企业不同生命周期阶段财务策略研究—以雅戈尔公司为例[毕业论文]

1、（2011届）本 科 毕 业 设 计（论 文）企业不同生命周期阶段财务策略研究以雅戈尔公司为例学 院 商 学 院 专 业 财 务 管 理 班 级 经 管 072 学 号 学生姓名 指导教师 诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。 论文（设计）作者签名： 签名日期： 年 月 日授权声明学校有权保留送交论文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，

2、学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。 论文（设计）作者签名： 签名日期： 年 月 日摘 要：企业生命周期理论从企业生命体的生存、发展角度来研究企业的成长过程，动态地评价企业各阶段的特点及对策，揭示了企业成长与老化的部分规律，这有利于企业管理者对企业实施对症下药，以改变生命周期的结构，推迟老化阶段的到来。由于不同的企业生命周期阶段面临的经营特点和财务风险不同，因此在企业财务管理中应当采取不同的筹资、投资和股利分配策略。本文在阐明企业生命周期理论及其对财务策略的影响

3、的基础上，以宁波的雅戈尔公司为例，分析企业初创期、成长期、成熟期、衰退期应采取的不同财务策略定位及其制定和实施方法，并对不同生命周期阶段财务策略实施的规律性作一总结。关键词：企业生命周期；财务策略；筹资投资；股利分配财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）Abstract：Enterprise life cycle theory study the growing process of enterprises, evaluating enterprise growth characteristics of each stage and the countermeasures dynamica

4、lly, announcing the enterprise growth and aging of part regularly by the angle of enterprise to suit the remedy to the case, change ageing phase structure and delay the ageing step. Because of the difference of operating characteristics and financial risk in life cycle stages the enterprises face, t

5、aking different financing, investment and dividend distribution strategy is necessary.This article based on the theory of life cycle and the influence of financial strategy, Ningbo Youngor company as an example, analysis different financial strategy and specific implementation issues of early stage,

6、 grows stage mature stage and decline stage .And summarize the regularity of financial strategy implementation in different life cycle stages.Key Words：Enterprise life cycle; Financial strategy; Financing investment; Dividend distribution 16目 录一、引言1二、企业财务策略及其内容1（一）企业生命周期理论1（二）财务战略、财务策略与企业战略的关系2三、企业财

7、务策略对企业发展的重要性2四、企业初创期财务策略的定位和实施3（一）从筹资角度分析4（二）从投资角度分析4（三）从股利分配角度分析5五、企业成长期财务策略的定位与实施5（一）从筹资角度分析6（二）从投资角度分析6（三）从股利分配角度分析7六、企业成熟期财务策略的定位和实施8（一）从筹资角度分析8（二）从投资角度分析8（三）从股利分配角度分析9七、企业衰退期财务策略的定位和实施11（一）从筹资角度分析11（二）从投资角度分析12（三）从股利分配角度分析12八、结论12参考文献14致 谢16一、引言企业作为一个组织系统，就像生命体一样，具有类似于生命体的性质，其中一个特点是存在生命周期，也要经历从

8、出生、成长、成熟直至死亡等不同阶段。一般而言，企业生命周期可分为四个阶段：起初是初创期，其次是成长期，然后是成熟期，接着就进入衰退期。作为人格化的企业在其生命周期里，各阶段均具有较为明显的企业现状与外部环境的差异性，这就决定了每个阶段都有其发展特点，而这些特点又构成了企业发展的不同战略，而不同的发展战略，又要求不同的财务管理战略。财务战略是为适应企业总体竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略，是企业财务管理的重要组成部分。对企业实行有效的财务战略管理，是企业组织或处理重大而复杂财务活动或财务关系的重要方法，因此有必要对企业不同生命周期的财务战略进行分析研究。二、企业

