第二篇第二部分筹资管理典型任务

1、整理ppt1 整理ppt2第二部分第二部分 筹资管理典型任务筹资管理典型任务任务一任务一 资本成本管理资本成本管理任务二任务二 杠杆效应管理杠杆效应管理任务三任务三 资本结构决策资本结构决策整理ppt3任务一任务一 资本成本管理资本成本管理整理ppt4【提出任务】【提出任务】P69P69 筹资总额筹资总额80008000万元万元 方案方案1 1：发行普通股，：发行普通股，1010元元/ /股，第一年年末支付股股，第一年年末支付股利利8%8%，预计股利年增长，预计股利年增长3%3%； 方案方案2 2：向银行借款，年利率：向银行借款，年利率14%14%，每年付息，到期，每年付息，到期还本；还本；

2、所得税税率所得税税率25%25% 分析哪种筹资方案的资本成本较低？分析哪种筹资方案的资本成本较低？整理ppt5【能力目标】【能力目标】 掌握资本成本的计算方法并能利用资本掌握资本成本的计算方法并能利用资本成本进行决策。成本进行决策。整理ppt6【知识链接】【知识链接】一、资本成本的概念一、资本成本的概念二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算三、加权平均资本成本的计算三、加权平均资本成本的计算整理ppt7一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本：资本成本：是指资本的价格。是指资本的价格。 资本的供应者：要求得到的资本报酬率资本的供应者：要求得到的资本报酬率 资本的需求者：为获得资本所必

3、须付出的代价。资本的需求者：为获得资本所必须付出的代价。资本成本资本成本用资费用用资费用筹集费用筹集费用因使用资金而支付的费用因使用资金而支付的费用为取得资金而支付的费用为取得资金而支付的费用整理ppt8一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本资本成本绝对额：资本成本额绝对额：资本成本额相对数：资本成本率相对数：资本成本率%-%-1001100筹筹资资费费用用率率）（筹筹资资总总额额年年用用资资费费用用筹筹资资费费用用筹筹资资总总额额年年用用资资费费用用资资本本成成本本整理ppt9案例：深圳雷曼光电科技公司股票发行的筹资费用案例：深圳雷曼光电科技公司股票发行的筹资费用 问题：该公司发行股票

4、的筹资费用率是多少？问题：该公司发行股票的筹资费用率是多少？ 深圳雷曼光电科技股份有限公司经中国证监会许可深圳雷曼光电科技股份有限公司经中国证监会许可20102010 1832 1832号文号文关于核准深圳雷曼光电科技股份有限公司首次公关于核准深圳雷曼光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的批复开发行股票并在创业板上市的批复核准，公司首次公开发核准，公司首次公开发行普通股（行普通股（A A股）股）16801680万股，每股面值万股，每股面值1 1元，每股发行价格折元，每股发行价格折合合3838元，募集资金总额为人民币元，募集资金总额为人民币638 400 000638 400 00

5、0元，扣除合计人元，扣除合计人民币民币33044 10033044 100元的发行费用后，募集资金净额为人民币元的发行费用后，募集资金净额为人民币605 605 355 900355 900元。以上募集资金到位情况已由五州松德联合会计师元。以上募集资金到位情况已由五州松德联合会计师事务所审验确认，并于事务所审验确认，并于20112011年年1 1月月1010日出具日出具验资报告验资报告。整理ppt10二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算 个别资本成本个别资本成本：是指使用各种长期资金的：是指使用各种长期资金的成本。成本。 负债资本成本负债资本成本 长期借款、债券长期借款、债券 权益资本

6、成本权益资本成本 优先股、普通股、留存收益优先股、普通股、留存收益整理ppt11（一）长期借款资本成本（一）长期借款资本成本fTiKl11）（当筹资费用率很小，可以忽略不计时：当筹资费用率很小，可以忽略不计时：）（TiKl1P71例例2-14整理ppt12（二）债券资本成本（二）债券资本成本)(fPTrMKd110）（P71例例2-15整理ppt13练一练练一练 某公司发行面值为某公司发行面值为1000万元，票面利率万元，票面利率为为7%的的5年期长期债券，利息每后支付年期长期债券，利息每后支付一次。发行费用为发行价格的一次。发行费用为发行价格的5%，公司，公司所得税税率为所得税税率为25%，

