第五章国际资本流动

1、 是指资本从一个国家或地区转移到另一是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。个国家或地区。 国际借贷国际借贷长期资本长期资本 流动流动短期资本短期资本 流动流动贸易资本流动贸易资本流动银行资本流动银行资本流动避险性资本流动避险性资本流动投机性资本流动投机性资本流动直接投资直接投资证券投资证券投资国际债券国际债券国际股票国际股票国际投资基金国际投资基金国际资本国际资本 流动流动 直接投资创办新企业直接收购 购买另一企业的股票，达到控股的比例利润再投资 国际信贷类型国际信贷类型政府间贷款政府间贷款国际商业银行贷款国际商业银行贷款国际租赁国际租赁国际金融组织贷款国际金融组织贷款贸易信贷贸易信

2、贷出口信贷出口信贷短期贸易信贷短期贸易信贷优惠贷款优惠贷款国际间收益率的差异国际间收益率的差异 利润率的差异利润率的差异 金融资产价格的差异金融资产价格的差异 税种税率税种税率的差异的差异 风险的差异风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险等。政治风险、经济风险、金融风险等。 实物经济交易及金融市场操作的需要实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动。流动。 银行结算资金流动等。银行结算资金流动等。 一、（一）长期资本流动对资本输入国的影响（一）长期资本流动对资本输入国的影响（二）长期资本流动对资本输出国的影响（二）长期资本流动对

3、资本输出国的影响 1 1、有利影响、有利影响 （1 1）解决资金短缺问题）解决资金短缺问题 （2 2）促进经济的增长和发展）促进经济的增长和发展 （3 3）增加就业机会和财政收入）增加就业机会和财政收入 （4 4）有利于改善国际收支）有利于改善国际收支 （5 5）有利于提高企业的经营管理水平）有利于提高企业的经营管理水平 2 2、不利影响、不利影响 （1 1）可能有损本国的主权）可能有损本国的主权 （2 2）经济发展的对外依赖性加强）经济发展的对外依赖性加强 （3 3）债务负担加重）债务负担加重 （4 4）有碍国内企业的发展）有碍国内企业的发展 1 1、有利影响、有利影响 （1 1）解决了资本

4、过剩，提高了资本的收益率。）解决了资本过剩，提高了资本的收益率。 （2 2）带动本国商品的出口，有利于本国经济的发展。）带动本国商品的出口，有利于本国经济的发展。 （3 3）占据了更大的国际市场份额，提高了输出国的国际）占据了更大的国际市场份额，提高了输出国的国际 地位。地位。2 2、不利影响、不利影响 （1 1）增加了投资风险。）增加了投资风险。 （2 2）资本输出使本国的投资率降低，导致本国就业机会）资本输出使本国的投资率降低，导致本国就业机会 减少，财政收入减少，从而影响国内政治经济的稳定。减少，财政收入减少，从而影响国内政治经济的稳定。 （3 3）对外投资影响输出国的出口贸易和国际收支

5、。）对外投资影响输出国的出口贸易和国际收支。二、短期资本流动对经济的影响（一）短期资本流动的特点 1、对经济的各种变动极为敏感，资金流动 的反复性大，具有较强的投机性。 2、受心理的预期因素的影响非常突出 A、建立在经济基础上 B、自发地由未经证实的信息与谣言导致 （二）短期资本流动对经济的影响（二）短期资本流动对经济的影响1 1、对经济的有利影响、对经济的有利影响 第一，有助于国际金融市场的发展；第一，有助于国际金融市场的发展； 第二，有利于促进国际贸易的发展；第二，有利于促进国际贸易的发展； 第三，为跨国公司短期资产负债管理创造了便第三，为跨国公司短期资产负债管理创造了便 捷条件；捷条件；

6、 第四，有利于解决国际收支不平衡问题。第四，有利于解决国际收支不平衡问题。2 2、消极的影响、消极的影响 主要表现在对发展中国家证券市场的影响上。主要表现在对发展中国家证券市场的影响上。（一）概念 新帕尔格雷夫经济学大辞典将金融危机定义为“全部或部分金融指标短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂的和超周期的恶化” 。（二）种类 根据IMF在世界经济展望1998中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类： 1、货币危机(Currency Crises)。当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币出现持续性贬值，或迫使当局扩大外汇储备，大幅度地提高利率。 2、

7、银行业危机(Banking Crises)。银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。3、外债危机(Foreign Debt Crises) 一国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。 4、系统性金融危机(Systematic Financial Crises) 可以称为“全面金融危机”，是指主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、外债危机的同时或相继发生。 （一）货币危机定义：是指一个国家的汇率变动在短期内超过：是指一个国家的汇率变动在短

