【财务管理】第五章 资本预算

1、整理课件第五章第五章 资本预算资本预算整理课件第五章第五章 资本预算资本预算学习要点学习要点公司的资本预算（公司的资本预算（Capital BudgetCapital Budget）也可以称为）也可以称为 资本支出决策计划，主要是公司固定资产投资的计划。资本支出决策计划，主要是公司固定资产投资的计划。本章将对资本预算的影响、资本预算的程序、概况等进本章将对资本预算的影响、资本预算的程序、概况等进行介绍，并详细介绍资本预算中投资方案及其现金流量行介绍，并详细介绍资本预算中投资方案及其现金流量的计算、投资方案评估的各种方法及其应用，以及相关的计算、投资方案评估的各种方法及其应用，以及相关的风险分析

2、。的风险分析。整理课件第五章第五章 资本预算资本预算 目录目录第一节第一节 资本预算概述资本预算概述第二节第二节 投资方案和现金流量分析投资方案和现金流量分析第三节第三节 投资方案的评估投资方案的评估第四节第四节 资本预算计划评估的应用资本预算计划评估的应用第五节第五节 资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析整理课件第一节第一节 资本预算概述资本预算概述一、资本预算的重要性及影响一、资本预算的重要性及影响 二、资本预算的程序二、资本预算的程序 三、资本预算概况三、资本预算概况 四、资本资产使用的时机四、资本资产使用的时机 整理课件一、资本预算的重要性及影响一、资本预算的重要性及影响（一）资本

3、预算的重要性（一）资本预算的重要性 资本预算可能是财务管理中最重要的决策，几乎资本预算可能是财务管理中最重要的决策，几乎公司所有部门都直接受到资本预算决策的影响。而且，公司所有部门都直接受到资本预算决策的影响。而且，资本预算决策对公司的获利能力、资金结构、偿债能资本预算决策对公司的获利能力、资金结构、偿债能力以及长远发展和日常财务管理也都有着直接影响。力以及长远发展和日常财务管理也都有着直接影响。因此，所有高级主管都必须了解资本预算的决策过程，因此，所有高级主管都必须了解资本预算的决策过程，不能因为职责不同而有所差异。不能因为职责不同而有所差异。整理课件一、资本预算的重要性及影响一、资本预算的

4、重要性及影响（二）资本预算的影响（二）资本预算的影响 1. 1. 资本预算决策会在较长时间内影响公司，这意味资本预算决策会在较长时间内影响公司，这意味着决策丧失了灵活性，从而公司对资本预算决策必须着决策丧失了灵活性，从而公司对资本预算决策必须十分小心谨慎，进行认真的可行性研究。十分小心谨慎，进行认真的可行性研究。 2. 2. 资本的扩充基本上与预期的销货额有关，如果不资本的扩充基本上与预期的销货额有关，如果不能正确预测未来的需求，将导致固定资产投资过度或能正确预测未来的需求，将导致固定资产投资过度或不足而可能导致严重的后果。不足而可能导致严重的后果。 3. 3. 资本预算决策具有不可逆转性。资

5、本预算决策具有不可逆转性。 4. 4. 资本预算决策一旦完成，在资金占用数量上便保资本预算决策一旦完成，在资金占用数量上便保持相对稳定，而不像营运资金决策那样经常变动。持相对稳定，而不像营运资金决策那样经常变动。整理课件二、资本预算的程序二、资本预算的程序 资本预算的重要性和影响决定了资本预算决策具资本预算的重要性和影响决定了资本预算决策具有相当大的风险，因此，必须按特定的程序，运用科有相当大的风险，因此，必须按特定的程序，运用科学的方法进行可行性分析，以保证决策正确、有效。学的方法进行可行性分析，以保证决策正确、有效。 资本预算决策的程序一般包括以下几个步骤：资本预算决策的程序一般包括以下几

6、个步骤： 投资项目的提出投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的评价 投资项目的决策投资项目的决策 分为三种情况：（分为三种情况：（1 1）接受；）接受； （2 2）拒绝；）拒绝； （3 3）发还进行调整后）发还进行调整后 投资项目的执行投资项目的执行1.1. 投资项目的再评价投资项目的再评价整理课件三、资本预算概况三、资本预算概况 资本预算是经济学中厂商理论的古典命题之一，资本预算是经济学中厂商理论的古典命题之一，也就是厂商应该生产到边际收益等于边际成本的地步。也就是厂商应该生产到边际收益等于边际成本的地步。 书中书中P124P124的图的图5-15-1是概念简化后的情况。是概念简化后的情况

7、。 P125P125的图的图5-25-2将这一概念一般化，以显示出衡量报将这一概念一般化，以显示出衡量报酬率的投资机会表（酬率的投资机会表（Investment Opportunity Investment Opportunity ScheduleSchedule）。）。 为了获得最大利润，公司应该采纳为了获得最大利润，公司应该采纳A A到到E E五个计划，五个计划，取得并投资取得并投资13001300万元，万元，F F与与G G计划不予采纳。计划不予采纳。整理课件四、资本资产使用的时机四、资本资产使用的时机 有效的资本预算过程可以改善取得资产的时机以有效的资本预算过程可以改善取得资产的时机以

