波司登沽空报告中英双语bonitas

1、所代码：3998）（“波司登”，“公司”）管理层的在上市公司的案例中，我们认为波司登国际（能称的上是首屈一指。 波司登的故事包括了许多上市公司的标志，包括夸大的收入和利润，未公开的关联方，以及以天文数字的高价向未公开内部收购资产。我们尽职揭示了波司登的高德康（“高董事长”）和他的同伙从波司登少数股东掠夺资产的一些方法。8.07 亿的利润以吸引投资者的。波司登在其财务报表中捏造了波司登在向内部进行的多次收购中将对价灌水 20 亿。540 万元，也就是披露对价的 10%）将 5,600 万以极价格（的实物资产卖给高董事长。向持有波司登 65以上的波司登內部支付歷史股息中国信用报告显示，波司登自 2

2、015 年起捏造了 8.07 亿的净利润，虚增了 174%！对波司登中国附属公司信用报告的分析显露了大额的未披露应收款和应付款，似乎是源自附属公司（可能也包括与高董事长的私人公司）之间的大量虚假。这些虚假外公布的财务报表上。被用来夸大业务量，并以虚假利润呈现于波司登对尽管波司登声称其主要收购来自第，但在工商局备案的股权转让协议显示，波司登的三个主要收购均来自高董事长的同伙周先生。 在我们看来，周先生的作案手法是以低价购入服装品牌，然后在一到三年内，以高出高达 40 倍的代价将其转卖给波司登。我们认为高董事长和他的同伙运用这一策略，以人为抬高的价格向波司登转卖价值不大甚至没有价值的服装品牌 资产

3、，从波司登掏取了 20 亿的现金和股票。这还不够，周先生的私人公司持有生产波司登所购品牌的生产设施资产，而且其中一家在 2018 年第一季度申请了杰西的商标，尽管他已于 2011 年将杰西卖给了波司登！当波司登的捏造利润计划被，加上波司登的短期负债即将到期，我们预计高董事长将以偷来的资金来支撑一家本来就注定的公司的股价是一种浪费。我们做空波司登的股票，相信它的股票最终将毫无价值。本仅代表我们的意见。使用 Bonitas Research LLC 的研究意见需要您自担风险。在做出任何投资决定（包括有关本文所讨论的） 的之前，您应该进行自己的研究和尽职。我们持有全美世界股票的淡仓，在该价格下跌的情

4、况下，获得。由于编制不考虑任何特定客户的投资目标，财务状况或需求，因此 关此处讨论的的决定寻求自己的财务，法律和税务建议。中的任何信息均不应被视为推荐或建议某个投资策略。投资者应就任何有及其内容无意且不或包含任何2001 年澳大利亚公司法（）中定义的金融建议。请参阅最后一页的完整免责。以英文版为原版，仅出于方便目的，我们提供了何法律纠纷，仅可参考英文版本。的中文翻译。如中英文版本有任何差异或不一致之处，则以英文版为准。任公司: 波司登国际 港交所: 3998行业: 时装及服饰股价(截至 2019 年 6 月 21 日收盘)2.30 港元市值约 250 亿港元日平均量 (30 天)6,000 万

5、港元以上获取报告1、2、3、每周群内7+报告；当日华尔街日报、4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫 关注公号回复：加入“起点财经”群。目录:1.2.3.4.5.6.7.8.综述.捏造利润附属公司迷宫.p. 2p. 5p. 7p. 11p. 13p. 21p. 28p. 32以过高价格资产.向未披露内部邦宝收购.杰西收购.女装收购.波司登从没收到卖给高董事长的物业款项.综述从 1975 年开始，高董事长拥有 40 多年在中国纺织品和服装制造业的经验。2007 年 10 月，高董事长将其已经建成的供应链业务的一部分分离出来，通过创建波司登并将其于所（“港交所”）挂牌

