第八章 期权与期权交易

1、2022-3-262内容提要内容提要第一节第一节期权交易概述期权交易概述第二节第二节期权的定价期权的定价第三节第三节期权交易策略期权交易策略第一节第一节 期权交易概述期权交易概述2022-3-264期权期权(Option)(Option)，是指某一标的物的买卖权或，是指某一标的物的买卖权或选择权。具有在某一限定时期内按某一指定选择权。具有在某一限定时期内按某一指定的价格的价格买进或卖出买进或卖出某一特定商品或合约的某一特定商品或合约的权权利利。这种权利是买进者拥有的一种权利，。这种权利是买进者拥有的一种权利，并并非一种义务非一种义务。（一）定义（一）定义一、期权的概念与特点一、期权的概念与特点

2、（二）期权的特点（二）期权的特点 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指费用（指权利金权利金）；）； 期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指段时间内（指美式期权美式期权），或在未来某一特定日期），或在未来某一特定日期（指（指欧式期权欧式期权）；）； 期权买方在未来的买卖标的物是特定的；期权买方在未来的买卖标的物是特定的；2022-3-266 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指（指执行价格执行价格）；）； 期权买方可以买进标的物（指期权

3、买方可以买进标的物（指看涨期权看涨期权），也可以），也可以卖出标的物（指卖出标的物（指看跌期权看跌期权）；）； 期权买方取得的是期权买方取得的是买卖的权利买卖的权利，而不负有必须买进而不负有必须买进或卖出的义务。或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。权利，完全可以灵活选择。买方风险有限，获利空买方风险有限，获利空间巨大。间巨大。2022-3-267二、期权的类型二、期权的类型 1 1、按执行价格时间不同可分为：、按执行价格时间不同可分为：欧式期欧式期权和美式期权权和美式期权。European OptionAmerican Option

4、2022-3-2681看涨期权（看涨期权（Call Option），是指期，是指期权的买方向卖方支付权的买方向卖方支付一定数额的权利金后一定数额的权利金后，即拥有在期权合约，即拥有在期权合约有效期内，按有效期内，按执行价执行价格格向期权卖方向期权卖方买入一买入一定数量的标的物的权定数量的标的物的权利利，但不负有必须买，但不负有必须买进的义务。进的义务。2看跌期权（看跌期权（Put Option），是指期，是指期权的买方向卖方支权的买方向卖方支付一定数额的权利付一定数额的权利金后，即拥有在期金后，即拥有在期权合约有效期内，权合约有效期内，按执行价格向期权按执行价格向期权卖方卖方卖出一定数量卖出一

5、定数量的标的物的权利的标的物的权利，但不负有必须卖出但不负有必须卖出的义务。的义务。2 2、按期权所赋予的权力不同：、按期权所赋予的权力不同：看涨期看涨期权（买权）和看跌期权（卖权）。权（买权）和看跌期权（卖权）。2022-3-2693 3、按交易场所的不同：、按交易场所的不同：交易所交易期交易所交易期权和柜台交易（权和柜台交易（OTCOTC）期权）期权交易所内采用交易所内采用集中交易方式集中交易方式进行交易的期进行交易的期权权 交易所期权交易所期权又称柜台交易或店又称柜台交易或店头交易（头交易（Over-The-Counter，简，简写为写为OTC），由交），由交易双方当面议价成易双方当面议

6、价成交的期权合约交的期权合约场外期权场外期权2022-3-26104 4、按期权的标的物不同：、按期权的标的物不同：实物期权、实物期权、期货期权。期货期权。基础资产是基础资产是现货商品现货商品 实物期权实物期权基础资产是基础资产是期货合约期货合约 期货期权期货期权2022-3-26115 5、执行价格与标的物市价的关系分为：、执行价格与标的物市价的关系分为：实、平、虚值期权。实、平、虚值期权。实值期权实值期权 平值期权平值期权 虚值期权虚值期权2022-3-2612实值期权实值期权( (in the money ITM)in the money ITM) 基础资产市场价与执行价相比基础资产市场

7、价与执行价相比，有利于买进期权者。，有利于买进期权者。 或：或：指看涨期权（看跌期权）指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价的执行价格低于（高于）标的物价格的情况。格的情况。实值实值期权期权 比如：目前的期货价格为比如：目前的期货价格为1900，执行价格为，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为的看涨期权为实值期权；执行价格为2000的看跌期权为实值期权。的看跌期权为实值期权。2022-3-2613 基础资产市场价与执行价相基础资产市场价与执行价相比，不利于买进期权者。比，不利于买进期权者。 或：或：指看涨期权（看跌期权指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的