9、财务策略及其内容（一） 企业生命周期理论企业生命周期，是指企业诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的过程。虽然不同企业的寿命有长有短，但各个企业在生命周期的不同阶段所表现出来的特征却具有某些共性。了解这些共性，便于企业了解自己所处的生命周期阶段，从而修正自己的状态，尽可能地延长自己的寿命。企业生命周期理论是关于企业成长、消亡阶段性和循环的理论。世界上任何事物的发展都存在着生命周期，企业也不例外。企业生命周期有两种划分，一种是自然生命周期，另外一种是法定生命周期。自然生命周期是企业生命周期理论所研究的范畴；法定生命周期来源于各个国家对不同企业形式在工商登记时对企业有效期限的限制。企业生命周期如同一双无

10、形的巨手，始终左右着企业发展的轨迹。一个企业想要立于不败之地必须掌握企业生命周期的变动规律，并及时调整企业的发展战略，面向市场推动企业的稳定、健康发展。企业生命周期理论试图为处于不同生命周期阶段的企业找到能够与其特点相适应、并能不断促其发展延续的特定组织结构形式，使得企业可以从内部管理方面找到一个相对较优的模式来保持企业的发展能力，在每个生命周期阶段内充分发挥特色优势，进而延长企业的生命周期，帮助企业实现自身的可持续发展，在激烈的竞争中立于不败之地。（二）财务战略、财务策略与企业战略的关系企业战略是指企业根据环境的变化，本身的资源和实力选择适合的经营领域和产品，形成自己的核心竞争力，并通过差异

11、化在竞争中取胜。随着世界经济全球化和一体化进程的加快和随之而来的国际竞争的加剧，对企业战略的要求愈来愈高。财务战略是指为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业整体战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性与创造性的谋划，并确保其执行的过程。财务管理策略的内容包括财务管理中的一系列重要问题，包括财务报表分析、系统的财务评估方法、资产流动性管理与销售增长、流动资本管理、预算、外汇与利率风险管理以及经济增值。财务战略管理目标服务于企业战略目标。企业战略目标通常不止一个，而是若干个目标的合理组合。企业的可持续成长是财务战略管理追求的基本目

12、标。成长是企业存在和发展的基础和动力，追求成长是财务战略管理精神本质的体现。盈利和成长能力是财务能力体系中的核心能力。企业财务能力包括盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力与社会贡献能力等多个方面。可持续盈利成长能力最大化是财务战略管理目标的现实选择。企业可持续发展应该是企业盈利的可持续发展。财务管理战略与企业战略紧密相连，企业战略为财务管理战略提供理论基础，使企业财务战略更加理论化。企业战略在财务管理理论的基础上结合自身实际情况，制定适合企业的财务管理战略，实现企业的经营目标。三、企业财务策略对企业发展的重要性财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资），资本的融通（筹资）和经营中现

13、金流量（营运资金），以及利润分配的管理。财务管理是企业管理的一个组成部分，它是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。简单的说，财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。企业管理与财务管理既是共生的，又是相互依附的。在企业管理中，财务管理所独具的综合性、统驭性、规范性、严谨性以及价值管理的特征，是其他任何一项管理工作都无法比拟的，这就决定了财务管理在企业管理中的核心地位。因此，企业管理以财务管理为中心，谋取利润最大化是企业本质的必然要求。公司在“企业管理以财务管理为中心”经营理念的指导下，大力加强财务管理工作，狠抓资金管理和成本

14、管理，全面提高了企业管理水平，提升了企业的核心竞争力，不但要提高了公司的经营管理水平和经营效益，也维护了公司的整体利益及广大职工的利益，为公司的改革发展打下了坚实的基础。企业作为社会经济的一部分，其主观职能主要是创造利润和永续经营。企业要生存下去，就必须走可持续发展的道路。一方面，企业可持续发展是社会可持续发展的基础，以财务的视野从微观层面上研究企业可持续发展，有利于为社会可持续发展提供进一步的理论支持；另一方面，可持续发展是企业是企业始终不渝的追求。企业的可持续发展，离不开相关的财务策略的实施。企业发展需要大量资金，其中又包含相当大比例的负债筹资，大型企业尤其如此。企业在日常就应保持良好的资

