第四章长期资金筹划

1、第四章第四章 长期资金筹划长期资金筹划核心概念核心概念普通股筹资普通股筹资(Common Share Financing)优先股筹资优先股筹资(Preference Share Financing)债券筹资债券筹资(Bond Financing)经营租赁经营租赁(Operation Lease)融资租赁融资租赁(Financing Lease) 本章导读本章导读 企业对长期资金的需求是源源不断的，随企业对长期资金的需求是源源不断的，随着我国资本市场的不断发展和完善，发行着我国资本市场的不断发展和完善，发行股票和债券、办理长期借款以及租赁经营股票和债券、办理长期借款以及租赁经营已成为企业筹集长期

2、资金的重要手段。企已成为企业筹集长期资金的重要手段。企业可以针对不同融资方式的特点以及自身业可以针对不同融资方式的特点以及自身实际情况，企业可以选择单一的融资方式，实际情况，企业可以选择单一的融资方式，也可以采用不同融资方式的组合来筹措资也可以采用不同融资方式的组合来筹措资金。金。第一节 股权资本筹集资本金资本金国家资本金国家资本金法人资本金法人资本金个人资本金个人资本金按投资主体分按投资主体分一、资本金一、资本金实收资本制实收资本制 授权资本制授权资本制 折中资本制折中资本制 资本金制度资本金制度建立资本金制度的原则1.资本金的最低限额资本金的最低限额2.资本使用资本金制度要求将企业所有者投

3、资本使用资本金制度要求将企业所有者投入的资金交付给经营者使用入的资金交付给经营者使用3.资本保全资本保全二、股票筹资二、股票筹资 股票：是股份公司为筹措自有资本而发行股票：是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥有的所证。它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。有权。股票的类型股票的类型1.按股东权利和义务的不同按股东权利和义务的不同 普通股普通股:股东权利股东权利优先股优先股:股东权利股东权利经营管理权经营管理权 分享盈余权分享盈余权 剩余财产要求权剩余财产要求权 优先认股权优先认股权 优先获得股利优先

4、获得股利 优先分配剩余财产优先分配剩余财产 2股票按票面有无记名股票按票面有无记名 记名股票记名股票 无记名股票无记名股票 票面上载有股东姓名票面上载有股东姓名 将股东姓名记入公司股东名册将股东姓名记入公司股东名册 股东具备股票和股权手册才能领取股利股东具备股票和股权手册才能领取股利 股票的转让、继承要办理过户手续。股票的转让、继承要办理过户手续。 票面上不记载股东姓名票面上不记载股东姓名 股票的转让、继承无需办理过户手续股票的转让、继承无需办理过户手续 3股票按票面是否表明金额股票按票面是否表明金额 面值股票面值股票 无面值股票无面值股票 在票面上标明每张股票的金额数量在票面上标明每张股票的

5、金额数量 不标明每张股票的面值，而仅将企不标明每张股票的面值，而仅将企业资金分为若干股份，在股票上载业资金分为若干股份，在股票上载明股数。明股数。 备注备注:我国公司法规定，股票必须标明面值我国公司法规定，股票必须标明面值 4股票按投资主体不同股票按投资主体不同 主体不同主体不同国家股国家股法人股法人股个人股个人股外资股外资股5股票按发行时间的先后顺序股票按发行时间的先后顺序 始发股始发股 新发股新发股 公司设立时发行的股票公司设立时发行的股票 公司增资时发行的股票公司增资时发行的股票 6.按发行对象和上市地区的分按发行对象和上市地区的分类类A股（上海、深圳）H H股股（Hong Kong)N

6、 N股股（New York)S S股股（Singapore)海外上市股票B股（外币购买）中国股票(二二)股票的价值、价格股票的价值、价格 1股票价值股票价值票面价值票面价值 账面价值账面价值 清算价值清算价值 市场价值市场价值 股票上标明的票面金额股票上标明的票面金额 是股票包含的实际资产价值是股票包含的实际资产价值 清算时股票每股所代表的实际清算时股票每股所代表的实际价值价值 市场交易价格市场交易价格 2股票价格股票价格发行价格发行价格 交易价格交易价格 股票的发行及上市发行形式发行形式新设发行新设发行改组发行改组发行 增资发行增资发行 定向募集发行定向募集发行 股票销售方式股票销售方式包销

7、代销委托承销方式自销方式股票推销委托承销方式：是指发行公司将股票销售业委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。务委托给证券承销机构代理。包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。然后将所购股票转销给社会上的投资者。代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。售出的股份归还给发行公