8、）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况。物价格的情况。虚值虚值期权期权虚值期权虚值期权( (out of the money OTM)out of the money OTM) 比如：期货价格为比如：期货价格为20002000，执行价格为，执行价格为22202220的的看涨期权为虚值期权；执行价格为看涨期权为虚值期权；执行价格为19801980的看的看跌期权为虚值期权。跌期权为虚值期权。 2022-3-2614 基础资产市场价与执行价相等基础资产市场价与执行价相等。也有译为。也有译为“两平期权两平期权” 。 或：或：指看涨期权（看跌期权）指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价的

9、执行价格等于或近似于标的物价格的情况。格的情况。平值平值期权期权平值期权平值期权( (at the money ATM)at the money ATM) 比如：目前的期货价格为比如：目前的期货价格为2670026700，执行价格为，执行价格为2670026700的看涨期权和的看涨期权和2670026700的看跌期权均为平的看跌期权均为平值期权。值期权。2022-3-2615实值、虚值与平值期权总结实值、虚值与平值期权总结看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值期权实值期权( (ITM)ITM)执行价格执行价格 期货价格期货价格平值期权平值期权( (ATM)ATM)执行价格期货价格执行价格期货价格

10、执行价格期货价格执行价格期货价格虚值期权虚值期权( (OTM)OTM)执行价格执行价格 期货价格期货价格执行价格执行价格 期货价格期货价格2022-3-2616三、期权的类、属、三、期权的类、属、种种单位：百万手单位：百万手同一标的物同一标的物的所有的看的所有的看涨期权属于涨期权属于同一大类，同一大类，所有的看跌所有的看跌期权属于同期权属于同一大类；一大类； “类类”中具中具有有同一到期同一到期日日的属于同的属于同一一“属属”；在同一在同一“属属”的期权中，的期权中，按期权的按期权的敲敲定价格定价格不同不同分为不同的分为不同的“种种”。四、期权合约要素四、期权合约要素合合约约条条款款 期期权权

11、合合约约 期期货货合合约约 交交易易单单位位 一个小麦期货合约单位（5000 蒲式耳） 5000 蒲式耳 最最小小变变动动价价位位 每蒲式耳1/8美分（每张合约 6.25 美元） 每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50 美元） 执执行行价价格格间间距距 ( (期期货货为为交交割割品品级级) ) 前两个月为 5 美分/蒲式耳；其他月份为 10 美分/蒲式耳。在交易开始时，公布一个平值期权和 5 个实值期权、5 个虚值期权 标准品：2 号软红、2 号硬红冬、2 号北方黑春麦以及 2 号北方春麦 替代品：见交易所有关规定。 合合约约月月份份 7、9、12 及次年 3、5 月；当前一月份不是一个标准期

12、权合约时，则增加一个月（系列）期权。每月期权合约执行时头寸转换到最近的期货合约，比如 8 月期权执行时头寸进入 9 月的期货合约部位 7、9、12、3、5 最最后后交交易易日日 对于标准期权合约：相关小麦期货合约第一通知日至少两个营业日之前的最后一个星期五 对于系列期权合约：期权合约前一月最后一个营业日至少两个营业日前的最后一个星期五 交割月第 15 个日历日前一个交易日 CBOTCBOT小麦期权与期货合约比较小麦期权与期货合约比较2022-3-2618执执行行日日 期货期权的买方可以在到期日之前的任一营业日执行，但需在芝加哥时间下午 6：00 之前向芝加哥清算公司提出。期权执行后转换为一个相

13、关标的的期货部位。最后交易日实值期权自动执行。 合合约约到到期期日日 最后交易日之后的第一个星期六上午 10 点(芝加哥时间)未执行的期权到期 交割日： 交割月最后交易日之后的第七个营业日 交交易易时时间间 公开叫价： 周一至周五上午9： 30-下午1： 15（芝加哥时间） 电子交易： 周六至周五下午 8： 30-上午 6： 00 （芝加哥时间） 。到期合约的交易时间与标的期货合约最后交易日（下午 1：15）时间相同 公开叫价： 周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥时间） 电子交易： 周六至周五下午 8：30-上午 6：00（芝加哥时间） 。到期合约的交易时间为最后交易日 12 点 交

