下跌将比远月由此判断未来大豆价格会下降，且近月期货下跌将比远月更快，于是做了卖近买远套利。其交易情况如下：更快，于是做了卖近买

32、远套利。其交易情况如下：日期日期5 5月份期货合约月份期货合约7 7月期货合约月期货合约2 2月月开仓卖出，价格为开仓卖出，价格为31003100开仓买进，价格为开仓买进，价格为315031504 4月月平仓买进，价格为平仓买进，价格为27002700平仓卖出，价格为平仓卖出，价格为28002800盈亏盈亏+400+4003503505050卖近买远套利分析卖近买远套利分析n该套利者面对的是一个正向市场，入市时基差该套利者面对的是一个正向市场，入市时基差5050，出市时基差，价差扩大，该套利者获利。出市时基差，价差扩大，该套利者获利。n相反，如果该套利者面对的是一个反向市场，只要相反，如果该套

33、利者面对的是一个反向市场，只要价差缩小，该套利者获利。价差缩小，该套利者获利。如何寻找套利机会n买近卖远套利实际收益买近卖远套利实际收益= =出市时价差出市时价差入市时价差入市时价差n卖近买远套利实际收益卖近买远套利实际收益= =入市时价差入市时价差出市时价差出市时价差n因为出市时价差不确定的，因此，在同一期货不同因为出市时价差不确定的，因此，在同一期货不同合约间找到买近卖远最佳套利机会的方法即为寻找合约间找到买近卖远最佳套利机会的方法即为寻找入市时近远合约间基差最小约入市时近远合约间基差最小约;而找到卖近买元最而找到卖近买元最佳套利机会的方法则是近远合约间入市时价差最大佳套利机会的方法则是近

34、远合约间入市时价差最大的。的。n案例：见案例：见P893、蝶式套利p指指由两个共享居中交割月份的一个牛市套利和熊市套利的由两个共享居中交割月份的一个牛市套利和熊市套利的期跨期套利组合。由于近约和远约分居于居中月份的两侧，期跨期套利组合。由于近约和远约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。p具体做法：买入（或卖出）近约，同时卖出（或买入）居具体做法：买入（或卖出）近约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近月和远月合约数量之和。中

35、月份合约的数量等于近月和远月合约数量之和。n如如“买买7 7月铜月铜5 5手手/ /卖卖8 8月铜月铜1010手手/ /买买9 9月铜月铜5 5手手”。它依次由买。它依次由买近套利近套利“买买7 7月铜月铜5 5手手/ /卖卖8 8月铜月铜5 5手手”和卖近套利和卖近套利“卖卖8 8月铜月铜5 5手手/ /买买9 9月铜月铜5 5手手”组成。组成。n蝶式套利与普通跨期套利的相似之处在于，套利者蝶式套利与普通跨期套利的相似之处在于，套利者都认为不同交割月份商品合约之间的价差出现了不都认为不同交割月份商品合约之间的价差出现了不合理的情况。合理的情况。n不同之处在于：普通套利只涉及两个交割月份合约不

36、同之处在于：普通套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的合约价格的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的合约价格与两旁交割月份的价格间相关关系将会出现差异。与两旁交割月份的价格间相关关系将会出现差异。案例n2月月1日，日，3月、月、5月、月、7月的大豆期货合约价格分别为每吨月的大豆期货合约价格分别为每吨4850元、元、4930元、元、4975元，某交易者认为元，某交易者认为3月和月和5月间月间的价差过大而的价差过大而5月、月、7月间的价差过小，预计月间的价差过小，预计3月、月、5月的价月的价差会缩小而差会缩小而5月、月、7月的价差会扩大，于是该交易者以该价月的价差会扩大，于是

37、该交易者以该价格同时买入格同时买入5手（手（1手手10吨）吨）3月合约，卖出月合约，卖出15手手5月合约，月合约，买入买入10手手7月合约。月合约。n到了到了2月月18日，三个合约价格均出现不同幅度的下跌，日，三个合约价格均出现不同幅度的下跌，3月、月、5月、月、7月的合约价格分别跌至每吨月的合约价格分别跌至每吨4650元、元、4710元、元、4770元，于是该交易者同时将三个合约平仓。元，于是该交易者同时将三个合约平仓。n分析该蝶式套利的效果。分析该蝶式套利的效果。案例分析n可见，蝶式套利是两上跨期套利的互补平衡的组可见，蝶式套利是两上跨期套利的互补平衡的组合，是套利的套利。合，是套利的套利