6、，肿瘤的股票，一个旨在承受公共给公众股东。我们认为，高董事长性地误导投资者市场责任的实体。一个恶性当知波司登是高董事长服装纺织的皇冠上的宝石，投资者激起了。相反地，我们认为被发现后的负债高董事长的公司。性地误导投资者一家恶性肿瘤的股票，一家旨在承担公开市场高董事长计划的是未公开的关联方，周先生和孔博士。尽管波司登声称其对手方是的第三方，但有证据表明，周先生是波司登三次主要收购中的卖家，而孔博士是波司登的前任执行董事，他从波司登辞职后后成为了一名能够帮助高高董事长牟利暴利的马仔。尽管波司登的门店数量有所减少，但波司登报告称其能力自 2015 年的低点以来显著增长。业绩逆转的故事使得投资者，尤其是

7、来自散户投资者，对波司登的增加，导致波司登的股价在 16 250%。内上涨了约资料来源：彭博 8 年历史股价图表截至 2019 年 6 月 21 日收盘2Best WorldBB: BEST / SGX: CGN尽管标榜其长久以来的能力，波司登报告的资产负债表已从净现金转为净负债。1 我们怀疑这是波司登在其报告的财务报表中包含捏造利润的一个症状。来源：波司登年度报告和中期报告波司登的资产负债表越来越依赖于虚增的无形资产和模糊披露的第三级可供出售资产。 下图显示了波司登的可疑估价资产如何接近历史最高水平，而其物业、厂房及设备，投资物业和现金等实物资产接近历史最 低点。来源：波司登年度报告中，我们

8、提供的证据支持我们的观点，即波司登自 2015 年以来至少捏造了 8.07 亿在的净利润，并通过从未披露内部收购多个品牌，掏取了 20 亿。我们通过以下文件，建立了我们对波司登的观点：1 我们排除了第三级可供出售资产，因为我们认为其余额主要反映了捏造的利润。3千元千元7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000-无形资产和第三级资产物业和现金5,000,0004,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00

9、0-计息借贷现金Best WorldBB: BEST / SGX: CGN关于波司登中国主要附属公司，被收购公司及关联方的 75 份工商局（ 份信用报告（中文）关于高董事长和高氏持有的私有企业的 71 份工商局（电子）备案文件及电子）备案文件及 32关于波司登附属公司及关联方的 10 份公司备案处文件（英文及中文）波司登（英国）自 2011 年至 2017 年的监管账目（英文）波司登自 2007 年以来的 12 份中期报告和 11 份年度报告（英文）自 2007 年以来波司登发布的公司公告（英文）波司登 2007 年全球发售招股说明书（英文）于 2018 年 3 月的非公开维格娜丝时装股票情况

10、报告书（中文）对公开文件的这种详尽使我们对我们的研究结果的准确到肯定。 我们鼓励读者自己做关于波司登的功课，并就波司登的股权价值得出自己的结论。不幸的是，我们认为高董事长已经从波司登偷走了他所能偷的一切，让上市公司背负着超过波司登实际资产的应付款和借款。 我们认为，投资者唯一可以信赖的是，高董事长及其未披露的同伙将继续以不知情的少数股东和债权人为代价，追求自身利益。 我们只能想象高董事长的关联方网络内还存在哪些其它额外的误导。投资于中国是有风险的。 投资于中国者的风险更大。 即使在我们揭发了管理层的邪恶活动之后，许多人仍然因为继续相信管理层的而损失了大量资金。我们做空波司登的股票，相信它的股票

11、最终将毫无价值。4Best WorldBB: BEST / SGX: CGN捏造利润中国信用报告显示，波司登自 2015 年起在其于港交所备案的文件中捏造了 8.07 亿的净利润，虚增了 174%！我们就波司登在港交所的文件中披露的每一家中国主要营运附属公司获取信用报告，以比较波司登报告的 综合财务表现与其主要营运附属公司各自向中国报告的情况。2中国信用报告披露，波司登中国主要经营实体从 2015-2017 公的营业收入总计为 203 亿，与波司登于港交所备案文件在相同三年期间所披露的 215 亿的综合营业收入几乎相同。3高达 9%的差异归因于公鉴于波司登的分部间期间的时间差。4量有限以及公司