8、及所购资产的品质。及所购资产的品质。整理课件第二节第二节 投资方案和现金流量分析投资方案和现金流量分析一、投资方案一、投资方案二、现金流量二、现金流量整理课件一、投资方案一、投资方案 公司通常将计划区分为下列类别：公司通常将计划区分为下列类别： 重置，即维持营运、替换报废或损坏的设备所需的支重置，即维持营运、替换报废或损坏的设备所需的支出。出。 重置，即降低成本、替换有用但是已陈旧的设备所需重置，即降低成本、替换有用但是已陈旧的设备所需的支出。的支出。 现有产品或市场的扩充现有产品或市场的扩充 新产品或市场的扩充新产品或市场的扩充 安全或环境专门计划安全或环境专门计划 其他其他 其中第其中第1

9、 1类只需要少数资料来做简单计算，类只需要少数资料来做简单计算，而而2 2、3 3、4 4类则需要更详尽的分析。而每个类别中的各计划也根类则需要更详尽的分析。而每个类别中的各计划也根据金额来区分，投资额越高，分析越详尽，而核准这项据金额来区分，投资额越高，分析越详尽，而核准这项支出的人员的职位也越高。支出的人员的职位也越高。 要在各方案中予以抉择，必须有评估方法，并且这要在各方案中予以抉择，必须有评估方法，并且这个方法必须能够估算出使用该项设备的利益，然后用预个方法必须能够估算出使用该项设备的利益，然后用预估的利益来衡量购买该项设备的利弊得失，最后必须能估的利益来衡量购买该项设备的利弊得失，最

10、后必须能选出对公司最有利的方案。选出对公司最有利的方案。整理课件二、二、 现金流量现金流量 （一）现金流量估算（一）现金流量估算 （二）折旧和税收对现金流量的影响（二）折旧和税收对现金流量的影响 （三）投资收益折现率的估算（三）投资收益折现率的估算整理课件（一）现金流量估算（一）现金流量估算 认真调查研究，分析有关资料，把现金流量的估算认真调查研究，分析有关资料，把现金流量的估算建立在科学预测的基础上，是做好资本预算首要的一步。建立在科学预测的基础上，是做好资本预算首要的一步。 公司做资本预算时，投资项目的现金流量实际上时公司做资本预算时，投资项目的现金流量实际上时在项目寿命期内的增量现金流量

11、，等于公司投资该项目在项目寿命期内的增量现金流量，等于公司投资该项目的现金流量减去不投资该项目的现金流量。的现金流量减去不投资该项目的现金流量。投资支出投资支出 主要包括：主要包括： 1. 1. 公司用于购置设备、建筑厂房和各种生产设施等固公司用于购置设备、建筑厂房和各种生产设施等固定资产的支出。定资产的支出。 2. 2. 公司用于购买无形资产的支出。公司用于购买无形资产的支出。 3. 3. 项目投资前的筹建费用、咨询费、培训费等。项目投资前的筹建费用、咨询费、培训费等。 4. 4. 项目投入后需要增加的净营运资本。项目投入后需要增加的净营运资本。整理课件（一）现金流量估算（一）现金流量估算经

12、营现金流量经营现金流量例例1 1 某项目需投资某项目需投资100100万元，寿命万元，寿命为为1010年，公司上此项目和不上年，公司上此项目和不上此项目的入、支出见表此项目的入、支出见表5-15-1。表表5-1 5-1 经营现金流量估算表经营现金流量估算表 单位单位: :万元万元项目实施项目不实施差额销售净额320200120经营成本1208040折旧费402020税前收入16010060所得税(33%)52.83319.8税后净收入107.26740.2净经营现金流量(税后净收入+折旧费)147.28760.2整理课件（一）现金流量估算（一）现金流量估算 净经营现金流量只扣除以现金形式支付的

13、成本，称净经营现金流量只扣除以现金形式支付的成本，称为经营成本。税后净经营现金流量的计算公式如下：为经营成本。税后净经营现金流量的计算公式如下：式中式中: : 第第t t年的净经营现金流量年的净经营现金流量 第第t t年的销售净额；年的销售净额； 第第t t年的经营成本，又称付现成本；年的经营成本，又称付现成本； 第第t t年的折旧额；年的折旧额； 所得税税率。所得税税率。此公式还可表达为：此公式还可表达为： tRtNOCF()1ttttROCDTDtNOCFtRtOCtDTtNOCF()1tttROCTDT整理课件（一）现金流量估算（一）现金流量估算 3. 3.期末净现金流量期末净现金流量

14、主要包括：主要包括： 固定资产清算变现的税后收入。固定资产清算变现的税后收入。 固定投入项目的净营运资本。固定投入项目的净营运资本。1.1. 停止使用的土地出卖收入。停止使用的土地出卖收入。tR整理课件( (二二) )折旧和税收对现金流量的影响折旧和税收对现金流量的影响折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。在应税收入中应减去折旧费，则折旧是免税的。项目折在应税收入中应减去折旧费，则折旧是免税的。项目折旧费的大小和所得税税率的高低直接影响项目净经营现旧费的大小和所得税税率的高低直接影响项目净经营现金流量的大小。金流量的大小。在资本预算中所用的是年

15、现金流量在资本预算中所用的是年现金流量(Annual Cash (Annual Cash Flow)Flow)而非会计盈余，现金流量与会计盈余可能相差很而非会计盈余，现金流量与会计盈余可能相差很大，如表大，如表5-25-2显示了现金流量与会计盈余的关系。我们显示了现金流量与会计盈余的关系。我们假定该公司假定该公司19931993年年底开始营运，销货额与折旧以外的年年底开始营运，销货额与折旧以外的成本都保持不变，该公司采取加速折旧，折旧费用逐渐成本都保持不变，该公司采取加速折旧，折旧费用逐渐递减。递减。tR整理课件( (二二) )折旧和税收对现金流量的影响折旧和税收对现金流量的影响tR表表5-2