8、司。自销方式：是将股份公司自行直接将股票出自销方式：是将股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。售给投资者，而不经过证券经营机构承销。包销与代销方式对发行公司的风险包销与代销方式对发行公司的风险有利有利不利不利包销包销 可以促进股票顺可以促进股票顺利出售，免于承利出售，免于承担发行风险；担发行风险；将股票以略低的将股票以略低的价格售给承销商，价格售给承销商，实际发行费用高；实际发行费用高；代销代销 将股票以略高的将股票以略高的价格售给承销商，价格售给承销商，实际发行费用低；实际发行费用低；发行风险由发行发行风险由发行公司自己承担。公司自己承担。股票的发行价格股票的发行价格

9、 股票发行价格股票发行价格（一）（一）等价等价（二）（二）时价时价（三）（三）中间价中间价溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。我国我国公司法公司法规定规定:股票发行价格可以是票面金额（即等股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。面金额（即折价）。 股票上市股票上市 1股票上市的目的股票上市的目的资本大众化，分散风险。资本大众化，分散风险。提高股票的流动性和变现

10、力。提高股票的流动性和变现力。转增资本或有助于确定公司增发新股的发转增资本或有助于确定公司增发新股的发行价格行价格便于确定公司的价值，以利于促进公司实便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。现财富最大化目标。提高公司的知名度，便于筹集资金。提高公司的知名度，便于筹集资金。股票上市的不利之处：股票上市的不利之处：（1）各种）各种“公开公开”的要求可能会暴露公司的的要求可能会暴露公司的商业秘密。商业秘密。（2）股市的人为波动可能歪曲公司的实际）股市的人为波动可能歪曲公司的实际情况。情况。（3）可能分散公司的控制权。）可能分散公司的控制权。有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃有些公司

11、即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会。上市机会。2股票上市的条件股票上市的条件:要点要点: （1）公司股本总额不少于人民币）公司股本总额不少于人民币5000万元万元 （2）持有股票面值人民币）持有股票面值人民币1000元以上的股元以上的股东不少于东不少于1000人，向社会公开发行的股份达人，向社会公开发行的股份达股份总数的股份总数的25%以上；公司股本总额超过人以上；公司股本总额超过人民币民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比亿元的，其向社会公开发行股份的比例为例为15%以上。以上。3股票上市的暂停与终止股票上市的暂停与终止 股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券股票上市公司有下列情形之

12、一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：管理部门决定暂停其股票上市： 公司股本总额股权分布等发生变化不再具备上公司股本总额股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告做虚假记载（后果严重的，终止其股票上市）告做虚假记载（后果严重的，终止其股票上市）公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）；票上市）； 公司最近三年亏损（限期内未能消除的，终止公司最近三年亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。

13、其股票上市）。 另外，公司决定解散，被行政部门依法责令关闭另外，公司决定解散，被行政部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。止其股票上市。（四）普通股票筹资的优缺点（四）普通股票筹资的优缺点 优点优点缺点缺点1 1、没有固定的股利负担；没有固定的股利负担； 资本成本较高；资本成本较高；（相对于债权资本）（相对于债权资本）2 2、股本没有固定的到期股本没有固定的到期日，日，不用偿还不用偿还；普通股票筹资虽无财务普通股票筹资虽无财务风险，但也享受不到财风险，但也享受不到财务杠杆带来的利益务杠杆带来的利益3 3、筹资企业的风险

14、小，筹资企业的风险小，筹资限制较小筹资限制较小；可能分散公司的控制权可能分散公司的控制权新新4 4、增强信誉；增强信誉；形成资本公积形成资本公积股东摊薄利润，发行新股东摊薄利润，发行新股会导致股票价格下跌。股会导致股票价格下跌。三、优先股筹资三、优先股筹资1. 优先股的实质优先股的实质 优先股是介于普通股和债券的一种混合优先股是介于普通股和债券的一种混合证券。证券。2. 优先股的特征优先股的特征（1）较普通股具有优先权）较普通股具有优先权 优先分配剩余利润权优先分配剩余利润权 优先分配剩余财产权：这种权利在普通优先分配剩余财产权：这种权利在普通股之前、债权人之后。股之前、债权人之后。（2）股利

15、率固定）股利率固定 这一点与债券相同，但公司对这种股息这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，随企业盈利状况而的支付却带有随意性，随企业盈利状况而定，可以不支付。定，可以不支付。 优先股股息在税后支付，企业不能获得优先股股息在税后支付，企业不能获得税收利益。税收利益。优先股的种类优先股的种类按照股利能否累计分类按照股利能否累计分类累积优先股累积优先股 是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放。通常公司只有在发放完积欠的全部优先起发放。通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后，才能发放普通股股息。股股息后，才能发放普通股股息。非累积优

