第四章投资管理(上)

1、第一节 投资管理相关概念第二节 项目投资评价指标及应用第三节 项目投资决策方法及应用【案例导读案例导读】某某集团公司项目投资决策集团公司项目投资决策引言引言 在某集团公司2001 年的执行委员会大会上，董事长兼总裁江宁要求由营销部副总韩辉和投资部副总李彦负责，认真调查一下市场目前和潜在的需求情况，准备投资开发新的项目，挖掘集团新的利润增长点。 韩辉和李彦散会后与办公室主任王明会晤了一下，讨论怎么办。最后他们决定成立一个项目团队来进行这一工作，团队应由来自研发部、市场部、投资部、财务部的成员组成。 公司背景及产品介绍公司背景及产品介绍 该集团公司是一个以高科技产品为龙头，多种产业并存发展，集科工

2、、贸、房地产、教育、文化、 服务、运输等为一体的多元化跨国企业集团。市场调研市场调研 项目团队组成并明确任务后，首先对市场进行了认真深入的调查。项目团队对有可能产生的市场热点进行了分析和预测，对骨关节炎市场很是看好。项目团队通过搜集的资料发现，当时我国的骨关节炎患者超过一亿，而且国际上对骨关节炎的重视程度越来越高。项目团队认为应该抢抓机遇，进军骨关节炎市场。固定资产投资固定资产投资分析分析 韩辉将前期市场调研和项目的可行性研究结果向董事长江宁汇报。项目团队的投资建议得到认可。并且为了确保骨关节炎项目的实施，该集团公司打算进行一系列的固定资产投资，以便为进军骨关节炎市场做好先期准备。财务人员根据

3、公司的实际情况，提供了如下甲、乙两种可供选择的方案第一节投资管理相关概念一、投资的概念及种类 含义含义 特定经济主体(包括国家、企业和个人)为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。 为获取未来收益或报酬而进行的资金投放行为。 意义意义 投资是实现企业目标，增加股东财富，提高企业价值的基本前提 投资是企业发展的必要手段 一、投资的概念及种类分类分类 第一，按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资 第二，按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资 第三，按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资 第四，按

4、照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式投资项目的类型1.新产品的开发或现有产品的规模扩张2.设备更新3.研究与开发项目4.勘探项目5.其他项目。如购置污染控制装置二、项目投资的概念二、项目投资的概念 项目投资是对企业项目投资是对企业特定建设项目特定建设项目的一种的一种长期投资长期投资行为行为 特点：特点： 投资内容独特(至少涉及到一项形成固定资产的投资)、 投资数额大、 影响时间长(至少1年或一个营业周期以上)、 发生频率低、 变现能力差 投资风险高的特点三、项目计算期的构成三、项目计算期的构成 项

5、目计算期项目计算期 投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间包括建设期和运营期，n=s+p 在某些项目中，还会存在试产期试产期osn建设期经营期建设期建设期：项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间试产试产期期：项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段达产期达产期：生产运营达到设计预期水平后的时间运营期运营期：投产日开始，项目开始运营，直至项目终结点建设起点建设起点：建设期第一年的年初投产日投产日：建设期最后一年的年末终结点终结点：项目计算期最后一年的年末四四、现金流量、现金流量 在进行项目投资决策时，首要环节就是估计投资项目的预计现金流量。 所谓现金流

6、量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。 这里的现金概念是广义的，包括各种货币资金及与投资相关的非货币资产的变现价值。 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。（一）（一）现金现金流入量流入量现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内引起的现金收入的增加额：1.营业营业收入收入营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入。为简化核算，假定正常经营年度内，每期发生的赊销额与回收的应收账款大致相等。营业收入是经营期主要的现金流入量项目。2.固定资产固定资产的残值的残值固定资产残值是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的变现收入或中途转让时的变现