16、 会计盈余与净现金流量会计盈余与净现金流量 单位：万元整理课件( (二二) )折旧和税收对现金流量的影响折旧和税收对现金流量的影响净现金流量的计算公式如表中所示为：净现金流量的计算公式如表中所示为： 净现金流量净现金流量= =税后净利税后净利+ +折旧折旧对于如何衡量资本投资方案的现金流量，必须强调：对于如何衡量资本投资方案的现金流量，必须强调：在整个资本预算过程中，对于因资本支出而节省的成本在整个资本预算过程中，对于因资本支出而节省的成本或增加的收益所做的可靠估计，可能是最重要的一步。或增加的收益所做的可靠估计，可能是最重要的一步。tR整理课件( (三三) )投资收益折现率的估算投资收益折现

17、率的估算投资收益折现率的估算应当参考银行利率，参考同投资收益折现率的估算应当参考银行利率，参考同类投资的加权平均期望收益率。同时，要根据通货膨胀类投资的加权平均期望收益率。同时，要根据通货膨胀等情况进行调整。等情况进行调整。整理课件第三节第三节 投资方案和现金流量分析投资方案和现金流量分析tR非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标资本预算资本预算决策指标决策指标 贴现现金流量指标贴现现金流量指标投资回收期法投资回收期法平均报酬率法平均报酬率法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内部报酬率法内部报酬率法整理课件一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法 非贴现的分析评价方法不考虑货币时间价值

18、。非贴现的分析评价方法不考虑货币时间价值。（一）投资回收期法（一）投资回收期法该法通过计算收回原投资额所需时间的长短来决该法通过计算收回原投资额所需时间的长短来决定方案的取舍。若原始投资一次支出，每年的营业净定方案的取舍。若原始投资一次支出，每年的营业净现金流量（现金流量（NCFNCF）相等，则：）相等，则： 若现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投若现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则：入的，则：式中：式中： 第第k k期产生的现金流入量；期产生的现金流入量； 第第k k期产生的现金流出量；期产生的现金流出量； 投资回收期投资回收期tR原始投资额投资回收期=每年的营业净现金流量

19、kIOknnkknkkOI00整理课件（一）投资回收期法（一）投资回收期法例例2 2 假定某公司正在考虑假定某公司正在考虑S S和和L L两个方案，这两个方案，这2 2个方案都必个方案都必须投资须投资10001000万元，并假定其风险相等。该公司的边际资万元，并假定其风险相等。该公司的边际资金成本率为金成本率为10%10%，两个方案的净现金流如表，两个方案的净现金流如表5-35-3所示。所示。 表表5-3 S方案和方案和L方案的现金流量方案的现金流量 单位：万元单位：万元tRS方案 L方案 1500100240020033003004100400510500610600合计13202100原始

20、投资支出10001000净现金流量 年度整理课件（一）投资回收期法（一）投资回收期法 根据表，可以计算出，根据表，可以计算出，S S方案的回收期是年，而方案的回收期是年，而L L方方案是案是4 4年。但是，年。但是，S S方案虽然回收较快，但净现金流量在方案虽然回收较快，但净现金流量在逐年减少；而逐年减少；而L L方案虽然回收较慢，但净现金流量逐年增方案虽然回收较慢，但净现金流量逐年增长。因此，长。因此，S S是短期方案，是短期方案，L L是长远方案。是长远方案。该方法的优点：该方法的优点：计算与应用简便且成本不高；计算与应用简便且成本不高；可以用来衡量预期的流动性，也就是投资现金回收的速可以

21、用来衡量预期的流动性，也就是投资现金回收的速度；度；投资回收期的长短可以作为各方案相对风险的指标。通投资回收期的长短可以作为各方案相对风险的指标。通常，回收较快的方案风险比长期低。常，回收较快的方案风险比长期低。缺点：缺点：忽略了投资回收期以后的现金流量；忽略了投资回收期以后的现金流量；1.1.忽略了货币的时间价值。忽略了货币的时间价值。tR整理课件（二）平均报酬率法（二）平均报酬率法平均报酬率（平均报酬率（Average Rate of ReturnAverage Rate of Return），简称），简称ARRARR，是投资项目在寿命周期内平均的年投资报酬率，也称为平是投资项目在寿命周期

22、内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。均投资报酬率。最常见公式如下：最常见公式如下：应当事先确定一个公司要求达到的平均报酬率，或称应当事先确定一个公司要求达到的平均报酬率，或称必要报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率必要报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。的方案才能入选。tR100%平均现金流量平均报酬率初始投资额整理课件二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法 贴现的分析评价方法考虑了货币时间价值贴现的分析评价方法考虑了货币时间价值（一）净现值法（一）净现值法 简称简称NPVNPV法，是将未来的现金流量以适当的资金成法，是将未来的现金流量以适当的