16、先股非累积优先股 非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优先股。从投资者的角度看，它甚至不如收发的优先股。从投资者的角度看，它甚至不如收益债券。因此，在实际中很少发行此类优先股，益债券。因此，在实际中很少发行此类优先股，一般只在公司改组的情况下才发行。一般只在公司改组的情况下才发行。按照能否参与剩余利润分配分类按照能否参与剩余利润分配分类参与优先股参与优先股 参加优先股是指优先股股东在获取定额股息后，参加优先股是指优先股股东在获取定额股息后，还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分配，即优先股股东可以获得

17、配，即优先股股东可以获得双重分红权双重分红权。 其中全部参加优先股，可与普通股股东等额地其中全部参加优先股，可与普通股股东等额地参与剩余利润的分配；部分参加优先股则只能按参与剩余利润的分配；部分参加优先股则只能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。规定在一定限额内参与剩余利润的分配。非参与优先股非参与优先股 只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的分只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的分配。配。按照优先股能否转换分类按照优先股能否转换分类可转换优先股可转换优先股 是指股票持有者有权根据优先股发行时是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在将来某一时期内将优先股转换的规定，在将来某一时期内将优

18、先股转换为普通股。优先股股东可以行权，也可以为普通股。优先股股东可以行权，也可以放弃这一权利。通常此类优先股的价格较放弃这一权利。通常此类优先股的价格较高，这样会使优先股股东和企业双方受益。高，这样会使优先股股东和企业双方受益。不可转换优先股不可转换优先股 是指仅享受固定股息，不能转换为普通是指仅享受固定股息，不能转换为普通股的优先股。股的优先股。按能否提前赎回分类按能否提前赎回分类可赎回优先股可赎回优先股 是指在优先股发行合同中规定发行公司是指在优先股发行合同中规定发行公司可在股票发行后的某一时期内按照事先规可在股票发行后的某一时期内按照事先规定的价格和方式赎回已发行的优先股。这定的价格和方

19、式赎回已发行的优先股。这种优先股有助于减轻股利负担和企业资本种优先股有助于减轻股利负担和企业资本结构的调整，其选择权不在于股东而在于结构的调整，其选择权不在于股东而在于企业。企业。 不不可赎回优先股可赎回优先股 是指在优先股发行合同中，没有赋予公是指在优先股发行合同中，没有赋予公司赎回优先股权利的股票。公司如要收回司赎回优先股权利的股票。公司如要收回这类优先股，只能在证券市场上按市价收这类优先股，只能在证券市场上按市价收购，或者以其他证券调换优先股购，或者以其他证券调换优先股按股利能否调整分类按股利能否调整分类可调整优先股可调整优先股 是指在利率水平上升时，可调整股利率是指在利率水平上升时，可

20、调整股利率的优先股。的优先股。调整与企业经营状况无关。调整与企业经营状况无关。不可调整优先股不可调整优先股 是指利率水平上升时，无法调整股利率是指利率水平上升时，无法调整股利率的优先股。的优先股。按是否有表决权分类按是否有表决权分类有表决权优先股有表决权优先股 是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加公是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加公司股东大会并选举董事。这种司股东大会并选举董事。这种优先股在实际中并不多优先股在实际中并不多见见。其表决权根据发行时的规定也有所不同。其表决权根据发行时的规定也有所不同。 永久表决权优先股永久表决权优先股：持有该种股票的股东与普通股股：持有该种股票的

21、股东与普通股股东具有同等的地位。东具有同等的地位。 临时表决权优先股临时表决权优先股 ：在某些特定情况下，授予优先在某些特定情况下，授予优先股股东的表决权，但这种表决权的作用是很小的。股股东的表决权，但这种表决权的作用是很小的。 特别表决权优先股特别表决权优先股 ：在公司准备增加资产时，可能在公司准备增加资产时，可能给予优先股股东一定的表决权。给予优先股股东一定的表决权。 无表决权优先股无表决权优先股 是指没有任何表决的权利是指没有任何表决的权利发行优先股的动机发行优先股的动机1防止公司控制权分散防止公司控制权分散2增强企业筹资的灵活性增强企业筹资的灵活性优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点优

