第二章 项目投资决策

1、 投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用一定的科学理论、方法和手段，通过一定标，运用一定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断，从中选出最为满意重大问题所进行的分析、判断，从中选出最为满意的项目实施方案的过程。的项目实施方案的过程。投 资建设时 期投 资 前 期建成投产期项目建议书可行性研究投资决策初步设计施工招标施工安装试运转交工验收 生产运营投资筹

2、集活动实行计划及执行基建投资支出 图1-2 项目进展周期示意图（2）项目评估 （评审）勘察设计施工图设计n 投资决策是企业所有决策中最为关键、最为投资决策是企业所有决策中最为关键、最为重要的决策，可以说投资决策失误是企业最大的失重要的决策，可以说投资决策失误是企业最大的失误，一个重要的投资决策失误往往会使一个企业陷误，一个重要的投资决策失误往往会使一个企业陷入困境，甚至破产。因此，可行性研究和项目评估入困境，甚至破产。因此，可行性研究和项目评估的一项极为重要的职能就是为企业当好参谋，为投的一项极为重要的职能就是为企业当好参谋，为投资决策提供依据。资决策提供依据。n 投资决策的重要性，可以集中概

3、括为：决策投资决策的重要性，可以集中概括为：决策成功，项目才能成功，决策失败，项目必然失败；成功，项目才能成功，决策失败，项目必然失败；决策正确，是最大的节约，决策失误，是最大的决策正确，是最大的节约，决策失误，是最大的浪费。浪费。n (1) (1) 投资决策具有针对性。投资决策要有明投资决策具有针对性。投资决策要有明确的目标确的目标, ,如果没有明确的投资目标就无所谓投资如果没有明确的投资目标就无所谓投资决策，而达不到投资目标的决策就是失策。决策，而达不到投资目标的决策就是失策。n (2) (2) 投资决策具有现实性。投资决策是投资投资决策具有现实性。投资决策是投资行动的基础，投资决策是现代

4、化投资经营管理的核行动的基础，投资决策是现代化投资经营管理的核心。投资经营管理过程就是心。投资经营管理过程就是“决策一执行一再决策决策一执行一再决策一再执行一再执行”反复循环的过程。因此可以说企业的投反复循环的过程。因此可以说企业的投资经营活动是在投资决策的基础上进行的，没有正资经营活动是在投资决策的基础上进行的，没有正确的投资决策，也就没有合理的投资行动。确的投资决策，也就没有合理的投资行动。 n 3) 3) 投资决策具有择优性。投资决策与优选概投资决策具有择优性。投资决策与优选概念是并存的，投资决策中必须提供实现投资目标的念是并存的，投资决策中必须提供实现投资目标的几个可行方案，因为投资决

5、策过程就是对诸投资方几个可行方案，因为投资决策过程就是对诸投资方案进行评判选择的过程。合理的选择就是优选。优案进行评判选择的过程。合理的选择就是优选。优选方案不选方案不定是最优方案，但它应是诸多可行投资定是最优方案，但它应是诸多可行投资方案中最满意的投资方案。方案中最满意的投资方案。n (1) (1) 决策科学化原则决策科学化原则(2) (2) 决策民主化原则决策民主化原则(3) (3) 投资决策责任制原则投资决策责任制原则(4) (4) 提高经济效益原则提高经济效益原则l 根据决策问题的影响程度和范围分类：根据决策问题的影响程度和范围分类： 总体决策：总体决策：是对系统（如一个投资项目）的是

6、对系统（如一个投资项目）的发展和前景有着重要的决定性作用的决策。在一个发展和前景有着重要的决定性作用的决策。在一个投资项目中，如项目设计阶段的产品方案、规模、投资项目中，如项目设计阶段的产品方案、规模、选址、运输等，对它们的决策称为总体决策。选址、运输等，对它们的决策称为总体决策。 局部决策：局部决策：对系统内部的各子系统进行的决对系统内部的各子系统进行的决策。策。 l 根据决策问题的重复情况分类根据决策问题的重复情况分类: 重复性决策：重复性决策：是要进行多次决策才能完成的是要进行多次决策才能完成的决策目标。决策目标。 一次性决策：一次性决策：是指只需进行一次决策就可完是指只需进行一次决策就

