第六章长期投资决策下

1、.第六章第六章长长 期期 投投 资资 决决 策策.第三节第三节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标一、静态投资决策指标一、静态投资决策指标二、动态投资决策指标二、动态投资决策指标. 一、一、 静态指标分析法静态指标分析法 ( (一一) ) 投资回收期：投资回收期： 是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。全部时间。又称为投资还本期又称为投资还本期. .即投资回收期越短即投资回收期越短, ,收回投收回投资速度越快资速度越快, ,投资效益越好投资效益越好. .反之反之, ,亦然亦然. . 假设原始投资在项目计算期起初一

2、次性投入。假设原始投资在项目计算期起初一次性投入。 .l投资回收期的计算方法有下列两种投资回收期的计算方法有下列两种: : (1) (1)每年现金净流量相等时每年现金净流量相等时, ,直接计算直接计算, ,计算公式为计算公式为: : 投资回收期投资回收期 = = 投资总额投资总额 年现金净流量年现金净流量 (2)(2)每年现金净流量不相等时每年现金净流量不相等时, ,按累计现金净流量计算按累计现金净流量计算, ,投资回收期即为累计现金净流量与原投资额达到相等投资回收期即为累计现金净流量与原投资额达到相等所需的时间所需的时间, ,其计算公式为其计算公式为: :投资回收期投资回收期 = = 已收回

3、投资的若干整年年数已收回投资的若干整年年数 + + 原投资额原投资额- -已收回的若干整年年数的投资额之和已收回的若干整年年数的投资额之和 已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额 .时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量1000055005500 方案方案B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量100003500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量200007000700065006500有三

4、个投资机会，其有关部门数据如下表所示有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示 1、投资回收期投资回收期.投资回收期的计算 时间（年）时间（年）净现金流净现金流量量回收额回收额未收未收回数回数回收回收时间时间方案方案A0-10000 10000 15500550045001255004500082合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82 1、投资回收期投资回收期.方案方案B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.8

5、61、投资回收期投资回收期.方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.86 1、投资回收期投资回收期.优点：优点：l计算简单，易于理解计算简单，易于理解l对于技术更新快和市场不确定性强的项对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。目，是一个有用的风险评价指标。缺点：缺点：l未考虑投资回收期以后的现金流量未考虑投资回收期以后的现金流量l对投资回收期内的现金流量没有考虑到对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。发

6、生时间的先后。1、投资回收期投资回收期.l例例: :光明厂拟用光明厂拟用100 000100 000元购置一台机床元购置一台机床, ,预计使用预计使用5 5年年, ,预计残值预计残值10 00010 000元元, ,有两个方案可供选择有两个方案可供选择: :l(1)(1)甲方案甲方案, ,每年现金净流量相等每年现金净流量相等, ,资料如表资料如表:.(2)(2)乙方案乙方案, ,每年现金净流量不相等每年现金净流量不相等, ,资料如表资料如表:问问: :比较甲、乙两种方案，哪种方案最优？比较甲、乙两种方案，哪种方案最优？.l解答：（解答：（1 1）甲方案）甲方案投资回收期投资回收期 = = 投资

7、总额投资总额 = = 100 000 100 000 = = 2.52.5（年）（年） 年现金净流量年现金净流量 40 00040 000（2 2）乙方案）乙方案投资回收期投资回收期 = = 已收回投资的若干整年年数已收回投资的若干整年年数 + + 原投资额原投资额- -已收回的若干整年年数的投资额之和已收回的若干整年年数的投资额之和 已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额 = 1 += 1 + 100 000 100 000 60 000 60 000 = 1.8= 1.8（年）（年） 50 00050 000 结论：结论：根据计算结果，乙方案投