14、交易易代代码码 公开叫价：看涨期权 WY；看跌期权 WZ 公开叫价：W 每每日日价价幅幅限限制制 前一结算价30 美分/蒲式耳（1500 美元/合约） 。最后交易日可以提高价幅限制 前一结算价30 美分/蒲式耳（1500 美元/合约） 。交割月没有限制(从交割月前 2 个交易日开始) CBOTCBOT小麦期权与期货合约比较（续）小麦期权与期货合约比较（续）2022-3-26191 1、期权的交易双方、期权的交易双方期权期权权利金权利金权利权利义务义务保证金保证金收益收益风险风险买方买方购买购买支付支付执行执行无无不交不交大大仅权利金仅权利金卖方卖方卖出卖出收取收取无无执行执行交交仅权利金仅权利

15、金大大2022-3-2620Trading unit（合约规模）是指每份期权合约（合约规模）是指每份期权合约上对标的物的上对标的物的数量规定数量规定。一般一份股票期权的数量是一般一份股票期权的数量是100股，而外汇期权股，而外汇期权合约的数量是同种外汇期货合约数量的一半。合约的数量是同种外汇期货合约数量的一半。2 2、交易单位、交易单位( (trading unit)trading unit)2022-3-26213 3、执行价格、执行价格( (strike price)strike price) Strike price又称敲定价格、履约价格又称敲定价格、履约价格（exercise pric

16、e） 、行权价格，是期权执行、行权价格，是期权执行时，标的物转换或交割所依据的价格。时，标的物转换或交割所依据的价格。 期权交易指令：期权交易指令： 以市价以市价（权利金，如为（权利金，如为20元元/吨）吨） 买入（开仓）买入（开仓） 10份份 5月份到期月份到期，执行价格为执行价格为1600元元/吨的吨的小麦小麦 看涨期权看涨期权。4 4、权利金、权利金( (premium)premium) Premium Premium是期权买方须向卖方支付的费用，即获得是期权买方须向卖方支付的费用，即获得权利必须支付的费用。在竞价中产生。也称权利必须支付的费用。在竞价中产生。也称保险金、权保险金、权价或

17、期权价格价或期权价格。对买方的意义：对买方的意义：可能获得巨大收益须承担的最大风险。可能获得巨大收益须承担的最大风险。对卖方的意义：对卖方的意义：是卖方可能获得的收入。是卖方可能获得的收入。2022-3-26235 5、通知日、通知日( (declaration date)declaration date)通知日：通知日：当期权买方要求履行标的物当期权买方要求履行标的物(或期或期货合约货合约)交货时，他必须在预先确定的交货交货时，他必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知卖方，以让卖方和提运日之前的某一天通知卖方，以让卖方作好准备，这一天就是作好准备，这一天就是“通知日通知日”。2022-

18、3-26246 6、履约日、履约日( (执行日执行日) )(exercise)(exercise) 履约日指期权权利可以执行的日期。履约日指期权权利可以执行的日期。欧式期权（欧式期权（European Option）美式期权（美式期权（American Option）合约到期日是指期权合约合约到期日是指期权合约必须履行必须履行的时间，是期权的时间，是期权合约的终点。合约的终点。一般是在相关期货合约交割日之前的一般是在相关期货合约交割日之前的一个月的某一天一个月的某一天。7 7、合约到期日（、合约到期日（expirationexpiration）2022-3-2625五、期权的保证金制度五、期权

19、的保证金制度 多方多方 不管是看涨还是看跌期权，多方足额支付期权价格不管是看涨还是看跌期权，多方足额支付期权价格后不用再支付保证金。后不用再支付保证金。 空方空方 有保护的卖方；有保护的卖方； 无保护的卖方；无保护的卖方；第二节第二节 期权定价期权定价2022-3-2627一、期权价格（权利金）的构成一、期权价格（权利金）的构成权利金权利金内涵价值内涵价值时间价值时间价值+2022-3-26281 1、内涵价值（、内涵价值（Intrinsic ValueIntrinsic Value，IVIV）定义定义：内涵价值是指内涵价值是指立即履行期立即履行期权合约时可取得的总利润权合约时可取得的总利润。