23、资金成本折现成现值，再减去投资成本，通过净现值大小的比本折现成现值，再减去投资成本，通过净现值大小的比较来决定方案的取舍。如果较来决定方案的取舍。如果NPVNPV为正值，则应该采纳该为正值，则应该采纳该方案；如果方案；如果NPVNPV为负值，则应予以否决；如果两个方案为负值，则应予以否决；如果两个方案彼此互斥，则应选择净现值较高的方案。彼此互斥，则应选择净现值较高的方案。 计算公式如下：计算公式如下：式中：式中： ， ， 各期的净现金流量；各期的净现金流量； k k 适当的折现率，或为该方案的资金成本；适当的折现率，或为该方案的资金成本；I I 该方案的原投资成本；该方案的原投资成本； n n

24、 该方案的预期寿命。该方案的预期寿命。tR12211111nntnttCFCFCFCFNPVIIkkkk（）（）（）（）1CFnCF2CF整理课件（一）净现值法（一）净现值法 根据例根据例2 2种的数据，我们可以列表如下：种的数据，我们可以列表如下：表表5-4 S方案与方案与L方案的净现值方案的净现值 单位：万元单位：万元tR净现金流量 PVIF（10%） 现金流量现值 净现金流量 PVIF（10%） 现金流量现值 15000.90914551000.90919124000.82643312000.826416533000.75132253000.75132254100.6830684000.

25、68302735100.620965000.62093106100.546566000.5465339109114031000100091403L方案 年度 现金流量现值总和 减：初始投入 净现值 S方案 整理课件（一）净现值法（一）净现值法如果两个方案彼此独立，则应该同时采纳；如果彼此如果两个方案彼此独立，则应该同时采纳；如果彼此互斥，则应该选择互斥，则应该选择L L方案。方案。如果成本分散到若干年度内，则必须加以考虑。另外，如果成本分散到若干年度内，则必须加以考虑。另外，上述公式也可以写成上述公式也可以写成t=0t=0而不是而不是t=1t=1的情况，即：的情况，即：式中，是在式中，是在t

26、t期与项目有关的净现金流量，可能为负，期与项目有关的净现金流量，可能为负，也可能为正，也可能为正，CFCF0 0时的投资额或成本为负值。当投资成本分时的投资额或成本为负值。当投资成本分散在若干年时，这个公式将十分有用。散在若干年时，这个公式将十分有用。公司的价值时公司各部分价值的总和。公司由当年度公司的价值时公司各部分价值的总和。公司由当年度资本预算所增加的价值，是采纳各项方案的净现值总和。资本预算所增加的价值，是采纳各项方案的净现值总和。tR0(1)ntttCFNPVk整理课件（二）现值指数法（二）现值指数法所谓所谓“现值指数现值指数”，是未来现金流入现值与现金流出现值，是未来现金流入现值与

27、现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。的比率，亦称现值比率或获利指数。计算公式如下：计算公式如下： 式中式中: : 第第t t期产生的现金净流入量；期产生的现金净流入量； 第第t t期产生的现金净流出量；期产生的现金净流出量； 项目预计寿命周期。项目预计寿命周期。tR0011nnttttttIOkk现值指数（）（）tItOn整理课件（二）现值指数法（二）现值指数法根据表根据表5-45-4中的资料，两个方案的现值指数如下：中的资料，两个方案的现值指数如下：S S方案的现值指数方案的现值指数=10911000=1.09=10911000=1.09L L方案的现值指数方案的现值指数=14031

28、000=1.40=14031000=1.40现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利能力的比较。L L方案的现值指数为方案的现值指数为1.401.40，大于，大于S S方案方案的的1.091.09，所以，所以，L L方案优于方案。现值指数是一个相对数方案优于方案。现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映指标，反映投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映投资的效益。投资的效益。tR整理课件（三）内部报酬率法（三）内部报酬率法简称简称IRRIRR，是通过计算使预期未来现金流量的现值，是通过计算使预期未来现

29、金流量的现值等于原投资成本的折现率，并对不同方案的这一折现率等于原投资成本的折现率，并对不同方案的这一折现率大小进行比较来决定方案取舍。大小进行比较来决定方案取舍。计算公式如下：计算公式如下：即：即：确定内部报酬率，视每年现金流量是否相同，可以确定内部报酬率，视每年现金流量是否相同，可以采取不同的方法。采取不同的方法。tR1220111nnCFCFCFIRRR（） （）（）001ntttCFIRR中的 值（）整理课件（三）内部报酬率法（三）内部报酬率法1. 1. 若每年的现金净流量相同，若每年的现金净流量相同， 令：令： 即：即： 所以：所以： 查年金现值表，找出对应年金现值系数的查年金现值表

30、，找出对应年金现值系数的i i， 即即为内部报酬率。为内部报酬率。 若每年的现金净流量不同，若每年的现金净流量不同， 则采用试误法（逐次测试法），寻找内部报酬率。则采用试误法（逐次测试法），寻找内部报酬率。tR2111nCFCFCFIRRR（）（）（）CF （PVIFA，i，n）=II年金现值系数（PVIFA，i，n）=CF12nCFCFCF整理课件（三）内部报酬率法（三）内部报酬率法 继续引用例继续引用例2 2中的数据，可以列表如下：中的数据，可以列表如下：表表5-5 采用试误法求内部报酬率采用试误法求内部报酬率 单位：万元单位：万元 S S方案的内部报酬率是方案的内部报酬率是10%10%，

