第5章资本成本与资本结构

1、整理ppt1第五章第五章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 资本成本资本成本 经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论资本结构理论整理ppt2第一节第一节 资本成本资本成本 公司为公司为筹集和使用筹集和使用资金资金而付出的代价。而付出的代价。广义：广义：包括包括短期和长期资金短期和长期资金。狭义：狭义：长期资金长期资金（自有资本自有资本 和和借入长期资金借入长期资金）。）。一、资本成本概述一、资本成本概述1、资本成本资本成本整理ppt3 资金筹集费（资金筹集费（F） 资金占用费（资金占用费（D）资本成本资本成本的的 构构 成成 如：发行股票、债券的手续费、如：

2、发行股票、债券的手续费、 律师费、评估费等等，律师费、评估费等等，通常在筹通常在筹 集资金时一次性发生。集资金时一次性发生。 如：股票的股息、银行借款和债如：股票的股息、银行借款和债 券利息等，券利息等，是筹集公司经常发生是筹集公司经常发生 的的占用资金发生的费用。占用资金发生的费用。整理ppt4资本成本的计量资本成本的计量 资本成本主要有资本成本主要有三种三种形式：形式：个别个别资本成本、资本成本、加权平均加权平均资本成本和资本成本和边际边际资本成本。资本成本。 在在比较各种筹资方式比较各种筹资方式中，使用中，使用个别个别资本成本；资本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、如：普通股成本、留

3、存收益成本、 长期借款成本、债券成本长期借款成本、债券成本 在进行在进行资本结构资本结构决策时，使用决策时，使用加权平均加权平均资本成本；资本成本；在进行在进行追加筹资追加筹资决策时，则使用决策时，则使用边际边际资本成本。资本成本。整理ppt5 资本成本的作用资本成本的作用 对于企业对于企业筹资筹资来讲，资本成本是选择资金来源、来讲，资本成本是选择资金来源、 确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本 最低最低的筹资方式。的筹资方式。 对于企业对于企业投资投资来讲，资本成本是评价投资项目决来讲，资本成本是评价投资项目决 定投资取舍的重要标准。投资项目只

4、有当投资收定投资取舍的重要标准。投资项目只有当投资收 益益高于高于资本成本时才是可接受的。资本成本时才是可接受的。整理ppt6个别资本成本个别资本成本 长期借款资本成本长期借款资本成本 债券资本成本债券资本成本 优先股资本成本优先股资本成本 普通股资本成本普通股资本成本 留存收益资本成本留存收益资本成本 个别资本个别资本成本成本是指每一是指每一类资本的提供类资本的提供者（投资者）者（投资者）所要求的投资所要求的投资回报率。回报率。二、个别资本成本二、个别资本成本整理ppt7 长期借款成本是指长期借款成本是指借款利息借款利息和和筹资费用筹资费用。 借款利息借款利息计入计入税前税前成本费用，可以起

5、到成本费用，可以起到抵税抵税的作用。的作用。)1 ()1 (1FLTIKtllllFTRK1)1 (Kl 长期借款资本成本长期借款资本成本It 长期借款利息长期借款利息T 所得税率所得税率L 长期借款筹资额（借款本金）长期借款筹资额（借款本金）Fl 长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率Rl 长期借款利率长期借款利率1、长期借款资本成本长期借款资本成本以一次还本、分期付息为例以一次还本、分期付息为例整理ppt8例：某企业取得例：某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率万元，年利率 为为11，每年付息一次，到期一次还本，筹，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为资费用率为0.5，

6、企业所得税率为，企业所得税率为33。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本为：本成本为：%41. 75 . 0120033111200)1 ()1 (1）（）（FLTIKtl）（41. 75 . 01331111)1 (lllFTRK整理ppt9若考虑若考虑资金的时间价值资金的时间价值，其计算公式为：，其计算公式为：ntnttlkPKIFL1)1 ()1 ()1 ()1 (TKKl整理ppt10例：某企业取得例：某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率为万元，年利率为 11，每年付息一次，到期一次还本，筹资费，每年付息一次，到期一次

7、还本，筹资费 用率为用率为0.5，企业所得税率为，企业所得税率为33。考虑资金。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ntnttlKPKIFL1)1 ()1 ()1 (515)1 (200)1 (%11200%)5 . 01 (200ttKK首先，计算首先，计算税前借款资本成本税前借款资本成本：整理ppt11 类似于求投资项目的内含报酬率，采用类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步逐步测试法测试法进行计算。进行计算。假设假设K10，NPV8.602万元万元假设假设K12，NPV-6.29万元万元采用采用插值法插值法，K=11.16%其次，