7、收入。3.回收回收垫支的流动资金垫支的流动资金回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回原来投放在各种流动资产上的垫支的营运资金。4.其他其他现金流入量现金流入量其他现金流入量是指以上三项以外的现金流入量项目。（二）（二）现金现金流出量流出量1.建设建设投资（含更改投资）投资（含更改投资）（1）固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本、运输成本和安装成本等。（2）无形资产投资。注：建设投资是建设期发生的主要现金流出量。2.垫支的流动资金垫支的流动资金垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。（建设投资建设投资 + 垫支垫

8、支的的流动资金流动资金 = 项目项目的原始总的原始总投资投资）3.经营成本（或付现成本）经营成本（或付现成本）经营成本是指在经营期内为满足正常生产经营而需要用现金支付的成本：经营经营成本成本 = 变动成本变动成本 + 付现付现的固定的固定成本成本 = 总成本总成本 - 折旧折旧额（及摊销额）额（及摊销额）4.营业税金及附加营业税金及附加：在经营期内应缴纳的营业税、消费税、城市维护建设税和教育费附加（也包括土地增值税、资源税）。5.所得税额所得税额：投资项目建成投产后，因应税所得额增加而增加的所得税。发生发生在在建设期建设期1.建设建设投资投资2.垫支的垫支的流动资金流动资金3.经营经营成本成本

9、4.营业税金及营业税金及附加附加5.所得所得税额税额发生发生在经营在经营期期原始投资原始投资现金流出量的发生时点现金流出量的发生时点注：注：原始投资原始投资 + 建设建设期资本化期资本化利息利息 = 项目项目总总投资投资这这是一个反映项目投资总体规模的是一个反映项目投资总体规模的指标指标项目总投资项目总投资【例4-2】 B企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在投产后第一年和第二年年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案

10、的安排，建设期资本化借款利息为22万元。根据上述资料，若不考虑资金时间价值，可估算该项目各项指标如下：建设投资合计建设投资合计 = 10030068 = 468(万元万元)流动资金投资合计流动资金投资合计 = 155 = 20(万元万元)原始投资原始投资 = 46820 = 488(万元万元)项目总投资项目总投资 = 48822 = 510(万元万元)现金流量估算的假设1.全投资假设全投资假设借入资金也作为自有资金对待。因此，归还借款本金、利息均不会导致现金流出。借款利息资本化只影响固定资产原值、折旧的金额；2.建设期投资全部资金假设建设期投资全部资金假设原始投资不论是一次性投入还是分批次投入

11、，均假设它们是在项目建设期内投入的3.经营期与折旧年限相等假设经营期与折旧年限相等假设即假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经营期相同。4.时点现金流量假设时点现金流量假设a.建设期的现金流量在年初发生；b.垫支的流动资金在建设期的最后一年年末发生；c.经营期内的现金流在每年的年末发生；d.回收流动资金在最后一年年末。项目投资现金流量示意图osn建设期经营期建设投资流动资金垫支原始投资+资本化利息=项目总投资营业成本、税金、其他最后一年的营业净现金流量回收垫支的流动资金固定资产净残值收入营业收入（三（三）净现金流量（净现金流量（NCF）的确定）的确定也称现金净流量，是指在项目计算期内由

12、每年现金流入量与同年现金流也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。出量之间的差额形成的序列指标。净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量； 第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于于或等于0，经营期内多为正值。，经营期内多为正值。净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFt = CF 1 CF2 (t=0,1,2,

13、) 当当流入量流入量流出量时，流出量时，NCF0；当流入量；当流入量流出量时，流出量时，NCF 原始投资额 = 1 000(万元) 可以使用简化公式计算静态回收期不包括建设期的投资回收期(所得税前)PP =1000/200 = 5(年)包括建设期的投资回收期(所得税前)PP = PPs = 51 = 6(年） 项目计算期 (第t年) 建设期经 营 期合计 01234561011 所得税前净现金流量-1 0000200200200200200 2003001 100累计所得税前净现金流量-1 000-1 000-800-600-400-2000 +800+1 100-【例4-5】跟据例4-4的项

