第七章投资决策原理人大第五版课件

1、第七章投资决策原理人大第五版课件第一节 长期投资的概述 一、企业投资的分类 （1）直接投资与间接投资 （2）长期投资与短期投资 （3）对内投资和对外投资 二、长期投资的概述 我们本章研究的投资是指企业的长期对内直接投资。第二节 项目投资现金流量的分析 一、有关现金流量的概念 现金流量是分析投资项目可行性的基础数据。 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。 一个投资项目的现金流入量是指该项目引起的企业现金收入的增加，一个投资项目的现金流出量是指该项目引起的企业现金收入的减少。现金净流量是指一定时期内现金流入量与现金流出量的差额。 投资活动的现金流量可以分为初始现金流量、经营现金流量和终

2、结现金流量。二、项目的寿命期0SN建设起点投产日终结点建设期S生产经营期P项目的寿命期建设期生产经营期建设起点：建设期的第一年年初。投产日：建设期的最后一年年末。投产日：建设期的最后一年年末。终结点：建设期的最后一年年末。0N建设起点终结点生产经营期P我们作为初学者不研究存在建设期的情况，即假设没有建设期，则项目的寿命期如下图所示：三、现金流量的构成 初始现金流量（初始投资总额）初始现金流量（初始投资总额） 营业（经营）现金流量 终结现金流量 我们假设初始投资额在建设起点一次性投入，经营期每年现金净流量发生在每一年的年末。0N初始投资额终结点现金净流量12经营现金净流量经营现金净流量经营现金净

3、流量1.初始现金流量 投资前费用：投资前费用：例如调研费用（市场调研、项目投资可行性分析）例如调研费用（市场调研、项目投资可行性分析） 设备购置费用设备购置费用 设备安装费用设备安装费用运输成本运输成本 建筑工程费建筑工程费 营运资金的垫支营运资金的垫支: :项目建成投产后为开展正常经营活动而投放项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（原材料等存货）上的营运资金。在流动资产（原材料等存货）上的营运资金。 营运资金的垫营运资金的垫支要到项目终结时才能收回。支要到项目终结时才能收回。原有固定资产的变价收入（主要是指固定资产更新时变卖原原有固定资产的变价收入（主要是指固定资产更新时变卖原有

4、固定资产的残值收入）有固定资产的残值收入） ，作为初始投资额的抵减项。，作为初始投资额的抵减项。其他不可预见的费用其他不可预见的费用 营运资金的垫支：以开饭馆为例净流入：500001234在0时点投资：租金20000锅碗炉灶：1000菜品肉食：2000收入：5000支出：2000净流入：3000收入：5000支出：2000净流入：3000收入：5000支出：2000净流入：3000从图示可以看出在0时点垫支的流动资金202X元，在终结点4时点才能收回。2.营业现金流量 =净利润+折旧 营业收入：可以理解为全部为现金销售收入。举例：本期销售收入100万元，其中赊销20万元，现销80万元上期赊销的

5、20万元在本期收回，本期赊销的20万元在下期收回，因此本期现金销售收入为20+80=100万元。某年付现成本该年外购原材料费用某年付现成本该年外购原材料费用+ +燃料和动力费该年工燃料和动力费该年工资及福利费该年制造费用（扣除折旧摊销）管理费用资及福利费该年制造费用（扣除折旧摊销）管理费用（扣除折旧摊销）（扣除折旧摊销） 销售费用（扣除折旧摊销）销售费用（扣除折旧摊销） 或总成本费用财务费用或总成本费用财务费用该年折旧额该年无形资产该年折旧额该年无形资产的摊销额的摊销额净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算3.终结现金流量固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变

6、价收入收回垫支在流动资产上的资金收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入 企业投资一项固定资产，固定资产原价为220万元，预计净残值为20万元，固定资产的寿命期为4年，按照直线法折旧，则每年计提折旧50万元。四年后该固定资产报废，变卖残值收入50万元。借：固定资产清理 20 固定资产累计折旧 200 贷：固定资产 220借：库存现金 50 贷：固定资产清理 50借：固定资产清理 30 贷：营业外收入 30这一经济事项给企业带来的现金净流入量=残值收入-所得税=50-3025%=42.54.现金净流量 一定期间内现金流入量

7、和现金流出量的差额：假设该期一定期间内现金流入量和现金流出量的差额：假设该期间所有的现金流入量都发生在该期期末，所有的现金流间所有的现金流入量都发生在该期期末，所有的现金流出量也发生在该期期末。出量也发生在该期期末。 现金净流量现金流入量现金流出量现金净流量现金流入量现金流出量 如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：计算：现金净流量付现成本节约额现金净流量付现成本节约额 原付现成本现付现成本原付现成本现付现成本 折旧对现金流量的影响：折

8、旧对现金流量的影响： 当企业决定购买一定金额的固定资产，就当企业决定购买一定金额的固定资产，就会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。但是考虑到所得税的影响，公司必策不相关。但是考虑到所得税的影响，公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴

9、税时，折旧就成税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的抵税作用。的现金。这就是折旧的抵税作用。 各年营业现金净流量各年营业现金净流量 各年营业收入（各年营业成本各年非付现成各年营业收入（各年营业成本各年非付现成本）所得税本）所得税 净利润各年折旧、摊销净利润各年折旧、摊销 （收入付现成本折旧）（收入付现成本折旧） （1 1T T）折）折旧

10、摊销旧摊销 （收入付现成本）（收入付现成本） （1 1T T）折旧摊）折旧摊销销 T T 总结 经营期每年现金流量净额的计算公式： （1）减法： 每年的营业现金净流量=年营业收入-年付现成本-所得税 （2）加法： 每年的营业现金净流量=净利润+折旧摊销（3）税后现金流法 每年的营业现金净流量=营业收入（1-T）-营业成本（1-T）+折旧摊销T全部现金流量的计算 【例例7-17-1】大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资乙两个方案可供选择，甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年

11、，年，采用直线法计提折旧，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入年中每年销售收入为为6 0006 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 0002 000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12 12 000000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年年后有残值收入后有残值收入2 0002 000元。元。5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8 0008 000元，第一元，第一年的付现成本为年的付现成本为30003000元，以后每年增加元，以后每年增加400400元，另需垫支

12、营运资元，另需垫支营运资金金3 0003 000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40%40%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(=10 000/5=2 000(元元) )乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(=(12 000-2 000)/5=2 000(元元) ) 全部现金流量的计算乙方案12345销售收入（1）800080008000800080

13、00付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）-（5）1800156013201080840营业现金净流量（7）=（1）-（2）-（5）38003560332030802840乙方案的营业现金流量表表7-2 7-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-

14、10000 营业现金流量营业现金流量3200320032003200320032003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150003

15、800380035603560332033203080308078407840 7.3 折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，考虑了资金的时间价值，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 一、净现值(net present value缩写为NPV) 1净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量 计算未来现金流量的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资额投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算

16、为现值，减去初始投资以后的余额。如果建设期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值 2净现值法的决策规则 独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。净现值的计算 例例7-2 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设项目资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下： 净现值的计算 乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份年份n n各年的各年的NCFNCF（1 1）复利现值系数复利现值系数（P/F,i,n)P/F,i,n)（2 2）现值（现值（3 3）= =（1 1） （2 2

17、）1 12 23 34 45 538003800356035603320332030803080784078400.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213454345429412941249324932104210448694869总现值总现值15861NPV乙乙 =未来现金净流量的总现值未来现金净流量的总现值-初始投资额初始投资额 =15861-（12000+3000） =861 甲方案的净现值大于乙方案的净现值，因此应选择甲方案。甲方案的净现值大于乙方案的净现值，因此应选择甲方案。练习练习1 1：某企业拟建一个厂房，需投入：某企业

18、拟建一个厂房，需投入200200万元，万元，直线法折旧，直线法折旧，N=10N=10年，期末无残值。该工程当年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获得净利润年投产，预计投产后每年获得净利润1010万元。万元。I=10%,T=40%,I=10%,T=40%,判断该项目是否可行？判断该项目是否可行？ NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =-200+30 =-200+30* *6.14466.1446 =-200+184.338= -15.662 =-200+184.338= -15.662万万 该

19、项目的净现值为负，该项目不可行。该项目的净现值为负，该项目不可行。 如果每年获利如果每年获利1818万元，判断该项目是否可行？万元，判断该项目是否可行？NPV=-200+(18+20)NPV=-200+(18+20)* *6.1446=-200+233.4948=33.49486.1446=-200+233.4948=33.4948万万该项目的净现值大于该项目的净现值大于0 0，该项目具有投资价值。，该项目具有投资价值。练习练习2 2：假设某企业拟建一个厂房，需投入：假设某企业拟建一个厂房，需投入200200万元，假设建设期为万元，假设建设期为1 1年，投入资金分别年，投入资金分别于年初、年末

20、各投入于年初、年末各投入100100万元，直线法折旧，经营期为万元，直线法折旧，经营期为1010年，期末有残值年，期末有残值1515万元。万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获净利该工程第二年投产，预计投产后每年获净利2020万元。万元。I=10%,I=10%,判断该项目是判断该项目是否可行否可行? ?3.净现值法的优缺点 优 点考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益缺 点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 7.3 折现现金流量方法内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目

21、进行评价。 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 内含报酬率（IRR）是指使投资项目的净现值等于零的贴现率，即企业投资要求的最低报酬率。二、内涵报酬率1.内含报酬率的计算过程 (1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用内插法计算内部报酬率 例1：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率如下： NCF0=-C0, NCFt50000元 （P/A,IRR,15)=254580/50000=5.092 查15年的年金现值系数表： （P/A,18,15)=5.092 所以 IR

22、R=18% 即：该方案的内部收益率为18。 项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 (2)如果每年的NCF不相等 （试误法+内插法） 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，直至找到净现值与零比较接近的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率 年度各年NCF现值系数（P/F,11%,n）现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现值（NPV） - 0.0082.乙方案每年现金流量不等