8、计算其次，计算税后资本成本税后资本成本：KlK(1-T)11.16（1-33）7.48整理ppt12发行债券的成本主要指发行债券的成本主要指债券利息债券利息和和筹资费用筹资费用。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。2、债券成本债券成本对于对于一次还本、分期付息债券成本一次还本、分期付息债券成本计算公式为：计算公式为：)1 ()1 (bbbFBTIKbbbFTRK1)1 (或或Kb债券资本成本债券资本成本 Ib债券的年利息债券的年利息 T 所得税率所得税率 B债券筹资额债券筹资额Fb债券筹资费用率债券筹资费用率 Rb债券利率债券利率整理ppt1

9、3例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，票年期债券，票 面利率为面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所得税，公司所得税 率为率为33，该证券的成本为多少？（不考虑资，该证券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值）金时间价值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (bbbFTRK 若债券若债券溢价溢价或或折价折价发行，为更精确地计算资本发行，为更精确地计算资本成本，应以成本，应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额。作为债券筹资额。整理ppt14例：假

10、定上述公司发行总面额为例：假定上述公司发行总面额为500万元的万元的10年期债年期债 券，票面利率为券，票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司，公司 所得税率为所得税率为33，发行价格为，发行价格为600万元，则该债万元，则该债 券的成本为多少？券的成本为多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司发行价格为例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的万元，则该债券的 成本为多少？成本为多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK整理ppt15 若考虑若考虑资金的

11、时间价值资金的时间价值，其计算公式为：其计算公式为：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得税前所得税前的债券成本的债券成本 Kb所得税后所得税后的债券成本的债券成本)1 (TKKb整理ppt16例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，年期债券， 票面利率为票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所，公司所 得税率为得税率为33，该证券的成本为多少？，该证券的成本为多少？10101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先计算首先计算税前成本税前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1整理p

12、pt17 类似于求投资项目的内含报酬率，采用类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步逐步测试法测试法进行计算。进行计算。假设假设K12，NPV25（万元万元）假设假设K14，NPV-27.04万元万元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，计算其次，计算税后资本成本税后资本成本整理ppt18补充：如果债券补充：如果债券溢价溢价或或折价折价发行，则应当以发行，则应当以实际发行实际发行 价格价格作为现金流入，计算债券的资本成本。作为现金流入，计算债券的资本成本。10101)1 (500)1 (%12500%)51 (600KKtt10101)1 (

13、500)1 (%12500%)51 (400KKtt（2）若）若折价折价400万万发行：发行：（1）若）若溢价溢价600万万发行：发行： 接上例，某公司发行总面额为接上例，某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债年期债券，票面利率为券，票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所得税，公司所得税率为率为33，该证券的成本为多少？，该证券的成本为多少？ 整理ppt19 公司发行优先股，要支付公司发行优先股，要支付筹资费用筹资费用，还要定，还要定期期支付股利支付股利。优先股没有固定的到期日，且。优先股没有固定的到期日，且股利股利在税后支付在税后支付。3、优先股成本、优先股成本筹资费率

14、筹资费率优先股发行总额优先股发行总额每年支付优先股股利每年支付优先股股利优先股资金成本优先股资金成本fPDKP0fPDK0)1(-=p整理ppt20 普通股的普通股的股利每年可能不固定股利每年可能不固定。4、普通股成本、普通股成本1)1(ttstokDPosPDKgKDPso1gPDKs01（1）若股利固定不变，则：）若股利固定不变，则：（2）若股利以一个固定的增长率）若股利以一个固定的增长率g不断增长，则：不断增长，则：整理ppt21ABCABC公司普通股目前的市价为公司普通股目前的市价为6060元，该公元，该公司的预测年增长率为司的预测年增长率为15%15%，本年发放股利，本年发放股利3

15、3元，求普通股的资本成本。元，求普通股的资本成本。 GPDKnc01）（06.151560151301GPDKnc整理ppt225、留存收益成本、留存收益成本（1）股利增长模型法）股利增长模型法GPDKS01 留存收益是企业留存收益是企业缴纳所得税后形成的缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。其所有权属于股东。例：某公司普通股目前市价为例：某公司普通股目前市价为56元，估计年增长元，估计年增长 率为率为12，本年发放股利，本年发放股利2元，则留存收益元，则留存收益 成本为多少？成本为多少？%16%1256%)121(201GPDKS整理ppt23例：某期间市场无风险报酬率为例：某期间市场无风险

16、报酬率为10%，平均风险，平均风险 股票必要报酬率为股票必要报酬率为14%，某公司普通股，某公司普通股值值 为为1.2。留存收益的成本是多少？。留存收益的成本是多少？)(fmfsRRRK%8 .14%12%142 . 1%10sK（2）资本资产模型定价模型法）资本资产模型定价模型法5、留存收益成本、留存收益成本0整理ppt24（3）风险溢价法）风险溢价法5、留存收益成本、留存收益成本cbsRPKK Kb 债务成本；债务成本； RPc 股东比债权人承担更大的风险股东比债权人承担更大的风险 所要求的风险溢价。所要求的风险溢价。 普通股股东的投资风险要大于债券投资普通股股东的投资风险要大于债券投资者