15、本结构，否则急需筹资时就会缺乏能力，为此必须在创立企业时就应根据规模筹集必要的资本，同时在经营过程中就税后利润应尽可能多积累，以充实资本。相对大型企业而言，加强营运资金的管理就显得尤为重要。此外，为实现生产经营内涵的扩大，应在加强营运资金管理的基础上加快资金周转，在收账政策上一是要通过提高折扣标准缩短收账期，二是收账责任主要落实到销售和销售人员身上等。企业是经济发展的动力，经济是促进社会发展的基础。因此，企业发展与社会发展紧密相关，企业发展要与社会与经济发展同步。社会安全的重点之一在于经济的安全，而经济发展的安全性又取决于企业的抗风险能力。只有企业实现了可持续发展，社会的可持续发展才能得以实现

16、。财务战略对企业成长至关重要，企业必须为其成长做好财务上的策略规划。四、企业初创期财务策略的定位和实施处于初创期的企业，其生产设备简陋；拥有一定的生产技术或专有技术；生产规模小，产品市场份额低，固定成本大；企业组织结构简单，生产经营者与管理者合二为一，管理体制采取集权模式；资本主要是股东投入的股本和少量的债务；企业盈利能力低，现金流转不顺，经常出现财务困难。由于初创期企业资信水平低，偿债能力差，资产抵押能力有限，负债融资缺乏信用和担保支持，很难获得银行贷款支持，资金主要来源于创业者和风险资本家的投入。初创时期企业的投入多、产出少，现金流转缓慢等特点决定了高风险的特点，但企业拥有的新发明、新技术

17、转化而成的新产品又孕育着新的市场机遇，所以，投资项目又具有高收益的特点。企业小，创业者集投资者、生产经营者、管理者于一身，对于初创期的企业来说，创业者对筹资、投资以及日常财务管理工作都要过问，财务大权完全操控在创业者手中，财务管理体制是典型的创业者财务集权治理模式。（一）从筹资角度分析这一阶段，企业已开发出产品，并向市场推销新产品，但必须在很多方面进行改进，尤其需要在与市场相结合的过程中加以完善，使新产品成为市场乐于接受的定型产品，为工业化生产和应用做好准备。这一阶段融资的主要目的是形成生产能力和开拓市场，使企业尽快实现盈亏平衡，解决生存问题。在筹资方面，企业应根据未来的偿债能力选择可以接受的

18、融资方式，防止在初创期就背上沉重的债务负担，陷入财务危机而走向衰亡。在募集新的资金时，可以招募新的股东或者尽最大努力争取银行贷款。因此从筹资战略看，宜采取权益筹资战略，建立牢固的财务基础，以保证企业的生存和未来的成长。由于企业获取外源融资较为困难，因此主要通过留存收益来融通资金。另外，在募集新的长期资金方面可以向股东吸收直接投资或者从银行少量贷款。企业很难获得资金支持，资金成本也比较高。在这种情况下，企业可以选择风险投资。因此，初创期企业应该重点选择内源融资策略和吸收风险投资策略。（二）从投资角度分析由于企业在研发阶段需要大量的资金，而且市场风险不确定，因此这个阶段投资要处理好投资所面临的风险

19、和不确定性问题。在分析投资方案可行性的同时，要把握好投资时机。由于企业资金短缺，所以一般采用集中化投资战略，也就是通过内部的发展来开辟自己的根据地市场，在市场上获得一种优势地位。企业要生存必须要不断开辟新市场，以此来积累资金，由于市场上同行业或者相关行业已占有一部分市场，因此初创企业必须利用有限资金投资于某个特定市场，以更高的效率为某一个特定区域服务，增加主要业务的销售量，最大限度发挥企业的能力，最终站稳这一特定市场，为企业后续发展提供资金支持。因此首先要研究企业究竟应投资于何种目标市场。目标市场的定位可以考虑当地的地区资源优势，利用当地的地区优势形成企业优势。当然还可以投资于一些产业薄弱环节

