投资项目财务评价中基准贴现率的确定

1、财经论坛投资项目财务评价中基准贴现率的确定蒋红华（无错职业技术学院江苏 无错214121）摘 要：用净现值折标对投资项ri进行财务评价.需嗖步先确定准准贴现率 影响星准貼现率 的因索主要自资金成木掖低希與收益率和哉止收益率 企业应根据投资项冃的性质、特点确定适 当的貼现率.以客观地评价投资项n的町行性.避免投资失谀和损失，关键词：投资；收益；辈准贴现率中图分类号：F223 文献标识码：A 文臣编号：1002-6487（2005 ）09-0103-02财经论坛财经论坛我13中小企业在对投资项目进行财务评价时，巳经开始 直视使用现金流贴现分析技术相对于会计和润分析技术而 蛊这圧个可喜的进步说明我国

2、中小企业的财务分析水 平和决笫水平已经有了很大的捉髙。大多数中小企业在进行 动态财铮评价时,采用的主要是净现值利内部收益率播标 曲干内部收益率指标的使用冇-定的局陨性（只适用于冇限 寿命的收益费用型虞目侦且是初期投资大.没有中后期投 資的情况），而且计舜过于复杂因此绝大多数企业在刿断 个投资项H的财务可行性时很大程度上依摩対净现值折 标的分析：浄現值指标考琳到了资金占用的时何价值，能比 较*观地反映一个投资项H的盈利能力.而且计算简便分 析血观易懂但在使用净现值指标分析时尙耍K先确定张准 贴现率-皐沖Wi现率的含义及其Z f IJ呈准贴现率是反映投资若对资金时间价值估计的一个 参数这个参数的i

3、RffiH接彫响到动态分析的结果影响到 项冃的财务生存能力和抗风险能力是决定投资項冃能不能 通过的塑耍经济因素.也是投资项目町不对行的决策依抑； 目前我国企业，尤其是中小企业在进行净现值分析时，貫接 把当前的很行贴观率作为基准姑现率代入计舜公式：这是认 识上的一个误区。菇准贴现率应该反映出輕金占用的代价. 而很行贴现舉反映的是整个社会资金的平均时何价值。直接 用很行贴现零來竹为廉准贴现率就忽视了资金的实际代价. 投资琅目的行业平均盈利水平以及这部分占用资金的机会 成木便分析结果出现一定的偏差 尤其足R前我国很行贴 现率明显偏低的情况卜容易使一空总本没有财务可行性的 项冃净现值出现正值而看來町行

4、.血成不必耍的投资失误 因此确定一个恰当的基准贴现率是一个十分匝婆而乂闲难的何题需韭舟建多方面的因索收集枳累人呈的历史数执：W响 望Mil则门见率 的I人1索分析2.1茨金成本衍金成本即用资金进行投资活动的代价一股用百分 比我示t它是呦定星准貼现聿沖先要考电的因索一般而菩. 企业的投姦衍金冇三种來源：借贷资金新增权益资木和企 业再投矗资金借贷资金成木用年利率农示。对中小企业而育不存在 发行俊券的情况.所以其税西张金成本就是贷款的实际利 札新增权益资本柯企业再投长矗金都是企业自由资木投 衍，111然不需耍承担任何利息费用.但圧用这部分资金进行 投资要考虑投资占用资金的机会成木 机会成木是指在资金

5、 供应右限的怖况卜，祢乎集到的资金用啪迫的投资项 冃而不得不放弃其他投资机会所造成的损失:为一项投资活动咎描资金，往往不止-种负金來游.所 有*种来源衍金的衍金成木的加权平均值即为全部茨金的 塚合成本。若以T表示各种来源贵金所占全部贵金的比复. 用C表示族种茨金来源以巾的诜金成木折得种来源资金 的种类则加权平均资金成本P计算如F：P=CiT1+C2T+C1T1+- +C.T,2.2鼓低希望收益率圮低希电收益率又称晟低町接受收益率或最低要求收 益率。它是投资者从爭投资活动町接受的卜轴界值。确定一笔投资的忆低希电收益率必須对该顶投资的以 种条件做深入的分析综合考戌齐种形响因索 主要考虑以 下几个方

6、而：（1）一般悄况卜披低希里收益率应不低于借贷资金的资Hi卜与决馆2005年9 （ F）103Ml rights reserved, 金成木不低于全部负金的加权平均成木对于以血利为主 要目的的投衣项片来说用低希舉收益率也不应低于投资的 机会成本。(2) 确定鼓低希望收益率要考虑不同投矗项冃的风险情 况。不同投资项F1的风险大小是不同的。例如，将在市场稳定 的情况卜进行技术改造降低生产费用捉高产阳质駅的项冃、 现疔产品扩人生产规模的项II、生产新产品丿T拓新市场的项 冃高新技术项忖等来比较眾然风険水平是依次递增的 投 资决眾的实质是対木來的投资吹益与投资风险进fj权衡：任 确定最低希电收益率时对