8、期内超过一定的幅度（一定的幅度（15%15%20%20%）。）。 ：是指在固定汇率的情况下，市场的参：是指在固定汇率的情况下，市场的参 与者对该国的货币汇率失去信心，从而在外汇市与者对该国的货币汇率失去信心，从而在外汇市场上进行抛售等活动，导致该国的固定汇率制崩场上进行抛售等活动，导致该国的固定汇率制崩溃，外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。溃，外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。 （二）货币危机模型1、第一代货币危机模型 （1）1979年Krugman在Salant和Henderson的理论模型基础之上，提出了货币危机的早期模型，后经Fload和Garber的完善，被称为克鲁格曼模型。

9、（2）第一代货币危机模型的产生源于墨西哥(19731982)和阿根廷（1978 1981 ）等国家所发生的货币危机。 （3）第一代货币危机模型认为： 扩张性的宏观经济政策导致了巨额财政赤字，为了弥补财政赤字，政府只好增加货币供给量，同时为了维持汇率稳定而不断抛出外汇储备，一旦外汇储备减少到某一临界点时，投机者会对该国货币发起冲击，在短期内将该国外汇储备消耗殆尽，政府要么让汇率浮动，要么让本币贬值，最后，固定汇率制度崩溃，货币危机发生。它比较成功的解释了20世纪70-80年代的拉美货币危机。 2、第二代货币危机模型 （1）1992 1993年爆发的欧洲货币体系危机中诸多现象无法由第一代货币危机模

10、型给予满意的解释。当金融危机发生时，部分国家拥有大量外汇储备，宏观经济政策并没有表现出与稳定的汇率政策之间的不协调。Obstfeld等为了解释20世纪90年代发生的欧洲货币体系危机，提出了第二代货币危机模型。 （3）该模型认为： 政府维护汇率的过程是一个复杂的政策选择过程，维护汇率稳定是一个政策目标抉择的成本收益权衡过程。政府维护汇率的收益体现在三个方面：一是政府相信维护汇率稳定有助于促进贸易和投资；二是该国可能有严重的通货膨胀历史，因而把固定汇率看作是控制国内信用的一个手段；三是汇率的稳定也可能被看成是维护该国荣誉的象征或者是存在着国际经济合作的承诺。 政府最终放弃固定汇率的原因在于某些因素

11、使得维护固定汇率成本的代价十分高昂：一种可能是政府存在严重的财政赤字，希望通过提高利率来减轻这一负担；另一种可能是国内存在严重的需求不足，经济萧条要求政府采取扩张性政策，而扩张性政策和固定汇率制度相抵触。政府是否捍卫固定汇率取决于政府对维护汇率所产生的成本收益的权衡，当市场预期汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本将大大增加，最终将促使政府放弃固定汇率制度。 （4）第二代货币危机模型强调危机的自促成性质 当政府内外政策不协调时，投机者预期汇率最终会贬值，就会提前抢购外汇，结果是国内的经济状况提前恶化，政府维护汇率的成本增加，货币危机提前到来，因而预期的作用使货币危机具有自促成的性质。 （5）以Obst

12、feld为代表的学者在强调危机的自我促成时，仍然重视经济基本面的情况，如果一国经济基本面的情况比较好，公众的预期就不会发生大的偏差，就可以避免危机的发生。与此同时，另一些第二代货币危机模型则认为危机与经济基本面的情况无关，可能纯粹由投机者的攻击导致。投机者的攻击使市场上的广大投资者的情绪、预期发生了变化，产生“传染效应（contagion efect)” 和“羊群效应(herding behavior)”，推动着危机的爆发。 3、第三代金融危机模型 （1）94年发生在墨西哥的金融危机，97年在东亚一些国家发生的危机表现出了一些新特征，对前面的两种模型的解释能力提出了挑战，许多学者提出了第三代金

13、融危机模型。 （2）亚洲金融危机表明，金融自由化、大规模的外资流入与波动、金融中介信用过度扩张、过度风险投资与资产泡沫化、金融中介资本充足率低与缺乏谨慎监管等，是与金融危机相伴发生的经济现象，由此可见，金融中介尤其是银行中介在金融危机的形成过程中起着重要作用。 （3）第三代金融危机理论开始跳出汇率机制、货币政策、财政政策、公共政策等宏观经济分析范围，着眼于金融中介、资产价格变化方面，强调金融中介在金融危机发生过程中的作用。 （4）第三代金融危机模型还不存在一个统一的分析范式，还没有一个统一的研究框架。 （5）第三代金融危机模型大致可以分为以下九个 类别 第一，道德风险危机模型 第二，金融恐慌模

