《金融市场学》案例八 企业如何通过金融期货期权市场规避风险

1、案例分析八企业如何通过金融期货期权市场规避风险近几年来，中国期货事业迅猛发展，市场理念发生了很大的变化，国家监管机构对于国内期货的监管日益完善。与此同时，在急速发展的全球衍生产品的投资领域，“中国因素”越来越大地影响着世界商品价格的波动，中国人也开始大规模地参与国际商品和衍生品市场的交易。人们在更多地介入全球衍生品市场的同时也暴露出了一些问题，非常值得反思。以下，就是几桩国际上炒作“中国因素”，导致国内企业受损的典型案例。 1. 大豆风波 2004年，CBOT大豆暴涨暴跌，引发了中国大豆进口商和加工商巨赔和违约的事件。应该说大豆原本并不是一个重要的商品，对于国民经济的影响是非常有限的。多少年以

2、前，大豆在中国被认为并不是主粮，国家除了军队系统有些储备以外，各级粮食储备部门并不储备大豆。但是伴随着中国经济的发展，人们对于油脂和肉食的需求不断扩大，导致中国对于大豆由出口国变成了进口国，而且进口额度越来越大，从20世纪90年代中期的几百万吨到现在的2 500万吨以上，而中国现在每年要消费的大豆大约在4 000万吨以上。但是就在2002年以后，中国和世界粮食形势发生了很大的逆转，粮食生产连续遭遇天灾的影响，粮食由过剩转向短缺。而中国经济的迅猛发展又使人民生活普遍改善，于是对于大豆的需求出现了极度旺盛的局面。从2003年夏季以后，伴随美国大豆等主要粮食歉收，CBOT大豆走出

3、了一波凌厉的涨势。大豆期价从2003年7月底的500美分/蒲式耳的低点，一路涨至2004年4月份前后的1 000美分/蒲式耳以上。本来这一切都是顺理成章的，但是最让人无法想象的是，在CBOT大豆冲上1 000美分/蒲式耳，达到1 064美分/蒲式耳的高点以后，大豆价格开始反转，一路下行，最后到年底的时候又跌至500美分/蒲式耳。我国的加工商和进口商高价定购的大豆没有给其带来利润，而是带来了巨大的风险，最后变成了巨额的亏损。在这种情况下，中国油脂企业的抗风险能力的薄弱的问题显现出来，于是中国人开始大量违约，在国际上造成了非常不好的影响。甚至个别油脂企业至今都没有摆脱

4、这种阴影的影响，由于国外的企业拒绝与违约企业合作，于是现在一些企业要进口大豆，还要拐弯抹角地以其他企业的名义进口。总结这一事件，经事后分析，应该有这么几个方面的情况是值得注意到的，国际炒家首先是利用中国需求增长的情况，疯狂拉高大豆价格，而后在大豆期价虚高，抑制了有效需求的时候，又转手放空，导致中国人损失惨重，通过几年辛辛苦苦赢得并累积起来的一点大豆加工费如数交还给了国际游资。当然，企业也要加强风险意识，积极和理智地参与套期保值。2004年大豆暴涨暴跌的时候，一些油脂企业无论是进口现货还是做期货，都是一味地买入。这样当价格下跌的时候，出现了双倍的亏损。实际上，应该是在国际上买入大豆现货供压榨使用

5、，另外应该在大连期货交易所卖出保值。这样，无论价格如何运行，利润已经锁定。企业应该加强对于市场的研究，在大豆和豆粕价格大涨的时候，其实市场已经发生了很大的变化，由于肉类价格没有大幅攀升，导致养殖业无法使用高价豆粕，需求严重萎缩，因此豆粕库存急剧增加，最后导致市场崩盘，这是明显的羊群效益现象。2. 中航油事件 国际原油市场这两年来也是走出了一波大牛市的行情，油价在短短几年的过程中，从不到20美元/桶的价格涨至去年底的70美元/桶的价格。而中航油的陈久霖却在35美元/桶附近大量抛空，最后在油价阶段性地上涨至55美元/桶后，中航油事件败露。理论上中国是原油的进口国，如果是按照常理买入保值，又赶上了大

6、牛市，肯定不会有什么大亏损，很有可能要大赚一笔。结果情况恰恰相反，陈久霖捅出了一个天大的窟窿。这是怎么回事呢？从事后揭露出来的情况来看，陈久霖是卖出了期权，获得了权力金，以期权权力金作为保证金，同时使用外方给予的信贷额度进行交易，实际形成了一个巨大的空头头寸，这样当原油价格大幅上涨的时候，陈久霖的中航油就出现了一个大窟窿。事件发生后，国内舆论普遍认为是国有资产流失、国家中央产权缺失造成了亏损。当然，由于没有人监控陈久霖，因此他就按照自己的想法大干特干起来。由于金融衍生品的杠杆原理，国家没有投入太大的资金，而陈久霖利用卖出看涨期权的权力金以及外方给予的信用额度，造成了巨额的亏损。而到最后，国家考

7、虑到石油产业的国际化趋势，只能吞下这个苦果。当然，当时也有人说陈久霖是被国际炒家盯上了，等于是被别人害了，但是这种说法并不成立。中航油事件发生后，原油期价回调后，继续大幅上涨，最后涨到了70美元/桶。显然，陈久霖对于原油行情的判断是完全错误的，而正是这种错误的判断导致巨大的损失，这是主要原因。但是总结中航油事件，可以发现，当中航油错误地持有大量空头头寸的时候，实际上这也已被国际基金早早发现了，国际基金抓住了这一致命错误，拉高原油价格，逼迫中航油在高位斩仓。实际上，通过历史交易的分析，可以发现，中航油在原油价格达到50美元/桶以上的高位被迫斩仓后，原油价格回落至40美元附近，也就是说我们平白无故

8、地多交了10美元的学费。通过这一事件，应该说，陈久霖并没有按照正常的套期保值手段运作，他应该是买入保值，即便是买的价高了，也可以拉回国内，利用现在石油的垄断地位进行消化。而陈久霖自己却决定去投机，做了卖出投机，这样就没有办法了，总不能把大庆油田的原油拉出去交割，我们国内还不够用呢！其次，陈久霖的所有交易，没有任何人对他实施监控，导致交易放大，最终失控。中航油事件还反映出国家监管部门根本无法监控到陈久霖他们的行为，由于国内期货公司无法做国际期货，因此在国内期货从业者还没有觉察到任何信息的时候，中航油事件就再次让期货背了黑锅，而作为中国期货业的监管者中国证监会，更是有苦难言。问题就在于，期货风险是层层监管的，如果中航油是在国内一家期货公司从事国际原油期货，那么这家期货公司为了自身的利益，必然对于它的保证金有所监管和控制，而监管机构也能及时发现风险隐患。还有一个问题必须注意，虽然国人对于中航油的空头头寸一无所知，但是外国人却是非常清楚的，中航油通过国外的期货公司进行交易，而被这些期货公司与国际基金或是国际金融寡头，甚至外国政府都有着千丝万缕的联系，这等于说我们完全暴露在别人的眼皮底下，稍有失误便被别人抓住短处，穷追猛打，如果长此以往，我们的胜率就太低了。资料来源：企业如何通过金融期货期权市场规避风险( 2007-7/9/22_11_44_203.htm).讨论：(1