14、目投资数据，编制表格如表所示。表 某固定资产投资项目现金流量表(项目投资) 价值单位：万元 第6年的累计净现金流量为零 PP = 6年 PP= 61 = 5(年)本例表明，按列表法计算的结果与按公式法计算的结果相同。项目计算期 (第t年)01234567822合计所得税前净现金流量-100-300-8397.6297.6297.6297.6297.62156.43216.432 411.55累计所得税前净现金流量-100-400-483-385.38-287.76-190.14-92.525.10161.532 411.55- 所得税后现金流量-100-300-8378.9679.4679.4

15、679.4679.46122.32182.321 808.60累计所得税后净现金流量-100-400-483-404.04-324.58-245.12-165.66-86.2036.121 808.60-【例例4-6】根据某项目数据，按列表法确定该投资项目的静态投资回收期。表 A企业生产线项目现金流量表(项目投资) 价值单位：万元【课堂练习】如果每年净现金流量不等，投资回收期也可用财务现金流量表（全部投资）中累计现金流量计算求得：年0123456净现金流量 -50-804060606060PP=3+30/60=3.5年累计净现金流量-50-130 -90-303090150年份012345NC

16、F-100 2030405040年份012345NCF-100-80-50-104080每年净现金流量不等，回收期的计算问： 建设期为几年? 经营期为几年? 项目计算期为几年?PP=3+10/50=3.2年投资回收期是几年？l投资回收期的优缺点投资回收期的优缺点优点是能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的净现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。l 关于财务可行性评价中使用的折现率，必须明确以下问题：l

17、第一，折现率与金融业务中处理未到期票据贴现中所使用的票据贴现率根本不是一个概念，不得将两者相混淆，最好也不要使用“贴现率”这个术语；l 第二，在确定折现率时，往往需要考虑投资风险因素，可人为提高折现率水平，而反映时间价值的利息率或贴现率则通常不考虑风险因素；l 第三，折现率不应当也不可能根据单个投资项目的资本成本计算出来。因为在财务可行性评价时，不是以筹资决策和筹资行为的实施为前提。（二）净现值（NPV） 含义 是指某投资项目整个项目计算期内各年现金净流量按其行业基准折现率或其他特定的折现率计算的现值代数和。 公式 NPV= NCF（P/F，i，n） 优点 考虑了资金的时间价值 考虑了整个项目

18、计算期的现金流量 考虑了投资的风险因素 缺点 现金流量和折现率的确定受主观因素影响较大净现值指标的计算方法一般方法公式法插入函数法特殊方法列表法（二）净现值（NPV）1. 净现值指标计算的一般方法具体包括公式法和列表法两种形式。(1) 公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方法。(2) 列表法。本法是指通过在现金流量表计算净现值指标的方法。即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。【例例4-7】 某投资项目的所得税前净现金流量如下：

19、NCF0为-1100万元，NCF1为0万元，NCF2-10为200万元，NCF11为300万元。假定该投资项目的基准折现率为10%。公式法：根据上述资料，按公式法计算的该项目净现值如下：NPV=-1100+200 (P/A,10%,10)- (P/A,10%,1) +300 (P/F,10%,11)=-1100+200(6.1446-0.9091)+3000.3505=52.23（万元） 列表法：列表法：根据根据上述资料，用列表法计算该项目净现值如上述资料，用列表法计算该项目净现值如表所示表所示某某工业项目投资项目现金流量表工业项目投资项目现金流量表项目计算期项目计算期建设期经营期合计0123

20、451011所得税前净现金所得税前净现金流量流量-11000200200200200200300-10%复利现值系复利现值系数数10.90910.82640.75130.6830.62090.3855 0.3505-折现的净现金流折现的净现金流量量-11000165.28150.26136.6124.1877.1105.1552.23根据上表计算，NPV = -1 100100.90912000.82642000.75132000.68302000.62092000.56452000.51322000.46652000.42412000.38553000.3505 52.23(万元) 与公式法

