经济评价方法

1、1第三章 经济评价方法2本 章 内 容2 基准收益率的确定方法1 经济评价指标3 项目技术方案经济评价3l投资回收期的概念和计算投资回收期的概念和计算l净现值和净年值的概念和计算净现值和净年值的概念和计算l基准收益率的概念和确定基准收益率的概念和确定l净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系l内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算l利息备付率和偿债备付率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算l互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法本章重点4l熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点l掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则

2、掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则l掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法l净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系l内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算l互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法本章要求本章难点5总投资收益率（E）项目资本金净利润率投资回收期（Pt）指指标标分分类类1 经济评价指标静态指标静态指标(不考虑资金时间价值）盈利能力盈利能力分析指标分析指标清偿能力清偿能力分析指标分析指标动态指标动态指标（考虑资金时间价值）费用现值(PC)费用年值(AC)资产负债率借款偿还期（ Pd ）速动比率流动比率净年值(NAV

3、)内部收益率(IRR)动态投资回收期（ Pt）净现值指数(NPVI)净现值(NPV)盈利能力盈利能力分析指标分析指标费用评价费用评价分析指标分析指标一、经济评价指标6（1 1） 原理原理 00tpttCICO累计净现金流量为累计净现金流量为0时所需时间时所需时间 用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限1 经济评价指标1.1.静态投资回收期（静态投资回收期（P Pt t）二、盈利能力分析指标7（2 2）实用公式实用公式l当年收益（当年收益（A A）相等时：）相等时：I I总投资总投资AIPt A A 0 1 2 0 1 2 n-1 n n-1 n

4、t tI Il当年收益（当年收益（A A）不等时：）不等时：例题例题1 经济评价指标二、盈利能力分析指标8（3 3） 判别准则判别准则PtPc可行；反之，不可行。其中可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。收期越短，项目抗风险能力越强。（4 4） 特点特点1 经济评价指标优 点概念清晰，简单易用；可反映概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。目评价的辅助性指标。缺 点不能较全面地反映项目全貌；不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作难以对不同方案的比较选择作出

5、正确判断。出正确判断。二、盈利能力分析指标9（1 1）原理：）原理： tPttciCOCI00)1)( 动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。HGO金额金额t累计净现金流量累计净现金流量累计折现值累计折现值OGOG静态投资回收期静态投资回收期OHOH动态投资回收期动态投资回收期当累计净现金流量0时当累计折现值0时二、盈利能力分析指标例题例题1 经济评价指标2.2.动态投资回收期（动态投资回收期（P Pt t）10（3 3）判别准则：）判别准则： 从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期

6、为3.9年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：PtPc，可行；反之，不可行。二、盈利能力分析指标出现正值年份的折现值值上年累计折现值的绝对）的年份数（累计折现值出现正值1tP（2 2）实用公式：）实用公式：1 经济评价指标11（1 1） 原理原理 1 0 0 %E B ITR O IT I 式中：式中： TI项目总投资。项目总投资。 EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。1 经济评价指标例题例题二、盈利能力分析指标（2 2） 判别准则判别准则ROI同行业的收

7、益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。力满足要求，可行；反之，不可行。3.3.总投资收益率（总投资收益率（ROIROI）121 经济评价指标4.4.项目资本金净利润率（项目资本金净利润率（ROEROE）表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（）与项目资本金（EC）的比率。）的比率。100%NPROEEC（1 1） 原理原理 二、盈利能力分析指标式中：式中

8、：NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润; EC项目资本金。项目资本金。（2 2） 判别准则判别准则项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。净利润率表示的盈利能力满足要求。13 净现值（净现值（NPVNPV）（1 1）原理：）原理： nttctiCOCINPV0)1()(按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。的现金流量折现到建设期初的现值之和。 例例：现

9、金流量图如下：现金流量图如下：NPV？折现折现CI-CO0 1 2 3ni i1010二、盈利能力分析指标1 经济评价指标5.5.净现值（净现值（NPVNPV）14（2 2）判别准则：）判别准则：净现值（净现值（NPVNPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。）是评价项目盈利能力的绝对指标。对单方案来说，对单方案来说，NPV0NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行；平且还能得到超额收益，故方案可行； NPVNPV0 0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平