20、这是。这是由期权合约的执行价格与标的物由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。价格的关系决定的。2022-3-2629期权内涵价值的六种情况期权内涵价值的六种情况内涵价值内涵价值看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值实值 有有执行价格执行价格 期货价格期货价格平值平值 零零执行价格执行价格= =期货价格期货价格执行价格执行价格= =期货价格期货价格虚值虚值 无无执行价格执行价格 期货价格期货价格执行价格执行价格 期货价格期货价格2022-3-26302 2、时间价值（、时间价值（Time Value,TVTime Value,TV）定义定义：时间价值是指时间价值是指期权权利金期权权利金扣除

21、内涵价值的剩余部分扣除内涵价值的剩余部分，即权，即权利金中超出内涵价值的部分，也利金中超出内涵价值的部分，也称外在价值（称外在价值（extrinsic extrinsic valuevalue）。）。 2022-3-2631时间价值时间价值时间价值时间价值= =权利金权利金- -内涵价值内涵价值 实值期权权利金实值期权权利金= =内涵价值内涵价值+ +时间价值时间价值 平值期权权利金平值期权权利金= = 时间价值时间价值 虚值期权权利金虚值期权权利金= = 时间价值时间价值2022-3-2632期权的时间价值示意图期权的时间价值示意图X 天数天数Y100 80 60 402.001.601.0

22、00.06距到期日距到期日一般，期权剩余有效期越长，其时间价值越大。一般，期权剩余有效期越长，其时间价值越大。2022-3-2633交割品在现货市场上的价格交割品在现货市场上的价格现货现货价格价格期权约定的交割价格期权约定的交割价格执行执行价格价格当期权失效时点的时间长度当期权失效时点的时间长度剩余剩余时间时间标的物市标的物市场价格波场价格波动性动性价格变动剧烈程度价格变动剧烈程度二、影响期权价格的基本因素二、影响期权价格的基本因素无风险投资收益或借贷成本无风险投资收益或借贷成本无风险无风险利率利率交割品的现金流入交割品的现金流入股票股票分红分红2022-3-2634标的物价格标的物价格权利金

23、权利金看涨期权权利金看涨期权权利金看跌期权权利金看跌期权权利金期权期权标的物价格标的物价格权利金权利金看涨期权看涨期权上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期权看跌期权上升上升下降下降下降下降上升上升（1 1）现货价格）现货价格（2 2）标的物价格波动率）标的物价格波动率不管是对于哪一种期权来说，价格波动性越剧烈，不管是对于哪一种期权来说，价格波动性越剧烈，盈利的可能性就越高，期权价格也越高。盈利的可能性就越高，期权价格也越高。权利金变动曲线权利金变动曲线权利金权利金价格波动率价格波动率2022-3-2636看跌期权权利金变动曲线看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线

24、权利金权利金执行价格执行价格期权期权执行价格执行价格权利金成本权利金成本看涨期权看涨期权越高越高越低越低越低越低越高越高看跌期权看跌期权越高越高越低越低越高越高越低越低（3 3）执行价格）执行价格2022-3-2637期权期权剩余时间剩余时间权利金权利金看涨看涨/ /看看跌期权跌期权越多越多越少越少越多越多越少越少看涨看涨/ /看看跌期权跌期权越多越多越少越少越多越多越少越少权利金变动曲线权利金变动曲线权利金权利金剩余时间剩余时间（4 4）距到期日前剩余时间）距到期日前剩余时间 2022-3-2638（5 5）无风险利率）无风险利率无风险利率对于期权的所有者来说是资金的成本，无风险利率对于期权

25、的所有者来说是资金的成本，或者说是持有现货的机会成本，因此无风险利率越高，或者说是持有现货的机会成本，因此无风险利率越高，预期的现货价格就越高。预期的现货价格就越高。但是无风险利率越高，未来利润折现值也越低。但是无风险利率越高，未来利润折现值也越低。两种因素综合，无风险利率越高，看涨期权的价格两种因素综合，无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权价格越低。越高，看跌期权价格越低。2022-3-2639期权期权利率利率权利金权利金看涨期权看涨期权上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期权看跌期权上升上升下降下降下降下降上升上升看涨期权看涨期权权利金变动曲线权利金变动曲线看跌期权看跌期权权利金变