8、资回收期比甲方根据计算结果，乙方案投资回收期比甲方案短案短0.70.7年（年（2.5 2.5 1.8 1.8），即乙方案可以提前），即乙方案可以提前0.70.7年年收回全部投资，所以选择乙方案。收回全部投资，所以选择乙方案。.l( (二二) ) 年平均投资报酬率：年平均投资报酬率： 年平均投资报酬率又称作平均报酬率，是反映投资项年平均投资报酬率又称作平均报酬率，是反映投资项目年均利润与年平均投资额的比率。此比率为正指标，指目年均利润与年平均投资额的比率。此比率为正指标，指标越高所明投资方案的获力能力越强。其计算公式为：标越高所明投资方案的获力能力越强。其计算公式为： 年平均投资报酬率年平均投资

9、报酬率 = = 年平均净利润年平均净利润100%100% 投资额投资额 年平均投资报酬率年平均投资报酬率 = = 年平均现金净流量年平均现金净流量100%100% 投资额投资额 在采用年平均投资报酬率进行分析时在采用年平均投资报酬率进行分析时, ,首先制定企业首先制定企业所希望达到的期望报酬率所希望达到的期望报酬率, ,只有实际的投资报酬率超过了只有实际的投资报酬率超过了期望的报酬率期望的报酬率, ,则方案可行则方案可行, ,否则不可行否则不可行. .若两个方案之间若两个方案之间选择选择, ,一般选择报酬率最高的方案一般选择报酬率最高的方案. . .时间（年）时间（年）01234方案方案A：净

10、收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量1000055005500 方案方案B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量100003500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量200007000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示 1、投资回收期投资回收期.根据上表的资料，方案根据上表的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别的投资报酬率分别为：为： 投资报酬率（投资报酬率（A） =（500+500）2/10000=5% 投资

11、报酬率（投资报酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投资报酬率（投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 2、平均报酬率（、平均报酬率（ARR).l年平均投资报酬率的优缺点：年平均投资报酬率的优缺点：l优点：优点：由书上的例题可以看出，此法计算由书上的例题可以看出，此法计算简单，易于理解，指标直观。简单，易于理解，指标直观。l缺点：缺点：由于没有考虑货币的时间价值忽略由于没有考虑货币的时间价值忽略了各年现金净流量或利润在时间上的差异，了各年现金净流量或利润在时间上的差异，不能反映投资方案的风险程度。不能反映

12、投资方案的风险程度。. 应注意以下几点：应注意以下几点： 1、静态投资回收期指标只说明投资回收、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。 2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。点，因而仍然可能造成决策失败。 3、当静态评价指标的评价结论和动态评、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，

13、应以动态评价价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。指标的评价结论为准。 一、静态投资决策指标一、静态投资决策指标.二、动态评价指标二、动态评价指标l（一一）净现值法）净现值法l 净现值是指在项目计算期内，按行业净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现金流量现值的代数和。l 净现值是一个折现的绝对值正指标，净现值是一个折现的绝对值正指标，即在进行长期投资决策时净现值指标越大即在进行长期投资决策时净现值指标越大越好，某个长期投资项目净现值大于零，越好，某个长期投资项目净现值大于零，从财

14、务上来讲才可行。净现值指标是投资从财务上来讲才可行。净现值指标是投资决策评价指标中最重要的指标之一。决策评价指标中最重要的指标之一。 .CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111一般表现为一般表现为 ：净现值净现值 = 未来现金净流量的现值之和未来现金净流量的现值之和 初始投资额的现值初始投资额的现值WHEN：a. 净现值净现值0时时,投资方案能产生正效益投资方案能产生正效益; b. 净现值净现值=0时时,投资方案不盈也不亏投资方案不盈也不亏,正好保本正好保本. 所以所以,一般为一般为a. 情况时情况时,才能接受该方案才能接受该方案 净现值（净现值（NPV）=（第

15、（第t年的净现金流量第年的净现金流量第t年复利现值系数）年复利现值系数）-c 当项目的净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算当项目的净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧计算出项目的净现值。年金现值或递延年金现值的技巧计算出项目的净现值。每年的净现金流量相每年的净现金流量相等时，且原始投资额在项目计算期期初一次性投入：等时，且原始投资额在项目计算期期初一次性投入： NPV=NCF(P/A,K,N)- I.时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量1000055005500 方案方案B：净收益：

