【衍生工具课件】、期权交易策略

1、第三章第三章 期权交易策略期权交易策略 1一、标的资产与期权组合n（一）、盈亏图n1、有担保的看涨期权(Covered Call)空头:是标的资产多头与看涨期权空头的组合,股票多头“轧平”（cover）或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。 232、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反 43、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图 54、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反 6（二）组合盈亏图的特点及原因 n1、组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.n以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状

2、7n2、看涨期权与看跌期权的平价关系：p+S=c+D+Xe-r(T-t) n等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等于看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。n图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的原因。n图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益状况类似于看涨期权空头的损益状况。8nSc=D+Xe-r(T-t) pn表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头等同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。n图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的原因。n图B头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状况类似于看跌期权多头的损益状况9二二.差价组合差价组合 n差价(Spreads)

3、组合n持相同期限.不同价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权),n主要类型n牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式差价组合等.10(一).牛市差价(Bull Spreads)组合n1、由看涨期权形成的牛市差价组合n1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成.n由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高） 112）盈亏状况n其结果可用下图表示,从图中可以看出,到期日现货价升高对组合持有者较有利,故称牛市组合.12STX2X1盈利013牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益

4、STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX1000143）类型n牛市差价期权分为三类n(1)两虚期权组合,指两个协议价格的均比现货价格高;n(2)多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协议价格比现货价格高;n(3)两实值期权组合,指两个协议价格均比现货价格低.n从类型1到类型2，从类型2 到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。152、利用看跌期权组成的牛市差价期权n1）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高）n2）盈亏状况：n购入执行价格为X1的看跌期权，出售执行价格为X2的看涨期权

5、（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。16STX2X1盈利017牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1STX2STX2X1183）两种牛市差价组合的比较n相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。n不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后者.19(二)熊市差价组合n熊市差价（Bear Spreads）组合n投资者预期股票价格下降。n其组合刚好跟牛市差价组合相反.n区别在于期权

6、执行价格的高低配合上。201、利用看涨期权构造的熊市差价期权n1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买高卖低）n由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。n因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）212）盈亏状况n购入执行价格为X2的看涨期权，出售执行价格为X1的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。2223熊熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20

7、X1ST（STX1）STX100024例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：$3$1=$2）252、利用看跌期权构造的熊市差价期权n1）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低）n2）盈亏状况n购入执行价格为X2的看跌期权，出售执行价格为X1的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。2627熊熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2

8、X1283、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：n相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在损失，同时该策略期初也限制了投资者当股价下降时的收益。n不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。29（三）蝶式差价组合n1、蝶式差价组合的种类n蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。n若X1X2X3STX1STX32(STX2)03435例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月期的看涨期权的市场价格如下 36n如果某个投

9、资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合 .n购买一个执行价格为$55的看涨期权，n购买一个执行价格为$65的看涨期权，n出售两份执行价格为$60的看涨期权，37该投资者的损益状况如下： n构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1n六个月后：n$65ST或ST$55时，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1；n$55ST$65该策略可以获利。n当ST=$60时：n策略获利= STX1=X3ST=$5n获最大利润= $5$1=$4382）看涨期权的反向蝶式差价组合n看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组

10、合损益状况图刚好相反。393）看跌期权的正向蝶式差价组合 n如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。n用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同 40414）看跌期权的反向蝶式差价组合n看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。423、蝶式差价组合的特点：n蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。n对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。n这一策略需要

11、少量的初始投资。43三、期差组合n期差组合（calendar spreads）n是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。44（一）类型（四种）n1、看涨期权的正向期差组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。n2、看涨期权的反向期差组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。45n3、看跌期权的正向期差组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。n4、看跌期权的反向期差组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。46（二）损益状况n1、看涨期权的正向期差组合n期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向期差组合

12、需要一定初始投资。n令T为期限较短的期权到期时，X为期权的协议价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：47时间价值资产价格SS=Xe-r(T-t)无收益资产看涨期权的时间价值与标的资产价格的关系图： 48看涨期权的正向期看涨期权的正向期差组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STST Xc1XST + c2c2c1ST=Xc1Tc2c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于4950n2、看涨期权的反向期差组合n看涨期权的反向期差组合损益状况图与看涨期权的反

13、向期差组合损益状况图正好相反。n3、看跌期权的正向期差组合n损益状况图如下5152n4、看跌期权的反向期差组合n看跌期权的反向期差组合损益状况图与看跌期权的正向期差组合损益状况图正好相反。 53（三）期差期权在市场中的应用n在一个相对平稳的市场，期差组合选取的执行价格非常接近股票现价n在牛市市场里，期差组合选取的执行价格较高n在熊市市场里，期差组合选取的执行价格较低54四、对角组合n对角协议（diagonal spreads）n是指两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成。n它有八种类型。551、看涨期权的牛市正向对角组合n看涨期权的牛

14、市正向对角组合n是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看涨期权（X2，T）空头组合而成的。nc1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。56看涨期权的正向牛市对角看涨期权的正向牛市对角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多头损益（X2,T）空头损益总损益STST X1c1X2ST + c2X2X1+c2c1ST=XXX1+c1Tc1c2XX1+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于57582、看涨期权的熊市反向对角组合n看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（X1，T*）的空头加上看涨期权（X2，T）多头

15、组合而成的。59603、看涨期权的熊市正向对角组合n看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合而成的。 61624、看涨期权的牛市反向对角组合n看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的空头加上看涨期权（X1，T）多头组合而成的。63645、看跌期权的牛市正向对角组合n看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。65666、看跌期权的熊市反向对角组合n看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。67687、看跌期权的熊市正向对角

16、组合n看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。69708、看跌期权的牛市反向对角组合n看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。7172五、组合期权n组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。73（一）跨式期权(straddle)n1、底部跨式期权(bottom straddle)或买入跨式期权(straddle purchase)：由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组成的组合。n2、损益状况74757

17、63、策略应用n如果在到期日，股票价格非常接近执行价格X，该组合就会发生损失。如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。n当投资者预期股票价格会有很大变动，则可应用跨式期权策略。n如果某公司将被兼并收购时，运用跨式期权策略是很好的决策。如果兼并收购成功，股票价格会急剧上升；如果兼并收购不成功，股票价格会急剧下降。774、例：n如果股票的现行市场价格是$69。一投资者通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为$70元的一个看涨期权与一个看跌期权构造跨式期权。如看跌期权的成本为$4，看涨期权的成本为$3。78n到期时：组合损益=看涨期权价值+看跌期权价值成本n如果股票价格=$69，n组

18、合损益=$0+($70$69)$7=$6n如果股票价格=$70，n组合损益=$0+$0$7=$779n如果股票价格=$90，n组合损益=($90$70)+$0$7=$13n如果股票价格=$55，n组合损益=$0+($70$55)$7=$8805、顶部跨式期权(top straddle)或卖出跨式期权(straddle write) n由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空头组成的组合。n这是一个高风险的策略。如果在到期日股票价格接近执行价格，会产生一定的利润。然而，一但股票在任何方向上发生重大变化，其损失可能是无限的。n其损益善与前面的策略刚好相反。81（二）条式组合与带式组合n1、条式组合(Strips)由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。n在条式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价格下降的可能性