10、，该方案不可行。不可行。 多方案比选时，多方案比选时，NPVNPV越大的方案相对越优。越大的方案相对越优。例题例题二、盈利能力分析指标1 经济评价指标15（3 3）要说明的几个问题：）要说明的几个问题：HABCDEFGO金额金额t累计净现金流量累计折现值累计净现值曲线累计净现值曲线ACACABABDFDFEFEFOGOGOHOH总投资额总投资额总投资现值总投资现值累计净现金流量（期末）累计净现金流量（期末）净现值净现值静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期二、盈利能力分析指标1 经济评价指标16净现值与净现值与i i的关系的关系i 当当i=ii=i时，时，NPV=0NPV=0

11、；当当iii0NPV0；当当iiii时，时，NPV0NPV0NPV0，项目在经济效果上可行；，项目在经济效果上可行；若若IRRIRRi ic c，则，则NPV0NPV0)0，则加大，则加大i i0 0为为i i1 1，若，若NPVNPV( (i i1 1)0)0，再加大直，再加大直至出现至出现NPVNPV( (i ik k)0)0。i0 i1 i4 i3 i2i【资料资料】计算计算IRRIRR的其他方法的其他方法iiikkk112令令二、盈利能力分析指标1 经济评价指标25迭代公式：迭代公式： iiN P VidN P Vidikkkkk1* k=0,1,2, NewtonNewton法法【资

12、料资料】计算计算IRRIRR的其他方法的其他方法i2 ii0i1NPV二、盈利能力分析指标1 经济评价指标26（4 4）IRRIRR的特点：的特点：优点：优点：反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道 基准收益率的大致范围即可。基准收益率的大致范围即可。二、盈利能力分析指标1 经济评价指标27不足：

13、不足：计算比较麻烦；计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。适用于：适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。得满意的效果。二、盈利能力分析指标1 经济评价指标28二者关系在常规投资中如图示：二者关系在常规投资中如图示： i0基准贴现率（人为规定）NPVNPV( (i i0 0) )IRR=i*iNPV若若i i0

14、0 0)0 若若i i0 0 i i* *，则则NPVNPV( (i i0 0)0)0 二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。（5 5） IRRIRR与与NPVNPV的关系：的关系：二者是否有一致的评价结果呢？二者是否有一致的评价结果呢？ 二、盈利能力分析指标1 经济评价指标29（6 6）下面讨论与）下面讨论与IRRIRR有关的几个问题：有关的几个问题：IRRIRR的经济含义：的经济含义：从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收

15、投资为为负，只有计算期末的未回收投资为0 0。因此，可将内部收益率定义为：。因此，可将内部收益率定义为：在整个寿命期内，如按利率在整个寿命期内，如按利率IRRIRR计算，始终存在未回收的投资，且计算，始终存在未回收的投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。例题例题它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRRIRR越大，则恢复能力越强（经越大，则恢复能力越强（经济性越好）。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。济性越好）。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。 项目寿命期内没有回收的投资的盈利率项

16、目寿命期内没有回收的投资的盈利率经济经济含义含义1 经济评价指标二、盈利能力分析指标30在在1IRR1IRR 5050年年绝对效果检验绝对效果检验相对效果检验相对效果检验方案比选方案比选桥梁、铁路、桥梁、铁路、 运河、机场运河、机场三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价54三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价1.1.互斥方案静态评价互斥方案静态评价（1 1）增量投资收益率法）增量投资收益率法增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资收益率。增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资收益率。增量投资收益率法就是通过计算互斥方案增量投资收益率，以此判断

17、互斥方案相增量投资收益率法就是通过计算互斥方案增量投资收益率，以此判断互斥方案相对经济效果，据此选择方案。对经济效果，据此选择方案。对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）相同的情形对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）相同的情形122 121100CCR%II式中：式中：I I1 1、I I2 2分别为方案分别为方案1 1、2 2的投资额，的投资额，C C1 1、C C2 2分别为经营成本，且设分别为经营成本，且设I I2 2I I1 1，C C2 2C C1 1。若计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率，则投资大的方案可行。若计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率，则投资大的方案

