第九章收益分配徐国栋

1、 第一节第一节 收益分配概述收益分配概述 第二节第二节 股利政策股利政策 第三节第三节 股利分配程序股利分配程序与方案与方案 第四节第四节 股票分割和股票回购股票分割和股票回购 （一）掌握收益分配的基本原则（一）掌握收益分配的基本原则（二）掌握确定收益分配政策时应考虑的因素（二）掌握确定收益分配政策时应考虑的因素（三）掌握股利理论（三）掌握股利理论（四）掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围（四）掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围（五）掌握股利分配的程序（五）掌握股利分配的程序（六）掌握股利分配方案的确定（六）掌握股利分配方案的确定（七）熟悉股利的发放程序（七）熟悉股利的发放程

2、序（八）熟悉股票股利的含义和优点（八）熟悉股票股利的含义和优点（九）熟悉股票分割的含义、特点及作用（九）熟悉股票分割的含义、特点及作用（十）熟悉股票回购的含义、动机、方式及对股东的影响（十）熟悉股票回购的含义、动机、方式及对股东的影响一、收益分配的基本一、收益分配的基本原则原则二、确定收益分配时应考虑的二、确定收益分配时应考虑的因素因素三、股利分配对公司股价的影响以及股利三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论理论1、依法分配原则、依法分配原则2、资本保全原则、资本保全原则3、兼顾各方面利益原则、兼顾各方面利益原则4、分配与积累并重原则、分配与积累并重原则5、投资与收益对等原则（、投资与收益对

3、等原则（“同股同权同股同权”） 1、资本保全约束、资本保全约束 2、资本积累约束、资本积累约束 3、偿债能力约束、偿债能力约束 4、 超额累积利润约束超额累积利润约束法 律 因 素 限制性条款与通胀限制性条款与通胀（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契 约 性 约 束长期借款协议、债

4、券契约、优先股协议、租赁合约等 1、现金流量、现金流量 2、投资需求、投资需求 3、筹资能力、筹资能力 4、资产的流动性、资产的流动性 5、盈利的稳定性、盈利的稳定性 6、筹资成本、筹资成本 7、股利政策惯性、股利政策惯性 8、其他因素。、其他因素。公公 司司 因因 素素 1、稳定的收入、稳定的收入 2、控制权、控制权 3、税赋、税赋 4、投资机会、投资机会 股股 东东 因因 素素 （一）股利无关论（一）股利无关论 （二）股利相关论（二）股利相关论 1、股利重要论、股利重要论 2、信号传递理论、信号传递理论 （三）所得税差异理论（三）所得税差异理论 （四）代理理论（四）代理理论 由米勒（由米勒

5、（MillerMiller）和莫迪格莱尼）和莫迪格莱尼(Modigliani(Modigliani）首次提出的。）首次提出的。 MMMM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 MMMM理论的基本假设：理论的基本假设： 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机

6、会，投资者与管理者拥有相同的信息。（信息对称）资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。（信息对称） 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。公司的投资决策独立于其股利政策。 MMMM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财

7、富。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。 股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元的要求权（1 1）公司拥有剩余现金发放股利）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N N元支付股利。元支付股利。分析：（2 2）公司发行新股筹资，发放现金股利）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付如果公司没有足够的现金支付N N元股利，则需要先增发元股利，则需要先增发N N元新股，元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发这可以暂时地增加公司价值，股利

8、支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。行新股前的价值。公 司资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利（3 3）公司不发放现金股利，股东自制股利）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移价值转移，而公司，而公司的价值保持不变。的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元 【例例9-1】A

9、CC公司目前有公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现元现金既可用于项目投资（净现值为值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择：为讨论方便，假设该公司面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。元用于项目投资。表

10、9-1 ACC公司资产负债表（不发放股利不发放股利） 金额单位:元资 产负债及股东权益现金（用于项目投资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 公司债 0股东权益 12 000（1000股） 公司价值 12 000表9-2 ACC公司资产负债表（发放股利发放股利） 金额单位:元资 产负债及股东权益现金（发行新股筹资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 公司债 0新股东权益 2 000老股东权益 10 000 公司价值 12 000 主要代表人物主要代

11、表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率股票投资收益率股利收益率 资本利得资本利得 （风险小）（风险小） （风险大）（风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利维持较高的股利支付率支付率，即：，即：“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在