31、而，而L L方案的内部报酬率大方案的内部报酬率大约是约是20%20%则则L L方案的效益比方案的效益比S S方案好。方案好。tR整理课件（四）资本预算决策方法的比较（四）资本预算决策方法的比较 净现值法与内部报酬率法的基本差异净现值法与内部报酬率法的基本差异 基本着眼点：净现值法着眼于一项计划能使公司的价值增加基本着眼点：净现值法着眼于一项计划能使公司的价值增加多少，内部报酬率法则着眼于一项计划的报酬率。多少，内部报酬率法则着眼于一项计划的报酬率。 独立的计划：没有冲突独立的计划：没有冲突 互斥的计划：可能有冲突互斥的计划：可能有冲突 冲突的原因：冲突的原因：a. a. 两个计划的规模不同；两

32、个计划的规模不同；b. b. 两个计划的寿命两个计划的寿命或期限不同。或期限不同。 再投资的假设再投资的假设 净现值法假设公司能够将现金流量以资金成本再投资，而净现值法假设公司能够将现金流量以资金成本再投资，而内部报酬率法假设现金流量能够以内部报酬率投资。在大部分内部报酬率法假设现金流量能够以内部报酬率投资。在大部分公司中，现金流量可能以接近其资金成本的报酬率再予以投资，公司中，现金流量可能以接近其资金成本的报酬率再予以投资，因此，一般来说，净现值法的假设比较合理。因此，一般来说，净现值法的假设比较合理。tR整理课件（四）资本预算决策方法的比较（四）资本预算决策方法的比较2. 2. 净现值法与

33、现值指数法的比较净现值法与现值指数法的比较 由于它们使用的是相同的信息，因此，在评价投资由于它们使用的是相同的信息，因此，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的。但是，当初始投资项目的优劣时，它们常常是一致的。但是，当初始投资不同时，两者也会产生差异，但应该以净现值为准。不同时，两者也会产生差异，但应该以净现值为准。 总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策，而利用内部报酬有的投资评价中都能做出正确的决策，而利用内部报酬率法和现值指数法在采纳与否决策中也能做出正确的决率法和现值指数法在采纳与否决策中也能做出正确的

34、决策，但在互斥选择决策中有时会做出错误的决策。因此，策，但在互斥选择决策中有时会做出错误的决策。因此，在这几种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。在这几种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。tR整理课件第四节第四节 资本预算计划评估的应用资本预算计划评估的应用一、扩充计划二、重置计划三、资本配额下计划的选取整理课件第四节第四节 资本预算计划评估的应用资本预算计划评估的应用一、扩充计划一、扩充计划 扩充计划是指公司必须投资于新设施，以增加销售扩充计划是指公司必须投资于新设施，以增加销售收入的计划。收入的计划。 具体应用参看教材具体应用参看教材P140P140例例5 5。二、重置计划二、重置计

35、划 重置计划分析中所用的现金流量要比一般的复杂些，重置计划分析中所用的现金流量要比一般的复杂些，因为我们必须求出增量现金流量（因为我们必须求出增量现金流量（Incremental Cash Incremental Cash FlowFlow）。）。 大致分析步骤为：大致分析步骤为： （ 1 1）估计新投资的实际现金流出；）估计新投资的实际现金流出；（ 2 2）计算出增量现金流量；）计算出增量现金流量；（ 3 3）求出增量现金流量现值；）求出增量现金流量现值；（ 4 4）将预期残值的现值与增量现金流量的现值加总；）将预期残值的现值与增量现金流量的现值加总； （ 5 5）判别净现值的正负。）判别净

36、现值的正负。 具体应用参看具体应用参看P142-144P142-144例题。例题。tR整理课件第四节第四节 资本预算计划评估的应用资本预算计划评估的应用三、资本配额下计划的选取三、资本配额下计划的选取 若某些公司不愿意进行外部融资（举债式发行股若某些公司不愿意进行外部融资（举债式发行股票），这就会出现资本配额的情况。票），这就会出现资本配额的情况。 如果财务人员面临资本配额的情况，其目标应该是如果财务人员面临资本配额的情况，其目标应该是在资本配额下选择计划，使各计划净现值的总和得以最在资本配额下选择计划，使各计划净现值的总和得以最大。此时可以采用线性规划的方法。大。此时可以采用线性规划的方法。

37、 具体应用参看具体应用参看P145P145例例6 6。tR整理课件第五节第五节 资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析一、风险来源及其分类一、风险来源及其分类（一）风险来源（一）风险来源（二）市场风险和公司风险（二）市场风险和公司风险二、公司风险的分析方法二、公司风险的分析方法（一）敏感性分析（一）敏感性分析（二）决策树分析（二）决策树分析（三）资本资产定价模型（三）资本资产定价模型（CAPM）（四）项目（四）项目值的获取值的获取三、投资项目的风险调整三、投资项目的风险调整整理课件一、风险来源及其分一、风险来源及其分 未来的现金流量不可能与预测的完全一致，于是便产生了未来的现金流量不可能与预

38、测的完全一致，于是便产生了风险。风险。（一）风险来源（一）风险来源1. 1. 国家经济状况发生变化国家经济状况发生变化2. 2. 通货膨胀的影响通货膨胀的影响3. 3. 采用高新技术和开发新产品采用高新技术和开发新产品 汇率影响汇率影响 此外，国家政治的稳定性及内债、外债总量等因素均会影此外，国家政治的稳定性及内债、外债总量等因素均会影响项目的风险。响项目的风险。tR整理课件（二）市场风险和公司风险（二）市场风险和公司风险在资本预算中，有两种可以衡量的风险：市场风险在资本预算中，有两种可以衡量的风险：市场风险和公司风险。和公司风险。市场风险是从实行高度多元化投资组合的公司股东市场风险是从实行高