7、分别计算债券面值、，分别计算债券面值、按面值的按面值的120%以及按面值的以及按面值的90%发行时发行时的资金成本。的资金成本。整理ppt14（三）优先股资本成本（三）优先股资本成本)(fPDKp10P71例例2-16 权益资金的资金占用费是向股东分派的股利和权益资金的资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，其资本成抵减所得税。优先股属于权益资金，其资本成本计算公式为：本计算公式为：整理ppt15（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本 普通股的筹资费用普通股的筹资费用是指发行普通股时发生的相

8、是指发行普通股时发生的相关费用，包括发行费、印刷费、律师费、财产关费用，包括发行费、印刷费、律师费、财产评估费、公证费等。评估费、公证费等。普通的使用费普通的使用费为支付给股为支付给股东的股利。东的股利。 普通股股利支付的情况比较复杂，它取决于企普通股股利支付的情况比较复杂，它取决于企业的获利水平和股利政策。常用的有以下三种业的获利水平和股利政策。常用的有以下三种计算方法。计算方法。整理ppt16（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本)1 (0fPDKs 1、固定股利模型法、固定股利模型法 与优先股资本成本计算方法相同。与优先股资本成本计算方法相同。整理ppt17（四）普通股资本成本（四）普

9、通股资本成本gfPDKs)(101P72例例2-17 2、固定股利增长模型法、固定股利增长模型法整理ppt18（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本)(fmfssRRRRK 3、资本资产定价模型法、资本资产定价模型法 其实质是将股东预期的投资收益率作为企业资其实质是将股东预期的投资收益率作为企业资本成本的方法。本成本的方法。酬率：股票市场平均必要报度的指标；：表示某种股票风险程无风险报酬率；mfRR:整理ppt19练一练练一练 某公司股票的某公司股票的系数为系数为1.51.5，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%，股票市场平均必要报酬率为，股票市场平均必要报酬率为12%12%，计算该，计算

10、该股票的资金成本股票的资金成本。整理ppt20（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本gPDKs01P72例例2-18整理ppt21请思考：请思考： 企业通过长期借款、发行债券获得债务企业通过长期借款、发行债券获得债务资本；通过发行普通股、优先股和留存资本；通过发行普通股、优先股和留存收益获得权益资本，二者同为长期资本。收益获得权益资本，二者同为长期资本。 问题：为什么权益资本要比债务资本的问题：为什么权益资本要比债务资本的成本高？成本高？整理ppt22三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本 加权平均资本成本：是以各种资金所占的加权平均资本成本：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成

11、本进行加权平比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的均计算出来的。金的比重）该种资金来源占全部资（各种资金来源成本加权平均资本成本P73例例2-191nwiiiKW K整理ppt23例：某公司共有长期资本（账面价值）例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款万元，其中长期借款150万元，债券万元，债券200万万元，优先股元，优先股100万元，普通股万元，普通股300万元，留万元，留用利润用利润250万元；其资本成本分别为：万元；其资本成本分别为：5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15%，求该公司的综合资本成本？求该公司的综合资本成本？Kw=5.64%

12、150/1000+6.25%200/1000+10.50%100/1000+15.70%300/1000+15%250/1000=5.64%15%+6.25%20%+10.50%10%+15.70%30%+15%25%=11.61%整理ppt24四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本，是指资本每增加一个单位而增加的边际资本成本，是指资本每增加一个单位而增加的成本。（随筹资额增加而提高的综合资本成本）成本。（随筹资额增加而提高的综合资本成本） 边际资本成本采用加权平均法计算，其权数为市场边际资本成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数，而不应使用账面价值权数。价值权数，而不应使用账面