22、先股的优点优先股的优点筹资风险小。是企业永久性资金。筹资风险小。是企业永久性资金。优先股优先股筹资一般没有到期日，企业不承担还本义筹资一般没有到期日，企业不承担还本义务。务。 有利于增加公司财务的弹性。根据财务状有利于增加公司财务的弹性。根据财务状况决定发收况决定发收股息的支付既固定又有一定的灵活性，企股息的支付既固定又有一定的灵活性，企业经营不佳时，可以不支付股利业经营不佳时，可以不支付股利。保持普通股股东对公司的控制权。通常优保持普通股股东对公司的控制权。通常优先股股东具有优先权，但不参与企业的经先股股东具有优先权，但不参与企业的经营管理。营管理。具有财务杠杆作用。利润大于股息时，可具有财

23、务杠杆作用。利润大于股息时，可增加普通股股东的收益增加普通股股东的收益提高公司实力，提高公司信誉。优先股属提高公司实力，提高公司信誉。优先股属于所有者权益，这是企业举债的资本保证于所有者权益，这是企业举债的资本保证优先股的缺点优先股的缺点 筹资成本高于债券的成本。筹资成本高于债券的成本。对公司的制约因素较多。对公司的制约因素较多。公司财务负担较重。股利税后支付，不具公司财务负担较重。股利税后支付，不具有减税效应。由于优先股具有股利分配、有减税效应。由于优先股具有股利分配、资产清算等优先权，当企业不景气时，可资产清算等优先权，当企业不景气时，可能会影响普通股的利益。能会影响普通股的利益。第二节第

24、二节 债权资本筹集债权资本筹集一、长期借款筹资一、长期借款筹资二、债券筹资二、债券筹资三、租赁筹资三、租赁筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资一、长期借款的概念、种类和条件一、长期借款的概念、种类和条件二、长期借款的保护性条款和利率二、长期借款的保护性条款和利率三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还四、长期借款的优缺点四、长期借款的优缺点长期借款的概念长期借款的概念1 1 长期借款是指企业向银行和非银行的金融长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在机构以及其他单位借入的、期限在一年以一年以上上的各种借款。主要的各种借款。主要用于用于购建固定资产和购建固定资产和满足长期流

25、动资金占用的需要。满足长期流动资金占用的需要。按提供贷款的按提供贷款的机构不同分机构不同分 政策性银行贷款政策性银行贷款 商业性银行贷款商业性银行贷款 其他金融机构贷款其他金融机构贷款 按有无抵押品按有无抵押品作担保分作担保分 抵押贷款抵押贷款 信用贷款信用贷款 按贷款的按贷款的用途分用途分 基本建设贷款基本建设贷款 更新改造贷款更新改造贷款 科技开发和新产品科技开发和新产品试制贷款试制贷款 长期借款的种类长期借款的种类长期借款的取得条件长期借款的取得条件独立核算、自负盈亏、有独立核算、自负盈亏、有法人资格法人资格；经营方向和业务范围经营方向和业务范围符合符合国家产业国家产业政策政策，借款用途

26、属于银行贷款办法规定的范围；借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 借款公司具有一定的物资和借款公司具有一定的物资和财产保证财产保证，担，担保单位具有相应的经济实力；保单位具有相应的经济实力； 具有具有偿还偿还贷款的贷款的能力能力； 财务管理和经济财务管理和经济核算制度健全核算制度健全，资本使用，资本使用效益及公司经济效益及公司经济效益良好效益良好； 在银行在银行开立账户开立账户，办理结算。，办理结算。二、长期借款的保护性条款和利率二、长期借款的保护性条款和利率1.1.建立长期借款的保护性条款的原因建立长期借款的保护性条款的原因 由于长期借款的由于长期借款的期限长、风险大期限长、风险大，按照，按

27、照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于助于保证贷款按时足额偿还的条件保证贷款按时足额偿还的条件。这些条。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。款。2. 保护性条款的内容保护性条款的内容 一般性保护条款一般性保护条款 例行性保护条款例行性保护条款 特殊性保护条款特殊性保护条款一般性保护条款一般性保护条款 大多数借款合同都包括此类条款大多数借款合同都包括此类条款,具体内具体内容有：容有： 规定规定借款企业应保持的借款企业应保持的最低流动资金净最低流动资金净额额（营运资金净额），还可能规定最低的流（营运资金净

28、额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方协商确定；动比率。最低水准，由借贷双方协商确定； 规定对规定对现金流出的限制现金流出的限制，如支付股利、，如支付股利、工资、回购股票等的限制；工资、回购股票等的限制； 规定对规定对资本支出规模的限制资本支出规模的限制； 规定对规定对其他长期债务的限制。其他长期债务的限制。例行性保护条款例行性保护条款 大多数借款合同也都包括此类条款大多数借款合同也都包括此类条款,具具体内容有：体内容有： 规定企业要定期向银行提交规定企业要定期向银行提交财务报表财务报表； 规定企业规定企业不准不准在正常情况下在正常情况下出售较多的出售较多的资产；资产； 规定企业