12、间缺乏披露，和财年报告营业收入来源：波司登中国营运附属公司的信用报告波司登港交所备案文件*注：年报财务报告的财政年度为 3 月 31 日 而信用报告的财政年度为 12 月 31 日。2 波司登 2017/2018 年报 第 121 页 - 仅有两家海外附属公司被列为主要附属公司，一家被列为投资控股公司，另一家波司登（英国）有限公司自 2011 年成立以来一直亏损。因此，波司登的国内附属公司应该反映其产生的全部营业收入和利润。3 根据架构，波司登国际服饰（中国）（“BSI 中国”）为中国羽绒服业务的控股公司。 为避免重复计算，BSI 中国视为只有微不足道的营业收入，销售成本，库存等的传递实体，并

13、且将其结果合并到我们对波司登于中国实际经营业绩的计算中。 BSI 中国的净利润均来自投资4 来源：波司登 2017/2018 年报第 94 页，我们认为这是来自中国子公司的股息分配，波司登羽绒的财务报表的股权下降就是证明。 c.pdf5千元15年12月16年12月17年12月累计常熟市波司登1,025,201758,138860,7912,644,130常熟市波司登公司7,330-7,330上海波司登商贸发展2,0601,8561,8565,772上海波司登服饰贸易133,997100,93187,091322,019上海波司登信息科技84,66593,95795,325273,947上海波司

14、登电子商务439,820689,909826,4521,956,181波司登羽绒服装2,747,9352,809,0033,550,8649,107,802江苏波司登288,480649,460744,9631,682,903冰洁服饰39,376169,355264,055472,786上海双羽服饰264-264雪中飞实业458,490313,170308,6331,080,293康博服饰23,10869,0442,33594,487江苏威德罗服饰227,924248,709380,949857,582女装-市杰西服装公司251,918248,727266,974767,619邦宝时尚服饰-2

15、64,218261,963526,181卢华（）服装-108,178108,178柯利亚诺时装-128,217128,217柯罗芭（）服装-5,3735,373优诺（）服装-261,874261,874信用报告营业收入合计5,730,5686,416,4778,155,89320,302,938上市公司综合5,787,3216,816,5998,880,79221,484,712虚增56,753400,122724,8991,181,774虚增 (% )1%6%9%6%Best WorldBB: BEST / SGX: CGN虽然营业收入匹配，但中国信用报告的合并数据显示波司登在其于港交所备案

16、文件中大幅度虚增了波司登所报告的净利润。 虽然港交所的备案文件披露波司登累计 3 年净利润为 13 亿，但合并中国信用报告的财务数据显示，波司登附属公司产生的净利润仅为 4.63 亿。对我们来说，证据显示波司登自 2015 年起在其于港交所备案的文件中捏造了 8.07 亿的净利润，虚增了174%！净利润来源：波司登中国营运附属公司的信用报告 波司登港交所备案文件我们的使我们相信，为了促进其捏造利润计划，波司登内部通过一个由直接和间接持有附属公司的迷宫进行了虚公司间，这些附属公司的资产负债表以无法解释的应收款来藏匿虚假利润。6千元15年12月16年12月17年12月累计常熟市波司登59,5826

17、8,62327,809156,014常熟市波司登公司523307560上海波司登商贸发展(3,092)(12,423)(3,034)(18,549)上海波司登服饰贸易26,71411,857(1,357)37,214上海波司登信息科技77,49978,16276,262231,923上海波司登电子商务(67,549)25,74010,705(31,104)波司登羽绒服装60,47477,832106,528244,834江苏波司登(53,850)11,155(730)(43,425)冰洁服饰(30,312)(10,542)(16,861)(57,715)上海双羽服饰8,6171,972(499