7、可完成决策的目标。成决策的目标。l 根据决策目标的数量分类根据决策目标的数量分类: 单目标决策：单目标决策：是以单一目标为基准进行的决是以单一目标为基准进行的决策。策。 多目标决策：多目标决策：是以两个或两个以上的目标为是以两个或两个以上的目标为基准进行择优的决策。基准进行择优的决策。l 根据决策问题所处的条件分类根据决策问题所处的条件分类: 确定型决策：确定型决策：指存在一个确定的自然状态，有两指存在一个确定的自然状态，有两个或两个以上的行动方案，各种行动方案在确定的条个或两个以上的行动方案，各种行动方案在确定的条件下的收益值或损失值都可以量化和计算。件下的收益值或损失值都可以量化和计算。

8、非确定型决策：非确定型决策：指对未来可能的情况虽有所了解，指对未来可能的情况虽有所了解，但不知道或无法确定各自然状态出现的概率。但不知道或无法确定各自然状态出现的概率。 风险型决策：风险型决策：也称为随机型决策，主要特征是：也称为随机型决策，主要特征是：有两个以上的自然状态，并已知各自然状态出现的概有两个以上的自然状态，并已知各自然状态出现的概率或计算概率的条件，还有两个或两个以上的行动方率或计算概率的条件，还有两个或两个以上的行动方案以及各方案在不同状态下的收益值或损失值或计算案以及各方案在不同状态下的收益值或损失值或计算它们的条件。它们的条件。 决策问题，一般应具备以下几个条件：决策问题，

9、一般应具备以下几个条件： （1）存在着两个或两个以上的自然状态；）存在着两个或两个以上的自然状态； （2）存在着两个或两个以上可供选择的方案；）存在着两个或两个以上可供选择的方案； （3）存在着期望达到的目标；）存在着期望达到的目标； （4）在各种自然状态下，不同方案存在着的效果或）在各种自然状态下，不同方案存在着的效果或损失可以定量计算损失可以定量计算; （5）自然状态出现的属性，决策者或者可以确定，）自然状态出现的属性，决策者或者可以确定，或者可以确定其发生的概率，或者不能肯定。或者可以确定其发生的概率，或者不能肯定。 确定型决策是一种简单的决策方法，只需要确定型决策是一种简单的决策方法，

10、只需要求出各方案在已知自然状态下的收益值或损失值，求出各方案在已知自然状态下的收益值或损失值，然后进行对比分析，从中选择收益值最大的方案或然后进行对比分析，从中选择收益值最大的方案或损失值最小的方案作为决策。损失值最小的方案作为决策。例例2-1：某企业为了进行某种新产品的生产，在拟建方案中提出了三个可行方案：方案A、方案B、方案C。该企业估计该产品的未来市场需求会出现三种情况：销量好、销量中等、销量差。三种方案在这三种在这三种状态下的投资收益率如表2-1所示。 非确定型决策是对未来可能的情况虽有所了非确定型决策是对未来可能的情况虽有所了解，但不知道或无法确定各自然状态出现的概率解，但不知道或无

11、法确定各自然状态出现的概率的决策。的决策。n （1 1）最大收益值（率）法）最大收益值（率）法 最大收益值（率）法，又称乐观法。它是先最大收益值（率）法，又称乐观法。它是先求出各方案在各种自然状态下可能的最大收益值求出各方案在各种自然状态下可能的最大收益值（率），然后比较这几个收益值（率），从中选（率），然后比较这几个收益值（率），从中选出最大收益值（率）对应的方案为决策方案，即出最大收益值（率）对应的方案为决策方案，即“大中取大大中取大”。例例2-2：用最大收益值法对例2-1的方案进行决策。 找出各方案在各种状态下的最大收益率，分别为：找出各方案在各种状态下的最大收益率，分别为：A A方案方