12、手”。 差别税收理论是由差别税收理论是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提年提出的。出的。 所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用标，企业应当采用低股利低股利政策。（政策。（税税股利股利税税资本利得资本利得） 由于资本利得税要由于资本利得税要递延递延到股票真正售出的时候才会发生，同到股票真正售出的时候才会发生，同时考

13、虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。造成的价值损失。 代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股

14、利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发较多地派发现金股利现金股利至少具有以下几点好处：（至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量闲余现金流量”就相应减就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少

15、了内部）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资外部融资，从而公司可以经常接受资本，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本减少代理成本。 股利政策是指在法律允许的范围内，企业股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否是否发发放股利、发放放股利、发放多少多少股利以及股利以及何时何时发放股利的方针及对发放股利的方针及对策。企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企策。企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企业内部，股利政策的业内部，股利政策的关键关键问题是

16、确定分配和留存的问题是确定分配和留存的比比例例。通常可供选择的股利政策包括：剩余股利政策、。通常可供选择的股利政策包括：剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。正常股利加额外股利政策。一、剩余股利政策一、剩余股利政策二、固定或稳定增长的股利政策二、固定或稳定增长的股利政策三、固定股利支付政策三、固定股利支付政策四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用再投资的

17、决策问题，通常用股利支付率股利支付率表示。表示。股利支付率每股股利每股收益股利支付率每股股利每股收益 投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（否用留存收益（内部筹资内部筹资）或以出售新股票（）或以出售新股票（外部筹资外部筹资）来融通投）来融通投资所需要的股权资本。资所需要的股权资本。 公司三大财务决策公司三大财务决策投资投资、筹资筹资和和股利分配股利分配决策之间的关系决策之间的关系筹资规模、结构与成本投投 资资决决 策策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率 股利支付率股股 利利政

18、政 策策筹筹 资资决决 策策 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本（股东权益资本/ /债务资本）债务资本） 债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足最大限度满足股东权益数的需要股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性

19、投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。（利发放给股东。（理论依据：理论依据：MMMM股利无关论股利无关论） 确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：满足后剩余：15015084846666（万元）（万元） 股利发放额：股利发放额：6666万元万元 股利支付率股利支付率（6666150150）100%100%44%44% 设定目标资本结构（股东权益资本70%70%，债务资本30%30%） 债 务数 额 股东权 益数额8484万元万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足

20、股东权益数的需要12070% 【例例】某公司现有利润某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和的负债和70%的股东权益。的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为为120万元。万元。 资本支出预算资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有留存收益现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额股利发放额 股利支付率股利支付

21、率150150140 140 （20020070%70%）10 10 6 6.67%.67%150150210210（30030070%70%） 此时，现存的收益（此时，现存的收益（150150万元）满足不了资本预算对万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（股权资本的需要量（210210万元），万元），不能发放股利，需要不能发放股利，需要发行新普通股发行新普通股60(21060(210150)150)万元，以弥补股权资本的不足。万元，以弥补股权资本的不足。 【例例】承承前例前例假设资本支出预算分别为假设资本支出预算分别为200200万元和万元和300300万元，则万元，则采取剩采取剩余股利政

22、策，该公司的股利发放额和股利支付率为：余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为： 剩余股利政策评价：剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方反方向向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而而

23、同方向同方向变动。变动。二、固定股利或稳定增长股利二、固定股利或稳定增长股利重要原则重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。绝对不要降低年度股利的发放额。 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图11-2 固定股利或稳定增长股利 固定股利政策的评价固定股利政策的评价 缺点：缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，股

24、利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。险较小。三、固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动

25、而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。 图图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为固定股利支付率（固定股利支付率为50%） 固定股利支付率政策的评价固定股利支付率政策的评价 缺点：缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。能满足投资的需求。 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。的配合。四、低正常股利及额外股利政策四、低正常股利及额外股利政策 公司每年只支

26、付数额较低的正常股利，只有在公司公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。繁荣时期向股东发放额外股利。 评价：该股利政策具有较大的评价：该股利政策具有较大的灵活性灵活性，既可以使公既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与荣的好处，使灵活性与稳定性稳定性较好地结合起来。但如果较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。的，额外股利就变成了一种期望回报。 用友软件上市首日摸高百