18、)10,090雪中飞实业(75,860)41,39312,351(22,116)康博服饰(38,634)(38,578)3,448(73,764)江苏威德罗服饰(26,322)(13,489)(1,938)(41,749)女装-市杰西服装公司31,34837,28838,587107,223邦宝时尚服饰-(24,124)(45,683)(69,807)卢华（）服装-(1,829)(1,829)柯利亚诺时装-9,0789,078柯罗芭（）服装-(11,207)(11,207)优诺（）服装-37,38737,387信用报告净利润合计(30,862)254,896239,024463,058上市公司

19、综合261,833369,121639,5211,270,475虚增292,695114,225400,497807,417虚增 (% )-948%45%168%174%Best WorldBB: BEST / SGX: CGN附属公司迷宫波司登的 2017/2018 年度报告披露其报告的财务报表合并了 20 家中国主要附属公司的业绩。 我们全面地检索了工商局的数据库，找出了 45 家以上由于未达最低门槛要求而未包括于波司登的备案文件中的非主要附属公司，并显示在以下波司登组织结构图中。波司登组织结构图来源：博力达思研究 工商局数据库波司登并没有披露其公司间营业收入，但波司登在其港交所的备案文件

20、中披露的分部间营业收入很少。分部间营业收入来源：波司登年度报告和中期报告对波司登中国附属公司信用报告的分析显露了大额的未披露应收款和未披露应付款。这些结余似乎分散于多项会计分类，即贸易及其他应收款项/应付款项。 我们认为这些虚附属公司（很可能也包括与高董事长的私人公司）之间的大量公司间虚假利润呈现于波司登对外公布的财务报表上。应收款项余额是是源自波司登中国。这些被用来夸大量，并以波司登于港交所备案文件中披露的应收款总额和应付款总额与波司登 20 家中国主要附属公司在下面中国信用报告中披露的数据进行比较。于 2016-2018 公，信用报告显示波司登的实际应付款余额和实际应收款余额比波司登在其港

21、交所备案文件中向投资者披露的分别高出 400和 100。作为例子，波司登创造最大营业收入的中国附属公司波司登羽绒服装 的应收款余额均超过波司登于港交所报告的综合应收款余额。于 2016-2018 公每年维持7千元2015财年2016财年2017财年2018财年19上半财年羽绒服-2,105255贴牌管理1,2385098,5082,441133女装67677,858-多元化服95863,6518,40923,85411,93323,142146,0558,797Best WorldBB: BEST / SGX: CGN应收款合计应付款合计来源：波司登中国营运附属公司的信用报告波司登港交所备案文

22、件*注：2018 公信用报告与截至 2018 年 9 月 30 日的波司登 19 上半财年财务数据进行比较8千元16年12月17年12月18年12月常熟市波司登402,667301,96851,934常熟市波司登公司n/a7777上海波司登商贸发展96,705185,471226,890上海波司登服饰贸易112,32638,490(1,036)上海波司登信息科技20,44173,258127,628上海波司登电子商务840,1881,098,0191,924,145波司登羽绒服装1,761,059998,4893,417,030江苏波司登556,528631,6221,042,527冰洁服饰1

23、78,954283,045172,281上海双羽服饰8729494雪中飞实业1,018,873631,190387,424康博服饰1,4355,5462,591江苏威德罗服饰n/a94,96414,120女装-市杰西服装公司n/a92,894125,958邦宝时尚服饰254,844322,650334,222重庆邦宝服装销售n/an/an/a唯伊服装n/an/an/a上海邦宝电子商务n/an/an/a卢华（）服装-90,145n/a柯利亚诺时装-105,405n/a柯罗芭（）服装-3,1647,937优诺（）服装-205,589232,704信用报告合计5,244,8925,162,0808,