38、。n蝶式套利相比一般套利，风险和收益都较小。蝶式套利相比一般套利，风险和收益都较小。日期日期3月合约月合约5月合约月合约7月合约月合约2月月1以以4850买买5手手以以4930卖卖15手手以以4975买买10手手2月月18 以以4650平仓平仓以以4710平仓平仓以以4770平仓平仓盈亏盈亏每吨亏每吨亏200总亏总亏10000每吨盈每吨盈220，总，总盈盈33000每吨亏每吨亏205，总亏，总亏20500净盈利净盈利25003300010000205004、买进套利n如果套利者预期不同交割月的期货合约的如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩价差将扩大大，则可买入其中价格较高的合约而卖出价

39、格较低，则可买入其中价格较高的合约而卖出价格较低的合约，再择机平仓，即可从中套利。的合约，再择机平仓，即可从中套利。n例：某套利者以例：某套利者以950美元美元/ 盎司卖出盎司卖出8月黄金期货，月黄金期货，同时以同时以961美元美元/ 盎司买入盎司买入12月份黄金期货。一段月份黄金期货。一段时间后，时间后，8月合约价格变为月合约价格变为955美元美元/ 盎司，而盎司，而12月合约价格变为月合约价格变为972美元美元/ 盎司。该套利者同时将盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。两合约对冲平仓。n套利结果：入市时价差套利结果：入市时价差11美元，出市时价差美元，出市时价差17美美元。每盎司获利元。每

40、盎司获利6美元。美元。近远期合约可能导致近远期合约可能导致“价差价差”扩大的情形扩大的情形n近、远期合约均上涨，但近期上涨更多n近、远期合约均下降，但近期下降较少n近期合约近似持平，远期合约下降n远期合约近似持平，近期合约上涨n近期合约上涨，远期合约下降5、卖出套利n如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，可通过卖出其中价格较高的合约而买入其中价小，可通过卖出其中价格较高的合约而买入其中价格较低的合约，再择机平仓获利。格较低的合约，再择机平仓获利。n例：某套利者以例：某套利者以961美元美元/ 盎司卖出盎司卖出8月黄金期货，月黄金期货，同时以

41、同时以950 美元美元/ 盎司买入盎司买入12月份黄金期货。一月份黄金期货。一段时间后，段时间后，8月合约价格变为月合约价格变为964美元美元/ 盎司，而盎司，而12月合约价格变为月合约价格变为957美元美元/ 盎司。该套利者同时盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。将两合约对冲平仓。n套利结果：入市时价差套利结果：入市时价差11美元，出市时价差美元，出市时价差7美元，美元，每盎司获利每盎司获利4美元。美元。近、远期合约可能导致近、远期合约可能导致“价差价差”缩小的情形缩小的情形n近、远期合约均下降，但近期下降更多n近、远期合约均上涨，但远期上涨更多n远期合约近似持平，近期合约下降n近期合约近似

42、持平，远期合约上涨n远期合约上涨，近期合约下降（二）跨市套利（二）跨市套利n跨市套利：指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同跨市套利：指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。变动于己有利时再对冲获利。n期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品，期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品，如芝加哥期交所、大连期交所、东京谷物期交所都进行玉如芝加哥期交所、大连期交所、东京谷物期交所都进行玉米、大豆期货交易，伦敦金属交易所、上海期货交易所、米、大豆期货交易，伦

43、敦金属交易所、上海期货交易所、纽约商品交易所都进行铜、铝等有色金属交易。纽约商品交易所都进行铜、铝等有色金属交易。n一般来说，这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的一般来说，这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就会在两个差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就会在两个市场间进行套利，市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价格相购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约，对较高的合约，以期在价格趋于正常时平仓获利。以期在价格趋于正常时平仓获利。案例案例n7月月1日，堪萨斯市交易所日，堪萨斯市交易所12月小麦期货合约价格为每蒲月小麦期货合约