26、动曲线权利金变动曲线权利金权利金利率利率无风险利率与期权价格关系图示无风险利率与期权价格关系图示2022-3-2640（6 6）红利）红利看跌期权看跌期权权利金变动曲线权利金变动曲线看涨期权看涨期权权利金变动曲线权利金变动曲线权利金权利金红利红利作为交割品的现金流，派发红利会导致作为交割品的现金流，派发红利会导致 交割品价格下降。交割品价格下降。预期红利支付越高，看涨期权价格越低，预期红利支付越高，看涨期权价格越低， 看跌期权价格越高。看跌期权价格越高。2022-3-2641（7 7）影响期权价格的因素总结）影响期权价格的因素总结而而时对期权价格的影响：时对期权价格的影响：变量变量欧式欧式ca

27、ll欧式欧式put美式美式call美式美式put现货价格现货价格+-+-执行价格执行价格-+-+到期期限到期期限？+波动率波动率+无风险利率无风险利率+-+-红利红利-+-+第三节第三节 期权交易策略期权交易策略2022-3-2643一、期权交易的基本方法一、期权交易的基本方法q 买入看涨期权买入看涨期权q 卖出看涨期权卖出看涨期权q 买入看跌期权买入看跌期权q 卖出看跌期权卖出看跌期权2022-3-2644（一）买入看涨期权（一）买入看涨期权损益期货价格买进看涨期权3550-15015034002022-3-2645（二）卖出看涨期权（二）卖出看涨期权期货价格损益卖出看涨期权34003550

28、1502022-3-2646（三）买进看跌期权（三）买进看跌期权买进看跌期权20-2015801600期货价格2022-3-2647（四）卖出看跌期权（四）卖出看跌期权1600158020卖出看跌期权期货价格2022-3-2648二、合成策略二、合成策略（一）合成期货（一）合成期货 合成期货合成期货：风险巨大、利润巨大的交易策略风险巨大、利润巨大的交易策略 （1) 1) 合成多头期货合成多头期货（Synthetic long futuresSynthetic long futures）牛市牛市 （2 2）合成空头期货合成空头期货（Synthetic Short futuresSynthetic

29、 Short futures）熊市熊市 2022-3-2649（1 1）合成空头期货）合成空头期货卖出看涨期权卖出看涨期权+买入看跌期权买入看跌期权=卖出期货卖出期货 利润利润STX看涨期权空头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权多头合成期货空头合成期货空头2022-3-2650（2)2)合成多头期货合成多头期货买入看涨期权买入看涨期权+卖出看跌期权卖出看跌期权=买入期货买入期货 +-(2) 看跌期权空头看跌期权空头(1) 看涨期权多头看涨期权多头(3) 合成期货多头合成期货多头利润利润2022-3-26511、合成买进看涨期权、合成买进看涨期权 投资人在买进期货的同时买进看跌期权。投资人在买进期

30、货的同时买进看跌期权。2、合成卖出看涨期权、合成卖出看涨期权 投资人在卖出期货的同时卖出看跌期权。投资人在卖出期货的同时卖出看跌期权。3、合成买进看跌期权、合成买进看跌期权 投资人在卖出期货的同时买进看涨期权。投资人在卖出期货的同时买进看涨期权。4、合成卖出看跌期权、合成卖出看跌期权 投资人在买进期货的同时卖出看涨期权。投资人在买进期货的同时卖出看涨期权。（二）合成期（二）合成期权权2022-3-2652 1 1、合成买进看涨期权、合成买进看涨期权（Synthetic Long CallsSynthetic Long Calls）要点：要点：限制期货价格下跌带来的损失，同时希望在期货限制期货价

31、格下跌带来的损失，同时希望在期货价格上涨时获利（也为当时的市价）。价格上涨时获利（也为当时的市价）。合成买进看涨期权合成买进看涨期权=买进期货买进期货+买进看跌期权买进看跌期权2022-3-2653利润利润STX X看跌期权看跌期权多头多头期货期货多头多头看涨期权多头看涨期权多头期货价格范围期货价格范围买进看跌期权收益买进看跌期权收益买进期货收益买进期货收益总收益总收益FT X0FT-XFT-XFTXX-FTFT-XX-X2022-3-26542 2、合成卖出看涨期权、合成卖出看涨期权（Synthetic Short CallsSynthetic Short Calls）合成卖出看涨期权合成卖

32、出看涨期权=卖出期货卖出期货+卖出看跌期权卖出看跌期权2022-3-2655Synthetic Short CallsSynthetic Short Calls利润利润STX X看跌期权看跌期权空头空头期货期货空头空头合成看涨期权合成看涨期权空头空头期货价格范围期货价格范围卖出看跌期权收益卖出看跌期权收益卖出期货收益卖出期货收益总收益总收益FT X0X-FTX-FTFTXFT-XX-FTX-X2022-3-26563 3、合成买进看跌期权、合成买进看跌期权（Synthetic Long putsSynthetic Long puts） 投资者预计市场将下跌，同时限制市价上涨（即投资者预计市场将