12、案16%16%，B B方案方案19%19%，C C方案方案25%25%。其中。其中C C方案的投资收益方案的投资收益率最大，率最大，故应该选择故应该选择C C方案为决策方案方案为决策方案。n （2 2）最大最小收益值（率）法）最大最小收益值（率）法 最大最小收益值（率）法，又称悲观法，在西最大最小收益值（率）法，又称悲观法，在西方也称瓦尔德决策准则。它是先求出各方案在各方也称瓦尔德决策准则。它是先求出各方案在各种自然状态下可能的最小收益值（率），然后比种自然状态下可能的最小收益值（率），然后比较这几个收益值（率），从中选出最大收益值较这几个收益值（率），从中选出最大收益值（率）对应的方案为决策

13、方案，即（率）对应的方案为决策方案，即“小中取大小中取大”。例例2-3：用最大最小收益值法对例2-1的方案进行决策。 找出各方案在各种状态下的最小收益率，分别为：找出各方案在各种状态下的最小收益率，分别为：A A方案方案8%8%，B B方案方案5%5%，C C方案方案1%1%。其中。其中A A方案的最小投资收益方案的最小投资收益率最大，率最大，故应该选择故应该选择A A方案为决策方案方案为决策方案。n （3 3）最小最大后悔值法）最小最大后悔值法 最小最大后悔值法，在西方也称萨凡奇决策准最小最大后悔值法，在西方也称萨凡奇决策准则。它是先求出各方案在各种自然状态下可能的则。它是先求出各方案在各种

14、自然状态下可能的收益值或收益率。当某一状态出现时，其中收益收益值或收益率。当某一状态出现时，其中收益率或收益值最大的那个方案就是该状态下的最好率或收益值最大的那个方案就是该状态下的最好方案。决策者当初采用方案的收益值与最大收益方案。决策者当初采用方案的收益值与最大收益值的差，就称为该方案的后悔值。找出各个方案值的差，就称为该方案的后悔值。找出各个方案的最大后悔值，再从这些后悔值中选出最小的方的最大后悔值，再从这些后悔值中选出最小的方案作为决策方案，即案作为决策方案，即“大中取小大中取小”。例例2-4：用最小最大后悔值法对例2-1的方案进行决策。分析：分析： 找出各方案最大后悔率，分别为：找出各

15、方案最大后悔率，分别为：A A方案方案9%9%，B B方案方案6%6%，C C方案方案7%7%。其中。其中B B方案的最大后悔率最小，方案的最大后悔率最小，故应该选择故应该选择B B方案方案为决策方案为决策方案。n （4 4）乐观系数法）乐观系数法 乐观系数法，又称折衷分析法。是一种指数平乐观系数法，又称折衷分析法。是一种指数平均法，介于最小收益值（率）与最大收益值之间均法，介于最小收益值（率）与最大收益值之间的评选标准，但可赋予最大收益值（率）较高的的评选标准，但可赋予最大收益值（率）较高的权数，加重最大收益值在必选中的作用。计算公权数，加重最大收益值在必选中的作用。计算公式为：式为：R R

16、i i =amax(A =amax(Ai i)+(1-a)min(A)+(1-a)min(Ai i) )式中式中:R:Ri i各方案的折衷收益率各方案的折衷收益率 Max(AMax(Ai i) )最大收益率最大收益率 Min(AMin(Ai i) )最小收益率最小收益率 a a乐观系数乐观系数例例2-5：用乐观系数法对例2-1的方案进行决策，取乐观系数a=0.7。分析：分析： RA=16%*0.7+8%*0.3=13.6% RB=19%*0.7+5%*0.3=14.8% RC=25%*0.7+1%*0.3=17.8% C C方案在乐观系数为方案在乐观系数为0.70.7时的收益率最大，时的收益率