13、价值权数。 当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。本作为评价该投资项目可行性的经济指标。整理ppt25例：企业资本总额例：企业资本总额100100万元，其中负债万元，其中负债3030万元，优先万元，优先股股1010万元，普通股万元，普通股6060万元。负债利率万元。负债利率10%10%，优先股资，优先股资本成本率本成本率12%12%，普通股资本成本率，普通股资本成本率14.2%14.2%，股利每年增，股利每年增长长6.6%6.6%，所得税率，所得税率40%40%。综合资本成本综合资本成本=10%(1- 40

14、%=10%(1- 40%）30% 30% +12% +12%10%+14.2%10%+14.2%60%=11.5% 60%=11.5% 企业最优资本结构要求负债占企业最优资本结构要求负债占30%,30%,优先股占优先股占10%,10%,普通股占普通股占60%.60%.所以所以, ,每增加每增加1 1元资本元资本, ,要求增加负债要求增加负债0.30.3元元, ,优先股优先股0.10.1元元, ,普通股普通股0.60.6元。在各资本成本率不变元。在各资本成本率不变的情况下，综合资本成本率是的情况下，综合资本成本率是11.5%11.5%。因此。因此, ,每增加每增加1 1元的综合资本成本就是边际资

15、本成本。元的综合资本成本就是边际资本成本。整理ppt26计算确定边际资本成本可按如下步骤进行计算确定边际资本成本可按如下步骤进行核心：是把个别筹资范围转变为总筹资范围。核心：是把个别筹资范围转变为总筹资范围。 （1 1）确定目标资本结构。）确定目标资本结构。 （2 2）确定各种筹资方式的资本成本。）确定各种筹资方式的资本成本。 （3 3）计算筹资总额分界点（间断点）。）计算筹资总额分界点（间断点）。 （4 4）确定新的筹资总额范围（从小到大）。）确定新的筹资总额范围（从小到大）。 （5 5）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资范围分别计算加权平均资本成

16、本，即可得到各种范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。筹资范围的边际资本成本。 间断点间断点= =某一特定资本成本筹集到的某种资本额某一特定资本成本筹集到的某种资本额 / / 该种资本在结构中所占的比重该种资本在结构中所占的比重整理ppt27例题：某企业拥有例题：某企业拥有长期资本长期资本80008000万元。万元。其中其中: :长期借款长期借款20002000万元，万元，长期债券长期债券12001200万元，万元，普通股普通股48004800万元。万元。由于扩大经营由于扩大经营规模的需要，规模的需要，拟筹集新资本。拟筹集新资本。有关资料如表：有关资料如表：（1 1

17、）经分析，认为筹集新资本后仍应保持目前的资本结构。）经分析，认为筹集新资本后仍应保持目前的资本结构。（2 2）计算间断点。）计算间断点。资本种类资本种类目标资本目标资本结构结构新筹资额范围新筹资额范围资本成本资本成本长期借款长期借款25%25%20002000万元以内万元以内2000-80002000-8000万元万元80008000万元以上万元以上 5% 5% 8% 8% 12%12%长期债券长期债券15%15% 800 800万元以内万元以内80020008002000万元万元20002000万元以上万元以上10%10%12%12%14%14%普通股普通股60%60%40004000万元以

18、内万元以内 4000-90004000-9000万元万元90009000万元以上万元以上 12% 12% 15% 15% 18%18%整理ppt28 资本资本种类种类目标资目标资本结构本结构资本资本成本成本各种筹资方式的筹资各种筹资方式的筹资范围范围间断点间断点长期长期借款借款25%25%5% 5% 8% 8% 12%12%20002000万元以内万元以内2000-80002000-8000万元万元80008000万元以上万元以上80008000万元万元3200032000万元万元长期长期债券债券15%15%10%10%12%12%14%14% 800 800万元以内万元以内800800200

19、02000万元万元20002000万元以上万元以上53335333万元万元1333313333万元万元普通普通股股 60%60%12% 12% 15% 15% 18%18% 40004000万元以内万元以内 4000400090009000万元万元90009000万元以上万元以上 66676667万元万元1500015000万元万元整理ppt29筹资总额范筹资总额范围围资本种类资本种类目标资目标资本结构本结构资本资本成本成本边际资本成本边际资本成本53335333万元万元以内以内长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股2525151560605 51010121225255 51.251.