18、可行。55三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）不同的情形对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）不同的情形1212212121CCQQRIIQQ式中：式中：Q Q1 1、Q Q2 2分别为方案分别为方案1 1、2 2的产量。的产量。产量等同化处理的方式有两种：产量等同化处理的方式有两种：A.A.用单位生产能力投资和单位产品经营成本计算用单位生产能力投资和单位产品经营成本计算B.B.用扩大系数计算用扩大系数计算以两个方案年产量的最小公倍数作为方案的年产量，这样达到产量等同化。以两个方案年产量的最小公倍数作为方案的年产量，这样达到产量等同化。56三、

19、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价1122212211CCRIIbbbb式中：式中：b b1 1、b b2 2分别为方案分别为方案1 1、2 2年产量扩大的倍数。年产量扩大的倍数。b b1 1、b b2 2必须满足必须满足Q Q1 1b b1 1=Q=Q2 2b b2 2，即，即Q Q1 1/Q/Q2 2=b=b2 2/b/b1 1。当两个对比方案不是同时投入使用时当两个对比方案不是同时投入使用时式中：式中：k k为某一方案提前投入使用的投资补偿额。为某一方案提前投入使用的投资补偿额。122121CCRIIk （）（2 2）增量投资回收期法）增量投资回收期法 增量投资回收期就是用互斥方案

20、经营成本的节约或增量净收益来补偿其增量增量投资回收期就是用互斥方案经营成本的节约或增量净收益来补偿其增量投资的年限。投资的年限。57三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价212112tIIPCC若计算出来的增量投资回收期小于基准投资回收期，则投资大的方案就是可行的，若计算出来的增量投资回收期小于基准投资回收期，则投资大的方案就是可行的，反之，选投资小的方案。反之，选投资小的方案。当对比方案的生产率（或产出量）不同时当对比方案的生产率（或产出量）不同时212112tIIkPCC （）2121211212tIIQQPCCQQ2211211122tIIPCCbbbb当两个对比方案不是同时投入使

21、用时当两个对比方案不是同时投入使用时例题例题58 净现值法与净年值法净现值法与净年值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。绝对效果检验：计算各方案的绝对效果检验：计算各方案的NPVNPV或或NAVNAV，并加以检验；，并加以检验；相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的NPVNPV或或NAVNAV；选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。a.a.操作步骤操作步骤 （1）计算期相同的互斥

22、方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价例题例题三、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价2.2.互斥方案动态评价互斥方案动态评价59b.b.判别准则判别准则NPVi0且且max（NPVi）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案NAVi0且且max（NAVi）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案 费用现值法与费用年值法费用现值法与费用年值法对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，只须进行相对效果对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，只须进行相对效果检验，判别准则是：费用现值或费用年值最小者为最优方案。检验，判别准则是：费用现值或费用年值最小者为最优方案。例题例题三、

23、互斥方案经济评价3 项目技术方案经济评价60增量内部收益率法操作步骤如下：增量内部收益率法操作步骤如下： a.a.将方案按投资额由小到大排序；将方案按投资额由小到大排序；b.b.进行绝对效果检验：计算各方案的进行绝对效果检验：计算各方案的IRRIRR（或（或NPVNPV，NAV)NAV)，淘汰，淘汰IRRiIRRic c（或（或NPV0NPV0，NAV0NAVIIRRIc c，则投资（现值）大的方案为优；，则投资（现值）大的方案为优；若若IRRIIRRl时，以投资较大方案为优无资金限制时，可选择NPV较大者方案比选(互斥方案选优)内部收益率净现值 指标用途 本节结束本节结束方案比选中经济评价指