16、净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量100003500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量200007000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示 1、投资回收期投资回收期. 根据上表的资料，假设贴现率根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的，则三个方案的净现值为：净现值为： 净现值（净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.750 不可行不可行 净现值（净现值（B

17、）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.650 可行可行 净现值（净现值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =2188.02 0 可行可行1、 净现值（净现值（NPV).l例子例子: :l 大明厂购入设备一台大明厂购入设备一台, ,价值价值2800028000元元, ,经营期经营期5 5年年, ,各各年现金净流量分别为年现金净流量分别为50005000元、元、60006000元、元、80008000

18、元、元、1000010000元、元、1200012000元，贴现率为元，贴现率为10%10%，则净现值为多少？，则净现值为多少？解答解答: :根据公式根据公式，净现值净现值 = = A A k k （P/FP/F，I I，n n）- A- A0 0 =5000 =5000 （P/FP/F，10%10%，1 1）+6000 +6000 （P/FP/F，10%10%，2 2）+8000 +8000 （P/FP/F，10%10%，3 3）+10000 +10000 （P/FP/F，10%10%，4 4）+12000 +12000 （P/FP/F，10%10%，5 5）- 28000= 1791- 2

19、8000= 1791（元）（元） 由于由于17910,17910,故该项目可行故该项目可行. . 净现值指标优缺点净现值指标优缺点 优点：一是考虑了资金时间价值，增强优点：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。现率就越高。 缺点：该指标不能从动态的角度直接反缺点：该指标不能从动态的角度直接反映

20、投资项目的实际收益率水平，并且净现金映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的流量的测量和折现率的确定是比较困难的,当当几个方案的原始投资额不相同的情况下几个方案的原始投资额不相同的情况下, ,单凭净现值单凭净现值很难作出评价很难作出评价. .所以净现值法主要适用于在同等投资所以净现值法主要适用于在同等投资水平下的各被选方案的比较水平下的各被选方案的比较. .。 .l（二二）内含报酬率法）内含报酬率法l 内含报酬率是指项目投资实际可望达内含报酬率是指项目投资实际可望达到的收益率，即能使投资项目的净现值等于零到的收益率，即能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。时的

21、贴现率。 内含报酬率是一个折现的相对量正指标，内含报酬率是一个折现的相对量正指标，即在进行长期投资决策分析时，应当选择内部即在进行长期投资决策分析时，应当选择内部收益率大的项目收益率大的项目。l . (1)计算方法：计算方法：l l内部收益率内部收益率(IRR)应满足下列等式：应满足下列等式： NCF NCF t t （P PF F，IRRIRR，t t）-c=0 -c=0 查表求出查表求出IRR IRR 熟练运用内插法进行内部收益率的计算，熟练运用内插法进行内部收益率的计算，并利用结果进行决策分析并利用结果进行决策分析. .(2) 决策规则决策规则01011112211CkNCFCkNCFk

22、NCFkNCFntttnnIRR 资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率二、动态投资决策指标二、动态投资决策指标.（3）计算步骤）计算步骤 A、 如果每年的净现金流量如果每年的净现金流量相等相等NCF(P/A,IRR,n)-I=0 年金现值系数= 查表得相邻两贴现率及对应的系数 IRR B、如果每年的净现金流量、如果每年的净现金流量不相等不相等采取逐次测试逼近法采取逐次测试逼近法找到净现值由正到负且接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负且接近于零的两个贴现率 IRR 年年N NC CF F初初始始投投资资插值法插值法插值法插值法高高多多方方案案：选选择择I IR RR R最最要要求求的的报报

