光大家电小组赵磊（S0930209110229）何伟2010年12月

1、光大家电小组 赵磊(S0930209110229) 何伟2010年12月城市消费升级与农村需求增长城市消费升级与农村需求增长凸显家电行业投资机会凸显家电行业投资机会2011年家电行业投资策略P2主要观点 行业评级：增持 2011年行业增速有所回落，但增长率依然乐观(+20%) 关注以下行业亮点 - -农村市场消费处于黄金增长期农村市场消费处于黄金增长期 - -城市家电消费升级趋势明显城市家电消费升级趋势明显 - -小家电渠道下沉加速小家电渠道下沉加速 投资标的： (002290)禾盛新材：禾盛新材： 家电复合材料黄金增长期，业绩将爆发性增长家电复合材料黄金增长期，业绩将爆发性增长 (00203

2、2)苏泊尔：苏泊尔： 炊具、小家电渠道下沉炊具、小家电渠道下沉 (600690)青岛海尔：青岛海尔： 受益城市消费升级，农村市场家电分销新模式受益城市消费升级，农村市场家电分销新模式 (000651)格力电器：格力电器： 估值存在安全边际估值存在安全边际 (000527)美的电器：美的电器： 估值存在安全边际估值存在安全边际P3关键因素 关键假设 - - 2011年行业增长率达到年行业增长率达到20% - -行业集中度稳步提升行业集中度稳步提升 催化剂 - -行业增长符合我们的预期，消除市场疑虑行业增长符合我们的预期，消除市场疑虑 - -现有家电刺激政策期限延长现有家电刺激政策期限延长 风险因

3、素 - -人民币升值影响行业出口人民币升值影响行业出口 - -行业龙头之争可能导致竞争激化行业龙头之争可能导致竞争激化 - -系统性风险系统性风险P4目 录P51板块市场表现板块市场表现与机会展望与机会展望P62010 年业绩驱动获得相对收益1、业绩驱动(板块收入 +40%) ，家电板块2010年获得相对收益2、市场集中度提高，上市公司业绩增长明显高于行业注：截至2010.11.23 资料来源:Wind,光大证券P7家电板块估值处于合理区间1、家电板块绝对估值处于中等偏下，相对估值处于中等偏上2、预计2011年板块整体在业绩驱动下能够获得相对收益注：截至2010.11.23 资料来源:Wind

4、,光大证券P8白电板块已经被低估注：截至2010.11.23 资料来源:Wind,光大证券2011年板块年板块PE比较比较1、白电板块已经被低估，具备安全边际2、白电定价能力强，能够消化通货膨胀压力P92行业动态行业动态与机会展望与机会展望P10行业已经持续长达一年的景气1、行业已经持续长达一年的景气2、预期2011年行业恢复20%的中等增长速度资料来源:国家统计局，光大证券家电零售推移图家电零售推移图P11第四季度行业将保持高增长1、家电景气指数和信心指数都保持在高位2、第四季度家电行业有望保持30%的高增长资料来源:中怡康，光大证券家电家电行业景气指数和信心指数行业景气指数和信心指数P12

5、家电需求增长存在人口基础20082008年中国人口结构年中国人口结构1、家电需求增长存在人口基础2、适婚人口数量稳步增长资料来源:国家统计局，光大证券P13后政策刺激时代效果依然可观1、2011年家电进入后政策刺激时代，政策刺激效果依然可观2、家电下乡 期限：率先试点的山东、河南、四川2011年11月30日政策到期；其他地区2012年11月30日政策到期 预计销售规模：2010年1650亿元，2011年2200亿元(+33%)3、以旧换新 期限：政策截止时间为2011年12月31日 预计销售规模：2010年1200亿元，2011年1800亿元(+50%)4、高能效空调补贴：政策截止2011年5

6、月31日P14房地产调整影响不大1、商品房销售影响城市家电新置需求(占总需求的30%)购买时机2、市场的担忧：房地产销售调整可能会影响家电需求3、我们的观点：2011年房地产竣工面积稳步增长，房地产销售调整对家电需求影响不大资料来源:国家统计局，光大证券商品房销售面积增长率商品房销售面积增长率商品房竣工面积商品房竣工面积P15城市消费升级趋势明显资料来源:中怡康，光大证券城市高端家电产品销量占比城市高端家电产品销量占比1、城市市场消费升级趋势明显2、城市高端产品销量占比超出25%，已经具备较大的基数，未来的增长将对市场销售额有明显影响P16农村正值黄金增长期(1)家电下乡销售推移图家电下乡销售