7、干风険大的项冃应収较高的风険 补偿系数：関险补偿系数反映投资者对投走风险耍求补佶的 主观判斯山于不同的投资忙抗风险能力和对风险的态度对 廃不同对rpj 一类項目.他们所取的风险补偿糸数也町能 不同-般认为最低希里收益率应该是借贷娈金成木全部 宣金加权平均成本和项H投资机会成本三者屮的址人值再 加上投资风陰补偿系数(3) 在険计未来在通货膨胀的悄况卜址低希里收益 率还要加上通货膨胀率，叩忆低希里收益率是借贷资金成 本全部资金加权半均成木和项冃投资机会成本三者中的址 大值加上投我风险补偿系数再加通货膨胀率半然.舟血通 货膨胀因索要根据具体措况作具体分析 如果项冃现金流敞 是按預计的各年即时价格估林

8、的，据此计算出的項目内冊收 益率中就含冇通货膨胀因索；如果项冃现金流絃是用不变价 格(A尿的，则据此i I体til的项H内部收益率就处实図值.相 应的皿低希里收益率也不应该包含通货膨胀因索(4) 企业的单项投蚩活动圧为企业整体发展战略服务 的.所以单項投资决笫应服从F企业全局利益和氏远利益. 出F对全局利益和K远利益的考虑.对于某些有战略恿义的 中顼投资活动來说按投资收益只足投资冃标的 祁 分。対这类叹I，宵时应取较低的址低希里收益率。2.3截比收益率战止收益率是由资金的需求与供给两种冈索决迢的投 炭x町以接受的址低收益率)-般悄况下对于 个经济单 位而言随着投资规模的扩人给资成本会越來越爲。

9、而4众 多投资机会的情况下如果将写集到的资佥优先投资于收益 率离的顶H 則随着投资规模的扩大新增投资项II的收益 牢会越來越低十新堀投资帝來的收益仅能补偿比资金成木 时投资规模的扩犬就应停止：使投资規模扩大得到控制的 投资收益率就圧截止收益率戡止收益牢圧资兪供需平衞时 的收益率如1图所示。从经济学脈理的角度看.当风后-个投资项ri的内部收 益率等于截止收益率时边际投资收益恰好等于边际爭资成 本，企业获码的净收益总额处人c此时资金的机会成木打实 际成本也恰好相等，战止收益卒域止收益半的确定需耍两个条件：圧企业明确全湍的 投贯机会能正确估栋所冇条选投衍项忖的内部收益率并将 不同项H的收益率调整到同

10、14险水平上；二是企业对以通 过以种途径摩集到足够的资金并能正确估栋出不同来源资 金的資金成本。星准贴现率是曲投资决策部门所决迅的匝耍决策参数. 介理地确定施粧贴现率冇助于对投资项I作出正确的评价 对以从两个角度提出确定垂准折现率的原则一是从具体项 H投资决障的角度，所取甚准折现率应反映投资片对资金时 间价值的佔计；二是从企业投资计划整体优化的角度所取 基准折现章应冇助于作111便企业全部投矗净收益皿大化的 投资决笫从前面的分析可以看出.垠低希笙收益率主要体 现投资吿対资金时|d价(1*1的佔iI ,而战止收益率则主耍体现 投灯计划整体优化的要求 如果企业迫求投加净收益总额址 人化的假定成也，

11、山在确定址低冷望收益率时考出了投资 的机会成木金信息充分茨金市场发育完裨的条件卜对于 企业全部投登项H选择的圮终給果來说在顶LI评价中以址 低希坐收益牢为苹准贴现牢和以战il 收益字为苹准貼现牢 效果是一样的。在实际的投资项冃评价活动中要满足确定裁止收益率 所需要的两个条件并II易爭所以通常以址低希望收益率竹 为草那折现率,还要说明的足最低希电收益率足什对具冇 特定资金结构和投资风险的具体项I I Ifij el的 在投资项H评 价实践中常冇人用行业平均投茨收益率或企业历史投茨收 益率作为星准折观率严格讲是不适当的。但行业平均收益 率和企业历史投资收益牢对以住某种程度上反映企业投资 的机会成本.肖企业难以确定具体项I I的投资机会戚本时. 如果行业平均收益率或企业历史投资收益率高F项H容资 成木也可以作为确定皐准折现率的参考值 当企