29、要规定企业要如期交税和偿债如期交税和偿债； 规定企业规定企业租赁固定资产的规模租赁固定资产的规模。特殊性保护条款特殊性保护条款 对某些特殊情况做出规定，具体内对某些特殊情况做出规定，具体内容有：容有： 要求贷款专款专用；要求贷款专款专用； 要求企业主要领导人不得在合同有效要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离；期内调离； 要求企业不能投资于短期不能收回的要求企业不能投资于短期不能收回的项目；项目； 要求借款采取补偿性余额形式。要求借款采取补偿性余额形式。 %76.115 .425%)151 (50%1050补偿性余额：指银行要求借款企业，在银行补偿性余额：指银行要求借款企业，在银行中保持按照

30、贷款限额或者实际借用额的一定中保持按照贷款限额或者实际借用额的一定比例（比例（20左右）计算的最低存款余额。左右）计算的最低存款余额。例：企业按年利率例：企业按年利率10向银行借款向银行借款50万元，万元，银行要求企业按贷款额银行要求企业按贷款额15保持补偿性余额，保持补偿性余额，求企业借款的所实际利率求企业借款的所实际利率。长期借款的利率长期借款的利率 银行长期贷款利率一般要比短期贷银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。款利率要高。利率利率的具体水平决定于的具体水平决定于资本市场的资本市场的供求关系、贷款金额、有供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉无担保及公司的信誉等。等。 固定利率

31、固定利率： 变动利率变动利率： 浮动利率浮动利率：三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还长期借款的偿还方式长期借款的偿还方式 到期一次还本付息到期一次还本付息 定期付息、到期一次偿还本金定期付息、到期一次偿还本金 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿 还剩余本金还剩余本金 定期等额偿还本利和定期等额偿还本利和到期一次还本付息方式到期一次还本付息方式 如果借款企业采用该种方式偿还债务的如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：本息，借款者到期付出的总金额为： 期数利率）（本金借款总金额到期偿付1按按期付息、到期一次偿还本金方式期付息、到期

32、一次偿还本金方式 如果借款企业采用该种方式偿还债如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：务的本息，借款者到期付出的总金额为：期数）利率本金（总金额到期偿付1 每年偿还一定数额的本金和利息，到期每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式偿还剩余本金方式 在这种方式下，企业借款到期前每年在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的本金相等，并支付当年的利息，最偿还的本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企业偿付的借款总金额为：在借款期限内，企业偿付的借款总金额为：期数利率剩余本金最后一期利

33、率本金本金总金额到期偿付2定期等额偿还本利和方式定期等额偿还本利和方式 该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本利和，其计算相当于已知年金现付借款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金的计算，借款者每期支付的本息值，求年金的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为：和到期偿付总金额分别为： ，利率，期数）（本金偿付额每年等额AP /期数每年等额偿付额或利息本金总金额到期偿付nt1不同偿还方式的选择不同偿还方式的选择例：企业按年利率例：企业按年利率6向银行借款向银行借款10000元，元，按以按以上四种不同方法还债金额如下上四种不同方法还债金额

34、如下: : 方式方式期数期数（1）（2）（3）（4）第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年到期偿付总额到期偿付总额 0 0 0 0 0 0 0 0133821338213382 13382 600600 600 600 600 600 600 600 10600 10600 13000 1300016001600154015401480148014201420636063601240012400 2374 2374 2374 2374 2374 2374 2374 2374 2374 2374 11870 11870 这四种偿还方式都偿还了这四种偿还方式都偿还了10 00

35、0元的现实债务。只是不同的偿元的现实债务。只是不同的偿还方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样，企业可据此，还方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样，企业可据此，结合企业的结合企业的现金支付状况现金支付状况和和投资收益水平投资收益水平选择适宜的偿还方式选择适宜的偿还方式长期借款的优点长期借款的优点 借款筹资速度快借款筹资速度快。 与发行股票、债券相比，长期借款筹资，一般所需时间与发行股票、债券相比，长期借款筹资，一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为简单，融资迅速。简单，融资迅速。 借款成本较低。借款成本较低。 可在

36、税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费可在税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。 借款弹性较大。借款弹性较大。 在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等。行重新协商，变更借款数量及还款期限等。 可以发挥财务杠杆的作用可以发挥财务杠杆的作用。四、长期借款的优缺点四、长期借款的优缺点2.2. 长期借款的缺点长期借款的缺点 财务财务风险较高风险较高。 借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，借款通常有固定的利