20、25151510101.51.5606012127.27.2合计合计9.959.955333533366676667万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股2525151560605 51212121225255 51.251.25151512121.81.8606012127.27.2合计合计10.210.26667666780008000万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股2525151560605 51212151525255 51.251.25151512121.81.8606015159 9合计合计12.0512.05整理ppt30 48000800013

21、33313333万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股2525151560608 81212151525258 82 2151512121.81.8606015159 9合计合计12.812.8513333133331500015000万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股2525151560608 81414151525258 82 2151514142.12.1606015159 9合计合计13.113.1615000150003200032000万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股2525151560608 81414181825258 82

22、2151514142.12.16060181810.810.8合计合计14.914.973200032000万元万元以上以上长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股252515156060121214141818252512123 3151514142.1.2.1.6060181810.810.8合计合计15.915.9整理ppt31 5333万元万元6667万元万元8000万元万元13333万元万元15000万元万元32000万元万元9.9510.212.0512.813.114.915.9整理ppt32【任务解决】【任务解决】 p73 计算方案计算方案1、方案、方案2的资本成本的资本成

23、本 进行方案比较进行方案比较整理ppt33降低资本成本的途径降低资本成本的途径u合理安排筹资期限合理安排筹资期限u合理利率预期合理利率预期u提高企业信誉，积极参与信用等级评估提高企业信誉，积极参与信用等级评估u积极利用负债经营积极利用负债经营u提高筹资效率提高筹资效率u积极利用股票增值机制，降低股票筹资积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本成本整理ppt34任务二任务二 杠杆效应管理杠杆效应管理整理ppt35【提出任务】【提出任务】 P73 天力汽车公司天力汽车公司2010年销售量年销售量10万辆，售价万辆，售价10万元万元/辆，单位变动成本辆，单位变动成本8万元，固定成万元，固定成本本10亿

24、元。亿元。 要求：要求：1.预计预计2011年销售量增长年销售量增长50%，息税前利润，息税前利润达到多少？息税前利润增长率？达到多少？息税前利润增长率？2.该公司的经营杠杆系数？该公司的经营杠杆系数？整理ppt36【能力目标】【能力目标】 理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算整理ppt37【知识链接】【知识链接】一、杠杆原理的相关概念一、杠杆原理的相关概念二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险四、复合杠杆与复合风险四、复合杠杆与复合风险整理ppt38一、杠杆原理的相关概念一、杠杆原理的相关概念（一）成本习性（一）成

25、本习性成本习性：成本习性：是指成本总额与业务量之间在数是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。量上的依存关系。成本习性成本习性固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本整理ppt39固定成本固定成本 固定成本：固定成本：是指在一定相关范围内，其总是指在一定相关范围内，其总额不随业务量增减而发生变动的那部分成额不随业务量增减而发生变动的那部分成本。本。0 0成成本本业务量业务量固定成本固定成本整理ppt40变动成本变动成本 变动成本：变动成本：是指在一定相关范围内，其总是指在一定相关范围内，其总额随业务量成正比例变动的那部分成本。额随业务量成正比例变动的那部分成本。0 0成成本本业务量

26、业务量变动成本变动成本整理ppt41混合成本混合成本 混合成本：混合成本：是指介于固定成本和变动成本是指介于固定成本和变动成本之间，其总额既随业务量变动又不成比例之间，其总额既随业务量变动又不成比例变动的那部分成本。变动的那部分成本。0 0成成本本业务量业务量混合成本混合成本混合成本混合成本可以分解为可以分解为固定成本固定成本和和变动成本变动成本。整理ppt42（二）总成本习性模型（二）总成本习性模型 y=a+bx其中：其中：y总成本总成本a固定成本固定成本b单位变动成本单位变动成本x业务量业务量整理ppt43（三）边际贡献及其计算（三）边际贡献及其计算 边际贡献：是指销售收入减去变动成本后边

