第8章投资决策实务

1、整理ppt第八章第八章 投资决策实务投资决策实务整理ppt主要内容主要内容8.1 8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算8.2 8.2 固定资产更新决策固定资产更新决策整理ppt一、相关现金流量的估计原则一、相关现金流量的估计原则 基本原则：投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus-without with-versus-without ）。具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未

2、来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。 8.1 8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算整理ppt2.2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。称为这项投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它，它不是一种支出或

3、费用，而是失去的收益。不是一种支出或费用，而是失去的收益。 例例: :公司打算新建车间公司打算新建车间, ,需要使用公司拥有的一块需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时土地。在进行投资分析时, ,因为公司不必动用资金因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢? ?整理ppt3.3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响 关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响，关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响，最重要的关联效应是侵蚀（最重要的关联效应是侵蚀（erosionerosion）, ,即在

4、考虑新产品现即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。 4.4.对净营运资金的影响对净营运资金的影响 指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。间的差额。 整理ppt例题例题v某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业实体现金流量有争论。你认为不应列入该项目评价的企业实体现金

5、流量有（）。（）。A.A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占用营运资金8080万元，它们可在公司万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益备出租可获收益200200万元，但公司规定不得将生产设备出租，万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争C.C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元，万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此

6、新产品如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年年5050万元万元E.E.动用为其它产品储存的原料约动用为其它产品储存的原料约200200万元万元 整理ppt折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响企业的现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。二、所得税和折旧对现金流量的影响二、所得税和折旧对现金流量的影响整理ppt【例】某公司目前的损益状况见表【例】

7、某公司目前的损益状况见表5-95-9。该公司正在考虑一项。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付广告计划，每月支付20002000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40%40%，该项广，该项广告的税后成本是多少？告的税后成本是多少？ 项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200从表从表1 1可以看出，该项广告的税后成本为每月可以看出，该项广告的税后成本为每月12001200元。这个结论是正确无元。这个结论是正确无误的，两个方案

8、（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费20002000元，对净元，对净利的影响为利的影响为12001200元。元。 表19 整理ppt1.税后成本的一般公式为： 税后成本=支出金额（1-税率）据此公式计算广告的税后成本为： 税后成本=2000（1-40%）=1200（元）2.税后收入的一般公式为： 税后收入=收入金额（1-税率） 整理ppt3.折旧的抵税作用【例】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表2。 表2折旧对税负的影响单位

9、：元 项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计20000200001000010000300030001300013000700070002800280042004200420042003000300072007200200002000010000100000 0100001000010000100004000400060006000600060000 060006000甲公司比乙公司拥有较多现金12001200整理pptv折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额税率=300040%=1200（元） 整理ppt考虑

10、所得税后的现金流量考虑所得税后的现金流量 1根据直接法计算 v根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。 v营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 (1)v这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。整理ppt2根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧 (2) 公式(2)与公式(1)是一致的，可以从公式(1)直接推导出来：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧整理ppt 3根据所得税对收入和折旧的影响计算 税后成本=支出金额(1-税率) 税后收入

11、=收入金额(1-税率) 折旧抵税=折旧税率 因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 (3)整理ppt初始现金流量初始现金流量 1、固定资产的投资支出 2、流动资产上的投资支出（营运资金垫支） 3、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。计算列表计算列表 a) 新资产的成本 b)+ 资本性支出 c)+ (-) 净营运资本的增加 (减少) d)- 当投资始一项以新资产代替旧资产的决 策时，旧资产出售所得收入 e)+ (-) 与旧资产出售相关的税负（税收抵免） f)= 初始现金流出量整理p

12、pt营业现金流量营业现金流量营业现金流量一般按年计算，主要包括：1、产品销售所形成的现金流入2、各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出3、所得税支出。计算列表计算列表= 营业收入-付现成本-所得税= 营业收入-(营业成本-折旧）-所得税= 营业利润+折旧-所得税= 税后利润+折旧=（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧= 营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率折旧抵税整理ppt终结现金流量终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括： 1、固定资产的残值变价收入（要考虑所得税） 2、垫支流动资金的收回 3、清理固定资产的费用支出计算列示：计算列示：