20、，从而形成局部优势。此外，还应该关注国家政策，发掘有发展潜力和前景的市场，比如我国西部大开发为西部很多企业提供了新的机遇。然后应该进行产品定位。企业应该了解自己锁定的顾客群所需要的产品在哪个层次上，然后再考虑如何能满足他们的需求。企业在产品定位上一定要利用企业自身的优势开发新产品，从而获得企业发展的资金。（三）从股利分配角度分析在分配方面，初创期企业收益低且不稳定，实现的税后利润应尽可能多地留存，充实资本，为企业的进一步发展奠定物质基础，股东完全不可能期望公司会分配股利。股利分派率可能为零，也就是没有任何分配。因为一个新建企业的现金流量通常是很高的负值，且需要投资者给公司注入新资金。这意味着，

21、如果投资者要求企业分红，那么他将不得不投入更多的钱。如果非要发放股利，可以考虑发放股票股利。股票股利是指公司以增发股票的形式向股东支付的股利。公司向股东发放股票股利，不影响公司的资产和负债，也不影响公司的所有者权益总额，只是所有者权益的结构发生了变化。从股份公司看，分派股票股利不必支付现金，有助于公司积累资金，以扩大再生产。1990年8月，中外合资雅戈尔制衣公司诞生，“雅戈尔“注册商标问世。“雅戈尔”既是“青春”是英文谐音，又巧妙地嵌入了李如成当过15年农民的雅渡村村名。在80年代末，雅戈尔公司引进外资、技术、管理，使经营层的观念获得新的突破的中外合资阶段。自1993年以来，雅戈尔即开始涉足股

22、权投资，先后针对一些有发展潜力的企业进行了资本投入。此外，作为雅戈尔集团努力探索的一个发展方向，金融投资产业有力地支撑了雅戈尔集团的发展。雅戈尔公司1993年开始介入股权投资领域，随后进一步涉足了证券、银行等金融领域，先后投资了广博集团、宜科科技、中信证券、宁波银行、海通证券等多家企业。并于1993年，改制为股份制公司，使企业实现了从量变到质变的飞跃，明晰产权。后来，人们称这次改革是“雅戈尔涅槃”。五、企业成长期财务策略的定位与实施成长期企业一般以高速发展著称。该时期，企业已具有一定的资源基础和生产规模，生产技术日臻成熟，而且有比较好的市场发展前景，产品逐渐打开市场并占有一席之地，销售和利润额

23、快速增长，并开始多元化经营。资金收入的增加，使企业有了进一步扩张的实力。但在该时期，企业的经营风险仍然比较大，这主要是由于一方面企业的市场营销费用加大，另一方面企业进行大规模的项目投资需要筹集更多的资金，所以从企业的现金流量来看，尽管现金流入量增加迅速，但现金流出量也很大，所以现金流量仍然是不确定的。另外，这一时期的市场环境也不够稳定，导致企业的资金仍然十分紧张，当然，此时虽然企业还有资金不足的问题，但是相比初创期而言，外部融资变得相对容易一些。（一）从筹资角度分析如果企业平稳地度过创业期并进入成长期，企业将面临巨大的资金需求。一方面，企业要扩大规模满足市场的需求；另一方面，企业还要满足营运资

24、金等短期资金的需求。因此，此时的企业迫切需要打通融资渠道。在该阶段，企业可以着手在资本市场上寻求资金的支持，创造各种条件上市，一旦上市就可打通一条宽阔的融资渠道，降低负债的比率。当然，上市的成本非常高，并不是每一个企业都有机会上市。由于财务杠杆效应的存在，适度的负债也是此时企业常用的策略。企业可以借助银行或非银行金融机构来融资，因为，此时企业的赢利能力很高，这些机构在利益的驱动下会降低借贷的门槛。在该阶段企业应严密监控各项财务指标，一旦出现预警信号，要及时采取措施。（二）从投资角度分析在投资方面仍然要防止盲目扩张，多方位出击新的领域，避免企业从资源丰富型变成资源不足型。其战略实施应主要通过一体