24、066,526上市公司综合1,359,4371,874,5292,260,349上市公司报告占信用报告之百分比26%36%28%漏报 (% )74%64%72%千元16年12月17年12月18年12月常熟市波司登139,190287,650311,629常熟市波司登公司n/a22,00022,000上海波司登商贸发展84,853175,499218,640上海波司登服饰贸易74,15017,137(2,530)上海波司登信息科技574,345702,291832,261上海波司登电子商务623,318778,1491,182,832波司登羽绒服装3,875,7083,374,4553,370,

25、804江苏波司登243,716197,40396,053冰洁服饰573,638498,234782,922上海双羽服饰93,164105,382105,382雪中飞实业145,575295,078560,088康博服饰26,8331,226,9691,047,826江苏威德罗服饰n/a140,21460,634女装-市杰西服装公司n/a69,08983,150邦宝时尚服饰59,90657,72175,154重庆邦宝服装销售n/an/an/a唯伊服装n/an/an/a上海邦宝电子商务n/an/an/a卢华（）服装-40,862n/a柯利亚诺时装-150,319n/a柯罗芭（）服装-3,1011,

26、375优诺（）服装-84,44378,063信用报告合计6,514,3968,225,9968,826,283上市公司综合1,189,3881,474,4273,324,064上市公司报告占信用报告之百分比18%18%38%漏报 (% )82%82%62%Best WorldBB: BEST / SGX: CGN波司登的港交所备案文件披露其从 2017 财年到 2019 上半财年的应收款周转天数为 61 至 177 天，但信用报告显示，波司登于 2017 和 2018 公所报告的明显高出 5.1 倍。的实际应收款周转天数分别为 368 和 319 天， 比波司登于 2018 财年应收款周转天数

27、来源：波司登中国营运附属公司的信用报告 波司登港交所备案文件以下是波司登三家中国主要附属公司，根据其财务报表中披露的其他项目（很少甚至没有营业收入，利 润，现金或存货，但有大量应收款），显示出极大的不合逻辑且异常的未披露应收款余额。其中一个最令人的例子是康博服饰在 2017 或 2018 公的年度营业收入不超过 240 万的同时，竟有超过 10 亿的应收款余额。康博 2018 公的应收款与营业收入比率为 569 倍，意味着从今天算 569 年后（应收款周转天数为 207,744 天）才能收齐款项，远远超过我们的。这些大额应收款余额归因于来自虚构量的虚假利润。康博服饰来源：康博服饰信用报告上海波

28、司登信息科技的应收款余额规模同样大，比 2016-2018 公少在我们前大约 8 年内能够收齐应收款.的年度营业收入高出 5 倍至 7 倍。 至9千元15年12月16年12月17年12月18年12月营业收入23,10869,0442,3351,841净利润(38,634)(38,578)3,448(83)货币资金741,451759,5763,4872,805存货69,418-应收款合计597,82626,8331,226,9691,047,826应付款合计23,6551,4355,5462,591应收款 / 营业收入n/a0.4x525.5x569.2x应收款周转天数n/a141.85191

29、,796207,744比例17年3月31日18年3月31日19年9月30日波司登综合（年报）应收款合计1,189,3881,474,4273,324,064营业收入6,816,5998,880,7923,444,181应收款周转天数646117716年12月31日17年12月31日18年12月31日中国附属公司合计（信用报告）应收款合计6,514,3968,225,9968,826,283营业收入6,416,4778,155,89310,084,280应收款周转天数371368319差别4.8x5.1x0.8xBest WorldBB: BEST / SGX: CGN上海波司登信息科技来源：上

30、海波司登信息科技信用报告上海双羽服饰在 2016-2018 公没有销售，但却于 2016 公末持有 9,300 万的应收款余额，而于 2017-2018 公，应收款余额维持不变为 1.05 亿。 为什么没有销售的公司的应收款余额会增加？ 与前两个例子类似，我们认为应收款反映了波司登用于捏造披露利润的虚假额。的相互抵消余上海双羽服饰来源：上海双羽服饰信用报告10千元15年12月16年12月17年12月18年12月营业收入264-净利润8,6171,972(499)(10)货币资金n/a13,906990987存货n/a495495495应收款合计n/a93,164105,382105,382应付