33、下跌，同时限制市价上涨（即预测不准）带来的损失。预测不准）带来的损失。合成买入看跌期权合成买入看跌期权=卖出期货卖出期货+买入看涨期权买入看涨期权2022-3-2657利润利润STXX看涨期权看涨期权多头多头期货期货空头空头合成看跌期权合成看跌期权多头多头期货价格范围期货价格范围买进看涨期权收益买进看涨期权收益卖出期货收益卖出期货收益总收益总收益FT XFT-XX-FTX-XFTX0X-FTX-FT2022-3-2658 4 4、合成卖出看跌期权、合成卖出看跌期权（Synthetic Short putsSynthetic Short puts）合成卖出看跌期权合成卖出看跌期权=买入期货买入期

34、货+卖出看涨期权卖出看涨期权2022-3-2659利润利润STXX看涨期权看涨期权空头空头期货期货多头多头合成卖出看跌合成卖出看跌期权期权期货价格范围期货价格范围卖出看涨期权收益卖出看涨期权收益买入期货收益买入期货收益总收益总收益FT XX - FTFT - XX - XFTX0FT - XFT - X2022-3-2660（三）合成期货与合成期权总结（三）合成期货与合成期权总结买进看涨期权买进看涨期权+卖出看跌期权买进期货卖出看跌期权买进期货 如果我们以如果我们以正号正号表示表示“买进买进”，而以，而以负号负号表示表示“卖卖出出”，则根据数学的移项法则，我们可通过变换而，则根据数学的移项法则

35、，我们可通过变换而得到如下多种不同的合成策略：得到如下多种不同的合成策略： 卖出看涨期权卖出看涨期权+买进看跌期权卖出期货；买进看跌期权卖出期货； 买进期货买进期货+买进看跌期权买进看涨期权；买进看跌期权买进看涨期权； 买进期货买进期货+卖出看涨期权卖出看跌期权；卖出看涨期权卖出看跌期权； 卖出期货卖出期货+卖出看跌期权卖出看涨期权；卖出看跌期权卖出看涨期权； 卖出期货卖出期货+买进看涨期权买进看跌期权；买进看涨期权买进看跌期权；2022-3-2661三、价差交易策略三、价差交易策略 (Spreads)定义：定义： 价差交易策略是买入价差交易策略是买入某一某一类类期权中的期权中的一种一种期权，

36、同时卖期权，同时卖出出同类期权同类期权中的中的另一种另一种期权。期权。2022-3-2662价差交易策略的三种形式：价差交易策略的三种形式： 第一种是同时买卖第一种是同时买卖相同到期日而敲定价不同相同到期日而敲定价不同的期权，称为的期权，称为价格价差交易价格价差交易（垂直价差交易）（垂直价差交易）。 第二种是同时买卖第二种是同时买卖相同敲定价，不同到期月份相同敲定价，不同到期月份的期权，称为的期权，称为时间价差交易时间价差交易（水平价差交易）水平价差交易）； 第三种是同时买卖第三种是同时买卖不同到期日，敲定价不同不同到期日，敲定价不同的的期权，称为期权，称为对角价差交易对角价差交易。2022-

37、3-2663B&P100B&P100股票指数报价举例股票指数报价举例2022-3-26641 1、价格价差策略（垂直价差策略、价格价差策略（垂直价差策略）价格价差策略的三种形式：价格价差策略的三种形式：1牛市价差牛市价差策略策略3蝶式价差蝶式价差策略策略2熊市价差熊市价差策略策略2022-3-2665（1 1）牛市价差策略）牛市价差策略（ Bull Spread Bull Spread ）：）：买低卖高买低卖高构造方式构造方式a买入买入一个一个较低较低敲定价的敲定价的看涨期权看涨期权，同时同时卖出卖出一个一个同品种相同到期日同品种相同到期日的的较高较高敲定价的看涨期权；敲定价的

