商品期货套期保值及分析方法探讨（课堂PPT）

1、2006年8月28日1商品期货套期保值及分析方法探讨商品期货套期保值及分析方法探讨宁波康强电子股份有限公司宁波康强电子股份有限公司张雪峰张雪峰 原料 产品有色金属产业链原料在铜加工材产品中的比重越来越大 变压器铜带价格构成示意图冷轧铜板价格构成示意图 2003年12月 2010年9月AU资料来源：Brook Hunt 企业原料风险套期保值的迫切性n原料市场风险管理的成功与否直接决定着企业利润水平的高低。在一定程度上来讲，企业产品的本身只是载体，而企业的核心利润则完全在原料采购与产品销售的价差之间产生。n但由于种种原因，大多数企业在采购生产以及销售系统中都不同程度地存在着误差和缺陷，以至于形成了

2、一种系统性风险，在市场价格剧烈波动的过程中，这种系统性风险的存在，对企业的经营运行构成了巨大的危害。 企业原料风险的来源n1 流程： n 原料采购模式n 产品销售定价模式n 加工生产周期n 在制原料n2 分析：n 原料和产品定价方式之间的差异。n 原料和产品定价时间的差异。n 已经签订的产品订单和已采购的原料之间在数量上 的差异。 企业原料风险种类n根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种类型：n1 上游闭口、下游敞口n特征：原材料大宗采购，采购成本相对固定；产品价格波动较大n典型企业：冶炼企业 企业原料风险种类 2 上游敞口、下游敞口n特征：原料和产品价格都

3、随原料价格正向波动n典型企业：贸易企业、 加工生产企业 企业原料风险种类n3 上游敞口、下游闭口n特征：原料成本随有色金属价格正向波动，产品价格与原料价格相关性不大n典型企业：终端消费企业利用套期保值消除企业风险敞口n风险敞口的定义n风险敞口是指承担价格涨跌风险的原料数量n风险敞口的计算公式n当日风险敞口=前日风险敞口当日定价的原料采购数量+当日期货多头保值数量当日定价的销售数量+当日期货空头保值数量 n合理风险敞口数量的确定n原料风险控制管理原则 套期保值基本概念n套期保值是指在现货市场上买进或者卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品

4、（期货合约），以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。n虽然套期保值理念在不断更新，但传统套期保值理论中的提前性和替代性仍然是两个最重要的基本特征。 原料风险管理的目标 -消除风险敞口n实现单一合同销售与采购之间的购销平衡n实现总体持有合同销售与总体原料采购之间的购销平衡n通过销售、生产、采购三个环节之间的有效衔接，实现企业原料总体上的购销平衡 套期保值种类n远期定价产品销售保值n批量采购保值n购销平衡保值n在制原料保值 切入点-套利的机遇n现货市场与期货市场之间的价差n期货市场近期合约与远期合约之间的价差 机会风险与风险承受能力-套期保值不是万能的 开展套期保值，实质

5、上是将原料风险控制在与企业总体目标相适应并可承受的范围内。在保值过程中，企业可以根据不同业务特点统一确定风险偏好和风险承受度，即自己愿意承担哪些风险，不愿意承担哪些风险，明确承担风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线及相应采取的对策。企业一方面要注重防范和控制风险可能给企业造成损失和危害，同时也应把机会风险视为企业的特殊资源，通过对其管理，为企业创造价值，促进经营目标的实现。 套期保值风险管理n法律法规风险n信用风险n操作风险n价格风险（基差风险）n流动性风险n现金流风险基差风险n保值业务形成了期货和现货的对冲，不存在绝对的价格风险，但仍然面对着期货和现货价格变化不同步的风

6、险，即基差风险。n基差（Basis）：现货价格与期货价格之差。n基差的变化给保值者带来了风险。现金流风险n指无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸的风险。n设计保值方案和实施时一定要有配套资金安排。n根据风险测算结果安排资金计划。n要有应急资金安排。n持仓规模必须受资金支持能力的制约。某空调企业铜套期保值计划n2008年9月底，53000，买入三个月用量n第三个跌停，46000，买入三个月用量n38000，买入三个月用量n28000，买入三个月用量nn底在哪里？n资金！n买入3000吨，1700元/吨，追加资金500万/天n1 n2 n3 n4 nn恐慌！外界压力！n有没有保值操作中止的可能性

7、？n止损？加码？ 现金流风险n由于套期保值期货出现亏损给企业所带来的资金风险更为重要。我们知道，套期保值是指企业在期货和现货两个市场上同时运作，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而达到回避风险、稳健经营的目的。在期货市场盈利而现货市场亏损的情况下，企业少量的保证金投入就会带来大量的浮动盈利，现货市场的亏损在未来一段时间才会逐渐体现，这时候套期保值基本上是没有风险的。现金流风险n但是，一旦现货市场盈利而期货市场亏损，根据期货市场每日结算制度的原则，企业每日必须补足期货保证金，而此时现货市场的盈利只有在未来才能体现。一旦期货市场出现巨大损失，企业套期保值的头寸和套期保值的方案就会受到严重的