21、的计算结果相同 【课堂练习课堂练习3 3】2. 净现值指标计算的特殊方法净现值指标计算的特殊方法本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。由于项目各年的净现金流量NCFt(t=0,1,n)属于系列款项，所以当项目的全部原始投资均于建设期投入，运营期不再追加投资，投产后的净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。 特殊特殊方法一方法一：当建设期为零，投产后的净现金流量表现为普通年金形式时，公式为：【例例4-8】 某投资项目的所得税前净

22、现金流量如下：NCF0为-100万元，NCF1-10为20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按照简化方法计算的该项目的净现值(所得税前)如下： NPV = -10020(P/A, 10%, 10) = 22.8914 22.89(万元)项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 40000 40000 40000 40000 4000040000 40000 40000 40000 4000018369151631170000)5%,10,/（40000170000APNPV【课堂练习课堂练习1 1】某项目计算期内各年现金流量如下表所示

23、，折现率10%，求NPV【例例4-9】 某投资项目的所得税前净现金流量如下： NCF0为-100万元， NCF1-9为19万元，NCF10为29万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按照简化方法计算该项目的净现值(所得税前)如下： NPV = -10019(P/A, 10%, 9)29(P/F, 10%, 10) 或 = -10019(P/A, 10%, 10)10(P/F, 10%, 10) = 20.6062 20.60(万元)项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 39800 39800 50110 50110 67117 671

24、17 62782 62782 78972 7897249932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV某项目计算期内各年现金流量如下表所示，折现率10%，求NPV【课堂练习课堂练习2 2】各年净现金流量均不相等3. 净现值指标计算的插入函数法本法是指在EXCEL环境下，通过插入财务函数“NPV”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。按照课本讲述的操作方法自行练习净现值率净现值率NPVR含义含义 是投资项目的净现值与投资额现值总和的

25、比率公式公式 净现值率=投资项目净现值/原始投资现值100%现值指数（获利指数）现值指数（获利指数）PI 含义含义 是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比。 公式公式 PI= =NCF（P/F，i，n）NCF（P/F，i，n）原始投资额现值现值经营期各年现金净流量现值指数与净现值率有如下关系：现值指数与净现值率有如下关系：现值指数现值指数=净现值率净现值率+1（四）内含报酬率 内含报酬率又称内部收益率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是项目投资实际可望达到的收益率。 内含报酬率满足下列等式： NCF（P/F，IRR，n）=0如果项目的每年如果项

26、目的每年NCFNCF相等，则：相等，则：1.1.计算年金现值系数计算年金现值系数= =初始投资额初始投资额/ /每年每年NCFNCF2.2.找出与年金现值系数相近的两个相近的较大和较小的折现率找出与年金现值系数相近的两个相近的较大和较小的折现率3.3.运用插值法计算运用插值法计算例：初始投资额10000，每年的NCF=3500，5年，求IRR年金现值系数=10000/3500=2.857该方案IRR在20%-25%之间，用插值法计算：（P/A,20%,5)=2.991,（P/A,25%,5)= 2.68920%-25%2.991-2.68920%-IRR2.991-2.857IRRIRR=22

27、.2%=22.2%如果每年的如果每年的NCFNCF不相等，则采取逐次测试法。不相等，则采取逐次测试法。(1) 先自行设定一个折现率r1，代入计算净现值的公式，求出按r1为折现率的净现值NPV1，并进行下面的判断。(2) 若净现值 NPV1= 0，则内部收益率IRR = r1 ，计算结束；若净现值NPV1 0，则内部收益率IRR r1，应重新设定 r2 r1 ，(3) 经过逐次测试判断，有可能找到内部收益率IRR (4) 若经过有限次测试，可利用最为接近零的两个净现值正负临界值NPVm 、NPVm+1及其相应的折现率rm 、rm+1 四个数据，应用内插法计算近似的内部收益率【例例】某某项目计算期