24、标的应用范围表方案比选中经济评价指标的应用范围表资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P633 项目技术方案经济评价78l静态、动态经济效果评价指标的含义、特点l静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则l不同类型投资方案适用的评价指标和方法本章作业：本章作业：P78-P79“P78-P79“习题习题” ” 1 1、2 2、4 4、5 5、6 6、7 7、8 8、9 9题本 章 小 结79用用EXCELEXCEL计算经济效果评价指标计算经济效果评价指标 ExcelExcel中除了包含统计函数、工程函数等之外，还提供了许多财务中除了包含统计函数、工程函数等之外，还提供了许多财务函数。财

25、务函数可以进行一般的财务计算，如确定项目的财务净现值、内函数。财务函数可以进行一般的财务计算，如确定项目的财务净现值、内部收益率等等。它们为财务分析提供了极大的便利。使用这些函数不必理部收益率等等。它们为财务分析提供了极大的便利。使用这些函数不必理解高级财务知识，只要填写变量值就可以了，简单易行，便于操作。下面解高级财务知识，只要填写变量值就可以了，简单易行，便于操作。下面简单介绍如何用简单介绍如何用EXCELEXCEL计算累计净现值和内部收益率。计算累计净现值和内部收益率。本 章 小 结操作方法示意操作方法示意80本章结束本章结束81部分行业建设项目财务基准收益率测算与协调序号行业名称 财务

26、基准收益率（融资前税前指标） 财务基准收益率（项目资本金税后指标）19市政191城市快速轨道56192供水88193排水44196垃圾处理81020公路与水运交通201公路建设67203泊位88204航道4621房地产项目121322商业性卫生项目101224商业性文化娱乐设施1213备注 本表格选取部分行业指标示例；以上指标均为专家调查结果；行业序号按照国民经济行业分类和代码。82年份年份0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量10001000500500400400200200200200200200 200200累计净现金累计净现金流量流量1000100050050

27、0100100100100300300500500 700700【例题例题3 3- -1 1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：可知：2P2Pt t3383当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数累计净现金流量开始出1tP解：根据投资回收期的原理：解：根据投资回收期的原理：1 0 0312 .52 0 0tP年年份年份0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量10001000500500400400200200200200200200200200累计净现金流量累计净现金流量10001000 500500

28、 100100100100300300500500700700线性插入84【例题例题3-3-2 2】对例对例3.13.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，序列如下表所示，i=10%i=10%，试求动态投资回收期。，试求动态投资回收期。年份0123456净现金流量1000500400200200200200折现系数10.90910.82640.75130.68300.62090.5645折现值-1000454.55330.56150.26136.6124.18112.9累计折现值1000545.5 214.964.672196.2309.1可

29、知：可知：3 43 0NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。，故该方案在经济效果上是可行的。88【例题例题3-3-5 5】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%12%时，试时，试用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。年份0123456净现金流量-200405040506070 解解：根据根据IRRIRR试算法的步骤：试算法的步骤：第一步，估算一个适当的试算收益率，令第一步，估算一个适当的试算收益率，令i i1 11212 ，计算计算NPV1NPV1的值。的值。89NPV1=-200+40（P

30、/F,12%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,12%,3）+50（P/F,12%,4）+60（P/F,12%,5）+70（P/F,12%,6） =-200+400.8929+500.7972+400.7118+500.6355+60 0.5674+700.5066=5.329（万元）NPV2=-200+40（P/F,14%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,14%,3 +50（P/F,14%,4） +60（P/F,14%,5）+70（P/F,14%,6） =-200+400.8772+500.7695+400.6750+500.5921+60 0.5194+700

31、.4556=-6.776（万元）第二步，令第二步，令i i2 21414 ，计算，计算NPVNPV2 2的值。的值。90211NPVNPVNPV（i2i1）可得 IRR = i1+ 由式第三步，用线性内插法算出第三步，用线性内插法算出IRRIRR由于由于IRR=12.88%IRR=12.88% i ic c1212 ，故此方案是可以接受的。，故此方案是可以接受的。776. 6329. 502. 0329. 5=0.12+ =0.1288=12.88% IRR91【例题【例题3-3-6 6】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部