25、化经营来实现。一体化经营是指企业在现有业务的基础上或是进行横向扩展，实现规模的扩张；或是进行纵向的扩展，进入目前经营的供应阶段或使用阶段，实现同一产品链上的延长。扩张型财务战略能使企业价值和股东利益得到极大的增长。企业可以适度增大营销投入力度，以保持现有的市场地位。在企业快速发展期，应采用发展型投资战略。企业需要大量人才，因此应该将企业人力资本投资纳入企业投资战略之中。加强对中高层人员的培训，同时制定相应的稳定人才和吸引人才战略。在成长期,企业应把投资方向和重点放在如何培育企业的核心竞争力上。通过提高产品的质量,创造企业的品牌,以提高企业的竞争力。20世纪80年代中后期至90年代，海尔公司正处

26、于发展时期，为了实现“要么不干，要干就争第一”的战略目标，利用海尔文化进行低成本扩张，使海尔先后兼并18个企业(从800亩海尔工业园到青岛、莱阳，进一步南下湖北、安徽、贵州、广东等地)，共盘活包括5亿元亏损在内的18亿元资产，资产规模快速扩展。同时通过资本运作，从1993年11月19只在上交所上市，到2000年股本增长了3倍，每股税后利润由041元上升到O66元，增长了50多，海尔品牌价值评估高达330亿元。（三）从股利分配角度分析分配方面，应采用低收益分配战略。在成长期，由于规模扩张的需要和投资机会的增多，企业对资金的需求量十分巨大。出于筹资需要及融资成本和风险的考虑，企业在收益分配的战略选

27、择上，只能维持低收益分配战略，以便把更多的盈余留存下来，满足企业投资的需要。因此，企业可以在定期支付少量现金股利的基础上，采用股票股利的分配方式。上世纪90年代初，雅戈尔提出的目标是“创世界名牌，建跨国集团”。后来，悄悄变为“创国际名牌，建百年企业”。这是一个企业战略目标的重大调整，也是一个企业经营理念走向成熟的标志。尽管从上世纪90年代以来，公司朝着这个目标作了很大努力，但与国外跨国企业集团相比，无论是文化内涵、技术创新，还是品牌、管理，都不具备跨国集团所需的核心竞争力，仍是属于一种追随型的企业。正视差距后，雅戈尔走了三步棋：一是苦练内功，建立强大的营销网络体系。二是拓展国际市场，成功开发日

28、本市场，仅在日本大阪的公司年营销收入就达4000万美元，并在香港、美国设立分公司。三是参加伦敦、巴黎、纽约、米兰等国际著名博览会，扩大雅戈尔品牌知名度，跻身国际名牌之窗。还有一个理由：企业的发展战略目标一定要与员工和股民的利益息息相关。雅戈尔最大的希望是企业能够健康、稳定、长久发展，给员工和股东一个持久而又良好的利益回报。1998年，公司上市，涉足资本市场。上市之后，雅戈尔分公司非常重视对股东的回报，已实施了二次转增股本，五次现金分红。六、企业成熟期财务策略的定位和实施企业进入成熟期以后，由于市场份额相对较高且稳定，利润丰厚，加之在此期间企业的战略重点往往是一方面保持现在市场份额，另一方面开始

29、关注提高生产效率，降低成本，这就使得企业的经营风险较前两个阶段有所回落。从财务风险的角度来看，这一阶段企业销售稳定，盈余增加且现金周期缩短，对资金的需求及对债务资金的依赖不如前两个阶段迫切，固定性财务费用适当，因此，本阶段企业的财务风险一般都处于适中水平。（一）从筹资角度分析在筹资方面，这时企业的筹资能力较强，并呈现多元化发展，抗风险能力得到增强。应该采用激进的筹资战略。所谓激进的财务战略可以概括为：可以采用相对较高的负债率，以有效利用财务杠杆。因为这个时候的企业利润水平很高，所以多采用负债筹资，可以节税。同时，为了优化资产负债结构，改善现金流状况，成熟期企业可以采用资产证券化的方式来进行筹资