27、际贡献：是指销售收入减去变动成本后的余额。的余额。mxxbpbxpxM)(整理ppt44（四）息税前利润及其计算（四）息税前利润及其计算 息税前利润：是指支付利息和缴纳所得税息税前利润：是指支付利息和缴纳所得税前的利润。前的利润。aMaxbpabxpxEBIT)(整理ppt45二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆（一）经营杠杆 经营杠杆：经营杠杆：是指固定经营成本对息税前利润是指固定经营成本对息税前利润的影响。的影响。经营杠杆经营杠杆经营杠杆利益经营杠杆利益经营杠杆风险经营杠杆风险经营杠杆系数经营杠杆系数整理ppt46经营杠杆利益经营杠杆利益 是指在扩大销售额或销售量的条

28、件下，由于经营成是指在扩大销售额或销售量的条件下，由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用带来的增长程度更高本中固定成本这一杠杆的作用带来的增长程度更高的经营利润。的经营利润。销售销售变动变动成本成本固定固定成本成本息税前利润息税前利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率24014480162608%156802450%30015%180804067%其中，变动成本率为其中，变动成本率为60%。整理ppt47经营杠杆风险经营杠杆风险 是指企业利用经营杠杆时由于销售额或销售量下是指企业利用经营杠杆时由于销售额或销售量下降而导致息税前利润以更快速度下降的风险。降而导致息税前利润以更快速度下降的风险

29、。销售销售变动变动成本成本 固定固定成本成本 息税前利润息税前利润 金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率300180804026013%156802440%2408%144801633%表中变动成本率为表中变动成本率为60%。整理ppt48经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数：是指息税前利润变动率相当经营杠杆系数：是指息税前利润变动率相当于销售量或销售额变动率的倍数。于销售量或销售额变动率的倍数。/=/EBITEBITQ QE EB BI IT T/ /E EB BI IT TD DO OL L = =S S/ /S S=MMaM MDOL =DOL =EBITEBITP75，例，例2-2

30、0整理ppt49例：某企业生产例：某企业生产A A产品，固定成本为产品，固定成本为6060万元，万元，变动成本率为变动成本率为40%40%，当企业的销售额分别，当企业的销售额分别为为400400万元、万元、200200万元、万元、100100万元时，经营万元时，经营杠杆系数分别为：杠杆系数分别为：DOL(1)=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33 DOL(2)= (200-20040%)/(200-20040%-60)=2DOL(3)= (100-10040%)/(100-10040%-60) 整理ppt50（二）经营杠杆与经营风险（二）经营杠杆与经营风险u只要存

31、在固定成本，就会产生经营杠杆作用，而只要存在固定成本，就会产生经营杠杆作用，而且只要企业获利水平不为零，经营杠杆系数总大且只要企业获利水平不为零，经营杠杆系数总大于于1 1，当，当a=0a=0时，时，DOL=1DOL=1，息税前利润变动率将恒等，息税前利润变动率将恒等于产销量变动率。即在息税前利润既定的前提下，于产销量变动率。即在息税前利润既定的前提下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险越大；反之，固定成本额度系数越高，经营风险越大；反之，固定成本额度越小，经营杠杆系数也越低。越小，经营杠杆系数也越低。u决定经营杠杆系数大小的

32、是固定成本的大小。决定经营杠杆系数大小的是固定成本的大小。整理ppt51经营杠杆与固定资产投资规模的经营杠杆与固定资产投资规模的关系关系u企业处于景气时期，多利用财务杠杆企业处于景气时期，多利用财务杠杆u新增业务量使得固定资产满负荷运转时，新增业务量使得固定资产满负荷运转时，经营杠杆作用最佳经营杠杆作用最佳整理ppt52三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆（一）财务杠杆 也称融资杠杆或资本杠杆，是指资本结构中长也称融资杠杆或资本杠杆，是指资本结构中长期负债的运用对每股收益的影响。期负债的运用对每股收益的影响。 在长期的资金总额不变的条件下，企业从营业在长期的资金总额不变的

33、条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。股带来额外的收益或损失。 这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆效应。称为财务杠杆效应。整理ppt53项目项目负债比率负债比率0%0%资本总额资本总额10001000负债负债00息