17、最大，故应该选择故应该选择C C方案为决策方案方案为决策方案。n （5 5）完全平均法）完全平均法 完全平均法，又称等概率法，是假定各自然状完全平均法，又称等概率法，是假定各自然状态下出现的概率完全相等，然后用各方案在各自态下出现的概率完全相等，然后用各方案在各自然状态下的收益值与假设的概率相乘，求出各方然状态下的收益值与假设的概率相乘，求出各方案的收益值，再从中选出最大的收益值对应的方案的收益值，再从中选出最大的收益值对应的方案为决策方案。案为决策方案。例例2-6：用完全平均法对例2-1的方案进行决策，则每种状态发生的可能性为1/3。分析：分析： RA=(16%+12%+8%)/3=12%

18、RB=(19%+14%+5%)/3=12.67% RC=(25%+15%+1%)/3=13.67% C C方案期望收益率最大，方案期望收益率最大，故应该选择故应该选择C C方案为决策方案方案为决策方案。 风险型决策也称为随机型决策，主要特征是：有风险型决策也称为随机型决策，主要特征是：有两个以上的自然状态，并已知各自然状态出现的概率两个以上的自然状态，并已知各自然状态出现的概率或计算概率的条件，还有两个或两个以上的行动方案或计算概率的条件，还有两个或两个以上的行动方案以及各方案在不同状态下的收益值或损失值或计算它以及各方案在不同状态下的收益值或损失值或计算它们的条件。们的条件。 基本思路是：根

19、据已知条件下直接有的或计基本思路是：根据已知条件下直接有的或计算出来的状态收益值或损失值及概率，计算出状算出来的状态收益值或损失值及概率，计算出状态期望值，然后累计状态期望值得到方案期望值，态期望值，然后累计状态期望值得到方案期望值，最后根据方案期望值的大小来决定取舍。最后根据方案期望值的大小来决定取舍。例例2-7：某项目有三个方案：新建、扩建、维持原样，其生产产品的未来市场会出现销路好、销路中等和销路差三种状态，各状态可能出现的概率及收益见表2-3。分析：分析： 新建方案的期望收益值为：新建方案的期望收益值为： 600*0.6+250*0.3-50*0.1=430万元万元 扩建方案的期望收益

20、值为：扩建方案的期望收益值为： 500*0.6+300*0.3+20*0.1=392万元万元 维持原样的期望收益值为：维持原样的期望收益值为：400*0.6+260*0.3+150*0.1=333万元万元 新建方案期望收益值最高，新建方案期望收益值最高，故应该选择新建方案为决故应该选择新建方案为决策方案策方案。 风险型决策更多的是采用决策树分析法。所谓决风险型决策更多的是采用决策树分析法。所谓决策树分析是指应用概率对不同方案的风险进行比较的策树分析是指应用概率对不同方案的风险进行比较的一种分析方法。它在对各种可供选择的项目或方案进一种分析方法。它在对各种可供选择的项目或方案进行决策时，采用形象

21、化的决策树图形，即把各方案可行决策时，采用形象化的决策树图形，即把各方案可能出现的状态、概率以及产生的结果直接标于图像上，能出现的状态、概率以及产生的结果直接标于图像上，以供计算分析并作出决策。以供计算分析并作出决策。例例2-8：某投资方案有三个备选方案：建小厂、建中厂和建大厂。各方案的有效期均为10年，已知前5年项目产品销路好的概率为0.8，销路差的概率为0.2；若前5年销路好，则后5年销路好的概率为0.7，销路差的概率为0.3；若前5年销路差，则后5年销路差的概率为1。三方案的投资情况分别为：建小厂，100万元；建中厂，220万元；建大厂，500万元。各种情况的年收益见表2-4。分析：分析： 第一步：根据已知条件，画出决策树，并标出各方案第一步：根据已知条件，画出决策树，并标出各方案的状态、概率和结果，见图的状态、概率和结果，见图2-22-2。分析：分析：