28、的项目计算期的NCFNCF如下表所示，求该项目的如下表所示，求该项目的IRRIRR：01787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPV运用插值法计算，IRR=19.73%项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78792 IRR=19%时，NPV=2984.75IRR=20%时，NPV=-1252.313. 内部收益率指标计算的插入函数法本法是在EXCEL环境下，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标

29、的方法。按照课本讲述的操作方法自行练习净现值NPV、净现值率NPVR和内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系：当NPV 0时，NPVR 0，IRR ic；当NPV = 0时，NPVR = 0，IRR = ic ；当NPV 0时，NPVR 0，IRR 206.02 A方案优于B方案(二二) 净现值率法净现值率法u 通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。u 该法适用于项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策。u 在此在此法下，净现值率最大的方案为法下，净现值率最大的方案为优优u 在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值

30、率法会与净现值法得到完全相同的结论；u 但投资额不相同时，情况就可能不同。 (三三) 年等额净回收额法年等额净回收额法u 是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额(记作NA)指标的大小来选择最优方案的决策方法。u 该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。u 在此在此法下，年等额净回收额最大的方案为法下，年等额净回收额最大的方案为优优u 计算公式为：u 某方案年等额净回收额 = 该方案净现值回收系数 或 = 该方案净现值【例例4-21】 某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1 250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案

31、的原始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下：(1) 判断各方案的财务可行性 A方案和B方案的净现值大于零 这两个方案具有财务可行性 C方案的净现值小于零 该方案不具有财务可行性(2) 计算各个具有财务可行性方案的年等额净回收额A方案的年等额净回收额 = A方案的净现值= 958.7/6.4951 147.60(万元)B方案的年等额净回收额 = B方案的净现值= 920/6.1446 149.72(万元)(3) 比较各方案的年等额净回收额，作出决策 149.

32、72 147.60 B方案优于方案优于A方案方案(四四) 计算期最小公倍数法计算期最小公倍数法u是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。u将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。u应用此法，直接计算每个方案项目原计算期内的评价指标(主要指净现值)，再按照最小公倍数原理分别对其折现，并求代数和，u最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较决策。【例例4-22】 A和B两个方案均在建设期年末投资，它们的计算期分别是10年和15年，有关资料如表所示，

33、假定基准折现率为12%。年份 项目12349101114 15净现值A-700-700480480600 756.48B-1 500-1 700-8009009009001 400795.54根据上述资料，按计算期最小公倍数法作出最终投资决策的程序如下：确定A和B两个方案项目计算期的最小公倍数：计算结果为30年。计算在30年内各个方案重复的次数：A方案重复两次(30101)，而B方案只重复一次(30151)。分别计算各方案调整后的净现值指标： NPVA= 756.48756.48(P/F, 12%, 10)756.48(P/F, 12, 20) 1 078.47(万元) NPVB= 795.5

34、4795.54(P/F, 12%, 15) 940.88(万元) NPVA= 1 078.47万元 NPVB= 940.88万元 A方案优于方案优于B方案方案四、项目投资决策方法的四、项目投资决策方法的应用应用固定资产更新固定资产更新 u在实际工作中，企业经常会遇到是否对既有的固定资产进行更新的决策，做出这个决策需要考虑的因素方方面面，其中最重要的是考虑经济效益的原则。u固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或使用先进的技术对原有设备进行局部改造。 （一）新旧设备可使用年限相等的（一）新旧设备可使用年限相等的情况情况更新决策的现金流量分析。决策的方法： 净现值法比

35、较两个方案的NPV，选择较大的方案 差量分析法根据两个方案的NCF，进而求NPV，通过NPV来决策第一第一种方法较简单，这里以方法二来举例种方法较简单，这里以方法二来举例 【例例4-23】某企业有一台原始价值为80000元，已使用5年，估计还可使用5年的旧设备，目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入100000元，每年的付现成本为60000元。该企业现准备用一台高新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后，每年可获收入160000元，每年付现成本为80000