30、。这不仅可以增强发起人的资产流动性，而且风险较小，收益适中，有利于企业获得较高的资信评级，改善公司的财务状况并提升公司的经营状况，使企业的运营进入良性循环状态。具体表现为：首先，资产证券化通过特殊的交易安排使缺乏流动性的企业资产套现为流动资产(现金)，能有效地改善公司财务指标，增强企业的筹资能力，提升公司经营水平。其次，可以降低企业筹资成本，即如果将企业的应收账款作为资产出卖，其信用评级只需单独考虑应收账款资产的状况，使企业获得较高的资信评级。另外，资产证券化对企业还有一些微观方面的益处，比如：相对于股权融资而言，通过资产证券化融资有不分散股权和控制权的好处：对发行企业债券的直接融资方式而言，

31、通过资产证券化融资不会形成遣索权，因而可以分散风险；财务指标的优化和低成本融资渠道的畅通能够使企业的日常业务经营具有更高的灵活性，可以采用积极的销售政策如赊销来提升经营业绩，从而使公司运营资本良性循环等等。（二）从投资角度分析在投资方面，企业多采用多元化的投资战略以避免资本全部集中在一个行业可能产生的风险。另外企业需要为快速成长阶段积累下来的未利用的剩余资源寻找新的增长点，但市场容量有限，这便导致企业转向其他行业。同时，企业会继续采用兼并收购等资本运作的方式，巩固其规模经济的效益，从而使企业有效地整合内部及外部资源，扩大企业的盈利水平，提高企业的经营效率，优化社会资源配置。除了对于现有资产进行

32、技术改造外，还需要分析行业发展及其他相关行业的动态，以此为基础，来筹划新的投资。对于新的投资项目的选择方式，可借鉴西方国家的成功经验。西方企业在进行投资方向和行业选择时，大都采用试探法来进行。也就是说，当企业步入成熟期后，可以预备出一笔较大数额的资本作为投资，然后根据市场分析和专家判断来对未来可能需要进入的行业或投资领域进行试探性投资。各个项目由专人负责，并分头进行。投资的力度一开始并不需要太大，只进行试探，经过一两年的投资及市场评价，最终确定企业将要投资的行业，并加大投资力度，重点投资，而对于其他一些并未入选的投资，要么转让出售，要么实施资产变卖，减少损失。一定数量的资金，可能有多种投资机会

33、，这就需要进行投资决策。投资决策以产品的可行性为基础，以实现最高资金利润率为前提，以经济效益与社会效益最佳化为标准，对投资的时机和项目进行科学的可行性分析，最后加以权衡敲定。只有做出正确的最佳投资选择，即投资决策科学合理，企业才能取得最佳经济效益，否则会因资金使用不当而导致企业经营出现问题。其在进行投资决策的时候，力求在现有约束条件下使公司整体战略利益最大化，对瞬息万变的投资机会灵敏异常，时刻把握着市场脉搏。并且，在确定好投资方向之后，对所投资的资金灵活运用，精打细算，最终取得了巨大的成功。（三）从股利分配角度分析企业股利分配战略的制定要充分重视企业筹资能力因素和投资机会因素。对于已经进入了核

34、心能力成熟期的企业，其筹资能力强，能随时筹集到经营所需的资金，其资金积累规模较大，具备了较强的股利支付能力，企业为保持财务状态的弹性及公司在市场的形象，应当采取稳定增长的股利分配政策。稳定增长的股利政策是指企业将每年发放的每股股利保持在某一特定的水平上，并在一段时间里保持不变；只有当企业认为未来盈余的增加足以使它能够将股利维持到一个更高的水平时，企业才会提高年度每股股利的发放额，并在新的水平上保持稳定。该股利政策坚持一个原则，就是要保持年度股利发放额的稳定，不能使其低于前期的数额。如今，雅戈尔集团已拥有40多亿净资产、40多家经济实体、2.6万名员工，年产衬衫1000万件、西服200万套、其他