37、息负担和固定的偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的风险，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的风险，甚至引起破产倒闭。甚至引起破产倒闭。 限制性条款较多。限制性条款较多。 保护性条款可能会限制公司的经营活动，影响保护性条款可能会限制公司的经营活动，影响企业今后的筹资能力。企业今后的筹资能力。 筹资数量有限。筹资数量有限。 一般很难象股票和债券一样筹集到大笔资金。一般很难象股票和债券一样筹集到大笔资金。二、债券筹资二、债券筹资债券的偿还与收回债券的偿还与收回 债券的概念债券的概念 债券是筹资单位为筹集资金而发行的，债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有约定

38、在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。其目的是为了筹集大型建设项目价证券。其目的是为了筹集大型建设项目的的长期资金。长期资金。一、公司债券一、公司债券种类种类记名债券、记名债券、无记名债券无记名债券参与公司债券、参与公司债券、非参与公司债券非参与公司债券收益公司债券收益公司债券可转换公司债券可转换公司债券附认股权债券附认股权债券 附属信用债券附属信用债券上市债券、上市债券、非上市债券非上市债券固定利率债券、固定利率债券、浮动利率债券浮动利率债券抵押债券抵押债券（担保债券）、（担保债券）、信用债券信用债券（无担保债券）（无担保债券）是否记名是否记名是否参与公是否参与公司盈余分配司盈余分配享有的

39、权利享有的权利是否上市是否上市是否抵押财产是否抵押财产利率是否固定利率是否固定一次到期债券、分次到期债券一次到期债券、分次到期债券可提前偿还债券、不可提前偿还债券可提前偿还债券、不可提前偿还债券偿还方式偿还方式 债券按是否抵押分类债券按是否抵押分类 抵押债券抵押债券（又称有担保债券）：是指以特定财产（又称有担保债券）：是指以特定财产作为担保而发行的债券。作为担保而发行的债券。不动产抵押债券不动产抵押债券动产抵押债券动产抵押债券信托抵押债券信托抵押债券（金融资产抵押）（金融资产抵押）第一顺序抵押债券第一顺序抵押债券第二顺序抵押债券第二顺序抵押债券（利率比第一顺序高）（利率比第一顺序高） 信用债券

40、信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵押，（又称无担保债券）：是指没有抵押，完全凭自身良好的信用而发行的债券。完全凭自身良好的信用而发行的债券。由于信用债由于信用债券没有特定的抵押品，利率要比同一时期发行的抵券没有特定的抵押品，利率要比同一时期发行的抵押债券利率要高。押债券利率要高。 次位信用债券次位信用债券：也是一种无财产担保的债券。清也是一种无财产担保的债券。清偿顺序在信用债券之后、股票之前。偿顺序在信用债券之后、股票之前。 债券按是否记名分类债券按是否记名分类 记名债券：记名债券：该类债券在债券的票面和发行该类债券在债券的票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转单位或代理机构进行记

41、录或登记，债券转让时，必须办理过户手续。此种债券较为让时，必须办理过户手续。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。安全，其发行价格较无记名债券要高。 无记名债券：无记名债券：该类债券无需在票面和发行该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，其安全性较差。让时，不须办理过户手续，其安全性较差。 债券按是否可以转换分类债券按是否可以转换分类 可转换债券：可转换债券：是指根据发行时的约定，是指根据发行时的约定，允许债券持有人在预定的时间按规定的价允许债券持有人在预定的时间按规定的价格或转化比例，格或转化比例，自由选

42、择转换为普通股的自由选择转换为普通股的债券。债券。由于这种债券可调换成普通股，因由于这种债券可调换成普通股，因此，利率一般比较低。此，利率一般比较低。 不可转换债券：不可转换债券：是指发行债券时，没有是指发行债券时，没有约定可以转换为普通股的债券。约定可以转换为普通股的债券。 可转换债券的优点：可转换债券的优点： A、有利于企业筹资：经营之初有稳定利息收、有利于企业筹资：经营之初有稳定利息收入，成熟期，转换为股票，持有者还能分红入，成熟期，转换为股票，持有者还能分红（双重吸引力）（双重吸引力） B、减少普通股筹资的股数、减少普通股筹资的股数 C、有得节约利息支出：可转换债券利率小于、有得节约利

