第三章外汇市场

1、1第三章第三章 外匯市場外匯市場本章探討最重要之外匯市場組織本章探討最重要之外匯市場組織中間銀行市場中間銀行市場(interbank(interbank market) market) 外匯市場組織外匯市場組織 即期（時）市場即期（時）市場 遠期市場遠期市場 2外匯市場組織外匯市場組織主要銀行透過銀行間市場（主要銀行透過銀行間市場（interbankinterbank market market）與其他銀行進行交易）與其他銀行進行交易大部份的貨幣交易乃透過全世界之銀行間市場完成交易。上述大部份的貨幣交易乃透過全世界之銀行間市場完成交易。上述銀行間市場即一般所稱之外匯市場銀行間市場即一般所稱之外

2、匯市場 外匯市場外匯市場 為為2020家銀行所主導家銀行所主導 即時交易佔市場即時交易佔市場33% 33% 遠期交易佔市場之遠期交易佔市場之11% 11% 交換交易（交換交易（swapswap）佔市場）佔市場56% 56% Swap：為即為即時與遠期契時與遠期契約之套裝交約之套裝交易易 3外匯市場組織外匯市場組織外匯市場外匯市場的本質的本質它它並非為一實質場所並非為一實質場所 ；它係由銀行間之；它係由銀行間之電子網路電子網路所形成，分佈於主要金融中心：所形成，分佈於主要金融中心：如紐約、倫敦、巴黎、東京等如紐約、倫敦、巴黎、東京等 SWIFTSWIFT (Society for Worldwi

3、de Interbank Financial Telecommunnication(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunnication) )指一國際性銀行網路或電子系統連結所有貿易商指一國際性銀行網路或電子系統連結所有貿易商( (進、出口進、出口 商商) )及中間商（及中間商（brokerbroker） 每天交易超過每天交易超過500500萬筆，交易金額達萬筆，交易金額達5 5兆兆 任務為快速傳遞相關表格給各銀行會員，俾利其利用電腦快速處理任務為快速傳遞相關表格給各銀行會員，俾利其利用電腦快速處理 資料資料 4 外匯市場組織

4、外匯市場組織外匯市場外匯市場交交易量易量l財貨及勞務佔不到外匯交易量之財貨及勞務佔不到外匯交易量之5%5%l跨國資產買賣則超過跨國資產買賣則超過95%95%（即所謂資（即所謂資本流動）本流動） 外匯市場外匯市場參參與者與者l大型商業及投資銀行大型商業及投資銀行 (主要參與者主要參與者)l銀行間之外匯中間人或經紀商銀行間之外匯中間人或經紀商 l商業客戶商業客戶( (主要是多國籍企業主要是多國籍企業) )l中央銀行：負責減輕外匯波動的情形中央銀行：負責減輕外匯波動的情形 或維持目標匯率或維持目標匯率5即期（時）市場即期（時）市場即期報價即期報價(Spot Quotation)(Spot Quota

5、tion) 常見之外常見之外匯即期報匯即期報價價( (價格價格) )1. 1.即時價格即時價格(spot price)(spot price)2.30-day2.30-day期貨價格期貨價格3.90-day 3.90-day 期貨價格期貨價格4.180-day 4.180-day 期貨價格期貨價格用途：用途：供作銀間市場供作銀間市場交易者交易所需交易者交易所需。報價方式報價方式 適用前提：當銀行間交易涉及美元時適用前提：當銀行間交易涉及美元時( (此種交易佔此種交易佔60%)60%) 1. 1.美式報價美式報價(American terms) (American terms) ：每單位外幣之美

6、元數目：每單位外幣之美元數目 2. 2.歐式報價歐式報價(European terms) (European terms) ：每單位美元之外幣數目：每單位美元之外幣數目3. 3.報價之呈現方式以成對方式呈現，報價之呈現方式以成對方式呈現，如如：$1.7442-53/$1.7442-53/: :意謂著：銀行願意以意謂著：銀行願意以$1.7442/$1.7442/買進，買進，而以而以1.7453/1.7453/賣出賣出 6報價方式報價方式 適用前提：適用前提：當銀行間交易涉及美元時（此種交易當銀行間交易涉及美元時（此種交易 佔佔60%） 1.美式報價（美式報價（American terms） 每單

7、位外幣之美元數目，如：每單位外幣之美元數目，如：$0.7967/SFr（1 SFr=$0.7967）2.歐式報價（歐式報價（European terms） 每單位美元之外幣數目，如：每單位美元之外幣數目，如：SFr1.2252/$（1$=SFr1.2552）3.報價之呈現方式報價之呈現方式 銀行之報價方式通常以成對方式呈現，為什麼銀行之報價方式通常以成對方式呈現，為什麼? 如：如：$1.7442-53/: 意謂著：銀行願意以意謂著：銀行願意以$1.7442/買進，而以買進，而以1.7453/賣出賣出7即期（時）市場即期（時）市場交易成本交易成本買賣買賣價差價差(bid-(bid-ask ask