38、看涨期权；b买买入入一个较低敲定价的一个较低敲定价的看跌期权看跌期权，同时卖出一个同时卖出一个同品种相同到期日同品种相同到期日的较高的较高敲定价的看跌期权。敲定价的看跌期权。2022-3-2666利润利润STX1X2看涨期权看涨期权空头空头看涨期权多头看涨期权多头Bull SpreadBull SpreadBull Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合）价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2STX1X2STX2-X1X1STX2 STX10STX1STX10002022-3-2667利润利润STX1X2看跌期权多头看跌期权多头看跌期权

39、空头看跌期权空头Bull Spread Bull Spread Bull Spread（看跌期权多空组合）（看跌期权多空组合）2022-3-2668（2 2）熊市价差期权）熊市价差期权（Bear SpreadBear Spread） ：买高卖低买高卖低构造方式构造方式a. 买入买入敲定价敲定价较高较高的的看涨期权看涨期权，同时，同时卖出卖出同一品种相同到期日同一品种相同到期日的敲定价的敲定价较低较低的的看涨期权看涨期权；b买人较高买人较高敲定价的敲定价的看跌期权看跌期权，同时，同时卖出卖出相同到期日同一品种相同到期日同一品种的敲定价的敲定价较低较低的的看跌期权看跌期权。2022-3-2669利

40、润利润STX1X2看涨期权空头看涨期权空头看涨期权多头看涨期权多头Bear Spread Bear Spread Bear Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合）价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2STX2X1STX1X2X1STX20X1 STX1 STSTX10002022-3-2670利润利润STX1X2看跌期权多头看跌期权多头看跌期权空头看跌期权空头Bear Spread Bear Spread Bear Spread（看跌期权多空组合）（看跌期权多空组合）2022-3-2671（3 3）碟式价差期权）碟式价差期权（Butt

41、erfly SpreadButterfly Spread）蝶式价差期权策略由蝶式价差期权策略由三种不同敲定价三种不同敲定价的期权所组成，有的期权所组成，有买空蝶式价差期权买空蝶式价差期权和和卖空蝶式价差期权卖空蝶式价差期权之分。之分。蝶式价差期权在形式上可分解成一个蝶式价差期权在形式上可分解成一个牛市价差期权和一个熊市价差期权。牛市价差期权和一个熊市价差期权。2022-3-2672买空碟式价差期权构造方式买空碟式价差期权构造方式（买高低，卖中）（买高低，卖中）设设x1x2x3，其中，其中x2为为x1与与x3的中的中间值。有：间值。有：a. 敲定价敲定价x1的看跌期权的看跌期权多头多头1个个+敲

42、定敲定价价x3的看跌期权的看跌期权多头多头1个个+敲定价为敲定价为x2的的看跌期权看跌期权空头空头2个个；b. 敲定价敲定价x1的看涨期权的看涨期权多头多头1个个+敲定敲定价价X3的看涨期权的看涨期权多头多头1个个+敲定价敲定价x2的看的看涨期权涨期权空头空头2个个。2022-3-2673Butterfly SpreadButterfly Spread（看跌期权多空组合（看跌期权多空组合）利润利润STX1X3X21.看跌多头看跌多头3.看跌多头看跌多头2.看跌空头看跌空头2份份Butterfly Spread股票价格范围股票价格范围第一多头损益第一多头损益第二空头损益第二空头损益第三多头损益第

43、三多头损益组合损益组合损益ST X30000X2 ST X300X3-STX3-STX1 ST X20-2（X2-ST）X3-STX3-2 X2+ STST X1X1- ST-2 （X2-ST）X3- STX3-2 X2+ X12022-3-2674利润利润STX1X3X21.看涨多头看涨多头3.看涨多头看涨多头2.看涨空头看涨空头2份份Butterfly Spread Butterfly Spread Butterfly Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合）价格区间价格区间第一多头收益第一多头收益第二空头收益第二空头收益第三多头收益第三多头收益总收益总收益STX3 STX1

44、2(X2 ST)STX3 X3X12X2X2STX3 STX1 2(X2 ST) 0 2 X2 X1 STX1STX2 STX1 00 STX1 STX1000 02022-3-2675卖空碟式价差期权卖空碟式价差期权卖空碟式价差期权的构造方式卖空碟式价差期权的构造方式（卖高低，买中）（卖高低，买中）设设x1x2x3，其中，其中x2为为x1与与x3的中的中间值。有：间值。有：a. 敲定价敲定价X1的看跌期权空头的看跌期权空头1个个+敲敲定价定价X3的看跌期权空头的看跌期权空头1个个+敲定价敲定价X2的看跌期权多头的看跌期权多头2个；个； b敲定价敲定价X1的看涨期权空头的看涨期权空头1个个+敲