31、款合计n/a8729494应收款 / 营业收入n/a没有销售没有销售没有销售应收款周转天数n/a没有销售没有销售没有销售千元15年12月16年12月17年12月18年12月营业收入84,66593,95795,325106,254净利润77,49978,16276,26279,785货币资金n/a9,8298642,290存货n/a-应收款合计n/a574,345702,291832,261应付款合计n/a20,44173,258127,628应收款 / 营业收入n/a6.1x7.4x7.8x应收款周转天数n/a2,2312,6892,859Best WorldBB: BEST / SGX:

32、CGN向未披露的关联方转移20 亿我们认为，高董事长利用三个虚假将波司登的现金和股票转移给未公开的关联方，这三个就是对杰西, 邦宝和女装的收购。证据表明，在所有这三项不同的中，高董事长的同伙周美和先生事先一个几乎没有价值的中国女装品牌，然后以最高高达 40 倍的溢价卖给波司登！2008 年，周先生以1,650 万元并投资杰西品牌，然后在 2011 年以6.64 亿元的价格出售给波司登，在 3 年内获得了高达 3,924的回报。2013 年，周先生以 1,750 万元登，在 3 年内获得高达 3,986%的回报。了邦宝品牌，然后在 2016 年以7.15 亿元的价格出售给波司2015 年 8 月

33、，周先生以登，两年内回报率达 25%。5.3 亿元欣悦，然后在 2017 年以 6.6 亿元的价格出售给波司下表列示波司登这几个收购的共性，即波司登为从周先生收购的企业支付了 15 倍至 21 倍净有形资产的高价，买到的资产中 95%为无形资产，为周先生慷慨地奉上三年约 4,000的回报。20 亿我们认为，高董事长和他的同伙通过以元的现金和股票。估值资产这一策略，已经从波司登掏走聚价值收购价格与无形资产分析来源：波司登公司公告 波司登年度报告高董事长计划的人物是未公开的关联方，周美和先生（“周先生”）和孔圣元博士（“孔博士”）。 有证据表明，周先生是一名参与邦宝的未公开关联，也是所有三项收购中

34、的卖方。 孔博士是波司登的前任执行董事，他离开后成为了一名能够帮助高董事长牟利暴利的马仔，孔博士是邦宝的卖方。11千元成交日期商标客户关系无形资产商誉无形资产合计有形资产净值已付代价总计代价 /有形资产杰西4-Nov-11201,765245,113446,878484,312931,19043,037663,98615.4x邦宝22-Jul-16205,98037,720243,700525,137768,83736,094715,47319.8x女装28-Apr-17226,05013,220239,27065,231304,50132,259680,00021.1x合计633,79529

35、6,053929,8481,074,6802,004,528111,3902,059,45918.5xBest WorldBB: BEST / SGX: CGN高德康先生周美和先生孔圣元博士来源： 0.shtml来源 ：波司登 2012/2013 年度报告第 51 页12Best WorldBB: BEST / SGX: CGN1. 邦宝邦宝摘要来源：博力达思图片 信用报告 工商局备案文件 波司登公告2013 年，周先生以 1,750 万元登，在 3 年内获得高达 3,986%的回报。了邦宝品牌，然后在 2016 年以7.15 亿元的价格出售给波司（“邦宝”）时没有进行详细公告。5我们只在年报

36、财务报表波司登首次投资邦宝时尚服饰附注中的联营公司中找到了它。62016 年 7 月，波司登收购了邦宝剩余 70%的股权，使波司登为邦宝全部股权付出的总代价达到人民币 7.15 亿元。7工商局备案文件揭示波司登内部1,750 万元未能披露周先生于三年前以同一品牌资产，我们认为这是对小股东的。邦宝已付代价来源：波司登年度报告邦宝投资工商局备案文件5 波司登收购剩余 70%股权后的年度报告中，波司登主要附属公司中唯一的新成员是邦宝，意味着邦宝是收购中的主要营运附属公司。邦宝有 3 家额外的附属公司，因规模太小无法被列入波司登的们对波司登捏造利润的计算中。6 波司登 2013/2014 年度报告第