17、，因而会在债券投资者要求的收益率的基者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求一定的风险溢价。础上再要求一定的风险溢价。整理ppt25 一般认为，企业普通股风一般认为，企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在讲，大约在3%5%之间。之间。 通常情况下，常常采用通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。的平均风险溢价。整理ppt26通常情况下个别资本成本的比较：通常情况下个别资本成本的比较： 借款借款债券债券优先股优先股留存收益留存收益普通股普通股 整理ppt27njjjwWKK1公司各类资本公司各类资本成本与该类资成本与该类资本在企业全部本在企业全部资本中

18、所占比资本中所占比重的乘积之和重的乘积之和加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本的计算公式为：三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权重各种资本占全部资本的比重为权重，对个别资金成本进行加权平均确定的。对个别资金成本进行加权平均确定的。整理ppt28 计算个别资金占全部资金的比重时，可以分别选计算个别资金占全部资金的比重时，可以分别选用用账面价值账面价值、市场价值市场价值和和目标价值目标价值计算权数。计算权数。 账面价值：账面价值：计算权数计算权数资料易

19、得资料易得，但当资本的账面，但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果会价值与市场价值差别较大时，计算结果会与实际有较与实际有较大的差距大的差距，可能会贻误筹资决策。，可能会贻误筹资决策。 市场价值：市场价值：债券、股票以市场价格确定权数，能债券、股票以市场价格确定权数，能反映企业反映企业目前的实际情况目前的实际情况，表示企业现在的资本结，表示企业现在的资本结构。构。 目标价值：目标价值：债券、股票以未来债券、股票以未来预计的预计的目标市场价目标市场价值确定权数，体现企业值确定权数，体现企业期望的期望的资本结构。按目标价值资本结构。按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适合企业筹措新资金

20、权数计算的加权平均资本成本更适合企业筹措新资金，但企业很难客观合理地确定证券的目标价值，限制，但企业很难客观合理地确定证券的目标价值，限制了其使用。了其使用。整理ppt29例：某企业欲筹资例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案，万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表：详细资料见下表：筹筹资资方方式式 方方案案一一 方方案案二二 银银行行借借款款 1000 500 发发行行债债券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：债券票面利率为若：债券票面利率为12%，发行费率为，发行费率为3%；银；银行借款的年利率为行借款的年利率为10%；普通股票预计第；普通股票预计第

21、1年发放股年发放股利率为利率为15%，以后每年增长，以后每年增长2%，发行费率为，发行费率为4%，所得税率为所得税率为33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。要求：计算两方案的加权平均资金成本。整理ppt30解解%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(SLObKTiKfBTIK%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%29. 850001000%7 . 621WWKK结论：结论：加权平均资金成本：方案二加权平均资金成

22、本：方案二120万元时，应利用负债筹资；万元时，应利用负债筹资； 当当EBIT120万万 元，所以，元，所以，应采用负债筹资方案。应采用负债筹资方案。返回返回68页页整理ppt818 8、假定、假定ABCABC公司的全部长期资本由普通股组成，公司的全部长期资本由普通股组成，市场价值为市场价值为20002000万元。公司为了扩大业务，需要万元。公司为了扩大业务，需要对新的项目进行投资对新的项目进行投资10001000万元，可以采用的方案万元，可以采用的方案有下面两种：（有下面两种：（1 1）完全采用普通股融资，拟发行）完全采用普通股融资，拟发行200 000200 000股普通股，每股定价为股普

23、通股，每股定价为5050元；（元；（2 2）完全）完全采用债务融资，债务利率为采用债务融资，债务利率为12%12%。现在知道公司每。现在知道公司每年年EBITEBIT为为400400万元，公司所得税税率为万元，公司所得税税率为40%40%，发行，发行在外的普通股数为在外的普通股数为400 000400 000股；投资新项目后，公股；投资新项目后，公司司EBITEBIT将为将为480480万元。要求计算各种筹资方式下的万元。要求计算各种筹资方式下的每股盈余的无差点。每股盈余的无差点。 整理ppt82股）（元）（此时：（元）求得：）（）（）（：每股利润无差别点的/2 . 460%301360360