36、元，假定该企业的资本成本为6%，所得税率为25%，新旧设备均用平均年限法计提折旧。问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新。解：1.继续用旧设备的年现金流量：设备的年折旧额=80000/10=8000NCF0=0NCF1-5=100000(60,000+8000)（125%）+8,000=32000元2.更新为新设备的现金流量：采购新设备的同时，对旧设备进行清理。固定资产清理是营业外支出在当期列支，减少所得税5000元，即（80000-40000）-2000025%NCF0=-120000+20000+（80000-40000）-2000025%= -95000（元）新设备的折旧额=（1200

37、00-20000）/5NCF14=160000-（80000+20000）（1-25%）+20000=65000（元）NCF5=65000+20000=85000（元）3.方法选择：净现值法下的差量分析法。计算两种方法现金流量的差量如下：NCF0=-95000NCF14=65000-32000=33000（元）NCF5=85000-32000=53000（元）NPV=33000（P/A,6%,4）+53000（P/F,6%,5）-95000 =330003.4651+530000.7473-95000 =58955.2（元）NPV0，故应更新设备。（二）新旧设备可使用年限不相等（二）新旧设备可

38、使用年限不相等把把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值，并进行比较分析的投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值，并进行比较分析的方法。方法。年均净现值的年均净现值的计算计算：项目项目净现值净现值/年金现值系数年金现值系数年均成本法：当新旧设备未来收益相同，但是准确数字不好估计时，可以比较年年均成本法：当新旧设备未来收益相同，但是准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。均成本，并选取年均成本最小的项目。AC=项目现金流出量现值项目现金流出量现值/年金现值系数年金现值系数【例【例4-24】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下，单

39、位（万元）： 旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设备该企业要求的最低报酬率为15%，不考虑税收问题，请分析是否应予更新。1.更新决策的现金流量分析：更新决策的现金流量分析：（1）继续使用旧设备的现金流量图如下：使用年限n=6（年）， 600700 700 700 700 700 700200（2）更换成新设备的现金流量图如下：使用年限n=10（年） 2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 4003002.方法选择。在此案例中，新旧设备的使用年限不同，不能

40、简单地运用净现值、内部报酬率和获利指数进行投资项目间的比较分析。针对这样的问题，可以采用计算期最小公倍数法和年等额净回收额法。由于该例题中，经营期没有发生经营收入，所以可以只考虑经营成本的总现值，然后分摊到每一年，即：旧设备平均年成本=836)6%,15,/P()6%,15,/P(200)6%,15,/P(700600AFA新设备平均年成本=863)10%,15,/P()10,%15,/P(300)10%,15,/P(4002400AFA根据上述两种方法计算可知，使用的旧设备的平均年成本较低，因此，不宜进行设备更新。使用平均年成本法应注意的问题：使用平均年成本法应注意的问题：1平均年成本法是把

41、继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更新设备的特定方案。因此要有正确的“局外观”。2平均成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均成本找到可代替的设备。在上例中，如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（863万元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算综合平均年成本。3平均年成本法将现金流量缩小到年进行比较，与之相反也可采用放大比较法，即最小公倍数法。固定资更新决策主要研究两个问题固定资更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；二是决定选择什么样的资产来更新，而这两个问题在实际

42、中是结合在一起考虑的，若市场上没有比旧设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备，由于旧设备总是通过修理可继续使用，因此，更新决策是继续使用旧设备与购置新设备之间的选择。在具体决策时，不同的前提条件下应选用不同的决策方法：1若使用年限相同，具有经营收入发生，则可使用净现值和内含报酬率法。2若使用年限不相同，又无经营收入发生，可用比较年平均成本法或最小公倍数法。3若使用年限不相同，但有经营收入发生，可用比较年均净现值法或最小公倍数法。课堂练习课堂练习1 1 某企业现有一台旧设备，原值100000元，预计使用年限10年，已使用4年，无净残值，尚可使用6年，变现价值为60000元。由于设备老化，预计今后每年的运行成本为3