37、128 页附注 32，但为了完整性和准确性，其纳入我7 c.pdf13工商局备案的股权转让协议千元周美和100% 邦宝的已付代价总计17,510波司登年报首轮投资于14财年“收购联营公司”的已付现金150,000于15财年“于联营公司之投资”的已付现金30,000于15财年末为首30% 的已付代价180,000邦宝隐含估值600,000周美和的回报 - 首30%3,327%次轮投资现金代价70,000配发新股价值465,473于2016年7月22日为余下70% 的已付代价535,473邦宝隐含估值764,961周美和的回报 - 余下70%4,269%波司登100% 邦宝的已付总代价715,47

38、3周美和的总体回报3,986%Best WorldBB: BEST / SGX: CGN以下是此项收购中 值并出售给波司登。的时间表，列示高董事长的同伙周先生和孔博士是如何逐步提升邦宝的估来源：博力达思图片 工商局备案文件 波司登公告2013 年 5 月，周先生以1,750 万元为对价收购了邦宝投资发展（“邦宝投资”，前称）。邦宝投资是一家成立于 2004 年的服装制造商，运营邦宝业务，其业务规模邦宝服装（）成长有限，因此价格仅为 1,750 万元。邦宝投资的工商局文件显示，2013 年 5 月 13 日，当时唯一股东为周先生的公司和元（）投资有限公司（“和元投资”）签订股权转让协议，以1,7

39、50 万元收购邦宝投资 100的股权。该股权转让协议经省市处。来源：邦宝投资工商局备案文件如下是和元投资 2013 年的申报表，其中披露周先生在和元投资收购邦宝投资时是其唯一股东。14Best WorldBB: BEST / SGX: CGN来源：和元投资日期为 2014 年 1 月 18 日的申报表2013 年 7 月，邦宝由和元（）实业（“和元实业”）成立，经营邦宝业务。在邦宝成立时的公司章程中，和元实业的法定代表人是周先生。邦宝公司章程Name of shareholder: HY IndustrialLegal representative: Chow Mei Wo来源：邦宝工商局备案

40、文件1,750 万元在我们看来，这些证据表明，周先生以邦宝投资，将品牌等无形资产从邦宝投资中剥离出来成立邦宝，最终 40 倍的回报，即 7.15 亿元的价格出售给波司登。可怕。波司登获得了邦宝的全部股权，但是邦宝投资现在还是由孔博士。15Best WorldBB: BEST / SGX: CGN邦宝的资产负债表上显示了非常有限的有形资产，而邦宝投资的资产负债表显示了的用于运营的固定资产。 中国的信用报告显示，在过去两年中，邦宝投资拥有的固定资产数额比邦宝高 8 倍至 11 倍。它们各自的资产负债表显示，邦宝投资可能在继续生产邦宝服装，而邦宝则继续负责销售。固定资产比较来源：邦宝投资、邦宝及其附

41、属公司信用报告进一步的尽职显示邦宝投资位于工业区而邦宝位于写字楼。16千元16年12月17年12月18年12月邦宝时尚服饰743375332上海邦宝电子商务334220n/a重庆邦宝服装销售2,7604,0982,767唯伊服装n/a908735邦宝与其子公司于信用报告中的固定资产合计3,8375,6013,834邦宝投资于信用报告中的固定资产n/a67,77534,1811210%892%Best WorldBB: BEST / SGX: CGN市福田区沙头街道天安数码城天祥13D邦宝地址：来源：地图邦宝投资地址：市龙岗区南湾街道布澜路 21 号联创科技园 29 号厂房 6 楼西来源：地图如

