利率的含义及其在定价中的作用培训课件(共49页).ppt

1、1第二章 利率的含义及其在定价中的作用 第一节 利率的计算 第二节 名义利率与实际利率第三节 利率和回报率的区别 第四节 利率风险的度量2第一节 利率的计算 一、4种信贷市场工具 1、简单贷款 贷款者为借款者提供一笔资金，借款者必须在到期日向贷款者偿还资金并另外支付利息。3第一节 利率的计算 2、定期定额偿付贷款 定期定额偿付贷款(fixed-payment loan)，也被称为全额按揭摊还款(fully amortized loan)，贷款者为借款者提供一笔资金，在若干年度内，借款者需要定期进行等额偿付，偿付金额包括部分本金和利息。4第一节 利率的计算 3、息票债券 息票债券(coupon

2、bond)，到期日之前，每年支付定额利息，到期日偿还最后金额面值(face value)或者票面价值(par value)。 息票利率(coupon bond) 5第一节 利率的计算 4、贴现债券 贴现债券(discount bond)，也称零息债券(zero-coupon bond)，以低于面值的价格(贴现)购买债券，然后在到期日偿付面值。 不同的债务工具为持有者提供的现金不同的债务工具为持有者提供的现金支付金额支付金额( (称为现金流，称为现金流，cash flows)cash flows)以及以及支付的时间各不相同。支付的时间各不相同。6第一节 利率的计算 二、现值二、现值 现值(pre

3、sent value)或称贴现价值(present discounted ) 比如：借出1000元，1年后归还1000元和100元利息。这个简单贷款的利率：i=100/1000=10% 或是 1000*(1+10%)=1100元 78第一节 利率的计算 令PV表示现值，CF表示未来现金流，用i表示利率。 PV=CF/(1+i)n (1)例1，利率为15%，那么两年后得到250元的现值是多少？PV=CF/(1+i)n=250/(1+15%)29单利与复利（一）单利法是以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。 单利终值：是指一定时期以后的本利和，其计算公式为： Vn=V0(1+in

4、) 单利现值：未来一笔资金其现在的价值 V0=Vn/(1+in)（二）复利法计算利息时，要把上一期的利息加入原来本金计算下一期的利息。 复利终值：是在“利滚利”基础上计算的现在的一笔收付款项未来的本利和，其计算公式为 Vn=V0(1+i)n 复利现值：是指未来发生的一笔收付款项其现在的价值 V0=Vn/(1+i)n10假设：L为本金，r为利率，n为投资期，如果利息按每一年记一次复利，则终值为L(1+r)n;如果每年记m次复利，终值就是L(1+r/m)mn当m趋向于无穷大时（也就是说每年计息次数为无穷大），就称为连续复利：例题：每季度计一次复利的年利率为14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年

5、利率和连续复利年利率。rnmnmlemr)1 (lim11第一节 利率的计算 三、到期收益率三、到期收益率 到期收益率(yield to maturity)，从债券工具中获得的现金流的现值等于当期值的利率。12第一节 利率的计算 1、简单贷款、简单贷款例2，借出1000元，1年后归还1100元，这笔贷款的到期收益率。i =100/1000=10% 对于简单贷款而言，简单利率等于到期对于简单贷款而言，简单利率等于到期收益率。收益率。13第一节 利率的计算 2、定期定额偿付贷款、定期定额偿付贷款 假设一笔贷款1000元，在今后25年内每年偿付金额为85.81元，按照现值公式计算：1000=85.8

6、1/(1+i)+85.81/(1+i)2+85.81/(1+i)3+ +85.81/(1+i)25 i=7%14第一节 利率的计算 令LV表示贷款价值，FP表示每年固定的现金支付金额，n表示到期年限。 定期定额偿付贷款的现值公式定期定额偿付贷款的现值公式：LV=FP/(1+i)+FP/(1+i)2+FP/(1+i)3+ +FP/(1+i)n (2)15第一节 利率的计算 例3，贷款10万元买房，贷款利率7%，期限20年。问每年需要偿还的金额是多少？100000=FP/(1+7%)+FP/(1+7%)2+FP/(1+7%)3+ +FP/(1+7%)20FP=100000/(1/(1+7%)(1-

7、1/(1+7%)20)/(1-/(1+7%)16第一节 利率的计算 3、息票债券 到期期限为10年，面值1000元，年息票支付金额为100元（息票利率为10%）的息票债券的现值： P=100/(1+i)+100/(1+i)2+100/(1+i)3+ +100/(1+i)10+ 100/(1+i)1017第一节 利率的计算 息票债券的价格公式： P=C/(1+i)+C/(1+i)2+C/(1+i)3+ +C/(1+i)n+F/(1+i)n (3)例4，息票利率10%，面值1000元，到期收益率为12.25%，期限8年，计算息票债券的价格。P=100/(1+10%)+100/(1+10%)2+10

8、0/(1+10%)3+ +100 /(1+10%)8+1000/(1+10%)81819第一节 利率的计算 结论：1.息票债券的价格等于面值时，到期收益率息票债券的价格等于面值时，到期收益率等于息票利率。等于息票利率。2.息票债券的价格和到期收益率负相关。息票债券的价格和到期收益率负相关。3.当债券价格低于其面值的时候，债券的到当债券价格低于其面值的时候，债券的到期收益率比息票利率大。期收益率比息票利率大。20第一节 利率的计算 永续债券(perpetuity)也称统一公债(consol) ：Pc=C/ic (4) Pc表示价格，C表示每年支付息票利息，ic表示到期收益率。 永续债券的到期收益

