第49讲工程项目资金来源四

1、第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加课程唯一所有咨询：2019校一级造价工程师建设工程造价管理精讲班第五章工程项目投融资第 49 讲：工程项目资金来源（四）三、资金成本与（一）资金成本1.资金成本及其结构资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。（1）资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用，如股票或债券支付的印刷费、手续费、律师费、资信评估费、费、担保费、费等。资金筹集成本一般属于费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。（2）资金使用成本。资金使用成本又称为资金占用费，是指占用资金而支付的费用，它主要包括支付给股东的

2、各种股息和红利、向债权人支付的利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与所筹集的资金多少以及使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征， 是资金成本的主要内容。2.资金成本的性质资金成本是在商品中由于资金所与资金使用权相分离而产生的。（1）资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。（2）资金成本与资金的时间价值既有，又有区别。资金的时间价值与资金成本都基于同一个前提，即资金或参与任何活动都有代价。具体地说，资金的时间价值是所有者在一定时期内从使用者那里获得的资金成本则是资金的使用者由于使用他人的资金而付出的代价。它们都以利息、股利等作为表现形式。两者的

3、区别主要表现在两个方面：第一，资金的时间价值 表现为资金所有者的利息收入，而资金成本是资金使用人的筹资费用和利息费用；第二，资金的时间价值一般表现为时间的函数，而资金成本则表现为资金占用额的函数。（3）资金成本具有一般成本的基本属性。资金成本是企业的耗费，企业要为占用资金而付出代价、支用，而且这些代价或费用最终也要作为一部分具有成本的性质，即这一部分耗费计入入成本。3.资金成本的作用的扣除额来得到补偿。但是资金成本只有成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列资金成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。资金成本有个别资金成本、综合资金成本、边 际资金成本等形式，它们在不同情况下具有各自的作用。（

4、1）个别资金成本主要用于比较各种筹资方式资金成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。（2）综合资金成本是项目公司结构决策的依据。（3）边际资金成本是追加筹资决策的重要依据。4.资金成本的计算（1）资金成本计算的一般形式。资金成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。资金成本通常以相对数表示。其计算公式如下：DK =（5.1.5）P - F或第 1 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加所有咨询：DP(1- f )（5.1.6）K =式中：K资金成本率（一般也可称为资金成本）； P筹资资金总额；D使用费； F筹资费；f筹资费费率

5、（即筹资费占筹资资金总额的比率）。（2）个别资金成本。1）权益资金成本。优先股成本。优先股最大的一个特点是每年的股利不是固定不变的，当项目运营过程中出现资 金紧张时可暂不支付。但因其股息是在税后支付，无法抵消所得税，因此，筹资成本大于债券，这对企业来说是必须支付的固定成本。优先股的资金成本率计算公式为：DpK =（5.1.7）pP (1- f )O或P0 iiK=pP (1 - f )1 - f（5.1.8）0式中：Kp优先股成本率； P0优先股票面值； Dp优先股每年股息； i股息率；f筹资费费率（即筹资费占筹资资金总额的比率）。普通股成本。由于普通股股东的是随着项目公司税后额的大小而变动的

6、，每年股利可能各不相同，而且这种变化深受项目公司融资意向与投资意向及股票市场变动因素的影响，因此，确定普通股成本通常比确定债务成本及优先股成本更些。确定普通股资金成本的方法有股利增长模型法、税前债务成本加风险溢价法和资产定价模型法。利增长模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。一般假定以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为：DcicK =+ g =+ g（5.1.9）sP (1- f )1- fc式中：Ks普通股成本率； Pc普通股票面值； Dc普通股预计年股利额； ic普通股预计年股利率； g普通股利年增长率；f筹资费费率（即筹资费占筹资

7、资金总额的比率）。b.税前债务成本加风险溢价法。普通股资金成本的计算公式为：Ks = Kb + RPc（5.1.10）式中：Ks普通股成本率；Kb所得税前的债务资金成本；第 2 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加所有咨询：RPc投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。c.资产定价模型法。普通股成本的计算公式为：Ks = Rf + b (Rm - Rf )（5.1.11）式中：Ks普通股成本率；Rf无风险投资率；股票的投资风险系数；Rm市场投资组合预期率。保留盈余成本。保留盈余又称为留存，是企业缴纳所得税后形成的，其所属于股东。股东

8、将这一部分未分派的税后利润留在于企业，实质上是对此追加投资。其计算公式为：DcK =+ g = i + g（5.1.12）RPc式中：KR保留盈余成本率。2）债务资金成本。长期成本。对每年年末支付利息、期末一次全部还本的借款，其借款成本率为：It (1 - T ) = i 1 - TK =（5.1.13）ggG - F1 - f式中：Kg借款成本率；GItigF总额； 年利息； 年利率；费用；f筹资费费率（即筹资费占筹资资金总额的比率）。债券成本。债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理和长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可以在计算资