32、收益率为1010，计算按，计算按1010利率回收全部投资的年限。利率回收全部投资的年限。年净现金流量（年末）年初未回收的投资年初末回收的投资到年末的等值 (1IRR)年末未回收的投资01231000600450110100050010011005501105001000-500450-550-100-1100600-110110t t-1000i=10%0 1 2 3解解：现金流量图如下：现金流量图如下：恰好恰好还完还完92年末0123净现金流量（万元）（万元） -100470- 720360有三个解可行可行可行可行i(%)i(%)20205050100100NPV(iNPV(i) )【例题【

33、例题3-3-7 7】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收益率。益率。93下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRRIRR以以i i1 12020为例，回收投资的现金流量如下图所示：为例，回收投资的现金流量如下图所示：t t-1000 1 2 3年末0123净现金流量（万元）（万元） -100470- 720360420-120-360350-300初始投资初始投资已收回已收回94 由于在第一年末初始投资就已完全收回，与由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRRIRR要

34、求寿命期内始终存要求寿命期内始终存在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以2020不是项目不是项目的的IRRIRR。 所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使用内部收益率指所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使用内部收益率指标考察经济效果，即内部收益率法失效。标考察经济效果，即内部收益率法失效。作同样的计算会发现，i250和i3100也不符合IRR的涵义，所以他们也不是内部收益率。95【例题例题3-3-8 8】以例题以例题3.43.4为例，某项目各年的净现金流量如下图所示，为例，某项目各年的净现金流量如下图所示，试计算其净现

35、值指数（试计算其净现值指数（i i1010）。）。200万元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140万元P?由净现值指数的计算公式得：由净现值指数的计算公式得：216.15216.150.623347.1200(,10%,2)pNPVNPVIPKA 对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。评价，净现值指数越大越好。解：通过例题解：通过例题3.43.4已经知道，已经知道，216.15NPV 96【例题例题3-3-9 9】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资某工厂欲引进一条新的生产线，需

36、投资100100万元，万元，寿命期寿命期8 8年，年，8 8年末尚有残值年末尚有残值2 2万元，预计每年收入万元，预计每年收入3030万元，万元，年成本年成本1010万元，该厂的期望收益率为万元，该厂的期望收益率为10%10%，用净年值指标判，用净年值指标判断该项目是否可行？断该项目是否可行？97 NAV=30-10-100NAV=30-10-100（A/PA/P，10%10%，8 8）+2+2（A/FA/F，10%10%，8 8） =20-100=20-1000.18744+20.18744+20.087440.08744 =1.43 =1.43（万元）万元）0 0 根据根据NAVNAV的判

37、别准则可知该项目可行。的判别准则可知该项目可行。解解：现金流量图如下：现金流量图如下：投资100万成本10万 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30万残值2万98【例题例题3-10】 三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为5 5年，基准收益率为年，基准收益率为8%8%，试用费用现值与费用年值选择最优方案。，试用费用现值与费用年值选择最优方案。年 份012345方案A投资3.5 0.7 年经营费用 0.120.120.110.110.13方案B投资4.2 年经营费用 0.130.130.1450.160.18方案C投资5.0

38、 年经营费用 0.10.0850.10.10.12单位：百万元99解：解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：用费用现值指标进行判别用费用现值指标进行判别 PCA= 3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12 (P/F, 8%, 2)+(0.7+0.11)(P/F, 8%, 3) +0.11(P/F, 8%, 4)+0.13(P/F, 8%, 5) = 3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735 +0.130.6806 =4.5264（万元）A A方案现金流量图：方案现金流量图：0.1

39、2 0.120.11 0.70.110.130123453.5t100PCB=4.2+0.13(P/F, 8%, 1)+0.13(P/F, 8%, 2)+0.145 (P/F, 8%, 3) +0.16(P/F, 8%, 4)+0.18(P/F, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871（万元）B B方案现金流量图：方案现金流量图：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18t101PCC=5.0+0.1(P/F, 8%, 1)+0.085(P/F, 8%, 2