35、服饰2000万件，成为中国服装行业的龙头企业和亚洲最大、最先进的衬衫和西服生产基地，综合实力列全国大企业集团500强第144位。20多年的创业历程，雅戈尔创造了一个神话。靠服装打下天下后，雅戈尔又广泛涉猎商贸、金融、印刷、广告、房地产、建筑装潢等领域，逐渐形成以服装业为主、以国际贸易和房地产业为辅的“一体两翼”产业格局。在股利分配方面，2004年推出10股转增7股并派现金5元的分红预案。2003年股东大会修改公司章程时，更把高派现金写入其中，提出“每年分配的现金股利不低于公司当年净利润的30%”，从制度上保证对投资者的高回报。表1雅戈尔公司2003-2004年股利分配情况雅戈尔杉杉2003年2

36、004年2004年股利保障倍数（倍）3.51.792.2股利支付率0.290.560.45每股股利0.20.290.1雅戈尔2004年较2003年来说每股股利较大，这是2004年的普通股股数减少发放的现金股利总额较大的原因。雅戈尔的2003年每股股利和杉杉股份有限公司基本一样，04年的要比杉杉股份有限公司高，从总体来看，雅戈尔的盈利能力要比杉杉股份有限公司强。雅戈尔2003年的股利保障倍数几乎是2004年的两倍，这是受每股收益和每股股利两者同时影响的，2004年的净利润较2003年高，发放的现金股利也高，但是普通股股数却少。股利支付率为股利保障倍数的倒数，杉杉股份有限公司因为2003年支付的现

37、金股利总额占净利润的大部分，所以股利支付力高，两公司的股利支付率基本上和净利润以及发放的现金股利总额相一致。2004年，雅戈尔集团实现销售收入139.45亿元，全年实现利润总额8.99亿元，取得了较好的业绩。同时确立了2005年以纺织服装、房产、外贸板块为主体，实施多元化并进、专业化发展的格局。加快房地产开发步伐；加大对雅戈尔品牌的投入；寻找新的增长点，调整市场与产品的结构，合理布局市场，在稳定日本市场的同时，积极开拓欧美市场，同时要在调整产品结构上下功夫，自主开发更多新产品；逐步打造雅戈尔的纺织品牌，使纺织产业成为一个新的增长点；强化企业的考核体系，加大对企业的考核、评估、监督审计力度，并且

38、探索新的机制，进一步营造和提升雅戈尔品牌的发展目标。七、企业衰退期财务策略的定位和实施从成熟向衰退的过渡是一系列竞争加剧的结果，包括技术替代、消费者偏好的转变、产品结构的变化等。企业的某项业务进入衰退阶段的直接表现是市场需求的萎缩。一些大规模企业发展到一定阶段很容易出现大企业病的问题，比如企业对市场的反应迟钝、思想僵化、机构臃肿、产品老化、技术比较陈旧等。此时市场对产品的需求逐渐减少，企业的市场份额也日益缩小，短期盈利能力大幅度下降，企业运营能力较弱，其他竞争者抢占企业原有市场，这一时期面临的主要风险是外部经营环境突然发生一些相对较小的变化，有可能会迫使企业经营终止。低的经营风险可以和高的财务

39、风险互补，也就是通过高的股利支付率和利用负债融资来实旋。生命周期理论将企业比作生命体，但是企业与生命体的区别在于生命体的死亡是必然的，而企业不一定必然死亡。衰退期企业可以通过降低成本，开发新产品，实现多元化经营，选择新的产业领域等方式获得重生。因此，企业应重视发展战略，加快企业转型，加快新产品开发或做好企业退出的准备，当然企业也可以再谋求新的发展空间，使企业生命周期进入一个新的循环。（一）从筹资角度分析企业进入衰退期后，企业的产品市场出现萎缩，利润空间越来越稀薄，企业开始最大限度地转让、变卖专用设备、厂房，或另外开发新产品、新市场。此时，经营活动和投资活动都产生巨额的现金流入，而融资活动的净现

