第8章：投资理论 (1)

1、第第 8 章章投资理论投资理论主要内容主要内容 8.1 8.1 企业固定投资函数企业固定投资函数 8.2 8.2 住房投资住房投资 8.3 8.3 存货投资存货投资 投资类型企业固定投资企业固定投资: 企业购买的用于生产的设备和建筑物。它在投资中所企业购买的用于生产的设备和建筑物。它在投资中所占的比例最大，对经济波动的影响也最大。占的比例最大，对经济波动的影响也最大。居民住房投资居民住房投资: 计划自己居住的人和计划向他人出租住房的房东对新计划自己居住的人和计划向他人出租住房的房东对新住房的购买。住房的购买。存货投资存货投资: 企业储存的产品，包括原料与耗用品、在制品以及制成企业储存的产品，包

2、括原料与耗用品、在制品以及制成品。它是投资支出中最小的一个组成部分，但它显著的波品。它是投资支出中最小的一个组成部分，但它显著的波动性使它成为经济波动研究的中心。动性使它成为经济波动研究的中心。 8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资 企业固定投资的标准模型企业固定投资的标准模型:新古典投资模型新古典投资模型，它，它考察了拥有资本的成本与收益考察了拥有资本的成本与收益 该模型说明了投资水平取决于该模型说明了投资水平取决于 资本的边际产量（资本的边际产量（MPK） 利率利率 影响企业的税收规则影响企业的税收规则为了简单化，假定有两种类型企业为了简单化，假定有两种类型企业: 生产企业生产企业用租

3、来的资本生产物品和劳务用租来的资本生产物品和劳务 租赁企业租赁企业购买资本并出租给生产企业购买资本并出租给生产企业 8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资资本的租赁价格资本的租赁价格典型的生产企业的租赁决策典型的生产企业的租赁决策 生产企业通过比较每单位资本的成本与收益生产企业通过比较每单位资本的成本与收益来决定租用多少资本，企业租赁资本直到资本的来决定租用多少资本，企业租赁资本直到资本的边际产量等于实际租赁价格。边际产量等于实际租赁价格。8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资资本的租赁价格 实际租赁价格实际租赁价格资本存量，资本存量，资本需求资本需求MPK资本供给资本供给K资本的实际租赁

4、价格调整到使资本需求与固定的供给达到资本的实际租赁价格调整到使资本需求与固定的供给达到均衡均衡8.18.1企业固定投资企业固定投资通过柯布通过柯布-道格拉斯生产函数弄清楚影响均衡租道格拉斯生产函数弄清楚影响均衡租 赁价格的因素赁价格的因素 其中，资本的边际产量是其中，资本的边际产量是 1YAK L11( /),R/PR/P=( /),MPKA L KA L K在均衡时，实际的租赁价格等于资本的边际产量，上式表明了决定实际租赁价格的因素：上式表明了决定实际租赁价格的因素： 资本存量越低，资本的实际租赁价格越高资本存量越低，资本的实际租赁价格越高 所雇用的劳动量越多，资本的实际租赁价格越高所雇用的

5、劳动量越多，资本的实际租赁价格越高。 技术越好，资本的实际租赁价格越高。技术越好，资本的实际租赁价格越高。结论结论 8.18.1企业固定投资企业固定投资 减少资本存量，或增加就业，或改进技术的事件提高了减少资本存量，或增加就业，或改进技术的事件提高了资本的均衡的实际租赁价格。资本的均衡的实际租赁价格。 8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资 资本成本资本成本租赁企业的投资决策租赁企业的投资决策 当投资新资本的收益大于成本时，租赁企当投资新资本的收益大于成本时，租赁企业进行投资。业进行投资。 投资新资本的投资新资本的收益收益:R/P 即租赁企业把一单位资本出租给生产企业即租赁企业把一单位资本出

6、租给生产企业所获得的收入。所获得的收入。 8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资资本成本组成资本成本组成: 利息成本利息成本: 其中其中Pk = 资本的价格资本的价格 折旧成本折旧成本: 其中其中 = 折旧率折旧率 资本损失资本损失: KiPKPKP资本成本资本成本=()kkkkkkPiPPPP iP 资本成本取决于资本的价格、名义利率、资本价格的变资本成本取决于资本的价格、名义利率、资本价格的变动率以及折旧率。动率以及折旧率。8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资结论：资本的实际成本与资本的相对价格，实际利率，折旧率正相关/()()()KKKKKP PPP rPrP 通货膨胀率等于实际利