39、度多元化投资组合的公司股东的角度来看的风险。可以用该项目对公司的角度来看的风险。可以用该项目对公司 系数的影响系数的影响来衡量，故又称来衡量，故又称 风险。风险。 公司风险是从没有多元化投资组合的单一投资者公司风险是从没有多元化投资组合的单一投资者（只投资于某一公司的股票）的角度来看的风险。这种（只投资于某一公司的股票）的角度来看的风险。这种风险直接影响影响公司的财力及偿债能力，亦称为总风风险直接影响影响公司的财力及偿债能力，亦称为总风险。险。关系到公司稳定性的公司风险是我国公司现阶段长关系到公司稳定性的公司风险是我国公司现阶段长期投资决策中首先要考虑的风险。期投资决策中首先要考虑的风险。tR

40、整理课件二、公司风险的分析方法二、公司风险的分析方法 公司风险是由项目现金流量的不确定性引起的。公司风险是由项目现金流量的不确定性引起的。（一）敏感性分析（一）敏感性分析 敏感性分析是通过分析、预测项目主要因素发生变敏感性分析是通过分析、预测项目主要因素发生变化时对经济评价指标的影响，从中找出敏感因素，并确化时对经济评价指标的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度。定其影响程度。 敏感性分析非常重要，它的作用有：敏感性分析非常重要，它的作用有： 预测不确定因素变化的幅度，而不影响投资的决策。预测不确定因素变化的幅度，而不影响投资的决策。 找出敏感的不确定因素。找出敏感的不确定因素。 针对敏感

41、的不确定因素提出建议，采取一定的预防措针对敏感的不确定因素提出建议，采取一定的预防措施，提高项目决策的可靠性。施，提高项目决策的可靠性。 具体应用参看具体应用参看P148P148例例7 7。tR整理课件（一）敏感性分析（一）敏感性分析 最常用的敏感性分析是分析内部收益率（最常用的敏感性分析是分析内部收益率（IRRIRR）指标对产）指标对产量、价格、成本、投资等诸因素的敏感程度。具体做法是：量、价格、成本、投资等诸因素的敏感程度。具体做法是：1. 1. 计算若干不确定因素单独变化或多因素同时变化后项目的计算若干不确定因素单独变化或多因素同时变化后项目的内部收益率，并列出敏感性分析表。将某方案计算

42、的结果列内部收益率，并列出敏感性分析表。将某方案计算的结果列表表5-125-12所示。所示。 表表5-12 敏感性分析表敏感性分析表tR基本方案原材料价格提高20%原材料价格降低20%产品售价提高10%产品售价降低10%固定资产投资增加10%固定资产投资降低10%18%11.20%13.40%16.40%IRRIRR15%12.50%17%整理课件（一）敏感性分析（一）敏感性分析2. 2. 绘制敏感分析图。绘制敏感分析图。3. 3. 求出内部收益率达到临界点（基准收益率，即公司的资本求出内部收益率达到临界点（基准收益率，即公司的资本成本率）时，某种因素允许变化的最大幅度，即极限变化。成本率）时

43、，某种因素允许变化的最大幅度，即极限变化。4. 4. 从中找出敏感因素，分析这种极限变化的可能性，并提出从中找出敏感因素，分析这种极限变化的可能性，并提出相应的建议，供决策者参考。相应的建议，供决策者参考。tR整理课件（二）决策树分析（二）决策树分析例例8 8 一家考虑进入农业化学领域的石油公司可能会采取下列步一家考虑进入农业化学领域的石油公司可能会采取下列步骤：（骤：（1 1）以）以100000100000元来调查农业化学业的供需情况元来调查农业化学业的供需情况; ;（2 2）根据）根据原型厂作业所估计的成本与市场调查所显示的需求潜量，决定原型厂作业所估计的成本与市场调查所显示的需求潜量，决

44、定要建一家大工厂或建一家较小的工厂。因此，最后的决策实际要建一家大工厂或建一家较小的工厂。因此，最后的决策实际上是由许多阶段的决策所构成的，后一阶段的决策取决于前一上是由许多阶段的决策所构成的，后一阶段的决策取决于前一阶段的结果。阶段的结果。 tR现金流量现值（元）需求好（0.5）的概率8,800,000 建大厂需求一般（0.3）的概率3,500,000 500万元需求差（0.2）的概率1,400,000 决策点需求好（0.5）的概率2,600,000 建小厂需求一般（0.3）的概率2,400,000 200万元需求差（0.2）的概率1,400,000 整理课件（二）决策树分析（二）决策树分析

45、 表表5-13 决策树实例决策树实例 单位：元单位：元tR概率概率现金流量现值现金流量现值原始投资成本原始投资成本可能的净现值可能的净现值0.50.58,800,0008,800,000 5,000,0005,000,000 3,800,0003,800,000 0.30.33,500,0003,500,000 5,000,0005,000,000 -1,500,000-1,500,000 0.20.21,400,0001,400,000 5,000,0005,000,000 -3,600,000-3,600,000 1.001.00合计:合计:730,000730,000 0.50.52,6