8、 spread)spread)決定於該貨幣所處市場之廣度及深度及該貨幣決定於該貨幣所處市場之廣度及深度及該貨幣 的的變動性變動性(volatility)(volatility)作為經貿者在從事貨幣交易所發生相關成本的作為經貿者在從事貨幣交易所發生相關成本的 報酬，包括下列兩項報酬，包括下列兩項 a. a.投入經營之資金所產生的利潤投入經營之資金所產生的利潤 b. b.承受相關風險的報酬承受相關風險的報酬常以外匯交易市場成本的某一百分比表示常以外匯交易市場成本的某一百分比表示： 買賣價差買賣價差 = = 100賣價買價賣價8買賣價差買賣價差作為經貿者在從事貨幣交易所發生相關成本作為經貿者在從事貨

9、幣交易所發生相關成本的報酬，包括下列兩項：的報酬，包括下列兩項：a.投入經營之資金所產生的利潤；投入經營之資金所產生的利潤； b.承受相關風險的報酬。承受相關風險的報酬。（常以外匯交易市場成本的百分比表示）（常以外匯交易市場成本的百分比表示）例子：英鎊報價為例子：英鎊報價為$1.7442-53，則價差百分比為，則價差百分比為0.063% 9即期（時）市場即期（時）市場貨幣變動性、交易普遍度與買賣價差之關係貨幣變動性、交易普遍度與買賣價差之關係 貨幣變動性與買賣價差成正比貨幣變動性與買賣價差成正比 原因：當貨幣變動性愈大時，將使得匯率的變動差距因幅度原因：當貨幣變動性愈大時，將使得匯率的變動差距

10、因幅度將大而難以預期，促使買賣價差因而加大將大而難以預期，促使買賣價差因而加大交易普遍度與買賣價差成反比交易普遍度與買賣價差成反比原因原因：當貨幣交易之市場接受度、普遍度高時，交易變得當貨幣交易之市場接受度、普遍度高時，交易變得頻繁頻繁 ，且隨著交易系統之運用，且隨著交易系統之運用 也亦縮減了買賣價差也亦縮減了買賣價差遠期貨幣之平均買賣價差幅度遠大於即期貨幣遠期貨幣之平均買賣價差幅度遠大於即期貨幣（0.09%0.15%0.09%0.15%）10即期（時）市場即期（時）市場交叉匯率交叉匯率(Cross Rates)(Cross Rates)例一：例一： 1=$1.2; $0.8=1SFr $1=

11、1.25 SFr 1=$1.2; $0.8=1SFr $1=1.25 SFr Q: / SFr?Q: / SFr? Answer:1 = 1.2 1.25 SFr = SFr1.5例二：￥例二：￥135.62/U.S.$135.62/U.S.$； W763.89/ U.S.$W763.89/ U.S.$ Q: Q: 則日圓則日圓/ /韓圓（韓圓（yen per wonyen per won）? ? 因為因為 ￥1=5.6325W1=5.6325W AnsAns: : 因此：因此：0.177540.17754￥/ W/ W11三角貨幣套利三角貨幣套利（Triangular Currency Ar

12、bitrage） 案例事實案例事實:1.英鎊在紐約的買價為英鎊在紐約的買價為$1.5422/1 2.歐元在德國法蘭克福（歐元在德國法蘭克福（Frankfurt）的買價為）的買價為1=$0.9251ie:1$=1.080964223.倫敦銀行英鎊以倫敦銀行英鎊以1.6650=1賣出賣出 操作方式：操作方式：a:在法蘭克福以美金買歐元在法蘭克福以美金買歐元b:用所得之歐元在倫敦買英鎊用所得之歐元在倫敦買英鎊 c:將所得之英鎊在紐約出售將所得之英鎊在紐約出售(得到美元得到美元)1213遠期市場遠期市場遠期市場主要參與者之分類：遠期市場主要參與者之分類：套利者套利者(arbitrageurs)透過利用

13、國與國之間利率的價差，透過利用國與國之間利率的價差，賺取無賺取無 風險利潤風險利潤主要係透過遠期契約來主要係透過遠期契約來消除可能產生消除可能產生 之匯率風險之匯率風險經貿者經貿者(traders)利用遠期契約消除進出口訂單利用遠期契約消除進出口訂單( (以外國貨幣以外國貨幣 計價計價) )可能產生的風險或損失可能產生的風險或損失。避險者避險者(hedgers)大部份為多國籍企業，利用遠期契約來保大部份為多國籍企業，利用遠期契約來保護資產負債表上護資產負債表上，按外國貨幣計價的之按外國貨幣計價的之資產及負債的本國貨幣價值資產及負債的本國貨幣價值。此三種參與者主要透過將其未此三種參與者主要透過將