24、40%401)120(60%)401)(0(11EBIT210002201100EPSEPSEBITEBITEBITNTIEBITNTIEBIT整理ppt83 现实生活中，每股盈余增加，风险也随之增加。现实生活中，每股盈余增加，风险也随之增加。 公司最佳资本结构应当是一个可使公司总价值公司最佳资本结构应当是一个可使公司总价值而非每股盈余达到最大化的资本结构。而非每股盈余达到最大化的资本结构。 不同的资本结构将产生不同的加权平均资本成不同的资本结构将产生不同的加权平均资本成本，而加权平均资本成本的大小与公司价值的本，而加权平均资本成本的大小与公司价值的大小成反向变化。大小成反向变化。公司价值与加

25、权平均资公司价值与加权平均资本成本的极大极小分析本成本的极大极小分析整理ppt84理解例理解例5 51414SBVSKTIEBITS1SKTIEBITBV1FMFSKKKKSbwKVSTKVBK1例例5-14：某公司年息前税前盈余为：某公司年息前税前盈余为500万元，资金全万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得万元，所得税税率为税税率为40。该公司认为目前的资本结构不够合理，。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本

26、情况见表。询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表。试确定公司的最佳资本结构。试确定公司的最佳资本结构。 B Kb RF Rm Ks 0 1.20 10 14 14.8 2 10 1.25 10 14 15 4 10 1.30 10 14 15.2 6 12 1.40 10 14 15.6 8 14 1.55 10 14 16.2 10 16 2.10 10 14 18.4计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本。计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本。 B S V Kb Ks KW 020.2720.27 14.8 14.80 219.2021.2010 15 14.15 4

27、18.1622.1610 15.2 13.54 616.4622.4612 15.6 13.36 814.3722.3714 16.2 13.411011.0921.0916 18.4 14.23整理ppt87 宏观经济因素宏观经济因素包括：包括： （1）国家因素）国家因素 （2）行业平均负债水平）行业平均负债水平 （3）行业竞争结构）行业竞争结构 （4）税率和利率）税率和利率 公司特有因素公司特有因素包括：包括： （5）销售收入增长率）销售收入增长率 （6）销售收入的稳定性）销售收入的稳定性 （7）债权人和股东的态度）债权人和股东的态度 （8）资产结构）资产结构 （9）管理态度）管理态度2、

28、影响公司资本结构的基本因素、影响公司资本结构的基本因素整理ppt881 1、某公司经营杠杆系数为、某公司经营杠杆系数为1.51.5，财务杠杆，财务杠杆系数为系数为2 2，该公司目前每股收益为，该公司目前每股收益为1 1元，若元，若使息税前利润增加使息税前利润增加10%10%，则每股收益将增，则每股收益将增长为长为 （ ）元）元 2 2、某公司年营业收入为、某公司年营业收入为500500万元，变动成万元，变动成本率为本率为40%40%，经营杠杆系数为，经营杠杆系数为1.51.5，财务杠，财务杠杆系数为杆系数为2 2。如果利息增加。如果利息增加2020万元，那么，万元，那么，总杠杆系数将变为（总杠

29、杆系数将变为（ ）书上课后练习题9、10题整理ppt891、DOL=1.5 DFL=2 EPS=1EPS=1（1+20%）=1.2EBITEBITEPSEPSDFL/整理ppt902、75. 35 . 15 . 25 . 21002200200200100%)401 (5001005 . 1%)401 (500%)401 (500DTLDFLIIIEBITEBITDFLEBITFFFVCSVCSDOL整理ppt919.（1）解得：解得：I=350（2）EBIT=420/（1-40%）+350=1050元元DOL=（3）9 . 21050)3502350(1050EBITFEBIT%4 . 81

30、00001000%)401 (%4035000001)1 (FTRK5 .1%401420%401420IIEBITEBITDFL整理ppt9210.（1） 解得：解得：S=500万元万元 （2）因为预计销售收入）因为预计销售收入400元小于筹资无元小于筹资无差别点的销售收入差别点的销售收入500元，所以应采用股元，所以应采用股权筹资。权筹资。3050%15200%)331%)(1080060%40(50%15200%)331%)(12360%1080060%40(SSSS整理ppt9326.3%3313080180180133.160%)401 (400%)401 (400TDIEBITEB

31、ITDFLFVCSVCSDOL总杠杆总杠杆=1.333.26=4.34整理ppt943 3、某公司目前资本：普通股、某公司目前资本：普通股800800万股，每股面值万股，每股面值1 1元；负债元；负债30003000万，利率万，利率1010。新项目投资需要。新项目投资需要40004000万元，投产后息税前利润可以增加万元，投产后息税前利润可以增加400400万，有三个筹万，有三个筹资方案可供选择：资方案可供选择： 方案一，发行利率为方案一，发行利率为1111的债券；的债券； 方案二，发行利率为方案二，发行利率为1212的优先股；的优先股； 方案三，发行每股方案三，发行每股2020元普通股。元普通股。假设公司当前假设公司当前EBITEBIT16001600万元，所得税税率万元，所得税税率4040，债券发行费