43、息支出：可转换债券利率小于普通债券利率普通债券利率 D、对发展中的企业，利用可转换债券筹资，、对发展中的企业，利用可转换债券筹资，有利于改变企业财务形象，同时有利于企业有利于改变企业财务形象，同时有利于企业调整财务结构。调整财务结构。其局限性：其局限性： A、一旦完成债券其成本率较低优势即告消逝、一旦完成债券其成本率较低优势即告消逝 B、一旦企业效益不佳，股市下跌，转换行为、一旦企业效益不佳，股市下跌，转换行为失去吸引力、此时企业将面临因无力支付利失去吸引力、此时企业将面临因无力支付利息而陷入财务危机。息而陷入财务危机。例：新建企业考虑筹资例：新建企业考虑筹资2000万元，有两方案。万元，有两

44、方案。方案一：发行普通股方案一：发行普通股40万股，每股市价万股，每股市价50元。方案二：发行可转换债券元。方案二：发行可转换债券2万张，面值万张，面值1000元元/张，张，5 年期，并约定一张债券可转年期，并约定一张债券可转换普通股换普通股15股，股，则：转换价格则：转换价格1000 / 15 = 66.67元元 转换价值转换价值66.67 - 50 = 16.67元元 转换价值率转换价值率16.67 / 50 = 33.33%若经营若经营3 年后，股票市价上升至年后，股票市价上升至75元元/股，高股，高于转换价格，此时债券投资者会把持有的债于转换价格，此时债券投资者会把持有的债券转换为普通

45、股券转换为普通股2万万1530万股万股 40 万股万股 债券按是否可以提前偿还分类债券按是否可以提前偿还分类 可提前偿还债券可提前偿还债券：是指债券发行时，约：是指债券发行时，约定发行单位可在债券到期前的某一时间以定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。某一价格提前偿付本息的债券。 当市场利率下降时，企业可用新债券替换当市场利率下降时，企业可用新债券替换旧债券，这样使发行单位在筹资上具有灵旧债券，这样使发行单位在筹资上具有灵活性。通常债券的收购价格必须高于发行活性。通常债券的收购价格必须高于发行价格。价格。 不可提前偿还债券不可提前偿还债券：是指债券发行单位：是指债券发

46、行单位不可提前偿付的债券。不可提前偿付的债券。二、发行债券的资格与条件二、发行债券的资格与条件（一）资格（一）资格 股份有限公司；股份有限公司； 国有独资公司；国有独资公司； 国有投资主体设立的有限责任公司国有投资主体设立的有限责任公司（二）条件（二）条件 股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司不低于万元，有限责任公司不低于6000万元；累计债万元；累计债券总额不超过公司净资产的券总额不超过公司净资产的40%；最近；最近3年平均年平均可分配利润足以支付公司债券可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹集年的利息；筹集的资金投向符合国家的产业政策

47、；债券利率水的资金投向符合国家的产业政策；债券利率水平不得超过国务院限定的利率水平；其他条件。平不得超过国务院限定的利率水平；其他条件。发行可转换公司债券还应符合股票发行的条件发行可转换公司债券还应符合股票发行的条件前一次尚未募足或违约与延迟支付本息仍处于继前一次尚未募足或违约与延迟支付本息仍处于继续状态的，不得再次发行公司债券续状态的，不得再次发行公司债券三、债券发行程序三、债券发行程序：作出发行债券决议作出发行债券决议提出发行债券申请提出发行债券申请公告债券募集办法公告债券募集办法委托证券承销机构发售委托证券承销机构发售交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿交付债券，收缴债券款，登记债券存根

48、簿四、债券发行价格的确定四、债券发行价格的确定 决定因素决定因素确定方法确定方法债券面额债券面额票面利率票面利率市场利率市场利率债券期限债券期限nttn111市场利率）（债券年息市场利率）（债券面额债券发行价格计算公式计算公式市场利率与市场利率与票面利率比较票面利率比较等价发行等价发行溢价发行溢价发行折价发行折价发行注意教材注意教材P84的例的例 债券发行价格的影响因素债券发行价格的影响因素债券面值：债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债券是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。到期应偿还的本金。通常，债券的面值越大，通常，债券的面值越大，发行价格就越高。发行价格就越高。债券票面利

49、率：债券票面利率：也称为名义利率，是也称为名义利率，是债券发行时债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。市场利率：市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。格成反比。债券期限：债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。限与债券的发行价格成反比。 1. 债券的偿还与收回方式债券的偿还与收回方