40、)+0.1(P/F, 8%, 3) +0.1(P/F, 8%, 4)+0.12(P/F, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735 +0.120.6806 =5.4（万元） C C方案现金流量图：方案现金流量图：5.00.10.10.0850.1 0 1 2 3 4 50.12t由于由于PCPCA APCPCB BPCPCC C，所以方案，所以方案A A最优。最优。102用费用年值指标判别：用费用年值指标判别：ACA=PCA（A/P, 8%,5）=4.52640.2505=1.1339（万元）ACB=PCB（A/P, 8%,5）=

41、4.78710.2505=1.1992（万元）ACC=PCC（A/P, 8%,5）=5.40.2505 =1.3527 (万元)A A方案费用最低，方案费用最低，A A方案最优，可见采用费用年值法更简便。方案最优，可见采用费用年值法更简便。103【例题例题3-113-11】某企业借款偿还期为某企业借款偿还期为4 4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。年初累计年初累计借款总额借款总额利率利率税前利润税前利润总额总额2525EBITDAEBITDA所得税所得税

42、/销售收入销售收入经营成本经营成本/26549326549325431525431520440520440515517415517415510155100 00 00 01.131.170.940.722450192543152044051551742175732175732175722175722170752170752165772165774379943799549775497764932649327420874208275.4199.191.9713.906389163891425434254317377417377416259516259515214315214314236914236

43、961326613265448154481-5384-5384-63891-638917683776837544815448153845384425434254342543425434254342543102314102314102314102314102314102314102314102314120636120636109458109458595485954810317103174 43 32 21 1 年年偿债备付率偿债备付率还本付息资金来源还本付息资金来源利息备付率利息备付率还本付息总额还本付息总额付息付息还本还本税后利润税后利润所得税所得税税前利润税前利润摊销摊销折旧折旧息税前利润息

44、税前利润 EBITDA EBITDA单位：万元单位：万元104 上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2 2，偿债备，偿债备付率低于付率低于1 1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4 4年后这年后这种状况将得到好转。种状况将得到好转。105【例题例题3-3-1212】三个独立方案三个独立方案A A、B B、C C，其现金流量表如下所示，试用净现值、，其现金流量表如下所示，试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。i ic c151

45、5。101500400010000C10120031008000B10100024005000A寿命年支出年收入初始投资（0年）方案单位：万元106解：解： 用净现值法判别：用净现值法判别：5000 (2400 1000)(,15%,10)2027(APNPVA万元)B8000 (3100 1200)(,15%,10) 1536(PNPVA万元)C10000 (4000 1500)(,15%,10)2547(PNPVA万元）由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三个方案均可行。107BAA8000,15%,101200 3100306(PN V （）万元)CAA10000,15%,1015

46、004000507(PN V （）万元)由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三个方案均可行。用净年值法判别：用净年值法判别：AA5000,15%,101000 2400404(PAN V （）万元)108对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的。其评价结论都是一样的。用内部收益率法判别：用内部收益率法判别：P500024001000)(,10AAAIRR(）=0 IRR =25% BP8000001200)(,100ABIRR(31）=0 IRR =2 % CCP1000040001500)(

47、,102AIRR(）=0 IRR =2 % 由于IRRAiC=15%，IRRBiC，IRRCiC，故三个方案均可行。109【例题例题3-3-1313】某项目有两种备选方案，某项目有两种备选方案，A A方案的总投资为方案的总投资为13001300万元，估计每万元，估计每年净收益为年净收益为299299万元，万元， B B方案的总投资为方案的总投资为18201820万元，每年净收益为万元，每年净收益为390390万元，万元，试用差额投资回收期法确定最优方案。试用差额投资回收期法确定最优方案。I Ic c为为6 6，标准投资回收期为，标准投资回收期为8 8年。年。解解： 计算计算A A、方案的投资回