46、00,0002,600,000 2,000,0002,000,000 600,000600,000 0.30.32,400,0002,400,000 2,000,0002,000,000 400,000400,000 0.20.21,400,0001,400,000 2,000,0002,000,000 -600,000-600,000 1.001.00合计:合计:300,000300,000 300,000300,000 120,000120,000 -120,000-120,000 大概的净现值大概的净现值1,900,0001,900,000 -450,000-450,000 -720,0

47、00-720,000 整理课件（二）决策树分析（二）决策树分析先计算大厂和小厂净现金流量的均方差：先计算大厂和小厂净现金流量的均方差：则它们的变异系数分别为：则它们的变异系数分别为：由于大厂的变异系数为由于大厂的变异系数为4.34.3，而小厂只有，而小厂只有1.51.5，因此，因此，若决定建大厂，则风险较高。若决定建大厂，则风险较高。tR222(38073)0.5( 15073)0.3( 36073)0.2 大厂315.5()万元315.54.373CV大厂45.81.530CV小厂222(6030)0.5(4030)0.3( 6030)0.2 小厂45.8()万元整理课件（三）资本资产定价模

48、型和市场风险（三）资本资产定价模型和市场风险根据证券市场线根据证券市场线SML，有：，有： 式中：式中： 投资者投资投资者投资I资产（项目）要求的必要收资产（项目）要求的必要收益率；益率； 无风险资产的收益率；无风险资产的收益率； 资产资产I对于市场风险的反应程度；对于市场风险的反应程度； 市场资产组合的收益率。市场资产组合的收益率。tR()iFimFKKKKiKFKimK整理课件（三）资本资产定价模型和市场风险（三）资本资产定价模型和市场风险例例9 9 某公司上新项目某公司上新项目J之前，之前， =1.2，无风险收益率，无风险收益率 =8%，市场平均股票要求收益率市场平均股票要求收益率 =1

49、2%。公司的目标资本结构为：。公司的目标资本结构为：50%为负债，为负债，50%为股本。债务成本为股本。债务成本 =10%。上新项目后，。上新项目后，测得新项目的测得新项目的 =1.8，新项目资本和公司原有资本的比例为，新项目资本和公司原有资本的比例为0.3：0.7。公司的所得税税率。公司的所得税税率T=33%。试分析项目的市场风险。试分析项目的市场风险。 tR公司原有的股本要求收益率：公司原有的股本要求收益率：2. 上新项目后公司的股本收益率上新项目后公司的股本收益率 ，新项目的，新项目的 =1.8，与，与公司原有资产组合后的公司原有资产组合后的故上新项目后：故上新项目后： 由于组合后的上升

50、，表示公司的风险增加，股本要求收益由于组合后的上升，表示公司的风险增加，股本要求收益率提高。率提高。8%1.2 (12%8%)12.8%sK sKj0.7 1.20.3 1.81.38j8% 1.38 (12%8%)13.52%sK FKmKjdK整理课件（三）资本资产定价模型和市场风险（三）资本资产定价模型和市场风险tR上新项目前、后公司总的加权平均资本成本（上新项目前、后公司总的加权平均资本成本（WACCWACC） 新项目较高的市场风险使公司总的筹资成本上升。新项目较高的市场风险使公司总的筹资成本上升。(1)ddssWACCW KTW K公司原有0.5 10% (1 0.33)0.5 12

51、.8%9.75%WACC 上新项目后公司的0.5 10% (1 0.33)0.5 13.52%10.11%整理课件（三）资本资产定价模型和市场风险（三）资本资产定价模型和市场风险tR新项目的加权平均资本成本（新项目的加权平均资本成本（WACCWACC） 新项目新项目J J若要成立，其加权平均资本成本（若要成立，其加权平均资本成本（ ）至）至少为：少为： 采用作为折现率计算项目采用作为折现率计算项目J J的净现值，则可认为在资本预的净现值，则可认为在资本预算中考虑了项目的市场风险，对项目的净现值进行了调整。算中考虑了项目的市场风险，对项目的净现值进行了调整。jWACC0.7 9.75%0.310

52、.11%jWACC10.11%0.7 9.75%10.95%0.3jWACC整理课件（四）项目（四）项目值的获取值的获取一个项目的一个项目的系数不同于公司的系数不同于公司的系数，它不能直接从系数，它不能直接从上市公司的资料中取得。下面提供两种近似估算项目上市公司的资料中取得。下面提供两种近似估算项目 值的值的方法。方法。 1. 1. 单一经营法单一经营法 2. 2. 会计会计法法 整理课件三、投资项目的风险调整三、投资项目的风险调整实际的做法是公司各部门或公司根据现有项目的统计，实际的做法是公司各部门或公司根据现有项目的统计，计算出一个部门或公司的平均资本成本作为基本的计算出一个部门或公司的平

53、均资本成本作为基本的WACC，其对应的风险是平均风险。然后，把所有项目分成三类：高于其对应的风险是平均风险。然后，把所有项目分成三类：高于平均风险的高风险类、平均风险类和低于平均风险的低风险类。平均风险的高风险类、平均风险类和低于平均风险的低风险类。在资本预算决策时，计算新项目的公司风险（如项目净现值的在资本预算决策时，计算新项目的公司风险（如项目净现值的变异系数变异系数CV）或市场风险（项目）或市场风险（项目），将它们与公司平均风），将它们与公司平均风险比较，属于高风险的，在基本险比较，属于高风险的，在基本WACC上提高上提高23个百分点；个百分点；属于低风险的，降低属于低风险的，降低12个