42、果高价收购资产还不够狠， 利润分别夸大了 224%和 697%。邦宝及其子公司的信用报告显示，波司登对邦宝在收购前的净资产和净17Best WorldBB: BEST / SGX: CGN收购前财务表现比较千元来源：邦宝及其附属公司信用报告 c.pdf波司登公告收购完成后，波司登的年报只按品牌披露收入。 与波司登报告的邦宝品牌收入相比，邦宝及其子公司的信用报告显示，波司登虚增了邦宝品牌 2017 年收入的 24（7,400 万元）。从合并进波司登的财务数据开始，邦宝莫名其妙地从急转直下到大额亏损。邦宝与其子公司的营业收入：收购前后比较信用报告净利润来源：波司登年度报告邦宝及其附属公司信用报告*

43、注：邦宝被收购后分别反映截至 2017 年和 2018 年 3 月 31 日财政年度的营业收入。高董事长这样让波司登以比周先生三年前价高出 40 倍的价格品牌无形资产，从毫无戒心的投资者那里窃取了数十亿，这算不算是金融？18千元15年12月16年12月17年12月邦宝时尚服饰12,589(24,124)(45,683)上海邦宝电子商务(5,436)(9,843)1,870重庆邦宝服装销售(1,004)(1,990)(415)唯伊服装(1)(6,732)(5,344)信用报告净利润合计6,148(42,689)(49,572)千元15年12月16年12月17年12月邦宝时尚服饰243,44126

44、4,218261,963上海邦宝电子商务1,63588011,739重庆邦宝服装销售1,94911,42013,082唯伊服装-17,48914,914信用报告营业收入合计247,025294,007301,698波司登披露的邦宝营业收入n/a298,500375,300虚增n/a4,49373,602虚增 (% )n/a2%24%净资产净利润邦宝时尚服饰91,83412,589上海邦宝电子商务(2,436)(5,436)重庆邦宝服装销售(1,004)(1,004)唯伊服装2,999(1)信用报告合计（2015年12月）91,3936,148波司登披露的邦宝财务（2016年3月）296,168

45、49,012虚增204,77542,864虚增 (% )224%697%Best WorldBB: BEST / SGX: CGN我们认为当然是。邦宝的历史亏盈状况，我们可以发现其中的另一个奥秘。信用报告显示，从 2015通过比较邦宝投资和年到 2017 年，邦宝投资和邦宝的状况呈现负相关，即如果邦宝投资，那么邦宝就亏损。这几，邦宝投资的净亏损缩小并最终实现，而邦宝的状况逐渐并出现了大额亏损。我们认为，这表明邦宝投资被用来承担邦宝整体业务的成本，给邦宝注入不合理的超额利润。 然而，在被波司登收购后，经营成本的负担发生了逆转，邦宝投资产生利润，而波司登拥有的 大。邦宝则亏损扩信用报告净利润来源：

46、邦宝投资、邦宝及其附属公司信用报告孔博士辞去担任了7 年之久的波司登执行董事职务，成为高董事长的傀儡，担任邦宝的董事长，法人和股东。 在这个位置上，孔博士被委托接收波司登支付的成员中进行分配。对价，我们怀疑这些部分对价会在计划的波司登为邦宝 100%股权支付的总代价为7.15 亿元，合2.5 亿元现金及价值4.65 亿元的波司登。 波司登告诉投资者和监管机构，邦宝的卖方是的第。 这是个。港交所的权益披露表格显示，2016 年 7 月 8 日波司登收购邦宝当天，孔博士披露了于 814,542,857 股波司登中的权益。 该股数与邦宝收购中向最大卖方的主要卖方。的完全匹配，也就是说，孔博士是邦宝19千元千元15年12月16年12月17年12月邦宝时尚服饰12,589(24,124)(45,683)上海邦宝电子商务(5,436)(9,843)1,870重庆邦宝服装销售(1,004)(1,990)(415)唯伊服装(1)(6,732)(5,344)邦宝6,148(42,689)(49,572)邦宝投资(13,692)(5,560)1,064净利