27、元用友软件上市首日摸高百元 王文京王文京身价暴涨逾身价暴涨逾50亿亿 扩展：扩展： 用友软件高派现的股利政策分析用友软件高派现的股利政策分析一、股利分配程序一、股利分配程序 二、股利分配方案的确定二、股利分配方案的确定三、股利的发放三、股利的发放（一）（一） 利润分配项目 盈余公积金盈余公积金法定盈余公积法定盈余公积金金任意盈余公积任意盈余公积金金税后利润税后利润（补亏（补亏后）后）10%10%由股东会根据需要决定由股东会根据需要决定注：注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资当年盈余公积金累计额达到公司注册资本本50%50%时，可不再提取。时，可不再提取。 按我国按我国公司法公司法规定，公司利

28、润分配的项目包括以下三个部分：规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分： 1. 盈余公积金盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营扩大公司生产经营或转增公司资本资金。或转增公司资本资金。 2. 公益金公益金 按税后利润的按税后利润的5%5%10%10%的比例提取的比例提取 从净利润中提取，专门用于职工集体福利。从净利润中提取，专门用于职工集体福利。3. 股利股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股东取得的股利与其持有的股份数股

29、份数成正比。成正比。 股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓利，即所谓“无利不分无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。（二） 税后利润分配的顺序 弥补亏损弥补亏损 计提法定盈余公积金计提法定盈余公积金 计提任意盈余公积金计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者

30、）支付股利（分配利润）向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润） 1、选择股利政策、选择股利政策2、确定股利支付水平、确定股利支付水平3、确定股利支付形式、确定股利支付形式公司发展公司发展阶段阶段特点特点适应的股利适应的股利政策政策公司初创公司初创阶段阶段公司经营风险高，公司经营风险高，有投资需求且融有投资需求且融资能力差资能力差剩余股利政剩余股利政策策公司高速公司高速发展阶段发展阶段公司快速发展，公司快速发展，投资需求大投资需求大低正常加额低正常加额外股利政策外股利政策公司稳定公司稳定增长阶段增长阶段业务稳定增长，业务稳定增长，投资需求减少，投资需求减少，净现金流入量增净现金流入量增加，每股

31、收益呈加，每股收益呈上升趋势上升趋势固定或稳定固定或稳定增长股利政增长股利政策策公司成熟公司成熟阶段阶段公司盈利水平稳公司盈利水平稳定，公司通常已定，公司通常已积累了一定的留积累了一定的留存收益和资金存收益和资金固定股利支固定股利支付率政策付率政策公司业务锐减，公司业务锐减，获利能力和现金获利能力和现金获得能力下降获得能力下降（二）确定股利支付水平（二）确定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付水平通常用股利支付率股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。 是否对股东派发股利以及

32、股利支付率高低的确定，取决于企业对下列是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素因素的权衡：（的权衡：（1）企业所处的成长周期；（）企业所处的成长周期；（2）企业的投资机会；（）企业的投资机会；（3）企）企业的筹资能力及筹资成本；（业的筹资能力及筹资成本；（4）企业的资本结构；（）企业的资本结构；（5）股利的信号传递）股利的信号传递功能；（功能；（6）借款协议及法律限制；（）借款协议及法律限制；（7）股东偏好；（）股东偏好；（8）通货膨胀等因素）通货膨胀等因素。 通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： 现金股利现金股利 股票股利股

33、票股利财产股利财产股利负债股利负债股利书上例题书上例题P251P251例例9-39-3股票回购股票回购股票分割股票分割【例】由于发放股票股利，对于股东来说只是等比例增加了股数，并没有【例】由于发放股票股利，对于股东来说只是等比例增加了股数，并没有带来直接收益，因此，是否发放毫无意义。（）带来直接收益，因此，是否发放毫无意义。（）【答案】错【答案】错【解析】理论上，派发股票股利之后，【解析】理论上，派发股票股利之后，每股价格每股价格会成比例会成比例降低降低，保持，保持股东的持有股东的持有总价值不变总价值不变，但实务中这并非是必然的结果。第一，公司发放，但实务中这并非是必然的结果。第一，公司发放股

34、票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的信息传递信息传递不仅会不仅会稳定股票价格甚至可能会使股价不将反升。第二，股东出售股票股利，会稳定股票价格甚至可能会使股价不将反升。第二，股东出售股票股利，会带来资本利得的带来资本利得的纳税上的好处纳税上的好处。所以，股票股利对股东来说并非像表面上。所以，股票股利对股东来说并非像表面上看到的那样毫无意义。看到的那样毫无意义。公司发放股票股利的优点主要有：公司发放股票股利的优点主要有：（1）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理心理上给股东上给股