54、百分点，以此作为风险调整后的折个百分点，以此作为风险调整后的折现率，来计算项目的净现值。现率，来计算项目的净现值。 整理课件第5章 财务预测本章学习目标 本章主要讲解利用Excel进行财务预测和建立财务预测模型的相关知识。通过本章的学习，应掌握如下内容： 销售预测方法及模型的建立 利润敏感性分析及利润预测模型的建立 成本预测模型的建立 资金需要量预测模型的建立整理课件5.1 财务预测概述 预测是用科学的方法预计、推断事物发展的必要性或可能性的行为，即根据过去和现在预计未来，由已知推断未知的过程。 5.1.1 预测分析步骤 5.1.2 预测分析方法 5.1.3 预测分析内容整理课件5.1.1 预

55、测分析步骤 （1）确定预测目标。 （2）收集和整理资料。 （3）选择预测方法。 （4）分析判断。 （5）检查验证。 （6）修正预测值。 （7）报告预测结论。整理课件5.1.2 预测分析方法定量预测法 1定量预测法 定量预测法是在掌握与预测对象有关的各种要素的定量资料的基础上，运用现代数学方法进行数据处理，据以建立能够反映有关变量之间规律性联系的各类预测模型的方法体系，可分为趋势外推分析法和因果分析法。整理课件5.1.2 预测分析方法定量预测法（1）趋势外推分析法。这种方法是将时间作为制约预测对象变化的自变量，把未来作为历史的自然延续，属于按事物的自身发展趋势进行预测的动态预测方法。该方法的基本

56、原理是：企业过去和现在存在的某种发展趋势将会延续下去，而且过去和现在发展的条件同样适用于未来，可以将未来视为历史的自然延续。因此，该方法又被称为时间序列分析法。（2）因果分析法。这种方法是根据变量之间存在的因果关系函数，按预测因素的未来变动趋势来推测预测对象（即因变量）未来的相关预测方法。该方法的基本原理是：预测对象受到许多因素的影响，这些因素之间存在着复杂的关系，通过对这些变量内在规律性的研究可以建立一定的数学模型，在已知自变量的条件下，可利用模型直接推测预测对象的未来值。整理课件5.1.2 预测分析方法定性预测法 2定性预测法 定性预测法是由有关方面的专业人员根据个人经验和知识，结合预测对

57、象的特点进行综合分析，对事物的未来状况和发展趋势做出推测的预测方法。它一般不需要进行复杂的定量分析，适用于缺乏完备的历史资料或有关变量之间缺乏明显的数量关系等情况下的预测。 实际工作中常常将二者结合应用，相互取长补短，以提高预测的准确性和预测结论的可信度。整理课件5.1.3 预测分析内容 预测分析的基本内容包括： （1）销售预测。 （2）利润预测。 （3）成本预测。 （4）资金预测。整理课件5.2 销售预测 狭义的销售预测是对销售量的预测。用于销售量预测的常用方法有判断分析法、趋势外推分析法、因果分析法和产品寿命周期推断法等。其中，判断分析法和产品寿命周期推断法属于定性预测法，趋势外推分析法和

58、因果分析法属于定量预测法。 5.2.1 趋势外推分析法: 5.2.2 因果分析法整理课件5.2.1 趋势外推分析法 1算术平均法 2移动平均法整理课件1算术平均法 算术平均法又称简单平均法，它是直接将若干时期实际销售业务量的算术平均值作为销售预测值的一种预测方法。 这种方法的优点是计算过程很简单，缺点是没有考虑远近期销售业务量的变动对预测销售状况的影响程度的不同，从而使不同时期资料的差异简单平均化，所以，该方法只适用于对各期销售业务量比较稳定，且没有季节性变化的食品和日常用品等的销售预测。nQytn时间序列期数业务量之和已知时间序列各期销售预测销售量1整理课件2移动平均法 （1）一次移动平均法

59、。一次移动平均法根据时间序列逐项移动，依次计算包含一定项数的序时平均数，形成一个序时平均时间数序列，据以进行预测。其预测模型的计算公式为： 从上述公式可以看出，第t期的移动平均数只能作为t+1期的预测值，如果要预测数期以后的值，这种方法就无能为力了。但是，在实际工作中，当企业或商店要逐月预测下个月的成百上千种产品的进货或销售情况时，这种方法还是很适用的。ttttyyyyny1n- t11整理课件2移动平均法一次移动平均法 对于一次移动平均序列值的计算，可以使用递推算法来减少工作量。递推算法的计算公式为： 上述公式说明，第t+1期的预测值是在第t期预测值t的基础上加上一个修正值得出的。不难看出，

60、修正项的作用和n的大小有关。在实际应用中，移动平均时段n的选择带有一定的经验性，n过长或过短，各有利弊，可以多取几个n值，将取不同的n值得出的预测结果分别同实际值比较，计算其预测误差，最后选用预测误差最小的n值。nyyynyynynyyynyynttnttnkktnkntntktnkktt111101整理课件一次移动平均法操作步骤1在EXCEL中，以列方式将数据输入到工作表中，并建立一次移动平均法预测模型的基本结构。2打开“工具”菜单，选择“数据分析”命令，打开 “数据分析”对话框。3在“数据分析”对话框中，选择“移动平衡”选项，单击“确定”，会打开“移动平均”对话框，4在“输入区域”中输入各