7、率为简化，假定：），i-则资本的名义成本（i+资本的实际成本8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资 如果利润率如果利润率 0 0，则企业增加资本存量能够，则企业增加资本存量能够获利。获利。 如果利润率如果利润率 0 1q 1，股票市场对已安装资本的估价就大，股票市场对已安装资本的估价就大于其重置成本，企业购买更多资本来提高自身的于其重置成本，企业购买更多资本来提高自身的市场价值。市场价值。 如果如果q 1q 1，股票市场对已安装资本的估价就，股票市场对已安装资本的估价就小于其重置成本，资本损耗时企业也不对资本进小于其重置成本，资本损耗时企业也不对资本进行重置行重置. .。 托宾托宾q q值作

8、为对投资激励的一种衡量指标既反值作为对投资激励的一种衡量指标既反应了资本的现期获利性，也反应了预期的未来获应了资本的现期获利性，也反应了预期的未来获利性，该理论强调了投资决策既取决于现在的经利性，该理论强调了投资决策既取决于现在的经济政策，也取决于预期未来将生效的政策。济政策，也取决于预期未来将生效的政策。q理论应用 托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的

9、投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。 影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。 货币政策上的影响：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。 根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：货币供应 股票价格 Q 投资支出 总产出 Q兼具理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。

10、在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。尽管由于资本市场发展的不完善，托宾q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。 8.1 8.1 企业固定投资企业固定投资 融资约束融资约束 定义定义 企业在金融市场上能够筹集到的资金数额的限制企业在金融市场上能够筹集到的资金数额的限制 融资约束阻止了企业进行有利可图的投资，使企融资约束阻止了企业进行有利可图的投资，使企业根据其现期的现金流量而不是预期获利性决定自业根据其现期的现金流量而不是预期获利性决定自己的投资

11、。己的投资。 在一个理想的金融市场中，企业的外部资本融资和内部资本融资之间并无太大差异而是可以相互完全替代的，因而企业的投资行为并不会受到公司财务状况的影响，而只与企业的投资需求有关。但在现实世界中并不存在真正意义上的完美理想金融市场。在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响关系。企业的融资渠道主要包括内源融资和外源融资两个渠道：内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权融资活动所以也称为股权融资；间接融资是指企业资

12、金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动所以也称为债务融资。尽管有很多的融资渠道，但在现实的取得资金的过程中会遇到很多问题，这些问题即为融资约束。8.18.1 企业固定投资企业固定投资融资约束的增加（信贷紧缩）的短期和长融资约束的增加（信贷紧缩）的短期和长期效应期效应 短期效应短期效应 投资者的信贷申请被拒绝投资者的信贷申请被拒绝-在每一利率水平的投在每一利率水平的投资品需求下降资品需求下降-IS-IS曲线紧缩性移动曲线紧缩性移动-总需求、总需求、生产和就业下降。生产和就业下降。 长期效应长期效应 信贷紧缩阻止企业投资信贷紧缩阻止企业投资-金融市场不能实现储蓄金融市场不能实现储蓄的最优

13、配置的最优配置-生产性更小的投资项目代替更大的生产性更小的投资项目代替更大的项目项目-经济生产产品和服务的能力下降。经济生产产品和服务的能力下降。 住宅投资的决策涉及企业、家庭甚至政府，因而住宅投资有其特殊性。在所有投资需求中，住宅投资对实际利率最为敏感。这是于住宅的折旧速度非常慢（几十年的旧住宅比比皆是），因此折旧费微乎其微。这样实际利率对住房投资决定显然十分重要。8.2 8.2 住房投资住房投资 如果是租房，那么支付给房主的租金中大部分是对住宅所占用的资金的报酬；如果是自己购房居住，那么住宅成本的主要部分就是住宅抵押贷款利息。所以，住宅投资是投资中对货币政策和财政政策引起的利率变化最为敏感

14、的部分。由于货币政策较之财政政策对利率的影响更大，所以住宅投资与货币政策的关系就比它与财政政策的关系更为密切。8.2 8.2 住房投资住房投资 住房市场模型住房市场模型模型有两部分模型有两部分 现有住房存量市场决定了均衡的住房价格。现有住房存量市场决定了均衡的住房价格。 住房价格决定了住房投资的流量。住房价格决定了住房投资的流量。该模型表明，住房投资取决于住房的相对价格，该模型表明，住房投资取决于住房的相对价格， 住房的相对价格又取决于住房的需求，住房需求又取决于住房的相对价格又取决于住房的需求，住房需求又取决于个人预期从其住房中得到的估算租金。个人预期从其住房中得到的估算租金。 8.2 8.