45、敲定价定价x3的看涨期权空头的看涨期权空头1个个+敲定价敲定价X2的的看涨期权多头看涨期权多头2个。个。2022-3-2676利润利润STX1X3X2Butterfly Spread卖空碟式价差期权卖空碟式价差期权2022-3-26772 2、时间价差期、时间价差期权权 （1 1） 日历价差期权日历价差期权 （Calendar SpreadCalendar Spread）：）：买长卖短买长卖短日历价差期权日历价差期权是将是将相同品种相同品种、相相同敲定价同敲定价，但，但不同到期日不同到期日的期权的期权进行组合。进行组合。2022-3-2678构造方式构造方式看涨期权组成的看涨期权组成的Cale

46、ndar Spread买入一份长期限买入一份长期限的看涨期权，的看涨期权，卖出一份卖出一份短期限短期限且施权价相同的看涨期权。且施权价相同的看涨期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。看跌期权组成的看跌期权组成的Calendar Spread买入一份长期限买入一份长期限的看跌期权，的看跌期权，卖出一份卖出一份短期限短期限且施权价相同的看跌期权。且施权价相同的看跌期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。2022-3-2679Calendar SpreadCalendar SpreadCallsCalls利润利润STX短期限短期限

47、看涨期权空头看涨期权空头长期限长期限看涨期权多头看涨期权多头Calendar Spread2022-3-2680Calendar SpreadCalendar SpreadPutsPuts利润利润STX短期限短期限看跌期权空头看跌期权空头长期限长期限看跌期权多头看跌期权多头Calendar Spread2022-3-2681（2 2）逆日历价差期权：）逆日历价差期权：买短卖长买短卖长 构造方式构造方式a. 期限期限T1的看涨期权多头的看涨期权多头+期期限限T2的看涨期权空头；的看涨期权空头；b. 期限期限T1的看跌期权多头的看跌期权多头+期期限限T2 的看跌期权空头；的看跌期权空头；其中其中T

48、1T2。2022-3-2682利润利润STXCalendar Spread逆日历价差期权逆日历价差期权2022-3-26833 3、对角价差期权、对角价差期权(diagonal (diagonal spreads options)spreads options)定义：定义： 对角差价期权：对角差价期权：两个看涨（看跌）两个看涨（看跌）期权的执行价格和到期日都不相同。期权的执行价格和到期日都不相同。2022-3-2684四、组合期权四、组合期权 Straddle（跨式期权，同价对敲）（跨式期权，同价对敲） Strangle（宽跨式期权，异价对敲）（宽跨式期权，异价对敲） Straps（捆绑套利）

49、（捆绑套利） Strips（剥离套利）（剥离套利）2022-3-2685（1 1）StraddleStraddle（跨式期权或同价对敲）（跨式期权或同价对敲）构造方式：构造方式：同时同时买入买入相同敲定价、相同到期日、相同敲定价、相同到期日、同种标的资产同种标的资产的的看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权，也，也称为称为买人跨式期权买人跨式期权或或底部跨式期权底部跨式期权；同时同时卖出相同敲定价、相同到期日、卖出相同敲定价、相同到期日、同种标的资产同种标的资产的的看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权，也，也称为称为卖出跨式期权卖出跨式期权或或顶部跨式期权顶部跨式期权。2022-3-2686St

50、raddleStraddle利润利润ST看涨期权多头看涨期权多头看跌期权多头看跌期权多头StraddleX标的价格范围标的价格范围看涨期权损益看涨期权损益看跌期权损益看跌期权损益组合期权损益组合期权损益ST X0X-STX-STST XST-X0ST-X2022-3-2687（2 2） StrangleStrangle（宽跨式期权或异价对敲（宽跨式期权或异价对敲） 买进异价对敲（买进异价对敲（Long Strangle Long Strangle ） 投资者投资者同时同时买进买进相同标的物、相同到期日相同标的物、相同到期日，但，但不同不同协定价格协定价格的的看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权。 一般地说，在买进异价对敲中，投资者所买进的看一般地说，在买进异价对敲中，投资者所买进的看涨期权与看跌期权都是虚值期权。涨期权与看跌期权都是虚值期权。 在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。2022-3-2688Long StranglesLong Strangles利润利润ST看