8、威胁，套期保值往往会在期货市场遭受巨大损失后被迫中止，套期保值的风险也就因此产生。 保值不能回避行情的研判-分析预测n为了解决这些问题，确保保值效果，降低原料成本，企业在原料风险控制过程中，必须加强对原料市场行情走势的研究分析，不断根据市场形势变化对保值方案进行优化，绝对不能以保值为理由忽视甚至回避对市场走势的研究判断。例如在铜市场中，企业可以通过期货市场与现货市场、电铜市场与废铜市场、国内电铜市场与国电解铜市场之间的价格差异开展低风险、甚至是无风险的套利交易，在风险可控的范围内实施原料市场的风险管理。期货分析n基本分析与技术分析n基本面分析 主要通过对影响价格的基本面因素，特别是供需及供需的

9、预测来对价格的趋势作出判断；n技术分析 根据交易形成价格图表、成交量及持仓量，通过形态、均线系统及技术指标进行分析预测未来的价格走势。n关于基本分析与技术分析的争论 长期以来，关于基本分析和技术分析孰优孰劣的争论一直不休。其实，基本分析与技术分析的争论中是没有所谓“正确”的一方的：这完全取决于个人。LME CU价格预测技术分析技术分析几种主要手段：n形态分析 反转形态：M头、W底、头肩顶（底）等 持续形态：三角形、旗型、矩形等n均线系统 简单移动平均线、加权移动平均线等n技术指标 现在各类指标超过200种，最常用的有： 量仓指标：成交量、持仓量 趋势指标：MACD 摆动指标：KD、RSI价格预

10、测技术分析形态头肩顶M 头铜市场分析的几点体会n铜-经济博士n铜-中国需求n铜中国资源匮乏基本分析的依据n基本分析是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来解释和预测期货价格的变化趋势。 n期货交易是以现货交易为基础的；期货价格与现货价格之间有着十分紧密的联系。商品供求状况及影响供给与需求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，因而也必然会对期货价格产生影响。所以，通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，可以帮助期货投资者预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。n在实践中，商品的期货价格不仅受到商品当前供求状况的影响，而且还受到对未来供求关系变化预期的影响，甚至还受到其他许多非供求因素的影响

11、。这些非供求因素包括金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素和心理因素等。因此，基本分析需要综合地考虑这些因素的影响。基本分析的思路n主线：供求关系n供给：产业链分析影响供应的要素分析：投资、成本、意外中断n需求：宏观经济行业状况消费n库存及其变动n其他因素资金流动金融市场波动：汇率、股市、债券、其他商品等n供求平衡、综合分析与行情研判国内市场分析n供应n国内产量n进出口n库存n需求n宏观经济n消费行业n人民币汇率提纲n宏观经济大环境 经济增长、货币环境、利率水平、金融市场n供求关系基本面的核心 产业链分析； 影响供求关系的各个方面；n基本面的评估与价格趋势的判断 宏观经济n为何要研究宏观经

12、济？u大宗商品作为一个重要投资品种，其价格走势很大程度上取决于经济周期、通货膨胀、货币环境以及金融市场的整体走势；u基本金属作为重要的工业原材料，其消费周期与经济周期之间存在非常强的正相关性；n宏观经济大环境中，我们需要关注的因素 经济增长、通货膨胀、外汇市场、利率市场、股票市场工业生产与金属消费工业生产与精铜消费工业生产与精锌消费通货膨胀与金属价格利率与金属价格汇率与金属价格（1）汇率与金属价格（2）美元与伦敦金属价格指数基本金属与贵金属的相关性股市与金属价格 供求关系：决定金属市场的牛熊性质n产业链分析 影响供需的微观因素摸底n供应 矿资源及其开发状况 冶炼环节的发展状况n需求 终端消费

13、加工材行业 基本金属的消费 n库存变化供需格局的综合反映加工费/中间产品价格的高低反映了两者的相对关系1. 产业链以铜为例2. 供应n各生产环节的产量数据分析 铜：精矿、精铜 铝：铝土矿、氧化铝、电解铝 锌：锌精矿、精炼锌n供应周期 投资、成本、价格对供应的影响n供应中断对价格的影响n库存：显性、隐性和社会总库存、库存水平各生产环节的产量数据分析：以铜为例n铜矿开采（铜精矿）：产能与产量，铜矿品位n废铜：主要出口到中国n冶炼（精炼铜）：湿法冶炼、火法冶炼n加工材 （消费）全球铜精矿的生产格局n目前全球每年的铜精矿产量的最大产区在南美，其中智利使世界上最大的产铜国，铜精矿产量约占全球产量的1/3

14、。n此外，北美的加拿大和美国、独联体国家、澳大利亚和亚洲的印尼和中国都是生产铜精矿的主要国家。从今后的发展趋势看，南美依然是未来铜矿增长的主要地区。n在冶炼产量方面，智利也是全球第一，其次是中国、日本和美国，年产量均在百万吨以上。 矿石品位下降和资源税开征威胁铜矿供应 从铜产业链上游的铜矿供应来说，铜的品位一直处于下降过程，过去10年，铜的品位以平均每年2%的速度下滑，从2000年前的0.9%-1%左右下降到目前的0.8%以下。特别是在近些年没有新的类似Escondida的大型铜矿资源被发现的情况下更是如此。 铜品位逐年下降的主要原因是前些年铜价一直较低，铜矿为保证合理的开采利润，优先开采富矿