48、收期：、方案的投资回收期：P 013002996AP6A 5.2 tAtAtA方案：（， ，P ）1300 （， ，P ）=4.35299用线性内插法求得：P 年8年，可行。 110BBPB 018203906A820P667A390 5.6 tttA方案：（，P ）1 （，P ）=4.用线性内插法求得： P 年8年，可行。 计算增量投资回收期：计算增量投资回收期：P 0182013003902996A520P65.71A91 7.2 t(B-A)t(B-A)t(B-A)（）（）(，P） (，P）=用线性内插法求得： P年 0NPVA0，NPVB0NPVB0，NPVC0NPVC0，故三方案都通

49、过了绝对经济效果检验。故三方案都通过了绝对经济效果检验。即三个方案均可行。即三个方案均可行。112计算各方案的相对效果并确定相对最优方案计算各方案的相对效果并确定相对最优方案AB4053.23072.2981N PV元CA50954053.21041.8NPV元由于由于 00，故认为故认为A A方案优于方案优于B B方案方案 AVBNPC ANPV由于由于 00，故认为故认为C C方案优于方案优于A A方案，故方案，故C C方案最优。方案最优。 从上例可看出，只有通过绝对效果检验的最优方案才是唯一从上例可看出，只有通过绝对效果检验的最优方案才是唯一应被接受的方案。应被接受的方案。113【例题例

50、题3-3-1515】两个收益相同的互斥方案两个收益相同的互斥方案A A和和B B的费用现金流量如下表所示。的费用现金流量如下表所示。I Ic c为为1010，试在两个方案中选择最佳方案。，试在两个方案中选择最佳方案。单位：万元1515寿命( (年) )9.82517.52年费用225150初始投资BA方案7.69575增量费用现金流量( (BA) )由于由于PCPCA APCIRRIRRC CIRRIRRB Biic c，似乎方案，似乎方案A A最优，但与例最优，但与例3.143.14中净现值法及净年值中净现值法及净年值法的结果矛盾。可见，直接应用法的结果矛盾。可见，直接应用IRRIRR判断不

51、可行。判断不可行。116计算各方案的相对效果并确定相对最优方案计算各方案的相对效果并确定相对最优方案0(2000010000)(50002800)(,10)CAPIRRA 1 7 .1 3 %1 5 %CAcIR Ri方案方案C的内部收益率为的内部收益率为21.5，大于基准折现率，大于基准折现率15，其增额内部收益率为，其增额内部收益率为17.13，也大于基准折现率，也大于基准折现率15，故选，故选C方案。方案。方案方案B B大于方案大于方案A A的投资额称为增额投资，下面来分析二者增额投资的收益的投资额称为增额投资，下面来分析二者增额投资的收益率。率。0(1600010000)(380028

52、00)(,10)BAPIRRA 1 4 .1 3 %1 5 %BAcIR RiIRRIRRB-AB-A小于基准折现率小于基准折现率1515，所以排除，所以排除B B方案。方案。IRRIRRC-AC-A大于基准折现率大于基准折现率1515，所以排除，所以排除A A方案。方案。117【例题例题3-3-1717】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如下表所示。Ic为10，试在两个方案中选择最佳方案。单位：万元1515寿命( (年) )9.82517.52年费用225150初始投资BA方案7.69575增量费用现金流量( (BA) )解： 采用差额内部收益率法757.695(,15)0BAPIR

53、RA解得 =6.14，由于 ，故可判定投资小的方案A优于投资大的方案B。BAIR RBAcIRRi118采用费用现值法采用费用现值法应用差额内部收益率法比选仅有费用现金流量的互斥方案时，无非是把增额应用差额内部收益率法比选仅有费用现金流量的互斥方案时，无非是把增额投资所导致的对其他费用的节约看成增额收益。投资所导致的对其他费用的节约看成增额收益。15017.52(,10% ,15)283.257()APPCA万 元B2259.825(,10% ,15)299.73()PPCA万 元由于由于PCPCA APCNAVNAVB BNAVNAVA A，故方案，故方案C C最优。最优。对于仅有或仅需计算