35、东以从公司取得投资回报的感觉。因此，股票股利有派发股利之以从公司取得投资回报的感觉。因此，股票股利有派发股利之”名名”，而，而无派发股利之无派发股利之“实实”（2）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和水平，促进公司股票的交易和流通流通。（3）发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股）发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式票方式

36、筹资筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。（4）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息信息，增强投资，增强投资者的信心。者的信心。（5）股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的）股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止防止公司被公司被恶意控制恶意控制。董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 【例】在除息日

37、之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票【例】在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（）（的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（）（2007年考题）年考题）答疑编号答疑编号11090208：针对该题提问：针对该题提问【答案】【答案】【解析】在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利【解析】在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。放的股利。扩展扩展:中国上市公司和投资者

38、喜好的分红方式？中国上市公司和投资者喜好的分红方式？一、股票的分割一、股票的分割二、股票的回购二、股票的回购股票分割与股票股利对比： 股票股利股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股票股利一般会使发行在外的股数增加股数增加、每股价格降低每股价格降低，但它，但它并未改变每位股东的并未

39、改变每位股东的股权比例股权比例，也不增加，也不增加公司资产公司资产。一、股票的分割（次重点）一、股票的分割（次重点） 表11-4 资产负债表 金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表发放股票股利前的资产负债表 资产 1 000 资产总计 1 000 负债 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100资本公积 100留存收益 500 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表资产 1 000 资产总计 1 000负债 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110资本公积 190留存收益 400 股东权益合计 700负

40、债和股东权益总计 1 000 【例例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。 表11-5 投资者股利支付前后的收益 金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。 发放前股票市场价格：每股10元【例例】假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益为2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表11-5所示。项目发放前发放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100

41、 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000)(09. 9%101101元股利支付率股票股利前市场价格股票股利后市场价格 管理当局发放管理当局发放股票股利的动机和目的股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于

42、再投资，有利于公司的长由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。期健康、稳定的发展。 股票分割股票分割 将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。利十分相近。 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的响，一般只会使发行在外的股数增加股数增加、每股面值降低每股面值降低，并由此使，并由此使每每股市价下

43、跌股市价下跌，而资产负债表中，而资产负债表中股东权益各账户的余额股东权益各账户的余额都保持不变，都保持不变，股东权益合计数股东权益合计数也维持不变。也维持不变。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700表11- 6 股票分割前后的股东权益 金额 单位：万元 【例例】承前例，前例，假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股

44、票。股票分割前后的资本结构如表11-6。 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价降低股票市价 为新股发行做准备为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施（有助于公司兼并、合并政策的实施（P254P254例例9-59-5） 股票股利和股票分割的比较股票股利和股票分割的比较项项 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股东的现金流量股东的现金流量普通股股数普通股股数股票市场价格股票市场价格股东权益总额股东权益总额股东权益结构股东权益结构留存收益限制程度留存收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不变不变变化变化有限制有限制不增加不增加增加增

45、加下降下降不变不变不变不变无限制无限制二、二、 股票回购与现金股利（次重点）股票回购与现金股利（次重点） 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回购股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的的资本结构资本结构，减少，减少流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数，提高，提高财务杠杆比率财务杠杆比率。 现金股利现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公

46、司表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。缺少良好的投资机会。股票回购的动机股票回购的动机 现金股利的替代现金股利的替代 提高每股收益提高每股收益 改变公司的资本结构改变公司的资本结构 传递公司的信息以稳定或提高公司的股价传递公司的信息以稳定或提高公司的股价 巩固既定控制权或转移公司控制权巩固既定控制权或转移公司控制权 防止敌意收购防止敌意收购 满足认股权的行使？满足认股权的行使？ 满足企业兼并与收购的需要满足企业兼并与收购的需要1、对上市公司的影响、对上市公司的影响（1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成）股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造

47、成资金紧张资金紧张，资，资产流动性降低，影响公司的后续发展。产流动性降低，影响公司的后续发展。（2）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上程度上削弱了削弱了对对债权债权人利益的人利益的保障保障。（3）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽忽视公司长远视公司长远的发展，损害公司的根本利益。的发展，损害公司的根本利益。（4）股票回购容易）股票回购容易导致导致公司公司操纵股价操纵股价。公司回购自己的股票，容易导。公司回购自己的股票，容易导致其利用