40、金流出也达到了历史高位。从成熟期经过稳定状态阶段过渡到衰退期后，公司财务战略的重新审视和相应调整是非常重要的。此阶段企业的经营风险较低。经营风险的减少会导致提高负债融资的比重。从理论上讲，负债权益比对企业的市值并无影响，但负债融资会产生避税的正面影响，同时也会产生财务危机的可能性和相关成本的负面影响。低的经营风险可以同相对高的财务风险互补，即通过高的股利支付率和利用负债融资来提高财务风险。（二）从投资角度分析在投资战略方面，衰退期的企业往往通过业务收缩、资产重组或蜕变或被接管、兼并等形式延缓衰退，或蜕变为另外一个产业的企业。这时，企业应合理进行投资，谨慎地进行资本运作，以有效规避风险，特别要注

41、意财务指标的预警提示。对于那些不盈利而又占用大量资金的业务，企业可以采取剥离或清算等退出战略，以增强新投资领域或项目的市场竞争力；可以通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活现有存量资产，节约支出等手段，集中一切资源，用于企业的主导业务，以延长企业主导业务退出市场的时间。要在技术上实行拿来主义，以购买专利为主，不搞风险型财务投资；在生产方面不盲目追求规模扩张，而着眼于提高资金流动效率，不断降低成本的集约方式。衰退期企业初期，具有一定的财务实力，以现有产业作后盾，仍可继续保持较高的负债率，而不必调整其激进的资本结构。（三）从股利分配角度分析从股利分配战略看，仍可采取高现金股利支付的股利分配战略。衰

42、退期企业的获利能力开始下降，但现金流量依然较多，可以采用较高的现金股利分配政策。企业在进入衰退期后，通常不想扩大投资规模，折旧不会再用来重置固定资产，企业自由现金流量可能超过披露的利润额，因此可以向股东支付很高的股利。这种股利回报既是对现有股东投资机会的补偿，也是对其初创期与成长期“高风险低报酬” 的一种补偿。当然，高现金股利分配应以不损害企业未来发展所需资金为限。收缩型财务战略的特点，往往表现为战略转移，如处于“夕阳”产业的企业，应以尽可能快的速度寻找新的财务资源增长点，实现战略转移，或企业应从衰退行业中尽可能多地收回投资，同时停止一切新的投资，削减成本，精简机构，盘活现有的存量资产，集中一

43、切资源，准确地选择新的产业领域，企业就可能重获新生，再次显示出企业发展期甚至成熟期的特征。八、结论随着企业经营战略思想的发展，战略的观念被逐渐引入到财务管理中来，将财务战略作为企业战略的子战略。财务战略管理理论认为企业现代财务管理面临的是一个多元的、动态的、复杂的财务管理环境，企业财务管理的成功取决于它对复杂多变的环境的认识和利用能力。其中就包括企业所处的生命周期理论与其财务战略的一致。因此，建立适应企业生命周期要求的股利分配政策，是一个急需解决的问题。一套合理的股利政策应该是能使企业成长与股东期望之间达到最适当均衡的股利政策，这无论是对企业内部经营决策的确定、还是向外部投资者传递企业经营状况

44、信号而言都是至关重要的。从这个意义上而言，企业决策者必须全面考查企业特征、经营环境变化及股东的期望，以规划其股利政策；所以了解企业所处成长阶段及经营环境，对制定适当且均衡的股利政策是相当重要的。企业根据生命周期规律所制定的财务战略只是一种意向战略，而真正实现的战略则是在实施过程中适应环境条件的不断演变的一个动态决策过程，是一个对未预料到的事件及时做出反应，不断寻求成功机会或减少失败损失的“摸索前进”的“逻辑渐进”过程。这是一个没有真正的起点和终点的动态过程。总之，财务战略管理要解决的问题是急剧变化的环境与企业财务适应性之间的矛盾，是企业财务应对环境在空间上（全面性）和时间上（持续性）变化的对策。财务战略必须与企业的战略目标保持一致，在其制定过程中应充分考虑外部环境与内部环境变化对企业财务管理的未来地位和企业战略目标的影响，以及与竞争对象比较所形成的优劣态势，以保证财务战略的有效贯彻和实施。参考文献1