证券投资学PPT05期货

1、王玉霞王玉霞 编著编著东北财经大学出版社东北财经大学出版社面向面向2121世纪金融投资精编教材世纪金融投资精编教材kuaijiban2009第五章 金融衍生工具 v 第一节第一节 期货期货v 第二节第二节 金融期权金融期权v 第三节第三节 可转换证券可转换证券v 第四节第四节 权证权证 第一节第一节 期货期货 期货期货是指买卖双方支付一定数量的保是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。割一定数量的某种特定商品的标准化协议。一、

2、期货的含义及特征一、期货的含义及特征 时间间隔：1、3或6个月不等 交易所统一制定的交易所统一制定的1） 合约标的（商品）2） 报价单位3） 最小变动价位4） 每日价格最大波动限制5） 交易时间6） 合约交割月份7） 最后交易日8） 交割方式9） 交易保证金10）交易代码 期货合约期货合约 交易所统一制定的交易所统一制定的1） 合约标的（商品）2） 报价单位3） 最小变动价位4） 每日价格最大波动限制5） 交易时间6） 合约交割月份7） 最后交易日8） 交割方式9） 交易保证金10）交易代码 期货合约期货合约指交易日期货合约的成交价格指交易日期货合约的成交价格 不能高于或低于该合约上一交不能高

3、于或低于该合约上一交 易日结算价的一定幅度。达到易日结算价的一定幅度。达到 该幅度则暂停该合约的交易。该幅度则暂停该合约的交易。 例例1： 1月月5日，大连商品交易所黄大豆日，大连商品交易所黄大豆1号号3月份期月份期货合约的结算价是货合约的结算价是2800元元/吨，黄大豆吨，黄大豆1 号期号期货合约的涨跌幅为货合约的涨跌幅为4%，该合约下一交易日，该合约下一交易日跌停板价格正常是（跌停板价格正常是（ ）元）元/吨。吨。 本题考察的是期货合约涨跌幅的变化范围。下本题考察的是期货合约涨跌幅的变化范围。下一交易日的交易范围一交易日的交易范围= =上一交易日的结算价上一交易日的结算价涨涨跌幅。本题中，

4、上一交易日的结算价为跌幅。本题中，上一交易日的结算价为2800 2800 元元/ /吨吨, , 黄大豆黄大豆1 1 号期货合约的涨跌幅为号期货合约的涨跌幅为4%4%，故，故一下一交易日的价格范围为一下一交易日的价格范围为 2800-28002800-28004%4%，2800+28002800+28004%4%，即，即26882688，29122912。 例例2： 某投资者在某投资者在7月月2 日买入上海期货交易所铝日买入上海期货交易所铝9 月期货合约一手，价格月期货合约一手，价格15050元元/吨，该合约吨，该合约当天的结算价格为当天的结算价格为15000 元元/吨。铝的涨跌幅吨。铝的涨跌幅

5、为为4%。一般情况下该客户在。一般情况下该客户在7 月月3 日，最日，最高可以按照（高可以按照（ ）元）元/吨价格将该合约卖出。吨价格将该合约卖出。 本题考点在于计算下一交易日的价格范围，只与当本题考点在于计算下一交易日的价格范围，只与当日的结算价有关，而和合约购买价格无关。铝的涨日的结算价有关，而和合约购买价格无关。铝的涨跌幅为跌幅为4%，7 月月2日结算价为日结算价为15000，因此，因此7 月月3 日的价格范围为日的价格范围为15000（1-4%），），15000（1+4%）， 即即14440，15600，因此最高可按，因此最高可按15600 元将该合约卖出。元将该合约卖出。 交易所统一

6、制定的交易所统一制定的1） 合约标的（商品）2） 报价单位3） 最小变动价位4） 每日价格最大波动限制5） 交易时间、地点6） 合约交割月份7） 最后交易日8） 交割方式9） 交易保证金10）交易代码 期货合约期货合约大多实物交割大多实物交割交易所指定了交易仓库交易所指定了交易仓库期货合约期货合约期货合约期货合约保证金保证金初始保证金初始保证金维持保证金维持保证金初始保证金=交易金额保证金比率 一般计算保证金用当日结算价结算价我国现行的最低保证金比率为交易金额的5% 国际上：一般在5%-10%之间 保证金比例：随结算日和行情的变化上升弥补亏损和提供担保 追加保证金追加保证金保证金保证金初始保证