48、内幕消息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范致其利用内幕消息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。（化，使投资者蒙受损失。（深发展、长虹操作本公司股票深发展、长虹操作本公司股票）2.股票回购对股东的影响股票回购对股东的影响有利影响有利影响：股票回购：股票回购灵活性灵活性需要现金者出售（避税），需要现金者出售（避税），不需要现金者继续持有不需要现金者继续持有不利影响不利影响：回购价格过高：回购价格过高回购后股价回归回购后股价回归对继续持股者对继续持股者不利不利方式方式含义含义特点特点公开市场回购公开市场回购公司在股票的公开交易市场上以公司在股票的公开交易市

49、场上以等同于任何潜在投资者的地位，等同于任何潜在投资者的地位，按照公司股票当前市场价格回购按照公司股票当前市场价格回购股票。股票。在公开市场回购容易在公开市场回购容易推高股价，推高股价，增加回购成本增加回购成本，另外交易税和交，另外交易税和交易佣金也是不可忽视的成本。易佣金也是不可忽视的成本。要约回购要约回购公司在特定期间向市场发出的以公司在特定期间向市场发出的以高出高出股票当前市场价格的某一价股票当前市场价格的某一价格，回购既定数量股票的要约。格，回购既定数量股票的要约。赋予所有股东向公司出售其所持赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会。要约回购通常股票的均等机会。要约回购通常被市场认为

50、是更被市场认为是更积极的信号积极的信号（要（要约价格存在高出股票当前价格的约价格存在高出股票当前价格的溢价）。溢价的存在，也使得回溢价）。溢价的存在，也使得回购要约的执行成本较高。购要约的执行成本较高。协议回购协议回购公司以协议价格直接向一个或几公司以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。个主要股东回购股票。协议价格一般协议价格一般低于低于当前的股票市当前的股票市场价格，尤其是在卖方首先提出场价格，尤其是在卖方首先提出的情况下。但有时公司也以超常的情况下。但有时公司也以超常溢价向其认为有潜在威胁的非控溢价向其认为有潜在威胁的非控股股东回购股票，这将损害继续股股东回购股票，这将损害继续持有股

51、票的股东的利益，公司有持有股票的股东的利益，公司有可能为此而涉及法律诉讼。可能为此而涉及法律诉讼。资 产负债和股东权益 A 股利分配前资产负债表股利分配前资产负债表 现金 150 000 其他资产 850 000 合计 1 000 000 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10负债 0股东权益 1 000 000合计 1 000 000表11- 7 股票回购与现金股利 金额单位：元 【例例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表11-7。资 产负债和股东权益 B 发放现金股利后资产负债表发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利）（每

52、股发放一元现金股利）现金 50 000其他资产 850 000合计 900 000流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=900 000/100 000= 9 负债 0股东权益 900 000合计 900 000 C 股票回购后资产负债表股票回购后资产负债表（以每（以每10元的价格回购股票）元的价格回购股票） 现金 50 000其他资产 850 000 合计 900 000流通在外普通股股数：90 000股每股市价=900 000/90 000= 10负债 0股东权益 900 000合计 900 000 在海外上市的国内公司，将回购作为资本运营和公司财务管理的重要手段。在海外上市的国内

53、公司，将回购作为资本运营和公司财务管理的重要手段。许多公司在股价较低的情况下，回购公司本公司的股份，以起到稳定股价的作许多公司在股价较低的情况下，回购公司本公司的股份，以起到稳定股价的作用。用。公司名称公司名称公司代码公司代码时间时间金额金额网易网易NTESNTES20062006年年5 5月月4 4亿亿盛大盛大SNDASNDA20052005年年1010月月4 4亿亿搜狐搜狐SOHUSOHU20052005年年1010月月1.21.2亿亿20062006年年8 8月月1.21.2亿亿腾讯腾讯0700.HK0700.HK20052005年年1111月月1.91.9亿亿20062006年年4 4