14、型 第三，金融系统不稳定性模型 第四，危机传染模型 第五，孪生危机模型 第六，羊群行为模型 第七，“外资诱导型”货币危机模型 第八，内生增长模型 第九，第二代货币危机模型的扩展 4 4、第四代货币危机理论、第四代货币危机理论 还没有正式提出。还没有正式提出。 金融危机理论至今已经发展了三代：第一代货币危金融危机理论至今已经发展了三代：第一代货币危机模型认为危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化或机模型认为危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化或扩张的货币政策与固定汇率间的不协调；第二代货币危扩张的货币政策与固定汇率间的不协调；第二代货币危机模型认为政府的经济政策和公共政策导致经济中的多机模型认为政

15、府的经济政策和公共政策导致经济中的多维平衡点，而自促成因素使经济从好的平衡点转移到差维平衡点，而自促成因素使经济从好的平衡点转移到差的平衡点，危机具有自促成的性质；第三代金融危机模的平衡点，危机具有自促成的性质；第三代金融危机模型跳出货币政策、汇率体制、财政政策、公共政策等传型跳出货币政策、汇率体制、财政政策、公共政策等传统的宏观经济分析范围，着眼于金融中介的作用。统的宏观经济分析范围，着眼于金融中介的作用。 美国次贷危机 一、次贷危机的概念 二、次贷危机的产生原因三、次贷危机的爆发和发展四、次贷危机的影响五、次贷危机的启示 一、我国利用外资的形式一、我国利用外资的形式三、我国利用外资的作用三

16、、我国利用外资的作用四、我国利用外资中应注意的问题四、我国利用外资中应注意的问题我国利用我国利用外资形式外资形式外商证券投资外商证券投资股票投资股票投资发行国际债券发行国际债券B股、股、H股等股等外商直接投资外商直接投资中外合资企业中外合资企业中外合作企业中外合作企业外商独资企业外商独资企业中外合作开发中外合作开发国际信贷国际信贷国际商业银行贷款国际商业银行贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款出口信贷等出口信贷等外商其它投资外商其它投资“三来一补三来一补”等等 外国来华直接投资流入及其变动情况外国来华直接投资流入及其变动情况 （一）外商直接投资（一）外商直接投资 2009年，对华投资前十位国家

17、/地区（以实际投入外资金额计）依次为：香港（539.93亿美元）、台湾省（65.63亿美元）、日本（41.17亿美元）、新加坡（38.86亿美元）、美国（35.76亿美元）、韩国（27.03亿美元）、英国（14.69亿美元）、德国（12.27亿美元）、澳门（10亿美元）和加拿大（9.59亿美元），前十位国家/地区实际投入外资金额占全国实际使用外资金额的 88.3%。 截至2010年7月底，我国第一、二、三产业累计吸收外商直接投资分别为126亿美元、5468亿美元和2679亿美元。 中国实际利用中国实际利用FDIFDI的地区分布比重（的地区分布比重（1997199720042004）比重单位：比

18、重单位：% % 改革开放以来中国利用外商直接投资状况改革开放以来中国利用外商直接投资状况 单位单位: : 亿美元亿美元年份年份 项目（个）项目（个）协议外资金额协议外资金额 实际利用外资金额实际利用外资金额197919791984198432483248103.93103.93 30.630.6198519853073307359.3159.31 16.5816.58199019907273727365.9665.96 34.8734.87199519953701137011912.82912.82 375.21375.21200020002234722347 623.8623.8407.15

19、407.15200120012614026140691.95691.95468.78468.78200220023417134171827.68827.68527.43527.432003200341081410811150.71150.7535.05535.052004 2004 43664436641534.791534.79606.30606.3020052005531.27 531.27 20062006694.68 694.68 20072007826.58 826.58 20082008923.95 923.95 20092009900.33 900.33 年份年份指标指标1979

20、-1979-1985198519861986199119911996199619971997199819981999199920002000200120012002200220032003占投资项目数比重占投资项目数比重% %合资经营合资经营29296767656551.451.442.942.9414141.741.737.537.5343430.430.430.530.5合作经营合作经营595939394 411.611.611.311.399.797.867.866.086.084.674.673.773.77独资经营独资经营2 21 36

21、.945.745.748.948.948.548.554.654.659.859.864.964.965.665.6占投资总额比重占投资总额比重% %合资经营合资经营3434505043.540.640.640.440.439.339.333.628.428.428.828.8合作经营合作经营6262494919.523.723.721.421.420.420.413.39.599.597.177.17独资经营独资经营4 41 123.823.836.636.634.634.636.236.238.