7、金初始保证金维持保证金维持保证金维持保证金：维持保证金：保证金账户中必须维持的最低余额结算价调持仓量调保证金比率k （k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75）追加保证金追加保证金保证金保证金初始保证金初始保证金维持保证金维持保证金追加保证金追加保证金追加保证金：追加保证金：当保证金账面余额维持保证金， 需要在规定时间补充保证金，至初始保证金否则，下一交易日强行平仓持仓过程，因行情变化浮动盈亏保证金账户 资金增减示例：保证金日期期货价格每日盈利/亏损累计盈利/亏损保证金余额催交保证金数400.004, 000June 3397.00(600)(600)3, 400June 4396.1

8、0(180)(780)3, 220June 5398.20420(360)3, 640June 6397.10(220)(580)3, 420June 7396.70(80)(660)3, 340June 10395.40(260)(920)3, 080June 11393.30(420)(1, 340)2, 660June 12393.6060(1, 280)4, 0601, 340June 13391.80(360)(1, 640)3, 700June 14392.70180(1, 460)3, 880June 17387.00(1, 140)(2, 600)2, 7401, 260Jun

9、e 18387.000(2, 600)4, 000June 19388.10220(2, 380)4, 220June 20388.70120(2, 260)4, 340初始保证金为初始保证金为2, 000美元美元/合同合同, 维持保证金为维持保证金为1, 500美元美元/合同。（合同。（2份合同）份合同）保证金例子保证金例子2700元/吨的价格买入5手大豆期货合约（每手10吨）初始保证金：27005100.05=6750（元）维持保证金：67500.75=5062.5（元）假设下一个交易日价格降至2600元/吨 浮动亏损： （27002600）50=5000（元）保证金例子保证金例子保证金余

10、额：6750 5000=1750（元）保证金余额 维持保证金追加保证金： 6750 1750=5000（元）1、假设某一交易日，以3600元/吨买入5手期货的小麦合约（每手10吨），初始保证金比例为5%，维持保证金比例为0.75，请问当下一交易日小麦价格为3500元/吨时，是否需要追加保证金？需要追加多少？如果是3550元/吨和3700元/吨呢？保证金例题保证金例题初始保证金：3600*5*10*5%=9000（元）维持保证金：9000*0.75=6750（元）浮动亏损:（3600-3500）*50=5000（元）剩余保证金:9000-5000=4000(元） 0 Cr =(Cp/CV ) 1

11、00%（二）可转换证券的市场价格（二）可转换证券的市场价格例：例： 某种可转换债面值为1000元，利息率为4%，期限为5年，转换价格为40元，市价为1200元，与之相同的非转换债的市价仅为900元。Cp=P0-CV=1200-1125=75(元）Cr=（Cp/CV)100%=(75/1125) 100%=6.67%（二）可转换证券的市场价格（二）可转换证券的市场价格4.4.转换贴水转换贴水。转换贴水即可转换债券。转换贴水即可转换债券目前市场价格小于其转换价值。用目前市场价格小于其转换价值。用公式表示为：公式表示为： C Cp p = =P Po oCV CV 0 1600 (2)1760 16

12、00 升水升水练习2、某股份有限公司于2004年5月20日发行7亿份转换债劵，期限5年，转股价格6.99元/股，则（1）求当股票价格为5.5元/股、6.99元/股、8.3元/股时的转债转换价值；（2） 若以上三种情况下转债市场价格分别为70元/百元、100元/百元，121元/百元，判断各情况下升贴水情况。（1）先计算转换率=100/6.99=14.306股当股票价格为5.5元/股时：转换价值=5.514.306股=78.68元当股票价格为6.99元/股时：转换价值=6.9914.306股=100元当股票价格为8.3元/股时：转换价值=8.314.306股=118.74元（2）第一种情况是转换升

13、水，第二种情况是平价，第三种情况是转换贴水。练习3、某公司的可转债，面值为1000元，其转换价格为25元，当前的市场价格为1200元，其标的股票的当前市场价格为28元，求（1）该债券的转换比例；（2）该债券当前的转换价值；（3）该债券的转换平价；投资者立即转股是否有利？（4）该债券当前处于转换升水状态还是转换贴水状态，比率为多少？（1）该债券转换比例=1000/25=40（股）（2）该债券当前的转换价值=2840=1120（元）（3）转换平价=1200/40=30（元）；因转换平价股票市价（28元），所以按当前的价格1200元购买该债券，并立即转股对投资者不利（4）转换升水=1200-1120