54、月月1.51.5亿亿波司登波司登03998.HK03998.HK20082008年年4 4月至今月至今联想集团联想集团0992.HK0992.HK20072007年年3 3月至今月至今深圳高速公路股份深圳高速公路股份0548.HK0548.HK20022002年年1010月月 国内上市的公司股票回购的案例不多。国内上市的公司股票回购的案例不多。1992年小豫园并入大豫园可以年小豫园并入大豫园可以看作是中国股市第一例为了合并而实施股份回购的成功案例，在此之后，看作是中国股市第一例为了合并而实施股份回购的成功案例，在此之后，总共有总共有大约大约76家回购的案例家回购的案例。我们将国内股票回购的历史

55、以。我们将国内股票回购的历史以2005年年6月月16日日上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）（简称（简称办法办法）为标）为标志，划分为前后两个阶段。在志，划分为前后两个阶段。在办法办法实施之前，上市公司的股份回购缺实施之前，上市公司的股份回购缺乏统一的规则，实施的目的，方式，程序各不相同，数量也比较少，仅有乏统一的规则，实施的目的，方式，程序各不相同，数量也比较少，仅有10家公司实施过股份回购。在家公司实施过股份回购。在办法办法实施之后，股份回购有了统一的实实施之后，股份回购有了统一的实施规则，实施回购的公司增加，尤其在股权分置改革的过程中，股份回购

56、施规则，实施回购的公司增加，尤其在股权分置改革的过程中，股份回购成为很多公司解决历史遗留问题的重要手段，成为股改方案的重要组成部成为很多公司解决历史遗留问题的重要手段，成为股改方案的重要组成部分。分。 代码代码名称名称变动日期变动日期变动原因变动原因总股本总股本变动变动( (万万股）股）流通流通A A股股变动变动（万股）（万股）600642.SH600642.SH申能股份申能股份1999-12-171999-12-17回购回购-100000-1000000 0000887.SZ000887.SZ中鼎股份中鼎股份2007-3-302007-3-30缩股缩股-64857-64857-21564-2

57、1564600812.SH600812.SH华北制药华北制药2004-12-302004-12-30以股抵债以股抵债( (定向回购定向回购) )-40748-407480 0600894.SH600894.SH广钢股份广钢股份2006-4-172006-4-17股权分置股权分置-26686-266860 0600839.SH600839.SH四川长虹四川长虹2006-4-112006-4-11以股抵债以股抵债( (定向回购定向回购) )-26600-266000 0600637.SH600637.SH广电信息广电信息2006-4-132006-4-13以股抵债以股抵债( (定向回购定向回购)

58、)-25737-257370 0600679.SH600679.SH金山开发金山开发2006-1-42006-1-4以股抵债以股抵债( (定向回购定向回购) )-25000-250000 0600663.SH600663.SH陆家嘴陆家嘴1994-10-301994-10-30回购回购-20000-200000 0600096.SH600096.SH云天化云天化2000-11-222000-11-22回购回购-20000-200000 0600876.SH600876.SH* *STST洛玻洛玻2006-12-62006-12-6以股抵债以股抵债( (定向回购定向回购) )-19998-199

59、980 0在我国在我国定向回购定向回购应用更广应用更广定向定向回购回购公开市公开市场回购场回购19941994至至20052005年年10101 120052005年至年至20082008年年56569 9合计合计66661010资料来源：资料来源：WINDWIND，申万研，申万研究究 云天化公司是一家大型云天化公司是一家大型化工化工企业，主营化企业，主营化合成氨、尿素合成氨、尿素、硝酸铵等、硝酸铵等化肥产品和季戊四醇、化肥产品和季戊四醇、聚甲醛聚甲醛等化工原料的生产与等化工原料的生产与销售销售。公司的。公司的“金沙江金沙江”牌尿素是国内大化肥行业的名优产品和云南省首批名牌产品，两次蝉联国牌尿

60、素是国内大化肥行业的名优产品和云南省首批名牌产品，两次蝉联国优金奖，聚甲醛装置是国内首套万吨级引进装置。优金奖，聚甲醛装置是国内首套万吨级引进装置。 1999年年4月月1日，云天化公布协议回购计划，计划协议回购云天化集团日，云天化公布协议回购计划，计划协议回购云天化集团有限责任公司所持国有法人股中的有限责任公司所持国有法人股中的20000万股，协议回购价格为万股，协议回购价格为2.01元。回元。回购股份占云天化总股本的购股份占云天化总股本的35.2。协议回购价格按照。协议回购价格按照1998年末每股净资产年末每股净资产2.01元确定。回购完成后，云天化总股本由元确定。回购完成后，云天化总股本由