34、税前利息税前利润润(EBIT)150200利息费用利息费用00税前利润税前利润150200所得税所得税37.550税后利润税后利润112.5150项目项目负债比率负债比率50%50%资本总额资本总额10001000负债负债500500息税前利息税前利润润(EBIT)150200利息费用利息费用5050税前利润税前利润150200所得税所得税2537.5税后利润税后利润75112.5表一：息税前利润变化表一：息税前利润变化33.3%税后利润税后利润33.3%的变化的变化表二：息税前利润变化表二：息税前利润变化33.3%税后利润税后利润50%的变化的变化市场利率市场利率=10% =10% 所得税率

35、所得税率25%25%整理ppt54资本结构理资本结构理论的角度：论的角度：“做饼做饼”原原理：理：“分饼分饼”原原理：理：保持现有资本结构不保持现有资本结构不变，通过提高企业变，通过提高企业EBIT水平来实现提高水平来实现提高EPS的目的。的目的。EBIT保持不变，改变保持不变，改变资本结构实现提高资本结构实现提高EPS。整理ppt55财务杠杆正面效应 例：投资50万10% 借款借款5050万万10% (10% (利率为利率为5%)5%) 那么最终获利=50*10%+5050* *(10%-5%)(10%-5%) 从式子看， 50值越大，凭借负债取得的利润就会越大。整理ppt56财务杠杆负面效

36、应例：投资50万5% 借款借款50万万5%(利率为利率为10%) 那么最终获利=50*5%+50*(5%-10%) 从式子看， 50值越大，凭借负债取得的利润就会越小。整理ppt57财务杠杆系数财务杠杆系数 财务杠杆系数：财务杠杆系数：是普通股每股利润的变是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。动率相当于息税前利润变动率的倍数。/EPS EPSEBITDFLEBIT EBITEBITI整理ppt58例：某公司全部资本为例：某公司全部资本为750750万元，债务资本万元，债务资本比率为比率为0.40.4，债务利率为，债务利率为12%12%，所得税率，所得税率为为25%25%，在息税

37、前利润为，在息税前利润为8080万元时，其财万元时，其财务杠杆系数是多少？务杠杆系数是多少？DFL=80/（80-7500.412%）=1.8P77，例，例2-21整理ppt59（二）财务杠杆与财务风险（二）财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于财务风险是指企业由于筹资筹资原因产生的原因产生的固定资本成本固定资本成本负担而导致的负担而导致的普通股收益普通股收益波动的风险。波动的风险。 引起企业财务风险的主要原因是息税前利润的不利变引起企业财务风险的主要原因是息税前利润的不利变化和固定资本成本的负担。化和固定资本成本的负担。 财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆放大了资产报酬

38、变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。财务风险也就越大。整理ppt60结论：结论： 在总资本利润率高于借入资本利息率时，在总资本利润率高于借入资本利息率时，加大借入资本的比重，则会提高自有资加大借入资本的比重，则会提高自有资本利润率；反之，则会增加企业的财务本利润率；反之，则会增加企业的财务风险。风险。整理ppt61四、复合杠杆与复合风险四、复合杠杆与复合风险（一）复合杠杆（一）复合杠杆 又称总杠杆，又称总杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆是由经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆。共同作用形成的总杠

39、杆。 由于固定性的经营成本和固定财务费用由于固定性的经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售量变动率的杠杆效应称为于销售量变动率的杠杆效应称为复合杠复合杠杆效应。杆效应。 整理ppt62复合杠杆系数复合杠杆系数 是指普通股每股收益变动率相当于销售额或销是指普通股每股收益变动率相当于销售额或销售量变动率的倍数。是经营杠杆系数与财务杠售量变动率的倍数。是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。杆系数的乘积。/EPSEPSEPSEPSDCLSSQ QMDCLDOLDFLEBITI整理ppt63例：某企业的营业杠杆系数为例：某企业的营业杠杆系数为2 2