9、金成本时省略。因此，债券成本率可以按下列公式计算：It (1 - T )B(1 - f )K =（5.1.14）B或 1 - TK = i（5.1.15）Bb1- f式中：KB债券成本率； B债券筹资额； It债券年利息； ib债券年利息利率； T公司所得税税率；f筹资费费率（即筹资费占筹资资金总额的比率）。租赁成本。企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付，并且列入企业成本，可以减少应付所得税。因此，其成本率为：第 3 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加所有咨询：EK = (1- T )（5.1.16）LPL式中：KL租赁成本率；

10、PL租赁资产价值；E年额；T公司所得税税率。考虑时间价值的负债融资成本计算。（略）（3）平均资金成本。企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业长期资金的总成本平均资金成本。平均资金成本一般是以各种公式为：占全部的比重为权重，对各类资金成本进行平均确定的。其计算nKw = wi Ki i =1（5.1.18）式中：Kw平均资金成本；Wi各种占全部的比重；Ki第 i 类资金成本。【例题 1单选】在下列筹资方式中，不改变企业权，并能将资金使用代价计入成本的是（）。A.B.C.优先股普通股债券D.吸收国本直接投资【】C】本题的是负债筹资。“

11、不改变企业权，并能将资金使用代价计入成本”【例题 2单选】在资金成本中，具有成本性质的部分应计入成本，另一部分应作为（）。A.净B.利润的分配C.实收 D.未分配利润【】B】资金成本具有一般成本的基本属性。资金成本是企业的耗费，企业要为占用资金而付出代价、支用，而且这些代价或费用最终也要作为有一部分具有成本的性质，即这一部分耗费计入的扣除额来得到补偿。但是资金成本只成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列入成本。【例题 3单选】下列资金成本中，属于筹资阶段发生且具有特征的是（ ）。A.债券B.债券利息手续费C.股息和红利D.【利息】A】资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用，如股票或

12、债券支付的印刷费、手续费、律师费、资信评估费、费、担保费、费等。资金筹集成本一般属于费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。【例题 4单选】项目公司为了扩大项目规模往往需要追加筹金，用来比较选择追加筹资方第 4 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加所有咨询：案的重要依据是（ ）。【2017】A.个别资金成本 B.综合资金成本 C.组合资金成本D.边际资金成本【】D】项目公司为了扩大项目规模，增加所需资产或投资，往往需要追加筹金。在这种情况下，边际资金成本就成为比较选择各个追加筹资方案的重要依据。注意与个别资金成本、综合资金 成本的区别

13、。【例题 5单选】某企业账面反映的长期资金 4000 万元，其中优先股 1200 万元，应付长期债券2800 万元.优先股的筹资费费率 3%，年股息率 9%；长期债券的票面利率 7%，筹资费率 5%，企业所得税率 25%，则该企业的A.3.96%B.6.11% C.6.65% D.8.15%:C平均资金成本率为（ ）.n】根据该企业的平均资金成本率 Kw = wi Ki ，则【i=1企业的平均资金成本率=0.39%/(13%)+0.7(125%)7%/(15%)=6.65%【例题 6单选】某企业优先股股票,票面面值按正常市价计算为 500 万元，筹资费费率为4%,年股息率为 10%，企业所得税

14、为 25%，则其资金成本率为（ ）。【2018】A.7.81%B.10.42% C.11.50%D.14.00%【】B】10%/（1-4%）=10.42%（二）结构结构是指项目融资方案中各种资金来源的及其比例关系，又称资金结构。在项目融资活动中，结构有广义和狭义之分。广义的结构是指项目公司全部的，不但包括长期资本，还包括短期，主要是短期债务。狭义的结构是指项目公司所拥有的各种长期的及其比例关系，尤其是指长期的股权与债务的及其比例关系。1.项目金与债务资金比例项目建设资金的权益资金和债务资金结构是融资方案制定中必须考虑的一个重要方面。项目金比例越高，的风险越低，利率可以越低，如果权益资金过大，风

15、险可能会过于集中，财务杠杆作用下滑。但如果项目2.项目金结构金占的比重太少，会导致负债的难度提升和融资成本的提高。项目金内部结构比例是指项目投资各方的出资比例。投资方对项目不同的出资比例决定了投资各方对项目的建设和经营所享有的决策权、应承担的责任以及项目3.项目债务资金结构的分配。在确定项目债务融资风险。结构比例时，需要在之间取得平衡，既要降低融资成本，又要选择债务融资的结构应该考虑以下几个方面：第 5 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）融资成本和融资风险第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加所有咨询：（1）债务期限配比。在项目负债结构中，长短期负债借款需要合理搭配。短期