54、费用现金流量的寿命不等互斥方案，可以用费用现值法对于仅有或仅需计算费用现金流量的寿命不等互斥方案，可以用费用现值法或费用年值法进行比选。或费用年值法进行比选。MINMIN（PCPCi i）所对应的方案为最优方案。）所对应的方案为最优方案。121【例题例题3-3-1919】试对例试对例3.183.18中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现值法作中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现值法作出取舍决策。（出取舍决策。（I Ic c为为1515）643寿命（年）450040003000年度收入150010001000年度支出3002000残值900070006000初始投资CBA方案单位：万元解：用最小公

55、倍数法按净现值法对方案进行评价。计算期为解：用最小公倍数法按净现值法对方案进行评价。计算期为1212年。三年。三个方案的现金流量图如下所示：个方案的现金流量图如下所示：122A A方案方案0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t6000600060006000A收3000A支1000B B方案方案0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t700070007000A收4000A支1000200200200C C方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t90009000A收4500A支1500300300123APPPNPV =-6000

56、-6000(,15%,3)-6000(,15%,6)-6000(,15%,9)FFFP +(3000-1000)(,15%,12A） -3402.6(万元)BPPPNPV =-7000-7000(,15%,4)-7000(,15%,8)+(4000-1000)(,15%,12)FFAPPP +200(,15%,4)+200(,15%,8)+200(,15%,12)FFF =3189.22（万元）CPPN PV=-9000(,15% ,6)-9000+(45001500)(,15% ,12)FAPP +300(,15% ,6)+300(,15% ,12)FF =3558.06（ 万 元 ）因因N

57、PVNPVC CNPVNPVB BNPVNPVA A，故方案，故方案C C最优，与净年值法结论一样。最优，与净年值法结论一样。124【例题例题3 3- -2020】某河上建大桥，有某河上建大桥，有A A、B B两处选点方案如下表所示，若两处选点方案如下表所示，若i ic c为为1010，试比较何者为优？，试比较何者为优？4.5（每5年一次）5（每10年一次）再投资0.81.5年维护费22303080一次投资BA方案单位：万元解：该例仅需计算费用现金流量，可以比照净现值法，采用费用现值解：该例仅需计算费用现金流量，可以比照净现值法，采用费用现值法进行比选。现金流量图如下所示：法进行比选。现金流量

58、图如下所示：125AA1.5510% ,10FPC30803098.13()10%（，）万 元BA0.84.510% ,5FPC22302245.37()10%（，）万 元A A方案方案308055A1.5 0 10 20单位：万元B B方案方案22304.5A0.8 0 5 10 15 204.54.54.5单位：万元由于由于PCPCB BPCPCA A，费用现值最小的方案为优，故应选方案，费用现值最小的方案为优，故应选方案B B。126【例题例题3-3-2121】两种硫酸灌溉渠道的技术方案，一种是用挖泥机清除渠底淤泥，两种硫酸灌溉渠道的技术方案，一种是用挖泥机清除渠底淤泥，另一种在渠底捕设

59、永久性混凝土板，数据见下表，利率为另一种在渠底捕设永久性混凝土板，数据见下表，利率为1515，试比较两种方，试比较两种方案的优劣。案的优劣。解：解：A A、B B方案的现金流量图如下：方案的现金流量图如下：A3400065000 0 10 20650007000650007000A A方案方案127B B方案方案6500001000010000A1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10本例仅需计算费用现金流量，故采用费用年金法比较：本例仅需计算费用现金流量，故采用费用年金法比较：65000(,5%,10)7000(,5%,10)3400041861()AAAACPF元B65000

60、0510000(,5%,5)100035346()AACF元由于由于ACACA AACNPVNPVB BNPVNPVA+BA+B），故），故A A方案为最优方案。方案为最优方案。 对现金流量相关型方案，不能简单地按照独立方案或互斥方对现金流量相关型方案，不能简单地按照独立方案或互斥方案的评价方法来分析，而应首先确定方案之间的相关性，对其案的评价方法来分析，而应首先确定方案之间的相关性，对其现金流量之间的相互影响作出准确的估计，然后根据方案之间现金流量之间的相互影响作出准确的估计，然后根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案。的关系，把方案组合成互斥的组合方案。 若用净年值法和内若用净年值