22、638.647.347.350.950.960.260.262.462.4 外商直接投资的方式外商直接投资的方式单位: %年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDPFDI/GDP191921.421.424.5124.5128.0728.0730.8630.8632.0832.0830.0730.0731.9731.9732.4632.46外资外资/ /固定固定资产投资额资产投资额11.714.914.913.2313.2311.1711.1710.3210.3210.5110.577.97外资企业

23、产外资企业产值值/ /工业产工业产值值131312.1712.1712.6612.6614.9114.9115.0315.0327.3927.3928.5228.5229.329.331.1831.18注：FDI为直接外资累计总量，即从1979年起累计额；GDP为当年国内生产总值，根据当年人民币美元汇率折算成美元。资料来源：根据中华人民共和国国家统计局网站(http:/)公布数据整理。直接利用外资贡献增大 （二）外商证券投资（二）外商证券投资 1. QFII是英文Qualified Foreign Institutional Investors的缩写，即“合格境外机构投资者” QFII制度是指

24、允许经核准的合格境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。 按2002年12月1日起施行的“ 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法”中对合格境外机构投资者的定义是： 是指符合“ 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法” 规定的条件，经中国证券监督管理委员会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。 2. QDII Qualified Domestic Institutional

25、Investor (合格的境内机构投资者)的首字缩写，是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，有控制地允许境内机构投资境外的一项制度安排。 对老百姓来说，QDII（合格境内机构投资者）可以实现代客境外理财业务，投资者将手上的人民币或是美元直接交给银行、保险公司、基金公司等，让他们代为投资到国外的资本市场上去。QDII最重要的意义在于拓宽了境内投资者的投资渠道，使投资者能够真正实现自己的资产在全球范围内进行配置，在分散风险的同时充分享受全球资本市场的成果。 按2007年7月5日施行的“合格境内机构投合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法资者境外证券投资管理试行办法”中对合格境中对

26、合格境内机构投资者的定义是：内机构投资者的定义是： 符合符合“合格境内机构投资者境外证券投资合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法管理试行办法”规定的条件，经中国证券监督规定的条件，经中国证券监督管理委员会批准在中华人民共和国境内募集资管理委员会批准在中华人民共和国境内募集资金，运用所募集的部分或者全部资金以资产组金，运用所募集的部分或者全部资金以资产组合方式进行境外证券投资管理的境内基金管理合方式进行境外证券投资管理的境内基金管理公司和证券公司等证券经营机构。公司和证券公司等证券经营机构。 二、我国外债情况二、我国外债情况（一）外债定义（一）外债定义 （二）外债的种类（二）外债的种类 （

27、三）我国外债情况（三）我国外债情况 (一一) 外债的定义外债的定义 所谓的外债是指中国境内机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或者其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。 外债的形式： 1外国政府贷款 2国际金融机构贷款 3境外银行和金融机构贷款 4境外发行的债券 5买方信贷和延期付款 6国际金融租赁 7补偿贸易中直接以现汇偿还部分 8向国外企业或私人的借款及他们在我国境内的 存款 9其他%100入当年商品与劳务出口收当年应偿还本金与利息偿债率1. 1. 偿债率偿债率 偿债率的警戒线为：偿债率的警戒线为：20%（二）国

28、际债务的衡量指标2. 2. 负债率负债率 负债率的警戒线为：负债率的警戒线为：100%100入当年商品与劳务出口收当年年末外债余额负债率3. 3. 外债依赖率外债依赖率%100GDP当年当年年末外债余额外债依赖率 外债依赖率的警戒线为：外债依赖率的警戒线为：8%4. 4. 短期债务比率短期债务比率 短期债务比率的警戒线为：短期债务比率的警戒线为：25%100当年年末外债余额期债务余额当年年末外债余额中短短期债务比率5.5.其它债务衡量指标其它债务衡量指标 一国当年外债还本付息额占当年一国当年外债还本付息额占当年GNPGNP的比率的比率 警戒线为：警戒线为：5% 外债余额占本国黄金外汇储备额的比率外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：警戒线为：3倍以内倍以内 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指标。上各项指标。（三）我国外债情况（三）我国外债情况 n 外债的主要形式外债的主要形式 1 1、外国政府贷款、外国政府贷款 2 2、国际金融机构贷款、国际金融机构贷款 3 3、外国银行贷款、外国银行贷款 4 4、出口信贷、出口信贷 5 5、发行国际债券、发行国际债券 20122012年末我国外债余额年末我国外债余额n 2012年12月末，中国外债余额为7369.86亿美元(不包括