14、=80（元）； 转换升水比率=（80/1120）100%=7.14%;或=（30-28）/28 100%=7.14%第四节 权证一、权证含义及特征一、权证含义及特征 权证权证(warrant)(warrant)是一种金融衍生产品。是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。如证券公司、投资银行等发行的有价证券。 表明持有人具有在约定的时间内以事先表明持有人具有在约定的时间内以事先约定的价格认购或沽出一定数量的标的证券约定的价格认购或沽出一定数量的标的证券的权利。的权利。第四节 权证一、权证含义及特征一、权

15、证含义及特征 标的标的：一个股票、基金、债券，或一个：一个股票、基金、债券，或一个组合、一个指数。组合、一个指数。 权证作为一种新兴的与股票紧密联系的权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征，投资工具，具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投资者的欢迎因此，深受广大投资者的欢迎, ,在证券市场在证券市场上占有相当重要的位置。上占有相当重要的位置。二、权证的要素内容二、权证的要素内容 权证的各要素会在发行公告书中得到反映。权证的各要素会在发行公告书中得到反映。例：例：A A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票

16、市场价格为假定发行时股票市场价格为1515元，发行公告书列举元，发行公告书列举的发行条件如下：的发行条件如下：(1)(1)发行日期：发行日期：20052005年年8 8月月8 8日日(2)(2)存续期间：存续期间：6 6个月个月(3)(3)权证种类：欧式认购权证权证种类：欧式认购权证(4)(4)发行数量：发行数量：50 000 00050 000 000份份(5)(5)发行价格：发行价格：0.660.66元元(6)(6)行权价格：行权价格：18.0018.00元元(7)(7)行权期限：到期日行权期限：到期日(8)(8)行权结算方式：证券给付结算行权结算方式：证券给付结算(9)(9)行权比例：行

17、权比例：1:11:1三、权证分类三、权证分类 ( (根据不同的划分标准有不同的分类根据不同的划分标准有不同的分类 ) )认购权证和认沽权证的区别认购权证和认沽权证的区别认购权证认沽权证持有人的权利持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的的证券持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券到期可得的回报（权证结算价格行权价）行权比例未考虑行权有关费用（ 行权价权证结算价格）行权比例未考虑行权有关费用三、权证分类三、权证分类 ( (根据不同的划分标准有不同的分类根据不同的划分标准有不同的分类 ) )股本权证和备用权证的区别股

18、本权证和备用权证的区别股本权证备兑（衍生权证）发行人标的证券发行人标的证券发行人以外的第三方标的证券需要发行新股已在交易所挂牌交易的证券发行目的为筹资或高管人员激励用为投资者提供避险、套利工具行权结果公司股份增加、每股净值稀释不造成股本增加或权益稀释三、权证分类三、权证分类 ( (根据不同的划分标准有不同的分类根据不同的划分标准有不同的分类 ) )权证的行使价格权证的行使价格价格关系认购权证认沽权证行使价格标的证券收盘价格价外价内行使价格=标的证券收盘价格价平价平行使价格标的证券收盘价格价内价外三、权证分类三、权证分类 ( (根据不同的划分标准有不同的分类根据不同的划分标准有不同的分类 ) )

19、四、权证产生的必然性四、权证产生的必然性 认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其必然性。对于说有其必然性。对于公司公司来说，发行认股权证是引来说，发行认股权证是引诱投资者去购买那些他们认为收益太低或风险太大诱投资者去购买那些他们认为收益太低或风险太大的证券，并希望投资者在将来股票高于市价时才来的证券，并希望投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公司的资本，从而防止过早地摊认购股票，以增加公司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。薄每股盈利。 另外，在公司急用资金时，发行认股权证另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资集资比较于发售新股集资更

20、容易为证券市场所接受。再比较于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派者，如果遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公司还可以利用息有困难，公司还可以利用认股权证代替派息认股权证代替派息，使，使公司的现金或流动资金得以保留，有助于公司度过公司的现金或流动资金得以保留，有助于公司度过难关。难关。 五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系 首先，单就优先认股权来看，它存在着如下两首先，单就优先认股权来看，它存在着如下两个缺点：个缺点： 一是优先认股权与原有普通股股票是连在一起一是优先认股权与原有普通股股票

21、是连在一起的并未的并未分离分离，或者说在这里优先认股权并没有单独，或者说在这里优先认股权并没有单独的证书作为其权利的证明，并未形成独立的投资工的证书作为其权利的证明，并未形成独立的投资工具，所以难于在市场上流通，优先认股权很难真正具，所以难于在市场上流通，优先认股权很难真正实现价值。实现价值。 二是公司发行新股时，一般希望在较短二是公司发行新股时，一般希望在较短时间时间内内迅速筹集到所需的资金，所以优先认股权的期限都迅速筹集到所需的资金，所以优先认股权的期限都比较短，通常只有几个星期或仅有几天，过期就会比较短，通常只有几个星期或仅有几天，过期就会作废，这样就使得优先认股权的行使受到很大限制。作