40、，同时财务，同时财务杠杆系数为杠杆系数为1.81.8，则复合杠杆系数为：，则复合杠杆系数为：21.8=3.6P79，例，例2-22整理ppt64（二）复合杠杆与复合风险（二）复合杠杆与复合风险 复合风险复合风险：由于复合杠杆使每股收益大幅度波动而造成的：由于复合杠杆使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。风险，称为复合风险。 结论：结论： 在复合杠杆作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大在复合杠杆作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。复幅度上升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。合杠杆系数

41、越大，每股收益的波动幅度越大。 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。整理ppt65【任务解决】【任务解决】 1.计算天力汽车公司2010年的息税前利润？ 2.计算经营杠杆系数。整理ppt66任务三任务三 资本结构决策资本结构决策整理ppt67【提出任务提出任务】 P80 融通公司需追加筹资融通公司需追加筹资2000万元。万元。 A方案：发行股票方案：发行股票 B方案：发行债券方案：发行债券 该公司应如何选择？该公司应如何选择？整理ppt68【能力目标能力目

42、标】 能够进行资本结构相关计算并进行决策能够进行资本结构相关计算并进行决策整理ppt69【知识链接知识链接】一、资本结构理论一、资本结构理论二、最佳资本结构的确定二、最佳资本结构的确定整理ppt70一、资本结构理论一、资本结构理论资本结构：资本结构：是指企业各种长期资金筹集来是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系。源的构成及其比例关系。广义的资本结构：广义的资本结构：是指全部资本的构成及其比例关是指全部资本的构成及其比例关系。系。狭义的资本结构：狭义的资本结构：是指长期资本的构成及其比例关是指长期资本的构成及其比例关系。系。资本结构理论：资本结构理论：净利理论净利理论营业净利理论营业净

43、利理论传统理论传统理论权衡理论权衡理论整理ppt71二、最佳资本结构决策二、最佳资本结构决策最佳资本结构：最佳资本结构：是指企业在一定时期内，使加权平均是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。资本成本最低，企业价值最大的资本结构。最佳资本结构的判断标准：最佳资本结构的判断标准：1.有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化；值最大化；2.企业加权平均资本成本最低；企业加权平均资本成本最低；3.资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。整理ppt72（一）（一）EBIT-

44、EPS分析法分析法 每股收益分析法（无差别点分析法）：每股收益分析法（无差别点分析法）：是利是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。方法。 每股收益无差别点：每股收益无差别点：是指负债和所有者权益是指负债和所有者权益两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称无差别点，简称EBIT-EPS分析法。分析法。整理ppt73每股收益无差别点公式：每股收益无差别点公式：1212()(1)()(1)EBITITEBITITEPSNN负债筹

45、负债筹资的优资的优势势平衡点平衡点负债筹资负债筹资权益筹资权益筹资EBIT0 EPS（元）（元）EBIT（万元）（万元）EPS0权益筹资权益筹资的优势的优势整理ppt74每股收益无差别点公式：每股收益无差别点公式：当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债筹资会增加每股收益；当预期息税前利润小于每股筹资会增加每股收益；当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，负债筹资会减少每股收益。收益无差别点时，负债筹资会减少每股收益。P82例例2-23整理ppt75练一练练一练 远达公司资本总额远达公司资本总额1000010000万元，其中，债务资本万元，其中，

46、债务资本40004000万元，年万元，年利率为利率为10%10%；普通股；普通股60006000万元。为扩大经营规模，公司准备追加筹万元。为扩大经营规模，公司准备追加筹资资20002000万元，有万元，有A A、B B两种筹资方案：两种筹资方案：A A方案：增发普通股方案：增发普通股200200万股，每股发行价格万股，每股发行价格1010元。元。B B方案：增发公司债券方案：增发公司债券20002000万元，年利率为万元，年利率为12%12%。 根据公司财务人员预测，追加筹资后企业的息税前利润可达根据公司财务人员预测，追加筹资后企业的息税前利润可达到到20002000万元，该公司适用的所得税税率为万元，该公司适用的所得税税率为25%25%，不考虑筹资费用因，不考虑筹资费用因素。远达公司追加筹资前后资本结构如下表。素。远达公司追加筹资前后资本结构如下表。 请用请用每股收益无差别点每股收益无差别点法为该公司进