7、推移图农村销量农村销量/ /国内销量国内销量1、预计2010年下乡销售额1650亿元（超预期10%）,2011年还将增长33%2、农村冰箱、彩电、洗衣机销量全国占比较大，空调销量占比还较小资料来源:家电下乡信息系统，光大证券P17农村正值黄金增长期(2)家电下乡销售增长比较家电下乡销售增长比较家电拥有量比较家电拥有量比较资料来源:光大证券研究所整理1、河南、山东、四川家电下乡第三年，销售涨幅依然可观；其它地区目前是政策第二年2、家电下乡目标：2012年底农村家电拥有量达到城镇2000年水平P18需求分拆(1)资料来源:光大证券研究所整理注：国内销售额为零售额统计口径20102010中国家电产品

8、销售预测中国家电产品销售预测预计总体销售8800亿元P19需求分拆(2)1、2011年家电国内市场将增长20% 城镇需求(占70%)增长15%，农村需求（占30%）增长33%2、2011年高能效补贴退出，空调销量增速放缓，零售价有望上涨10%3、LCD渗透率还将提升，因此销量还将保持较快增长家电产品销量增长率家电产品销量增长率资料来源:光大证券研究所注：小家电为销售额增长率P20白电已经具备全球竞争力1、白电已经具备全球竞争力。海尔卡萨帝冰箱、洗衣机，格力U型超薄空调为代表的中国白电产品已经开始争夺高端市场2、小家电具备中国竞争力，全球制造能力。国内市场小家电以中国品牌为主；出口市场小家电以代

9、工为主3、彩电竞争力还较弱。外资重新掌握市场主导权4、冰洗彩电产品出口依然存在很大的提升空间资料来源:光大证券研究所整理20092009年中国家电全球产量占比年中国家电全球产量占比P21市场竞争优势偏向龙头企业1、强者愈强，竞争优势偏向行业龙头。前三季度，家电行业零售额(+28%); 上市公司收入：格力(+44%);美的(+60%)；海尔(+33%)；苏泊尔(+44%)2、大家电渠道下沉完成，未来关注小家电渠道下沉。大家电城镇集中度高，农村集中度更高；小家电和炊具城镇集中度高，农村集中度低资料来源:光大证券研究所整理市场集中度市场集中度CRN3小家电和炊具产品品类多，因小家电和炊具产品品类多，

10、因此总体集中度会低于单一产品此总体集中度会低于单一产品P22投资标的推荐投资标的推荐 3P23投资推荐组合投资推荐组合注：2010年11月23日收盘价 资料来源：光大证券研究所P24禾盛新材(002290) 关键假设关键假设 公司产能顺利释放 出口市场顺利打开 基本面基本面 家电复合材料龙头，复合材料结构性替代导致行业处于增长黄金期 同日本阪和战略合作，预期出口将爆发性增长 2011年产能增加100% 风险风险 产能释放进度不符合预期 深度报告：深度报告：与速度赛跑，抢占家电复合材料高地与速度赛跑，抢占家电复合材料高地 2009A2010E2011E2012E 收入（百万元）收入（百万元） 6

11、65 1,102 2,156 3,016 净利润（百万元）净利润（百万元） 78 113 210 283 净利润增长率净利润增长率 17% 45% 86% 35% EPS（元）（元） 0.52 0.75 1.40 1.88 u 目标价格：目标价格：45元元 P25苏泊尔(002032)2009A2010E2011E2012E 收入（百万元）收入（百万元） 4116574273259214 净利润（百万元）净利润（百万元） 310438579753 净利润增长率净利润增长率 31%41%32%30% EPS（元）（元） 0.540.761.001.31 关键假设关键假设 渠道下沉带动三四级市场销售快速增长 基本面基本面 炊具、小家电综合龙头，竞争优势明显 渠道下沉带动三四级市场销售快速增长 SEB订单高速增长带动出口业务 风险风险 人民币升值影响出口业务盈利能力 深度报告：深度报告：最具成长前景小家电企业最具成长前景小家电企业u 目标价格：目标价格：35元元 P26青岛海尔(600690) 关键假设关键假设 2011年行业需求增长20%；城市市场消费升级 基本面基本面 白电综合龙头，竞争优势明显 高端市场具有优势，受益城市市场消费升级 三四级市场具有日日顺渠道优势，受益农村消费增长 日日顺渠道进行其他品牌家电分销，发展农村家电销售新模式 风险风险 市场竞争加剧2009A2010