22、废，这样就使得优先认股权的行使受到很大限制。五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系 以上缺点由于认股权证的出现而得到克服，因为以上缺点由于认股权证的出现而得到克服，因为认股权证是把认股权证券化，它既是一种证明权利的认股权证是把认股权证券化，它既是一种证明权利的单独单独的证书，可以拿到市场上去转让，同时它的有效的证书，可以拿到市场上去转让，同时它的有效期限期限又特别长，有的长达数年之久，在这期间可以接又特别长，有的长达数年之久，在这期间可以接连不断地进行多次转让，成了一种新的投资工具。连不断地进行多次转让，成了一种新的投资工具。 其次，优先认股权产生

23、于公司筹集资金而向现有其次，优先认股权产生于公司筹集资金而向现有股东发行新股时，是对普通股股东的优惠权，而认股股东发行新股时，是对普通股股东的优惠权，而认股权证产生于公司发行优先股或债券时，是对优先股股权证产生于公司发行优先股或债券时，是对优先股股东和债权人的优惠权。最后，优先认股权的东和债权人的优惠权。最后，优先认股权的价格价格低于低于市场价格，而认股权证的认购价高于当时的市场价格。市场价格，而认股权证的认购价高于当时的市场价格。（一）影响权证价值的因素（一）影响权证价值的因素 认购（沽）权证认购（沽）权证使持有人具有在约定时间内使持有人具有在约定时间内以事先约定的价格认购以事先约定的价格认

24、购( (或沽出或沽出) )一定数量的标的一定数量的标的证券的权利。证券的权利。 具体说来，认购或认沽权证的价格走势主要受以具体说来，认购或认沽权证的价格走势主要受以下几个因素的影响：下几个因素的影响：标的证券的现价；标的证券的现价；权证的施权价格；权证的施权价格；标的标的证券预期的未来价格证券预期的未来价格距离权证到期日的时间；距离权证到期日的时间；标的证券预计派发的股息。标的证券预计派发的股息。 六、权证的投资价值六、权证的投资价值 各项因素对认购和认沽权证价值的影响各项因素对认购和认沽权证价值的影响价格关系认购权证认沽权证标的证券价格愈高越高越低行权价格愈高越低越高标的证券价格波动性愈高越

25、高越高距离权证到日时间愈长越高越高现金红利派发愈多越低越高（二）权证的理论价值及时间价值（二）权证的理论价值及时间价值 一般说来一般说来, , 权证的价值可分为权证的价值可分为内在价值内在价值和和时间时间价值价值两部分。权证的理论价值即内在价值就是股票两部分。权证的理论价值即内在价值就是股票的市场价格与权证的行权价格之间的差额。内在价的市场价格与权证的行权价格之间的差额。内在价值是权证的底价，由下面公式决定值是权证的底价，由下面公式决定: : V V=(=(P P- -EPEP) )N N （V V：权证内在价值；：权证内在价值；P P：标的证券现价；：标的证券现价；EPEP：施权价；：施权价

26、；N N：一份权证可认购的证券份数）一份权证可认购的证券份数） 权证的市价不会低于内在价值权证的市价不会低于内在价值( (底价底价),),否则否则, ,市市场上就会出现无风险套利。场上就会出现无风险套利。 权证的市场价格和内在价值之差为时间价值。权证的市场价格和内在价值之差为时间价值。例子例子 A公司发行的权证是一种股权认购权证，权证的行公司发行的权证是一种股权认购权证，权证的行权价为权价为20元，行权比例元，行权比例1:1,权证的市场价格为权证的市场价格为3元，元，如果市场上股票的市场价格为如果市场上股票的市场价格为20元元 权证内在价值权证内在价值=20-20=0（元）（元） 市场上权证的价格为市场上权证的价格为3元，高于内在价值的部门为元，高于内在价值的部门为时间价值的体现。时间价值的体现。例子例子 A公司发行的权证是一种股权认购权证，权证的行公司发行的权证是一种股权认购权证，权证的行权价为权价为20元，行权比例元，行权比例1:1,权证的市场价格为权证的市场价格为3元，元，如果市场上股票的市场价格为如果市场上股票的市场价格为22元元 权证内在价值权证内在价值=22-20=2（元）（元）例子例子 A公司发行的权证是一种股权认购权证，权证的行公司