50、式 建立偿债基金建立偿债基金 分批偿还债券分批偿还债券 转换成普通股转换成普通股 以新债换旧债以新债换旧债 债券赎回债券赎回 债券的偿还与收回债券的偿还与收回2. 建立偿债基金建立偿债基金 特征一特征一：发行债券的公司通常在债券期限：发行债券的公司通常在债券期限内分期提存基金，委托银行或信托公司管内分期提存基金，委托银行或信托公司管理运用。理运用。 特征二特征二：在债券到期时，积累的基金加运：在债券到期时，积累的基金加运用收益之和恰好足以用来还本付息。这样用收益之和恰好足以用来还本付息。这样做，既取信于投资者，也便于发行公司分做，既取信于投资者，也便于发行公司分期安排，避免到期时一次筹措巨额资

51、金还期安排，避免到期时一次筹措巨额资金还债。债。年金终值系数债券本息年偿债基金3.分批偿还债券分批偿还债券 为了使企业未来的现金流出量较为均衡，企业为了使企业未来的现金流出量较为均衡，企业可采用分批偿还债券的方式，具体方式有两种：可采用分批偿还债券的方式，具体方式有两种： 将将全部债券全部债券到期日定在不同时间到期日定在不同时间 对对同一债券同一债券的本息分次偿还的本息分次偿还4.4.转换成普通股转换成普通股 如果公司发行的是如果公司发行的是可转换债券可转换债券，则可以通过转换，则可以通过转换成普通股来收回债券。成普通股来收回债券。5.5.以新债换旧债以新债换旧债 又称又称债券调换债券调换。即

52、通过发行新债券来偿还旧债券。即通过发行新债券来偿还旧债券6. 债券赎回债券赎回（1）前提条件）前提条件：如果债券的契约中规定有赎回条款如果债券的契约中规定有赎回条款企业就可以按特定的价格在到期之前买回债券。企业就可以按特定的价格在到期之前买回债券。（2）赎回的形式：）赎回的形式： 随时赎回随时赎回：债券一经发行，债券发行人即有：债券一经发行，债券发行人即有 权随权随时赎回债券。时赎回债券。 推迟赎回推迟赎回：债券发行人只能在一定时间后才能赎：债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债券。回已发行的债券。（3）赎回的价格）赎回的价格：企业债券的赎回价格一般比面值：企业债券的赎回价格一般比面值要

53、高。要高。（4）优点：）优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司现金有结余时，可收回债券；当大的弹性。当公司现金有结余时，可收回债券；当预期利率下降时，也可收回债券并发行新债券。预期利率下降时，也可收回债券并发行新债券。1. 债券评级的内涵债券评级的内涵 债券评级是债券评级是衡量衡量违约风险违约风险的依据。它是的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。质量做出的评判。 债券质量通常以债券质量通常以信用等级信用等级来表示。信用来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的等级越高，债券的

54、质量越好，说明债券的风险小，安全性强。风险小，安全性强。2. 债券评级的标准债券评级的标准 按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即级，即A、B、C三等，三等，AAA 、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。九级。AAA为最高级为最高级，表，表明还本付息能力极高；而明还本付息能力极高；而C为最低等级，一般指为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从不能支付利息的债券；从BB往下的债券为投机债往下的债券为投机债券。券。 债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。高的债

55、券利率低，等级低的债券利率高。 美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。定机构。 债券评信内容债券评信内容 债券发行企业的经营状况；债券发行企业的经营状况； 债券发行企业的财务状况；债券发行企业的财务状况； 债券的约定条件；债券的约定条件； 社会政治和经济环境对债券未来的影响社会政治和经济环境对债券未来的影响 从以上评信依据判断从以上评信依据判断公司违约的可能性公司违约的可能性和和

56、违约时违约时贷款合同给债权人贷款合同给债权人保护度。保护度。七、债券筹资的优缺点七、债券筹资的优缺点优点缺点成本较低成本较低可利用财务杠杆可利用财务杠杆保障股东控制权保障股东控制权便于调整资本结构便于调整资本结构筹资数量有限筹资数量有限限制条件较多限制条件较多财务风险较高财务风险较高融资的灵活性融资的灵活性三、租赁筹资三、租赁筹资（一）租赁筹资的概念（一）租赁筹资的概念（二）租赁的种类（二）租赁的种类（三）租金的计算及筹资特点（三）租金的计算及筹资特点（四）融资租赁筹资的优缺点（四）融资租赁筹资的优缺点租赁筹资的概念租赁筹资的概念 租赁筹资是指出租人以租赁筹资是指出租人以收取租金收取租金为条件为条件, , 授予承租人在约定的期限内占有和使用财授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种产权利的一种契约性行为契约性行为。其行为实质是。其行为实质是一种一种借贷属性借贷属性, , 不过它直接涉及的是物而不过它直接涉及的是物而不是钱。不