13、a) + (-)资产的最后残值 b)- (+)资产最后残值的税收（税收抵免） c)+ (-)净营运资本的减少（增加） d)整理ppt举例【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资1000010000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后无残值。年后无残值。5 5年中每年销售收入年中每年销售收入60006000元，每年元，每年付现成本付现成本20002000元。乙投资元。乙投资1200012000元，第一年垫支元，第一年垫支营运资金营运资金30003000元，采用直线法计提折旧，使用寿元，采用直线法计

14、提折旧，使用寿命命5 5年，年，5 5年后残值收入年后残值收入20002000元。元。5 5年中每年销售年中每年销售收入收入80008000元，付现成本第一年元，付现成本第一年30003000元，逐年增加元，逐年增加修理费修理费400400元，所得税率元，所得税率40%40%，计算两方案现金流，计算两方案现金流量。量。整理ppt解：先计算两方案每年折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元整理ppt再计算各方案的现金流量，如下各表所示：再计算各方案的现金流量，如下各表所示：整理ppt整理ppt 整理ppt一、更新决策现金流量的

15、特点：更新决策的现金流量一、更新决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。属于支出抵减，而非实质上的流入增加。二、确定相关现金流量应注意的问题二、确定相关现金流量应注意的问题 1.1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 2.2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 8.2 8.2 固定资产更新决策固定资产更新决策整理ppt【例【例6-36-3】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，】某企业有一旧设备，

16、工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：有关数据如下： 旧设备旧设备新设备新设备原值原值2200220024002400预计使用年限预计使用年限10101010已经使用年限已经使用年限4 40 0最终残值最终残值200200300300变现价值变现价值60060024002400年运行成本年运行成本700700400400整理ppt假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%15%，继续使用与更，继续使用与更新的现金流量见图。新的现金流量见图。 700700600600700700700700700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备 n=6 200n=

17、6 20040040024002400400400400400400400400400400400更新新设备更新新设备 n=10 300n=10 300400400400400400400400400整理ppt解析解析v由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。通常，在收入相同时，算其净现值和内含报酬率。通常，在收入相同时，我们认为成本较低的方案是好方案。我们认为成本较低的方案是好方案。 v因为新旧设备尚可使用年限不一样，两个方案取得因为新旧设备尚可使用年限不一样，两个方案取得的的“产出产出”并不相同，通过比较两个方案的总成

18、本并不相同，通过比较两个方案的总成本来判别方案的优劣仍然不妥。来判别方案的优劣仍然不妥。v较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低者作为好方案。以较低者作为好方案。 整理ppt（三）固定资产平均年成本（三）固定资产平均年成本1.1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。金流出的年平均值。2.2.计算公式：计算公式： （1 1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。内的现金流出总额与使用年限的比值。（2 2）如

19、果考虑货币的时间价值，它是未来使用）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。平均每年的现金流出。整理pptv如例如例6-36-3资料，不考虑货币的时间价值时：资料，不考虑货币的时间价值时：旧设备平均年成本旧设备平均年成本= =（600+700600+7006-2006-200）/6=767/6=767（元）（元）新设备平均年成本新设备平均年成本= =（2400+4002400+40010-30010-300）/10=610/10=610（元）（元）v考虑货币的时间价值（三种方法）考虑货币的时

20、间价值（三种方法） （略）（略）v使用平均年成本法需要注意的问题：使用平均年成本法需要注意的问题：（1 1）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（2 2）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。的特定方案。 整理ppt案例(1)体育馆要购买网球投掷器A或B，设备A价值500元，能使用3 年，每年末修理费120元，设备B价值600元

21、，能使用4年，每年末支付修理费100元，两台机器性能相同，每年收入相同。整理ppt 为完成同样任务可选择不同的设备时，假设不同设备带来的收益相同，项目的寿命也相同，就可以只比较不同设备所花费的成本，而不用顾及其收益，选择总成本（总成本现值）低的项目。 若项目的寿命周期不同，就不能直接比较其总成本，可以应用年平均成本法。解题方案分析整理ppt计算A、B设备成本的现值A设备成本现值=500+120/1.1+ 120/1.12+120/1.13 =798.42B设备成本现值=600+100/1.1+ 100/1.12+100/1.13 + 100/1.14 =916.99整理ppt A设备的现金流出