15、2 住房投资住房投资(a)住房市场 (b)新住房供给PH/PPH/P需求需求供给供给住房资本存量住房资本存量居民投资流量居民投资流量IH供给供给住房的相对价格调整到使现有住房资本存量市场达到均衡。然后，住房的相对价格调整到使现有住房资本存量市场达到均衡。然后，这一相对价格决定住房投资，即建筑企业所建设的新住房的流量。这一相对价格决定住房投资，即建筑企业所建设的新住房的流量。8.2 8.2 住房投资住房投资经济繁荣增加国民收入，导致住房需求增加。经济繁荣增加国民收入，导致住房需求增加。人口的大量增加提高住房需求。人口的大量增加提高住房需求。利率下降增加了住房需求。利率下降增加了住房需求。信贷可得

16、性提高增加了住房需求信贷可得性提高增加了住房需求。住房需求的变动住房需求的变动8.2 8.2 住房投资住房投资(a)住房市场 (b)新住房供给PH/PPH/P需求需求供给供给住房资本存量住房资本存量居民投资流量居民投资流量IH利率下降提高了住房需求，既而提高了住房价格和住房投资利率下降提高了住房需求，既而提高了住房价格和住房投资供给供给8.3 8.3 存货投资存货投资 存货净值的变化就是存货投资。在总投资中，存货投资的比例并不大，但由于其具有特别的易变性，因而波动相当大，对经济周期的影响也相当大，即存货投资是一项变化性很大的投资支出形式。在美国经济中，有20%-40%的国民生产总值减少是由于存

17、货投资的减少引起的。对企业固定资产投资和住宅投资的边际分析方法也同样适用于对存货投资的分析。8.3 8.3 存货投资存货投资 在存货投资中，最为重要的是对自愿存货(计划存货)和非自愿存货(计划外的存货)的划分。存货投资在两种情况下可能会较高。 其一，如果销售量出乎意料的低，则企业会发现货架上堆满了存货，这是非自愿存货投资的存货投资。 其二，如果企业要恢复已经耗尽的存货，其存货投资也会很高8.3 8.3 存货投资存货投资 这两种情形对于总需求状况显然具有不同的意味。非自愿存货投资的增加是出乎意料的总需求低迷的结果；而自愿的存货投资的增加则是对最近的异常高涨的总需求的反映。可见，存货积累加快既可能

18、与总需求不足相关，也可能与总需求过剩相关，关键在于区分究竟是哪一类存货投资。8.3 8.3 存货投资存货投资 持有存货的原因持有存货的原因 持有存货可以使生产平稳化持有存货可以使生产平稳化存货作为一种生产要素使企业更有效地运转存货作为一种生产要素使企业更有效地运转持有存货可以避免脱销持有存货可以避免脱销存货是生产过程中的储备存货是生产过程中的储备8.3 8.3 存货投资存货投资 存货与实际利率存货与实际利率 存货投资取决于实际利率，实际利率衡量存货投资取决于实际利率，实际利率衡量了持有存货的机会成本。了持有存货的机会成本。 当实际利率上升时，持有存货变得更加昂贵，理当实际利率上升时，持有存货变

19、得更加昂贵，理性的企业就会减少存货。这样，实际利率的提高性的企业就会减少存货。这样，实际利率的提高就压低了存货投资。就压低了存货投资。 存货也取决于信贷状况。存货也取决于信贷状况。 贷款的获得性降低，企业削减存货投资。贷款的获得性降低，企业削减存货投资。 资本的边际产量决定了资本的实际租赁价格。实资本的边际产量决定了资本的实际租赁价格。实际利率、折旧率，以及资本品的相对价格决定了际利率、折旧率，以及资本品的相对价格决定了资本的成本。根据新古典模型，如果租赁价格高资本的成本。根据新古典模型，如果租赁价格高于资本的成本，企业就投资，如果租赁价格低于于资本的成本，企业就投资，如果租赁价格低于资本的成本，企业就负投资。资本的成本，企业就负投资。 表示新古典模型的另一种方法是认为投资取决于表示新古典模型的另一种方法是认为投资取决于托宾托宾