23、酬酬率率单单方方案案：I IR RR R 决策标准决策标准.动态评价指标动态评价指标p内部收益率（内部收益率（IRR）P125P125n定义定义 (使使NPV=0的折现率）的折现率）内插法：内插法：（要点：找出相同年限的两个最相近的折现率，三（要点：找出相同年限的两个最相近的折现率，三组数据，套用公式）组数据，套用公式）n公式：公式：nIRR=小的值小的值%+（小小的值的值目标值）目标值）/（小小的值的值大大的值）的值）（小小的值的值%大大的值的值%）l一般方法一般方法:lIRR=rm+(NPVm-0)/(NPVm-NPVm+1)(rm+1-rm).例如：某投资方案贴现率为例如：某投资方案贴现

24、率为16%时，时，NPV为为6.12；贴现率为贴现率为18%时，时，NPV为为-3.17，求该方案的内含，求该方案的内含报酬率报酬率IRR。 16% 6.12 IRR 0 18% -3.1712. 617. 3017. 3%16%18%18 IRRIRR = 17.32%IRR = 17.32%. 二、查表二、查表：查一元年金现值系数表期数为查一元年金现值系数表期数为5 5这一行，系数接近这一行，系数接近4 4一前一后的数一前一后的数据有：据有：r r1 1 =7% =7% 1 1 =4.100=4.100IRR=? =4IRR=? =4r r2 2 =8=8 2 2=3.993=3.993查

25、表注意事项：查表注意事项：介于1 1和2 2之间一、列出公式一、列出公式：1000010000（P/AP/A，i i，5 5）-40000-400000 0计算得计算得：（：（P/AP/A，i i，5 5）=4=4某企业投资一项目，原始投资为某企业投资一项目，原始投资为40,000元，元，经营期为经营期为5年，每年净现金流量为年，每年净现金流量为10,000元，元，请计算该项目的内含报酬率。请计算该项目的内含报酬率。.i i1 1=7% =7% 1 1 =4.100=4.100i=? =4i=? =4i i2 2=8% =8% 2 2=3.993=3.993 三、运三、运用插值法用插值法r r

26、1 IRRIRR 1 1 r r1 1r r2 2 1 12 2= 7 7i 4.1004.1004 47%7%8%8% 4.1004.1003.993=解得：解得： i =7.93%i =7.93%. 例例1、X公司一次投资公司一次投资200万元购置万元购置12辆小轿辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？万元，则该项投资的最高收益率是多少？ .由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：折现率，因而：NPV=45(P/A、i、8

27、) 200令令NPV=0则：则：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表查年金现值系数表(附表四附表四) ，确定，确定4.4444介于介于4.4873(对应的折现率对应的折现率i为为15%)和和4.3436(对应对应的折现率的折现率i为为16%)，可见内部收益率介于，可见内部收益率介于15%和和16%之间。之间。 2、 内部报酬率内部报酬率. 此时可采用插值法计算内部收益率：此时可采用插值法计算内部收益率： 4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，该项投资收益率于是，该项投

28、资收益率= 15+0.3=15.3 2、 内部报酬率内部报酬率. 例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元的价格购入元的价格购入H公司股票公司股票500万股，万股，1998年、年、1999年、年、2000年分别分派现金股利每股年分别分派现金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。 首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：(详见表详见表1)2、 内部报酬率内部报酬率. 例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年

29、2月月1日以每日以每3.2元的价格购入元的价格购入H公司股票公司股票500万股，万股，1998年、年、1999年、年、2000年分别分派现金股利每股年分别分派现金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。 首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：(详见表详见表1)2、 内部报酬率内部报酬率.时时 间间股 利 及股 利 及出 售 股出 售 股票 的 现票 的 现金流量金流量测试测试1测试测试2测试测试3系数系数10现值现值系数系数12现值现值

30、系数系数14现值现值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值净现值- 129.01 45.345 34.21. 然后，采用插值法计算投资收益率。由于折然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为现率为12时净现值为时净现值为45.345万元，折现率为万元，折现率为14时净现值为时净现值为-34.21万元，因此，该股