22、500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一笔三年期的年金，此年金321.05，即 798.42=CA PVIFA 10%，3=CA 2.487 CA=321.05同理B设备的年平均成本为 916.99=CB PVIFA 10%，4 CB=289.28因为CA CB，所以应选择B设备。整理ppt年平均成本法下年平均成本法下A A、B B设备的现金流量设备的现金流量 时间时间 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 66 设备设备A 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 A 321.05 32

23、1.05 321.05 321.05 321.05 321.05 设备设备B 289.28 289.28 289.28 289.28 289.28 289.28 B 289.28 289.28 289.28 289.28 289.28 289.28 整理ppt案例案例2 2：重置（更新）型投资的现金流量分析：重置（更新）型投资的现金流量分析 某公司有一台设备，购于三年前，现在考虑是否更新。该公司所某公司有一台设备，购于三年前，现在考虑是否更新。该公司所得税率为得税率为40%40%，资本成本率，资本成本率10%10%。其他有关资料如表：。其他有关资料如表： 旧设备（直线折旧）旧设备（直线折旧）

24、新设备（年数总和法）新设备（年数总和法）原价原价 60000 5000060000 50000税法规定残值税法规定残值 6000 50006000 5000税法规定使用年限税法规定使用年限 6 46 4已使用年限已使用年限 3 03 0尚可使用年限尚可使用年限 4 44 4每年操作成本每年操作成本 8600 50008600 5000两年后大修成本两年后大修成本 2800028000最终报废残值最终报废残值 7000 100007000 10000目前变现价值目前变现价值 1000010000整理ppt计算每年折旧额计算每年折旧额 旧设备（直线折旧）旧设备（直线折旧） 新设备（年数总和法）新设

25、备（年数总和法） 第一年第一年 9000 180009000 18000 第二年第二年 9000 135009000 13500 第三年第三年 9000 90009000 9000 第四年第四年 0 45000 4500整理ppt继续使用旧设备的初始现金流继续使用旧设备的初始现金流a)a)- - 10000 10000 机会成本机会成本l- - （10000-3300010000-33000）* *40% 40% 旧设备变现损失抵税的机会成本旧设备变现损失抵税的机会成本c) = -19200c) = -19200说明说明: :旧设备的账面价值旧设备的账面价值= 60000-(60000-600

26、0)/6= 60000-(60000-6000)/63=33000 3=33000 整理ppt继续使用旧设备的期间现金流继续使用旧设备的期间现金流 Year 1Year 1 Year 2Year 2 Year 3Year 3 Year 4Year 4a) - 8600a) - 860060% 860060% 860060% 860060% 860060% 860060% 860060% 60% + 9000+ 9000* *40% 900040% 9000* *40% 900040% 9000* *40%40%- 28000- 28000* *60%60%d)= -1560 -18360 -1

27、560 -5160d)= -1560 -18360 -1560 -5160说明说明:1):1)这里只比较成本，假定两方案产出相等这里只比较成本，假定两方案产出相等 2)2)旧设备的折旧在第旧设备的折旧在第6 6年即提完，在第年即提完，在第7 7年不存在折旧抵税。年不存在折旧抵税。整理ppt继续使用旧设备的期末现金流继续使用旧设备的期末现金流a) a) + + 7,000 7,000 残值残值- - （7000-60007000-6000）* *40% 40% 残值净收入纳税残值净收入纳税b)b)= +6600= +6600整理ppt更换新设备的现金流更换新设备的现金流初始现金流初始现金流a)

28、- 50000 a) - 50000 购买成本购买成本期间现金流期间现金流 Year 1Year 1 Year 2Year 2 Year 3Year 3 Year 4Year 4a)a) - 5000 - 5000* *60% 500060% 5000* *60% 500060% 5000* *60% 500060% 5000* *60% 60% b)b) + 18000 + 18000* *40% 1350040% 13500* *40% 900040% 9000* *40% 450040% 4500* *40%40%c)= +4200 +2400 +600 -1200c)= +4200 +2400 +600 -1200期末现金流期末现金流a)a) + 10000 + 10000 残值残值b)b) - - （10000-500010000-5000）* *40% 40% 残值净收入纳税残值净收入纳税c)c) = +8000= +8000整理ppt项目项目现金流量现金流量时间时间（年次）（年次）系数系数（10%10%）现值现值继续用旧设备：继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现价值旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年付现操作成本每年折旧抵税每年折旧抵税两年