9、率公式：ic =C/ Pc (5) 也被称为当期收益率(current yield)。21第一节 利率的计算 例5，价格为2000元，永久性年偿付100元的债券的到期收益率是多少？ic =C/ Pc=100/ 2000=5%22第一节 利率的计算 4、贴现债券 1年期国债，到期后支付1000元的面值。如果以900购买，到期收益率为：i=(1000-900)/900=11.1%23第一节 利率的计算 用P表示贴现债券面值，F表示贴现债券现值，1年期的贴现债券到期收益率公式为：i=(F-P)/P (6) 结论：当前的债券价格和利率负相关。结论：当前的债券价格和利率负相关。24第二节 名义利率与实际

10、利率 名义利率(nominal interest)，没有考虑通货膨胀因素。 实际利率(real interest rate)，名义利率减去预期通货膨胀率。它是更精确的反应借贷成本的利率指标。25第二节 名义利率与实际利率 费雪方程表明名义利率i等于实际利率ir加上预期通货膨胀率e。i=ir+e (7) 反之，实际利率等于名义利率减去通货膨胀率。ir=i-e (8)26第二节 名义利率与实际利率 抗通货膨胀国债(TIPS)，其利率和本金支付额都随价格水平的变动而调整。 给投资者提供了一个抵抗通货膨胀的投资工具；提供了实际利率直接测度途径；可以估计预期通货膨胀率。27第三节 利率和回报率的区别 一

11、、回报率一、回报率 回报率(rate of return)，拥有者获得的利息加上价格的变动占购买价格的百分比。 比如，面值1000元，息票利率10%，购买价格1000元，一年后以1200元卖出，其回报率为(100+200)/1000=30% 债券的回报率并不一定等于该债券的利率。债券的回报率并不一定等于该债券的利率。28第三节 利率和回报率的区别 令R表示回报率，Pt表示t时间债券价格，Pt+1表示t+1时间债券价格，C表示息票支付金额。持有债券从时间t到时间t+1所获得的收益率为：R=(C+ Pt+1-Pt)/Pt (9)29第三节 利率和回报率的区别 令ic表示当期收益率，g= (Pt+1

12、-Pt)/Pt表示资本增值率(rate of capital gain)，则R=ic+ g (10)30第三节 利率和回报率的区别 结论：1.只有当债券的到期期限等于持有期时，其回报只有当债券的到期期限等于持有期时，其回报率才等于最初的到期收益率。率才等于最初的到期收益率。2.利率上升会导致债券价格下降。利率上升会导致债券价格下降。3.债券的到期期限越长，利率上升导致的债券价债券的到期期限越长，利率上升导致的债券价格的变动就会越大。格的变动就会越大。31第三节 利率和回报率的区别 例7，以1000元购买一种面值为1000元的债券，1年后以800元价格卖出，息票利率为8%，回报率为。R=(C+

13、Pt+1-Pt)/Pt=(80+ 800-1000)/1000 =-12%32第三节 利率和回报率的区别 二、利率风险二、利率风险 长期债券的价格和回报率比短期债券更不稳定。 由于利率变动所导致的资产收益率风险，称为利率风险(interest-rate risk)。33第三节 利率和回报率的区别 三、再投资风险三、再投资风险 再投资风险(reinvestment risk)，持有债券的期限比债券的到期期限长时所面临的利率风险。34第三节 利率和回报率的区别 35第四节 利率风险的度量 36第四节 利率风险的度量 例8，当前利率水平10%，第二年提高到20%，债券的面值为1000元，10年期零息

14、债券的资本增值或损失：Pt+1=1000/(1+20%)9Pt =1000/(1+10%)10g=(Pt+1-Pt)/Pt=(193.81-385.54)/385.54=-49.7% 因此息票债券的有效到期期限要短于零息债因此息票债券的有效到期期限要短于零息债券的有效期限。券的有效期限。37第四节 利率风险的度量 二、久期的计算二、久期的计算 零息债券到期之前没有现金支付，因此实际到期期限等于有效的到期期限。 将息票债券等于一系列零息贴现债券，对息票债券的有效到期期限进行度量。38第四节 利率风险的度量 3940第四节 利率风险的度量 久期公式：DUR久期；t现金支付之前的年数；CPt在时间t

15、的现金支付金额；i利率；n证券到期期限年数。414243第四节 利率风险的度量 44第四节 利率风险的度量 结论：1.其他条件相同的情况下，债券的到期期限越长其他条件相同的情况下，债券的到期期限越长，久期越长。，久期越长。2.其他条件相同的情况下，利率水平提高，息票其他条件相同的情况下，利率水平提高，息票债券的久期将会下降。债券的久期将会下降。3.其他条件相同的情况下，债券的息票利率越高其他条件相同的情况下，债券的息票利率越高，久期越短。，久期越短。45第四节 利率风险的度量 例9，资产组合中25%是久期为5年的债券；75%是久期为10年债券。该资产组合的久期为：结论：4.久期具有可加性：资产

16、组合的久期等于其每种久期具有可加性：资产组合的久期等于其每种证券久期的加权平均，其权重每种债券投资占资证券久期的加权平均，其权重每种债券投资占资产组合的比重。产组合的比重。46第四节 利率风险的度量 三、久期和利率风险三、久期和利率风险 利率变动引起证券价格变化幅度： %P证券价格的百分比变动，资本增值率；DUR久期；i利率。47第四节 利率风险的度量 例10，一种10年期息票债券，息票利率10%，目前利率水平10%。如果第二天利率提高到11%，债券的价值的近似变化情况。DUR=6.76；i=0.11-0.10=0.01；i%P=-6.760.01/(1+0.10)=-0.0615=-6.15%48第四节 利率风