31、票投资收益万元，因此，该股票投资收益率必然介于率必然介于12与与14之间。这时，可以采用插之间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：值法计算投资收益率： 45.345 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率= 12+1.14=13.142、 内部报酬率内部报酬率. （1）计算方法）计算方法 （2）决策规则）决策规则CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211l（三）（三）获利指数（获利指数（PI）l=l1+净现值净现值/原始投资额原始投资额l决策标准：决策标准：l1、获利

32、指数、获利指数1，接受投资方案；否则，拒绝。，接受投资方案；否则，拒绝。l2、多个方案，选择获利指数最大。、多个方案，选择获利指数最大。经营期各年现金净流量现值之和经营期各年现金净流量现值之和原始总投资现值之和原始总投资现值之和.时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量1000055005500 方案方案B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量100003500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量200007000700065006500有

33、三个投资机会，其有关部门数据如下表所示有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示 .获利指数（获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.951不可行不可行获利指数（获利指数（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.111可行可行获利指数（获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 1可行可行3、获利指数（、获利指数（PI).l长期投资决策的

34、方法长期投资决策的方法l按照长期投资方案是否能同时并存将其分为按照长期投资方案是否能同时并存将其分为独独立的投资方案立的投资方案和和互斥的投资方案互斥的投资方案第四节长期投资决策的方法第四节长期投资决策的方法.独立投资方案的决策方法独立投资方案的决策方法（一）单个独立方案（一）单个独立方案动态评价指标满足以下条件：动态评价指标满足以下条件： NPV0； IRRic ；PI1 ；则项目具有财务可行性，反之，则不具备财务可行性。则项目具有财务可行性，反之，则不具备财务可行性。如果静态评价指标的评价结果与动态评价指标如果静态评价指标的评价结果与动态评价指标产生矛盾时，应产生矛盾时，应以动态评价指标的

35、结论为准以动态评价指标的结论为准。（二）多个独立方案（二）多个独立方案1 1、资金总量、资金总量不受不受限制，按限制，按净现值净现值大小确定先后顺序，大小确定先后顺序，优先投资净现值大的项目；优先投资净现值大的项目；2 2、资金总量、资金总量受受限制，按限制，按获利指数获利指数大小确定先后顺序，大小确定先后顺序，优先投资获利指数大的项目。优先投资获利指数大的项目。.l某公司现有一投资项目，有关资料如下：某公司现有一投资项目，有关资料如下： （1）该项目需固定资产投资）该项目需固定资产投资120000元，第一年初投入项元，第一年初投入项目当年建成，当年投产并有收益。目当年建成，当年投产并有收益。

36、 （2）投资前需垫支流动资本）投资前需垫支流动资本100000元。元。 （3）固定资产可使用）固定资产可使用5年，按直线计提折扣，期末残值年，按直线计提折扣，期末残值为为15000元。元。 （4）据预测，该项目投产后产品的销售收入每年）据预测，该项目投产后产品的销售收入每年120000元，每年需支付的直接材料、人工等经营成本为元，每年需支付的直接材料、人工等经营成本为64000元，每年设备维修费元，每年设备维修费5000元。元。 （5）流动成本于终结点一次回收。）流动成本于终结点一次回收。（6）目前资金成本为）目前资金成本为10，所得税率为，所得税率为40。要求：采用净现值法、内部收益率法对该

37、项目是否可行要求：采用净现值法、内部收益率法对该项目是否可行作出评价。作出评价。l（4年，年，10的）复利现值系数的）复利现值系数0.683 年金现值系数年金现值系数3.170l（5年，年，10的）复利现值系数的）复利现值系数0.621 年金现值系数年金现值系数3.791l（4年，年， 9的）复利现值系数的）复利现值系数0.708 年金现值系数年金现值系数3.240l（5年，年， 9的）复利现值系数的）复利现值系数0.650 年金现值系数年金现值系数3.890.l固定资产年折旧额固定资产年折旧额(120000-15000)/521000元元l各年度净现金流量为：各年度净现金流量为：lNCF0=（120000100000）220000元元lNCF14l=（12000064000500021000）（140）2100039000元元lN