16、借款利率低于长期借款，的经营期限相协调。（2）债务偿还顺序。对于从建设期开始的项目融资，债务安排中一般还有一定的宽限期。在此期间， 化。（3）境内外借款占比。的利息可以对于借款公司来讲，使用借款或国内外汇，如款条件一样，并没有什么区别。从项目的资金平衡利益考虑，如果项目的销售不取得外汇，应当（4）利率结构。项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动固定利率三种机制。评价项目融资中应该采用何种利率结构，需要综合考虑面的因素：1）项目现金流量的特征起着决定性的作用。对于一些工程项目而言，项目的现金流量相对稳定，可性很强，采用固定利率机制有许多优点，有利于项目现金流量的，减少项目风险。

17、2）对进入市场中利率的分析在决定债务资金利率结构时也起到很重要的作用。3）任何一种利率结构都有可能为借款人带来一定的利益，但也会相应增加一定的成本，最终取决于借款人如何在融资风险和减少融资成本之间的权衡。（5）货币结构。项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项目的外汇风险。4.结构的比选方法。结构是否合理，一般是通过分析每股的变化来进行衡量的。凡是能够提高每股的结构就是合理的，反之则是不合理的。一般来说，每股一方面受结构的影响，同样也受销售水平的影响。因此，可运用融资的每股分析方法分析三者的关系。每股分析是利用每股的无差别点进行的。所谓每股的无差别点，是指每股

18、不同销售水平下适用的不受结构。融资方式影响的销售水平。根据每股无差别点，可以分析每股EPS 的计算式如下：EPS = (S -VC - F - I )(1- T ) - Dp = (EBIT - I )(1- T ) - Dp（5.1.19）NN式中：S销售额； VC变动成本； F固定成本； I债务利息；N流通在外的普通股股数； EBIT息税前盈余；Dp优先股年股利。在每股无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股都是相等的。若以EPS1 表示负债融资，以 EPS2 表示权益融资，有：EPS1=EPS2(S1 -VC1 - F1 - I1 )(1- T ) - Dp1 = (S2

19、-VC2 - F2 - I2 )(1- T ) - Dp 2（5.1.20）N1无差别点上，S1=S2，则：N2在每股第 6 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）境内外借款主要决定于项目使用外汇的额度，同时可能主要由借款取得可能性及方便程度决定。对于来讲，项目使用，相对于使用国内的外汇而言，的总体外汇收入增加，对于当期的外汇平衡有利。但对于偿还期内的外汇平衡会产生不利影响。尽量不要使用外汇。适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本，但如果过多的采用短期融资，会使项目公司的财务性不足，项目的财务稳定性下降，产生过高的财务风险。长期负债融资的期限应当与项目第一课堂帮您制定学习

20、计划，一年通关加所有咨询：(S -VC1 - F1 - I1 )(1- T ) - Dp1 = (S -VC2 - F2 - I2 )(1- T ) - Dp 2（5.1.21）N1能使得上述公式成立的销售额 S 即为每股N2无差别点销售额。【例 5.1.7】某项目公司原有5000 万元，其中长期债务2000 万元，优先股股本 500 万元，普通股股本 2500 万元。该公司每年负担的利息费用为 200 万元，每年的优先股股利为 55 万元。该公司在外的普通股为 100 万股，每股面值为 25 元。该公司的企业所得税税率为 25%。因该公司决定扩大项目规模，为此需要追加筹集 2500 万元长期

21、。现有两种备选方案。一是全部二是全部公司债券，票面利率为 12%，利息为 300 万元。普通股，增发 100 万股普通股，每股面值为 25 元。将上述资料中的有关数据代入条件公式：(EBIT - 500) (1- 25%) - 55 = (EBIT - 200)(1- 25%) - 55100200EBIT=873.33（万元）此时的每股额为：(873.33 - 500) (1- 25%) - 55 = 2.25(元)100无差别分析，如图 5.1.1 所示。上述每股每股（元）负债筹资优势负债筹资权益筹资每股无2.25差别点权益筹资优势0873。息税前利润（万元）图 5.1.1 每股差别分析从

22、图 5.1.1 中可以看出，当息税前利润大于 873.33 万元，采用负债筹资方式较为有利；当息税前利润低于 873.33 万元时，采用用这两种方式并无差别。普通股筹资方式较为有利；而当息税前等于 873.33 万元时，采【例题 1单选】为新建项目筹集债务资金时，对利率结构起决定性作用的因素是（ ）。【2017】A.进入市场的利率B.借款人对于融资风险的态度C.项目现金流量的特征D.资金筹集难易程度【】C】利率结构。项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动固定利率三种机制。评价项目融资中应该采用何种利率结构，需要综合考虑面的因素：1。2)对进入市场中利率的分析在决定债务资金利率结构时也起到很重要的作用。3)任何一种利率结构都有可能为借款人带来一定的利益，但也会相应增加一定的成本，最终取第 7 页/共 8页 领取加：2120794886 （会背就能过）第一课堂帮您制定学习计划，一年通关加所有咨询：决于借款人如何在融资风险