15、，一些低品位矿被视为“没有开采价值”，所以现有项目矿石品级普遍较低。 矿用设备交付期延长铜矿生产中断对价格的影响n中断原因：罢工、事故、能源和人力资源成本n影响程度：关键看精铜的生产瓶颈是在精矿冶炼和精铜冶炼。实际产量与产量预期TC/RC的变化反映铜矿的充裕程度资料来源：Brook Hunt精铜的生产n铜矿-铜精矿-阳极铜（粗铜）-阴极铜（精铜）n铜矿-精铜n废杂铜-精铜n湿法冶炼：产量增长并不明显；n火法冶炼n冶炼瓶颈造成加工费（TC/RC，处理费和精炼费）大幅上涨库存水平n库存水平的高低，决定了“蓄水池”的调节效应n一般来说，库存主要包括： 显性库存：交易所库存、港口库存等报告库存 隐性库

16、存：生产商、贸易商等非报告库存n库存水平的衡量：现有库存能够满足消费的周数（weeks of consumption），消费量一般是前三个月的平均数。n由于各个机构对库存的数据都是估算而得的，所以每个机构所认为的临界点是不一样的。nICSG一般把3.5周和6.5周作为临界点，在3.5周以下的，说明库存水平偏低，现货供应紧张，而在6.5周至上，则说明供应太多。库存水平与价格LME现货价格与库存消费周数2. 需求n需求统计数据 大部分比较滞后，且各机构的数据存在很大的差异n反映需求的指标 消费数据、行业指标和宏观经济数据全球铜的消费n按地区分，中国是最大的铜消费国，消费量约占全球的22，整个亚洲地

17、区的消费量正接近全球消费量的一半，欧洲的消费量约占23，北美占18。n以消费领域来分，大约54的精铜被用于制造各种电线电缆，17用于制造铜合金，11用于铜管的制造，8用于制造各种铜板和铜条，余下的10为其他用途。西方国家铜的最终消费资料来源：Brook Hunt反映需求的指标n宏观经济指标n行业需求指标n其他辅助指标行业数据n美国国家地里调查（USGS ）是每月中下旬公布的一系列金属工业指标（Metal Industry Indicators, 简称MII）；n美国耐用品订单中的原生金属和金属制品的订单和发货量；n美国工业生产数据中的金属制品产量（fabricated metal produc

18、t）；n日本的铜线杆订单和发货量（Copper Wire Rod Orders and Shipments）和黄铜产品产量（Brass/Bronze Production）；n德国铜和铜合金产品发货量（Copper and Copper Alloy Semis Shipments）。USGS：MIIn美国国家地里调查（USGS, ）是隶属于美国内务部（Department of the Interior）的一个政府机构。n该机构每月中下旬公布的一系列金属工业指标（Metal Industry Indicators, 简称MII）分析和预测五个金属行业的健康状况，这五个行

19、业分别为原生金属、钢铁、铜、原铝和铝加工产品。n美国地理调查的调查报告分析了上述五个金属类别的商业周期效应的一系列领先和同步指标。nUSGS的金属工业领先指数主要用来提前几个月发出USGS同步指数重大变化的信号。同步指数是衡量当前金属工业活动的一个指标。USGS：原生金属领先与同步指标USGS：原生金属领先指标与LMEX注：金属领先指标领先三个月USGS：金属价格领先指数nUSGS还设计了一个金属价格的领先指数，这个指数可以用来预示伦敦金属交易所交易的原铝、铜、铅和锌的综合价格指数的变化，所以具有很重要的意义。n一般而言，USGS的领先指数能够在大约8个月前表明金属价格涨跌的重大变化。所以在分

20、析时，可以把金属价格领先指标提前8或9个月，然后与基本金属价格（主要是铜）或金属价格指数（如LMEX）相比较，这样就可以更加直观地考察这两者之间的关系宏观经济指标n宏观经济指标是需求的方向标；nOECD指标能较为全面地反映全球经济走势；n主要美国经济指标的分析；n崛起的中国对全球商品价格的意义。OECD的两个重要指标n综合领先指标（composite leading indicator, CLI）n工业生产（industrial production, IP）OECD：领先指标与工业生产美国主要经济指标的分析n褐皮书n芝加哥采购经理人指数n建筑支出n消费者价格指数n耐用品订单n就业状况n现房销售n工厂订单n联邦公开市场委员会会议n国内生产总值n工业生产n国际贸易n供应管理协会指数n供应管理协会非制造业指数n失业救济申报n新房销售n新住宅建设n个人收入n生产商价格指数n劳动生产力和成本n零售n会议委员会消费者信心指数n会议委员会经济领先指标n经济周期研究所领先指标n密歇根大学消费者情绪调查n汽车销售 美国经济指标分析：例耐用品订单（1）美国经济指标分析：例耐用品订单（2）美国经济指标分析：例工业生产中的金属制品产量美国经济指标分析：例采购经