14、其未 來匯率鎖住於未來貿易或金融來匯率鎖住於未來貿易或金融營業活動或操作，尋求減低其營業活動或操作，尋求減低其所面臨之匯率風險所面臨之匯率風險 14遠期市場遠期市場投機者投機者(speculator)(speculator) 透過買賣遠期貨幣（透過買賣遠期貨幣（currency forwardcurrency forward） 獲取匯率波動所產生的利潤獲取匯率波動所產生的利潤； 其其參與的程度取決於現行遠期利率及對未參與的程度取決於現行遠期利率及對未來即期匯率的預期來即期匯率的預期清算系統清算系統(clearing (clearing System)System)銀行間支付清算系統銀行間支付清

15、算系統(Clearing Housing(Clearing Housing Interbank Interbank Payments System, CHIPS Payments System, CHIPS) ) ：係一電：係一電 腦化支付網路。腦化支付網路。目的：在處理國際間美元支付之移轉（佔了將目的：在處理國際間美元支付之移轉（佔了將 近近所有銀行間有關國際美元支付的所有銀行間有關國際美元支付的 90%90% ） CHIPS每天處理將近每天處理將近105,000筆移轉交筆移轉交易，總值約易，總值約$3,500億美元億美元 15全球前三大貨幣交易市場全球前三大貨幣交易市場-日成交量日成交量?

16、 a.倫敦倫敦-$637（十億美元）（十億美元） b.紐約紐約-$351（十億美元）（十億美元） c.東京東京-$149（十億美元）（十億美元） Ps:BIS(1998)16遠期市場遠期市場電子交易之影響電子交易之影響：1. 1.結構性改變結構性改變：外匯市場結構性改變發生於：外匯市場結構性改變發生於19921992年四月，年四月， 當當ReutersReuters（新聞公司）提供電腦銀幕報價系統（新聞公司）提供電腦銀幕報價系統2. 2.交易成本降低交易成本降低：透過下列兩因素：透過下列兩因素 對外匯市場交易人之需要降低對外匯市場交易人之需要降低 交易人為得到市場價格資訊而必需進行之交易數量減

17、少交易人為得到市場價格資訊而必需進行之交易數量減少 使資訊寡佔（使資訊寡佔（oligopoly of information）利益或利潤）利益或利潤 受到威脅受到威脅。 3. 3.流動力（流動力（liquidityliquidity）：）： 流動力是電腦化外匯交易系統得以廣泛被使用的關鍵因素流動力是電腦化外匯交易系統得以廣泛被使用的關鍵因素 流動力的衡量：買賣價格的價差流動力的衡量：買賣價格的價差 （？）（？） 達到關鍵多數之使用者人數達到關鍵多數之使用者人數 : 據國際清算銀行（據國際清算銀行（BIS）統計，在）統計，在2000年主要貨幣之銀行間電子交易年主要貨幣之銀行間電子交易 已經達到已

18、經達到85%90%。17遠期市場遠期市場規模規模 ：n外匯市場為全球最大之金融市場：外匯市場為全球最大之金融市場：19981998年年毎毎天平均交易量為天平均交易量為$1.5$1.5 兆美元兆美元n外匯交易量銳減外匯交易量銳減(1998(1998年以後年以後) )原因如下原因如下 a.12a.12國歐洲貨幣為歐元所取代國歐洲貨幣為歐元所取代 b. b.電子交易電子交易(electronic data)(electronic data)的盛行：的盛行：交易人為得到市場價格資訊而交易人為得到市場價格資訊而 必需進行之交易數量減少必需進行之交易數量減少 n19731973年以來貨幣交易量大幅成長歸諸於下列兩原因：年以來貨幣交易量大幅成長歸諸於下列兩原因： a. a.全球經濟及金融市場的整合全球經濟及金融市場的整合 b. b.企業及金融機構急欲管理所面臨之貨幣風險企業及金融機構急欲管理所面臨之貨幣風險 c.Dollarc.Dollar-sterling-sterling變為變為EURO-DOLLAREURO-DOLLAR 18遠期市場遠期市場使用遠期契約避險，舉例：使用遠期契約避險，舉例：藉此，進口商將未知之美金成本轉換成已知之美金成本藉此，進口商將未知之美金成本轉換成已知之美金成本1,720,0001,720,000，因而消除了所有之匯率風險因而消