23、先按11%的贴现率测算净现值年度各年NCF现值系数（P/F,10%,n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV） 0.568 因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 最终结果。甲方案 例：例：某企业拟建一个厂房，需投入某企业拟建一

24、个厂房，需投入200200万元，直线法折旧，万元，直线法折旧，N=10N=10年，年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获税前利润期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获税前利润2525万元。企业要求万元。企业要求的的i=10%,T=40%,i=10%,T=40%,则则IRR=?,IRR=?,该方案是否可行？该方案是否可行？ NPV=-200+(25*60%+20)* (P/A,IRR,10)=0 (P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142 经查表， C1=(P/A,10%,10)=6.1446 i1=10% C2 =(P/A,12%,10

25、)=5.6502 i2=12% IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2) =因为i=10%IRR,所以该项目可行。 7.3 折现现金流量方法获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 获利指数 计算公式计算公式决策规则决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，

26、有利于在初始投能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富。能获得的财富。总结 （1）NPV=未来现金净流量总现值-初始投资额的现值 （2）IRR：使得NPV0时的报酬率。 （3）PI=未来现金净流量总现值初始投资额的现值 决策规则： 当NPV0时，则PI1，则IRR大于K（项目资本成本）；所以三个指标具有一致性。 4 4、贴现回收期、贴现回收期 贴现回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，当未来贴现回收

27、期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，当未来现金净流量的总现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。现金净流量的总现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。 1 1）每年现金净流量相等时的计算方法。在这种年金形式下，假）每年现金净流量相等时的计算方法。在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A,i,nP/A,i,n）则：）则： （P/A,i,nP/A,i,n）原始投资额现值）原始投资额现值/ / 每年现金净流量每年现金净流量 计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可推算出计算出年金现值系数后，

28、通过查年金现值系数表，即可推算出回收期。回收期。 投资回收期01234-10030303030-70-40-1020投资回收期=3+10/30=3.33年01234-1003030303027.2724.7822.5320.49 贴现回收期（I=10%）-72.73-47.95-25.42-4.9353053018.6313.7贴现回收期=4+4.93/18.63=4.26年例：例：A A矿山准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲购价为矿山准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲购价为3500035000元，投入使用后，元，投入使用后，每年现金净流量为每年现金净流量为70007000元；乙购价为

29、元；乙购价为3600036000元，投入使用后，每年元，投入使用后，每年NPFNPF为为80008000元。元。(i=9%)(i=9%)试用回收期法决策该厂应该选购哪种机床。试用回收期法决策该厂应该选购哪种机床。 （1 1） （P/A,i,nP/A,i,n）甲）甲35000/7000=5 , 35000/7000=5 , （P/A,i,nP/A,i,n）乙）乙36000/8000=4.5.36000/8000=4.5. (2) (2) 根据题意，资本成本率为根据题意，资本成本率为9 9，查表得知当，查表得知当i=9i=9时，第时，第6 6年年年年金现值系数为金现值系数为4 4486486，第，

30、第7 7年年金现值系数为年年金现值系数为5 5033033。这样，由于甲机。这样，由于甲机床系数为床系数为5 5，乙机床系数为，乙机床系数为4. 54. 5，相应的回收期运用内插法计算，得知，相应的回收期运用内插法计算，得知甲机床甲机床n=6n=69494年，乙机床，年，乙机床，n=6n=60303年。年。 6 6 n 7n 7 4.486 5(4.5) 5.033 4.486 5(4.5) 5.033 n n甲甲6.946.94年年 n n乙乙6.036.03年年 2 2每年现金净流量不相等时的计算方法。在这种情况下，应把每年的现金净流量每年现金净流量不相等时的计算方法。在这种情况下，应把每

31、年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。逐一贴现并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。(不考虑时间价值的项目不考虑时间价值的项目回收期，回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年）年） 例例1212：A A公司有一个投资项目，需投资公司有一个投资项目，需投资150000150000元，使用年限为元，使用年限为5 5年，每年现金流年，每年现金流量不等，量不等，i=5%,i=5%,计算该项目的回收期。计算该项目的回收期。 解：公司投资项目的贴现回收期为： 项目回收期3+(150000-112145)/41150=392(年)回收期法的回收期法的优点是计算简便、

32、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量优点是计算简便、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。较为保守或稳妥的方法。回收期法的回收期法的不足之处是计算回收期时只考虑了未来现金流量不足之处是计算回收期时只考虑了未来现金流量=原投资原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期 长的项目，其超过长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。原投资额的现金流量并不一定比回

33、收期短的项目少。投资回收期计算方法计算方法 如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投资回收期代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。 7.4 非折现现金流量方法投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为元，项目为期期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的，试计算该方案的投资回收期。投资回收期。表7-5 天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份年份每年净现金流量每年净现金流量累计收回投资额累计收回投资额年末尚未回收的投资额年末尚未回收的投资额1 12 23 34 45 53000300030003000300030003000300030003000300060009000120