44、价格为每蒲式耳式耳1250美分，同日芝加哥交易所美分，同日芝加哥交易所12月小麦期约的价格月小麦期约的价格为每蒲式耳为每蒲式耳1260美分。套利者认为，虽堪市交易所的合美分。套利者认为，虽堪市交易所的合约价格较低，但和正常情况相比仍然偏高，预测两交易所约价格较低，但和正常情况相比仍然偏高，预测两交易所12月合约的价差将扩大。据此，套利者决定卖出月合约的价差将扩大。据此，套利者决定卖出1手堪市手堪市交易所小麦交易所小麦12月合约，同时买入月合约，同时买入1手芝加哥交易所手芝加哥交易所12月月小麦合约。小麦合约。n7月月10日，堪市交易所日，堪市交易所12月小麦合约价格为每蒲式耳月小麦合约价格为每

45、蒲式耳1240美分，芝加哥交易所美分，芝加哥交易所12月小麦合约价格为每蒲式耳月小麦合约价格为每蒲式耳1255美分。套利者平仓。美分。套利者平仓。n分析套利结果。分析套利结果。案例分析案例分析日期日期堪市交易所堪市交易所12月小麦合约月小麦合约芝加哥交易所芝加哥交易所12月小麦合约月小麦合约7月合约月合约7月月1日日以以1250美分卖美分卖出出1手手以以1260美分买美分买入入1手手以以4975买买10手手7月月10日日以以1240平仓平仓以以1255平仓平仓以以4770平仓平仓盈亏盈亏每蒲式耳盈每蒲式耳盈10美分美分每蒲式亏每蒲式亏5美分美分每吨亏每吨亏205，总亏总亏20500净盈利净盈利

46、250美元（美元（0.10.05）5000跨市套利跨市套利“价差价差”分析中应注意的问分析中应注意的问题题n运输费用：运费是不同交易所期货合约正常差价的运输费用：运费是不同交易所期货合约正常差价的主要因素。主要因素。n交割品级的差异交割品级的差异n交易单位和报价体系：注意价格的可比性交易单位和报价体系：注意价格的可比性n汇率波动：在不同国家的市场间进行套利要考虑汇率波动：在不同国家的市场间进行套利要考虑n保证金和佣金成本保证金和佣金成本（三）跨商品套利（三）跨商品套利n跨商品套利：指利用两种或三种不同的但相互关联：指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价差进行套利。的商品之间的期

47、货合约价差进行套利。n跨商品套利可分为两种情形：跨商品套利可分为两种情形：n相关商品间的套利，如大豆与豆粕。相关商品间的套利，如大豆与豆粕。n原料与成品间的套利原料与成品间的套利1、相关商品间的套利、相关商品间的套利n有些商品期货价格间存在较强的相互关系，可利用它们间有些商品期货价格间存在较强的相互关系，可利用它们间的价差进行套利。如，小麦和玉米均可做为食品加工及饮的价差进行套利。如，小麦和玉米均可做为食品加工及饮料，价格有相似变化趋势。料，价格有相似变化趋势。n具体做法：买入或卖出小麦期货合约，同时卖出或买入与具体做法：买入或卖出小麦期货合约，同时卖出或买入与小麦合约交割月份相同的玉米合约。

48、小麦合约交割月份相同的玉米合约。n正常情况下，小麦价高玉米价低，两者之间价差为正，且正常情况下，小麦价高玉米价低，两者之间价差为正，且价差变化有季节性。当小麦收获时，小麦价相对低，两者价差变化有季节性。当小麦收获时，小麦价相对低，两者价差趋于缩小；当玉米收获时，玉米价相对较低，两者价价差趋于缩小；当玉米收获时，玉米价相对较低，两者价差趋于扩大。差趋于扩大。n已知两者间正常的价差关系后，套利者就可以利用出现的已知两者间正常的价差关系后，套利者就可以利用出现的异常价差机会进行套利。异常价差机会进行套利。案例n7月月30日，日，11月份小麦合约、玉米合约价格分别月份小麦合约、玉米合约价格分别为每蒲式

49、耳为每蒲式耳1050美分、美分、535美分，价差美分，价差515美分。美分。套利者认为价差小于正常年份的水平，如果市场机套利者认为价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，两者间的价差会恢复正常。于是，决制运行正常，两者间的价差会恢复正常。于是，决定买入定买入1手手11月小麦合约同时卖出月小麦合约同时卖出1手玉米手玉米11月合月合约。约。n9月月30日，该套利者分别以每蒲式耳日，该套利者分别以每蒲式耳1035美分、美分、510美分将持仓合约平仓。美分将持仓合约平仓。n分析其套利结果。分析其套利结果。案例分析日期日期小麦期货市场小麦期货市场玉米期货市场玉米期货市场价差价差7月月30日日以以1

50、050美分买入美分买入1手手11月小麦合约月小麦合约以以535美分卖出美分卖出1手手玉米玉米11月合约月合约 515美分美分/蒲式耳蒲式耳9月月30日日以以1035美分平仓美分平仓以以510美分平仓美分平仓525美分美分/蒲式耳蒲式耳盈亏盈亏每蒲式耳亏损每蒲式耳亏损0.15美分美分每蒲式耳盈利每蒲式耳盈利0.25美分美分套利净利（套利净利（0.250.15）5000500美元美元跨商品套利策略n如果两商品期货的价差为正：如果两商品期货的价差为正：n当预计价差扩大时，买入价高商品期货（未来当预计价差扩大时，买入价高商品期货（未来该合约价格会更高）卖出价低商品期货（未来该合约价格会更高）卖出价低商

51、品期货（未来该合约价格会更低）。该合约价格会更低）。n当预计价差缩小时，则卖出价高商品期货买进当预计价差缩小时，则卖出价高商品期货买进价低商品期货。价低商品期货。2、原料与成品间的套利、原料与成品间的套利n指利用原材料商品和它的制成品间的价格关系进行指利用原材料商品和它的制成品间的价格关系进行套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之间的套利。套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之间的套利。n大豆与豆粕、豆油作为原料和成品之间的关系，其大豆与豆粕、豆油作为原料和成品之间的关系，其价格间的波动趋同性强、关联度高，这为在这三种价格间的波动趋同性强、关联度高，这为在这三种商品之间进行跨商品套利提供了机会。商品之

52、间进行跨商品套利提供了机会。 n另一方面，由于加工商对大豆的购买和产品的销售另一方面，由于加工商对大豆的购买和产品的销售不能同时进行，当这种情况出现时就存在着价格风不能同时进行，当这种情况出现时就存在着价格风险，因而存在着套利的需要。险，因而存在着套利的需要。n交易者主要研究三者之间的关系，当价格差出现异交易者主要研究三者之间的关系，当价格差出现异常时就可以进行套利交易。常时就可以进行套利交易。大豆与豆油、豆粕间的关系n大豆与豆油、豆粕间一般存在着大豆与豆油、豆粕间一般存在着“100%大豆大豆18%豆油豆油78.5%豆粕豆粕3.5%损耗损耗”的关系。的关系。（具体出油率和损耗率的高低受大豆品质

53、和提取技（具体出油率和损耗率的高低受大豆品质和提取技术的影响。）术的影响。）n因而，也就存在着因而，也就存在着“大豆购进价格加工费压榨大豆购进价格加工费压榨利润利润18%豆油豆油售价售价78.5%豆粕豆粕售价售价”的的平衡关系。平衡关系。n三者之间的价格关系是由价格所属时期压榨行业平三者之间的价格关系是由价格所属时期压榨行业平均生产技术水平和社会平均压榨利润决定的。均生产技术水平和社会平均压榨利润决定的。具体做法n根据上述的平衡关系及市场上的期货价格，可以根据上述的平衡关系及市场上的期货价格，可以计算出当时的压榨利润计算出当时的压榨利润（转换差额），（转换差额），再据此其再据此其大小，选择大豆提油套利或反向大豆提油套利。大小，选择大豆提油套利或反向大豆提油套利。n1吨大豆转换差额吨大豆转换差额=出率油出率油豆油期价豆油期价+出粕率出粕率豆粕期价豆粕期价-1吨大豆期价吨大豆期价-加工费加工费n在目前国内一般生产条件下，国产大豆的出油率在目前国内一般生产条件下，国产大豆的出油率约为约为16.5%，出粕率约为，出粕率约为80%;进口大豆的出油进口大豆的出油率